Инвестиционные риски: сущность, виды и методы нейтрализации

Сущность и виды инвестиционных рисков

Инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает в условиях рыночной экономики. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т. е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Особенности рисков реального инвестиционного проекта:

• интегрированный характер;
• объективность проявления;
• различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта;
• высокий уровень связи с коммерческим риском;
• высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта;
• высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам;
• отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска;
• отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска;
• субъективность оценки.

Рассмотрим классификацию рисков предприятия (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Анализ табл. 4.1 указывает на многообразие оснований классификации инвестиционных рисков, которые имеют множество причин проявления, а следовательно, и множество методов управления ими.

Наиболее распространенными видами экономической деятельности являются: производственная, коммерческая, посредническая, финансово-кредитная, а также инновационный бизнес. Рассмотрим риски для основных видов хозяйственной деятельности.

Риски производственной деятельности. Из анализа сущности производственной деятельности можно заключить, что такой риск вызывается рядом причин, приводящих либо к уменьшению объемов производства, либо к его удорожанию, либо к снижению цен на выпускаемую продукцию.

Некоторые из возможных причин, порождающих предпринимательский риск, обусловлены не зависящими от предприятия обстоятельствами, такими, например, как неустойчивость экономики и финансовой системы страны. Очень часто снижение прибыли происходит из-за роста цен на сырье, материалы, перевозки, а сами эти цены растут в связи с зависимостью производителя от поставщиков-монополистов (отсутствия альтернатив в выборе поставщика).

Еще одной не менее распространенной причиной риска является недостаток у предприятия оборотных средств. Это обстоятельство вынуждает предпринимателя снижать объемы продаж или брать дополнительные кредиты.

Источники других неудач следует искать на самих предприятиях. Часто причиной рисков оказывается недальновидная номенклатурная политика, когда предприятие из года в год выпускает одну и ту же продукцию, порой уже морально или технически устаревшую и неконкурентоспособную.

Не менее губительное влияние на производство оказывает изношенность оборудования и основных фондов. Из-за возникновения неисправностей, поломок, сбоев в работе оборудования происходят остановки в работе. Из общего периода эксплуатации выпадают периоды простоев.

В периоды простоев продукция не выпускается, накапливается упущенная выгода, смещаются положение точек окупаемости и безубыточности, зато дополнительно расходуются труд людей, время, деньги и материалы на восстановление работоспособности.

Неразлучным спутником изношенного оборудования является постоянный рост процента брака. При этом рост доли брака в общем объеме выпускаемой продукции — это многоаспектное по своим негативным последствиям явление.

Прежде всего, брак — это прямой перерасход количества труда на единицу продукции, материально-технических ресурсов, времени. Бракованную продукцию надо куда-то девать — уничтожать, утилизировать, продавать по цене “лома”.

Кроме того, повышение процента брака — это повышение расходов на контроль качества продукции с целью сокращения объемов рекламаций. И, наконец, это потери и убытки, обусловленные необходимостью выполнять гарантийные обязательства в случае предъявления претензий по уже проданной бракованной продукции.

Модернизация оборудования или технологий помимо положительного производственного эффекта одновременно несет в себе возможную угрозу потерь или убытков, так как это дополнительные расходы и дополнительные риски, связанные теперь уже с внедрением новых технологий и новой техники.

Среди инновационных рисков наблюдаются и прямые, и косвенные потери. Прямые потери возникают в случаях вывода из строя, нарушения работы или даже гибели новой, часто весьма дорогой техники, установок, технологических линий. Нередко причиной рисков оказывается недальновидная экономия на качестве подготовки рабочих и инженернотехнического персонала.

Коммерческие и посреднические риски. При осуществлении коммерческой деятельности риск возникает на различных стадиях продвижения товаров и услуг как собственно внутри страны, где работает предприниматель, так и за ее пределами, если ведется международная коммерция. Разные обстоятельства могут вызывать коммерческий риск. Например, потери или убытки могут возникнуть: из-за снижения объемов реализации товаров или услуг по сравнению с запланированными, отклонения реального объема прибыли от расчетного вследствие неблагоприятного течения процесса формирования цен, возможного мошенничества при покупке товаров в кредит, опоздания со сроками поставок или даже — вовсе непоставок каких-то уже оплаченных товаров, из-за отказов в обслуживании, потерь в процессе обращения товара через посредников и т. п.

Цена — один из наиболее важных факторов коммерческой деятельности. Совершенно понятно, например, что в случае неустойчивого спроса на какой-то товар любая попытка даже ненамного увеличить его цену может немедленно привести к резкому падению спроса. Снижение спроса может также произойти в случаях неожиданного появления альтернативного продукта или снижения цены на аналогичный товар у конкурента и, конечно, в случае снижения платежеспособности потребителей.

Значит, если случайный уровень спроса будет ниже уровня запаса товара или уровня предложения услуги, то часть товара (услуг), за приобретение которых у производителя коммерсант уже заплатил, будет невостребована и коммерсант понесет убытки. Его деньги “заморожены” в товаре, они не работают, не приносят прибыль. Если же уровень спроса превысит уровень предложения, то товар будет быстро раскуплен. В таком случае коммерсант также может понести убытки из-за того, что он не успел скорректировать (увеличить) цену товара, на который возник ажиотажный спрос.

Не менее влиятельными являются и факторы социальной стабильности, среди которых к наиболее значимым можно отнести уровень коррумпированности властей и общую криминогенную обстановку.

Причины риска для посреднической оценочной деятельности достаточно разнообразны. Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик — это реальный человек, обладающий определенным уровнем образования, конкретным набором знаний, умений, навыков. Другие связаны с профессией оценщика — это всего лишь посредник.

Мало того что субъекты сделки могут не согласиться с “законной” оценкой, выставленной оценщиком, и оспорить ее через суд, но они могут сорвать ряд других сделок, являющихся следствием оспоренной деятельности оценщика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, невзирая на то, что она получена в рамках действующего закона и стандартов, все равно остается субъективной. Точность оценки становится сомнительной.

Финансовые риски. Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кредитной деятельности, которой может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю операций проводят финансовые посредники. К категории финансовых посредников относятся те юридические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы. Это в первую очередь крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.

Финансово-кредитная деятельность становится все более интернациональной. И это приводит к повышению вклада международных факторов в величины финансовых рисков. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками. В их числе риски, связанные: с изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; со злоупотреблением или хищением валютных средств, с выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика. Особое место среди факторов финансового риска занимают валютные риски, обусловленные возможным ущербом в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки, инфляцией, колебаниями процентных ставок и т. п. Экспортер и кредитор несут убытки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.

Разновидностью финансовых рисков являются страховые риски, поскольку страховая деятельность отнесена нами к одному из самостоятельных видов финансовых операций.

В этой связи можно говорить о том, что страховой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису.

Основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т. е. номинировании и прогнозировании) рисковых ситуаций, в оценке вероятностей страховых событий и, как следствие, — ошибки в установлении величин страховых тарифов.

На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвестирования и страховое дело.

Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финансовые риски всегда чисто спекулятивные в том смысле, что предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.

Не ме нее опасен кредитный риск. Причины его возникновения многообразны: от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и недобросовестности заемщика, получившего кредит.

Рассмотрим инвестиционные риски на рынке ценных бумаг. С инвестициями связаны два важнейших фактора — время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит) и заранее неизвестной величины. Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги.

Деньги вкладывают в так называемые ценные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные контракты, записанные на бумаге или в электронном виде в памяти ЭВМ.

Юридически термин “ценная бумага” расшифровывается как законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Для того чтобы обеспечить большую финансовую привлекательность (“похожесть на деньги”) ценных бумаг, специально создают условия для их свободного обращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а во-вторых, — финансовые посредники. Инвестиционная среда — это целая система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и продажи. Она очень важна. Ведь сама по себе ценная бумага не обладает реальной потребительской ценностью, это всего лишь контракт, запись (на бумаге или в памяти компьютера). И поскольку она реально почти ничего не стоит, то инвесторы платили бы за ценные бумаги значительно меньше, если бы они не имели возможности впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги, или наоборот.

Для эффективной работы с ценными бумагами сформировалась целая индустрия инвестиций, включающая финансовые институты, страховые компании, недвижимость и проч.

В отли чие от облигаций векселя имеют более короткие сроки обращения (до одного года) и, как правило, — на фондовых рынках краткосрочного капитала. Например, краткосрочный кредит Казначейства США оформляется в виде казначейских векселей. Такие ценные бумаги имеют низкое значение доходности (порядка 3,4%), однако и риска нарушения таких обязательств тоже почти нет.

В нашей стране к подобному типу ценных бумаг можно было бы отнести государственные краткосрочные обязательства (ГКО). Однако, как известно, в середине 90-х гг. ХХ в. их выпускали под неоправданно завышенный процент дохода, что в конце концов привело к печально известным последствиям — обвалу рынка ГКО и разорению большой доли российских финансовых компаний.

Обыкновенные акции представляют собой обязательства со стороны фирм и корпораций периодически или в объявленные сроки выплачивать владельцам их дивиденды в размере, определяемом советом директоров.

В конечном итоге из-за комплексного действия всех объективных и субъективных факторов на фондовом рынке наблюдается проявление следующего общего принципа взаимосвязи доходности и рискованности: для разных ценных бумаг на фондовом рынке доходность и риск меняются в одном направлении (чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот).

Повышение доходности возможно только за счет одновременного повышения рискованности, а желание приобрести ценные бумаги с меньшими уровнями риска приведет к тому, что они будут иметь и меньшую доходность.

Покупая финансовые активы, инвесторы стремятся составить такое их сочетание (“портфель”), которое обеспечивает наиболее выгодные результаты. Однако со временем доходность одних активов падает, других — возрастает. Следовательно, необходимо постоянно управлять инвестиционным портфелем, чтобы достичь выгодного сочетания риска и надежности. Для этого ценные бумаги покупают и продают. Однако издержки при продаже некоторых финансовых активов иногда оказываются неоправданно высокими, если для осуществления изменений инвестиционного портфеля использовать традиционные методы продажи одних ценных бумаг и замены их другими. Возникающие при этом издержки называют транзакционными.

Управление инвестиционными рисками

Риск в экономической деятельности можно рассматривать как вполне объективное явление, хотя основу его проявления составляет воля предпринимателя. И, следовательно, объективно возникает потребность в специальной реакции предпринимателя на действие “механизма” риска, которая позволила бы анализировать и измерять риск, наилучшим образом учитывать его особенности при принятии и реализации экономических решений. Для этого процессом выработки самих решений, сопряженных с риском, нужно управлять.

Именно управление п редпринимательскими рисками устанавливает, проверяет и перестраивает соотношения между необходимыми уровнями возможной прибыли и допустимыми уровнями убытков, между реакциями на те или иные риски и целями развития предприятия.

Стратегию управления рисками определяет руководство предприятия (фирмы, бизнес-единицы и т. п.). Делается это в рамках единой стратегии и направлено на решение двух основных задач. Одна из задач достаточно традиционная и нацелена на сохранение базового капитала предприятия или имеющейся акционерной стоимости фирмы. Другая, менее традиционная задача — это создание дополнительного капитала или новой акционерной стоимости. Разумеется, на решение этих задач должна направляться некоторая доля общих ресурсов предприятия.

Концептуально процесс управления рисками в предпринимательстве мало чем отличается от классического процесса управления самим предприятием (бизнесом). То есть содержательно управление рисками обязательно включает: формулирование целей и задач, сбор информации и прогнозирование рисков по номинациям (“механизмам” проявления), измерение основных характеристик полезного эффекта, а также масштабов и возможностей проявления риска. На этой основе далее определяют отношение самого предпринимателя к риску, выясняя его личные предпочтения по критериям “выигрыши” — “возможности” — “потери”, генерируют наборы реакций на возможные варианты развития рискованных процессов. В итоге все это работает на решение главной задачи риск-менеджмента — реализацию мероприятий по повышению эффективности предприятия при условии надлежащего предотвращения или снижения потерь.

Сам предприниматель — это одновременно и субъект, и объект риска. Как субъект риска он заинтересован в том, чтобы своевременно распознать саму рискованную ситуацию, в которой он может оказаться, если примет рискованное экономическое решение. Ему выгодно заранее выяснить, с какими неожиданностями ему придется столкнуться, подготовиться к негативным последствиям возможных внезапно возникающих ситуаций. Важно как можно скорее представить себе причины и источники риска, а затем — поскорее и поточнее выявить механизм проявления и последствия рисков. Это позволит определить, своевременно подготовиться и предпринять антирисковые мероприятия с целью снижения опасных для бизнеса последствий.

Таким образом, риски нужно идентифицировать. Когда риск идентифицирован, уже можно начинать что-то решать. Большинство предпринимателей пока предпочитают полагаться на традиционные способы, которые укладываются в рамки, так сказать, статической концепции снижения риска. Смысл названия концепции становится понятен, если принимать во внимание, что все действия по предотвращению или снижению рисков, предпринятые в соответствии с этой концепцией, остаются неизменными в процессе реализации однократно принятого управленческого решения. Это своего рода неизменяемые одноразовые решения.

В настоящее время, когда требуются новые методы обеспечения и поддержания высоких уровней роста капитала, явно прогрессируют тенденции, основанные на альтернативной, динамической концепции управления рисками. Уже можно уверенно говорить о том, что в последнее время сама жизнь заставляет предпринимателей намеренно интегрировать динамическую концепцию управления рисками в центр существующей системы риск-менеджмента.

Управление рисками заключается в обеспечении гарантированного результата развития предприятия за счет обязательного учета возможных рисков (управление по “пессимистическим оценкам” риска) при стремлении воспользоваться потенциальными выгодами, заложенными в природе рисков (управление по “оптимистическим оценкам” риска).

Исследования международной практики бизнеса, регулярно проводимые авторитетной аудиторской фирмой Pricewaterhouse Coopers (PWC), показывают, что менеджмент крупных и средних компаний вполне осознает важность рисков как особых компонентов стратегии руководства предприятиями. Особенность заключена в их направленности на увеличение капиталов или акционерной стоимости предприятий.

Напомним суть некоторых из классических методов снижения, например, финансового риска. Так, избегание (в некоторых источниках встречается термин “избежание”) риска предполагает отказ от любого финансового действия, связанного с риском. К чему это приводит, ясно — потерь, возможно, и не будет, а вот прибыли не будет точно. Предприниматель этим самым лишает себя возможности использовать активную составляющую риска, на которой строят все современные схемы увеличения выгодности работы предприятий, схемы роста акционерной стоимости. Другими словами, избегание риска является антиподом эффективности использования капитала предприятия.

Более мягкой формой избегания считают лимитировани е финансовых рисков. Оно подразумевает установление границ свободы принятия решений по рискам в процессе осуществления предпринимательской деятельности. Хорошо известными примерами реализации способов лимитирования рисков на практике являются: установление предельного размера кредита, предоставляемого клиенту, ограничение максимальной доли заемных средств в общем объеме активов предприятия, а также допустимого расхода какого-либо отдельного вида ресурса и др.

Что касается передачи (трансфера) риска, то этот способ пока не очень распространен в нашей стране. Исключение составляют некоторые транспортные компании, которые на определенных условиях принимают на себя риски, связанные с гибелью или порчей товаров во время их транспортировки и хранения, а также посреднические организации, которые принимают на себя кредитные риски предприятия при финансировании под уступку денежного требования (так называемые договоры факторинга). Технически передача риска при всех способах его снижения реализуется посредством заключения контрактов различных типов.

К трансферу риска также можно отнести страхование.

При этом риск принимает на себя страховая компания. Делает она это с выгодой для себя, полагая, что предприятие готово поделиться со страховой компанией частью своих доходов, чтобы избежать риска. Разумеется, цена страхования должна устанавливаться в зависимости от основных характеристик риска (величины выгоды, ущерба, вероятности событий и проч.). Подчас эта цена достаточно велика. Поэтому важно помнить, что страхование отвлекает из оборота ресурсы, а следовательно, эффективность использования капитала и эффективность предприятия в целом снижается.

Теперь о хеджировании. Напомним, что хеджирование в переводе означает “огораживание” или “ограждение” (в данном случае — от потерь). Концептуально этот способ снижения финансового риска представляет собой использование особых ценных бумаг, таких как форвардные и фьючерсные контракты, опционы, свопы и др. В отличие от спекулянтов, которые покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, хеджеры совершают фьючерсные сделки, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. Поэтому хеджирование оказывается эффективным средством превентивного снижения инфляционных, валютных и процентных рисков.

Диверсификаци я — это способ снижения финансовых рисков, основанный на понимании и реализации системного принципа взаимной связи и взаимной обусловленности явлений в сложной системе. Этот принцип гласит, что все в системе взаимообусловлено и изменения в одном из элементов системы обязательно отражаются в виде изменений в другом или других элементах. Применительно к финансовой системе это означает, что выигрыш (проигрыш) по одному из направлений финансовой деятельности приведет проигрышу (выигрышу) в каком-то или каких-то других направлениях. Поэтому за счет сознательного распределения активных средств между различными направлениями или способами финансовой деятельности можно в среднем обеспечить снижение риска в целой системе такой деятельности.

Однако, как считают некоторые авторы, диверсификация не может свести инвестиционный риск к нулю. Это связано с тем, что на предпринимательскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация. Иногда говорят о “вертикальной” и “горизонтальной” диверсификации, полагая, что первая из названных относится к совершенно различным видами финансовой деятельности, а другая — к распределению активных средств между однородными видами деятельности. Обычно диверсификацию используют для снижения риска при формировании портфеля инвестиций (валютного, кредитного, депозитного и т. п.).

На диверсификацию и страхование ориентированы практически все методы управления биржевыми и валютными рисками. Страхование биржевых рисков в нашей стране затруднено самим характером контрактов, которые преобладают на биржах России. Здесь все еще преобладают контракты, совершение которых предполагает немедленную и, как правило, 100%-ную предоплату и поставку товаров. Это обусловлено высокой вероятностью форс-мажорных обстоятельств.

Для целей страхования валютных рисков используют такие операции, как форвардные, фьючерсные и опционные валютные контракты. При этом валюта продается и покупается по схемам типа спот, своп или форвард.

Наиболее распро страненными способами страхования валютных рисков считаются хеджирование и валютный своп.

Сущность основн ых методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от произошедшего изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении. Другими словами, при хеджировании, по сути, происходит компенсация одного валютного риска другим соответствующим. Например, хеджирование пре дусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Наиболее распространенный вид хеджирования — заключение срочных валютных сделок. При этом предполагают возникновение двух альтернативных ситуаций: падение или рост курса национальной валюты.

Для каждой из этих ситуаций рекомендуются собственные приемы. Например, если ожидается п адение курса национальной валюты, то банку следует стремиться продавать национальную валюту и выбирать другую валюту для сделки, а также сокращать операции с ценными бумагами в национальной валюте. В качестве более изощренных приемов используют накопление дебиторской задолженности в иностранной валюте и увеличение выдачи кредитов в национальной валюте, ускорение выплат вознаграждений иностранным акционерам, партнерам и кредиторам. Наконец, просто следует послать счета импортерам в национальной валюте и экспортерам в иностранной валюте. Если же прогнозируется рост курса наци ональной валюты, то, наоборот, следует производить действия, диаметрально противоположные.

Что касается валютного свопа, то он напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют разнонаправленные кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах. В отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.

Теперь о форва рдном валю тном контракте как способе управления валютным риском. Подобный контракт заключается на покупку или продажу условленного количества конкретной иностранной валюты пo курсу обмена. Этот курс фиксируется во время заключения контракта на будущую дату доставки валюты и ее оплаты. Такой контракт является нерасторжимым и обязательным для обеих сторон (т. е., например, для банка и его клиента). При этом, если валюта пo форвардной сделке котируется дороже, чем при условиях спот, то к курсовой стоимости добавляется премия, а если дешевле, то дается скидка (дисконт). Информацию, необходимую для заключения контракта, берут из биржевых котировочных бюллетеней, в которых регулярно публикуется курс для сделок спот, а также размеры премий или скидок для формирования курса пo сделкам форвард на разные сроки. Обычные сроки форвардного контракта — это месяц, квартал или полугодие. Операция по схеме спот предполагает, что банк поставит клиенту валюту, купленную пo курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, на второй рабочий день после заключения договора.

Помимо валютного риска для банков опасны риски по депозитным операциям, инфляционные и процентные риски, риски кредитования. Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Если предполагается падение процентных ставок, то для инвестора более предпочтителен депозит с фиксированной процентной ставкой. Если же ожидается рост процентных ставок, то для инвестора лучше предпочесть депозитную операцию с колеблющейся процентной ставкой. Не менее важно для инвестора определиться со сроком депозита. Известно, что типичное изменение процентных ставок в зависимости от срока займа выражается возрастающей функцией. Другими словами, чем на больший срок размещается какая-то сумма денег, тем обычно выше процентный доход. Этим банк компенсирует инвесторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.

Методы управления процентным риском в основном такие же, как и методы управления валютным риском — опционы, фьючерсные операции и т. д. При этом риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая займ по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке — из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно. Риск для кредитора — это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.

Кроме того, по м ере того как население у нас в стране все больше интересуется потребительским кредитом и банки охотно идут навстречу клиентам по предоставлению таких кредитов, возрастает доля рисков неплатежей по такому кредиту.

Несколько слов об уменьшении риска банкротства, поскольку для России последних лет подобное событие далеко не редкость. Диапазон способов, применяемых для уменьшения риска банкротства и смягчения его последствий, трудно назвать неожиданным или каким-то оригинальным. Он практически полностью регламентируется давно действующим законодательством, в частности Законом от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ “О несостоятельности (банкротстве)”, в котором был установлен основной арсенал средств, смягчающих или частично устраняющих риск банкротства. Среди этих средств называют и интенсификацию маркетинговой деятельности, и повышение эффективности использования имеющихся у предприятия ресурсов, и модернизацию оборудования и технологических систем, и диверсификацию производства. В качестве крайнего средства предусматривалось внешнее управление предприятием.

При планировании предпринимательской операции достаточно распространенным общим методом снижения рисков считают резервирование сил и средств. Смысл резервирования понятен: предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков за счет части собственных оборотных средств. Поэтому резервирование активных средств для демпфирования рисков часто рассматривают как самострахование. В ходе планирования операции по управлению рисками решают задачу определения необходимого объема резерва. Обычно резервирование предпочитают тогда, когда согласно проведенным предварительным оценкам оптимальные затраты на резервирование оказываются меньше.

Известно, что все процессы в материальном мире, в том числе и имеющие финансовую природу, в основе своей инерционны. Финансовые процессы имеют повторяющиеся тенденции и циклическую динамику, на которые накладываются особенности конъюнктуры рынка. Специалисту это ясно и из теории, и из практики, из опыта. Разумеется, и при отсутствии каких-либо катастроф на фондовом рынке возможны некоторые кратковременные флуктуации в реальном процессе изменения прибыльности операции. Однако мгновенные реакции на любые из возникающих флуктуаций неминуемо приведут только к излишнему перерасходу психологических (нервных) и материальных ресурсов, которыми обладает предприниматель, вызовут излишнее “раскачивание” ситуации. Основная сложность в реализации подхода состоит в необходимости строить прогноз развития процесса и определять разумные границы области реагирования на возможные отклонения реалий от прогноза (так называемой области свободы принятия решений).

Что касается технологии осуществления адаптивного динамического управления рисками, то ее реализация возможна только в том случае, если риск-менеджер наметил требуемый уровень прибыли, предельный допустимый уровень потерь от проведения финансовой операции, а также границы свободы принятия решений — рамки “коридора реагирования” на складывающиеся ситуации. Технически границы свободы принятия решений задаются оптимистическим и пессимистическим прогнозами развития ситуации.

Однако сложности прогнозирования и установления границ свободы принятия решений не исчерпывают список трудностей в реализации динамической концепции управления рисками. Ведь и прогноз, и границы свободы принятия решений — это всего лишь важная априорная информация для принятия тактических решений в каждый момент проведения финансовой операции. Потребуется оперативно получать еще и текущую информацию, а затем, сопоставив реалии с прогнозом, в динамическом режиме оперативно генерировать возможные (в смысле свободы принятия решений) управленческие реакции. И, наконец, потребуется принять тактическое адаптивное решение — выбирать из возможных реакций наилучшую в данный момент, реализовать ее и затем — вновь наблюдать за ходом процесса, строить прогнозы и т. д.

Ясно, что для того, чтобы осуществить подобную адаптацию, нужно иметь хорошие “резервы” — резерв оптимизма и веры в то, что все под контролем, резерв времени на реагирование и резерв ресурсов на осуществление наилучшей для данного момента времени реакции на сложившуюся ситуацию. Только в комплексе все это может обеспечить более адекватные, по сравнению со статическим управлением, критерии исполнения управленческих решений и расширяет возможности контроля. Как видим, адаптивный динамический подход к управлению рисками есть не что иное, как непосредственное следование системным принципам адаптивного поведения сложной системы.

Разумеется, теперь становится понятным, что для осуществления практических мероприятий по переходу к концепции активного использования рисков обязательно нужно будет наладить процесс непрерывной генерации прогнозов. Построение сценариев — это достаточно сложная работа, требующая наличия подробной информации (данных, фактов, слухов) из предыстории, налаженного мониторинга экономических и социально-политических процессов в стране и за рубежом, подготовленных специалистов и мощного специального математического и программного обеспечения для ЭВМ. По понятным причинам все это может себе позволить далеко не каждый предприниматель. Кроме того, необходима большая “политическая воля”, чтобы сменить концепцию и настроить сознание персонала на работу по-новому.

Но выигрыш за все перечисленные трудности и затраты тоже немалый. Применение адаптивных технологий управления рисками позволяет смело вторгаться в ранее не изведанные сферы предпринимательства, поскольку появляются возможности, позволяющие своевременно выявлять и идентифицировать новые спектры деловых рисков, а также компоненты базового набора новых управленческих действий и реакций, которые будут наиболее эффективно воздействовать на факторы доходности и роста. После того как динамическая концепция принята, а вся технология адаптивного управления рисками налажена, задача риск-менеджеров будет сведена к творческому процессу, суть которого — формирование на основе базового набора реакций на риски конкретных управленческих реакций (действий) в каждый момент управляемого процесса. Для решения творческой задачи синтеза риск-решений на основе базового набора риск-менеджеру потребуется четко определить:

• какие из учтенных при построении прогноза факторов доходности и роста являются наиболее действенными и какие из спрогнозированных рисков обусловлены действием этих факторов прибыльности;
• как выявленные факторы структурированы и чем конкретно на каждый из них лучше всего воздействовать.

Однако не следует забывать, что в принципе любая адаптация возможна только тогда, когда система управления деятельностью организации (экономической деятельностью предприятия) обладает некоторым достаточно большим запасом устойчивости по отношению к негативным проявлениям риска и достаточным оперативным резервом активных ресурсов для соответствующего реагирования на изменения обстановки. Иными словами, позволить себе роскошь применить на практике более перспективную и выгодную концепцию управления рисками может не всякое предприятие, а только достаточно сильное, т. е. финансово устойчивое. Руководство такого предприятия, ориентирующееся на адаптивную динамическую концепцию управления рисками, обязано выделить для целей такого риск-менеджмента специальные операционные активы из общего капитала (общей акционерной стоимости) и затем распределять их в интерактивном режиме между двумя обозначенными задачами управления рисками.

Оценка рисков реальных инвестиционных проектов и управление ими осуществляются по основным этапам, приведенным в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Анализ риска начинается с выявления его причин и источников. При этом важно определить, какие источники являются преобладающими и затем весь анализ сосредоточить исключительно для них. Поэтому при управлении риском в первую очередь определяют уровень потерь. Существует шкала оценки рисков:

• от 0 до 3 — допустимый риск (угроза полной потери прибыли от проекта);
• от 3 до 6 — критический риск (угроза потери прибыли плюс недополучение предполагаемой выручки, когда затраты частично приходится возмещать за свой счет);
• от 6 до 9 (10) — катастрофический риск (угроза банкротства предприятия, потеря имущества и всех инвестиций).

При оценке риска важно определить не только вероятность понести какие-то потери, но и вероятность того, что эти потери не превысят определенного рассчитанного уровня. Для определения риска используют несколько методов, в том числе:

• метод дерева целей и решений;
• статистический метод, который рекомендует изучать статистику потерь от риска в виде недополучения доходов и прибыли, и устанавливает в обязательном порядке частоту вероятности того или иного события. То есть в данном методе акцент делается на состоянии прогноза события на будущее.

При этом из статистики используются следующие показатели вариации: дисперсия и стандартное отклонение;

- экспертный метод — реализуется путем обработки мнений специалистов или предпринимателей. Желательно, чтобы эксперты сопровождали свои оценки данными о вероятности возникновения различных величин потерь, т. е. вероятности допустимого и критического рисков;

- комбинированный метод — наиболее приемлемый для практики, соединяющий статистику и экспертный метод. Особенностью его является то, что новый инвестиционный проект рассматривается не только сам по себе, но и во взаимосвязи с другими как ранее, так и ныне реализующимися проектами на предприятии. Поэтому в данном методе используется показатель корреляции, отражающий связь между признаками и показывающий, как изменение одного признака (проекта) повлияет на другой признак (проект). Различают положительную и отрицательную корреляцию.

Антикризисное управление на основе инновационно-инвестиционной деятельности

В основе антикризисного управления, совмещающего финансовую и социальную функции (а также максимизирующего в том числе и финансовые результаты), должны лежать инновации (нововведения) — продуктовые и процессные, а также институциональные (в том числе аллокационные, связанные с перераспределением ресурсов предприятия). В этом заключается отличие антикризисного управления от простой финансовой санации предприятий-банкротов.

Институциональные процессные инновации означают новые формы организации и управления в производстве и сбыте.

В антикризисном управлении необходимо акцентировать внимание на анализе инвестиционной деятельности предприятия, на реализующих необходимые инновации инвестиционных проектах, которые могут находиться на самых разных стадиях своих жизненных циклов.

Если не учитывать старые инвестиционные проекты, которые приближаются к концу своего жизненного цикла (когда без эффективных капиталовложений становится невозможным продолжать с выгодой продавать соответствующие продукты), наиболее интересными случаями оказываются следующие:

- предприятие-банкрот начало внедрять перспективные инвестиционные проекты, но ему не хватило фондов и/или времени для их доведения до стадии освоения выпуска и продаж выгодного продукта или хотя бы до стадии, когда фондовый рынок повышением стоимости акций предприятия признал бы перспективность начатых проектов;

- предприятие-банкрот имеет конкурентные преимущества по реализации очевидно перспективных (и с небольшим сроком окупаемости) инвестиционных проектов по освоению новых продуктов и процессов (технологический задел, права собственности, источники сырья и др.), но, оказавшись банкротом, не обладает ни средствами самофинансирования этих проектов (из накопленной прибыли, амортизационных или резервных фондов), ни достаточной финансовой привлекательностью (а также кредитоспособностью) для того, чтобы мобилизовать сторонний кредитный либо долевой (с привлечением новых партнеров или средств от выпуска новых акций) капитал.

Истинная роль антикризисного управления должна проявиться в том, чтобы либо в кратчайшее время довести до стадии получения прибыли ранее начатые и оказавшиеся коммерчески перспективными инвестиционные проекты, либо изыскать возможность (в том или ином приемлемом для внешних инвесторов режиме) в самые краткие сроки реализовать инвестиции на основе еще имеющихся конкурентных преимуществ предприятия.

Отсюда становится очевидным, что антикризисный управляющий должен быть способен, обладая для этого соответствующей квалификацией:

• оценить коммерческую (финансовую) эффективность инвестиционных проектов предприятия-банкрота, в том числе тех, которые еще возможно реализовать;
• продумать различные схемы финансирования этих проектов.

Система инноваций, составляющих содержание антикризисного управления сохраняемым предприятием, показана на рисунке.

Система инноваций, составляющих содержание антикризисного управления сохраняемым предприятием

Процессные инновации представляют собой нововведения, вносимые:

- в процессы взаимодействия предприятия с внешней средой (новшества в организации сбытовой и закупочной деятельности фирмы: инновации в ее договорной работе, в схемах сотрудничества с посредниками и торговыми предприятиями, с банками, финансирующими оборот фирмы, с партнерами по реализации продукции и закупкам и др.);

- процессы управления движением материальных запасов и денежных средств на предприятии (логистические процессные инновации, заключающиеся во внедрении современных методов объемно-календарного планирования и внутрипроизводственного управления, а также учета и бухгалтерского анализа по типу проектного контроллинга);

- процессы общего менеджмента, определяющие в первую очередь уровень постоянных (слабо зависящих от объема выпуска и продаж предприятия) операционных издержек фирмы;

- технологические процессы выпуска продукции, включая освоение не только новых технологических регламентов, но и новых видов технологического оборудования и специальной технологической оснастки.

Процессные инновации нацелены на экономию всех видов издержек предприятия, и в этом смысле они способны принести ему дополнительные прибыли и денежные потоки. Процессные инновации также могут обеспечить повышение качества и освоение новых продуктов. В этом случае они тоже служат непосредственным источником дополнительных прибылей и денежных поступлений. Эти инновации считаются наиболее краткосрочными по своей окупаемости и легко осуществимыми (в том числе некапиталоемкими) новшествами.

Продуктовые инновации сводятся к выбору и освоению новых видов операций (деятельности, продуктов) предприятия. Для этого предприятию, специализирующемуся в достаточно наукоемких отраслях, могут потребоваться: предварительная разработка нового продукта и технология его выпуска (возможно, не собственными силами, но за свой счет путем заказа разработки на стороне), приобретение соответствующих технических решений и прав на них на рынке технологий (посредством покупки лицензий на изобретения и ноу-хау, приглашения на работу его создателей и т. п.).

Акцент на технологические продуктовые и процессные инновации в антикризисном управлении соответствует наиболее общепринятой в современных взглядах на менеджмент концепции бриллианта (“Diamond Concept”) (концепция восстановления, поддержания и развития конкурентоспособности фирмы). Согласно данной концепции главным фактором конкурентоспособности предприятия как в долгосрочном, так и в краткосрочном плане является инновативность фирмы, т. е. ее способность и к радикальным, и к частным (инкрементальным) технологическим инновациям.

Согласно “концепции бриллианта” предприятие нуждается в продуктовых инновациях, так как они необходимы для успеха в продуктовой конкуренции, т. е. в борьбе за клиентов на основе совершенствования качества продукции (услуг).

Процессные инновации создают возможность снижать себестоимость и тем самым без ущерба для финансовых показателей предприятия снижать при ценовой конкуренции цену на продукт.

Аллокационные инновации представляют собой:

• различные схемы реорганизации предприятия;
• перераспределение (реструктуризацию) материальных (реальных и финансовых), а также нематериальных активов фирмы;
• перераспределение ответственности работников предприятия, особенно его менеджеров.

Аллокационные инновации сами по себе не способны принести дополнительные прибыли и денежные потоки. Они не являются самостоятельными новшествами и должны лишь служить целям более эффективного проведения инвестиционных проектов по реализации тех продуктовых и процессных инноваций, которые способны (за счет снижения себестоимости и увеличения продаж) принести предприятию дополнительные прибыли и денежные потоки.

В то же время аллокационные инновации являются одними из самых дорогостоящих, сложных в реализации и медленно окупающихся. Можно сказать, что они представляют собой по-настоящему стратегические инновации, от которых — но только со временем — допустимо ожидать как высокого и долгоживущего эффекта, так и радикального всеохватывающего провала.

Очевидно также, что типичные аллокационные инновации призваны “обслуживать” процессные и продуктовые инновации с наиболее длительным сроком полезной жизни, т. е. стратегические процессные и продуктовые новшества, определяющие долгосрочные перспективы предприятия.

На реализацию аллокационных инноваций и ожидание отдачи от них у финансово-кризисного предприятия, следовательно, должно еще хватить времени. Не меньшее терпение должно быть по отношению к этим инновациям и у кредиторов (или владельцев) предприятия.

Антикризисное управление предприятиями-банкротами, таким образом, подразумевает как совершенствование текущих операций предприятия, так и планирование и осуществление инвестиционных проектов по развитию предприятия.

Последнее, в свою очередь, предполагает профессиональную активность в части маркетинговых исследований, техникоэкономических обоснований и бизнес-планирования проектов развития на основе рассмотренных выше инноваций. Значимость перечисленных областей деятельности, также составляющих антикризисное управление, объясняется не в последнюю очередь необходимостью привлечения стороннего финансирования инвестиционных проектов по освоению адекватных инноваций.