Управление прибылью предприятия

Согласно традиционному подходу прибыль лежит в основе реализации основной цели управления финансами предприятия. Прибыль характеризует эффект, полученный в результате финансово-хозяйственной деятельности компании, является основным внутренним источником формирования собственного капитала.

Сегодня на отечественных предприятиях используются различные виды прибыли. Основные из них были рассмотрены в главе 2 Информационное обеспечение и основные показатели управления финансами предприятия. Существуют некоторые различия между прибылью, используемой в российской финансовой отчетности, и прибылью, применяемой в рамках международной системы финансовой отчетности.

При изложении данной темы будут рассмотрены современные подходы к управлению прибылью, основанные на концепции управления стоимостью.

Также особое внимание уделяется маржинальному (операционному) анализу как важнейшему инструменту формирования прибыли.

Современные подходы к управлению прибылью предприятия. Концепция экономической добавленной стоимости

Управление прибылью представляет собой систему принципов, методов разработки и реализации управленческих решений по всем основным направлениям ее формирования, распределения и использования на предприятии.

Основная цель управления прибылью — обеспечение максимизации величины чистой прибыли и стабильности ее формирования во времени.

Формирование прибыли достигается при выполнении таких специфических функций управления финансами, как управление доходами и управление затратами. Оптимизация доходов и затрат достигается при эффективном ценообразовании, планировании и прогнозировании операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Распределение прибыли зависит от уровня налогообложения предприятия, а также его технической, социальной и дивидендной политики.

Эффективное использование прибыли определяется посредством анализа и определения основных показателей эффективности деятельности предприятия.

Прибыль — это ключевой элемент собственного капитала компании.

У многих малых и средних российских предприятий величина нераспределенной прибыли в балансе в несколько раз превышает размер Уставного капитала.

Основными видами прибыли, формируемыми в бухгалтерской отчетности, являются валовая прибыль, прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, чистая прибыль, нераспределенная прибыль.

Наряду с этими видами прибыли в науке и практике управления финансами получили большое применение и модифицированные виды прибыли, такие как маржинальная прибыль (GM), прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT), прибыль до выплаты процентов, налога и амортизации (EBITDA), прибыль до уплаты процентов за вычетом налога (NOPAT) и др.

В настоящее время в финансовой науке прочно доминирует концепция управления стоимостью компании, которая предлагает отказаться от бухгалтерских критериев успешности деятельности предприятия (основанных на показателях прибыли) и принимать во внимание только критерий добавленной стоимости, более логичный и понятный для акционеров и инвесторов.

Наибольшую популярность в концепции управления стоимостью получили модели на основе экономической прибыли. Наиболее известными являются модель остаточной прибыли консалтинговой компании McKinsey и запатентованная модель экономической добавленной стоимости (EVA) компании Д. Стерна и Б. Стюарта. Основная идея, которая лежит в основе обеих моделей, состоит в учете платности всех элементов капитала, как собственного, так и заемного.

Рассмотрим более подробно модель экономической добавленной стоимости (EVA — economic value added). Она представляет собой разность между операционной посленалоговой прибылью и платой за использование всего инвестированного капитала. Так как в российском финансовом учете нет аналога данного показателя, все обозначения приведем в классическом варианте.

Показатель экономической добавленной стоимости можно рассчитать двумя способами (формулы (6.1) и (6.3)).

где NOPAT — чистая операционная прибыль после налогообложения, ден. ед.;
WACC — средневзвешенная стоимость капитала предприятия, %;
IC — сумма инвестированного в предприятие капитала, ден. ед.

При этом прибыль NOPAT содержит в себе финансовые издержки компании (проценты за пользование заемными средствами) и рассчитывается по следующей формуле:

NOPAT = EBIT×(1 – Т), (6.2)

где EBIT — прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль;
Т — ставка налога на прибыль.

По-другому, экономическая добавленная стоимость рассчитывается как произведение инвестированного капитала на спрэд эффективности компании:

где ROIC — рентабельность инвестированного капитала, %.

Показатель рентабельности инвестированного капитала определяется по формуле

Спрэдом эффективности называют разность между рентабельностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала компании. Руководство любого предприятия должно быть заинтересовано в том, чтобы спрэд эффективности был положительным или рентабельность инвестированного капитала должна превышать среднюю стоимость всего совокупного капитала.

Концепция EVA используется компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, что экономическая добавленная стоимость оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т. е. какой объем капитала и по какой стоимости использовался). По формулам (6.1) и (6.3) можно заметить, что для инвесторов (а особенно для собственников предприятия) важным является наличие положительного значения показателя экономической добавленной стоимости. Если EVA > 0, то рентабельность инвестированного капитала превышает стоимость привлечения этого капитала, что отражает эффективное использование капитала и выгодность вложений (инвестиций) в данную компанию. Если же EVA < 0, то спрэд эффективности отрицательный, и это подтверждает неэффективное использование капитала. Если ЕVА = 0, то собственники компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, но не более того. Научные исследования Б. Стюарта и его коллег доказали наличие взаимосвязи между EVA и рыночной стоимостью компании. Положительное значение EVA дает в будущем прирост рыночной стоимости компании, отрицательное значение EVA влечет за собой снижение инвестиционной активности предприятия и снижение его рыночной стоимости.

В настоящее время многие российские предприятия имеют отрицательную экономическую добавленную стоимость. Наиболее вероятная причина этого — стремление руководства увеличивать доход в краткосрочном периоде, не ставя целью увеличение стоимости компании. Очевидно также, что для достижения качественного роста показателя необходима сильная мотивация сотрудников.

Используемая зарубежными корпорациями система мотивации на основе показателя EVA («Based management») позволяет соединить интересы менеджеров и акционеров.

Таким образом, использование показателя EVA в системе управления финансами предприятия должно способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности компаний, а также выступать инструментом мотивации менеджеров для увеличения прибыли и поиска наименее затратных форм финансирования инвестиционных проектов.

Операционный анализ в управлении прибылью

Одним из методов управления прибылью предприятия является операционный (или маржинальный) анализ. В зарубежной литературе он получил название CVP-анализ (cost-value-profit).

Операционный (маржинальный) анализ — это комплексный взаимосвязанный анализ выручки, затрат и прибыли предприятия. Основными элементами этого анализа в корпоративных финансах выступают:

• порог рентабельности (порог безубыточности);
• запас финансовой прочности;
• операционный рычаг (эффект операционного рычага).

Порог рентабельности — это такая выручка от реализации (объем реализации), которая покрывает все затраты предприятия. В экономической литературе можно встретить и другие названия этого показателя — критический объем производства, точка безубыточности, точка нулевой прибыли и др.

В данном случае за основу изложения принята методика Е. С. Стояновой, где определения порога рентабельности и порога безубыточности не являются идентичными. Это относится к крупным предприятиям, где выпускают несколько видов продукции (предоставляют разнообразные услуги). Постоянные затраты таких предприятий достаточно разнообразны, и их делят на прямые постоянные (относящиеся непосредственно к тому или иному виду продукции) и косвенные постоянные (общие затраты предприятия, такие как аренда офиса, зарплата администрации и пр.). Если же на предприятии отсутствует такое деление постоянных затрат, то и не разделяются понятия порога рентабельности и порога безубыточности.

Порог рентабельности может быть определен в натуральных либо денежных единицах, ниже представим формулы определения натурального и стоимостного показателя.

где Пост. З — постоянные затраты на единицу продукции;
ПРн — порог рентабельности в натуральных единицах;
Цед — цена единицы продукции, ден. ед.;
Пер. ед. — переменные затраты на единицу продукции.

Для определения стоимостного показателя определяется также коэффициент валовой маржи (маржинальной прибыли):

где К_ВМ — коэффициент валовой маржи;
ВМ — валовая маржа, или разность между выручкой от реализации и суммой переменных затрат, ден. ед.;
В — выручка от реализации, ден. ед.

где ПРс — порог рентабельности в стоимостных единицах.

Соответственно, между натуральным и стоимостным порогом рентабельности имеется следующая взаимосвязь:

ПРс = ПРс × Цед . (6.8)

Из формулы (6.6) видно, что на величину порога рентабельности оказывают влияние три основных фактора:

• цена реализации продукции;
• переменные затраты на единицу продукции;
• общая сумма постоянных затрат.

Влияние перечисленных факторов на величину порога рентабельности представлено в табл. 6.1.

Таблица 6.1

Если на предприятии выпускают несколько видов продукции, то постоянные затраты распределяют между ними согласно методу, принятому в учетной политике. Существуют различные методы деления постоянных затрат, но изложение их сути не является задачей данной главы. Для практических и учебных целей часто используют некий универсальный метод — деление постоянных затрат пропорционально выручке от реализации продукции (услуг). Согласно данному методу порог рентабельности условного товара А будет определяться по формулам:

где ПРн(А) — порог рентабельности в натуральных единицах для товара А;
Квыр(А) — коэффициент выручки товара А в общей выручке (или доля выручки товара А);
Цн(А) — цена единицы товара А, ден. ед.;
Пер. ед.(А) — переменные затраты на единицу товара А, ден. ед.;

где ПРс(А) — порог рентабельности в стоимостных единицах для товара А;
К_ВМ(А) — коэффициент валовой маржи для товара А.

Как было отмечено выше, если постоянные затраты на предприятии подразделяют на прямые и косвенные, то в рамках углубленного операционного анализа рассчитывают еще показатель порога безубыточности.

Порог безубыточности — это такой объем реализации продукции

(или выручка от реализации), который покрывает переменные и прямые постоянные затраты.

В зависимости от целей анализа порог безубыточности (так же как и порог рентабельности) может быть натуральным или стоимостным:

где ПБн — порог безубыточности в натуральных единицах;
Пр. пост. З — прямые постоянные затраты, ден. ед.

где ПБс — порог безубыточности в стоимостных единицах.

Также между натуральным и стоимостным порогом безубыточности имеется следующая взаимосвязь:

ПБс = ПБн × Цед. (6.13)

Если товар (или услуга) имеет объем (выручку) меньше порога безубыточности, то это означает, что данный товар не может покрыть свои прямые затраты и, следовательно, необходимо рассмотреть вопрос о целесообразности его производства.

Запас финансовой прочности показывает, насколько можно сокращать производство продукции, не неся при этом убытков. Очень часто запас финансовой прочности называют еще пределом безопасности, так как он напрямую связан с уровнем операционного (производственного) риска и подробнее будет рассмотрен в п. 6.3.

В зависимости от целей анализа запас финансовой прочности может быть выражен в натуральных единицах, стоимостных и в % к выручке.

ЗФПн = Vн – ПРн, (6.14)

где ЗФПн — запас финансовой прочности в натуральных единицах;

Vн — объем реализации продукции в натуральных единицах.

ЗФПс = В – ПРс, (6.15)

где ЗФПс — запас финансовой прочности в стоимостных единицах.

Для нормальной бесперебойной работы предприятия необходимо, чтобы запас финансовой прочности был не менее 20 % от выручки от реализации (в ситуации экономической нестабильности целесообразно иметь показатель от 30 % и более).

Чем выше запас финансовой прочности, тем меньше операционный (производственный) риск, связанный с предприятием, и наоборот.

Определение эффекта операционного рычага

Разделение всей суммы затрат предприятия на постоянные и переменные позволяет использовать механизм управления прибылью, называемый «операционный леверидж» или операционный (производственный) рычаг.

Существуют различные подходы к определению операционного рычага.

Наиболее разнообразно толкование операционного рычага у В. В. Ковалева, он рассматривает его как:

• долю постоянных затрат в общей сумме всех затрат предприятия;
• соотношение постоянных и переменных затрат;
• отношение чистой прибыли к постоянным затратам;
• отношение темпа изменения операционной прибыли к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах.

Последнее определение в экономической и финансовой литературе встречается наиболее часто, и большинство авторов называют его эффектом операционного рычага (ЭОР).

Логично, что при стабильных ценах на продукцию предприятия темп изменения объема реализации в натуральных единицах равен темпу изменения выручки от реализации продукции. Но в нестабильных экономических условиях часто бывает необходимо учитывать и ценовой фактор, а также определять, как изменение цены повлияет на конечный финансовый результат.

Таким образом, рассматривая понятие эффекта операционного рычага, расширим диапазон его влияния, учитывая как фактор изменения объема реализации, так и ценовой фактор.

Эффект операционного (производственного) рычага — это относительный показатель (коэффициент), который представляет собой отношение темпа изменения операционной прибыли к темпу изменения выручки от реализации.

Базовая формула для определения эффекта операционного рычага выглядит следующим образом:

где ΔПпр (%) — процентное изменение прибыли от продаж (операционной прибыли) за период;
ΔВ (%) — процентное изменение выручки от реализации за период.

Числитель и знаменатель находим как:

Эффект операционного рычага является неким коэффициентом эластичности, который показывает процент изменения операционной прибыли при изменении выручки от реализации на один процент.

Следует отметить, что любое изменение выручки всегда сопровождается более значительным изменением операционной прибыли. То есть, если предприятие генерирует положительную операционную прибыль, то эффект операционного рычага всегда больше единицы. Чем больше ЭОР, тем выше операционный (производственный) риск, связанный с данным предприятием.

Так как выручка от реализации может изменяться под воздействием двух факторов, натурального объема реализации и цены реализации продукции, рассмотрим далее отдельно два вида ЭОР — натуральный эффект операционного рычага и ценовой.

Пример 1. В табл. 6.2 рассмотрим механизм определения эффекта операционного рычага (натурального). Следует отметить, что ЭОР в данном случае определим по формуле (6.17).

По табл. 6.2. видно, что при изменении объема реализации на 1 % в базовом периоде операционная прибыль изменится на 4,56 %, в отчетном периоде — на 3,32 % и в плановом, соответственно, на 2,66 %. При увеличении объема реализации наблюдается снижение операционного (производственного) риска.

Таблица 6.2

Используя формулы (6.17)–(6.19), преобразуем базовую формулу ЭОРн.

Из табл. 6.2 видно, что ΔПпр = ΔВ – ΔПер.

Таким образом, упрощенная формула эффекта операционного рычага (натурального) выглядит следующим образом:

По формуле (6.20) можно провести проверку, используя данные предприятия, представленные в табл. 6.2.

Формулу эффекта операционного рычага (натурального) также можно представить в следующем виде:

Из формулы (6.21) видно, что чем больше постоянных затрат в структуре всех расходов, тем больше значение ЭОРн и тем выше операционный (производственный) риск.

Отметим также, что эффект операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж (выручки от реализации). В табл. 6.2 хорошо видно, что при изменении объема реализации изменяется и ЭОРн.

На практике проявление механизма операционного рычага имеет особенности, которые необходимо учитывать для эффективного управления прибылью, а также при разработке коммерческой политики предприятия:

• чем выше ЭОРн, тем большей силой воздействия на прирост прибыли обладает предприятие, увеличивая объем реализации продукции (услуг);
• чем выше ЭОРн, тем большей силой воздействия на прирост прибыли обладает предприятие, увеличивая объем реализации продукции (услуг);
• максимальное положительное воздействие ЭОРн наблюдается при наибольшем удалении от порога рентабельности, так как при увеличении объема реализации ЭОР снижается;
• ЭОР имеет и обратную направленность — при снижении спроса на продукцию нельзя увеличивать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента снижения выручки может оказаться значительно больше в связи с высоким ЭОР.

В последней строке табл. 6.2 рассчитан процент снижения выручки предприятия до безубыточного уровня. Это показатель запаса финансовой прочности, его также можно рассчитать по формулам (6.14)–(6.16). Видно, что при максимальном значении эффекта операционного рычага в базовом периоде (4,56) предприятие имеет минимальное значение запаса финансовой прочности — 21,98 %.

И, наоборот, в плановом периоде при минимальном уровне ЭОРн, равном 2,66, предприятие достигает максимального значения ЗФП — 37,59 %.

Рассматривая взаимосвязь основных показателей в операционном анализе, отметим, что допустимым уровнем эффекта операционного рычага (натурального) при стабильных экономических условиях может быть диапазон от 1 до 5, в этом случае запас финансовой прочности также будет находиться в безопасных пределах — от 20 % и выше. При нестабильной экономической ситуации, как было отмечено выше, желательно иметь уровень ЗФП от 30 % и более, следовательно, ЭОРн необходимо ориентировать на диапазон от 1 до 3.

Пример 2. В табл. 6.3 рассмотрим механизм определения эффекта операционного рычага (ценового).

Таблица 6.3

Анализируя табл. 6.3, придем к выводу о том, что ценовой ЭОР действует намного сильнее, нежели натуральный. Так, при изменении цены реализации на 1 % в базовом периоде операционная прибыль изменится почти на 63 %, в отчетном периоде — на 8,75 % и в плановом — на 4,78 %.

Также по табл. 6.3 видно, что при рассмотрении ценового ЭОР изменение прибыли равняется изменению выручки от реализации, или ΔПпр = ΔВ.

Следовательно, после преобразования формулы (6.17) получим:

Вообще, несмотря на то, что ценовой фактор может дать значительный экономический эффект в краткосрочном периоде, в долгосрочной перспективе повышение цен негативно влияет в целом на экономику, приводя в действие инфляционный механизм, обесценивание денег и т. д.

Определение эффекта сопряженного (финансово-производственного) рычага

Для эффективного управления прибылью финансовому менеджеру необходимо рассматривать все виды рисков, влияющих на деятельность корпорации.

В главе 5 Эффект финансового рычага и финансовый риск были определены критерии финансового риска, в п. 6.3 мы оценили операционный (производственный) риск.

Совместное воздействие финансового и операционного риска позволяет рассматривать совокупный (общий) риск, связанный с предприятием, и определять его с помощью эффекта финансово-производственного (сопряженного) рычага.

Финансовый риск связан с наличием внешних источников финансирования, обращением предприятия за заемными средствами. Для определения эффекта сопряженного рычага используют силу воздействия финансового рычага как отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли операционной (или прибыли от продаж).

Операционный риск проявляется в негарантированности финансового результата, получения операционной и чистой прибыли в связи с различной структурой затрат предприятия. В данном случае используется натуральный эффект операционного рычага.

Эффект сопряженного (совместного, финансово-производственного) рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного рычага (натурального) на силу воздействия финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема реализации (выручки) на 1 %.

Эффект сопряженного рычага можно определить по следующим формулам:

ЭСР = ЭОРн × СВфр, (6.23)

где ЭСР — эффект сопряженного рычага, в долях ед.;

Подставим в формулу (6.23) найденные ранее значения для ЭОРн и СВФР и получим еще один вариант определения ЭСР:

Таким образом, эффект сопряженного рычага можно определить тремя способами:

• как произведение эффекта операционного рычага (натурального) и силы воздействия финансового рычага;
• как отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения операционной прибыли;
• как отношение валовой маржи к прибыли до налогообложения.

Причем первый способ позволяет более детально оценить уровень совокупного риска, связанного с предприятием, через критерии финансового и операционного риска, а также выбрать оптимальное сочетание операционного и финансового рычагов.

Пример 3. В табл. 6.4 рассмотрим варианты определения эффекта сопряженного рычага. Отметим, что при определении силы воздействия финансового рычага анализируется неизменная структура капитала (финансовые издержки не меняются).

Таблица 6.4

Табл. 6.4 дает возможность рассчитать эффект сопряженного рычага, используя все три способа его определения, т. е. формулы (6.23)–(6.25).

В базовом периоде наблюдается максимальный уровень совокупного риска и наибольшее значение ЭСР. При изменении объема реализации на 1 % чистая прибыль изменится на 13,41 %. В данном периоде предприятие имеет повышенный финансовый риск (СВФР = 2,94) при допустимом операционном риске (ЭОРн = 4,56). В отчетном периоде, несмотря на снижение ЭСР до 5,84, финансовый риск остается высоким (СВФР = 1,76), т. е. предприятие имеет повышенный уровень финансовых издержек. В плановом периоде оба риска находятся на умеренном уровне, формируя допустимое значение совокупного риска (ЭСР = 3,85).

По формуле (6.23) также видно, что показатели эффекта операционного рычага (натурального) и силы воздействия финансового рычага связаны обратной зависимостью — чем больше один показатель, тем меньше другой.

Следовательно, решение задачи снижения уровня совокупного риска в корпоративных финансах сводится к выбору одного из вариантов:

1. Высокий уровень эффекта операционного рычага (натурального) в сочетании со слабой силой воздействия финансового рычага.
2. Низкий уровень эффекта операционного рычага в сочетании с высоким уровнем силы воздействия финансового рычага.
3. Умеренные уровни эффекта операционного рычага и силы воздействия финансового рычага.

При рассмотрении российских условий налогообложения прибыли (для контролируемых сделок) формулу (6.23) необходимо скорректировать. Используем формулу (5.14) для силы воздействия финансового рычага, в результате чего получим:

Концепция ЭСР может быть использована для прогнозирования предприятием суммы чистой прибыли (или чистой прибыли на акцию, EPS).

В формуле (6.24) темп изменения чистой прибыли представим как:

где ЧП1 — сумма чистой прибыли в отчетном периоде;
ЧП0 — сумма чистой прибыли в базовом периоде.

Далее видоизменим формулу (6.24), представив прогнозную сумму чистой прибыли в следующем виде:

ЧП1 = ЧП0 + ЧП0 × ЭСР × ΔВ(%). (6.28)

В заключение отметим, что для достижения основной цели управления финансами предприятия, роста стоимости компании и повышения благосостояния акционеров необходимо планировать и контролировать уровень совокупного риска и входящих в него рисков.

Пример 4. На основании представленных в табл. 6.5 данных компании определите показатель экономической добавленной стоимости (EVA), прокомментируйте экономический смысл проведенных расчетов. Выгодны ли для потенциальных инвесторов вложения в данную компанию? Оцените также спрэд эффективности, сравните стоимость привлекаемых источников финансирования с рентабельностью инвестированного капитала.

Таблица 6.5

Решение

Прибыль EBIT найдем по следующей формуле:

EBIT = EBITDA – DA = 18900 – 4 800 = 14 100 тыс. руб.

Воспользуемся формулами (6.1)–(6.4) для определения показателя EVA.

NOPAT = 14100 × (1 – 0,2) = 11280 тыс. руб.

Сумму инвестированного капитала найдем как разность всех активов компании и краткосрочных обязательств:

IC = 65600 + 24200 – 15 700 = 74 100 тыс. руб.

Сделаем проверку:

Показатель экономической добавленной стоимости отрицательный, что является негативным сигналом для инвесторов и связано с отрицательным спрэдом эффективности компании, а именно, рентабельность инвестированного капитала ниже стоимости привлекаемых источников (15,223 % < 18 %).

Пример 5. По данным табл. 6.6 определите ключевые показатели операционного анализа для двух видов товаров, выпускаемых на предприятии, — А и В.

Таблица 6.6

Следует отметить, что косвенные постоянные затраты распределяются между товарами пропорционально выручке от реализации. Сделайте вывод о выгодности производства каждого товара.

Решение

Используя основные формулы, приведенные в п. 6.2 и 6.3, рассчитаем такие ключевые показатели операционного анализа, как порог безубыточности, порог рентабельности, запас финансовой прочности и эффект операционного рычага.

Все итоговые показатели представим в табл. 6.7.

Таблица 6.7

В целом, все показатели говорят о невысоком уровне операционного (производственного) риска. Наиболее выгодно производство товара В, так как у него несколько выше запас финансовой прочности и ниже значение эффекта операционного рычага.

Пример 6. По данным табл. 6.8 необходимо сделать вывод об уровне совокупного риска предприятия и проанализировать полученный результат.

Таблица 6.8

Решение

Определим эффект сопряженного рычага по формуле (6.23):

Ппр = 25000 – 14500 – 4600 = 5900 тыс. руб.;

Пдо нал = 5 900 – 12000 × 0,15 = 4 100 тыс. руб.;

ВМ = 25 000 – 14500 = 10500 тыс. руб.;

ЭСР = 1,44 × 1,78 = 2,56.

Далее, для проверки рассчитаем ЭСР по формуле (6.25):

Расчеты показывают, что при изменении объема реализации (выручки) на 1 % чистая прибыль компании изменится на 2,56 %, что можно сопоставить с невысоким уровнем совокупного риска. Данный риск сформирован за счет низкого уровня операционного риска (ЭОРн = 1,78) и умеренного значения финансового риска (СВ_ФР = 1,44).