Управление структурой капитала

Управление структурой капитала является одной из основных задач управления финансами предприятия. На практике решения, связанные с формированием структуры капитала, принимаются под влиянием множества объективных и субъективных факторов. Как было рассмотрено в главе 3 Источники формирования финансовых ресурсов предприятия, стоимость капитала и ее минимизация являются одним из важнейших критериев при выборе источников средств корпорации. Но, к сожалению, один только фактор стоимости капитала (и минимизация этой стоимости) в науке управления финансами предприятия не может приниматься во внимание, так как в долгосрочной перспективе он может ограничивать другие функции и задачи финансиста, например, повышение рентабельности (доходности) собственного капитала и т. д.

Вообще, в настоящее время отсутствуют универсальные методики, рекомендующие принимать однозначные и конкретные решения по структуре капитала.

Однако наличие исторически сложившихся подходов, апробированных на практике, дает возможность рассматривать основные факторы и аналитические методы, позволяющие выбирать ту или иную структуру капитала в конкретной ситуации.

Понятие структуры капитала

Вообще, термин «структура» подразумевает соотношение между различными элементами, составляющими предмет исследования.

В управлении финансами предприятия при анализе структуры капитала используют несколько ее названий, интерпретаций. Рассмотрим их подробнее, так как в дальнейшем изложении все эти понятия будут использованы как в применении к управлению структурой капитала, так и в последующих главах (управление прибылью, оборотным капиталом и др.).

В терминологии отечественных авторов различают такие понятия, как «финансовая структура капитала» и просто «структура капитала» предприятия.

Под термином «финансовая структура» рассматривают способ финансирования деятельности предприятия в целом, т. е. здесь анализируют структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Данный термин в большей степени характерен для российского менеджмента, так как широкое использование краткосрочных займов и кредиторской задолженности — особенность именно отечественного бизнеса.

Второе определение, «стоимость капитала», как правило, относится только к долгосрочным или постоянным пассивам (куда входят собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал). В классических зарубежных работах по управлению финансами стоимость капитала рассматривается именно в таком контексте.

Во многих литературных источниках, как зарубежных, так и отечественных, различия между этими двумя понятиями стираются и, таким образом, используется один термин «структура капитала».

Как уже отмечалось выше, одной из задач финансового управления предприятием является минимизация стоимости капитала, что напрямую влияет на достижение главной цели — максимизацию рыночной стоимости компании (или максимизацию рентабельности собственного капитала).

Все ученые-финансисты, кто занимался изучением структуры капитала, пытались ответить на вопрос: возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путем изменения структуры капитала? Более подробно ответы на этот вопрос будут освещены в п. 4.2.

Под оптимальной структурой капитала рассматривают такое соотношение собственных и заемных источников финансирования, при котором обеспечивается оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость капитала компании.

Здесь следует отметить, что увеличение заемного капитала всегда увеличивает финансовый риск предприятия, но в то же время позволяет увеличить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага (данный механизм рассмотрен в главе 5).

Оптимальную структуру капитала иногда называют идеальной, к которой финансовый менеджер должен стремиться в долгосрочной перспективе. Такая структура должна позволить сформировать наиболее эффективное сочетание между финансовой рентабельностью и финансовой устойчивостью предприятия.

Целевая структура капитала представляет собой такое соотношение собственного и заемного капитала, которое складывается в повседневной деятельности финансового менеджера при осуществлении им функций по управлению инвестициями, оборотным капиталом и т. д. Данная структура является скорее практической, в то время как оптимальную структуру капитала некоторые исследователи считают больше теоретической, несколько оторванной от действительности. Целевая структура может меняться с течением времени, но финансовому менеджеру необходимо всегда принимать во внимание внутренние и внешние факторы, которые могут влиять на структуру капитала (они рассмотрены в п. 4.4).

Некоторыми авторами рассматривается также рациональная структура капитала. Само понятие «рациональная структура» говорит о том, что такая структура была принята в результате взвешенных управленческих решений, что она отражает стратегию развития предприятия на данном этапе. Другими словами, данную структуру можно сопоставить с целевой структурой капитала.

Целью управления структурой капитала предприятия является минимизация затрат по привлечению всех источников финансирования, обеспечение владельцам капитала максимальной рыночной оценки вложенных ими ресурсов.

Основы теории структуры капитала

Вопросы, связанные с управлением структурой капитала, начали рассматриваться финансистами в середине XX в. Более всего ученых интересовало — существует ли оптимальная структура капитала?

На сегодняшний день имеются различные взгляды на данный и другие вопросы, связанные со структурой капитала. Основными теоретическими предпосылками к современным теориям структуры капитала явились:

• теория Модильяни — Миллера (известная как ММ);
• традиционная теория;
• компромиссная теория (теория статического равновесия);
• теория асимметричной информации;
• теории противоречия интересов (формирования структуры капитала);
• сигнальные теории.

Следует отметить, что теорию ММ, традиционную и компромиссную модели современные исследователи относят к неоклассическому подходу в формировании структуры капитала, а остальные теории — к институциональному подходу. Рассмотрим основные идеи этих подходов.

Основоположниками общей теории структуры капитала являются американские ученые Франко Модильяни и Мертон Миллер. Результаты их исследований во многом определили направление движения финансовой науки во второй половине прошлого столетия, за что оба они были удостоены Нобелевской премии (Модильяни в 1985 г., Миллер — в 1990 г.). Первоначально ученые рассматривали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и издержки для ведения бизнеса, все участники рынка находятся в равных условиях, обладают одной и той же информацией, ведут себя рационально.

Согласно базовому варианту теории ММ (1958 г.) ученые выявили, что структура капитала не влияет на стоимость предприятия, а зависит лишь от эффективности его деятельности и рисков, с ним связанных.

С теорией Модильяни — Миллера связан знаменитый принцип «пирога», который схематично представлен на рис. 4.1. Мы видим здесь две аналогичные компании с одинаковым объемом капитала (размер или площадь круга), но с различной его структурой. Так, первая компания имеет поровну собственного и заемного капитала (50 и 50 %), а вторая компания, соответственно, 80 и 20 %. Очевидно, что пропорции могут меняться как угодно, но размер круга (характеризующий как размер капитала, так и стоимость компании) не меняется.

По-другому, «размер пирога не зависит от того, на сколько частей он поделен».

Исходя из базовых условий, Модильяни и Миллер математически доказали, что рыночная стоимость предприятия зависит только от суммарной стоимости (оценки) активов независимо от состава элементов капитала (рис. 4.2).

Рост доли заемного капитала в общей его сумме не приводит к снижению уровня средневзвешенной стоимости капитала, несмотря на то, что стоимость заемного капитала значительно ниже стоимости собственного капитала.

Будучи принципиально правильной в условиях выдвинутых авторами ограничений, данная теория несовместима с реальной практикой. Поэтому она рассматривается лишь как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости предприятия в условиях функционирования совершенного рынка при нереальных практических ограничениях. В дальнейших своих исследованиях, сняв ряд выдвинутых ограничений, в частности, рассматривая налогообложение прибыли, авторы данной теории признавали, что механизм формирования рыночной стоимости предприятия находится в определенной связи со структурой его капитала. Было выявлено, что средневзвешенная стоимость капитала снижается, а рыночная стоимость растет при повышении доли заемного капитала. В исследованиях Модильяни — Миллера также рассматривается дивидендная политика предприятия и ее воздействие на стоимость капитала.

Содержание традиционной теории сводится к тому, что рост удельного веса использования заемного капитала всегда приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала предприятия, а соответственно, и к росту его рыночной стоимости. Графически содержание этой теории представим на рис. 4.3.

На практике заемный капитал обходится предприятию значительно дешевле собственного:

• выплаты по заемному капиталу носят обязательный характер и выплачиваются в первую очередь (до того, как выплачиваются дивиденды собственникам капитала), эта первоочередность особенно актуальна при банкротстве предприятия;
• кредиторы в связи с определенностью получения процентов подвержены значительно меньшим рискам и, следовательно, вынуждены соглашаться с более низкой доходностью на вложенные средства;
• финансовые издержки (проценты по заемному капиталу) в большей части относят на расходы, что снижает прибыль до налогообложения и позволяет предприятию экономить налог на прибыль (данный эффект носит название «эффект финансового рычага»).

Зная, что между средневзвешенной стоимостью капитала и рыночной стоимостью предприятия существует обратная зависимость, можно сделать вывод, что рыночная стоимость предприятия будет максимальной при стопроцентном использовании заемного капитала.

Такая крайность сразу же стала критиковаться экономистами, так как на практике предприятия редко имеют долю заемного капитала более чем 50 %. Имея 100 %-й заемный капитал, предприятие будет подвергать себя слишком высокому и неоправданному риску. К тому же существуют законодательные и нормативные ограничения, которые обязывают предприятия иметь определенную долю собственного капитала (сюда можно отнести требования к величине Уставного капитала согласно Закону об акционерных обществах, нормативы коэффициентов финансовой устойчивости по различным методикам кредитоспособности и др.).

В настоящее время традиционная теория не находит особой поддержки среди ученых и практиков.

Компромиссная теория структуры капитала явилась «золотой серединой» между двумя предыдущими моделями. Данная теория получила название «теории статического равновесия» за счет того, что согласно ей рекомендуется всегда находить разумный компромисс между выгодами заемного финансирования и затратами вероятного банкротства предприятия.

Привлекая большую долю заемного капитала, компания получает налоговую экономию, но вместе с тем увеличивается риск неполучения будущих денежных потоков и, соответственно, прибыли, что приводит к повышению вероятности неисполнения обязательств перед кредиторами и в конечном итоге может привести предприятие к банкротству.

В науке управления финансами предприятия издержки банкротства делят на прямые и косвенные. Прямые издержки включают оплату юридических услуг, различные комиссии и сборы, связанные с распродажей имущества предприятия и т. д. Косвенные издержки связаны не с самой процедурой банкротства, а с ее угрозой, сюда относят потери от сокращения объемов производства, снижение эффективности управления вследствие оттока квалифицированного персонала, рост стоимости финансовых ресурсов за счет увеличения рисковой премии инвесторов и др.

В соответствии с компромиссной моделью оптимальная структура капитала — это такое соотношение собственных и заемных средств, при котором налоговая экономия полностью покрывает возможную стоимость издержек банкротства. Графически сущность компромиссной теории формирования структуры капитала выглядит следующим образом (рис. 4.4).

Как видно из графика, средневзвешенная стоимость капитала предприятия меняет свои тенденции в связи с увеличением доли используемого заемного капитала. На начальной стадии, где доля заемного капитала незначительна, его рост вызывает видимое снижение средневзвешенной стоимости капитала (до точки О). Далее, при повышении угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает постепенное возрастание средневзвешенной стоимости капитала (после точки О).

Точка компромисса, представленная на графике точкой О, определяет оптимальную структуру капитала предприятия в положении, соответствующем минимальному значению показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Современная теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения собственников к допустимому уровню риска.

Некоторые из институциональных теорий были уже рассмотрены в главе 1, приведем их некоторые характеристики применительно к структуре капитала компании.

Теория асимметричной информации основывается на том, что современный рынок в силу своего несовершенства часто формирует «асимметричную» информацию для отдельных его участников о перспективах развития того или иного предприятия. Это порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска данного предприятия, а соответственно, и условия оптимизации структуры капитала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры компании всегда получают более точную информацию, нежели инвесторы и кредиторы.

В основе теории противоречия интересов формирования структуры капитала лежат две модели — теория мониторинговых затрат и агентских издержек. В некоторой степени эти модели дополняют друг друга, но так или иначе обе эти теории можно отнести к такой базовой концепции (или направлению) науки управления финансами, как концепция агентских отношений.

Теория мониторинговых затрат базируется нажелании кредиторов в условиях асимметричной информации осуществлять контроль за эффективностью использования заемного капитала и обеспечением его возврата. Затраты по данному виду контроля кредиторы стараются возложить на собственников предприятия путем включения их в процентную ставку за кредит. Чем выше доля заемного капитала, тем выше уровень мониторинговых затрат, и, следовательно, это приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала и снижению рыночной стоимости предприятия. Следовательно, наличие мониторинговых затрат (затрат кредиторов) ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

Теория агентских издержек рассматривает эффективность деятельности менеджмента компании в привязке к основным целям финансового управления. В некоторых случаях менеджеры компании могут принимать решения, которые противоречат интересам акционеров или кредиторов. Для сглаживания данного агентского конфликта необходимо правильно подобрать структуру компенсационного пакета (доли участия в собственности, бонусов, опционов на акции), позволяющего увязать доходы менеджеров с динамикой стоимости собственного (акционерного) капитала и обеспечить мотивацию к его росту.

Сигнальные теории являются логическим развитием теории асимметричной информации, они основываются на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития предприятия на основе поведения менеджеров на этом рынке. Так, при благоприятных прогнозах развития компании менеджеры стараются удовлетворить дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных источников (в этом случае за счет налоговой экономии повышается рентабельность собственного капитала и увеличивается рыночная стоимость предприятия). При неблагоприятных прогнозах развития менеджеры в большей степени пытаются увеличить собственный капитал из внешних источников, т. е. происходит расширение круга инвесторов, которые должны будут разделить с прежними собственниками сумму предстоящих убытков.

Сигнальные теории позволяют также инвесторам и кредиторам более эффективно обосновывать решения о предоставлении финансовых ресурсов предприятию, устанавливать «справедливые» нормы доходности, что отражается соответствующим образом на формировании структуры капитала.

Наряду с приведенными теориями, анализирующими структуру капитала компании, дающими рекомендации по ее оптимизации, в настоящее время существуют и другие модели. Очень популярны в настоящее время поведенческие теории, так как некоторые практики считают, что финансовая наука сегодня ближе к психологии и политике, нежели к математике. Российскими учеными разработана модель (названа она по фамилии разработчиков — теория Брусова — Филатовой — Ореховой), которая фактически заменяет теорию Модильяни — Миллера в современной отечественной экономике.

Но, несмотря на такое многообразие теорий, изучающих структуру капитала, вопрос о существовании оптимальной структуры капитала остается открытым.

Основные подходы к оптимизации структуры капитала. Анализ капитала предприятия

Как уже отмечалось, оптимизация структуры капитала предприятия является одной из наиболее важных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала — важнейший критерий, позволяющий находить «идеальную» структуру источников средств и максимизировать рыночную стоимость компании.

Но, наряду с минимизацией средневзвешенной стоимости капитала, в теории управления финансами предприятия выделяют еще несколько критериев оптимизации структуры капитала. К наиболее известным из них относят следующие:

1. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (чистой рентабельности собственного капитала).
2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня рисков (финансового, операционного, совокупного).
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации прибыли на акцию (в классических работах по управлению финансами данный метод носит название «EBIT-EPS»).

Подробно эти критерии будут рассмотрены в главах 5 и 6 данного учебного пособия.

Финансовый риск — это риск, связанный с привлечением заемных (внешних) источников финансирования. По-другому, данный риск характеризует финансовую деятельность компании, связанную с формированием структуры капитала, и этот риск можно отнести к внешнему риску.

Операционный (или производственный) риск — это внутренний риск предприятия, связанный с эффективностью эксплуатации активов, со структурой затрат. Большинство авторов, изучающих вопросы управления финансами, операционный риск рассматривают как эффект операционного рычага (подробно рассматривается в главе 6 Управление прибылью предприятия).

Совокупный риск — это общий риск, который определяется как совокупность влияния на предприятие финансового и операционного рисков (внутреннего и внешнего риска).

Процесс управления структурой капитала всегда должен начинаться с анализа капитала предприятия за 2–3 предыдущих периода. В первую очередь необходимо рассмотреть динамику общего объема и основных элементов капитала (собственного и заемного) в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции.

Затем рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой капитала. Наиболее значимыми из них являются:

— коэффициент автономии (К_А), который позволяет определить, в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала:

где СК — сумма собственного капитала предприятия, ден. ед.;
А — сумма активов предприятия (валюта баланса), ден. ед.

Идеальное значение показателя до 0,5. Если показатель выше, то это позволяет говорить о повышенном уровне финансового риска;

— коэффициент финансового рычага (К_ФР):

где ЗК — сумма заемного капитала предприятия, ден. ед.

Данный коэффициент позволяет установить, какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала (норматив 0,5–1), чем выше показатель, тем выше финансовый риск;

— коэффициент финансовой устойчивости (Ку) характеризует отношение суммы постоянного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет выявить финансовый потенциал будущего развития предприятия:

где ДК — сумма долгосрочных кредитов предприятия, ден. ед.

Норматив коэффициента финансовой устойчивости — от 0,6 и более;

— коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности (Кс) позволяет определить сумму привлечения долгосрочных кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала:

где КЗ — сумма краткосрочной задолженности предприятия, ден. ед.;

— коэффициент покрытия процентов (Кп) позволяет проанализировать возможность выплаты процентов по заемным средствам (финансовых издержек) за счет операционной прибыли:

где Ппр — прибыль от продаж (операционная прибыль) предприятия за анализируемый период, ден. ед.;
ФИ — сумма финансовых издержек по заемным средствам, ден. ед.

Снижение коэффициента покрытия говорит о повышении финансового риска предприятия.

Следующим этапом оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов (основные показатели рентабельности были рассмотрены в главе 2 Информационное обеспечение и основные показатели управления финансами предприятия). Для управления финансовым состоянием предприятия наиболее важными являются следующие показатели:

— экономическая рентабельность активов (ЭР_А):

— чистая рентабельность активов (ЧР_А):

где ЧП — чистая прибыль предприятия за анализируемый период, ден. ед.;

— чистая рентабельность собственного капитала (ЧР_СК):

Показатель рентабельности собственного капитала является наиболее важным критерием эффективности для собственников предприятия, отражающим отдачу на вложенный капитал;

— капиталоотдача (Ко) характеризует выручку от реализации, приходящуюся на единицу капитала:

где В — выручка от реализации предприятия, ден. ед.

Показатель капиталоотдачи в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия, также он имеет и другое название — коэффициент оборачиваемости активов (в главе 2 он рассматривался в формуле Дюпона). Желательно, чтобы значение показателя было больше единицы;

— капиталоемкость реализации продукции (Ке) является показателем, обратным показателю капиталоотдачи:

Данный показатель используется для моделирования потребности в капитале в прогнозном периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

Основные факторы, влияющие на формирование структуры капитала

Несмотря на существование общепризнанных критериев для формирования структуры капитала, на практике не существует универсальных методов, которые позволили бы предприятию выбирать эффективное соотношение собственного и заемного капитала. На этот выбор влияют ряд субъективных и объективных ситуационных факторов, которые могут отличаться как у предприятий различных отраслей, так и у однотипных предприятий, находящихся на разных стадиях своего развития. Выделим основные из них.

1. Стабильность продаж. Чем стабильней спрос на продукцию, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала, так как предприятие может себе позволить покрывать финансовые издержки выручкой от реализации.

И, наоборот, при нестабильном спросе предприятие в первую очередь должно ориентироваться на покрытие операционных затрат, а проценты по обслуживанию заемного капитала могут оказаться непосильными, снижая еще более неустойчивое финансовое положение.

2. Структура активов. Высокая доля основных средств (оборудования, недвижимости), которые могут быть предметом залога (и реализованы при неблагоприятных экономических условиях), позволяют предприятию увеличить долю заемного капитала в структуре источников. Наоборот, предприятия, где небольшая доля основных активов, не могут рассчитывать на значительные суммы заемных средств и льготные условия со стороны кредиторов. Также, если предприятие владеет узкоспециализированным оборудованием либо имеет большой удельный вес нематериальных активов, то оно не может планировать увеличение финансового рычага без повышения процентной ставки.

3. Стадия жизненного цикла предприятия. Предприятия, находящиеся на стадии роста и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. Альтернативные затраты на эмиссию новых акций всегда выше, нежели затраты на обслуживание заемного капитала, поэтому последний источник более привлекателен. Но при увеличении объемов производства возрастает неопределенность, что требует более детальной проработки возможного объема заемного финансирования. Также для новых предприятий стоимость заемного капитала может быть выше среднерыночной.

4. Уровень прибыли и рентабельности. При высоких значениях показателей прибыли и рентабельности уменьшается зависимость компании от внешних источников, но при этом повышается кредитный рейтинг и предприятие имеет больший потенциал возможного использования заемного капитала. Однако на практике у высокоприбыльных компаний часто данный потенциал остается невостребованным в связи с тем, что они не нуждаются в дополнительных средствах, используя исключительно внутренние источники. К тому же при использовании собственных средств минимизируется и финансовый риск.

5. Финансовая гибкость. Финансовый менеджер должен всегда иметь потенциальные источники финансирования для своей компании. Если предприятие откажется от интересного проекта только потому, что не располагает средствами для его реализации, то это снизит прибыльность, а скорее всего, и рыночную привлекательность компании в долгосрочной перспективе. Финансовая гибкость обеспечивается в результате сохранения резервного заемного потенциала, поддержания на соответствующем уровне кредитного рейтинга и формирования страхового запаса ликвидности.

6. Отношение кредиторов. На практике кредиторы при оценке кредитного рейтинга компании часто используют свои критерии, которые могут не совпадать с «реальной» кредитоспособностью предприятия. Иногда, несмотря на высокую финансовую устойчивость, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный имидж предприятия, а соответственно, снижают и его кредитный рейтинг.

7. Финансовый контроль.Для того чтобы сохранить финансовый контроль над предприятием, собственники могут сознательно не привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников. То же можно отнести и к заемному капиталу. Формально кредиторы претендуют только на фиксированную часть доходов компании и не вмешиваются в процессы управления ею. Но при значительном привлечении заемного капитала кредиторы могут оказывать то или иное воздействие на собственников и менеджеров (ограничение в выплате дивидендов и др.). Таким образом, высокий уровень долга может привести к частичной или полной утрате контроля над предприятием.

Примеры решения задач

Пример 1. Выберите оптимальную структуру капитала предприятия из вариантов, представленных в табл. 4.1.

Таблица 4.1

Решение

Определим оптимальную структуру капитала данного предприятия, используя критерий минимизации стоимости капитала. По формуле (3.1) определим средневзвешенную стоимость капитала для всех вариантов:

WACC₁ = 0 ×16 % + 1 × 19 % = 19 %.

WACC₂ = 0 ×16 % + 0,9 ×19 % = 18,7 %.

WACC₃ = 0,24×17 % + 0,76 ×19,5 % = 18,9 %.

WACC₄ = 0,31×17 % + 0,69 ×20 % = 19,1 %.

WACC₅ = 0,38×17 % + 0,62 ×20 % = 18,9 %.

Из всех вариантов выбираем второй вариант структуры капитала, так как в нем минимизируется средневзвешенная стоимость источников финансирования (18,7 %).

Пример 2. Собственный капитал предприятия составляет 80 % от его активов.

Заемный капитал равен 800 тыс. руб. Сколько чистой прибыли должно получить предприятие для обеспечения требуемой рентабельности собственного капитала 20%?

Решение

Определим сумму собственного капитала, исходя из условия:

Из формулы рентабельности собственного капитала выведем сумму чистой прибыли: