Международные валютные рынки и валютные операции

Сущность валютного курса, факторы, на него влияющие. Режимы и виды валютных курсов

Валютный курс является значимой составляющей международных валютно-кредитных отношений и неотъемлемой характеристикой валюты.

Валютный курс (exchange rate) – цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран или международных денежных единицах.

Необходимость исчисления валютного курса связана с ролью валюты по обслуживанию внешнеторговых операций в международных валютно-кредитных отношениях. Валютный курс необходим для:

1. Реализации обмена валютами. Потребность в обмене валютами возникает при торговле товарами и услугами в ходе платежно-расчетного обслуживания международных экономических отношений, а также движении капиталов и кредитов. Обмен валютами связан с отсутствием возможности использования иностранной валюты на территории значительной части государств в качестве законного платежного средства. Экспортеры обменивают иностранную валюту, полученную от реализации товаров за рубежом, на национальную валюту, необходимую для продолжения деятельности в стране. Импортеры приобретают иностранную валюту для оплаты товаров и услуг, приобретаемых на внешнем рынке. Кредиторы приобретают иностранную валюту для выдачи кредитов на максимально выгодных условиях иностранным заемщикам. Заемщики обменивают национальную валюту на иностранную для возврата международного кредита и процентов по нему.

2. Сопоставления цен на мировых рынках и внутренних рынках стран, а также стоимостных показателей стран. Установление цен на товары, работы, услуги и расчет стоимостных показателей стран ведется в различных национальных и иностранных валютах. Сравнение этих показателей требует пересчета одной валюты в другую с использованием валютного курса.

3. Периодической переоценки счетов в иностранной валюте государства (международные резервы), банков, корпораций, предприятий, организаций и населения. Переоценка счетов в иностранной валюте требуется не только для определения их эквивалента в национальной валюте, но и способствует повышению эффективности их использования.

В качестве стоимостной основы валютного курса выступает покупательная способность валют, которая отражает средний национальный уровень цен на товары и услуги в стране. Национальные цены, складывающиеся в процессе производства и обмена, являются основой для формирования интернациональной цены производства, формирующей мировые цены. Валютный курс, являющийся ценой, может отклоняться от своей стоимостной основы. Причина отклонений – изменение спроса и предложения на валюту на рынке. В свою очередь спрос и предложение на валюту зависят от большого количества факторов, находящихся в тесной взаимосвязи друг с другом. Нельзя однозначно назвать факторы, которые являются определяющими по своему влиянию на валютный курс.

Изменения в экономике и политике могут выдвигать на первый план в качестве решающих различные факторы. Обусловленность валютного курса множеством факторов отражает не только сложность самой дефиниции, но и связь с такими основополагающими категориями и понятиями, как цена, стоимость, процент, деньги, платежный баланс и т. д.

К числу основных факторов, влияющих на валютный курс, принято относить следующие:

1. Темп инфляции. Повышение темпов инфляции в стране приводит к снижению курса национальной валюты и повышению курса иностранной валюты. Различные темпы инфляции в странах приводят к различной степени обесценения денег и снижения их покупательной способности. Если темпы инфляции внутри страны будут выше, чем в других странах, то это означает более быстрые темпы обесценения денег и снижение курса валюты страны, по отношения к валютам стран, где темпы инфляции ниже. Зависимость валютного курса от темпов инфляции тем выше, чем выше внешнеторговый оборот страны. Воздействие темпа инфляции, как и других факторов, на валютный курс может быть сглажено при наличии противодействующих факторов.

2. Состояние платежного баланса. Активное сальдо платежного баланса характеризуется повышенным спросом на национальную валюту страны со стороны иностранных должников, что повышает курс национальной валюты. При пассивном сальдо платежного баланса национальная валюта продается за иностранную для проведения расчетов по внешним обязательствам, что повышает предложение национальной валюты и снижает ее курс. Отсутствие стабильности платежного баланса способно привести к резкому изменению спроса и предложения на валюту и скачкообразному характеру изменения валютного курса.

3. Различие процентных ставок на капитал в странах. Изменение процентных ставок в стране влияет, с одной стороны, на изменение направления движения международного капитала, в первую очередь краткосрочного, с другой – на операции финансового рынка. Повышение процентных ставок увеличивают прибыльность вложений и финансовых операций внутри страны, что способствует притоку иностранного капитала и повышает востребованность национальной валюты. Повышение спроса на национальную валюту ведет к повышению ее курса. Напротив, снижение процентных ставок в стране повышает доступность и способствует оттоку капитала за рубеж, что снижает курс национальной валюты.

4. Валютные рынки и спекулятивные операции на них. Тенденция к понижению валютного курса влечет за собой стремление участников валютного рынка к немедленной продаже валюты, что ведет к еще большему обесценению такой валюты и поддержке устойчивых валют. Восприимчивость валютных рынков к изменениям экономической и политической ситуации, курсовых соотношений, а также высокая скорость реакции на данные изменения расширяет возможности валютной спекуляции и перемещения краткосрочных капиталов.

5. Использования валюты в международном обороте. Чем более востребованной является валюта для проведения международных расчетов и операций на финансовом рынке, тем выше спрос на эту валюту, тем выше и стабильнее ее курс.

6. Степень доверия к стране в мировом сообществе. Возможность использования валюты в международном обороте зависит от доверия к стране-эмитенту. Доверие к стране основывается как на текущем состоянии экономики и политической ситуации, так и на их динамике и тенденциях. Особое значение приобретает в этой связи экономическая и политическая информация, способная изменить ситуацию на валютном рынке. На степень доверия к стране оказывают воздействие и факторы, рассмотренные выше.

7. Валютная политика государства. В настоящее время валютный курс, как правило, складывается под воздействием рыночного и государственного регулирования. Механизм рыночного регулирования через изменение спроса и предложения обычно приводит к формированию реального валютного курса, отражающего текущее состояние экономики и подверженного резким колебаниям.

Государственное регулирование позволяет направленно влиять на валютный курс, при помощи определенных инструментов, снижая или повышая его в соответствии с целями валютной политики.

Рассмотренные факторы не являются равнозначными по характеру воздействия на валютный курс и могут быть разделены на отдельные виды (табл. 6).

Таблица 6

Дадим характеристику представленных видов факторов.

Конъюнктурные факторы – действуют в краткосрочном временном диапазоне, сложны для прогнозирования или не прогнозируются, связаны с реальными или прогнозируемыми на основе ожиданий и слухов, изменений деловой, политической, военной и прочей ситуации. К числу конъюнктурных факторов относят обширную группу макростатистических данных, характеризующих:

• состояние экономики в целом (показатели роста экономики, ВВП, индикаторы инфляции и т. п.);
• состояние отдельных секторов экономики (денежная статистика, официальные процентные ставки, доходность государственных ценных бумаг, индикаторы производственного сектора, статистика занятости и рынка труда, показатели международной торговли и т. п.);
• индикаторы потребительского спроса (розничной торговли, строительства и рынка жилья, настроения потребителей и т. п.);
• индикаторы деловой активности и цикла и другие.

Представленный перечень макростатистических данных не является исчерпывающим и может разниться в зависимости от страны. Характерной особенностью этих показателей является возможность влияния на валютный рынок и курс до официального опубликования.

Структурные факторы – действуют на протяжении продолжительного периода времени, поддаются прогнозированию, связаны с изменением конкурентоспособности товаров страны на мировых рынках, национального дохода страны, внутренних цен по отношению к ценам на мировых рынках, степенью развития альтернативных сегментов финансового рынка, таких как рынок ценных бумаг, и т. п.

Рассмотрим влияние некоторых структурных факторов на валютный курс.

Изменение конкурентоспособности товаров страны. Повышение конкурентоспособности товаров страны на международном рынке способствует увеличению объемов экспортных операций. Увеличение объемов экспорта приводит к росту экспортной выручки и притоку иностранной валюты в страну. Увеличение количества иностранной валюты в стране при неизменном количестве национальной изменяет соотношение спроса и предложения и способно привести к стабилизации и повышению курса национальной валюты. Тенденция повышения курса национальной валюты может сохраняться на протяжении достаточно длительного периода времени, если не будут предприняты меры по его снижению.

Изменение национального дохода. Зависимость валютного курса от изменения национального дохода страны является, как правило, прямо пропорциональной. Снижение национального дохода приводит к снижению курса национальной валюты по отношению к иностранной, т. к. свидетельствует об ухудшении экономического состояния страны. Повышение национального дохода влечет за собой разнонаправленные по влиянию на валютный курс явления:

– снижение курса национальной валюты и повышение курса иностранной.

Повышение спроса на импортные товары и, следовательно, на иностранную валюту для их приобретения, что может сопровождаться оттоком иностранной валюты из страны;

– повышение курса национальной валюты и снижение курса иностранной.

Данное явление обычно преобладает, т. к. повышение национального дохода свидетельствует об улучшении экономического положения страны и позволяет формировать международные резервы, повышать инвестиционную привлекательность экономики для иностранного капитала, обеспечивая приток иностранной валюты.

Изменение внутренних цен по отношению к ценам мировых рынков влияет на изменение курса национальной валюты обратно пропорционально. Повышение внутренних цен повышает спрос на импортные товары и иностранную валюту, приводя к ее оттоку из страны. Курс иностранной валюты повышается, а курс национальной – снижается. Снижение внутренних цен повышает востребованность товаров на международном рынке, что способствует увеличению экспорта и притока иностранной валюты в страну. В результате курс иностранной валюты снижается, а курс национальной – повышается.

Развитие сегментов финансового рынка. Сегменты финансового рынка имеют тесную взаимосвязь и конкурируют с точки зрения направлений вложения средств. В связи с чем развитие рынков создает условия для свободного перетока капитала между ними и стабилизирует условия для стабилизации валютного рынка. Наиболее ярким примером выступает рынок ценных бумаг, и в частности рынок государственных ценных бумаг.

Как было представлено ранее в табл. 6, в зависимости от направления воздействия все рассмотренные факторы делятся на факторы, способствующие только повышению, понижению курса или имеющие комплексное – разнонаправленное влияние в зависимости от складывающихся условий.

Таким образом, формирование валютного курса представляет собой многофакторный процесс, то есть процесс, зависящий от большого количества взаимосвязанных факторов различного характера.

Валютный курс во многом зависит от режима установления валютного курса принятого в стране. В соответствии с уставом МВФ и принципами Ямайской валютной системы страна имеет право самостоятельного выбора режима курса национальной валюты. Выбор режима курса национальной валюты является составляющей реализуемой страной валютной политики. Режим валютного курса – это метод (способ) установления валютного курса.

Существует два основных метода установления валютного курса:

– плавающий. Предполагает свободное плавание или систему гибких валютных курсов. Валютный курс определяется и меняется под воздействием спроса и предложения;

– фиксированный. Предполагает официальное установление валютного курса при строгом ограничении колебания валютного курса под воздействием рыночной конъюнктуры. Валютный курс имеет привязку к курсу другого актива (международного платежного средства, резервной валюты, валюты основного торгового партнера и т. п.).

Данные методы установления валютного курса сформировались в ходе эволюции мировой валютной системы. На различных этапах ее развития имели место как фиксированные, так и плавающие валютные курсы, а также различные формы ограничения их изменений.

Так при Парижской валютной системе практиковался режим свободно плавающих валютных курсов. Колебание курсов допускалось в пределах золотых точек относительно курса, основанного на золотом паритете.

При Генуэзской валютной системе сохранились плавающие валютные курсы, но золотые точки были отменены.

В рамках Бреттон-Вудской валютной системы была реализована фиксация курса ведущей валюты – доллара США к золоту (1 тройская унция золота = 35 долл. США) и курсов всех остальных валют к доллару США.

Обязанность по поддержанию паритетных курсов валют возлагалась на национальные банки.

Ямайская валютная система дала странам-участницам возможность выбора одного из следующих вариантов режима валютного курса:

• плавающий курс национальной валюты и его сохранение в течение неопределенного срока;
• фиксированный курс национальной валюты. Фиксированный курс устанавливается в СДР или других валютных единицах, кроме золота, и поддерживается на определенном уровне;
• привязка национальной валюты к другой валюте или нескольким валютам, выбранным по своему усмотрению. Иными словами, привязка предполагает установление обменного соотношения национальной валюты к другой валюте или валютной корзине.

Возможность выбора валютного курса превратила валютный курс в действенный инструмент макроэкономического регулирования. Выработка и реализация эффективной макроэкономической политики непосредственно связана с выбором оптимального режима валютного курса. Плавающий и фиксированный валютные курсы имеют свои достоинства и недостатки. Их характеристика представлена в табл. 7. Очевидно, что достоинства фиксированного валютного курса одновременно выступают недостатками плавающего, и наоборот.

Таблица 7

Режимы валютного курса непосредственно влияют на платежный баланс, который состоит из счетов текущих операций и счетов капитальных операций, включает движение капитала, финансовые инструменты и резервные активы.

Механизм влияния фиксированного и плавающего валютного курсов на экономику различен, что представлено на рис. 1, 2.

При фиксированном режиме валютного курса уравнение платежного баланса имеет следующий вид (формулы 1, 2):

BP = Xn + CF – ΔR = 0, (1)

где BP – платежный баланс (balance of payments);

Xn – баланс счета текущих операций;

CF – баланс счета движения капитала;

ΔR – изменение величины валютных резервов.

Иначе:

Xn + CF = ΔR. (2)

Графически механизм адаптации при фиксированном валютном курсе представлен на рис. 1.

После смещения равновесия из точки А [5; 2] (курс национальной валюты – пять единиц) под воздействием возрастающего спроса на иностранную валюту с D до D’, формируется дефицит в точке B [6; 2]. Продажа государством иностранной валюты из валютных резервов (2 единицы) ведет к увеличению предложения иностранной валюты с S до S’ и сокращению спроса на нее до D’’, что устанавливает новое равновесие в точке A’. Если продажа валютных резервов не осуществляется, то государству необходимо будет провести девальвацию национальной валюты (до семи единиц).

При режиме фиксированного валютного курса особое значение приобретают объемы валютных резервов государства и возможность их регулирования, а также наличие профицита или дефицита платежного баланса. В случае хронического профицита платежного баланса происходит чрезмерное накопление валютных резервов. При этом фиксированный валютный курс поддерживается за счет увеличения предложения национальной валюты, что может спровоцировать повышение уровня инфляции. В случае хронического дефицита платежного баланса имеет место обратная ситуация исчерпания валютных резервов в ходе увеличения предложения иностранной валюты для поддержания фиксированного валютного курса. Истощение валютных резервов или опасение инфляции может привести к вынужденному изменению валютного курса государством.

При использовании фиксированного режима валютного курса официальное изменение валютного курса может быть направлено как на повышение, так и на понижение валютного курса, то есть имеет место ревальвация и девальвация. Ревальвацией (revaluation) называют официальное повышение валютного курса национальной валюты. Девальвацией (devaluation) называют официальное снижение валютного курса национальной валюты. Понятия девальвация и ревальвация используются в условиях фиксированного валютного курса.

При плавающем (floating) или гибком (flexible) валютном курсе уравнение платежного баланса будет выглядеть следующим образом (формулы 3, 4):

BP = Xn + CF = 0. (3)

Иначе:

Xn = – CF. (4)

Регулирование платежного баланса осуществляется рыночными механизмами. Установление курса валюты происходит путем взаимодействия спроса и предложения на валютном рынке посредством притока и оттока капитала без дополнительного вмешательства государства, то есть текущие операции платежного баланса уравновешиваются движением, и наоборот. Дефицит платежного баланса сопровождается снижением курса национальной валюты. Снижение курса национальной валюты связано с пониженным спросом на товары и финансовые активы страны по сравнению со спросом на иностранные товары и активы, что приводит к повышению спроса на иностранную валюту.

Графически механизм адаптации при плавающем валютном курсе представлен на рис. 2.

Смещение равновесия из точки A [5; 4] при фиксированном предложении и повышении спроса на иностранную валюту с D до D’ приведет к дефициту иностранной валюты и обесценению национальной, с установлением нового равновесия в точке A’ [4; 3]. Аналогично устанавливается равновесие при изменении предложения иностранной валюты и фиксированном спросе на нее.

При использовании режима плавающего валютного курса возможно обесценение и удорожание валюты. Обесценением валюты (depreciation) называют снижение курса валюты. Удорожанием валюты (appreciation) – повышение курса валюты. Снижение курса национальной валюты сопровождается удешевлением товаров, производимых в стране, на международном рынке, что способствует увеличению объемов экспорта и притоку капиталов в страну.

Отток капитала балансирует профицит платежного баланса. Профицит платежного баланса означает повышенный спрос на товары и финансовые активы страны по сравнению с иностранными, что повышает спрос на национальную валюту и, следовательно, ее валютный курс. Повышение курса национальной валюты сопровождается удорожанием товаров, производимых в стране, на международном рынке и приводит к снижению объемов экспорта, повышению объемов импорта и оттоку капиталов из страны, что снижает валютный курс и автоматически без государственного вмешательства восстанавливает равновесие платежного баланса.

Существует определенная интерпретация изменения валютного курса в зависимости от режим (табл. 8).

Таблица 8

Выбор страной того или иного режима валютного курса определяется следующими факторами:

• принципы и состояние мировой валютной системы;
• экономические цели правительства страны;
• состояние и уровень развития экономики страны, включая открытость и степень интеграции в мировое пространство, финансовую устойчивость;
• состояние и уровень развития производства в стране, включая диверсифицированность производства, уровень конкурентоспособности товаров, производимых в стране;
• мобильность факторов производства;
• особенности международной торговли;
• состояние платежного баланса страны;
• наличие валютных резервов и действенность механизмов их формирования;
• конвертируемость национальной валюты;
• общественный, политический и инвестиционный климат в стране.

Несмотря на существенный перечень факторов, влияющих на выбор режима валютного курса, и их сочетаний можно привести типичные условия, как правило, приводящие к выбору фиксированного или плавающего валютного курса (табл. 9).

Таблица 9

Фиксация валютных курсов возможна одной страной и группой стран. Последнее может иметь место для стран, имеющих тесные торговые связи, при краткосрочных колебаниях конъюнктурного характера на финансовом рынке или при подготовке перехода к единой валюте. Например, как в случае перехода европейских стран к единой валюте (европейская «валютная змея»). Условием применения фиксированного валютного курса является наличие необходимого и достаточного объема валютных резервов, за счет которых поддерживаются установленные курсовые соотношения. Кроме собственных валютных резервов, для поддержания фиксированных валютных курсов могут быть использованы средства МВФ, предоставляемые в формате кредита стенд-бай.

Заметим, что использование фиксированного режима валютного курса не только накладывает существенные ограничения на действия правительства, особенно при отрицательном сальдо платежного баланса, но и само может привести к таким нежелательным последствиям как дефицит платежного баланса, формирование или усиление внешнеэкономических диспропорций, недостаточности уровня валютных резервов. Эти негативные явления могут быть следствием проблем в сфере материального производства при отсутствии мер по кардинальной перестройке экономики.

Переход от фиксированного к плавающему валютному курсу, особенно при отрицательном сальдо платежного баланса, может быть сопряжен с дополнительными проблемами, в частности использованием инфляционной политики.

Переход к плавающему валютному курсу может носить естественный, в случае соблюдения условий эффективности использования плавающего курса (табл. 9), и вынужденный характер. Причинами вынужденного перехода к плавающему валютному курсу является:

• неуравновешенность платежных балансов;
• недостаточность валютных резервов для поддержания фиксированного валютного курса;
• необходимость ограничения развития черного валютного рынка;
• реакция на внешние шоковые воздействия, например повышение мировых цен на импорт, снижение мировых цен на экспорт, резкое ухудшение условий торговли и т. п.

В нестандартных ситуациях для стимулирования развития внешнеэкономической деятельности (нетрадиционных видов экспорта) страны могут прибегать к режиму множественности валютных курсов или режиму двойного валютного рынка. Данный режим валютного курса дает возможность регулирования платежного баланса без использования количественных ограничений и характеризуется одновременным наличием двух валютных курсов:

• официального валютного курса, поддерживаемого на высоком уровне для сдерживания роста цен на импортируемые товары;
• плавающего валютного курса для проведения операций, связанных с движением капитала.

Режимы валютного курса не ограничиваются плавающим и фиксированным, существует достаточно большое количество их разновидностей. Перечень возможных разновидностей режимов валютного курса и их краткая характеристика представлены в табл. 10.

Таблица 10

Впервые классификация режимов валютных курсов была представлена в 1950 г. В последствии МВФ неоднократно пересматривал ее, внося уточнения и дополнения, что привело к введению 02.02.2009 г. классификации включающей три основных режима валютных курсов: фиксированного, переходного, плавающего и их разновидностей (уточняющих названий режимов валютных курсов). Классификация также включает прочие режимы, устанавливаемые по договоренности, которые не могут быть отнесены к стандартным режимам. Данная классификация действует до настоящего времени и постоянно совершенствуется в плане методологии, с целью обеспечения объективности обмена валют, повышения прозрачности деятельности стран в сфере выбора и применения режима валютного курса. В табл. 11 представлена классификация и примеры применения режимов валютного курса.

Таблица 11

Выбор страной режима валютного курса должен находиться в полном соответствии с макроэкономической ситуацией, складывающейся в стране. В противном случае, как показывает международный опыт, возможно ухудшение экономической ситуации, углубление существующих и возникновение новых проблем.

Обратимся к рассмотрению режима валютного курса и хронологии его изменения в Российской Федерации.

1999 г. – объявление Банка России о переходе к режиму управляемого плавающего валютного курса.

2005 г. – начало использования Банком России рублевой стоимости бивалютной корзины в качестве операционного ориентира курсовой политики. В состав бивалютной корзины включены доллар США и евро, определена структура бивалютной корзины, зависящая от роли валюты во внешнеэкономических операциях России.

Структура бивалютной корзины и ее изменение представлены в табл. 12. Установлен интервал допустимых значений для стоимости бивалютной корзины (операционный интервал). Валютные интервенции Банка России осуществляются начиная с границ операционного интервала и за его пределами, с целью не допустить выход валютного курса за пределы установленного интервала. Систематический пересмотр границ операционного интервала в соответствие с тенденциями показателей платежного баланса страны и конъюнктуры внутреннего валютного рынка.

Таблица 12

2009 г. (февраль) – переход к механизму автоматической корректировки операционного интервала в зависимости от объемов проводимых валютных интервенций.

2010 г. (октябрь) – отмена фиксированных границ изменения стоимости бивалютной корзины (операционного интервала). Начало поэтапного уменьшения объемов целевых валютных интервенций в рамках постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса до 2015 г.

13.01.2014 г. – объем целевых валютных интервенций установлен в размере ноль долларов США в день.

10.11.2014 г. – упразднение Банком России действовавшего механизма курсовой политики: отмена интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционного интервала) и регулярных интервенций на границах указанного интервала и за его пределами. При этом Банк России сохранил за собой право использования валютных интервенций в случае возникновения угроз для финансовой стабильности.

Рассмотрев понятие валютного курса, факторы на него влияющие и режимы, углубим представление о валютном курсе через рассмотрение классификации валютных курсов (табл. 13).

Таблица 13

Рассмотрим более подробно представленные в табл. 13 виды валютных курсов. В зависимости от метода котировки различают валютные курсы, основанные на прямой и косвенной котировке.

Валютная котировка (от франц. coter – котировать) установление курса пересчета иностранной валюты к национальной или наоборот. Иначе говоря, валютная котировка – это определение курса валют. Прямой и косвенный методы котировки сложились исторически. Страны самостоятельно выбирают и законодательно закрепляют используемый в стране метод котировки валют.

При прямой котировке единица иностранной валюты приравнивается к определенному количеству национальной валюты. Иностранная валюта является базовой (базой для сравнения стоимости валют), а национальная валюта – котируемой валютой. Традиционно прямая котировка используется большинством стран, включая Россию. Пример записи курса валюты, основанного на прямой котировке представлен на рис. 3.

При косвенной (обратной) котировке единица национальной валюты приравнивается к определенному количеству иностранной. Национальная валюта является базовой, а иностранная валюта – котируемой валютой. Косвенная котировка в основном применяется в Великобритании и ряде стран Британского Содружества (например, Австралия, Новая Зеландия и др.). Эта традиция сохранилась со времен доминирования английского фунта стерлингов в международных расчетах. В настоящее время косвенная котировка применяется в США по некоторым валютам (например, евро, швейцарский франк, японская иена и др.) для облегчения работы на валютном рынке. Оба метода котировки являются равнозначными и едиными по своему экономическому содержанию, т. к. отражают единую сущность валютного курса.

По отношению к участникам сделки курсы валют разделяют на:

• курс покупателя (курс покупки) – курс, по которому банк покупает базовую валюту. Для обозначения курса покупателя используют термин Bid (полное – Bid Rate, сокращенное – BR);
• курс продавца (курс продажи) – курс, по которому банк продает базовую валюту. Для обозначения курса продавца используют термин Offer (полное – Ask Rate, сокращенное – AR);
• средний курс – курс без разделения курсов на курс покупателя и продавца.

Курс покупателя и курс продавца образуют так называемую полную котировку, пример которой представлен на рис. 3. Между сторонами полной валютной котировки всегда присутствует количественная разница. При этом курс продавца всегда больше курса покупателя. Разница между курсом продавца и курсом покупателя называется спредом (spread) и может быть представлена в виде формулы 5.

BAS = AR – BR, (5)

где BAS – продажно-покупной спрэд (Bid Ask Spread);
AR – курс продавца (курс продажи);
BR – курс покупателя (курс покупки).

Экономический смысл спреда может быть определен как выручка от покупки и продажи единицы базовой валюты. Умножение величины спреда на объем совершаемых операций формирует выручку или банковскую маржу от проведения конверсионных операций.

По способу расчета различают:

– паритетный валютный курс – расчетный курс, основанный на паритете покупательной способности валют и используемый в международном торговом обороте. Расчет паритетного курса проводится путем сопоставления цен на набор товаров одинаковых товаров в двух странах;

– фактический валютный курс – валютный курс, складывающийся в экономической системе государства на определенный момент времени, исходя из существующего в стране режима валютного курса.

Паритет покупательной способности валют – это соотношение между валютами, обеспечивающее их равновесную способность покупать стандартный набор товаров и услуг в соответствующих странах. Основой понятия паритета покупательной способности послужил закон единой (одной) цены, в соответствии с которым обменный курс одной валюты на другую может быть рассчитан как соотношение цен на товары в одной стране к ценам на товары в другой стране. Теория единой цены в начале ХХ в. послужила базой для создания теории абсолютного паритета покупательной способности, не получившей широкого распространения. Позднее создается теория относительного паритета покупательной способности. Теория относительного паритета покупательной способности объясняет зависимость изменения валютного курса от относительного изменения цен в странах и применяется для прогнозирования изменения валютного курса, оценки инфляции и т. п.

По отношению к паритету покупательной способности курс может сложиться на уровне паритета, быть заниженным или завышенным. Как правило, фактический валютный курс не соответствует паритетному. Кроме того, зачастую страны сознательно прибегают к манипулированию валютными курсами, прибегая к искусственному занижению или завышению валютного курса, с целью решения конкретных задач экономического развития. Отклонение фактического валютного курса от паритетного позволяет сделать выводы об особенностях валютной политики страны. Отклонение валютного курса от паритетного может оказать существенное влияние на внешнеторговые операции и движение каптала. Занижение курса национальной валюты повышает конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и способно стимулировать увеличение экспорта. Завышенный валютный курс создает возможности для развития импортных операций.

По виду валютной сделки валютные курсы подразделяются на:

– кассовые курсы – курсы, по которым осуществляются кассовые конверсионные валютные операции. Существует три вида кассовых курсов:

а) курс TOD (today) – курс на сегодня или курс, по которому осуществляется операция TOD, предполагающая обмен валютами контрагентами на день заключения контракта;

б) курс TOM (tomorrow) – курс на завтра или курс, по которому осуществляется операция TOM, предполагающая обмен валютами контрагентами на следующий рабочий день за днем заключения контракта;

в) курс СПОТ (spot) – курс валюты по сделке СПОТ, устанавливаемый при заключении сделки и предполагающий обмен валютами контрагентами не позднее второго рабочего дня со дня заключения сделки;

– срочный курс (форвардный курс) – курс валют, устанавливаемый при заключении срочной сделки на определенную дату в будущем (свыше двух рабочих дней с даты заключения сделки);

– кросс-курс (Cross Rate) – соотношение между двумя валютами, определяемое на основе приравнивания их курсов к третьей валюте. В качестве третьей валюты используется доллар США или евро. Значение основных кросс-курсов может быть получено из информационных источников (например, «Томсон Рейтер» (Thomson Reuters), «Блумберг» (Bloomberg)) или рассчитано участниками рынка самостоятельно. Необходимость в кросс-курсах возникает, если валютный курс не установлен, но необходим для совершения внешнеторговой операции.

По способу установления курсы разделяют на:

• официальный курс – курс, который устанавливается и объявляется государственными органами;
• неофициальный курс – курс, который устанавливается и используется по договоренности контрагентами валютных операций.

Основным документом, регламентирующим установление официальных валютных курсов в России, является Указание Банка России № 5094-У «О порядке установления и опубликования Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю» от 14.03.2019 г. Официальный курс иностранных валют устанавливается в соответствии с перечнем валют определяемым Банком России.

Понятие, участники и классификация валютных рынков

В рамках международных валютно-кредитных отношений между странами осуществляется обмен товарами, услугами и капиталом, что требует обмена одной валюты на другую. На основе обмена между национальными экономиками формируется валютный рынок как специальный механизм обслуживания данного обмена.

Валютный рынок – это сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по покупке-продаже валютных ценностей, а также операций по инвестированию валютного капитала.

Представленное определение отражает экономическую сущность валютного рынка. Однако валютный рынок может быть определен и с других точек зрения, что представлено в табл. 14.

Таблица 14

Данные определения отражают отдельные стороны валютного рынка, являясь взаимодополняющими, и в совокупности максимально полно отражают представление о валютном рынке.

Валютный рынок выполняет ряд функций.

Трансфертная, или трансграничная, функция. Состоит в переносе покупательной способности валют между странами. Связана с приобретением покупательной способности для удовлетворения потребности проведения платежей в иностранной валюте при импорте товаров, услуг, технологий, зарубежных инвестициях и т. п.

Клиринговая, или расчетная, функция. Состоит в возможности осуществления не только операций с реальным обменом валютами, но и операций посредством дебетования и кредитования банковских счетов. Связана с оборотом банковских депозитов в иностранной валюте, хранящихся в зарубежных банкахкорреспондентах.

Кредитная функция. Состоит в обеспечении импортеров и заемщиков источником краткосрочных кредитных ресурсов. Связана с необходимостью кредита для оплаты товаров, находящихся в процессе перевозки, или для отсрочки оплаты товаров покупателем.

Страховая, или хеджинговая, функция. Состоит в защите от валютных рисков посредством совершения самих валютных операций. Связана с использованием в основном срочных валютных операций (опцион, форвард, фьючерс, своп) и кассовой валютной операции – спот.

Спекулятивная функция. Состоит в наличии потенциальной возможности получения спекулятивной прибыли от совершения валютных операций. Связана с постоянным временным и пространственным изменением валютных курсов и разницей в процентных ставках по валютам.

Рассмотрим институциональную составляющую валютного рынка, то есть его участников.

1. Коммерческие банки.

Коммерческие банки являются ключевыми участниками валютного рынка, т. к. проводят большую часть валютных операций. Операции с валютными ценностями осуществляются банками на основании лицензий. Банки, имеющие лицензии на проведение валютных операций, называются уполномоченными банками. Банки открывают и обслуживают счета участников рынка, и существенная часть валютных операций банков связана с удовлетворением потребностей клиентов в проведении конверсионных операций, привлечении и размещении валютных средств, то есть банки выполняют посредническую посредников между своими клиентами и валютным рынком. Существует мнение, что развитие интернет-технологий на валютных рынках приводит к ослаблению данной функции банков. Еще одной группой операций коммерческих банков являются операции, проводимые банком в собственных интересах и за счет собственных средств. Банки присутствуют и активно работают на внебиржевом и биржевом рынках, но в большей степени валютный рынок является рынком межбанковских соглашений. Роль банков на валютном рынке не равнозначна, чем крупнее банк, тем большее влияние он может оказать на валютный рынок. Наибольшее влияние на мировой рынок оказывает деятельность крупнейших международных банков (транснациональных банков), которые совершают ежедневно операции на миллиарды долларов США. К числу таких банков можно отнести Barclays Bank, Deutsch Bank, Citibank, Swiss Bank Corporation и др. На национальные валютные рынки, особенно в условиях ограничения присутствия иностранного капитала в национальной банковской системе, максимальное влияние оказывают крупнейшие банки страны.

2. Предприятия и компании, осуществляющие внешнеторговые операции.

Участие компаний в международном обмене товарами предполагает постоянную необходимость для импортеров в покупке и для экспортеров в продаже иностранной валюты за национальную. Это в конечном итоге и создает устойчивый спрос и предложение на иностранные валюты. Чаще всего предприятия, участники внешнеторговой деятельности, не имеют непосредственного выхода на валютные рынки и осуществляют валютные операции через обслуживающие их коммерческие банки. Особую роль среди участников рынка играют транснациональные корпорации способные занимать доминирующее положение на рынке благодаря своим оборотам и постоянной потребности в совершении валютных операций.

3. Центральные банки страны или группы стран.

Роль центральных банков на валютном рынке двояка. С одной стороны, они выполняют функции регулятора внутреннего валютного рынка, осуществляя управление валютными резервами, организуют и контролируют проведение валютного контроля, устанавливают уровень процентных ставок по вложениям в национальной валюте и т. д. С другой – центральные банки могут выступать непосредственными участниками валютного рынка, например в ходе проведения валютных интервенций, особенно в условиях применения фиксированного и переходного режима валютного курса или режима регулируемого плавания. Центральные банки стран способны оказать влияние не только на национальные валютные рынки, но и на мировой рынок в целом. Чем более сильной является экономика страны и чем более востребованной является валюта страны для проведения международных расчетов, тем больше влияние центрального банка страны на мировой валютный рынок.

К наиболее влиятельным центральным банкам можно отнести Федеральную резервную систему (US Federal Reserve) – Центральный банк США, Европейский центральный банк, Центральный банк Германии (Deutsche Bundesbank),

Банк Великобритании (Bank of England), Банк Японии (Bank of Japan), Народный Банк Китая (Bank of China).

4. Валютные биржи.

Валютная биржа – инфраструктурный элемент валютного рынка (как правило, некоммерческое предприятие), предоставляющий услуги по организации и проведению покупки и продажи валюты, а также осуществляющий ее котировку, тем самым повышающий эффективность проведения валютных операций участниками валютного рынка. Развитие телекоммуникационных технологий сделало возможным непрерывное функционирование бирж и упростило как прямой доступ к услугам бирж, так и доступ через посредников. Крупнейшими на текущий момент в валютном секторе являются биржи Лондона, Нью-Йорка, Токио.

5. Брокерские компании.

Брокерские компании осуществляют посреднические функции на рынке, заключающиеся в сведении покупателей и продавцов валюты и проведении конверсионных валютных операций между ними. Оплата посреднических услуг брокерской компании может происходить в форме комиссии (проценты от сделки или фиксированная сумма) или быть заложена в котировку валюты (например, на FOREX). Брокерские компании, формирующие реальные курсы по заключенным сделкам, являются источником информации для банков о текущем уровне валютного курса.

6. Инвестиционные фонды.

К инвестиционным фондам относят собственно инвестиционные фонды, пенсионные фонды, взаимные фонды, хедж-фонды, страховые компании, трастовые фонды и т. п., осуществляющие профессиональное управление портфелями активов в рамках политики диверсификации, с размещением средств в иностранные валюты, ценные бумаги правительств и корпораций разных стран.

Особого внимания заслуживают хедж-фонды.

Хедж-фонд (hedgefund) – частный инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц, действующий без регулирования или с минимальным нормативным регулированием и осуществляющий профессиональное управление портфелями активов. Деятельность хедж-фондов связана с проведением операций по страхованию рисков и крупных спекулятивных операций. Масштабы деятельности хедж-фондов способны привести к резкому изменению курсов валют, что вызывает негативную реакцию со стороны стран их присутствия и запреты на деятельность таких фондов. Примерами подобных фондов являются фонд Дж. Сороса «Quantum Endowment», фонды «AQR Capital Management» и «JPMorgan Asset Management».

7. Физические лица.

Совершают широкий спектр валютных операций по покупке, продаже, переводу валют, связанных с заграничным туризмом, получением и переводом заработной платы и т. д. Операции в основном носят несистематический характер и реализуются через посредников.

Все участники валютного рынка в зависимости от характера деятельности могут быть разделены несколько групп, представленных в табл. 15.

Таблица 15

Активные участники валютного рынка или маркет-мейкеры (от англ. market-maker – делающий рынок). Активные участники валютного рынка – это участники валютного рынка, которые осуществляют котировку валютных курсов на определенный день или на будущее, а своими активами могут повлиять на движение валютных курсов. При отнесении субъекта рынка к маркет-мейкерам решающее значение в основном отводится следующим признакам:

• значительная доля субъекта в операциях, совершаемых на валютном рынке;
• наличие в распоряжении субъекта существенного объема собственных средств. Данный признак является неотъемлемым условием удержания значимой доли валютного рынка и определяет потенциальную возможность влияния на рынок;
• совершение валютных операций на систематической (постоянной) основе.

Благодаря наличию данных признаков маркет-мейкеры регулируют спрос и предложение на валютном рынке, поддерживают его устойчивость и ликвидность.

Масштабы деятельности маркет-мейкеров могут быть различными и распространяться на международный, региональный или рынки отдельных стран.

Пассивные участники рынка или маркет-юзеры (от англ. market-user – пользователь рынка (пользующийся рынком)). Пассивные участники валютного рынка – это участники валютного рынка, которые используют для своих операций курс, установленный маркет-мейкером. К характеристике маркетюзеров относят:

• несущественную долю каждого субъекта в операциях на валютном рынке;
• несистематическое или разовое совершение операций на рынке.

Приведенные характеристики исключают возможность влияния на валютные курсы и рынок отдельным маркет-юзером. Вместе с тем совокупная доля операций всех маркет-юзеров на рынке может быть значительной, что не исключает возможности влияния на рынок в случае однонаправленного поведения под воздействием различных факторов (например, психологических).

Деление участников рынка на активных и пассивных признается достаточно условным. Так, средние и мелкие коммерческие банки по отношению к крупным коммерческим банкам выступают в роли пассивных участников рынка, но по отношению к собственным клиентам играют активную роль, устанавливая для них валютные курсы.

Регуляторы рынка (регулирующие органы) – органы, осуществляющие регулирование и контроль деятельности валютного рынка.

Посредники – участники валютного рынка, представляющие собой институты инфраструктуры валютного рынка, создающие условия для более эффективного совершения валютных операций между покупателями и продавцами валют.

Валютные рынки подразделяются на виды в зависимости от ряда классификационных признаков (рис. 4).

В зависимости от сферы распространения (пространственно- территориальный подход) валютные рынки делятся на международный и внутренний.

Международный валютный рынок – совокупность национальных валютных рынков, связанных системой коммуникаций. Особенностью международного рынка является объединение национальных рынков постоянным переливом капитала, направление которого зависит от текущего состояния, информации и прогнозов относительно возможного положения валют. Режим функционирования международного валютного рынка носит непрерывный круглосуточный характер. Последовательность начала работы валютных рынков определяется часовым поясом по месту нахождения конкретного рынка. За нулевой меридиан принят Гринвичский меридиан, время на котором принято в качестве мирового (Greenwich Meridian Time – GMT). Рынки начинают работу на Дальнем Востоке и в Новой Зеландии, а заканчивают – в Северной Америке. Последовательность начала работы основных рынков следующая: Веллингтон (+11 GMT), Сидней (+9 GMT), Токио (+9 GMT), Гонконг (+8 GMT), Сингапур (+7 GMT), Москва (+3 GMT), Франкфурт-на-Майне (+1 GMT), Лондон (0 GMT), Нью-Йорк (–5 GMT), Лос-Анджелес (–8 GMT).

Международный валютный рынок включает три сегмента (региональных рынка), центры которых определяются по наличию крупной валютной биржи:

• американский с центрами в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе;
• европейский с центрами во Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Цюрихе;
• азиатский с центрами в Токио, Сингапуре, Гонконге, Мельбурне.

Внутренний (национальный) валютный рынок – валютный рынок одной страны или валютный рынок на территории одной страны, обслуживающий внутреннее движение валютных потоков. Если в стране функционирует несколько валютных бирж, то рынок делится на внутренние региональные валютные рынки.

Ст. 11 Федерального закона № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 г. так определяет внутренний валютный рынок Российской Федерации: «1. Купля-продажа иностранной валюты и чеков (в том числе дорожных чеков), номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте, в РФ и производится только через уполномоченные банки и государственную корпорацию “Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)”. 2. Центральный банк Российской Федерации устанавливает для кредитных организаций требования к оформлению документов при купле-продаже наличной иностранной валюты и чеков (в том числе дорожных чеков), номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте».

По отношению к валютным ограничениям рынок делится на свободный и несвободный.

Свободным валютным рынком называют рынок без валютных ограничений.

Несвободный валютный рынок – рынок, на котором присутствуют валютные ограничения.

Валютные ограничения – это система государственных мер административного, экономического и организационного характера по установлению порядка совершения операций с валютными ценностями. Валютные ограничения являются одним из основных направлений и составной частью валютной политики государства. Цели и содержание валютных ограничений представлены в табл. 16.

Таблица 16

Большое количество видов и форм валютных ограничений привело к использованию различных подходов к их систематизации. Наиболее распространенным подходом является использование в качестве классификационного признака вида валютной операции. При таком подходе ограничения делятся на ограничения по операциям, связанным с движением капиталов, и по текущим операция платежного баланса. Классификация ограничений по данному признаку представлена в табл. 17.

Таблица 17

В настоящее время в России действует несколько механизмов валютных ограничений по двум основным направлениям: в отношении уполномоченных банков и в отношении других участников рынка (резидентов и нерезидентов) (табл. 18). Кроме разрешительно-запретительного характера, обращает на себя внимание зеркальность мер в отношении банков и их клиентов.

Таблица 18

По способу фиксации валютных курсов (видам валютных курсов) различают рынок с одним режимом и рынок с двойным режимом.

Рынок с одним режимом валютного курса – валютный рынок с плавающим валютным курсом, котировка которого устанавливается на биржевых торгах исходя из спроса и предложения на валюту.

Рынок с двойным режимом валютного курса – это рынок с одновременным применением фиксированного и плавающего валютных курсов. Данная мера направлена на регулирование движения капитала между национальным и международным рынками капиталов. Мера имеет защитный характер по отношению к национальному рынку, целью ее введения является ограничение и контроль влияния международного рынка капиталов на экономику государства.

По степени организованности (субъектный подход) валютные рынки могут быть биржевыми и внебиржевыми.

Биржевой валютный рынок – это рынок, операции на котором совершаются через валютную биржу. Основными участниками биржевых торгов являются брокеры и дилеры, в роли которых чаще всего выступают коммерческие банки.

Система бирж в России, торгующих валютными ценностями представлена двумя торговыми площадками:

1) Публичное акционерное общество «Московская биржа» (ПАО «Московская биржа»). Первая валютная биржа в России ММВБ учреждена 09.01.1992 г. на базе валютной площадки Госбанка СССР, где с 1991 г. начались первые биржевые валютные торги. Сначала торги проводились один раз в неделю, апрель 1992 г. – 2 раза, февраль 1993 г. – 4 раза, а июнь 1993 г. – 5 раз. Проводились сделки с долларом США и немецкой маркой. В операциях участвовали банки – члены ММВБ, а Банк России использовал биржу для проведения валютных интервенций. С середины 1990-х гг. начали проводить торги с валютными фьючерсами.

Московская биржа – крупнейший в России и Восточной Европе биржевой холдинг, образованный 19.12.2011 г. в результате слияния биржевых групп ММВБ (основана в 1992 г.) и РТС (основана в 1995 г.). Московская биржа входит в двадцатку ведущих мировых площадок по объему торгов ценными бумагами, суммарной капитализации торгуемых акций и в десятку крупнейших бирж производных финансовых инструментов.

Основные акционеры ОАО «Московская биржа»: Банк России – 11,779 %, ОАО «Сбербанк России» – 10,002 %, Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» – 8,404 %, Европейский банк реконструкции и развития – 6,069 %, ООО «РФПИ Управление инвестициями – 6» – 5,003 %. Общее количество размещенных обыкновенных именных акций ПАО «Московская Биржа» составляет 2 276 401 458 шт.

ПАО «Московская биржа» является основной площадкой валютных торгов в России, проводящей на постоянной основе торги максимальным количеством иностранных валют с использованием широкого спектра финансовых инструментов (табл. 19).

Таблица 19

Курс ПАО «Московская биржа» используется Банком России для установления официальных курсов иностранных валют к рублю. Банк России устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю ежедневно (по рабочим дням) (34 валюты) или ежемесячно (более 100 валют) без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу. Банк России определяет курс в 11.30 по мск – TOМ. Официальные курсы иностранных валют к рублю устанавливаются Банком России для использования при расчете доходов и расходов государственного бюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями, объединениями, организациями и гражданами, а также для целей налогообложения и бухгалтерского учета.

2) Публичное акционерное общество «Санкт-Петербургская биржа» (ПАО «СПБ»). В настоящее время ПАО «СПБ» специализируется на таких группах торговых инструментов, как иностранные ценные бумаги, еврооблигации. Биржевые торги ПАО «Санкт-Петербургская биржа» проводит с расчетами в долларах США в день Т+2.

Внебиржевой (межбанковский) валютный рынок – это совокупность участников валютного рынка (банков, брокерских компаний, юридических и физических лиц), осуществляющих на договорной основе валютные операции через коммерческие банки. Широко известным примером международного внебиржевого рынка является рынок FOREX. Рынок FOREX сформировался в средине 1970-х гг. после прекращения действия Бреттон-Вудской валютной системы при переходе к плавающим валютным курсам и до настоящего времени опосредует большую часть международного движения капитала. На рынке FOREX совершаются конверсионные арбитражные валютные операции с возможностью получения прибыли от изменения валютного курса на международном рынке. В ходе арбитражных операций обязательно заключаются две разнонаправленные сделки на покупку и продажу валюты на одинаковые суммы.

По формам расчетов валютный рынок представлен наличным и безналичным рынками.

На наличном рынке проводятся конверсионные и иные валютные операции с использованием наличной формы расчетов через обменные пункты банков.

На безналичном рынке проводятся операции со средствами на счетах в банках, применяются установленные на международном уровне формы и инструменты безналичных расчетов.

Спектр операций валютного рынка достаточно широк, при этом большое распространение получили конверсионные валютные операции, рассмотрению которых посвящен следующий параграф.

Конверсионные операции с иностранной валютой

В рамках валютно-кредитных отношений участники валютного рынка осуществляют большое количество операций с валютой и валютными ценностями, связанных с куплей-продажей, выдачей и получением валютных кредитов, а также проведением платежей в иностранных валютах. Валютной операцией может быть названо любое соглашение между субъектами (участниками) валютного рынка, предметом которого является проведение обменных, депозитно-кредитных и расчетных операций с иностранной валютой.

Все валютные операции разделяют на три группы:

– конверсионные (обменные) валютные операции. Конверсионные валютные операции – это сделки между участниками валютного рынка по купле-продаже иностранных валют на основе согласованного курса и срока проведения операции;

– депозитно-кредитные (депозитно-ссудные) валютные операции.

Депозитно-кредитные валютные операции – это сделки между участниками валютного рынка по привлечению в депозиты и размещению средств в иностранной валюте;

– расчетные валютные операции. Расчетные валютные операции – это неторговые сделки с иностранной валютой между участниками валютного рынка по обслуживанию международных расчетов, в том числе с использованием пластиковых карт и т. п.

Все группы валютных операций находятся в тесной взаимосвязи. Кроме того, проведение депозитно- кредитных и расчетных валютных операций, как правило, сопровождается конверсионными валютными операциями. Так проведению расчетов в иностранной валюте предшествует необходимость приобретения иностранной валюты за национальную. Для выдачи кредита необходимо приобрести иностранную валюту за национальную валюту, а после возврата кредита провести обратную конвертацию иностранной валюты в национальную. Рассмотрим более подробно конверсионные валютные операции.

Конверсионные валютные операции принято разделять на кассовые и срочные (рис. 5). Основное отличие между кассовыми и срочными конверсионными операциями состоит в дате валютирования.

Дата валютирования (value date) – срок поставки валюты, то есть дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. Часто дату валютирования определяют как дату (день или срок) поставки валют.

Фиксация даты валютирования ведется только по рабочим дням для валют, участвующих в сделке. Если день, на который должна приходиться дата валютирования, является не рабочим, хотя бы для одной из валют, то дата валютирования (срок поставки валюты) отодвигается на следующий день, являющийся рабочим для обеих валют.

Кассовые конверсионные операции (сделки с немедленной поставкой) – это конверсионные операции с датой валютирования, отстоящей от дня заключения сделки не более чем на два рабочих дня. Кассовые операции традиционно являются широко распространенными и до настоящего времени занимают большую часть общего объема межбанковского валютного рынка.

В соответствии с датой валютирования различают три вида кассовых операций (рис. 5). Характеристика видов кассовых конверсионных операций представлена в табл. 20.

Таблица 20

На межбанковском валютном рынке большая часть кассовых конверсионных операций выполняется на условиях поставки валют на второй рабочий день за днем заключения сделки (сделки spot). Двухдневный срок проведения кассовых операции возник в ходе развития валютного рынка и конверсионных операций. До прорывного развития технологий по совершению сделок срок в два дня был достаточным для обмена валютами и выполнения условий сторонами по сделке. Курс спот (как и курсы по остальным кассовым операциям) фиксируется на дату заключения сделки, что позволяет хеджировать валютный риск.

Данный курс показывает оценку валюты на момент проведения операции. Курс спот выступает основой для определения валютных курсов по другим видам сделок и другим срокам исполнения. Особое место сделок spot, их популярность также связаны с их высокой ликвидностью, волатильностью и короткими сроками исполнения.

В отношении сделок, расчеты по которым проводятся на дату заключения сделки, на валютных рынках Северной Америки и других стран, связанных с этими рынками, может использоваться термин кассовый (cash). Для европейских и восточных рынков более характерным является использование термина «сделки с расчетами в тот же день».

Срочные конверсионные валютные операции – это сделки по обмену валютами по заранее согласованному курсу, заключаемые сегодня, но с отложенной на определенный срок в будущем датой валютирования.

К отличительным чертам таких сделок можно отнести наличие временного разрыва между датой заключения сделки и ее исполнением. Фиксация курса производится на момент заключения сделки, позволяет использовать срочные конверсионные операции для хеджирования валютных рисков, что является основной целью их совершения. Общая сравнительная характеристика кассовых и срочных конверсионных валютных операций приведена в табл. 21.

Таблица 21

К основным видам срочных конверсионных операций относят валютные форвардные и фьючерсные операции, валютные опционы и свопы.

Форвардный контракт (от англ. forward – вперед) – договор двух сторон по обмену валютами через определенное время по заранее определенному курсу, который должен завершиться действительной поставкой валюты.

На момент заключения форвардной сделки фиксируются: валюта, сумма, курс, дата платежа.

Форвардная сделка включает ряд основных условий:

• фиксация форвардного валютного курса на момент заключения сделки;
• передача валюты через определенный период времени. Сроки форвардных сделок могут составлять от 3 дней до 5 лет, но максимально распространены сроки 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев;
• как правило, отсутствие перевода задатков и других сумм в момент заключения сделки.

Форвардные контракты заключаются только на межбанковском рынке. Особенностью форвардов является отсутствие вторичного рынка и стандартизации условий, что делает этот инструмент максимально гибким и адаптируемым под любую конкретную операцию.

Существует несколько видов форвардных сделок:

1. Простая форвардная сделка (сделка аутрайт – outright) – договор двух сторон о предоставлении определенной суммы к установленному сроку по заранее фиксированному курсу.

Простейший вид форвардной сделки, используемый с 1970-х, после перехода к плавающим режимам валютных курсов, как инструмент хеджирования валютного риска.

Сделка проводится с использованием простого форвардного курса фиксируемого на дату заключения сделки. Простой форвардный курс определяется по формуле 6.

Простой форвардный курс = Курс спот ± Форвардные пункты. (6)

В качестве синонимов термина «форвардные пункты» могут быть использованы термины «форвардная маржа» или «срочная (форвардная) разница».

В основе расчета форвардных пунктов лежат процентные ставки по депозитам на международном рынке по базовой и котируемой валютам.

Если форвардные пункты имеют положительное значение, то имеет место премия, которая должна прибавляться к курсу спот. Это означает, что простой форвардный курс выше курса спот или что курс базовой валюты вырастет с течением времени. Если форвардные пункты имеют отрицательное значение, то имеет место дисконт, который должен вычитаться из курса спот. Это означает, что простой форвардный курс ниже курса спот или что курс базовой валюты снижается с течением времени.

Теоретически форвардные пункты могут быть равны нулю, при этом простой форвардный курс будет равен курсу спот, что означает отсутствие изменения курса базовой валюты с течением времени. Данная ситуация имеет место только в случае равенства процентных ставок по базовой и котируемой валютам.

Для расчета форвардных пунктов используется формула 7.

В качестве процентных ставок используются ставки, действующие в период времени, на который проводится расчет.

Как показывает формула, для большинства валют количество дней в году (процентная база) принимается равным 360 дням. Исключение составляют фунт стерлингов, канадский доллар, сингапурский доллар, российский руб ль и ряд других валют, для которых необходимо использовать 365 или 366 дней. Формула 7 может быть применена для любых валютных пар.

Существуют правила валютной котировки, которые следует учитывать при проведении расчетов:

• валюта с низкой процентной ставкой котируется на условиях форварда к валюте с высокой процентной ставкой с премией;
• валюта с высокой процентной ставкой котируется на условиях форварда к валюте с низкой процентной ставкой с дисконтом.

Схема расчета простого форвардного курса приведена в табл. 22.

Таблица 22

Расчет форвардного курса проводится маркет-мейкерами, за что взимается плата в размер процента хеджирования (формула 8).

2. Брейк-форвард (break-forward) – договор двух сторон о предоставлении определенной суммы к установленному сроку по заранее фиксированному курсу, который может быть исполнен досрочно.

Использование брейк-форвардов началось в Великобритании с 1986 г.

Форвардный курс при данном виде форвардной сделки определяется по формуле 9.

Форвардный курс = курс спот + репорт (или – депорт), (9)

где репорт = премия + комиссия банку;
депорт = дисконт + комиссия банку.

Брейк-форвард сочетает в себе свойства форвардного контракта и опциона, предоставляя клиенту возможность выбора варианта поведения на рынке:

– вариант 1 – немедленное исполнение контракта до истечения его срока.

Используется при условии благоприятного для клиента движения валютных курсов на рынке. Исполняется по ставке брейк, которая устанавливается банком и компенсирует убытки от преждевременного завершения контракта;

– вариант 2 – обмен валюты по установленному курсу с оплатой премии банку. Используется при условии снижения валютного курса на рынке ниже установленного договором предела.

3. Рейндж-форвард (range-forward) – договор двух сторон о предоставлении определенной суммы к установленному сроку с установлением определенного промежутка колебаний валютных курсов.

Начало применения рейндж-форварда – 1985 г.

При заключении сделки:

• устанавливаются пределы колебания валютных курсов;
• клиент банка выбирает одну из двух точек интервала и дату исполнения договора. Выбор верхней точки интервала позволяет получать прибыль. Выбор нижней точки интервала позволяет ограничивать потери;
• банк занимает противоположную точку, руководствуясь динамикой процентных ставок и предложения валюты.

Исполнение сделки предполагает два варианта:

– вариант 1 – исполнение договора по курсу спот на дату подписания контракта без премии в пользу банка. Реализуется в случае выхода валютного курса за рамки интервала на дату исполнения контракта;

– вариант 2 – исполнение договора по установленному на дату подписания контракта курсу с премией в пользу банка. Реализуется в случае нахождения валютного курса в рамках интервала на дату исполнения контракта.

В целом форвардные сделки обладают следующими основными п реим уществами:

– возможность планирования финансового результата деятельности компаний – участниц внешнеторговой деятельности в различных временных горизонтах. Экспортер получает валютную выручку, которая продается на валютном рынке по заранее согласованному курсу и может быть оценена в национальной валюте еще до ее получения и продажи. Импортер приобретает валюту для оплаты обязательств по заранее согласованному курсу, оценивая свои затраты в национальной валюте;

– возможность хеджирования валютных рисков при отсутствии полной и точной информации о состоянии и тенденциях рынка. Фиксация валютных курсов на дату заключения контракта позволяет экспортерам застраховаться от нежелательного снижения курса иностранной валюты и повышения курса национальной, а импортерам, напротив, от повышения курса иностранной и снижения курса национальной валюты;

– снижение рисков невыполнения контракта одной из сторон сделки. Посредник по контракту, которым является банк, при крупных сделках может завершить ее за свой счет.

Основные недостатк и форвардных сделок:

– рост вероятности неплатежеспособности контрагента, по мере роста периода форвардного контракта. Наиболее неблагоприятным вариантом развития событий является невозможность (отказ) от исполнения обязательств одной из сторон при выполнении обязательств другой стороной;

– снижение объемов средств и количества участников рынка при росте периода форвардного контракта. Недостаток непосредственно связан с ростом и завышением цен на форвардные контракты по мере увеличения сроков, что связано с диктатом со стороны маркет-мейкеров;

– высокие риски завершения сделки за свой счет для маркет-мейкеров при отказе одного из контрагентов от сделки. Несмотря на потенциальную возможность привлечения нового контрагента по сделке, эти риски обычно оцениваются как достаточно высокие и усиливаются по мере роста объемов и сроков сделки.

Следующая разновидность срочных конверсионных валютных операций – фьючерсные операции. В целом фьючерсные операции (от англ. future – будущее) можно определить как куплю-продажу активов по фиксированной на момент заключения сделки цене с исполнением через определенный период времени. Для валютных фьючерсов базовым активом выступает иностранная валюта. Операции с финансовыми фьючерсами начали проводиться на International Monetary Market, являющейся дочерней структурой Chicago Mercantile Exchange (Чикагская коммерческая биржа), с 16 мая 1972 г.

Валютный фьючерс (currency future) – стандартный контракт на покупкупродажу определенного количества иностранной валюты на конкретную дату в будущем по курсу, фиксированному на момент заключения сделки.

В соответствие с валютным фьючерсом одна сторона имеет обязательство на приобретение валюты, а другая – обязательство на продажу валюты по согласованной цене (курсу), при этом поставка валюты должна быть осуществлена в согласованный срок в будущем.

Валютные фьючерсы по своему экономическому содержанию во многом схожи с форвардными контрактами, но имеют особенности, обусловленные технологией их реализации. К особенностям фьючерсных контрактов относят:

– торгуются только на бирже. Фьючерсные контракты заключаются между покупателем и биржей, а также между продавцом и биржей, то есть по фьючерсной сделке выписываются два контракта, и одна сделка покрывает другую. Гарантом по сделке выступает биржа. Гарантия исполнения обязательств обеспечивается путем внесения начальной гарантийной маржи (депозита) в клиринговую палату биржи. Размер маржи в зависимости от биржи, как правило, составляет 0,04–6 % от номинальной цены контракта и пересматривается ежедневно. Дополнительно биржи устанавливают поддерживающую маржу, представляющую собой минимальный уровень (с учетом возможных убытков клиента), ниже которого не допускается снижение суммы, депонированной на маржинальном счете клиента. Уровень остатка на счете в зависимости от биржи устанавливается в размере 70–80 % от начальной суммы. Маржа возвращается после исполнения обязательств по контракту. Приобретение фьючерса означает открытие валютной позиции, а его исполнение или заключение обратной (офсетной) сделки – закрытие валютной позиции;

– стандартный характер контракта. Эта особенность является следствием обращения фьючерсов на бирже, т. к. каждая биржа устанавливает их конкретные условия, включая сумму, срок (обычно не более года), гарантийную маржу и метод расчета;

– обычное отсутствие реальной поставки валюты по фьючерсному контракту. Регламентация условий не позволяет эффективно использовать фьючерсные контракты для поставки валюты, т. к. на практике достаточно сложно согласовать стандартные условия контракта с реальными потребностями в валюте. Поэтому фьючерсы обычно используются для хеджирования рисков и получения спекулятивной или арбитражной прибыли. По некоторым оценкам, только около 3 % всех контрактов заканчиваются реальной поставкой валюты. Подавляющее большинство фьючерсных контрактов закрываются до окончания срока путем открытия противоположной позиции, то есть заключения обратной сделки. Характеристика фьючерсных и форвардных контрактов приведена в табл. 23.

Таблица 23

Фьючерсные контракты предоставляют возможность выбора стратегии поведения на рынке, так как существует возможность реализации фьючерса или его удержания. Кроме того, можно построить фьючерсные стратегии (спреды), целью которых является снижение риска. Различают два типа спредов:

• временные спреды. Состоят в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на одну валюту с разными сроками контракта;
• межтоварные спреды. Состоят в заключении фьючерсных контрактов на разные валюты с примерно одинаковыми сроками.

В завершении рассмотрения фьючерсных контрактов рассмотрим их преимущества и недостатки.

К основным преимуществам фьючерсных контрактов можно отнести следующее:

• высокая ликвидность. Высокая ликвидность фьючерсных контрактов обеспечивается за счет биржевого характера фьючерсной торговли, предполагающей выполнение ряда условий:
  1. стандартный характер условий фьючерсных контрактов;
  2. наличие вторичного рынка, то есть постоянной возможности купить или продать контракт;
  3. регулярность проведения биржевых торгов и наличие информационной структуры рынка;
• постоянная котировка на валютной бирже. Постоянная котировка обеспечивается за счет постоянного проведения торгов и легкости получения информации о них. Наличие постоянной котировки позволяет участнику рынка своевременно принимать решения, связанные с текущим поведением или построением стратегии поведения на рынке;
• возможность хеджирования рисков;
• возможность извлечения спекулятивной или арбитражной прибыли;
• возможность устранения кредитного риска сделки.

Обеспечивается за счет гарантирования совершения сделки биржей (клиринговой палатой);

• возможность построения стратегии поведения на рынке;
• доступность для широкого круга участников рынка.

Обеспечивается за счет прямого доступа к заключению контрактов для участников биржи и доступа через брокеров для прочих лиц.

Основные недостатки фьючерсных контрактов:

• несоответствие хеджируемой суммы и стандартной суммы фьючерсного контракта. Недостаток является следствием стандартизации условий, что исключает адаптацию фьючерсов к реальным условиям. Разница между хеджируемой суммой и суммой фьючерсной сделки может остаться непокрытой или хеджироваться с использованием других инструментов (например, форвардного контракта);
• несоответствие необходимого срока хеджирования и стандартного периода обращения (срока) фьючерсного контракта. Недостаток также объясняется стандартным характером условий фьючерса и связывается с возникновением базисного риска. Базисный риск состоит в возможности разного изменения форвардных курсов для двух дат;
• ценовые искажения. Ценовые искажения связываются с деятельностью дилеров, осуществляющих фьючерсную торговлю за свой счет.

Еще одна разновидность срочных конверсионных валютных операций – опцион.

Опцион (от лат. optio – выбор) – двухсторонний договор на право купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Если базовым активом выступает валюта, то такой опцион называют валютным опционом. Интерес могут представлять индексные опционы, базисным активом которых является индекс, представляющий собой показатель курса валюты или ценных бумаг по установленной цене на конкретную дату.

Рынок опционов возник и активно развивается в 1970-х гг. с отменой фиксированных валютных курсов и переходом к плавающим. Первые сделки с биржевыми валютными опционами были проведены на Филадельфийской товарной бирже (Philadelphia Stock Exchange) и Чикагской коммерческой бирже (Chicago Mercantile Exchange). В 1973 г. создается первая специализированная опционная биржа – Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange). Опционы используются на биржевом и внебиржевом (межбанковском) рынках. Стандартный срок биржевого опциона составляет 1 год, а для межбанковского рынка срок сделки 2–3 года.

Опционная сделка заключается двумя сторонами:

– продавец (подписчик или надписатель) опциона. За продавцом закрепляется твердое обязательство исполнения опциона по согласованным условиям, то есть он обязан купить или продать базовый актив (валюту) по заранее определенному курсу;

– покупатель (держатель) опциона. Покупатель приобретает право, но не обязанность реализовать сделку, таким образом, покупатель получает возможность выбора одного из вариантов поведения:

• вариант 1. Реализация (исполнение) опциона по согласованной цене;
• вариант 2. Отказ от реализации опциона;
• вариант 3. Продажа опциона до истечения его срока.

Названные варианты поведения говорят о необязательности исполнения опциона, но принять такое решение может только покупатель опциона.

Различают следующие виды опционов:

– двойной опцион или опцион пут-колл (put-call option), или опцион стеллаж.

Покупатель имеет право купить или продать валюту по фиксированному курсу.

Одновременная покупка и продажа валюты в рамках одного опциона не допустима. Исторически двойной опцион возникает первым, но впоследствии вытесняется специализированными видами опционов;

– опцион покупателя или колл-опцион (call option). Покупатель имеет право, но не обязанность купить валюту по фиксированному курсу;

– опцион продавца или пут-опцион (put option). Покупатель имеет право, но не обязанность продать валюту по фиксированному курсу.

Права и обязанности сторон опциона представлены в табл. 24.

Таблица 24

По срокам исполнения опционы делятся на американские и европейские.

Американский опцион исполняется в любой день из оговоренного срока. Обычно этот срок составляет один месяц. Европейский опцион исполняется в заранее согласованную дату, то есть дату окончания срока действия опциона, и предусматривает семидневное уведомление о его исполнении.

Опцион включает пять обязательных условий: актив, величина опционного контракта, цена исполнения (цена «страйк»), дата истечения, цена (премия) опциона.

Цена исполнения (цена «страйк») – фиксированная цена актива (валютный курс), по которой исполняется опцион. За право исполнения опциона покупатель платит цену (премию) опциона. Премия опциона (цена опциона) – сумма, уплачиваемая покупателем опциона за его приобретение. Премия не возвращается покупателю.

Цена опциона состоит из двух элементов:

• внутренняя (действительная) стоимость опциона – разница между ценой исполнения и текущим курсом валюты;
• срочная (временная) стоимость опциона – сумма, на которую премия превышает внутреннюю стоимость опциона.

Размер премии опциона должен быть не слишком высоким для получения прибыли покупателем и одновременно достаточным для покрытия рисков продавца. Размер премии зависит от многих факторов, в частности внутренней ценности опциона, срока опциона, курса спот на дату покупки опциона, форвардного курса по сделке, волатильности валютных курсов, цены исполнения опциона, процентных издержек, вида исполнения опциона.

Опционы являются более сложным инструментом по сравнению с форвардными и фьючерсными контрактами. Конструкция опциона предполагает две ступени:

1. 1 ступень – продажа самого опциона по цене опциона (премия опциона);
2. 2 ступень – совершение кассовой сделки с базовым активом по цене самого актива, то есть цене исполнения (страйковой цене).

Опционы, как и другие срочные сделки, используется с целью страхования валютных рисков, защищая покупателя от неблагоприятного изменения валютного курса сверх цены страйк. Получение дохода по опциону возможно при благоприятном для покупателя изменении валютного курса сверх страйковой цены. Превышение текущим валютным курсом цены страйк называют «апсайдом» (от англ. upside – верхняя сторона). Противоположное явление, снижение текущего валютного курса по отношению к цене страйк, – «даунсайд» (от англ. downside – нижняя сторона).

Как было отмечено выше, опционы позволяют покупателю выбирать варианты поведения на рынке. Более того, на основе опционов составляются опционные стратегии, которые делают возможности поведения на рынке еще шире.

Краткая характеристика опционных стратегий приведена в табл. 25.

Таблица 25

Опцион как разновидность срочных конверсионных валютных операций имеет свои преимущества и недостатки. К п реим у ществам опционов относят:

• возможность использования для хеджирования рисков;
• возможность извлечения спекулятивной прибыли;
• высокая рентабельность;
• минимизация риска покупателя опциона. Риск покупателя ограничивается величиной премии опциона;
• теоретическая возможность получения неограниченной прибыли;
• многовариантность выбора стратегии поведения на рынке покупателем опциона;
• возможность постоянного проведения операций с биржевыми опционами до истечения их срока.

К недостаткам опционов относятся:

• низкая ликвидность;
• возможность установления высокой цены опциона. Цена устанавливается продавцом опциона, который закладывает в нее возможные потери от сделки с учетом сопутствующих рисков;
• опцион является «убывающим активом». Стоимость опциона ограничена временными рамками его срока жизни, при этом стоимость снижается по мере приближения к дате исполнения.

Последняя из рассматриваемых конверсионных валютных операций, получивших распространение в настоящее время – своп. Своп (от англ. swap – обмен, мена) имеет двойственный характер, его нельзя однозначно отнести к кассовым или срочным конверсионным операциям. Отнесение свопов к срочным конверсионным операциям продиктовано сложившейся международной практикой.

На валютных рынках используется два вида свопов: валютный и процентный.

Прообразом валютного свопа считают операции средневековых банкиров с векселями, развившихся в репортные и депортные операции. Термин своп, обозначающий добавку или скидку к спот курсу, первоначально появляется при проведении форвардных и опционных сделок, а затем начинает использоваться для обозначения конверсионной операции. Считается, что сделки своп возникли на основе практики параллельных займов и компенсационных кредитов, появившихся в Великобритании в 1930-х гг. и получивших широкое распространение в 1970-х гг. Первая операция валютного свопа в современном его понимании по обмену долларов США на швейцарские франки была осуществлена в августе 1981 г. между компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития. Первый процентный своп был проведен немного позднее в 1982 г.

Валютный своп (Currency swap или Foreign exchange swap) – это соглашение об одновременной покупке и продаже иностранной валюты на примерно равные суммы при условии расчета по ним на разные даты.

Иначе говоря, валютный своп состоит из двух конверсионных валютных операций, имеющих противоположную направленность, с разными датами валютирования. Дата исполнения первой по времени сделки называется датой валютирования. Дата исполнения второй по времени обратной сделки – датой окончания свопа. Курсы проведения обеих сделок устанавливаются одновременно. Форвардные сделки, входящие в состав свопа, проводятся по срочному (форвардному) курсу, порядок которого был рассмотрен выше.

Отличительной особенностью свопа является наличие у участников сделки одновременно двух контрактов. Сделки своп проводятся на биржевом и межбанковском (внебиржевом) валютных рынках. Наиболее распространены сделки со сроком до 1 года, но сроки могут быть до 5 или 10 лет.

Цели использования валютных свопов различны и связаны с выполняемыми ими на валютных рынках функциями:

• снижение валютного риска;
• обеспечение стабильности платежей. Стабильность платежей достигается за счет встречной сделки и одновременного заключения двух контрактов;
• преодоление барьеров, регулирующих потоки капитала;
• извлечение спекулятивной прибыли;
• извлечение дополнительной прибыли, в том числе за счет разницы в процентных ставках по валютам сделки.

Процентный своп (Interest rate swap) – соглашение сторон о взаимном периодическом обмене процентными платежами, исчисляемыми с конкретной суммы по заранее согласованным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

Процентный своп предполагает обмен денежными потоками, процентных платежей, выраженных в одной валюте, по долговым обязательствам и не связан с основным долгом (суммой), который погашается по отдельному фиксированному графику. Размер процентных платежей сторон определяется по различным формулам, исходя из основной суммы соглашения. Условная основная сумма переходит от одного участника сделки к другому достаточно редко, а используется только как основа для расчета процентного платежа.

Цели использования процентного свопа:

• хеджирование процентного риска, в том числе на долгосрочной основе;
• извлечение арбитражной и спекулятивной прибыли;
• разделение кредитных и процентных рисков.

В соответствие с классификационными признаками различают отдельные виды свопов. Классификация свопов и их характеристика приведены в табл. 26.

Таблица 26

В последние годы на основании валютных и процентных свопов создаются новые финансовые инструменты с уникальными характеристиками и возможностями:

– аннуитетный своп. Стороны соглашения проводят обмен исключительно фиксированными процентными выплатами, основанными на условной номинальной стоимости;

– своповые опционы. Представляют собой синтез двух инструментов свопа и опциона. Один из участников приобретает право, но не обязательство, вступить в сделку с заранее определенными условиями;

– свопы с обменом процентными ставками по разным финансовым инструментам. Такими финансовыми инструментами могут быть LIBOR (London Interbank Offered Rate – Лондонская межбанковская ставка предложения), депозиты, кредиты, государственные и иные ценные бумаги и т. д.;

– двухвалютные свопы. Контрагенты по сделке выплачивают проценты и номиналы, выраженные в разных валютах.

В целом к преим у ществам свопов можно отнести:

• краткосрочное и особенно долгосрочное хеджирование валютного и процентного риска;
• практически полное устранение валютного риска. Реализуется путем одновременного заключения двух контрактов на покупку и продажу валюты;
• получение кредита под сделку. Обеспечением кредита служит второй контракт на возврат денежных средств в национальной валюте (продажу иностранной валюты).

Основным недостатком свопов, наряду с другими срочными конверсионными операциями, остается возможность получения убытков или упущенной выгоды, если сложившийся на дату исполнения контракта валютный курс будет выгоднее курса по контракту.

Как неоднократно было сказано выше, основным назначением срочных конверсионных валютных операций является хеджирование валютного риска. Под валютным риском понимают возможность потерь, связанных с неблагоприятным изменением валютного курса в период между заключением контракта и его исполнения.

Валютный риск связан с наличием валютных позиций у участников валютного рынка. Покупка и продажа валют участником рынка ведет к возникновению у него требований и обязательств в этих валютах. Изменение курса валют при неисполненных требованиях и обязательствах приносит прибыли или убытки.

Валютная позиция – это соотношение требований и обязательств в иностранной валюте участника валютного рынка. Валютные позиции могут быть закрытыми и открытыми. В свою очередь открытые валютные позиции делятся на длинные и короткие позиции (табл. 27).

Таблица 27

Валютные риски возникают при открытой валютной позиции независимо от ее характера (открытая или закрытая). Снижение или устранение валютного риска проводится путем закрытия валютной (создания противоположной) позиции с применением хеджирования.

Хеджирование (от англ. hedge/hedging – ограждать/ограждение) – минимизация валютного риска путем открытия противоположной срочной позиции по той же валюте или финансовому инструменту с последующим ее зачетом.

Задача хеджирования состоит в фиксации определенного валютного курса при минимальных сопутствующих затратах. Срочные конверсионные валютные операции (производные финансовые инструменты) являются основными инструментами хеджирования, так как:

• позволяют открывать валютные позиции;
• не требуют отвлечения финансовых ресурсов или отвлекают незначительный объем ресурсов.

Другими словами, хеджирование – это процесс использования производных финансовых инструментов для уменьшения валютного риска, путем заключения обратных сделок.

Для проведения хеджирования необходимо соблюдение некоторых условий:

• наличие рынка реальных активов и рынка производных;
• наличие сформированной тесной взаимосвязи между рынком реальных активов и производных;
• временная отдаленность отложенных спроса и предложения.

В зависимости от используемого инструмента выделяют методы хеджирования: форвардными контрактами, фьючерсными контрактами, опционами и свопами. На выбор метода хеджирования влияет широкий спектр факторов: экономическое положение стран участников сделки, особенности экономических и политических отношений стран участников сделки, финансовое положение импортера или заемщика, валютное законодательство стран участников сделки, срок осуществления сделки, дополнительные условия по сделке (залог, гарантия и т. п.), тенденции изменения валютных курсов и процентных ставок на валютном рынке и т. д.

Существенным фактором, влияющим на выбор инструмента хеджирования, является сфера (рынок) обращения инструмента. По сфере обращения инструменты могут быть биржевыми и внебиржевыми, что определяет их достоинства и недостатки, представленные в табл. 28.

Таблица 28

Хеджирование разделяют на:

– статическое хеджирование. Состоит в разовом создании хеджирующей позиции на весь срок основного контракта. Применяется при условии одинакового изменения цен хеджируемой и хеджирующей позиций;

– динамическое хеджирование. Состоит в формировании кратковременной (по отношению к продолжительности срока основного контракта) хеджирующей позиции и ее постоянной систематической корректировке. Динамическое хеджирование, в сравнении со статическим, требует заключения большего количества сделок и использования высоколиквидных инструментов для оперативного изменения хеджирующей позиции. Применяется в случаях неопределенности срока основного контракта и отсутствия или дороговизны инструментов для статического хеджирования.

По характеру операций хеджирование делится на два вида:

– длинное (хеджирование покупкой). Состоит в формировании длинной хеджирующей позиции. Страхует от предполагаемого увеличения цены актива (валютного курса) при покупке его в будущем;

– короткое (хеджирование продажей). Состоит в формировании короткой хеджирующей позиции. Страхует от снижения цены актива, обязательного к поставке по сроку, при продаже его в будущем.

Эффективность хеджирования рассчитывается по формуле 10.

Эффективность хеджирования показывает уровень, до которого снижен риск с использованием хеджирования. На практике хеджирование не достигает 100 %-й эффективности потому, что прибыли (убытки) на товарных и финансовых рынках могут не выходить в ноль на момент закрытия позиции на фьючерсном рынке.

Таким образом, в настоящей главе были рассмотрены основополагающие теоретические понятия международных валютно-кредитных отношений, касающиеся валютных курсов и их использования для проведения операций с валютой и валютными ценностями. Представлена информация об организации и деятельности валютных рынков. Особое внимание уделено инструментам рынка – конверсионным валютным операциям, совершающимся на финансовом рынке в настоящее время, их содержанию, разновидностям и назначению. Международный валютный рынок находится в непрерывном движении и развитии, что требует постоянного совершенствования его механизмов и инструментов.