Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности

Экономическая сущность и природа инвестиций: особенности в современной цифровой экономике

Инвестиции играют ключевую роль в современной экономике, являясь важнейшим фактором экономического роста. Особая роль инвестиций заключается в трансформации средств государства, хозяйствующих субъектов и отдельных граждан в простое и расширенное воспроизводство материальных и нематериальных ценностей, обеспечивающих рост национального благосостояния. Инвестиционная деятельность представляет собой сложный, многоаспектный процесс, требующий теоретического осмысления многих концепций, положений и выводов.

Продуманное инвестирование решает целый комплекс задач на макро-, мезо- и микроэкономическом уровнях, создавая тем самым благоприятные условия для развития экономики, а определение экономической сущности и природы инвестиций является основополагающей теоретической предпосылкой любой экономической концепции развития. Единства в понимании сущности инвестиций как экономической категории среди ученых и экономистов до сих пор не существует.

В современной экономической литературе зарубежных и российских авторов, а также в законодательных актах встречаются различные трактовки определения инвестиций, которые зачастую не дают полной характеристики, а определяют одну из сторон этого многогранного понятия.

Европейская методология допускает распространение термина «инвестиции» в случае приобретения ценных бумаг с расчетом на некоторые финансовые результаты, а также обозначает этим термином реальные активы (станки, здания, сооружения, транспортные средства и т. д.), которые требуются для производства и продажи некоего товара.

Американская методология также ставит знак равенства между категориями «инвестиции» и «капиталовложения», особенно выделяя в их экономическом содержании направленность вложений в недвижимость.

Австрийская экономическая школа описывает инвестиции как обмен удовлетворения сегодняшних потребностей на удовлетворение их в будущем, но в большом количестве. Французский экономист П. Массе писал, что наиболее общее определение, которое можно дать акту вложения капитала, сводится к следующему: инвестирование представляет собой акт обмена удовлетворения в будущем с помощью инвестированных благ.

В современной экономической науке существует множество определений термина «инвестиции». В учебнике К. Макконнела и С. Брю «Экономикс» инвестиции характеризуются как затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных затрат. В одной из первых в России переводных монографий по рыночной экономике Э. Дж. Долана и Д. Е. Линдея «Рынок: микроэкономическая модель» инвестиции описываются как увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, т. е. предложенного количества средств. У. Ф. Шарп, Г. Д. Александр, Дж. В. Бейли описывают инвестиции как отказ от определенной ценности в настоящий момент за (возможно, неопределенную) ценность в будущем. Г. Бирман и С. Шмидт говорят о том, что инвестиции – это расходование ресурсов на получение доходов в будущем, по истечении достаточно длительного периода времени. Экономист Дж. М. Кейнс при определении сущности инвестиции, выделяет их двойственную оценку:

• инвестиции отражают величину аккумулированного дохода на цели накопления, т. е. определяют потенциальный инвестиционный спрос;
• являются затратами, определяющими прирост стоимости капитального имущества в результате реализации инвестиционного предложения.

В наиболее общем виде под инвестициями можно понимать осуществление определенных экономических проектов в настоящем, с расчетом получить доходы в будущем.

Таким образом, очевидно, что существует множество определений экономической категории «инвестиции», отражающих различные подходы к пониманию их экономической сущности. С одной стороны, под инвестициями подразумевается увеличение объема капитала, функционирующего в экономической системе.

С другой, инвестиции трактуются не как возможность расширенного потребления в будущем, а как совокупность определенных затрат в настоящем, осуществляемых посредством ряда инструментов.

Исходя из многосторонней сущности инвестиций, можно констатировать, что существует два определения инвестиций – экономическое и финансовое. Согласно экономическому определению, инвестиции – это совокупность затрат, реализуемых в форме вложений капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли экономики производственной и непроизводственной сферы. Часть инвестиций, осуществляемых государством, имеет целью стабилизировать общеэкономический процесс, экологическую обстановку, социальную стабильность либо создать принципиально новые направления техники и технологии, экономическая эффективность которых заранее неизвестна. Впрочем, затраты на технологический прорыв могут позволить себе крупные компании и транснациональные корпорации.

Таким образом, в самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны.

С финансовой точки зрения, т. е. с точки зрения прибыльности денежного хозяйства предприятий всех форм собственности, инвестиции – это вложение денежных средств в объекты предпринимательской деятельности с целью получения дохода в будущем. Данное определение соответствует главной цели любого бизнеса – получению прибыли.

Следует отметить, что в России многие аспекты, связанные с инвестиционной деятельностью, регламентированы на законодательном уровне. Так, содержание термина «инвестиции» раскрыто в нескольких нормативно-правовых документах. Согласно ст. 1 ФЗ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ, а также ст. 2 ФЗ «О защите и поощрении капиталовложений в Российской Федерации» от 01.04. 2020 г. № 69-ФЗ, инвестиции это:

• денежные средства;
• ценные бумаги;
• иное имущество, в том числе имущественные права;
• иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В соответствии со ст. 2 ФЗ «Об иностранных инвестициях» от 25.06.1999 г. № 160-ФЗ иностранная инвестиция – это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе:

• денег;
• ценных бумаг;
• имущественных прав, имеющих денежную оценку;
• исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности;
• услуг;
• информации;
• иного имущества.

Согласно ст. 2 ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 02.08.2019 г. № 259-ФЗ инвестиции – это денежные средства, используемые в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта путем приобретения предусмотренных настоящим Федеральным законом ценных бумаг или цифровых прав либо путем предоставления займа.

Следует отметить, что в современной цифровой экономике постепенно начинает меняться представление о привычной природе инвестиций. Как отмечено ранее, концепция инвестиций в традиционные факторы производства базируется на кейнсианском понимании этой экономической категории как той части дохода за данный период, которая не была использована на потребление. Очевидно, что при таком подходе потребление и инвестиции противопоставляются, и последние представляют собой осознанный отказ от текущего потребления в пользу ожидаемого в будущем полезного эффекта. Вслед за Кейнсом в рамках традиционного индустриального производства всегда считалось, что инвестиции – это часть национального продукта, отвлекаемая от потребления и направляемая на расширение производства.

В инновационной экономике человек создает вокруг себя все расширяющийся спектр услуг, при этом граница между потреблением и инвестициями стирается, поскольку, приобретая, например, современный мощный компьютер и новый программный продукт, потребитель, с одной стороны, достигает лучших навыков и повышает качество своего образования, с другой стороны, получает возможность монетизировать полученные знания, например, посредством продажи сгенерированных им новых научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок в различных сферах. В современном мире возникает ситуация, когда сбережения, не используемые на валовое накопление капитала, составляют гигантские суммы.

Так, в 2014 г. объем частных накоплений по всему миру составил 136 трлн евро, объем только прямых инвестиций составил в 2016 г. 1,52 трлн долл. США.

Такая ситуация позволяет предположить, что появляется новый тип инвестиций, стимулирующих хозяйственное развитие посредством максимизации личного потребления, который отличается от привычного нам восприятия инвестиций как антитезы потреблению. Сегодня в ряде развитых стран действительно наблюдается парадоксальная ситуация, при которой потребление на уровне макроэкономики растет, а инвестиции – не падают. При этом статистика развивающихся стран свидетельствует, что на старте XXI в. индустриальная хозяйственная модель не имеет никаких источников финансирования собственного развития, кроме сокращения текущего потребления, уменьшающего возможности аккумулирования интеллектуального капитала. В том, что человечество не только осваивает информацию как неисчерпаемый ресурс для развития производства, но и превращает основные виды потребления, связанные с развитием личности, в средство возобновления и наращивания этого ресурса, видится залог бесконечного прогресса современного информационного общества. Его бурный хозяйственный рост способен продолжаться десятилетиями в условиях не только низкой, но и отрицательной нормы накопления в ее традиционном понимании.

Как было отмечено ранее, важнейшим элементом экономического роста в экономике знаний является человеческий капитал, и его накопление, в свою очередь, может быть, по сути, более «инвестиционным», чем наращивание материальных факторов производственного потенциала. В подобной ситуации отвлечение средств от инвестиций в материальные факторы производства и направление их на потребление, т. е., в конечном счете, на развитие личности, не является препятствием для устойчивого и поступательного развития как экономики в целом, так и отдельных ее отраслей, в том числе и сельского хозяйства. В инновационной экономике основные виды потребления, связанные с развитием личности, все в большей степени превращаются в средство постоянной генерации знаний, требующих инвестиций, и этот процесс, в свою очередь, раскрывает безграничные возможности для развития.

Несмотря на активную терминологическую дискуссию в части определения подходов к описанию термина «инвестиции», роль инвестиций в развитии экономики любой страны заключается:

1. в интернационализации и глобализации мировых хозяйственных связей;
2. стабилизации и подъеме национальной экономики;
3. организации основных форм международных экономических отношений, создании стратегического партнерства, межфирменного слияния;
4. осуществлении диверсификации капиталовложений в новые сферы экономики и бизнеса.

В настоящее время осуществление инвестиций нельзя рассматривать как «произвольную» форму деятельности предприятия в том смысле, что оно может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. Неосуществление инвестиций неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций. Поэтому все возможные инвестиции можно разбить на две группы:

• пассивные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае не ухудшение показателей прибыльности вложений в операции данного предприятия за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившихся сотрудников и т. д.;
• активные инвестиции, т. е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новых рынков или поглощения конкурирующих фирм.

Место и роль инвестиций на финансовых рынках в развитии экономики любой страны заключаются:

• во-первых, в интернационализации и глобализации мировых хозяйственных связей;
• во-вторых, в стабилизации и подъеме национальной экономики;
• в-третьих, в организации основных форм международных экономических отношений, создании стратегического партнерства, межфирменного слияния;
• в-четвертых, в осуществлении диверсификации капиталовложений в новые сферы экономики и бизнеса.

Сущность любой экономической категории проявляется через выполняемые функции. Рассмотрим подробно содержание функций инвестиций:

1. Регулирующая функция инвестиций. Инвестиции способны корректировать процессы воспроизводства капитала и поддержание темпов их роста, развитие наиболее важных ключевых отраслей хозяйства, структурную перестройку экономики, ускорение научно-технического прогресса и улучшать социальное благосостояние. Их регулирующая функция фактически распространяется не только на процессы производства, накопления и потребления, но и на естественно-технические и социальные явления, на развитие инфраструктуры, т. е. пронизывает все уровни и сферы жизнедеятельности общества. Таким образом, воздействие на деловую активность, оживление деятельности посредством инвестирования позволяют последнему участнику реализовать функцию регулятора.

Регулирующая функция содержит в себе важную подфункцию – это стимулирование или ограничение экономических процессов с помощью различных финансовых механизмов или инструментов. Стимулирование как подфункция ориентирована на обновление средств производства, активизацию самых подвижных и быстроизменяющихся его элементов, развитие науки и техники. В этой своей роли стимулирующая подфункция обслуживает развитие как таковое, а степень ее реализации определяет темпы роста и качественные характеристики.

2. Распределительная функция инвестиций. Суть данной функции заключается в осуществлении посредством распределения созданного общественного продукта в его денежной форме между отдельными собственниками, уровнями и сферами общественного производства, видами деятельности продукции и услуг.

Характер распределительных процессов непосредственно зависит от целевых ориентиров, приоритетов, поставленных государством задач. Главным в реализации распределительной функции инвестиций является распределение между фондом потребления и фондом накопления. При этом инвестирование как реализация отношений распределения соответствует целям жизнедеятельности общества, выражает форму присвоения экономических благ, а также используется как способ разрешения противоречий общественного развития, в том числе с помощью инвестиций из специальных фондов поддержки.

3. Индикативная функция инвестиций. Данная функция позволяет контролировать движение к цели, т. е. вырабатывать такие регулирующие механизмы, которые обеспечивают, как минимум, равновесное состояние экономической системы. Таким образом, в зависимости от инвестиционной активности развиваются или стагнируют процессы общественного развития.

Инвестиции как экономическая категория выполняют экономические, социальные, технологические и ряд других важнейших функций, имеют два уровня значимости.

На уровне микроэкономики инвестиции необходимы для достижения следующих целей:

• расширение и развитие производства;
• недопущение чрезмерного морального и физического износа основных фондов;
• повышение технического уровня производства;
• увеличение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции конкретного предприятия;
• осуществление природоохранных мероприятий;
• приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий.

Инвестиции на макроуровне являются основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, улучшения конкурентоспособности отечественной продукции, сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, решения проблем безработицы, охраны природной среды, обеспечения обороноспособности государства и многих других.

Некоторые ученые-экономисты вопрос о функциях инвестиций рассматривают в трех аспектах: общегосударственном, экономическом и частном.

На общегосударственном уровне функции инвестиций заключаются в обеспечении соответствующих условий для расширенного воспроизводства товаров и услуг; кроме того, инвестиции создают благоприятные возможности для развития различных отраслей народного хозяйства и промышленности. Как следствие, снижается уровень безработицы среди населения. Еще одна из функций инвестиций заключается в финансировании различных бесприбыльных (однако социально значимых) сфер, таких как образование, здравоохранение и другие виды социальных программ, направленных на улучшение уровня жизни населения. Развивается научно-технический потенциал общества (если речь идет об инвестировании средств в развитие наукоемких технологий, в различные научные исследования, результаты которых будут впоследствии воплощены в материальные товары и проданы на рынке. В некотором смысле функции инвестиций обеспечивают научно-технический прогресс общества. Кроме того, инвестиции исполняют интегративную функцию, заключающуюся в размывании границ между различными государствами, народами, культурами (в случае, если речь идет о международных инвестициях).

На экономическом уровне (т. е. если речь идет о финансировании отдельных проектов, предприятий) функции инвестиций заключаются в обеспечении возможностей эффективного расширения и развития производства, в обеспечении возможности исследования и внедрения новых технологий производства товаров, которые делают их более конкурентоспособными и более востребованными на рынке. Соответственно, результат заключается в максимально качественном удовлетворении потребностей населения в тех или иных товарах и услугах. Одной из функций инвестиций такого уровня является снижение риска, связанного с банкротством предприятия (имеется в виду, что для снижения риска часть средств направляется на расширение сферы деятельности предприятия, на изучение новых ниш, которые косвенным образом связаны с основным видом деятельности).

Например, проектная организация (которая ранее занималась исключительно выпуском архитектурных проектов) перерастает в проектно-строительную, т. е. она уже не только выпускает проекты на бумаге, но также может воплощать их в реальности.

На частном уровне основная функция инвестиций заключается в личностном обогащении человека. Деньги вкладываются в различные проекты для того, чтобы впоследствии получать от них прибыль. Если говорить более подробно, то можно выделить две функции инвестиций на частном уровне: это, во-первых, функция защиты средств от инфляции; и, во-вторых, функция приумножения сбережений. Однако обе эти функции сильно взаимосвязаны между собой и сводятся к личностному обогащению человека.

Классификация и структура инвестиций

Инвестиции осуществляются в различных формах. С одной стороны, для систематизации, анализа и планирования инвестиций их целесообразно сгруппировать по классификационным признакам. С другой стороны, именно классификация позволяет понять, какими разными бывают инвестиции в экономической системе. Вместе с тем необходимо отметить, что в современной экономической литературе и хозяйственной практике, связанной с инвестиционной деятельностью, не существует единого системного подхода, отражающего их сущностные характеристики. Для анализа планирования и повышения эффективности вложения капитала можно предложить классификацию инвестиций по различным признакам как на макро-, так и на микроуровне (рис. 1).

По объектам вложения средств инвестиции принято разделять на реальные (прямые) и финансовые (портфельные) инвестиции (рис. 2). В ряде классификаций в этом классификационном признаке рассматриваются также нематериальные инвестиции и инвестиции в человеческий капитал.

В широком смысле под реальными инвестициями понимают вложения капитала в любые объекты, которые имеют материально-вещественную форму выражения и способны приносить те или иные выгоды своему владельцу в течение определенного периода времени. Вместе с тем, несмотря на многообразие объектов для реального инвестирования, его ключевая роль заключается прежде всего в создании, воспроизводстве и наращивании материально-технической базы экономики. В этой связи в литературе зачастую встречается отождествление реальных инвестиций и капитальных вложений, под которыми в наиболее общем виде понимаются все вложения капитала в воспроизводство основных средств – как производственного, так и непроизводственного назначения, включая затраты на их капитальный ремонт. Представляется недопустимым такой подход, поскольку реальные инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотного капитала, и в объекты непроизводственного назначения (недвижимость). Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм реальных инвестиций.

Финансовые инвестиции представляют собой вложения в различные виды финансовых инструментов, перечень которых является достаточно широким.

К наиболее традиционным объектам финансового инвестирования относят акции, облигации и другие ценные бумаги, непосредственно связанные с титулом собственности, банковские депозиты, производные финансовые инструменты.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе выделяют прямые и косвенные (опосредованные) инвестиции. Прямые инвестиции – это инвестиции, сделанные непосредственно инвесторами, юридическими и (или) физическими лицами и позволяющие осуществлять контроль над компанией посредством владения крупным пакетом акций. Процедура реализации косвенных (опосредованных) инвестиций представлена на рис. 3.

По периоду инвестирования различают кратко-, средне- и долгосрочные инвестиции. В данном случае целесообразно учитывать особенности реальных и финансовых инвестиций, а также классификационный признак инвесторов – физические или юридические лица участвуют в инвестиционной деятельности.

Рис. 2. Основные составляющие инвестиций по объектам вложения

Рис. 3. Схема описания процесса косвенного (опосредованного) инвестирования

Краткосрочные инвестиции – вложение капитала на срок менее одного года – рассматриваются, как правило, в контексте финансовых инвестиций, которые могут осуществляться и юридическими и физическими лицами. Основу кратко- срочных инвестиций предприятия составляют его краткосрочные финансовые вложения. Физические лица осуществляют краткосрочные вложения, как правило, в различные виды финансовых инструментов.

Краткосрочные вложения называют еще спекуляциями, и в наиболее общем виде отличия между инвестициями и спекуляциями обусловлены следующими факторами:

1. Временная характеристика. Принято считать, что если финансовая операция длится более одного календарного года, то это инвестиция. Если же между началом операции и ее завершением прошло меньше года, то это спекуляция.

2. Форма получения прибыли. Если актив покупается с целью дальнейшей продажи по более выгодной цене, то в данном случае это чаще всего спекуляция.

Инвестицией же всегда считается операция, при совершении которой преследуется цель получения прибыли в форме дивидендов (или процентов), которые начисляются на купленный актив либо прирост капитализации компании на основе фундаментальных факторов.

3. Доходность и риск. Спекулятивные операции обычно более прибыльные за время работы одной инвестиционной идеи можно совершить несколько спекулятивных высокодоходных сделок. Правда, не стоит забывать, что и риск соответствующий, особенно при работе с заемными средствами.

Спекулянты подразделяются на следующие типы:

1) скальперы – не берут на себя риски и стремятся использовать разницу между ценами покупки и продажи в свою пользу. Покупая по цене покупателя (цена спроса), они тут же выставляют купленные бумаги по цене продавца (цена предложения). Если им удается продать купленный раннее лот, то разница цен за вычетом комиссии брокера и биржи оседает в кармане скальпера. На российском рынке торговец-скальпер в лучшем случае обречен кормить своего брокера.

2) дэй-трейдеры также, как и скальперы, специализируются на торговле внутри дня. Они никогда не оставляют открытых позиций на следующий день. Дэйтрейдер работает с бумагами, обладающими большой изменчивостью (волатильностью), которые легко продать или купить (ликвидные акции). Инвестиционный рынок дает возможность профессиональным дэй-трейдерам заработать от 35 до 75 % на капитал в год.

3) свинг-трейдеры пользуются при торговле как пятиминутными, так и часовыми графиками. Продолжительность удержания позиции у них колеблется от нескольких часов до нескольких дней. При стабильных результатах свинг-трейдеры могут заработать более 30 % дохода на капитал за один месяц.

Вложения в среднесрочной перспективе могут осуществлять как индивидуальные инвесторы, так и компании посредством реального и финансового инвестирования. Среднесрочные инвестиции представляют собой вложение денежных средств на срок от одного года до пяти лет.

Понятие «среднесрочная инвестиция» относится как к реальным, так и к финансовым инвестициям, а осуществлять их могут индивидуальные инвесторы, компании и государство. Если речь идет о среднесрочных финансовых инвестициях, то это, как правило, вложения в акции и облигации; в банковские депозиты со сроком до 3–5 лет; в паи ПИФов и акции ETF (Exchange Traded Fund, биржевой индексный фонд) и структурированные продукты.

Компании и государство, осуществляющие реальные инвестиции в среднесрочном периоде, занимаются капитальными вложениями в целях развития бизнеса или возведения (реконструкции, модернизации) объектов социально-культурного назначения.

Долгосрочные инвестиции – это вложения от 5 лет и более. Одной из форм долгосрочных инвестиций также являются капитальные вложения хозяйствующих субъектов. Что касается долгосрочных финансовых инвестиций, то они доступны различным категориям инвесторов. Долгосрочный инвестор осуществляет операции на временных интервалах, измеряемых годами. У долгосрочного инвестора кругозор должен быть намного шире, чем у простого спекулянта и краткосрочного инвестора. Ему приходится принимать во внимание как фундаментальные показатели компании, ее конкурентоспособность и перспективы развития, так и политическую стабильность государства.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы инвестора выделяют государственные, частные, совместные (смешанные) и иностранные инвестиции.

Государственные инвестиции осуществляются органами государственной власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, привлекаемых через выпуск ценных бумаг. Частные инвестиции – это вложения средств, осуществляемые физическими или юридическими лицами, с целью получения дохода в будущем.

Совместные (смешанные) инвестиции – это вложения денежных средств, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств с целью получения определенного дохода. Следует отметить, что такие инвестиции могут осуществляться не только с иностранными государствами на условиях совместной деятельности. Данный подвид инвестиций может быть рассмотрен как концессия – государственно-частное партнерство с привлечением национальных государственных инвестиций и вложений частных инвесторов. Иностранные инвестиции – это вложение капитала иностранными инвесторами в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли.

В данном классификационном признаке инвестиций пропорции сочетания государственных, частных и иностранных инвестиций показывают направление развития общества, уровень государственного вмешательства в экономику, определяют перспективы экономического развития.

По хронологическому признаку инвестиции подразделяются на начальные, т. е. направленные на создание предприятия или сооружение нового объекта, и текущие, направленные на поддержание уровня его технической оснащенности.

По целям инвестирования выделяют инвестиции на возмещение основного капитала, расширение производства, приобретение ценных бумаг других предприятий, инновационные технологии. Анализ экономической литературы показал, что целевая направленность инвестиций не вызывает особых споров среди российских ученых-экономистов, так или иначе инвестиции в основном направляются в реальный или финансовый сектора экономики, но иногда встречаются научные позиции по уровню целей инвестиций, которые делятся на стратегические и тактические.

По уровню инвестиционного риска инвестиции подразделяются на безрисковые, низкорисковые, среднерисковые и высокорисковые. К безрисковым инвестициям относят государственные ценные бумаги и в некоторых странах – депозиты в крупных системообразующих банках. В числе низкорисковых рассматривают банковские депозиты, корпоративные облигации крупных компаний. Среднерисковые – акции эмитентов «голубых фишек», паи ПИФов, акции ETF. К категории высокорисковых инвестиций обычно относят венчурные инвестиции, вложения в производные финансовые инструменты, криптовалюту.

По характеру использования капитала в инвестиционной деятельности выделяют первичные инвестиции, реинвестиции, дезинвестиции.

Первичные инвестиции характеризуют использование вновь сформированного капитала для инвестиционных целей. Под реинвестированием, согласно ст. 2 Федерального закона от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РФ», понимается осуществление капитальных вложений в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации за счет доходов или прибыли иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями, которые получены ими от иностранных инвестиций.

Прибыль считается реинвестированной, если инвестор, получив прибыль по итогам определенного периода времени, не расходует ее на выплату дивидендов, а оставляет в компании, таким образом реинвестируя средства в дальнейшее ее развитие.

Дезинвестиции представляют собой процесс изъятия ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего его использования в инвестиционных целях, например, для покрытия убытков предприятия. Кроме вышеназванных, в классификации инвестиций выделяют множество более мелких их подвидов, рассмотрение и анализ которых не сказываются на сущности инвестиционной деятельности (инвестиции по уровню привлекательности, валовые, чистые, реновационные, индуцированные, фактические инвестиции и т. д.).

Подобная классификация инвестиций позволяет не только грамотно их учитывать, но и анализировать уровень их эффективного использования со всех сторон и на этой основе получать объективную информацию для разработки и реализации эффективной инвестиционной политики.

Эффективность использования инвестиций зависит от их структуры. Необходимо выделять структуру:

• инвестиций в нефинансовые активы;
• реальных инвестиций;
• капитальных вложений;
• финансовых вложений;
• инвестиций в основной капитал по формам собственности;
• инвестиций в основной капитал по источникам финансирования;
• инвестиций по видам экономической деятельности;
• инвестиций по формам собственности;
• иностранных инвестиций.

Структура инвестиций в нефинансовые активы включает в себя: инвестиции в основной капитал; инвестиции в объекты интеллектуальной собственности; затраты на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы; инвестиции в другие нефинансовые активы (табл. 1). Основное место в системе показателей, характеризующих объемы и структуру инвестиций в нефинансовые активы, занимают инвестиции в основной капитал (капитальные вложения), которые представляют собой совокупность затрат, направленных на строительство объектов и их реконструкцию (техническое перевооружение), приводящую к увеличению их первоначальной стоимости; приобретение машин, оборудования, транспортных средств, производственного и хозяйственного инвентаря; формирование рабочего, продуктивного и племенного стада; выращивание многолетних культур.

Т а б л и ц а 1

Начиная с 2013 г. инвестиции в основной капитал включают в себя инвестиции в объекты интеллектуальной собственности: произведения науки, литературы и искусства; программное обеспечение и базы данных для ЭВМ; изобретения; полезные модели; промышленные образцы; селекционные достижения; нематериальные поисковые затраты, затраты на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы и т. д.

Структура реальных инвестиций – это соотношение между инвестициями в основной и оборотный капитал. Структура капитальных вложений подразделяется на технологическую, отраслевую и территориальную (региональную).

Под технологической структурой капитальных вложений понимается состав затрат на сооружение какого-либо объекта и их доля в общей сметной стоимости.

Данная структура показывает, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на строительно-монтажные работы, приобретение машин, оборудования и их монтаж, проектно-изыскательские и прочие затраты.

Технологическая структура инвестиций в основной капитал оказывает существенное влияние на эффективность их использования. Она формирует соотношение между активной и пассивной частями основных производственных фондов будущего предприятия.

Экономическая эффективность инвестиций зависит от отраслевой и территориальной (региональной) структуры. Под отраслевой структурой капитальных вложений понимается их распределение по видам экономической деятельности, под территориальной (региональной) структурой инвестиций – их распределение по отдельным субъектам Российской Федерации. Последняя зависит, в первую очередь, от уровня экономического развития и инвестиционной привлекательности того или иного региона.

Структура финансовых вложений – это отношение инвестиций в акции, облигации, другие ценные бумаги, а также в активы других предприятий к их общей величине (табл. 2).

Структура инвестиций в основной капитал по формам собственности – это отношение инвестиций по формам собственности к их общей сумме, т. е. какая доля инвестиций принадлежит государству, муниципальным органам, частным, юридическим или физическим лицам или относится к смешанной форме собственности (табл. 3).

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования показывает оптимальное участие государства или частного бизнеса в инвестиционном процессе на условиях государственно-частного партнерства (табл. 4).

Структура иностранных инвестиций – это вложения капитала иностранными инвесторами, а также зарубежными филиалами российских юридических лиц в объекты предпринимательской деятельности на территории России в целях получения дохода. Анализ структуры иностранных инвестиций по основным странам-инвесторам имеет важное научное и практическое значение (прил. 1).

Теоретическая значимость анализа структуры инвестиций заключается в том, что на его основе выявляются новые факторы, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, что так важно для разработки инвестиционной политики (стратегии и тактики).

Практическая значимость анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденции изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более эффективную инвестиционную политику. Инвестиции являются денежными потоками, которые совершают кругооборот в экономике. Поступление денежных потоков в основном определяется тем инвестиционным климатом, который создан в национальной экономике, а также доверием, которое испытывает инвестор к государству.

Т а б л и ц а 2

Т а б л и ц а 2. продолжение

Т а б л и ц а 3

Т а б л и ц а 4

Основные виды инвестиций: реальные и финансовые

В настоящее время реальные и финансовые инвестиции являются основными подвидами инвестиционного потока, существующими в любой рыночной экономике. Поскольку ключевая роль реального инвестирования заключается прежде всего в создании, воспроизводстве и наращивании материально-технической базы отдельно взятых предприятий, а значит, и экономик в целом, то такие инвестиции составляют основу деятельности любой компании, а для большинства хозяйствующих субъектов реальное инвестирование является единственным направлением инвестиционной деятельности. Благодаря реальному инвестированию, осваиваются новые товарные рынки и обеспечивается рост рыночной стоимости компании.

Любая предпринимательская деятельность независимо от ее масштабов, места, организационно-правовой формы осуществления и отраслевых особенностей становится возможной только в том случае, если в производство продукции или оказание услуг были вложены средства, т. е. осуществлены инвестиции. Реальные действия предпринимателя по инвестированию хозяйственных средств предшествуют началу производственной деятельности, а сами эти действия связываются с необходимостью подготовки инвестиционного решения или инвестиционного проекта. Реализация любого проекта всегда происходит в условиях воздействия множества факторов внешней среды, анализа состояния и основных тенденций, изменения которой должны учитываться в управлении инвестиционной деятельностью.

Особая роль в экономике каждого предприятия отводится реальным инвестициям – долгосрочным вложениям инвестиционных ресурсов в его основной капитал. Реальные активы – здания, сооружения, технологическое оборудование, патенты, лицензии, права пользования природными ресурсами и т. д. – все это имущество предприятия является основой для осуществления хозяйственной деятельности. Именно эти активы, являясь результатом реального инвестирования, способны в течение длительного периода времени (срока службы) приносить доход больший, чем затраты на их создание и эксплуатацию.

Реальные инвестиции как средне- и долгосрочные вложения представляют собой совокупность организационных, технических и финансовых мероприятий, направленных на преобразование инвестиционных ресурсов путем их размещения в отрасли материального и нематериального производства с целью достижения определенного экономического эффекта.

Предложенное определение реальных инвестиций трактуется как производная экономическая категория, хотя и она связана с технологическими и социальными аспектами осуществления инвестиционной деятельности или процесса, поскольку данная категория входит в понятийный аппарат экономических отношений, экономической деятельности. Следовательно, выступая носителем экономических интересов, инвестиции являются субъектом экономического управления на разных уровнях экономических систем.

В зависимости от того, какие задачи ставятся перед организацией в процессе инвестирования, все реальные инвестиции можно разбить на следующие основные группы:

• обязательные инвестиции, которые необходимы компании для продолжения своей деятельности. Сюда также можно отнести инвестиции, направленные на улучшение качества труда сотрудников, на экологическую безопасность деятельности компании и т. д.;
• инвестиции в повышение эффективности деятельности компании, целью которых является снижение затрат (совершенствование технологий, обновление оборудования);
• инвестиции в расширение и модернизация производства в том случае, если необходимо увеличить объем выпуска товаров или реализацию услуг в рамках существующих компаний и сформировавшихся рынков сбыта.

Основное направление реальных инвестиций – это капитальные вложения.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», описывает капитальные вложения как инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Напомним, что тот или иной актив принимается организацией к бухгалтерскому учету в качестве основных средств, если одновременно выполняются следующие условия:

а) объект предназначен для использования в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг, для управленческих нужд организации либо для предоставления организацией за плату во временное владение и пользование или во временное пользование; б) объект предназначен для использования в течение длительного времени, т. е. срока продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; в) организация не предполагает последующую перепродажу данного объекта; г) объект способен приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах. Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты реального инвестирования). Представим основные формы осуществления реальных инвестиций в российской экономической системе (рис. 4).

Все перечисленные формы реального инвестирования можно свести к трем основным его направлениям: капитальным вложениям (новое строительство, реконструкция, приобретение имущественных комплексов); инновационному инвестированию; инвестированию в прирост материальных оборотных активов.

Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяют конкретные особенности его осуществления на предприятии, которые характеризуются рядом свойств, отличающих его от других форм инвестирования.

Рис. 4. Основные формы реального инвестирования

Основными из них являются следующие:

• реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Важно отметить, что основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости;
• реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной (производственной) деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции и услуг, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате такого инвестирования;
• реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями, и способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики;
• реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток;
• реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации, поскольку стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска именно в процессе реального инвестирования;
• реальные инвестиции имеют высокую степень защиты от инфляции. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности;
• реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения.

Компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с осуществлением реальных инвестиций, сложно.

С целью повышения эффективности управления реальными инвестициями в рамках инвестиционной стратегии предприятия разрабатывается специальная политика управления реальными инвестициями, которая представляет собой часть общей инвестиционной политики компании и обеспечивает подготовку, оценку и реализацию наиболее эффективных инвестиционных проектов. При высокой инвестиционной активности предприятия политика управления инвестициями заключается в выработке стратегии управления реальными инвестициями в сочетании со стратегией их финансирования, что в совокупности должно обеспечить формирование оптимального размера стоимости и структуры капитала. Инвестиционная стратегия предприятия играет особую роль, включая в себя разнообразные инвестиционные кластерные подходы к реализации политики управления реальными инвестициями. К числу таких подходов относятся: реновационная инвестиционная политика, политика инновационного инвестирования, политика инвестирования в прирост оборотных активов, политика формирования портфеля денежных инструментов инвестирования, политика формирования инвестиционных ресурсов, политика формирования собственных инвестиционных ресурсов, политика привлечения заемных инвестиционных ресурсов, политика управления инвестиционными рисками, политика управления рисками реального инвестирования.

Процесс формирования политики управления реальными инвестициями предприятия включает в себя следующие основные этапы (рис. 5).

В процессе анализа состояния процесса реального инвестирования в предшествующий период оценивается уровень инвестиционной активности предприятия и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ. Данный этап формирования политики управления реальными инвестициями осуществляется в трех стадиях:

– на первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде;

– на второй стадии анализа рассматривается степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального инвестирования;

– на третьей стадии анализа определяется уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

Основой определения общего объема реального инвестирования в предстоящий период является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов, обеспечивающий прирост объемов его производственно-коммерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее не оконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).

Формы реального инвестирования определяются исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности компании, обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширения объема собственных оборотных активов.

Следует отметить, что проведение бизнес-планирования крупных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматривается как особый инструмент финансового планирования на предприятии, поскольку финансовый план как отдельный элемент бизнес-плана является многоплановым управленческим инструментом. Он предусматривает решение как стратегических, так и тактических задач, стоящих перед компанией.

Разработанные или подобранные на предварительном этапе инвестиционные проекты подвергаются подробному анализу и оценке с позиций их эффективности по критерию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Параллельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному инвестиционному проекту, проверяется соответствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов.

В процессе этого этапа управления реальными инвестициями наряду с рисками отдельных инвестиционных проектов оцениваются риски, связанные с реальным инвестированием предприятия в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам.

Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе управления следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

На основе оценки отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной политики компании и т. п. Исходя из объективных ограничений общего объема планируемого реального инвестирования и возможного объема формирования инвестиционных ресурсов, в инвестиционную программу предприятия включаются инвестиционные проекты, обеспечивающие наибольшие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыночной стоимости. Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизация доходности, минимизация инвестиционного риска и т. п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций, как правило, не возникает. Если же необходимо сбалансировать отдельные цели, то инвестиционная программа предприятия оптимизируется по различным целевым критериям, после чего принимается к непосредственной реализации.

На основе всесторонней оценки каждого из рассматриваемых реальных инвестиционных проектов осуществляется их окончательный отбор в формируемую предприятием инвестиционную программу.

Процесс формирования программы реальных инвестиций предприятия основывается на следующих важнейших принципах (табл. 5).

Т а б л и ц а 5

Окончательное формирование инвестиционной программы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвестиционном менеджменте как наиболее предпочтительный для предприятий, реализующих инвестиционные проекты в рамках инвестиционной программы, обеспечивающей реализацию их инвестиционной стратегии.

Вместе с тем следует обратить особое внимание, что основными инструментами, обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются избранная схема его финансирования, а также разработанные капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта. Схема финансирования проекта определяет финансовую базу его осуществления и является основой формирования необходимых инвестиционных ресурсов и разработки бюджетов выполнения отдельных работ, а капитальный бюджет планируется обычно на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта. Календарный график реализации инвестиционного проекта (программы) определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения (а соответственно, и рисков невыполнения отдельных этапов работ) на конкретных представителей заказчика (предприятия) или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.

Особого внимания заслуживает этап обеспечения постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы.

В результате реализации процесса управления реальными инвестициями на предприятии осуществляется инвестиционный контроллинг по основным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом.

В условиях динамичной экономической среды можно выделить преимущества реальных инвестиций перед другими видами инвестиционных вложений:

1. Учитывая, что реальное инвестирование может быть, а зачастую и является, основой инвестиционной деятельности предприятия, именно оно обеспечивает его стабильное экономическое развитие. Эта форма инвестиций позволяет компании увеличивать свое влияние на различных рынках товаров и услуг и завоевывать новые сегменты региональных и товарных рынков. Таким образом, реальное инвестирование способствует увеличению стоимости самого предприятия и его капитала.

2. Реальное инвестирование решает задачи операционной деятельности предприятия. Именно реальные инвестиции обеспечивают необходимый доход, который позволяет расширять производство, увеличивать ассортимент продукции и предлагаемых услуг, т. е. реальное инвестирование может решать стратегические задачи предприятия.

3. Большая прибыль, которую способно дать предприятию реальное инвестирование, обеспечивает высокий уровень рентабельности. Финансовые инвестиции не дают такого уровня рентабельности. Именно поэтому большинство предпринимателей склонны инвестировать свои финансовые активы именно в реальные инвестиционные объекты.

4. Основной риск всех направлений реального инвестирования – это риск морального старения, связанный с высокими темпами технологического развития и модернизации в современном мире.

5. Реальное инвестирование обеспечивает предприятию стабильный чистый денежный поток, который создается за счет амортизационных отчислений и нематериальных активов. Причем это может продолжаться уже после окончания реализации инвестиционных проектов.

6. Реальные инвестиции практически не подвержены риску инфляции. Реальные объекты инвестирования зачастую обеспечивают такой рост цен на инвестиционный продукт, который в разы превышает темпы инфляции. Это нередко приводит к ажиотажу вокруг объектов предпринимательской деятельности, основой развития которых является реальное инвестирование.

В своей основе реальные инвестиции не являются феноменом новым, неизвестным практике. Как было сказано выше, под реальными инвестициями раньше трактовались капитальные вложения. Новизна инвестиционного подхода заключается в следующем:

• реальные инвестиции рассматриваются как производная экономическая категория, т. е. определение носит макроэкономический характер;
• определение указывает на преобразование ресурсов во вложения в разнообразные виды деятельности;
• в определении ставится акцент на определенность риска, прогноза и эффекта инвестиций;
• конкретизируются цели осуществления инвестиционных вложений;
• используется комплексный подход к вопросам движения денежных средств в процессе воспроизводства, что предполагает согласование процессов, связанных с денежными потоками.

Таким образом, целесообразно признать, что реальные инвестиции являются элементом, обеспечивающим эффективное функционирование финансово-кредитной системы национальной экономики. Понимание того, что реальные инвестиции представляют собой не столько затраты, сколько вложения в будущее, поможет эффективнее организовать инвестиционный процесс. Инвестиции в основной капитал по видам деятельности представлены в прил. 2.

Модернизация рыночных отношений вызвала потребность в формировании комплексного подхода к эффективности использования реальных инвестиций, что обусловлено существенным изменением инвестиционного статуса государства и негосударственных структур, разделением их функций в инвестиционной деятельности. Практическую значимость эффективности использования инвестиций в различных видах и подвидах для определения тенденций развития финансирования реальных инвестиций в целом рассмотрим в следующих главах данного учебника.

Финансовые инвестиции часто рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала, поэтому, как правило, они представляют собой вложения в различные виды финансовых инструментов, перечень которых является достаточно широким. К наиболее традиционным объектам финансового инвестирования относят акции, облигации, банковские депозиты, производные ценные бумаги и инструменты и др. Финансовые вложения организаций по видам экономической деятельности представлены в прил. 3.

В современном мире финансовые инвестиции доступны как физическим, так и юридическим лицам. Особенностью таких инвестиций, в случае если речь идет о предприятиях, является их независимость по отношению к основному виду хозяйственной деятельности инвестора, в частности по отношению к операционной деятельности.

Уильям Ф. Шарп отмечает в своем исследовании, что в примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями.

В зависимости от срока финансовые инвестиции делятся на долгосрочные (более одного года) и краткосрочные (текущие) – до одного года. В финансовых инвестициях особо выделяют иностранные инвестиции, речь о которых пойдет в других разделах учебника.

Отметим, что чаще всего именно ценные бумаги занимают значимую долю среди активов, в которые производятся вложения денежных средств. Вложение денежных средств в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке, характеризуется следующими особенностями:

а) большим выбором альтернативных ценных бумаг; б) высоким уровнем государственного регулирования; в) развитой инфраструктурой фондового рынка; г) возможностью оперативного получения информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка.

К основным показателям, позволяющим оценить качество ценных бумаг, можно отнести следующие:

• коэффициент «цена/прибыль – P/F» («Price/Farning Ratio») – это соотношение цены акции к прибыли на одну акцию;
• доходность по дивидендам («Dividend yield») – это отношение годового дивиденда на одну акцию к ее средней рыночной цене;
• коэффициент «рыночная цена/балансовая стоимость акций» («Market to Book Ratio») – это отношение рыночного курса акции к цене в бухгалтерском отчете предприятия;
• отношение количества заявок на покупку и продажу ценных бумаг определенного вида;
• спрэд, отражающий разницу между ценой предложения и ценой спроса на конкретную ценную бумагу.

Инвестору, осуществляющему финансовые инвестиции, необходимо знать величину ожидаемого дохода ценной бумаги, чему равен риск и насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. При этом любой инвестор стремится к максимально возможной доходности с получением минимального риска.

Доход ценной бумаги состоит из двух элементов: дивидендов и дохода, связанного с изменением цены актива. Для аналитических целей предпочтение отдается показателю доходности – соотношению дохода и первоначальной цены актива, так как доход, выраженный в абсолютном отношении, может существенно меняться, т. е. последний нельзя использовать при сравнительном анализе, а в инвестировании это немаловажно.

Количественно доходность рассчитывается по формуле средней арифметической, а для оценки риска применяется дисперсия, или среднее квадратическое отклонение.

Для снижения уровня риска финансовые инвестиции обычно осуществляются путем вложения средств в различные финансовые инструменты, совокупность которых составляет инвестиционный портфель.

В наиболее общем виде инвестиционный портфель – это управляемая совокупность разных активов, ликвидность и срочность которых различаются. Если ни одна составляющая портфеля не является доминирующей, то такой портфель считают диверсифицированным. Инвестиционный портфель может быть «агрессивным», т. е. рискованным, но максимально доходным и «консервативным» – с минимальным риском, но стабильным не слишком большим доходом. Диверсифицировать инвестиционный портфель можно по различным критериям: по типам активов, отраслям, инструментам, эмитентам. В любом случае основной целью инвестора при управлении портфелем является сохранение баланса между доходностью, ликвидностью и риском.

Финансовые инвестиции можно рассматривать в двух аспектах:

• как стоимость ресурсов, потраченных на приобретение финансовых инструментов. С этой позиции финансовые инвестиции определяют финансовые потоки, представленные интервальным рядом, и определяются по сумме фактических затрат инвестора на их приобретение;
• как стоимость активов, представляющих финансовые права, которыми располагает инвестор на определенный момент времени. В этом случае финансовые инвестиции – это накопленная величина, которая характеризуется моментным рядом и определяется по балансовой стоимости инвестиций на конкретную дату.

Немаловажно при оценке финансовых инвестиций учитывать, что они могут быть рассчитаны как в валовом, так и в чистом выражении, т. е. с учетом и без учета принятых финансовых обязательств. Структура финансовых инвестиций организаций может быть определена группировкой по срокам, видам активов и направлениям инвестирования (табл. 6). Темпы изменения финансовых инвестиций рассчитываются с помощью динамических показателей.

Т а б л и ц а 6

Как и любым финансовым процессом, финансовым инвестированием необходимо управлять. Представим процесс управления финансовым инвестированием в виде следующих этапов:

1. анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде: анализ тенденций динамики масштабов, форм и эффективности;
2. прогнозирование объемов финансового инвестирования на предстоящий период;
3. определение форм финансового инвестирования, исходя из целей и задач инвестора;
4. создание портфеля финансовых инвестиций.

Рассматривая инвестиции, следует подробно остановиться на инвестиционной деятельности. Анализ этого понятия позволит провести исследования сущности инвестиции более подробно.

Коллективные и венчурные инвестиции

Возможности инвестиционного рынка постоянно расширяются. Этому способствует применение новых инструментов инвестирования, расширение круга участников, появление современных законодательных и нормативных актов, регулирующих операции инвестиционного рынка, что обусловлено как экономическими, так и юридическими предпосылками.

В условиях современности коллективные инвестиции являются весьма важной частью полноценных экономических отношений. Это достаточно многоаспектная сфера экономического хозяйствования и общественной деятельности, поскольку объектом купли-продажи на этом рынке, даже на общем фоне активов и инструментов, обращающихся на финансовом рынке, является весьма специфичный и разнообразный товар. Это предопределено тем, что, в зависимости от вида коллективного инвестиционного института, товаром могут выступать выпущенные ими ценные бумаги, страховая защита, свободные кредитные ресурсы, а также инвестиционные услуги, связанные с указанными объектами.

История формирования и развития коллективных инвестиций

Точка отсчета в процессе формирования и развития отрасли коллективных инвестиций, рассматриваемая в ракурсе исторических аспектов мирового финансового рынка, является весьма неоднозначной. Это обусловлено наличием широкого спектра разнящихся мнений относительно перечня инвестиционных форм и финансовых институтов, относящихся к данной отрасли.

Если рассматривать коллективные инвестиции строго с позиции наиболее полного соответствия финансовых институтов квалифицирующим сущностным характеристикам, точка отсчета будет определяться временным моментом, когда зафиксировано создание первых инвестиционных фондов, который, в свою очередь, приходится на 20–30-е гг. XX в. Если же использовать гибкость и определенные отступления при квалификации финансовых институтов отрасли коллективного инвестирования, включая в их число кооперативные формы, тогда точка отсчета будет определяться временным моментом, которым датируется учреждение первых финансовых кооперативных обществ (кредитных союзов/кооперативов). В этом случае точка отсчета приходится на вторую половину XIX в.

В отечественной истории формирование и дальнейшее развитие отрасли началось с изменения политического строя и введения права частной собственности. Иными словами, ее образование было неотъемлемым элементом исторического процесса по переходу к капиталистическим принципам хозяйствования в национальной экономике. Основным катализатором выступило то, что коллективные инвестиции явились необходимым инструментом в процессе приватизации государственного имущества.

Коллективные инвестиции – это система инвестирования посредством использования финансовых институтов, основанных на принципе объединения капитала. Иными словами, базисом этой системы является идея консолидации однотипных активов разных инвесторов в рамках единого инвестиционного портфеля.

Рынок коллективных инвестиций – рынок, реализующий схему инвестирования, при которой несколько участников, которые могут быть частными лицами или крупными компаниями, вкладывают свое имущество в единый фонд под управлением профессионального управляющего для их последующего вложения с целью получения прибыли.

В мировой финансовой практике наибольшее распространение получили фонды, создаваемые и регулируемые в британской, западноевропейской и американской юрисдикциях.

В Соединенных Штатах Америки отрасль представлена Взаимными фондами (Mutual funds), которые в своей основе могут иметь корпоративную (акционерную) или паевую природу, фиксированный или неограниченный капитал фонда и т. д. Особое положение среди инвестиционных фондов данной юрисдикции занимают ETF-фонды (exchange-traded fund), которые выступили прототипом российских биржевых паевых инвестиционных фондов.

В Соединенном Королевстве, а также в юрисдикциях многих из бывших Британских колоний отрасль представлена инвестиционными трастами (investment trust). Они организуются в форме публичных компаний с ограниченной ответственностью (plc.) либо в паевой форме (unit trust).

В западноевропейской юрисдикции и странах, объединенных в рамках Бенилюкс, отрасль представлена в двух основных формах инвестиционных фондов, которые образованы на корпоративных (SICAF) или паевых (SICAV) началах.

На фоне негативных последствий деятельности «финансовых пирамид» государство озаботилось вопросом, как защитить инвестора от недобросовестных субъектов на рынке. В результате в 1996 г. Указом Президента РФ № 408 была утверждена Комплексная программа по обеспечению прав вкладчиков и акционеров. В рамках этой программы были определены новые перспективные формы коллективного инвестирования:

• паевые инвестиционные фонды;
• кредитные союзы;
• акционерные инвестиционные фонды;
• инвестиционные банки;
• негосударственные пенсионные фонды.

Несмотря на то, что первые инвестиционные фонды появились еще в конце XIX в., для российской экономики это был практически новый инвестиционный институт.

Согласно ст. 1 ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ инвестиционный фонд – это находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

Иными словами, инвестиционные фонды – это финансовый институт, посредством которого инвесторы передают денежные средства или иные активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Вложения инвесторов управляются как единый портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его вкладу в «общее имущество».

Коллективное инвестирование имеет ряд преимуществ перед индивидуальным инвестированием:

1. При минимальной сумме инвестирования обеспечивается профессиональное управление;
2. Диверсификация риска и распределение риска между пайщиками;
3. Снижение затрат;
4. Дополнительная надежность за счет повышенного контроля со стороны государства.

В России традиционно сложились две формы инвестиционных фондов: это акционерные инвестиционные фонды (АИФ) и паевые инвестиционные фонды (ПИФ).

Акционерные инвестиционные фонды

Акционерный инвестиционный фонд – акционерное общество, полномочное осуществлять свою деятельность только на основании лицензии, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты.

В основе данного института лежит экономическая категория, именуемая акционерным капиталом. Одним из обязательных атрибутов АИФа является его наименование, которое в обязательном порядке должно содержать указание на то, что данное акционерное общество является инвестиционным фондом.

Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на инвестиционные резервы, которые должны быть переданы управляющей компании, и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов, остающегося в распоряжении указанных органов.

Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций, а также осуществлять размещение акций путем закрытой подписки.

Акции акционерного инвестиционного фонда могут оплачиваться только денежными средствами или имуществом, предусмотренным его инвестиционной декларацией. При этом, как и в обычном акционерном обществе, неполная оплата акций при их размещении не допускается.

Поскольку в основе идеи инвестиционных фондов лежит инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, АИФ не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности. В остальном правовой статус акционерного инвестиционного фонда не отличается от обычного акционерного общества и регулируется ФЗ «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

Акционерный инвестиционный фонд обязан использовать при взаимодействии с регистратором, со специализированным депозитарием и с управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление активами акционерного инвестиционного фонда, документы в электронной форме, подписанные электронной подписью. Вид электронной подписи и порядок ее проверки устанавливаются соглашением между участниками электронного взаимодействия (рис. 6).

Акционерный инвестиционный фонд обязан иметь сайт в сети Интернет, электронный адрес которого включает доменное имя, права на которое принадлежат этому фонду.

Акционерный инвестиционный фонд обязан обеспечить возможность предоставления в Банк России электронных документов, а также возможность получения от Банка России электронных документов в порядке, установленном Банком России.

Паевые инвестиционные фонды

В отличие от Акционерного инвестиционного фонда, в основе паевого инвестиционного фонда лежит правовой институт доверительного управления. Иными словами, в рамках паевых фондов все инвестиционные отношения строятся на основе договора доверительного управления, срок действия которого не может превышать 15 лет.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителями (пайщиками) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, а также состоящий из имущества, полученного в процессе такого управления. При этом доля в праве собственности на это имущество удостоверяется ценной бумагой, именуемой инвестиционным паем.

Инвестиционный пай выдается и погашается управляющей компанией на основании безотзывной заявки инвестора или пайщика.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права. Иными словами, пайщик, которому принадлежит наибольшее количество паев, обладает наибольшей долей. При этом количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом.

Если пай приобретается до завершения процесса формирования фонда, то его стоимость определяется исходя из объявленной цены размещения. Поскольку после окончания формирования фонда его стоимость чистых активов (СЧА) подвержена колебанию, его расчетная стоимость определяется путем деления СЧА, рассчитанной на день не ранее дня принятия заявок на приобретение, погашение или обмен паев, на количество паев, указанное в реестре.

Выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается.

Необходимо обратить внимание, что кардинальным отличием паевого фонда от акционерного является то, что паевой фонд не является юридическим лицом.

Здесь можно провести некоторое сравнение, например акционерный инвестиционный фонд, как и любое другое предприятие, предстает перед нами в нескольких ипостасях:

1. во-первых, как мы уже отметили, предприятие – это субъект права, т. е. оно является полноценным участником хозяйственных отношений, имеет права, принимает обязательства, участвует в сделках и т. д.
2. во-вторых, предприятие – это некий обособленный комплекс различного имущества, представляющий собой совокупность зданий, цехов, машин, механизмов и другого имущества.
3. в-третьих, предприятие – это совокупность персонала, оно предстает перед нами в лицах директора, бухгалтеров, менеджеров и прочих сотрудников.

Паевой же фонд предстает перед нами только в одном виде – в виде имущественного комплекса, представляющего собой совокупность денежных средств, ценных бумаг, недвижимости и прочих объектов в зависимости от вида ПИФа.

Все вопросы существования ПИФа и осуществления операций с его имуществом регулируются на основе правил доверительного управления паевого фонда, принятых в соответствии с законодательством и зарегистрированных ЦБ РФ.

Законодательством установлены три типа ПИФов, которые определяют их операционную структуру: открытые, интервальные и закрытые фонды. В основе их разграничения лежит ряд отличительных черт (табл. 7).

Рассмотрим субъектов процесса коллективного инвестирования (рис. 7):

1. Пайщики.

Пайщик – это собственник инвестиционного пая, т. е. именной неэмиссионной бездокументарной ценной бумаги, удостоверяющей три основных момента:

а) долю его владельца в праве собственности на имущество ПИФа;
б) право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом;
в) право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Т а б л и ц а 7

2. Управляющая компания.

В рамках данных инвестиционных отношений этот субъект выступает в качестве доверительного управляющего, в распоряжении которого находятся средства инвесторов. В связи с этим к управляющей компании предъявляется ряд требований:

а) организационно-правовая форма: АО, ООО;
б) наличие лицензии; в) требования к объему собственных средств.

Лицензия предоставляет УК право осуществлять деятельность по доверительному управлению активами акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов. Совмещение деятельности УК допускается только в сфере доверительного управления ценными бумагами и страховыми резервами страховых компаний.

Для управляющей компании установлены ограничения по управлению, так как УК не имеет права:

• распоряжаться имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, без согласия специализированного депозитария, за исключением распоряжения ценными бумагами в целях исполнения сделок, совершенных через организаторов торговли;
• приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией паевого инвестиционного фонда;
• совершать сделки, в результате которых будут нарушены правовые нормы, регулирующие деятельность фондов, включая требования к структуре паевых инвестиционных фондов;
• безвозмездно отчуждать имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд;
• принимать на себя обязанность по передаче имущества, которое в момент принятия такой обязанности не составляет паевой инвестиционный фонд, за исключением сделок с ценными бумагами, совершаемых через организатора торговли, правила которого предусматривают поставку против платежа;
• получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, не иначе как в целях использования этих средств для выкупа инвестиционных паев при недостаточности денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд. При этом совокупный объем задолженности, подлежащей погашению за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10 % стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда. Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца;
• предоставлять займы за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;
• использовать имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, или для исполнения обязательств третьих лиц;
• приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли;
• приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, инвестиционные паи иных паевых инвестиционных фондов, находящихся в ее доверительном управлении;
• приобретать имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев получения вознаграждения в соответствии с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также возмещения суммы собственных денежных средств, использованных управляющей компанией для выкупа инвестиционных паев этого инвестиционного фонда. При этом взимание управляющей компанией процентов за пользование ее денежными средствами не допускается;
• отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, находящийся в ее доверительном управлении;
• приобретать в состав имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, специализированным депозитарием, оценщиком или аудитором паевого инвестиционного фонда, а также их аффилированными лицами, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли.

Управляющая компания при осуществлении своей деятельности обязана предоставлять всем заинтересованным лицам по их требованию следующую информацию:

• правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также полный текст зарегистрированных изменений и дополнений в них;
• правила ведения реестра владельцев инвестиционных паев;
• справку о стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и соответствующие приложения к ней;
• справку о стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда и расчетной стоимости одного инвестиционного пая по последней оценке;
• баланс имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках управляющей компании паевого инвестиционного фонда, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках специализированного депозитария, заключение аудитора, составленные на последнюю отчетную дату;
• отчет о приросте (об уменьшении) стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, сведения о вознаграждении управляющей компании и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по состоянию на последнюю отчетную дату;
• иную информацию, распространенную или управляющей компанией паевого инвестиционного фонда в соответствии с требованиями законодательства или правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

3. Специализированный депозитарий.

Данный депозитарий представляет собой организацию, основной деятельностью которой являются учет и хранение имущества ПИФа, осуществляемые на основании лицензии, выдаваемой Федеральной службой по финансовым рынкам РФ. Данный субъект имеет право совмещать свою деятельность только с деятельностью регистратора и брокера.

Специализированный депозитарий обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющей компанией законодательства и правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Он не вправе давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом ПИФа, а также исполнять поручения управляющей компании по передаче ценных бумаг, составляющих паевой инвестиционный фонд, в случае, если такие распоряжение и передача противоречат законодательству и правилам доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Аналогичные полномочия специализированный депозитарий имеет и в отношении активов НПФ, находящихся в доверительном управлении управляющей компании.

Обязанности спецдепозитария:

• принимать на хранение и хранить имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, если для отдельных видов имущества нормативными правовыми актами Российской Федерации не предусмотрено иное;
• давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, а также исполнять поручения управляющей компании о передаче ценных бумаг, составляющих паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев, предусмотренных законодательством;
• принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, а также подлинные экземпляры документов, подтверждающих права на недвижимое имущество;
• представлять в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчетность в порядке, установленном его нормативными правовыми актами;
• регистрироваться в качестве номинального держателя ценных бумаг, составляющих паевой инвестиционный фонд, если иной порядок учета прав на ценные бумаги не предусмотрен в соответствии с законодательством Российской Федерации;
• осуществлять контроль за определением стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размеров денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев;
• провести конкурс для определения другой управляющей компании паевого инвестиционного фонда в случае аннулирования лицензии у управляющей компании этого паевого инвестиционного фонда;
• соблюдать иные требования, предусмотренные настоящим Федеральным законом и нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

При наличии нарушений, выявленных специализированным депозитарием в ходе осуществления контроля, он обязан уведомить ЦБ РФ о них не позднее трех дней.

4. Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев.

Исходя из законодательства, заявки на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев могут быть поданы только двум субъектам: в управляющую компанию и (или) агентам по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.

Агентами по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев могут быть только юридические лица – профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Агент по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев действует от имени и за счет управляющей компании на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также выданной ею доверенности.

При осуществлении своей деятельности агент по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев обязан указывать, что он действует от имени и по поручению управляющей компании соответствующего паевого инвестиционного фонда, а также предъявлять всем заинтересованным лицам доверенность, выданную этой управляющей компанией.

5. Регистратор.

Функциональным назначением данного субъекта является учет данных, составляющих реестр.

Реестр владельцев инвестиционных паев – система записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев.

Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда.

Договор о ведении реестра владельцев инвестиционных паев может быть заключен только с одним юридическим лицом.

В соответствии с законодательством паевой инвестиционный фонд не является самостоятельным субъектом права и не может участвовать в хозяйственном обороте обособленно от управляющей компании. По этой причине, а также исходя из того, что налоговое законодательство связывает категорию налогоплательщика с его правосубъектностью, налогообложение в рамках ПИФов основывается на следующих постулатах:

1. ПИФ не является налогоплательщиком налога на прибыль;
2. объекты недвижимого имущества, внесенные в паевой фонд, исключаются из состава налогооблагаемой базы по налогу на имущество в течение периода нахождения данного имущества на балансе ПИФа;
3. паевой фонд не является налогоплательщиком по земельному налогу в отношении земельных участков, составляющих имущество фонда;
4. операции, осуществляемые за счет имущества фонда, не подлежат налогообложению налогом на добавленную стоимость.

Что касается налогообложения экономических результатов, полученных инвестором от участия в ПИФе, то тут необходимо также учитывать, что инвестиционный пай является ценной бумагой и, следовательно, тут применимы общие правила налогообложения операций с ценными бумагами, а именно:

а) доход инвестора ПИФа – физического лица – от реализации паев облагается налогом на доходы физических лиц. При этом доходом является разница между суммой дохода, полученной от реализации паев, и документально подтвержденными расходами на приобретение и реализацию паев; б) доход инвестора ПИФа – юридического лица – возникает при реализации или погашении пая, относится на его финансовый результат и облагается налогом на прибыль по базовой ставке (24 %).

Общая характеристика этапов деятельности ПИФа:

1. Создание ПИФа.

Данный этап реализуется путем регистрации правил ДУ ПИФа. С момента регистрации правил ДУ в ЦБ РФ начинается исчисление 6-месячного срока, в течение которого УК обязана приступить к формированию ПИФа. С момента начала формирования ПИФа начинается исчисление 3-месячного срока, в течение которого УК обязана завершить формирование ПИФа.

При подаче заявки на приобретение паев УК, если это предусмотрено правилами ДУ, имеет право предъявить пайщику надбавку к стоимости пая, не превышающую 1,5 % от расчетной стоимости пая.

2. Инвестиционная деятельность ПИФа.

Этот этап реализуется путем инвестирования средств фонда и накопления инвестиционного дохода, выражающегося в приросте стоимости чистых активов.

3. Прекращение фонда.

Этап реализуется путем проведения мероприятий, связанных с выплатой денежной компенсации владельцам инвестиционных паев погашением всех обязательств ПИФа перед третьими лицами. При этом выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая ПИФа должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами ДУ, но не позднее 15 дней со дня погашения инвестиционного пая для ОПИФов и ИПИФов, и не позднее одного месяца для ЗПИФов.

При подаче заявки на погашение паев УК, если это предусмотрено правилами ДУ, имеет право предъявить пайщику скидку от стоимости пая, не превышающую 3 % от расчетной стоимости пая.

При этом необходимо учитывать, что прекращение фонда осуществляется в соответствии с законодательно установленной последовательностью действий.

Лицо, осуществляющее прекращение паевого инвестиционного фонда (ПИФа), обязано реализовать имущество, составляющее ПИФ, и осуществить расчеты в соответствии с законодательством, если правилами доверительного управления ПИФом не предусмотрен иной срок, в течение трех месяцев со дня опубликования сообщения о прекращении ПИФа.

Денежные средства, составляющие паевой инвестиционный фонд и поступившие в него после реализации имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, распределяются в следующем порядке:

• в первую очередь, кредиторам, в том числе выплата вознаграждений специализированному депозитарию, регистратору, оценщику и аудитору; а также выплата компенсаций лицам, заявки которых на погашение инвестиционных паев были приняты до дня возникновения основания прекращения ПИФа;
• во вторую очередь, лицу, осуществлявшему прекращение паевого инвестиционного фонда;
• в третью очередь, выплата вознаграждения управляющей компании;
• в четвертую очередь, выплата владельцам инвестиционных паев денежной компенсации путем распределения оставшегося имущества пропорционально количеству принадлежащих им инвестиционных паев;

При этом также необходимо учитывать, что в случае прекращения ПИФа в связи с тем, что по окончании срока его формирования стоимость имущества, составляющего ПИФ, оказалась меньше стоимости имущества, определенной правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным, лицо, осуществляющее прекращение паевого инвестиционного фонда, обязано реализовать имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и осуществить все расчеты не позднее двух недель со дня окончания срока формирования паевого инвестиционного фонда.

Негосударственные пенсионные фонды

Одним из атрибутов перехода России от плановой экономики к рыночной, стала начавшаяся в 90-х гг. XX в. пенсионная реформа. В основу реформирования системы пенсионного обеспечения легла идея создания трехуровневой конструкции. Первый уровень должен представлять собой базовые пенсии; второй уровень – трудовые пенсии (пенсии по трудовому стажу), третий уровень – негосударственные пенсии. Поэтому одна из основных задач пенсионной реформы заключается в развитии негосударственного пенсионного обеспечения посредством введения института негосударственных пенсионных фондов.

Негосударственное пенсионное обеспечение в пенсионной системе рассматривается как дополнительное по отношению к основному (государственному), поэтому может осуществляться как в форме личного пенсионного обеспечения граждан, путем накопления средств в негосударственных пенсионных фондах, так и в форме дополнительных пенсионных программ отдельных организаций, отраслей экономики либо территорий.

При этом цель введения института негосударственных пенсионных фондов не ограничивается только негосударственными пенсиями.

Согласно ФЗ «О трудовых пенсиях в РФ» № 173-ФЗ от 17.12.2001 г. существует три вида трудовых пенсий: по старости, инвалидности, потере кормильца.

Пенсии по старости и инвалидности состоят из трех частей: базовая (I уровень), страховая и накопительная (II уровень).

Финансирование выплаты трудовой пенсии осуществляется за счет сумм обязательных страховых взносов, но из разных источников. В отношении базовой части пенсии – за счет средств, зачисляемых в федеральный бюджет. В отношении страховой и накопительной частей трудовой пенсии – за счет средств, поступающих в Пенсионный фонд Российской Федерации.

Базовая часть выплачивается всем гражданам вне зависимости от трудового стажа. Размер страховой части определяется из суммы страховых взносов, поступивших в течение трудовой деятельности пенсионера. Накопительная часть формируется за счет накопленных взносов и инвестиционного дохода, полученного от размещения пенсионных накоплений.

Чтобы повысить эффективность размещения этих пенсионных накоплений, влияние НПФ распространили на накопительную часть государственной пенсии, что, в свою очередь, придало деятельности фондов элемент состязательности.

Негосударственный пенсионный фонд – особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются (рис. 8):

• деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения (НПО);
• деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию в соответствии с законодательством и договорами об обязательном пенсионном страховании (ОПС);
• деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с законодательством и договорами о создании профессиональных пенсионных систем (ППС).

Фонд приобретает права юридического лица с даты государственной регистрации в соответствии с законодательством РФ. Фонд осуществляет свою деятельность на основании законодательства, устава и правил фонда.

Функции фонда (в соответствии с уставом):

• разрабатывает правила фонда;
• заключает пенсионные договоры, договоры об ОПС и договоры о создании ППС;
• аккумулирует пенсионные взносы и средства пенсионных накоплений;
• ведет пенсионные счета негосударственного пенсионного обеспечения;
• ведет пенсионные счета накопительной части трудовой пенсии с учетом требований Федерального закона от 01.04.1996 г. № 27-ФЗ «Об индивидуальном (персонифицированном) учете в системе обязательного пенсионного страхования»;
• ведет пенсионные счета профессиональных пенсионных систем;
• информирует вкладчиков, участников и застрахованных лиц о состоянии указанных счетов;
• заключает договоры с иными организациями об оказании услуг по организационному, информационному и техническому обеспечению деятельности фонда;
• оплачивает услуги и возмещает расходы иных организаций, предоставляющих услуги по организационному, информационному и техническому обеспечению деятельности фонда, раздельно по видам деятельности фонда за счет имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, в том числе за счет части дохода, полученного от размещения средств пенсионных резервов и инвестирования средств пенсионных накоплений, направляемой на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда;
• определяет инвестиционную стратегию при размещении средств пенсионных резервов и инвестировании средств пенсионных накоплений;
• формирует имущество, предназначенное для обеспечения уставной деятельности, и размещает составляющие его денежные средства;
• формирует пенсионные резервы, организует размещение средств пенсионных резервов и размещает пенсионные резервы;
• организует инвестирование средств пенсионных накоплений;
• заключает договоры с управляющими компаниями, специализированными депозитариями, другими субъектами и участниками отношений по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхованию и профессиональному пенсионному страхованию;
• оплачивает расходы, связанные с размещением средств пенсионных резервов, за счет части дохода от размещения средств пенсионных резервов, направляемой на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, а также за счет имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда;
• оплачивает расходы, связанные с инвестированием средств пенсионных накоплений, за счет части дохода от инвестирования средств пенсионных накоплений, направляемой на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, а также за счет имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда;
• оплачивает расходы, связанные с размещением имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, за счет доходов от размещения указанного имущества;
• рассматривает отчеты управляющей компании (управляющих компаний) и специализированного депозитария о финансовых результатах деятельности по размещению средств пенсионных резервов и инвестированию средств пенсионных накоплений;
• расторгает договоры с управляющей компанией (управляющими компаниями) и специализированным депозитарием по основаниям, предусмотренным настоящим Федеральным законом и законодательством Российской Федерации;
• принимает меры, предусмотренные законодательством Российской Федерации, для обеспечения сохранности средств фонда, находящихся в распоряжении управляющей компании (управляющих компаний), с которой (которыми) расторгается (прекращается) договор доверительного управления;
• ведет в установленном порядке бухгалтерский и налоговый учет;
• ведет обособленный учет имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, средств пенсионных резервов и средств пенсионных накоплений;
• осуществляет актуарные расчеты;
• производит назначение и осуществляет выплаты негосударственных пенсий участникам;
• производит назначение и осуществляет выплаты накопительной части трудовой пенсии застрахованным лицам или выплаты их правопреемникам;
• производит назначение и осуществляет выплаты профессиональных пенсий;
• осуществляет выплаты выкупных сумм вкладчикам и (или) участникам или перевод выкупных сумм в другой фонд, а также перевод средств пенсионных накоплений в случае перехода застрахованного лица в другой фонд или Пенсионный фонд Российской Федерации;
• принимает меры по обеспечению полной и своевременной уплаты вкладчиками пенсионных взносов;
• предоставляет информацию о своей деятельности в порядке, установленном уполномоченным федеральным органом;
• осуществляет иные функции для обеспечения уставной деятельности фонда.

На практике различают функционал негосударственного пенсионного обеспечения и обязательного пенсионного страхования. Сравнительный анализ указанных систем представлен в табл. 8.

Т а б л и ц а 8

Необходимо учитывать, что кардинальным различием данных систем является то, что в рамках негосударственного пенсионного обеспечения договор заключается между фондом и лицом, которое будет уплачивать взносы, а в рамках обязательного пенсионного страхования договор заключается между фондом и будущим получателем пенсии.

Иными словами, договор негосударственного пенсионного обеспечения (пенсионный договор) – это соглашение между фондом и вкладчиком фонда, в соответствии с которым вкладчик обязуется уплачивать пенсионные взносы в фонд, а фонд – выплачивать участнику (участникам) фонда негосударственную пенсию.

Договор об обязательном пенсионном страховании – это соглашение между фондом и застрахованным лицом в пользу застрахованного лица или его правопреемников, в соответствии с которым фонд обязан при наступлении пенсионных оснований осуществлять назначение и выплату застрахованному лицу накопительной части трудовой пенсии или выплаты его правопреемникам.

Деятельность фонда по НПО осуществляется на добровольных началах и включает в себя аккумулирование пенсионных взносов, размещение и организацию размещения пенсионных резервов, учет пенсионных обязательств фонда, назначение и выплату негосударственных пенсий участникам фонда.

Деятельность фонда по ОПС и ППС включает в себя аккумулирование средств пенсионных накоплений, организацию инвестирования средств пенсионных накоплений, учет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, назначение и выплату накопительной части трудовой пенсии застрахованным лицам.

Система работы НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению:

1. Формирование негосударственной пенсии.

Для возникновения основания формирования негосударственной пенсии НПФ заключает с вкладчиком пенсионный договор, который должен содержать:

• наименование сторон;
• сведения о предмете договора;
• положения о правах и об обязанностях сторон;
• положения о порядке и об условиях внесения пенсионных взносов;
• вид пенсионной схемы;
• пенсионные основания;
• положения о порядке выплаты негосударственных пенсий;
• положения об ответственности сторон за неисполнение своих обязательств;
• сроки действия и прекращения договора;
• положения о порядке и об условиях изменения и расторжения договора;
• положения о порядке урегулирования споров;
• реквизиты сторон.

С момента заключения указанного договора вкладчики начинают отчислять в НПФ пенсионные взносы в соответствии с той пенсионной схемой, которая отражена в договоре. Пенсионная схема представляет собой совокупность условий, определяющих порядок уплаты пенсионных взносов и выплат негосударственных пенсий.

Таким образом, негосударственная пенсия формируется за счет аккумулирования взносов и начисления по ним инвестиционного дохода. При этом все операции, будь то поступление взносов, начисление дохода, выплата пенсии или выплата выкупной суммы, учитываются на соответствующем пенсионном счете.

Если на одном счете ведется аналитика по нескольким участникам, то счет является солидарным, если аналитика ведется только по одному участнику, то счет является именным.

2. Выплата негосударственной пенсии.

Выплата негосударственной пенсии участнику фонда возможна не ранее момента наступления оснований для приобретения участником права на получение негосударственной пенсии (пенсионные основания).

В том случае, если пенсионный договор расторгается до момента наступления пенсионных оснований, НПФ выплачивает вкладчику или участнику либо переводит в другой НПФ накопленные денежные средства (выкупная сумма) в размере и на условиях, предусмотренных договором и правилами.

Субъекты и участники отношений по пенсионному обеспечению и страхованию

Согласно ФЗ «О НПФ» № 75-ФЗ от 17.05.1998 г. субъектами отношений по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхованию и профессиональному пенсионному страхованию являются негосударственные пенсионные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации, специализированные депозитарии, управляющие компании, вкладчики, участники, застрахованные лица и страхователи.

Участниками отношений по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхованию и профессиональному пенсионному страхованию являются брокеры, кредитные организации, а также другие организации, вовлеченные в процесс размещения средств пенсионных резервов и инвестирования средств пенсионных накоплений.

Кредитные потребительские кооперативы

Потребительский кооператив – основанное на членстве добровольное объединение граждан или граждан и юридических лиц в целях удовлетворения их материальных и иных потребностей, осуществляемое путем объединения его членами имущественных паевых взносов (ст. 123.2, п. 1 ГК).

Потребительский кооператив – некоммерческая организация граждан и юридических лиц, созданная для удовлетворения материальных и иных потребностей участников путем объединения имущественных паевых взносов. Особенностью потребительского кооператива является то, что цель его создания позволяет не только осуществлять предпринимательскую деятельность, но и распределять полученные доходы между его членами. По этой причине на деятельность потребительских кооперативов не распространяется закон о некоммерческих организациях.

Кооперативы могут создаваться двух видов: производственные и потребительские. Различие между ними заключается в том, что производственный кооператив является коммерческой организацией и его деятельность направлена на получение прибыли, а потребительский является некоммерческой организацией, и цель его деятельности – удовлетворение определенных потребностей его членов.

Деятельность кредитных кооперативов регламентируется Федеральным законом от 18.06.2009 г. № 190-ФЗ «О кредитной кооперации» (с изменениями и дополнениями).

Кредитный потребительский кооператив (кредитный кооператив) – добровольное объединение физических и (или) юридических лиц на основе членства и по территориальному, профессиональному и (или) иному принципу в целях удовлетворения финансовых потребностей членов кредитного кооператива (пайщиков);

Кредитный кооператив осуществляет свою деятельность на основе следующих принципов:

1. финансовой взаимопомощи членов кредитного кооператива (пайщиков);
2. ограничения участия в деятельности кредитного кооператива лиц, не являющихся его членами;
3. добровольности вступления в кредитный кооператив и свободы выхода из него независимо от согласия других членов кредитного кооператива (пайщиков);
4. самоуправления кредитного кооператива, обеспечиваемого участием его членов (пайщиков) в управлении кредитным кооперативом;
5. равенства прав членов кредитного кооператива (пайщиков) при принятии решений органами кредитного кооператива независимо от размера внесенных членом кредитного кооператива (пайщиком) взносов (один член кредитного кооператива (пайщик) – один голос);
6. равенства доступа членов кредитного кооператива (пайщиков) к участию в процессе финансовой взаимопомощи и иным услугам кредитного кооператива;
7. равенства доступа членов кредитного кооператива (пайщиков) к информации о деятельности кредитного кооператива;
8. солидарного несения членами кредитного кооператива (пайщиками) субсидиарной ответственности по его обязательствам в пределах невнесенной части дополнительного взноса каждого из членов кредитного кооператива (пайщиков).

Кредитный кооператив привлекает денежные средства своих членов на основании:

1. договоров займа, заключаемых с юридическими лицами;
2. договоров передачи личных сбережений, заключаемых с физическими лицами.

Кредитный кооператив не вправе:

1. предоставлять займы лицам, не являющимся членами кредитного кооператива (пайщиками);
2. выступать поручителем по обязательствам своих членов и третьих лиц, а также иным способом обеспечивать исполнение обязательств указанными лицами;
3. участвовать своим имуществом в формировании имущества иных юридических лиц, за исключением юридических лиц, возможность участия в которых предусмотрена для кредитных кооперативов настоящим Федеральным законом;
4. выпускать эмиссионные ценные бумаги;
5. осуществлять операции с ценными бумагами (кроме государственных и муниципальных ценных бумаг, закладных);
6. привлекать денежные средства лиц, не являющихся членами кредитного кооператива;
7. осуществлять торговую и производственную деятельность;
8. вступать в члены других кредитных кооперативов.

Сделки кредитного кооператива, связанные с отчуждением или возможностью отчуждения находящегося в собственности кредитного кооператива имущества, а также сделки, влекущие за собой уменьшение балансовой стоимости имущества кредитного кооператива на 10 % и более балансовой стоимости активов кредитного кооператива, определенной по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности кредитного кооператива за последний отчетный период, могут быть совершены при наличии решений правления кредитного кооператива об одобрении сделок. Сделка кредитного кооператива, совершенная с нарушением данного требования, может быть признана недействительной по иску кредитного кооператива или по иску членов кредитного кооператива (пайщиков), которые составляют не менее 1/3 общего количества членов кредитного кооператива (пайщиков).

Кредитный кооператив обязан соблюдать следующие финансовые нормативы:

1. соотношение величины резервного фонда и общего размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением кредитным кооперативом денежных средств от членов кредитного кооператива (пайщиков);
2. соотношение размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением денежных средств от одного члена кредитного кооператива (пайщика) и (или) нескольких членов кредитного кооператива (пайщиков), являющихся аффилированными лицами, и общего размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением кредитным кооперативом денежных средств от членов кредитного кооператива (пайщиков);
3. соотношение размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с предоставлением займа (займов) одному члену кредитного кооператива (пайщику) и (или) нескольким членам кредитного кооператива (пайщикам), являющимся аффилированными лицами, и общего размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с предоставлением займов кредитным кооперативом;
4. соотношение величины паевого фонда кредитного кооператива и размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением кредитным кооперативом денежных средств от членов кредитного кооператива (пайщиков);
5. соотношение задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением кредитным кооперативом займов и кредитов от юридических лиц, не являющихся его членами (пайщиками), и общего размера задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с привлечением кредитным кооперативом денежных средств от членов кредитного кооператива (пайщиков);
6. соотношение задолженности по сумме основного долга, образовавшейся в связи с предоставлением займов кредитному кооперативу второго уровня, и части пассивов кредитного кооператива, включающей в себя паевой фонд кредитного кооператива и привлеченные денежные средства кредитного кооператива;
7. соотношение части активов кредитного кооператива, включающей в себя денежные средства, средства, размещенные в государственные и муниципальные ценные бумаги, задолженность по сумме основного долга, образовавшуюся в связи с предоставлением займов кредитным кооперативом, и общего размера денежных средств, привлеченных кредитным кооперативом;
8. соотношение суммы денежных требований кредитного кооператива, срок платежа по которым наступает в течение 12 месяцев, и суммы денежных обязательств кредитного кооператива, срок погашения по которым наступает в течение 12 месяцев.

В целях удовлетворения своих финансовых потребностей и обеспечения своей финансовой устойчивости кредитные кооперативы могут создавать кредитные кооперативы второго уровня. Кредитные кооперативы второго уровня формируют предусмотренные их уставом фонды, привлекают денежные средства своих членов и иные денежные средства в порядке, определенном настоящим Федеральным законом и своими уставами, предоставляют займы своим членам в целях удовлетворения их финансовых потребностей, осуществляют иную деятельность, предусмотренную настоящим Федеральным законом и уставами кредитных кооперативов второго уровня.

Кредитные кооперативы второго уровня создаются не менее чем пятью кредитными кооперативами на основе членства по территориальному (региональному, межрегиональному, федеральному) или иному принципу.

Кредитный кооператив обязан уведомлять о своем вступлении в кредитный кооператив второго уровня саморегулируемую организацию в сфере финансового рынка, объединяющую кредитные кооперативы, членом которой он является.

Кредитный кооператив второго уровня не вправе вступать в члены других кредитных кооперативов второго уровня.

Минимальный размер паевого фонда кредитного кооператива второго уровня должен составлять:

1. 10 млн руб. по истечении одного месяца с момента его создания;
2. 50 млн руб. по истечении одного года с момента его создания.

До момента формирования минимального размера паевого фонда кредитного кооператива второго уровня его средства не могут быть использованы для предоставления займов его членам, размещены на депозитных счетах в российских кредитных организациях, направлены на приобретение государственных и муниципальных ценных бумаг, на приобретение долей в уставном капитале или акций российских кредитных организаций.

В случае, если размер паевого фонда кредитного кооператива второго уровня по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности по окончании периодов, установленных ч. 6 настоящей статьи, и каждого последующего квартала окажется меньше минимального размера паевого фонда, кредитный кооператив второго уровня в течение четырех календарных месяцев с даты окончания указанных периодов, указанного квартала должен принять решение о ликвидации, за исключением случая устранения данного несоответствия до истечения следующего квартала. В случае невыполнения данного требования ликвидация кредитного кооператива второго уровня осуществляется по решению суда.

Средства кредитного кооператива второго уровня могут быть использованы для предоставления займов его членам, осуществления своих организационнохозяйственных расходов, размещены на депозитных счетах в российских кредитных организациях, направлены на приобретение государственных и муниципальных ценных бумаг или на приобретение долей в уставном капитале либо акций российских кредитных организаций с учетом положений ст. 6 настоящего Федерального закона. При этом максимальная сумма средств, направленная на приобретение государственных и муниципальных ценных бумаг, на приобретение долей в уставном капитале или акций российских кредитных организаций, должна составлять не более 20 % величины активов кредитного кооператива второго уровня.

Кредитные кооперативы на добровольной основе вправе объединяться в союзы (ассоциации) кредитных кооперативов в целях координации деятельности кредитных кооперативов, представления и защиты их интересов, оказания им информационных, правовых и других услуг, организации подготовки работников для кредитных кооперативов, повышения квалификации работников кредитных кооперативов, осуществления научно-исследовательской и иной деятельности.

Кредитные кооперативы, за исключением кредитных кооперативов второго уровня, вступают в саморегулируемую организацию в сфере финансового рынка, объединяющую кредитные кооперативы, в порядке, предусмотренном Федеральным законом от 13.07.2015 г. № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка» и принятыми в соответствии с ним нормативными актами Банка России, в течение 90 дней, следующих за днем наступления одного из следующих событий:

1. получение некоммерческой организацией статуса саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы, при отсутствии до указанного дня саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы (для кредитных кооперативов, созданных на день получения некоммерческой организацией статуса саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы);
2. прекращение своего членства в саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы (при наличии саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы);
3. создание кредитного кооператива (при наличии саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей кредитные кооперативы).

Саморегулируемая организация в сфере финансового рынка, объединяющая кредитные кооперативы, осуществляет контроль за соблюдением кредитными кооперативами, являющимися членами этой саморегулируемой организации, требований настоящего Федерального закона и (или) принятых в соответствии с ним нормативных правовых актов Российской Федерации и нормативных актов Банка России.

Венчурные инвестиции

Сущность процесса инвестирования рассматривается по-разному в зависимости от особенности привлечения ресурсов. Многоообразие экономических отношений, характерное для инвестиционного процесса, требует их классификации (о которой мы говорили выше). Итак, одним из видов инвестиций являются венчурные инвестиции.

Венчурные инвестиции – это долгосрочные вложения, проводимые чаще всего инновационными банками, в новые предприятия и фирмы, занимающиеся научно-техническими разработками и изобретениями, ценные бумаги, сопряженные с высокой степенью риска в ожидании высокой прибыли. Как правило, венчурные инвестиции связывают с инновационными компаниями.

В зависимости от инвестиционной стратегии венчурные инвестиции могут быть универсальными и узкоспециализированными.

Универсальные венчурные инвестиции предполагают вложения в различные отрасли промышленности, компании, находящиеся в различных географических точках или на разных жизненных циклах.

Специализированные венчурные инвестиции состоят во вложении ресурсов в один-два вида промышленности, компании определенного местоположения.

В целом венчурное инвестирование предполагает вложение ресурсов в капитал высокотехнологичных перспективных компаний, деятельность которых ориентирована на разработку и производство наукоемких продуктов.

Венчурный фонд – это механизм инвестирования ресурсов в активы (как правило, инновационные предприятия и стартапы), которые для стандартного рынка инвестиций представляют слишком большой риск. Спецификой данного вида фондов является законодательное разрешение осуществлять более рискованную деятельность, но при этом запрещено инвестировать ресурсы в банковскую, страховую и инвестиционную отрасли. Участниками венчурного фонда обычно являются частные лица, компании, банки, пенсионные фонды. Вклады в фонд могут вноситься не только денежными средствами, но и коммитментами – обещаниями вложить ресурсы, когда они будут необходимы. Часть денежных средств вносит венчурная компания, создавшая фонд и управляющая им. Изначально фонд инвестирует в компании, входящие в его портфель, потом 3–7 лет развивает данные компании. В конце цикла фонд продает свои доли либо через публичное размещение акций, либо через продажу стратегическому инвестору. Таким образом, большинство венчурных фондов существуют около 10 лет. Как правило, 70–80 % проектов не приносит отдачи, но прибыль от оставшихся 20–30 % окупает все убытки. В прил. 4 и 5 указаны механизм венчурного инвестирования и отличия венчурных инвестиций от традиционных (прямых) инвестиций.

Основной принцип работы венчурного фонда: инвестиции следует осуществлять только в те компании, потенциал которых позволит вернуть инвестору сумму, сопоставимую с его капиталом.

Исходя из классификации венчурных инвестиций, существуют различные венчурные фонды:

• инвестирующие в компании различных отраслей промышленности;
• специализирующиеся на вложениях в одно конкретное направление деятельности.

Смысл венчурных инвестиций предопределяет то, что венчурные фонды наиболее заинтересованы во вложениях в рисковые предприятия с высоким потенциалом роста в будущем, поскольку именно такие возможности смогут обеспечить желаемую доходность инвестору в течение необходимого времени (как правило, 3–7 лет).

Лидером на рынке венчурных инвестиций всегда являлись США, хотя в Европе такой бизнес тоже активно развивается. Если говорить о венчурном бизнесе в России, то статистика такова: общее количество фондов, сформированных Российской венчурной компанией, достигло 18 (включая 2 фонда в зарубежной юрисдикции), их суммарный размер — 26,1 млрд руб. Доля Российской венчурной компании составляет более 16,1 млрд руб. Эти фонды сформированы в виде закрытых паевых инвестиционных фондов. Доля Российской венчурной компании в каждом фонде – 49 %, 51 % – средства частных инвесторов. Также в рамках государственно-частного партнерства формируются и региональные венчурные фонды (на 7 лет), при этом 25 % – средства федерального бюджета, 25 % – бюджета региона и 50 % – частных инвесторов.

Таким образом, Российская венчурная компания является одним из основных участников рынка венчурных инвестиций в России. Она представляет собой государственный фонд и институт развития Российской Федерации, один из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы.

Российская венчурная компания была создана в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 07.06.2006 г. № 838-р. Основные цели деятельности предприятия: стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации.

Территориальное распределение инвестиций представлено на рис. 9.

Приоритетные направления инвестирования венчурных фондов, формируемых с участием Российской венчурной компании, определены в соответствии с Перечнем критических технологий, утвержденным Президентом Российской Федерации, в который входят:

• безопасность и противодействие терроризму;
• живые системы (понимаемые как биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование);
• индустрия наносистем и материалов;
• информационно-телекоммуникационные системы;
• рациональное природопользование;
• транспортные, авиационные и космические системы;
• энергетика и энергосбережение.

Российские компании проявляют заметный интерес к венчурной деятельности. В основном компании используют инструменты корпоративных венчурных инвестиций (чаще всего используют корпоративные технопарки/бизнес-инкубаторы/акселераторы, несколько компаний финансируют стартапы) в инициативном порядке, так как механизмов подобной работы не создано, хотя формально они зафиксированы в регламентирующих документах.

Венчурные инвестиции – это дорогостоящий источник капитала для компаний. Практика показывает, что венчурный капитал превалирует в основном в быстро развивающихся технологических отраслях, а значимость инновационной деятельности остается высокой.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий12, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

Как показывает практика, при развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6 % венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20–25 %.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет и ряд других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три-семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации, и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов.

Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств.

Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами: приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью; обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80 % годовых); наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут.

Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Инвестиционная деятельность как основа экономического развития

Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Таким образом, является очевидным, что в качестве основного элемента инвестиционной деятельности выделяется совокупность вложения денежных средств.

Говоря об инвестиционной деятельности, необходимо остановиться на стадиях данного цикла. В целом инвестиционный процесс можно определить как период осуществления инвестиционного проекта. Академическим сообществом рассматриваются фазы инвестиционной деятельности, которые состоят из четырех стадий: исследование, планирование и разработка проекта; реализация проекта; текущий контроль и регулирование в ходе реализации проекта; оценка и анализ достигнутых результатов после завершения проекта. На рис. 10 показана инвестиционная деятельность, разделенная по стадиям осуществления.

Инвестиционная деятельность представляет собой важный элемент системы управления как отдельными корпоративными структурами, так и отраслями экономики в целом. Говоря об инвестиционной деятельности, необходимо отметить наличие отраслевой специфики инвестиционного процесса, который носит специфический характер и нуждается в дополнительных исследованиях. Инвестиции выполняют ряд необходимых функций.

На макроуровне инвестиции представляют собой фундамент для расширения производства, интенсификации научно-технического прогресса, повышения качества и конкурентоспособности товаров и услуг, сбалансированного развития отраслей экономики и формирования ее необходимой структуры с целью удовлетворения интересов общества, создания требуемой сырьевой базы производства, функционирования социальной сферы и решения задач, связанных с обеспечением безопасности страны и охраны окружающей среды. Инвестиции на микроуровне необходимы для стабильного функционирования компаний, улучшения их финансового состояния и повышения рентабельности.

В реальном секторе экономики отсутствие инвестиций делает невозможным поддержание конкурентоспособности товаров и услуг, обновление морально и физически устаревших основных производственных фондов, осуществление мероприятий в социальной сфере и мероприятий, направленных на охрану окружающей среды.

Предприятия реального сектора экономики задают направление экономического развития государства, формируя его финансовый, научный, технологический и производственный потенциал, который, в свою очередь, определяет уровень национального благосостояния. Определение и выбор оптимальной инвестиционной политики предприятия необходимы для эффективного распределения производственных и финансовых ресурсов с целью формирования эффективного пула инвестиционных мероприятий.

Инвестиционная деятельность промышленных предприятий осуществляется путем практических действий, направленных на получение прибыли, увеличение рентабельности либо достижение другого необходимого эффекта. Компании при осуществлении инвестиций сталкиваются с проблемой идентификации наиболее выгодных направлений для вложения ресурсов. Разработка текущих и перспективных направлений инвестиций осуществляется в процессе разработки инвестиционной политики предприятия.

Анализ накопленного опыта инвестиционной деятельности предприятий реального сектора экономики показывает, что концентрация инвесторов, т. е. инвестирование в рамках своей отрасли, позволяет достичь максимальной отдачи от вложенных средств.

По мнению многих исследователей, инвестиционная деятельность предприятий представляет собой основной инструмент финансово-экономического развития компаний, обеспечивающий возможность модернизации производства, расширения продуктовой линейки, роста объемов производства и реализации товаров, формирования дополнительных источников дохода. Я. О. Зубов расширяет вышеназванный перечень функциональных особенностей инвестиционной деятельности. По его мнению, инвестиционная деятельность предприятий формирует страховой резерв от убытков и потерь, а также создает накопительный фонд на случай смены сферы бизнеса при неэффективности текущего рода деятельности.

Следует отметить, что функции инвестиционной деятельности также зависят от отраслевых особенностей и основных параметров эффективной работы компаний. К таким параметрам можно отнести:

1. объемы производства и реализации продукции;
2. влияние на зависимые отрасли;
3. зачастую невысокий уровень гибкости производственной, организационной и экономической систем производственных компаний;
4. потребность в привлечении значительных объемов инвестиционных ресурсов для реализации запланированных проектов;
5. прогнозируемый эффект от инвестиционных проектов не ограничивается исключительно экономическим эффектом, так как промышленные предприятия, кроме формирования национального дохода, оказывают весомое воздействие на социальную сферу и экологическую ситуацию страны;
6. большое число участников, заинтересованных в эффективности инвестиций, среди которых: акционеры, менеджмент, сотрудники, государство, кредиторы;
7. инвестиционная деятельность предприятий реального сектора экономики нередко в качестве целевого аспекта предполагает наличие инновационного развития технологий и методов организации труда, тем самым повышая качество продукции, снижая ее себестоимость, оптимизируя цены реализации и повышая спрос на нее;
8. высокое влияние реального сектора на макроэкономическое состояние страны, ее структуру экспорта и импорта.

Инвестиционная деятельность предприятия реального сектора экономики представляет собой совокупность нормируемых и регламентированных экономических отношений, возникающих между многочисленными стейкхолдерами инвестиционного процесса в рамках принятой стратегии развития компании, под воздействием разнообразных внешних и внутренних факторов.

В зарубежной литературе выделяется пять этапов осуществления инвестиционной деятельности (рис. 11). Каждый из этапов характеризуется концептуальными подходами к управлению и оценке эффективности инвестиций.

Первый этап – «Формулировка инвестиционных целей» – предполагает поток обязательств. На финансовом рынке осуществляют свою деятельность пенсионные фонды, страховые компании, кредитные учреждения, представители бизнеса, корпоративного сектора экономики. У каждого формируется своя инвестиционная цель, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем, будут в достаточной мере обеспечивать выполнения обязательств.

Второй этап – «Формирование инвестиционной политики» – начинается с принятия решения о размещении активов. Инвестор должен решить, каким образом распределить денежные фонды между основными активами. Обычно к основным финансовым активам относятся акции, облигации, недвижимость и иностранные ценные бумаги. При формировании инвестиционной политики необходимо учитывать ограничения, которые накладывают клиенты и регулирующие организации (ограниченная доля средств, класс активов, финансовая отчетность, налогообложение и т. п.).

Третий этап – «Выбор портфельной стратегии» – соответствует целям и инвестиционной политике. В данной ситуации портфельные стратегии можно разделить: на активные, пассивные и структурные. Активная портфельная стратегия использует доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Для всех активных стратегий прогнозирование факторов является наиболее существенным способом повлиять на инвестиционные характеристики финансовых активов.

К примеру, активная стратегия при работе с портфелем обыкновенных акций может включать прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателя отношения цены к доходу. Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, стратегии с иностранными ценными бумагами – на ожидаемых курсах валют. В свою очередь, пассивная портфельная стратегия требует минимума информации о будущем. Она основана на простой диверсификации портфеля, обеспечивающей максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. Для данной стратегии используется доступная информация о рыночных котировках ценных бумаг. Структурная портфельная стратегия применяется в процессе управления облигациями. Данная стратегия помогает сконструировать портфель таким образом, чтобы обеспечить определенный поток платежей в будущем.

Четвертый этап – «Выбор активов». После выбора портфельной стратегии необходимо определиться с активами, которые будут включены в портфель.

На данном этапе идет поиск недооцененных активов, формируется эффективный портфель, имеющий либо наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданной ожидаемой доходности.

Пятый этап – «Оценка эффективности инвестиций». На данном этапе производится вычисление реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с выбранным базисным показателем (это может быть любой из общеизвестных фондовых индексов).

Среди ученых-экономистов существует несколько точек зрения на такие процессы, как инвестирование и финансирование. Не следует их отождествлять, поскольку эти понятия находятся в одном экономическом поле, но выполняют разные экономические функции. В экономической литературе под финансированием понимается «обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами затрат предприятия на развитие предприятия, отраслей и экономики в целом…».

Под инвестированием экономисты понимают «создание или пополнение запаса капитала – ресурса, создаваемого производством большего количества экономических благ».

Финансирование – это планомерный процесс привлечения денежных средств, обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами различных проектов. Финансирование всегда осуществляется на принципах плановости, целевой направленности денежных средств, безвозвратности ассигнований (если выделяемые средства направляются из бюджетов разных уровней). Принцип плановости означает, что использование денежных средств предприятия должно быть запланировано, т. е. составляется финансовый план предприятия, в котором отражаются текущие расходы предприятия, расходы, связанные с расширением бизнеса, и т. д.

Принцип целевой направленности предполагает использование капитала на предусмотренные финансовым планом конкретные цели и объекты, т. е. обеспечивается соотношение между активами и пассивами предприятия. В зависимости от типа инвестора финансирование осуществляется не только частными организациями, но и государством. Вследствие этого принцип безвозвратности означает, что предоставленные финансовые ресурсы (государственные инвестиции) не возмещаются.

Таким образом, процесс финансирования определяет пути направления привлечения капитала. Инвестирование – это вложение капитала с целью получения в будущем прибыли или дохода. В такой трактовке финансирование является первичным процессом, а инвестирование представляется как способ финансирования.

Структура инвестиционного рынка России

Инвестиционная деятельность неразрывно связана с функционированием инвестиционного рынка, который характеризуется конъюнктурой, соотношением спроса и предложения, уровнем конкурентоспособности эмитентов, степенью волатильности цен на активы, совокупностью операционных и системных рисков и рядом других факторов.

Инвестиционный рынок тесно взаимосвязан с другими рынками экономической системы и осуществляет свои функции под определенным воздействием широкого спектра методов и форм государственного регулирования.

Точка зрения современных экономистов состоит в том, что инвестиционный рынок развивается циклично, последовательно проходя фазы подъема, ослабления и стагнации. Состояние рынка изменяется под влиянием ряда макроэкономических факторов. Поэтому инвесторам необходимо правильно оценивать текущее состояние инвестиционного рынка и уметь прогнозировать развитие возникших на рынке тенденций с целью ведения эффективной и экономически целесообразной инвестиционной деятельности. От качества прогнозов зависит правильность выбора объекта инвестирования и суммы вложений, а значит, и будущие доходы.

Инвестиционная деятельность определяется условиями функционирования инвестиционного рынка и его сегментов, развитием конъюнктурных характеристик. В западной практике инвестиционный рынок отождествляется, как правило, с рынком ценных бумаг (фондовым рынком), поскольку именно ценные бумаги выступают основным инструментом инвестиционного вложения капитала как для индивидуальных, так и для институциональных инвесторов.

Инвестиционная деятельность неразрывно связана с функционированием инвестиционного рынка, который характеризуется конъюнктурой, соотношением спроса и предложения, уровнем конкурентоспособности эмитентов, степенью волатильности цен на активы, совокупностью операционных и системных рисков и рядом других факторов.

Инвестиционный рынок является чрезвычайно сложноорганизованной системой, в которой обращаются многообразные товары и инструменты, обеспечивающие инвестиционный спрос всех видов инвесторов. Инвестиционный рынок обслуживается специальными инвестиционными институтами, располагает довольно разветвленной инфраструктурой.

С учетом изложенного представляется обоснованным следующее понятие инвестиционного рынка: инвестиционный рынок представляет собой сферу финансовой деятельности, при которой объектами покупки-продажи выступают инвестиционные товары, активы и инструменты, а также услуги, обеспечивающие процесс реального и финансового инвестирования.

В настоящее время структура инвестиционного рынка России представлена на рис. 12.

1. Рынок объектов реального инвестирования, который включает следующие основные позиции:

1. рынок недвижимости (промышленные объекты, земельные участки, объекты незавершенного строительства, жилье и т. д.);
2. рынок прямых капитальных вложений (новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение);
3. рынок прочих объектов реального инвестирования (художественные ценности, драгоценные металлы и камни, изделия из них, или так называемые тезаврационные инвестиции).

2. Рынок объектов финансового инвестирования, включающий в себя:

1. фондовый рынок (акции и облигации корпораций, паи ПИФов и акции (паи) ETF, государственные ценные бумаги и производные финансовые инструменты);
2. денежный рынок (векселя, депозиты, ссуды, кредиты, валюта);

3. Рынок объектов инновационных инвестиций, состоящий:

1. из рынка интеллектуальных инвестиций (лицензии, ноу-хау, патенты);
2. рынка научно-технических инноваций (научно-технические проекты, рационализаторство, новые технологии).

Инновационные инвестиции рассматриваются финансистами как локомотив мировой экономики, поскольку обладают уникальной способностью реализации в широком спектре секторов мирового хозяйства. Инновационные инвестиции, которые принято называть венчурными, обладают повышенной степенью риска, что объясняется спецификой инновационной деятельности. Удельный вес инновационных товаров, работ, услуг в общем объеме отгруженных товаров, выполненных работ, услуг по итогам 2018 г. составляет 6,5 %, что, безусловно, не соответствует показателям развитых стран.

Инновационные инвестиции в объекты интеллектуальной собственности, которые формируют рынок интеллектуальных инвестиций, сокращаются, тогда как величина инвестиций в научно-исследовательские, опытно-конструкторские и инновационные технологии в России неуклонно растет. Предпочтения инвесторов в значительной степени определяются такими значимыми факторами, как нестабильный спрос на выпускаемую продукцию (в значительной степени – внутренний); инвестиционные и политические риски; высокий уровень процентных ставок по кредитам и др.

Поскольку развитие инвестиционного рынка циклично, то необходимо принимать во внимание тенденции его развития. Для российских условий наиболее значимым аспектом, формирующим тенденции развития инвестиционного рынка, является специализация.

Структура инвестиционного бизнеса предполагает институционально-инфраструктурный комплекс, основанный на комбинации внутреннего и внешнего управления своими портфелями (рис. 13).

Специализация деятельности участников инвестиционной деятельности определяет их категоризацию на две основные группы, в частности: участники, которые производят инвестиционные продукты, и те, которые эти продукты реализуют. Учитывая такую специализацию, участников инвестиционного рынка можно считать производителями и продавцами, каждый из которых, в свою очередь, сегментируются.

Производителей инвестиционных продуктов следует разделить на cледующие группы:

а) универсальные инвесторы; б) по видам инвестиций – реальные и финансовые; в) по характеру инвестиционных идей.

Среди продавцов имеет место сегментирование по продуктам и каналам продаж. В первой группе выделяют универсальных, VIP (privatebanking) и институциональных продавцов. В «продуктовой» группе реализуется специализация по традиционным направлениям: паевые фонды, ETF, пенсионные программы, накопительное страхование, инвестиционные маркетплэйсы, монопродавцы.

Инвестиционные инновации проявляются в поиске инвестиционных идей, что ведет к появлению сложных инвестиционных продуктов, для успешных массовых продаж которых требуется соответствующее сопровождение. Сопровождение продаж инвестиционных продуктов – это главная задача «инвестиционных магазинов», создание которых является магистральным путем развития современного российского инвестиционного рынка, ориентированным на максимальное вовлечение широких слоев населения в процесс инвестирования.

Концепция мультипликатора инвестиций

Мультипликативными эффектами в экономике заинтересовались в 30-х гг. XX в., когда начали исследовать результаты политики проведения общественных работ в США в период Великой депрессии. В ходе анализа выяснилось, что первичная занятость породила вторичную, третичную и т. д., что в итоге привело к эффекту умножения занятости и совокупного спроса.

Понятие мультипликатора (от лат. multiplicator – умножающий) впервые было введено в экономическую теорию Р. Ф. Каном в его статье «Отношение внутренних инвестиций к безработице». Основное положение, из которого он исходил в этой работе, сводится к следующему: если принять, что склонность к потреблению, а также некоторые другие условия в различных гипотетических обстоятельствах заданы, и если представить себе, что монетарные органы или какие-либо другие государственные органы примут меры, направленные на стимулирование или замедление инвестиций, то изменения в величине занятости окажутся функцией от изменений в сумме чистых инвестиций. Кан видел свою цель в том, чтобы установить общие принципы, с помощью которых можно исчислить количественное отношение между приростом чистых инвестиций и вызываемым им приростом совокупной занятости.

Чуть позже достаточно емкую характеристику понятию мультипликатора дает Джон Кейнс, который в своем знаменитом труде, внесшем огромный вклад в теорию инвестиций, указывает: характеристика мультипликатора инвестиций заключается в следующем: «когда происходит прирост общей суммы инвестиций, то доход увеличивается на сумму, которая в k раз превосходит прирост инвестиций».

Согласно кейнсианской теории любое увеличение инвестиций, приводит в действие мультипликативный процесс, который выражается в увеличении уровня национального дохода на большую величину, чем первоначальный рост инвестиций. Этот эффект Кейнс и назвал эффектом мультипликатора.

k (мультипликатор) = прирост доходов/прирост инвестиций.

От предельной склонности к сбережению и потреблению зависит сила эффекта мультипликатора. Если значения этих показателей относительно постоянны, то определить мультипликатор не составит труда.

Мультипликатор, выражая количественную связь между приростом инвестиций и приростом дохода, усиливает (множит) воздействие инвестиционного спроса на увеличение доходов. Увеличение инвестиционного спроса неизбежно сопровождается увеличением потребительского спроса, причем в большей степени, чем первого. Рост доходов работников, занятых в инвестиционном секторе, означает увеличение их спроса на потребительские товары. Следовательно, растут выпуск и доходы в отраслях, производящих предметы потребления. В свою очередь, это вызывает расширение производства и доходов в «третичном» секторе.

Иными словами, некоторое увеличение, прирост инвестиций приводит к значительно большему приросту валового внутреннего продукта (или ВРП на региональном уровне). Происходит это потому, что исходные инвестиции играют роль своеобразного толчка, увеличивающего спрос на инвестиционные товары, что приводит к росту производства и потребления соответствующих фирм, которые их производят. Они (инвестиционные товары), в свою очередь, предъявляют спрос на продукцию смежных отраслей и т. д. (равнонаправленные тренды, демонстрирующие этот тезис, можно проследить на рис. 14). Считается, что, рост занятости и доходов вызывает увеличение производства в отраслях, производящих потребительские товары.

Увеличение (в связи с ростом доходов) потребительского спроса в отрасли, куда вложены дополнительные инвестиции, например, в дорожном строительстве, стимулирует выпуск продукции в отраслях, занятых производством предметов потребления для дорожников, т. е. дополнительный выпуск в пищевой, легкой промышленности. У работников этих отраслей также увеличиваются доходы в связи с расширением производства. Отсюда растет и их спрос на соответствующую продукцию. И так процесс подталкивания вторичного, третичного, четвертичного спроса развертывается дальше.

Исследованию мультипликативных эффектов в экономике посвящены работы многих авторов: Ричарда Кана, Джона Кейнса, Джона Ричарда Хикса, Элвина Хансена, Роя Харрода, Евсея Домара, Пола Самуэльсона, Пола Кругмана, рассматривавших условия возникновения и протекания мультипликативных эффектов, виды мультипликаторов в экономике, моделировавших процесс работы механизма мультипликатора инвестиций. Российские авторы также провели ряд масштабных исследований мультипликативных эффектов в экономике (У. А. Брагина, Ф. Н. Клоцвог, В. А. Костин, А. М. Королева и др.).

Считается, что мультипликатор работает только в тех экономических системах, в которых есть неиспользованные ресурсы (т. е. безработные, свободные производственные мощности, финансовые ресурсы), а сам мультипликативный эффект основан на двух предпосылках:

• для экономики характерны повторяющиеся, непрерывные потоки доходов и расходов;
• любое изменение в доходах влечет за собой изменение в потреблении и сбережении.

На основе этих явлений дополнительное увеличение инвестиций предпринимателей превращается в дополнительный доход домохозяйств, которые часть этого дохода направляют на потребление. Таким образом, потребительские расходы одних домохозяйств являются доходами других. Поскольку домохозяйства тратят не весь располагаемый доход, то процесс расширения национального дохода (сумма доходов всех владельцев факторов производства) конечен. Он заканчивается, когда дополнительный прирост дохода становится бесконечно малой величиной.

Рассмотрим условный пример, который поможет нам проиллюстрировать суть мультипликативного эффекта. Предположим, что население расходует на потребление 80 % получаемого им дохода, а остальные 20 % сберегает. Функция потребления С = f(Yd) имеет в нашем случае вид

C = 80Yd,
где Yd – уровень располагаемого дохода (доход после обязательных платежей, таких как налоги и трансфертные платежи);
C – уровень потребления.

Допустим, что в какой-то момент времени объем инвестиционной деятельности увеличился первоначально на 100 млрд усл. ден. ед. Кейнсианская теория связывает это с дальнейшим непосредственным увеличением доходов, затронутых инвестиционной деятельностью лиц на аналогичную сумму. Следствием увеличения доходов становится увеличение потребительских расходов. В соответствии со сделанным выше предположением эти расходы возрастут следующим образом: 100 млрд усл. ден. ед. × 0,8 = 80 млрд усл. ден. ед. (при этом на 20 млрд усл. ден. ед. увеличиваются сбережения). Такое увеличение спроса отразится на доходах еще какой-либо группы лиц, которые тоже увеличатся на аналогичную сумму. Эти лица, в свою очередь, увеличат свои потребительские расходы на сумму 80 млрд усл. ден. ед. × 0,8 = 64 млрд усл. ден. ед., что свидетельствует о возрастании на 64 млрд усл. ден. ед. еще чьих-то доходов, что заставит увеличить потребление дополнительно: 64 млрд усл. ден. ед. × 0,8 = 51,2 млрд усл. ден. ед. и т. д. Понятно, что этот процесс не бесконечен, и он заканчивается, когда дополнительный прирост дохода становится бесконечно малой величиной. Поэтому сумма увеличения дохода будет сходиться к определенному пределу и его можно подсчитать. Общее увеличение дохода составит:

100 + 80 + 64 + 51,2 +... = 100(1 + 0,8 + 0,82 + 0,83 + ...) = 100(1/(1 – 0,8)) = 100/0,2 = 500 млрд усл. ден. ед.

Таким образом, первоначальное увеличение инвестиций на 100 млрд усл. ден. ед. вызвало посредством мультипликационного эффекта пятикратное увеличение дохода.

В макроэкономике с понятием «мультипликатор» непосредственно связано понятие «акселератор», под которым понимается коэффициент приростной капиталоемкости национального дохода, дополнительный доход, полученный в результате мультипликативного воздействия первоначальных инвестиций, приводящий к росту спроса на потребительские товары.

Отрасли, их производящие, расширяют производство, что вызывает увеличение инвестиционного спроса на инвестиции в основные средства, и при этом изменения в спросе на потребительские товары вызывают более сильные изменения в спросе на инвестиционные товары.

Принцип акселерации – это процесс выпуска дополнительной продукции, зависящий от роста спроса на инвестиции из-за роста продаж товаров и дохода, и требующий большего количества капитала, вызывая тем самым новые капиталовложения.

Коэффициент акселерации (акселератор) – коэффициент приростной капиталоемкости национального дохода, числовой множитель, на который каждая условная денежная единица приращенного дохода увеличивает инвестиции.

Очевидно, что описанные эффекты мультипликации и акселерации взаимосвязаны, поэтому модель мультипликатора-акселератора представляют собой единую систему, в которой причины становятся следствиями и наоборот.

Безусловно, ни одна из существующих научных теорий не является всеобъемлющей и самодостаточной. Реалии современного мира показывают, что на инвестиционную активность влияют многие факторы, которые во времена Дж. М. Кейнса попросту не учитывались. Однако это не означает, что мультипликатор и акселератор устарели и должны быть отправлены «на свалку истории».