Денежно-кредитная система Великобритании

Время появления названия «фунт стерлингов» как национальной денежной единицы Англии - неизвестно. Например, уже в 770-х гг. нашей эры в ряде отдельных королевств, образовавшихся к тому времени на острове, в ходу была мелкая серебряная монета, которая, по всей видимости, называлась стерлинг, а 240 таких монет составляли один английский фунт - меру веса в англосаксонских землях.

Авторы справочника «Валюты стран мира» (М: Финансы и статистика, 1987), утверждают, что Фунт стерлингов употребляется в Англии в качестве счетной денежной единицы с X века.

Существует несколько версий происхождения названия английской денежной единицы - «фунт стерлингов». Этимологически слово sterling означает «звездочка»: такой же корень, что и в слове star «звезда», - плюс уменьшительный суффикс - ling.

Фунт происходит от латинского слова «pondus» означавшего «вес», «гиря», т.е. является единицей измерения веса, массы чего-либо. В разных странах, где использовался фунт как мера веса, его значение было неодинаковым. Например, во Франции, во времена феодальной раздробленности, его значение имел право устанавливать феодал. Поэтому в разной местности западноевропейских государств, даже в начале XVIII века, использовалось более 100 видов фунтов, отличавшихся друг от друга весом. В Англии также существовали несколько видов фунтов как измерителя веса, среди них: тройский, лондонский, башенный. Современный английский фунт приравнивается к 453,6 грамма, русский фунт равен 409,5 гр., а шведский, например - 425 гр., австрийский - 560 гр. Международная организация законодательной метрологии настоятельно рекомендует отказаться от фунта как измерения массы, перейдя к стандартным десятичным измерителям: грамм, килограмм и т.д.

Предположительно, на определенном виде старинных серебряных монет, обращавшихся в Англии был нанесен рисунок, напоминающий звезду (более всего похожий на морскую звезду). Такая серебряная монета чеканилась нормандскими правителями на территории Нормандии, а - после 1066 года - на территории Британии. По названию штампа для чеканки монет, к фунту «приросла» приставка «стерлинг». Первоначальное название - фунт, отражало весовое содержание слитка серебра. С началом чеканки, монеты чеканились как определенные кратные части весового масштаба. Фактически, серебряной монеты в 1 или больше фунтов стерлингов не существовало.

Поэтому фунт стерлингов исполнял функцию счетных или идеальных денег.

Например, в XIII веке в Англии из фунта серебра чеканились те же 240 монет, которые по-прежнему составляли один фунт стерлингов. В дальнейшем Английская денежная система постепенно эволюционировала, но в последние несколько столетий, вплоть до 1971 г., оставалась традиционно неизменной в пропорциях чеканившихся монет. Несмотря на то, что весовое содержание монет неоднократно изменялось, пропорции между различными монетами оставались неизменными: 1 фунт стерлингов состоял из 20 шиллингов; шиллинг - из 12 пенсов, пенни - из 4 фартингов. С 1971 г. Англия перешла на традиционную для континентальной Европы и США десятичную систему.

Еще одна версия происхождения названия «фунт стерлингов» говорит о том, что оно появилось в XII веке и означало «фунт чистого серебра», что на наш взгляд, практически соответствует еще одной версии, правда, без указания на источник поступления серебра, о чем будет сказано ниже. Но, так или иначе, и эта версия связана с серебряной монетой - «стерлингом»: 240 монет имели вес - 1 тауэрский фунт (Тауэр - башня, отсюда название фунта - башенный, равный 5400 гран, что соответствовало приблизительно 350 граммам), или 1 тройский фунт (около 373,24 граммов). С одной стороны, в целях упрощения счета, крупные покупки стали выражать в «фунтах стерлингов». С другой - это был способ проверки полновесности монет — если вес 240 монет не был равен одному фунту, монеты могли быть фальшивыми или слишком изношенными.

Но наибольшее распространение получила версия Уолтера Пинчебека (Walter de Pinchebek), согласно которой ранее использовалось название «Easterling Silver» (серебро с восточных земель). Так называли характерный сплав серебра 925 пробы, из которого изготавливались монеты в северной Германии. Эту область из пяти городов англичане называли «Easterling», в XII веке она вошла в состав Ганзейского союза, имевшего в Лондоне своё представительство (контору). Союз вёл активную торговлю с Англией, оплачивая британские товары местными монетами. Они имели высокое качество и твёрдость (чистое серебро слишком мягкое и быстро стирается).

Король Генрих II в 1158 г. сделал подобный сплав стандартом для монет Англии. Постепенно в речи название сплава сократилось до «Sterling Silver», став эквивалентом названия «монетное серебро».

Еще около 1100 года, английский король Генрих І, ввел систему казначейских «мерных реек», до этого времени, получившую некоторое распространение в средневековой Западной Европе среди знати и купцов.

Смысл долговой денежной системы «мерных реек» заключался в следующем:

1. Бралась отполированная деревянная рейка и на нее, параллельно с обоих боков, делались зарубки, соответствующие размеру монет, передаваемых в долг.
2. Затем, рейка по всей длине расщеплялась на две части. Одна часть передавалась должнику, а вторая оставалась у кредитора.
3. Для должника, его часть служила как гарантия от подделки суммы долга.
4. Кредитор, в случае необходимости, свою часть рейки мог передавать третьему лицу, в качестве погашения собственных обязательств перед ним или по другим причинам.
5. В назначенное время должник погашал долг владельцу второй части рейки и, соответственно, получал ее.

Практически, данная система явилась прообразом распространившегося в дальнейшем вексельного и облигационного обращения, а король Генрих I применил ее для обслуживания государственных финансов. Другими словами, денежная система казначейских «мерных реек» заключалась в том, что король получал необходимые ему блага в долг, не покупая их, а выдавая половину рейки. Частное лицо - владелец половины рейки, в дальнейшем мог вернуть ее королю в качестве уплаты назначенных налогов. Интересно, что после начала вексельного и облигационного обращения, система «мерных реек» потеряла свое значение, но законодательно она была отменена только в 1826 г.

Под влиянием определенной части меркантилистов, отождествлявших богатство с золотом и серебром, в Англии в 1440 г. был принят закон, согласно которому импортеры должны были всю полученную от продажи импортных товаров выручку истратить в Англии на закупку английских товаров или собственное содержание. Английские купцы-экспортеры должны были, наоборот - привести в Англию, как минимум, 10% стоимости экспортируемых за пределы страны товаров, золотом или серебром.

В результате Английской революции середины XVII века и связанными с этим двумя гражданскими войнами, реставрацией королевской власти с последующим изгнанием Якова II Стюарта, провозглашением Вильгельма III Оранского королем Англии, тремя англо-голландскими войнами, и множеством иных бедствий казна опустела.

Присвоение Карлом I (Charles I) в 1640 г. ста тридцати тыс. фунтов стерлингов, частных средств, находившихся на хранении в королевском монетном дворе, фактический дефолт 1672 г., т.е. приостановка выплат Казначейством Англии средств по королевским займам в период правления Карла II, на многие десятилетия подорвали финансовое доверие к королю. Это способствовало развитию банковского дела на базе ювелирного производства.

Считается, что в Англии ювелиры исполняли некоторые банковские функции, связанные с приемом на хранение золотых и серебряных монет, выдачи кредитов. Такие договора оформлялись расписками-векселями, которые постепенно трансформировались в банкноты. Этот бизнес стал прообразом создания и функционирования частных банков, неотъемлемой функцией которых стала эмиссия банкнот.

Несмотря на то, что возведение на престол Вильгельма III (Уильяма III) в 1688 г. наконец-то сопровождалась политической стабильностью, неизвестной на протяжении всего XVII века, денежная система страны находилась в расстройстве, государственные финансы - истощены, а королевская власть - в долгах. Дальнейшее экономическое развитие страны находилось под угрозой, функционировавшие к тому времени частные банки не могли обеспечить страну необходимыми средствами. Поэтому, с одной стороны, у Англии возникла необходимость в создании национального финансового института, способного мобилизовать ресурсы всей нации, с другой (что, безусловно, ускорило процесс создания) - необходимость финансирования военных действий.

С целью найти замену разрушенному источнику займов, для финансирования военных действий против Франции, в 1693 г. был образован комитет Палаты Общин. Шотландский финансист Вильям Патерсон предложил совершенно новый план: в обмен на определенные привилегии со стороны государства, создать Банк Англии (точнее института, получившего первоначальное название - «Управляющий и Ко при Банке Англии», Governor and Company of the Bank of England). Учреждение было оформлено как акционерная компания в 1694 г., в Законе Таннеджа (Tunnage Act), принятого парламентом для улучшения сбора средств и передачи их Казначейству.

Проект предполагал, что группа банкиров дает в долг правительству 1,2 млн. фунтов стерлингов, что будет являться уставным капиталом банка, на неограниченный срок под 8% годовых. Взамен, образованный банк получал право выпускать банкноты на аналогичную сумму. Это был первый официально санкционированный выпуск бумажных денег в Англии.

Первоначально, создание такого банка представляло собой механизм секьюритизации государственного долга страны, т.е. превращение необращаемой задолженности государства в обращаемые государственные долговые обязательства (ценные бумаги). Учредителями акционерного банка стали около 1 520 человек, в их числе король и некоторые влиятельные члены парламента. Размер первого взноса по подписке на акции составлял от 25 до 10 тыс. фунтов стерлингов. Подписка на акции прошла быстро и успешно, в течение 12 дней. Собранные по подписке средства, были немедленно выданы правительству в обмен на его облигации с доходностью, как уже отмечалось, в 8% годовых, а банку было разрешено выпустить векселя на предъявителя (банкноты) на аналогичную сумму. Большая часть собранных средств пошла на восстановление военно-морского флота Англии. На практике обязательства банка по выпуску векселей не ограничивались этой суммой. Обеспечением по королевскому (государственному) долгу в Законе Таннеджа выступало положение о тоннаже, а также возросшие ставки налога на транспорт и алкоголь. Возможно из-за этих положений, усиливших надежность обеспечения, подписка на акции банка Англии была столь популярной. Этому же способствовало участие в капитале банка короля (10 тыс. ф. ст.) и влиятельных членов парламента. Несмотря на наличие в капитале банка собственных денег короля, банку не разрешалось предоставлять ему ссуды (кредиты) без разрешения парламента Англии.

Положение о тоннаже - это узаконенный парламентом способ расчета (оценки) тоннажа или грузоподъемности по основным размерам строящегося или уже функционирующего судна. На основании такого расчета определялась стоимость фрахта и налогообложение груза, перевозимого суднами в Англии. В 1720 г. измерение тоннажа претерпело некоторые изменения, которые были узаконены парламентом в 1773 г. Данная система оценки грузоподъемности оставалась неизменной до появления пароходов.

Кроме обслуживания и финансирования долговых обязательств Англии, Банку Англии было разрешено продавать и покупать золото и серебро, выпускать переводные векселя, осуществлять сделки с коммерческими векселями, предоставлять ссуды под обеспечение, в том числе товарное, принимать депозиты, т.е. заниматься традиционными для частных и акционерных банков операциями.

Банк Англии сразу же после своего создания выпустил новых, бумажных денег на сумму 760 тыс. фунтов стерлингов, которые пошли на оплату государственного долга. Это вызвало скачок инфляции, и за два года

Банк оказался практически неплатежеспособным, что дало определенные преимущества частным ювелирам - банкирам.

Дело в том, что Банк Англии, начав выпуск (эмиссию) банкнот, взял на себя обязательство по первому требованию обменивать банкноты на соответствующее количество золотых или серебряных монет. Кстати, до сих пор на банкнотах английских фунтов стерлингов сохранилась надпись: «I promise to pay the bearer on demand the sum of» - «Я обещаю заплатить предъявителю по требованию сумму». Номинал суммы указывается цифрами на банкноте. Считалось, что такое обещание снимет все вопросы, касающиеся подлинной стоимости бумажных денег, и сделает их приемлемым средством обращения.

Здесь следует остановиться подробнее. Частные банки и до создания Банка Англии занимались эмиссией банкнот. Но, во-первых, они не были прямо и непосредственно связаны с королевским домом, парламентом и правительством; во-вторых, по объему - эмиссия носила значительно более ограниченный и локальный (по распространению банкнот частных банков) характер. Тогда как, банкноты Банка Англии достаточно быстро получили обращение на всей территории страны. Если ранее, ценность (стоимость) серебряных и золотых монет и их наличность (т.е. наличие в кошельке владельца денег как средство обмена) была единой и неразрывной, определяемой стоимостью денежных металлов, то с появлением банкнот эти два свойства отделились друг от друга. Сейчас это - номинальное количество денег и их реальная покупательная способность. С развитием бумажно-денежного обращения стали нередки случаи, когда, например, номинальные доходы росли, а реальные, исходя из покупательной способности денег - падали.

Для состоятельных англичан, безусловно, стало выгоднее носить с собой одну - две и более бумажные купюры, чем тяжелые и громоздкие кошельки со звонкой монетой. Золото и серебро стало оседать в хранилище банка, являясь обеспечением банкнот. Но оказалось, а дальнейшая многовековая практика это подтвердила, что финансовые органы часто стремятся осуществлять эмиссию банкнот в больших размерах (денег всегда не хватает, особенно высшим органам власти в стране), чем имелось обеспечения денежными металлами. Всплеск инфляции привел к обратному процессу - обмену банкнот на звонкую монету, хранилище банка стало угрожающе быстро пустеть, а сам Банк Англии оказался временно неплатежеспособным. Так произошел один из первых банковских кризисов.

Здесь следует отметить, что кризис Банка Англии произошел в период денежной реформы, о которой уже упоминалось. (см.: Раздел I., п. 1.1.)

Денежная реформа, проводилась следующим образом. В 1696 г. парламент Англии принял закон, согласно которому все граждане в течение непродолжительного срока должны были сдать старые монеты в Казначейство и его филиалы. Через некоторое время, вместо старых монет были выданы новые, полновесные монеты того же номинала. На первых порах это привело к острой нехватке наличности. Монетный двор не справлялся с резко возросшей нагрузкой. Но после назначения 29 марта смотрителем Монетного двора Исаака Ньютона, чеканку монет удалось быстро увеличить почти в 10 раз. Уже к концу 1697 г. дефицит наличности, практически парализовавший торговлю, был ликвидирован, и деловая жизнь Англии возобновилась в полном объеме.

Средства на реформу правительству Англии пришлось занимать у крупных банкиров и купцов, стремившихся нормализовать денежное обращение в стране, а также у Нидерландов (главного кредитора и торгового партнера Англии), заинтересованных в стабильности фунта стерлингов.

Нормализация денежного обращения привела к быстрому и значительному росту товарооборота, в том числе и росту экспорта, объем собиравшихся налогов - повысился, что в свою очередь, в течение нескольких лет позволило возместить Казначейству потери, понесенные во время перечеканки монет. Получилось, что проведенная в интересах простого населения и деловых кругов, денежная реформа, также оказалась выгодной и правительству. А проблемы с ликвидностью Банка Англии совпали с периодом дефицита наличности, что на общем фоне проходило менее болезненно.

В 1699 г. И. Ньютон был назначен Вильгельмом III на должность управляющего («мастера») Монетного двора, на которой он состоял до конца жизни (1727 г.). Анализируя проблему всплеска роста цен (инфляции), он пришел к выводу, что бумажные деньги являются важным нововведением, но, тем не менее, не являются полноценными деньгами. Поэтому, печатание купюр нельзя отдавать в руки государственных чиновников-бюрократов, а игнорирование этого - верный путь к катастрофе. Для контроля над эмиссией банкнот необходим внешний эталон, при помощи которого можно было бы ее измерять. Таким эталоном стал фунт золота, а эмиссия банкнот стала строго привязываться к весу, находившегося в хранилище Банка Англии золота.

Таким образом, золото стало стандартом, которым измерялся объём бумажной наличности. Юридическое оформление этого положения произошло в 1797 г.

Привязка количества банкнот к золоту, в последующем получило название «золотого стандарта», а бумажные деньги функционировали в качестве заменителя полноценных денег. Официально золотой стандарт просуществовал около двух веков и был отменен в результате краха Бреттон-Вудской валютной системы.

В Великобритании до 1979 г. не существовало специального банковского законодательства и закона о Центральном банке страны, а вся банковская деятельность регулировалась законами об акционерных компаниях. Банк Англии осуществлял свое руководство, опираясь не только на акционерное законодательство, но и на устоявшиеся традиции и неофициальные (неформальные) рычаги. Вся деятельность корпоративных банковских учреждений, первоначально организовывалась на основании индивидуально разработанных уставных документов учредителей, являвшихся прообразом современной акционерной формы ведения бизнеса.

Чартер (разрешение) на создание акционерной компании выдавался королевской властью. Так, например, для Англии считается, что первая акционерная компания возникла в 1496 г., когда король Генрих VII разрешил мореплавателю Каботу создать компанию для торговли с Индией и другими странами Востока. С этого времени крупные акционерные общества (в Англии - связанные с мореплаванием и освоением колоний) создавались с разрешения королевской власти, а более мелкие, к которым относились и первые корпоративные банки стали появляться явочным порядком. В начале XVIII века, на волне первоначальных успехов Компании Южных морей стали массово возникать мелкие акционерные компании, а вместе с ними - злоупотребления и махинации в этой форме бизнеса. Поэтому английский парламент в 1720 г. принял первый закон, регулирующий деятельность акционерных обществ.

С 1694 г. название «фунт стерлингов» окончательно закрепляется за денежной единицей Великобритании, когда банк Англии впервые начинает выпуск банкнот.

Со временем появления банков, в денежном обращении страны, наряду с монетами стали использоваться банкноты. Свободный обмен банкнот по фиксированному весовому содержанию на монеты делал их обращение, во многих случаях, предпочтительным. В обращение были выпущены банкноты в 1; 5; 10; 20 фунтов стерлингов. С ростом торговли, особенно в связи с колониальными завоеваниями, началось распространение вексельного обращения, государство через казначейство приступило к выпуску государственных облигаций, стали создаваться первые акционерные общества, появился рынок ценных бумаг.

Первоначально, основатели Банка Англии не ставили перед собой цели создание центрального эмиссионного банка страны, но ряд специфических привилегий и особенностей банка в последующем позволили ему трансформироваться в полноценный центральный банк.

Еще в конце 1670-х гг. окончательно сложилась английская парламентская система, образовались две партии - Тори (консерваторы) и Виги (либералы). Банк Англии был создан представителями партии Вигов, они же занимали ключевые посты в руководстве. Поэтому банк с момента создания стал объектом политической борьбы.

В 1696 году Банк Англии столкнулся с угрозой конкуренции. Партия Тори попыталась учредить новый National Land Bank и хотя данное предприятие не удалось, руководство Банка Англии сразу же предприняло ответные меры.

В 1697 г. правительство расширило привилегии Банка, специальным законом принятым Парламентом, разрешив ему увеличить собственный капитал и, соответственно, выпуск банкнот, подделка которых каралась казнью. Также было предоставлено монопольное право на ведение правительственных расчетов. Реализация этого положения привела к существенному росту престижа Банка Англии. Этим же актом запрещалось учреждение крупных банковских структур, а самому Банку Англии была предоставлена привилегия ограниченной ответственности. Все иные банковские структуры получили право избирать форму ограниченной ответственности только через полтора столетия.

В 1707 г., после окончательного объединения Англии и Шотландии, роспуска шотландского парламента, был образован единый парламент, в который вошли представители обоих союзных государств, а новое королевство стало называться Великобритания (Kingdom of Great Britain ) - чтобы подчеркнуть факт юридического создания единого государства на всем острове. Однако, образованный незадолго до этого Банк Англии, даже став полноценным центральным банком, не изменил своего первоначального названия до настоящего времени.

В 1709 г. был принят очередной закон, согласно которому запрещалось всем иным банкам осуществление эмиссии собственных банкнот, если количество учредителей - партнеров было более шести человек, а также выпускать векселя на предъявителя и предоставлять краткосрочные кредиты сроком до 6 месяцев. Таким образом, конкурентами Банка Англии могли стать только маленькие банки с числом участников менее семи. Это фактически привело к исключению акционерных обществ из эмиссионного бизнеса и банковского дела вообще, поскольку последнее понятие в те времена практически полностью ассоциировалось с эмиссионной деятельностью.

Таким образом, до 1826 г. Банк Англии был единственным акционерным банком, с крупнейшим размером собственного капитала, да еще и с ограниченной ответственностью акционеров только своим взносом в акционерный капитал. С момента создания он взял на себя функцию кредитора государства. Банкноты, эмитированные Банком Англии, могли свободно обмениваться на находящиеся в обращении металлические деньги. Эта привилегия просуществовала также до 1826 г.

Усиление экономического и политического значения Банка Англии во многом способствовало созданию в 1711 г. Компании Южных морей, пользовавшейся покровительством партии Тори, видевших в ней мощного конкурента Банку Англии.

Компания Южных морей была организована как акционерное общество группой состоятельных купцов и банкиров. В начале своей деятельности руководство Компании предложило держателям государственных облигаций обменять их на акции. Рыночный курс акций рос, сделка представлялась выгодной, и на протяжении короткого времени около 9 млн. ф. ст. было обменено на акции. Компания стала крупнейшим кредитором государства, перешедшие в ее собственность облигации, были переоформлены на более выгодных для правительства условиях, в результате чего интересы Компании и Правительства тесно переплелись. Возможно поэтому, а также по политическим мотивам, Компании было предоставлено монопольное право торговли с Южной и Центральной Америкой. В то время эти территории, как колониальные владения принадлежали Испании и были закрыты для торговых отношений с Англией. Важным источником прибыли Компании Южных морей была работорговля. Дела Компании шли не столь успешно, как это описывала финансово зависимая от нее печать. Тем не менее, общими усилиями, к началу 1720 г. акции Компании номинальной стоимостью в 100 ф. ст. продавались по рыночному курсу в 125 - 130 ф. ст.

В это время руководство Компании, с разрешения парламента, предложило обменять весь государственный долг на акции. Облигации обменивались по номинальной стоимости в 100 ф. ст., акции исходя из рыночного курса. В надежде на дальнейший курсовой рост, подогретый слухами и публикациями в прессе, держатели государственных облигаций, в подавляющем большинстве, охотно обменивали их на акции. Резкое повышение спроса на акции привело к не менее резкому росту их курса. Такое повышение курсовой стоимости, со своей стороны, спровоцировало ажиотажный спрос, дополнительные эмиссии акций по повышенному рыночному курсу, раскупались почти мгновенно. Возник спекулятивный бум.

К середине 1720 г. рыночный курс достиг 900 ф. ст. за акцию. В этот момент спекулянты ценными бумагами решили, что акции достигли своего потолка и начали их сбрасывать, фиксируя в банкнотах и монетах свою прибыль. В течение нескольких дней курс упал до 640 ф. ст. за акцию. Правление Компании дало указание своим агентам скупать акции. Печать опубликовала серию статей о прекрасных перспективах Компании. Искусственное вздувание курса принесло свои плоды - он поднялся до 1000 ф. ст. На некоторое время удалось стабилизировать ситуацию, но спекулятивный бум резко пошел на убыль. Стала распространяться информация о фальсификации списков акционеров, финансовых злоупотреблениях, ставящих под сомнение благополучие компании. Однако за время своего существования Компания Южных морей заняла важное место в финансовой системе страны. Под давлением влиятельных членов парламента, представителей английской аристократии и бизнеса, Банк Англии попытался спасти Компанию, но сам подвергся натиску вкладчиков в массовом порядке изымавших вклады. Тогда ему было срочно предоставлено право, приостанавливать платежи монетами.

Банк Англии выстоял, но для Компании это обернулось крахом. На некоторое время курс акций стабилизировался на отметке 130- 135 ф. ст. за акцию, затем она обанкротилась. После судебных разбирательств, конфискации имущества принадлежащего Компании и собственности некоторых членов правления, были произведены окончательные расчеты с акционерами: акции номинальной стоимостью в 100 ф. ст. были погашены из расчета, приблизительно, 30 ф. ст.

На волне успеха Компании стали возникать более мелкие акционерные общества, зачастую под реализацию абсурдных проектов. Цель - спекулятивное вздувание курса и получение сверхприбыли. О реальных инвестициях в экономику мало кто думал. Поэтому такие акционерные общества быстро возникали и не менее быстро исчезали, оставляя легковерных вкладчиков с ничего не стоившими бумажками. Вместе с такими акционерными обществами исчезали и их основатели, прихватив с собой собранные деньги.

С целью прекращения акционерного спекулятивного бума, в июне 1720 г., вступил в силу закон, запрещавший учреждение акционерных обществ явочным порядком, без специального правительственного разрешения - лицензии. Получившим лицензии акционерным обществам разрешалось выпускать свободно обращающиеся акции, все другие корпорации не имели такого права. Нарушителям грозил солидный штраф и тюремное заключение.

Практически это бала первая попытка борьбы с мошенничеством в акционерном деле. Интересно, что этот закон получил название «Акт о мыльных пузырях» («Bubblesact» - был отменен в 1825 г.). Акт был в силе более ста лет и скасован под влиянием идей классической политической экономии о свободном предпринимательстве.

Последующими исследователями Акт трактуется неоднозначно.

Критики утверждают, что запрещение свободного учреждения акционерных обществ на полвека задержало промышленную революцию в Англии.

Сторонники считают, что принятие этого закона достаточно эффективно ограничило возможности финансовых злоупотреблений и махинаций.

Финансовые операции Компании Южных морей требовали значительных денежных ресурсов. Для покупки акций, многие будущие акционеры использовали банковские кредиты. Падение рыночной стоимости акций и последующее банкротство Компании привели к невозможности погашения ранее взятых кредитов. Это ухудшило финансовое положение многих банков, возросли трудности в исполнении обязательств перед вкладчиками. Проблемы, возникшие у ряда банков, снизили доверие к банковской системе в целом и способствовали оттоку ликвидных средств, увеличивая трудности. Наиболее близкий к Компании банк «Сорд блейд» оказался не в состоянии выполнять свои обязательства и обанкротился. Таким образом, обесценение акций крупнейшей на то время акционерной компании привело к возникновению еще одного банковского и кредитного кризиса. В свою очередь, кредитный кризис негативно отразился на экономике всей страны. Массовые убытки основной части акционеров, оборотной стороной имели невероятные сверхдоходы узкой группы лиц. Например, Исаак Ньютон по одной из версий, в результате банкротства Компании потерял 20 тыс. ф. ст.

Но вполне возможно, что это вымысел недоброжелателей, должность была «хлебной», желающих ее занять - много, а И. Ньютон отличался кристальной честностью, что устраивало далеко не всех.

На протяжении нескольких столетий в Англии фактически существовал биметаллизм. В обращении золотые монеты появились приблизительно с середины XIV века. Но основу денежного обращения составляло серебро.

Во второй половине XVIII века появились частные банки, выпускающие векселя, которых к 1793 году насчитывалось около 400. Став мировым экономическим лидером, великой колониальной империей и владычицей морей Великобритания первая из европейских государств перешла к золотому монометаллизму на основе закона от 1797 г., запрещавший свободную чеканку серебряных монет. Но еще в 1789 г., во Франции восставший народ Парижа штурмом взял Бастилию, что стало началом Великой французской революции.

С одной стороны, это негативно ударило по тесным торговым связям между Великобританией и Францией, с другой - Великобритания, неофициально оказывала поддержку силам, стремившимся во Франции к реставрации. Тогда 1.02.1793 г., сразу после казни Людовика XVI, французская республика объявила войну Нидерландам и Великобритании (1793—1802), которая, после короткого перерыва, возобновилась уже как наполеоновские войны (1803—1815). Резкое ухудшение торговых отношений и экономического положения многих предприятий экспортной направленности и связанных с ними банков привело к приостановке платежей денежными металлами приблизительно одной третьей частью банков Великобритании уже в 1793 г. Военные действия также требовали дополнительных денежных средств. Это вызвало дефицит государственного бюджета, покрывавшегося за счет дополнительной банкнотной эмиссии. Поэтому, несмотря на принятия закона о золотом стандарте, Банк Англии в том же 1797 г., после начала панического изъятия вкладов, также приостановил обмен банкнот на металлические деньги. Все остальные банки, еще осуществлявшие такой обмен, последовали его примеру. Но непосредственным поводом к паническому изъятию вкладов предшествовало следующее обстоятельство. В 1797 г. неподалёку от местечка Фишгард в Уэльсе высадился французский десант в количестве 1400 солдат, так называемый «Черный легион». Несмотря на то, что десант был полностью разгромлен воинским подразделением Британской армии совместно с группами моряков и партизан в общем количестве 700 человек, многими англичанами этот инцидент был воспринят как начало полномасштабного французского вторжения и вызвал банковскую панику. Банк Англии оказался наводнен держателями банкнот, желающих обменять их на золото.

В результате резервы Банка в течение двух недель сократились с 16 до 2 млн. фунтов стерлингов денежными металлами. Спасая Банк от кризиса ликвидности, правительство Великобритании приняло решение ввести ограничение на платежи наличным золотом, которое освобождало Банк от обязательств погашения банкнот золотом. По соображениям властей сохранение золота в хранилищах Банка должно было послужить для нужд военной экономики.

Функционирование в денежно-кредитной системе, по преимуществу банкнот и их дальнейшая эмиссия, привело к быстрому увеличению числа банков. Так, если в 1797 г. в Англии и Уэльсе насчитывалось 280 городских банков, то в 1813 г. их было уже более 900. Ряд вновь созданных за этот период банков не отличались надежностью. К 1816 г. общее число банкнот, находившихся в обращении практически удвоилось, достигнув 24 млн. фунтов стерлингов, что привело к росту инфляции, также примерно в два раза и обесценению банкнот в сравнении с золотыми и серебряными монетами аналогичного номинала.

Можно считать, что период в 24 года, до 1821 г. в Великобритании функционировал полноценный бумажноденежный стандарт. Если ранее настоящими деньгами считались золотые и серебряные монеты, а банкноты были только их заменителями, которые при первой необходимости можно было обменять на металл, то в период войн с Францией банкноты, пока только временно, превратились в полноценные, неразменные деньги.

После победы в войне против Франции, период 1816 - 1821 гг. характеризовался денежной реформой, в результате которой был формально восстановлен, а фактически введен золотомонетный стандарт.

В 1816 г. был принят Акт о свободной чеканке золотых монет. Методом реставрации (восстановления) были подготовлены условия для свободного обмена бумажных денег на золото. Этот метод мог применяться при относительно небольшой инфляции и обесценении бумажных денег, достаточно прочной экономике.

Его сущность заключается в следующем: покупательная способность бумажных денег восстанавливается до первоначального уровня, количество - приводится в соответствие с запасами драгоценных металлов, а затем разрешается свободный обмен. Количество денег, находящихся в обращении приводится в соответствие с товарной массой путем расширения товарного производства и обращения, (т.е. в результате экономического роста), но без увеличения бумажноденежной массы. Более того, специально планируется профицитный государственный бюджет. В результате его исполнения в казне государства образуется излишек денег. Эти деньги уничтожаются (их необязательно уничтожать физически, достаточно просто положит в хранилище и не использовать), поэтому при росте объемов товарного производства происходит одновременное сокращение бумажноденежной массы, находящейся в обращении. В результате снижаются цены, и восстанавливается прежняя покупательная способность банкнот. После приведения массы банкнот в соответствие с запасами денежных металлов, возобновляется обмен на звонкую монету. Однако применение этого способа требует достаточно длительного периода времени и относительно свободной рыночной экономики, в которой отсутствуют монополии и олигополистические объединения, а профсоюзов или не существует, или они находятся на зачаточном уровне.

Правда, оборотной стороной реставрации в Великобритании стал некоторый послевоенный экономический спад, только после которого начался подъем. А происходившее ухудшение социального положения отдельных слоев населения можно было объяснить войной и послевоенным восстановительным периодом.

Великобритания еще раз прибегала к этому способу после I Мировой Войны в 1920 - 1925 гг. Его также использовали США после Гражданской войны в период с 1865 г. по 1879 г.

Закон о свободной чеканке золотых монет сделал их основой денежного обращения Великобритании, но полностью и без ограничений, свободный обмен банкнот на золотые монеты, как уже отмечалось, начался в 1821 г.

Золотомонетный стандарт просуществовал до I Мировой войны.

Несмотря на то, что Банк Англии до 1946 г. был частным акционерным обществом, его отношения с правительством Великобритании были достаточно гармоничными, рабочими, в основе которых находилась продуманная макроэкономическая политика, опиравшаяся на неизменность конвертируемости фунта стерлингов в золото и консерватизм налоговобюджетной политики. В результате общности взглядов денежных и фискальных властей у Банка Англии не возникало потребности в институциональном закреплении собственной независимости от британского правительства. С другой стороны, правительство не имело серьезных причин вмешиваться в деятельность центрального банка. По существу, институт центрального банка в Великобритании представлял собой «джентльменское соглашение» между денежной и фискальной властью в стране. Вместе с этим, взаимоотношения Банка Англии с иными банковскими структурами складывались не столь гармонично. Его основными оппонентами были крупнейшие коммерческие банки, выполнявшие клиринговые функции для остальных банков и представлявшие собой центры перераспределения ликвидности на денежном рынке. Банк Англии выступал их прямым конкурентом на этом рынке. С одной стороны, коммерческие банки активно пользовались финансовыми услугами Банка Англии и отстаивали расширение возможностей рефинансирования, с другой - не желали его укрепления и доминирования в коммерческой среде.

C 1826 г. провинциальным банковским домам, тем же городским банкам, было разрешено выпускать предъявительские векселя (банкноты), унифицированные по суммам (номиналам), что было удобно и уменьшало себестоимость обращения. Но их деятельность не должна распространяться на территорию Лондона и пригородной зоны в радиусе 65 миль от него. С другой стороны, законом было разрешено Банку Англии открывать свои филиалы в крупных городах провинции, что создало для него дополнительные конкурентные преимущества. В отличие от векселей коммерсантов банкноты выпускались только на предъявителя и по предъявлению, были бессрочны в обращении и имели золотое обеспечение. Таким образом, монополия Банка Англии сохранялась, конкуренции с ним почти не было.

Предъявительский вексель - это вексель, подлежащий оплате при предъявлении, вне зависимости от того, когда он был выдан. Еще К. Маркс в Капитале отмечал, что «банкнота есть не что иное, как вексель на банкира, по которому предъявитель в любое время может получить деньги и которым банкир заменяет частные векселя».

В 1833 г. официально было разрешено банковским структурам принимать депозиты и обменивать свои банкноты не только на металлические деньги, но и на банкноты Банка Англии. Банкноты Банка Англии были признаны законным средством платежа на всей территории Великобритании, для операций, превышавших 5 фунтов стерлингов, при условии свободного их обмена на золото. Таким образом, в случае снижения доверия к другим частным эмиссионным банкам и их банкнотам (кризис, банковская паника), банкноты Банка Англии не теряли своей привлекательности в силу их официального статуса. Это привело к тому, что другие банки стали хранить значительную часть своих резервов в Банке Англии, куда в случае необходимости обращались за получением банкнот. С другой стороны, весь спрос на золотые монеты стал перекладываться на Банк Англии, а сам он превратился в хранителя всего золотого запаса страны. Такие нововведения по сосредоточению привилегий - преимуществ, еще более усилили позиции Банка Англии, с которым никто не мог конкурировать. Поэтому его банкноты постепенно вытеснили из обращения все остальные.

В связи с первыми экономическими кризисами в 1825 г. и 1837 г. Банк Англии стал оказывать помощь своими кредитными ресурсами некоторым другим банкам, столкнувшимся с финансовыми проблемами. В случае необходимости банки обращались в Банк Англии за кредитами (как правило в форме банкнот), передавая ему пачки коммерческих векселей своих должников и иные ценные бумаги в качестве обеспечения полученных кредитов. С этого времени он по существу стал превращаться в полноценный центральный банк. Полная трансформация произошла во второй половине XIX века. Этому способствовал принятый в 1844 г. Закон о банковском уставе, известный как Банковский акт Роберта Пиля. Конечной целью принятия этого закона была полная централизация банковской эмиссии в руках Банка Англии и превращение его в Центральный банк страны.

Законом от 1844 г. предусматривалось запрещение эмиссии банкнот вновь организованными банками. Эмиссия уже существовавших банков (только в 1821 г., в Лондоне насчитывалось 62, а на периферии 781 банк), ограничивалась ее суммой на момент принятия Акта. Однако, в случае объединения функционировавших до 1844 г. банков, или открытия периферийными банками своих отделений в Лондоне, право на эмиссию банкнот аннулировалось. Две трети этого права переходило к Банку Англии в качестве дополнения к его фидуциарной эмиссии. Поэтому к 1922 г. право фидуциарной эмиссии достигло 19 млн. 750 тыс. ф. ст.

Закон обязывал на 100% обеспечивать эмиссию банкнот золотом, за исключением фидуциарной (не обеспеченной) эмиссии в 14 млн. ф. ст. С одной стороны, фидуциарная эмиссия обеспечивалась государственными ценными бумагами, с другой, Актом устанавливался размер собственного капитала в 14,5 млн. ф. ст. С тех пор размер собственного капитала центрального банка не пересматривался. Исключительным монополистом в эмиссии банкнот Банк Англии стал в 1921 г. Последним частным эмиссионным банком в Великобритании был Fox, Fowler, and Company. Банк был основан еще в 1787 г. в Сомерсете, графстве Англии, расположенном в юго-западной части страны. В 1921 г. Fox, Fowler, and Company был поглощен Lloyds Bank, не обладавшим эмиссионным правом, в результате чего объединенный банк утратил право выпуска банкнот.

Правительство Великобритании напрямую не вмешивалось в операционную деятельность Банка, но для поддержания его финансовой устойчивости ограничило способность Банка Англии генерировать прибыль и распределять дивиденды. Несмотря на широкую автономию, британские власти также оставляли за собой право требовать от Банка предоставления правительству ссуды до востребования при возникновении чрезвычайных обстоятельств.

Начиная с 1826 г. ограничения на организацию акционерных банков постепенно смягчается, полностью они были сняты в 1833 г. Это способствовало быстрому вытеснению индивидуальных банков - акционерными.

Тем же Законом Р. Пиля (1844 г.) была введена государственная регистрация акционерных компаний, с момента которой (а не в силу специальной королевской хартии) последние получали права корпорации (юридического лица). Постепенно стали различать предварительную и окончательную регистрацию. В Законе был провозглашен принцип публичности. Ограниченная ответственность допускалась только в силу специального правительственного разрешения.

Такое грубое нарушение основополагающего принципа акционерного права не могло сохраняться долго. Положение было изменено Актами о компаниях 1856 и 1857 гг. За исключением банковских и страховых обществ, акционерные компании основывались на ограничении ответственности в силу самой регистрации. Вскоре и банки подпали под действие общего правила.

Законом 1844 г., вводилось обособление рисков отдельных видов деятельности Банка Англии, операции осуществлялись через два департамента: эмиссионный и банковский. Департамент эмиссии выпускает банкноты Банка Англии, передавая их на баланс банковскому департаменту.

Обеспечением банкнот служили активы — государственные ценные бумаги, золотые слитки и монеты. Банкноты обращались, преимущественно, в Лондоне и, в меньшей степени, в провинциях, где функционировали конкуренты, частные эмиссионные банки. Со временем присутствие в провинции банкнот Банка Англии постепенно увеличивалось, вытесняя из обращения банкноты иных банков. Каждый из департаментов имел собственные: финансовый учет и отчетность. Это разделение продолжает сохраняться по настоящее время. Эмиссионный департамент занят вопросами денежной эмиссии, организации денежного обращения и обеспечения денежного предложения резервными активами. Учитывая, что Банк Англии осуществляет эмиссию от имени казначейства Великобритании, чистые доходы эмиссионного департамента перенаправляются в государственные доходы. Банковский департамент занимается всеми остальными видами деятельности банка, включая рефинансирование банков. Доходы от его операций делятся поровну между казначейством Великобритании и банком.

Во время экономических кризисов парламент и правительство Англии санкционировало выпуск необеспеченных золотом банкнот сверх установленного лимита (экономические кризисы - 1847; 1857 (считается первым мировым, или, по крайней мере, международным экономическим кризисом); 1866 гг.).

Например, в преддверии первого мирового экономического кризиса 1857 г. в Великобритании наблюдался значительный рост числа банковских вкладов. С 1847 г. по 1857 г. они возросли в 5 раз. Увеличение вкладов можно считать положительным явлением, свидетельствующим об экономическом росте и повышении благосостояния населения страны в целом, или его отдельных, достаточно значительных слоев. Рост банковских вкладов приводит к увеличению кредитных ресурсов. С одной стороны, увеличение кредитного предложения действует в сторону понижения процентной ставки по кредитам. С другой, начинают кредитоваться все более рискованные операции, по ним кредитный процент может не только не снижаться, но и возрастать. Требования к надежности и ликвидности кредитного обеспечения снижаются, вплоть до роста числа как формально, так и реально не обеспеченных кредитов. Экономический рост, благоприятная рыночная конъюнктура, способствуют снижению требовательности к качеству закладных. Кроме этого, в Великобритании, в рассматриваемый период происходил бурный рост концентрации капитала. Снятие ограничений на акционерную форму организации банковского бизнеса сопровождалось массовыми слияниями и поглощениями, ростом межбанковских операций. В результате произошло расширение денежной массы, необходимой для начала спекулятивного бума, (вспомним принцип левериджа). В Великобритании, основными объектами спекуляции были: акции железнодорожных компаний и поставки зерна. Общепринятая в то время форма ссуд - учет векселей.

Причинами европейского экономического кризиса Аникин А. В. считает не только кризис в США, но и изменение рыночной конъюнктуры в связи с окончанием Крымской войны в 1856 г. В конце 1856 г. была снята морская блокада торговых экспортно-импортных путей и ограничения на традиционный экспорт из России в Западную Европу. Началось падение цен, многие фирмы оказались не в состоянии в срок погашать свои векселя. Это вызвало напряжение в кредитной сфере. Кредитные ресурсы, для спекулятивной игры на рынке ценных бумаг перестали поступать в нужном объеме. Снижение рыночной ценности акций привело к затруднениям в возврате ранее взятых под залог ценных бумаг кредитов брокерами и другими биржевыми заемщиками, а также росту финансовых трудностей у эмитентов.

Особо остро финансовый кризис проявился в портовом центре, городе Глазго, экономически тесно связанным с США. Банки, испытывая нарастающие трудности с ликвидностью, стали изымать свои резервы из Банка Англии и в массовом порядке переучитывать векселя. Для защиты своих золотых запасов центральный банк повысил учетную ставку в два раза. Это делало не выгодным переучет векселей и повысило напряжение на денежном рынке. Подрыв доверия к банкам привел к изъятию вкладчиками своих сбережений. Значительная масса денег перешла в наличное обращение.

Многие банки прекратили выплаты по вкладам. Без кредитной подпитки значительное количество предприятий текстильной и машиностроительной промышленности были вынуждены закрыться. Возросла безработица и нищета. В этих чрезвычайных условиях, правительство, с одобрения парламента санкционировало дополнительную фидуциарную эмиссию банкнот сверх установленного лимита. Для снижения напряжения на денежном рынке, ликвидации кризиса неплатежей оказалось достаточной дополнительная эмиссия в 8 млн. ф. ст., фактор доверия к центральному банку и его банкнотам сыграл не последнюю роль.

В остальное время, вплоть до I Мировой войны Банк Англии осуществлял банкнотную эмиссию в строгом соответствии с банковским актом 1844 г.

Впервые Банк Англии выступил как кредитор последней инстанции в связи с банкротством крупнейшего частного банковского дома Великобритании — Overend, Gurney & Co произошедшего в 1866 г. Банк Англии, действуя нерешительно и с запозданием, все же оказал попавшему в финансовый кризис коммерческому банку поддержку его текущей ликвидности. Но ее размер оказался недостаточен, в результате банкирский дом обанкротился, вследствие чего банковская паника быстро распространилась не только в Лондоне, но и в Ливерпуле, Манчестере, Норидже, Дерби и Бристоле. Вместе с падением Overend, Gurney & Co разорилось около 200 британских мелких частных банков и компаний со всеми вытекающими из этого последствиями для наемных работников и служащих.

Такой неудачный опыт не прошел бесследно, поэтому в последующем банк Англии действовал более решительно с целью предотвращения банковской паники. Например, в конце 1880-х гг. один их старейших и крупнейших британских банков - Barings энергично вкладывал активы в аргентинские и уругвайские долги. На протяжении всего десятилетия 80-х гг. в Аргентине наблюдался строительный бум. Финансирование строительства и железных дорог в целом осуществлялось на средства, привлеченные с помощью международных займов, главным образом посредством банка братьев Барингов.

Финансовые спекуляции, сопровождавшие строительный бум, привели к краху в 1888 г. аргентинского Строительного банка Ла-Платы (Banco Constructor de La Plata). В стране начался кризис. Президент Аргентины был вынужден уйти в отставку, а страна практически оказалась в состоянии дефолта. Выплаты по основным долгам возобновились в 1894 г. Это привело к обесценению аргентинских и уругвайских облигаций (в Уругвае экономический кризис начался в 1890 г.).

Обесценение облигационных займов вызвало кризис платежеспособности Barings банка, у которого не оказалось достаточно большого резервного фонда для поддержки цен этих облигаций до того момента, когда в странах будет восстановлен порядок. Банк был спасен от банкротства консорциумом, учрежденным Банком Англии. В него вошли крупнейшие лондонские банки, включая Банк Ротшильдов. Консорциум выдал гарантии по обязательствам Barings, чтобы успокоить кредиторов и вкладчиков банка, а также выделил ему финансовую помощь для поддержания текущей ликвидности. Сам Банк Англии разместил на счетах банка 1 млн. ф. ст. из собственных средств. В качестве промежуточного решения была учреждена компания Baring Brothers & Co., которой перешла одна часть финансовых активов и недвижимое имущество старого банка. Другая часть активов была передана консорциуму в рамках уплаты долга за финансовую поддержку. Новому Barings потребовалось еще десять лет, чтобы полностью выплатить остаток долга перед консорциумом. Кризис Barings 1890 г. считается одним из первых известных международных финансовых кризисов.

Участие Банка Англии в его разрешении можно расценивать как пример растущей роли центрального банка в качестве кредитора последней инстанции.

Интересные события, связанные с финансовым рынком США, в денежно-кредитной системе Великобритании развернулись в 1907 г. С января 1906 г. по ноябрь 1907 г. американский индекс Dow Jones Industrial, созданный в 1896 г. для сведения информации по акциям индустриальных предприятий на американской бирже ценных бумаг в один показатель, упал с 103 до 53 пунктов. Индекс опустился ниже отметки 90 пунктов после землетрясения в Сан-Франциско, произошедшего в апреле 1906 г. Великобританию финансовые проблемы США затронули в связи с тем, что британские страховые компании должны были выплачивать страховое возмещение пострадавшим от землетрясения. Отток капитала из Великобритании в США вызвал дефицит резервов золота (только в течение 1906 г. по некоторым оценкам он составил около 70 млн. долларов США). Банк Англии был вынужден повысить в сентябре — ноябре 1906 г. процентную (учетную) ставку с 4 до 6 %. Центральные банки Франции и Германии последовали его примеру. Кроме того, пытаясь остановить отток золота, Банк Англии оказывал моральное давление на британские акционерные компании, чтобы те прекратили учитывать американские векселя в течение следующего, 1907 года. Действия Банка Англии и других европейских центральных банков позволили развернуть поток золота в обратную сторону. Другой стороной их действий было сокращение золотых резервов в США и в мае 1907 г. США вошли в одну из самых коротких, но самых серьезных экономических рецессий в своей истории.

В целом, на протяжении второй половины XIX века, вплоть до 1914 г., учетная ставка Банка Англии была несколько выше (3,2 -3,7%), чем у Банка Франции (3,0 - 3,4%), что свидетельствует об определенном дефиците монетарного золота. А более высокие процентные ставки были необходимы, чтобы стимулировать приток капитала для выравнивания платежного баланса и сохранения/увеличения золотого запаса. Кроме более частых изменений учетной ставки, по сравнению с другими центральными банками ведущих стран, Банком Англии был разработан обширный инструментарий, позволявший управлять ликвидностью коммерческих банков без вмешательства на рынке золота, в частности через операции по покупке и продаже государственных ценных бумаг или через кредиты под залог ценных бумаг. Сам список ценных бумаг, принимаемых Банком в качестве обеспечения рефинансирования, периодически и активно пересматривался.

Банк Англии проводил политику стимулирования импортеров золота и накладывал административные расходы на его экспортеров. В случае потенциальной нехватки золота он мог его покупать или брать взаймы за границей, в частности у других центральных банков.

Несмотря на то, что Банк Англии стремился к созданию прочной и стабильной банковской системы на территории всей страны, центр его активности был сосредоточен на столичном и международном рынках. Это способствовало тому, чтобы Лондон оставался финансовой столицей мира и лидером в экспорте капитала. Так, к августу 1914 г. британские иностранные инвестиции достигали 4 млрд. фунтов стерлингов.

По мере того, как обстановка на европейском континенте обострялась, а Германия объявила всеобщую мобилизацию, золотые резервы Банка Англии только в период с 29 июля по 1 августа 1914 г. сократились с 130 до 50 млн. долларов (приблизительно, с 27 - до 10 млн. фунтов). В ответ на это 1 августа учётная ставка была повышена до небывало высокого уровня - 10%. В дальнейшем, в 1914-1920 годах она несколько раз менялась, в основном находясь в пределах 5-6%.

В начале I Мировой войны, Банк Англии приостановил размен банкнот на золотые монеты. В отличие от других стран, для этого в Великобритании не принимались специальные парламентские акты. Руководство центрального банка просто порекомендовало банковскому сообществу временно не осуществлять обмен. С юридической точки зрения золотомонетный стандарт никто не отменял и не приостанавливал его действие, но и обмен банкнот на золото старались не проводить. Тем не менее, британские состоятельные граждане и бизнесмены могли обменять банкноты на золото, а до мая 1917 г. даже имели право вывозить золото из страны, но в дальнейшем все это создало лишь проблемы для финансовой системы.

Еще одной специфической особенностью денежно - кредитного обращения тех лет являлось широкое использование эмиссии казначейских билетов (т.е. чисто бумажных денег) для покрытия значительных дефицитов государственных бюджетов, связанных с финансированием военных расходов.

Закачивание дополнительной необеспеченной денежной массы в экономику страны привело к переполнению каналов денежного обращения и инфляционному обесценению денег. Денежная масса за период 1913 - 1918 гг. возросла с 35 млн. ф. ст. до 399 млн. достигнув своего максимума в 1920 г. - 555 млн. ф. ст. Однако, темп инфляционного обесценения денег был значительно ниже, чем можно было бы ожидать. На внутреннем рынке, по сравнению с 1913 г. в 1918 г. цены возросли в 2 раза, а в 1920 г. в 3 раза.

Факторы, противодействовавшие инфляционному обесценению:

1. Из денежного обращения были изъяты монеты из драгоценных металлов. Они сосредоточились, частично, в руках государства в качестве стратегического резерва, частично, в руках населения исполняя функцию сокровищ и страхового запаса. Изъятые из обращения металлические деньги были замещены казначейскими билетами.

2. Сократился коммерческий кредит, а, следовательно, снизилась способность банковской сферы к расширению денежной массы через эффект мультипликатора.

3. Введение государственного контроля над ценами и нормирование распределения товаров.

4. Замедление скорости денежного обращения в связи с невозможностью использования части денежных доходов.

В этих условиях начал складываться черный рынок, где можно было купить дефицитные или нормируемые товары сверх установленного лимита.

Цены, сложившиеся на этом рынке значительно, иногда в несколько раз, превосходили цены легальной (официальной) экономики.

Официальное золотое содержание фунта стерлингов было установлено еще в 1816 г. в 7,32 грамма и с тех пор не изменялось. Валюты разных стран в международных расчетах обменивались друг на друга исходя из золотого паритета. Поэтому официальный обменный курс фунта стерлингов, например, на доллар США, после введения в США золотомонетного стандарта один фунт стал приравниваться к 4,867 доллара.

Во время первой мировой войны валютный курс оставался на довоенном уровне. Во-первых, происходило инфляционное обесценение доллара и в США, правда, в меньших масштабах. Во-вторых, весь период Банк Англии активно проводил политику валютной интервенции, искусственно поддерживая завышенный курс. Стабильности валютного курса удалось достигнуть в основном благодаря долларовым кредитам, предоставленным США. Если к началу I Мировой войны размер всего государственного долга составил 650 млн., то в 1919 г. долг Великобритании только Соединенным Штатам достиг 850 млн. ф. ст. Внутренний долг за годы войны увеличился в 10 раз — с 645 млн. до 6,6 млрд. ф. стерлингов (по другим источникам - с 0,7 - до 8 млрд. С целью урегулирования экономических процессов, происходящих в стране, в 1919 г. был принят Закон об отказе от золотого стандарта в Великобритании. В соответствии с законом, правительство (казначейство) и центральный банк страны превратились в единственный орган контролирующий выпуск бумажных денег. После прекращения в 1919 г. поддержки валютного курса, он в течение нескольких дней снизился до 3,4 доллара за фунт, т.е. более чем на 43%. Затем девальвация национальной валюты замедлилась, и к концу года один фунт обменивался на 3,2 доллара США.

Послевоенная инфляция продолжалась не долго. В 1920 г. Банк Англии поднял учетную ставку до 7%, преследуя две взаимосвязанные цели: снижения уровня инфляции и подготовки к восстановлению золотого стандарта. В 1921 г. Великобритании удалось исполнить бездефицитный бюджет. Для достижения этой цели были повышены налоги. Таким образом, Великобритания избрала путь дефляции и реставрации. К концу 1922 г. цены снизились приблизительно на 50%, а курс фунта стерлингов повысился с 3,2 до 4,3 доллара за фунт. Но, несмотря на предпринятые меры, достигнуть довоенного валютного курса (4,86) не удалось. В совокупности, оборотной стороной такой финансовой и денежно-кредитной политики стал экономический спад, количество безработных достигло 2 млн. человек. За экономическим спадом последовала продолжительная стагнация. Учетную ставку пришлось снижать.

Во время I Мировой войны в Великобритании усилилась концентрация банков, чтобы так противостоять обострению конкуренции на рынке капиталов. Одиннадцать крупнейших британских банков объединились в «большую пятёрку», и к 1923 г. 83% финансовых операций были сосредоточены в пяти крупнейших банках - Barclays, Midland, Westminster, Lloyds, National Provincial.

В денежно - кредитной сфере проводилась политика реставрации фунта стерлингов. Казначейские билеты постепенно изымались из обращения, на предоставление банковского кредита вводились ограничения. Характерной спецификой таких ограничений являлся их неформальный характер. Эта специфика, правда, в более ограниченном варианте, наблюдалась в определенные периоды на протяжении всего ХХ столетия. Во многих случаях для ограничения кредита использовались не законодательные или нормативные акты, а рекомендации и просьбы центрального банка, зачастую носящие устный характер.

Вообще, функционирование банковской системы Великобритании, управление денежно - кредитной сферой до последней четверти 20 века, традиционно опиралось больше на устоявшиеся неформальные правила и обычаи, чем на законотворческий процесс.

Реставрационная, дефляционная политика оборотной стороной имела снижение товарных цен и деловой активности, т.е. замедление темпов экономического роста, а вернее восстановительного послевоенного периода и повышение уровня безработицы, как следствие, возрастание социальной напряженности. Во время войны экономика страны значительно ухудшилась, так 70% торгового флота было потоплено Германскими военно-морскими силами, в основном подводными лодками, традиционные связи с колониями были нарушены, что привело к созданию собственных национальных производств, в большинстве случаев - предприятий текстильной промышленности. Война привела и к структурным изменениям в промышленности. Традиционные для Великобритании отрасли экономики, угледобывающая, металлургическая, текстильная, стали вытесняться новыми, но слабо представленными на острове - автомобильной, химической и электротехнической промышленностью. Стагнацией была охвачена и отрасль судостроения. В послевоенный период более дешевая продукция США, и особенно, Японии стала успешно вытеснять с внешних рынков английские товары. Поскольку экономическая система Великобритании была в значительной мере зависима от внешней торговли с удалёнными колониями, её значение в международной торговле уменьшалось. Например, перед началом Мирового экономического кризиса 1929 г., общемировой экспорт превысил показатели 1913 г. на 25%, но доля в нем экспорта Великобритании уменьшилась с 14 до 11 %, а торговый дефицит в 1924 г. достиг 355 млн. фунтов стерлингов. Несмотря на определенные негативные моменты, избранный метод возвращения к золотому стандарту был далеко не случаен.

К концу XIX века Великобритания утратила свои позиции мирового экономического лидера. В 90-е годы XIX века Великобритания по объему промышленного производства переместилась с первого на третье место, пропустив вперед США и Германию. Но по объему накопленных прямых заграничных инвестиций до 40-х гг. XX века она занимала лидирующие позиции, хотя по общим объемам инвестиций и внешнеторговых операций Великобритания постепенно стала уступать США. Несмотря на это, внутри самой Великобритании сектор финансовых услуг продолжил развиваться, а его значение - усиливаться. Так, если в 1871 г. в сфере финансовых услуг Великобритании было занято 0,3% трудоспособного населения, то в 1921 г. - уже 1,8%, а в 1931г. - 2,2%. Доля сектора финансовых услуг в британском ВВП в 1871 г. составляла 47,4%, в 1921 г. - 93,7%, в 1931 г. - 102,3% (активы сектора финансовых услуг в процентах к ВВП). После второй мировой войны и по настоящее время, пропустив вперед США, Великобритания прочно удерживает второе место. Таким образом, ее реальные позиции на международном рынке капиталов и в кредитной сфере значительно сильнее.

Поэтому реставрация фунта стерлингов преследовала следующие основные цели:

1. Восстановление подорванного инфляцией доверия к фунту стерлингов и сохранение за ним доминирующих позиций в международной валютной системе как торговой и резервной валюты, сохранение, таким образом, за Лондоном позиции главного мирового финансового центра.

2. Повышение реальной ценности выраженных в фунтах стерлингов иностранных инвестиций и доходов от них, денежных накоплений внутри страны.

Другими словами - в то время реальными деньгами считалось золото, а банкноты, банковские счета в фунтах были только заменителями реальных золотых монет и слитков. Теперь представим, у вас в банкнотах, на банковском счете, в ценных бумагах находиться, например, 100 тыс. фунтов, что эквивалентно - 732 кг золота. Но если девальвировать валюту в 2 раза, то у вас уже окажется всего 366 кг. То же самое, в современных условиях часто за эталон принимается резервная валюта, как правило, доллар. Если до 2014 г. ваш доход был 4000 грн. (UAH), что было эквивалентно, приблизительно, 500 долл. США, то в 2016 г., получая те же 4000 грн., в долларах ваш доход колебался в районе 150 - 160 дол. При этом инфляция на товары и услуги, постепенно подтягивает их стоимость к устоявшейся ранее (до 2014 г.) валютной пропорции. В украинских реалиях, валютных шоков 1998 г., 2008 г., 2014-15 гг. адаптация основной массы цен внутреннего потребительского рынка происходила в районе полутора - двух лет. На импорт - практически сразу.

Все же логичнее, да и с экономической точки зрения правильнее, было бы проводить политику мягкой девальвации национальной валюты, что повысило бы конкурентоспособность английских товаров на мировых рынках.

Например, французский франк был девальвирован на 80% по сравнению с довоенным содержанием золота. Золотослитковый стандарт был введен в 1928 г., стоимость стандартного слитка золота была установлена на уровне 225 тыс. французских франков. Но для английских банкиров и финансистов это означало бы подрыв доверия к фунту стерлингов как главному заменителю золота и ведущей мировой валюты, утраты лондонским Сити (City of London) значения мирового финансового центра. А достаточно удачно проведенная реставрация после наполеоновских войн, последующий экономический рост, сопровождавшийся еще большим усилением мирового политического веса и влияния Великобритании, только укреплял уверенность в правильности избранного направления. Кстати, Лондонское Сити и в настоящее время - крупнейший мировой финансовый и бизнес центр, исторический центр Лондона, на протяжении многих веков имеющий особые привилегии, в том числе и по самоуправлению. Но финансисты и банкиры не учли, а может быть не хотели понимать и учитывать, изменившиеся условия. Проводить ревальвацию в условиях начавшейся промышленной революции, в которую Великобритания вступила одной из первых, иметь огромные преимущества от создания промышленного производства на капиталистической основе, которое привело к падению цен на многие товары, многократно увеличив экспортные возможности, иметь солидные золотые резервы - это одни условия ее проведения.

Другое дело:

• наблюдать общую, устойчивую тенденцию к замедлению экономического развития, проявившуюся еще в начале ХХ века;
• получить значительные экономические, человеческие и финансовые потери вследствие войны;
• иметь базовыми, пусть и развитые, но традиционные отрасли, не отвечающие передовым направлениям экономики и недостаточно развитые передовые;
• наблюдать усилившуюся конкуренцию с молодыми и быстрорастущими экономиками;
• осуществлять свою экономическую деятельность в условиях высокой заработной платы наемного персонала и значительных издержек на транспортировку;
• иметь сильное профсоюзное движение, не позволяющее значительно снижать заработную плату, пособия по безработице, урезать социальные программы и, тем самым, способствующее сохранению высокого уровня безработицы.

Таким образом, некоторая дефляция, как повышение покупательной способности денежной единицы хотя и происходила, однако дойти до предвоенного уровня не смогла. Более того, постепенно ползучая инфляция стала возобновляться. Другими словами, для эффективного возвращения к довоенному золотому стандарту необходимо было не только привести денежную массу в соответствие с золотым запасом, но и снизить цены, зарплаты, доходы до довоенного уровня, что по политическим причинам сделать было практически невозможно.

Тем не менее, в начале 1925 г. фунт стерлингов достиг предвоенного курсового соотношения с долларом, 2 апреля было объявлено о возврате к золотому стандарту. Но в результате решений, принятых на Генуэзской валютной конференции (1922 г.) золотомонетный стандарт трансформировался в золотослитковый. Таким образом, золото было вытеснено из обращения в крупный оптовый и международный оборот.

Обмену на банкноты подлежали стандартные банковские слитки весом в 12,4 кг стоимостью 1700 ф. ст. С этого времени многочисленные слои населения с низким и средним уровнем доходов потеряли возможность обменивать свои сбережения и получаемые доходы на золото.

Определенная часть казначейских билетов продолжала находиться в обращении, после установления золотослиткового стандарта. Поэтому, с целью унификации денежного обращения, в 1928 г. казначейские билеты были изъяты из обращения путем обмена по номиналу на банкноты Банка Англии, а фидуциарная эмиссия была официально увеличена до 260 млн. ф. ст.

Согласно закону 1928 г. частные лица могли беспрепятственно тезаврировать золото до 10 тыс. фунтов ст. на человека по стандартной банковой цене, что составляло примерно 73,25 кг.

Тезаврация, (от греч. θησαυρ?ς «сокровище») - изъятие драгоценных металлов, монет, из денежного обращения с целью, образования сокровищ, накопления, или страхового фонда на непредвиденный случай, а не получения дохода. В современных условиях - национальная, или свободно конвертируемая валюта, инвестиционные монеты, которые население держит «под подушкой», в банковских ячейках.

На этом денежная реформа была завершена.

Восстановление довоенного паритета было не только следствием роста покупательной способности фунта стерлингов, но и повышенного спроса со стороны валютных спекулянтов, игравших на повышение его валютного курса. Усилившийся спрос на фунты стерлингов привел к установлению завышенного, по сравнению с экономическими реалиями валютного курса.

Это оказало отрицательное влияние на экспортные возможности и валютное положение страны.

В середине 1920-х гг., в связи с искусственным повышением курса фунтов стерлингов, цены на основные виды экспортной продукции Великобритании были в среднем на 10% выше, чем у конкурентов. Экспорт британского угля и текстиля сократился в 2 раза, по сравнению с 1913 г.

Средний уровень безработицы колебался в районе 1,25 млн. человек, еще миллион работали неполный рабочий день. А общий уровень безработицы среди трудоспособного населения находился в районе 10%. Ревальвация так и не смогла полностью восстановить фунт стерлингов в роли мировой валюты.

На протяжении межвоенного периода роль мировой валюты постепенно переходила к доллару США. Ревальвация фунта стерлингов привела к ещё большему подорожанию британских товаров на мировых рынках (в среднем, с 10 до 12% выше конкурентов) и к дальнейшему сокращению объёмов внешней торговли. Поэтому, 20-е гг. можно считать периодом экономической стагнации. Несмотря на некоторые экономические успехи, объем промышленного производства превысил уровень 1913 г. всего лишь на 0,5% только в 1929 г.

В результате победы в I Мировой войне, Великобритания к имевшимся обширным владениям добавила ряд территорий принадлежавших побежденной Германии. Соответственно в колониях и доминионах фунт стерлингов был основной валютой (в том числе, резервной - для тех зависимых территорий, где функционировали национальные деньги). В свою очередь, национальные денежные единицы были жестко привязаны к фунту. Это не вызывало особого беспокойства, ведь на протяжении всего XIX века вплоть до войны, фунт в любое время можно было обменять на золото. Практически английский фунт и золото были равнозначными понятиями. Поэтому после окончания войны, в силу традиции, а также инерции, Лондон имел большое международное значение как мировой финансовый центр. Это подкреплялось огромным политическим влиянием и значением Великобритании, а точнее Британской империи, во всем мире, несмотря на отставание в глобальной межгосударственной экономической конкуренции.

До начала I Мировой войны сотрудничество между центральными банками ведущих стран мира осуществлялось спорадически (от случая к случаю). После войны, в условиях послевоенного восстановительного периода, при отсутствии или крайней ограниченности золотых резервов во многих западноевропейских странных, возникла идея более тесного взаимодействия между центральными банками для выработки общей денежно-кредитной и валютной политики. Великобритания, с одной стороны - являясь ведущим мировым финансовым центром, с другой - испытывая серьезные экономические трудности, была крайне заинтересована в усилении сотрудничества и согласованности в этой сфере, обоснованно предполагая свое ведущее влияние на выработку решений.

Дело в том, что пассивный платежный баланс приводил к оттоку валюты из страны, что в условиях политики направленной на возвращение к золотому (в форме золотослиткового) стандарту, было равносильно оттоку золота. Это можно было бы компенсировать повышением учетной ставки Банка Англии.

Но и на это, по экономическим и политическим причинам, в том числе указанным выше пойти не могли. Таким образом, в условиях попыток согласования денежно-кредитной политики разных стран оставалась надежда на снижение учетных ставок в других государствах, для прекращения оттока средств. Однако, как мы знаем, снижение учетных ставок приводит к удешевлению кредитов (кредитной экспансии), может стимулировать экономический рост, а также провоцировать инфляцию.

На протяжении 20-х гг. прошлого века происходили периодические встречи представителей высшего руководства центральных банков ведущих мировых держав, как общие, так и двусторонние. Наиболее тесные взаимоотношения сложились между Монтегю Норманом, управляющим Банком Англии и Бенджамином Стронгом, президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка.

В декабре 1921 г. ФРС снизила учетную ставку с 4,75% до 4,5%, сначала это немного снизило отток золота из Великобритании в США, но достаточно быстро он восстановился в прежних объемах. В 1922 - 1923 гг. процентная ставка по векселям в Нью-Йорке оставалась выше, чем в Лондоне. К середине 1924 г. ФРС смогла добиться того, чтобы эти ставки опустились ниже лондонских. В результате приток иностранного золота, 40% которого приходилось на Великобританию, на некоторое время значительно сократился.

В начале января 1925 г. Стронгом и Норманом были согласованы два кредита, оказавшие огромную помощь Великобритании в год ее возвращения к золотому стандарту. В качестве меры прямой поддержки Федеральный резервный банк Нью-Йорка открыл кредитную линию в размере 200 млн. долл. золотом. Тогда же компания J. P. Morgan and Co одобрила выделение аналогичного кредита правительству Великобритании в размере 100 млн. долл., причем эта кредитная линия, в случае если она была бы использована, также подлежала субсидированию со стороны Федерального резерва.

Весной 1925 г. между ФРС и Банком Англии были достигнуты соглашения о мерах по укреплению фунта стерлингов и ограничению утечки капитала в США. Предпринятые меры привели к ограничению доступа иностранных инвесторов на Лондонскую биржу. Иностранные инвесторы стали переключаться на Нью-Йоркскую биржу, куда сначала устремились облигации. Отток монетарного золота в связи с подорожанием экспортных товаров Великобритании продолжился. В тщетной попытке стимулировать британскую промышленность Банк Англии в апреле 1927 г. понизил свою учетную ставку с 5 до 4,5%.

В июле 1927 г. в США проходила встреча представителей Банка Англии, Банка Франции, Рейхсбанка Германии и ФРС. На встрече обсуждался вопрос снижения американской учетной ставки. Считалось, что такое снижение ставки приведет к значительному уменьшению оттока золота из Великобритании и других европейских стран, и наоборот золото, вывозимое из США, стало бы оседать в Европе и способствовать стабилизации европейских валют. Учетная ставка ФРС была снижена до 3,5%, оказавшись ниже английской (4,5%), что привело к удешевлению кредита. Вначале цели, ради достижения которых была начата политика более дешевых денег, были достигнуты, породив быстрый, но временный эффект. Фунт стерлингов укрепился, приток золота в Америку резко прекратился, сменившись оттоком.

Иностранные инвесторы еще с 1926 г. начавшие переключаться с облигаций на акции как более доходные вложения, используя подешевевший кредит, усилили такой переход. Таким образом, снижение учетной ставки в США и удешевление кредита стали одним из основных факторов, вызвавших бум второй половины 20-х гг. на фондовом рынке. Во время этого бума акции давали возможность быстро разбогатеть на росте их рыночного курса. Спрос на акции возрос, брокеры, кредитовавшие индивидуальных инвесторов, готовы были брать кредиты под 12% годовых.

На рынке онкольных кредитов начали занимать капиталы банки и компании из других стран, что совершенно не входило в планы ни ФРС, ни европейских центральных банков, но повлиять на ситуацию они не могли - быстро растущий рынок брокерских кредитов был настолько прибыльным, что продолжал притягивать к себе капиталы со всего мира. Банки обычно были материнскими компаниями для дочерних брокерских фирм. Они брали крупные кредиты под 3,5%, затем кредитовали свои дочерние брокерские компании, а те кредитовали биржевых спекулянтов под 12%.

Онкольный кредит (от англ. оn call - по требованию) предоставляет заемщику право пользоваться кредитом банка со специально открытого счёта.

Заёмщик имеет право занимать деньги до определённой суммы. В то же время банк имеет право в любой момент, в одностороннем порядке прекратить кредитование и потребовать возврата взятых взаймы денежных сумм. В онкольном кредите выдача денежных средств обеспечивается залогом ценных бумаг, принадлежащих заёмщику.

Чтобы затормозить бум и лавинообразный рост котировок акций на бирже ценных бумаг Нью-Йорка, ФРС весной 1928 г. поменяла свою денежнокредитную политику на противоположную, сокращая предоставление кредитов и повышая учетную ставку: в феврале она была повышена до 4%, в мае - до 4,5% и в июне - до 5%. На этом уровне учетная ставка сохранялась вплоть до биржевого краха 1929 г. и начала мирового экономического кризиса.

В результате перевод денег в США стал опять привлекательным, и к середине 1928 г. золото из-за рубежа вновь стало притекать в Америку.

В конце 1928 - начале 1929 г. в Великобритании появились признаки экономического спада. Тем не менее, чтобы предотвратить отток золота в США, Банк Англии повысил учётную ставку с 4,5 до 5,5%. Но это уже не помогало. Инвесторы начали понимать, что стоя на пороге кризиса Великобритании всё труднее выполнять свои долговые обязательства. Более того, в июне и июле 1929 г. происходил масштабный отток золота. В это время, управляющему Банка Англии, Норману удалось организовать кредитную линию на 250 млн. долл. у консорциума нью-йоркских банков, но отток золота из Англии, по большей части в США, наблюдался и в сентябре. Со своей стороны, ФРС в лице Федерального банка Нью-Йорка и дальше пыталась оказывать помощь Банку Англии с августа по октябрь, осуществляя масштабные покупки стерлинговых векселей, что позволило продолжить субсидирование рынка акцептов. В целом, за лето 1929 г. отток золота из Англии в долларовом эквиваленте достиг 100 млн. при общем объёме золотого запаса 800 млн. долларов. В создавшихся условиях 26 сентября Банк Англии вновь повысил учетную ставку до 7%. Поступление из Великобритании денежных средств в США резко снизилось. Большинство представителей Лондонского Сити считали, что такие действия послужили последней каплей, вызвавшей биржевой крах в Нью-Йорке, начало «Великой депрессии» в США и самый разрушительный мировой кризис. В некотором смысле биржевой крах в Америке помог спасению британского фунта, остановив отток золота в США, но появилось другое направление его утечки.

В это же время во Франции все еще наблюдался экономический рост.

Мировой экономический кризис стал проявляться во Франции позднее, осенью 1930 г., хотя признаки его приближения ощущались и раньше. Будучи традиционной сторонницей золотой валюты, Франция стала обменивать на золото, скопившиеся в центральном банке страны значительные запаси фунтов стерлингов и долларов. Если летом 1929 года золотой запас Франции был равен 29 млрд. франков, то через три года он уже составил 83 млрд. фр., т.е. увеличился в 2,86 раза. В 1930-е годы она стала последним оплотом золотого стандарта, инициировала и возглавила «Золотой блок» - ряд стран, пытавшихся сохранить золотой стандарт (1933 г.), что привело к оттоку из них золота, резкому снижению экспортного потенциала и притоку импорта, убыткам. Блок распался в 1936 г. Но последней страной, отказавшейся от золотой валюты в 1939 г., была Албания, после возникновения угрозы оккупации страны итальянскими войсками.

После октябрьского краха 1929 г. на бирже ценных бумаг Нью-Йорка, напряженность на мировых финансовых рынках уменьшилась, что отразилось на снижении учетных ставок (Великобритании - до 3,5%; США - 2,5%; Франции - 2,5%; Германии - 4,5%).

Но отток золота из Великобритании не прекратился, изменилась лишь страна назначения. В этих условиях сохранение золотослиткового стандарта приводило только к устойчивому, дальнейшему оттоку золота, теперь по преимуществу во Францию. Французский центральный банк стал обменивать скопившиеся в его резервах фунты на золото Банка Англии. Валютное положение страны резко ухудшилось. Если в 20-х гг. торговый баланс Великобритании был традиционно пассивным, а баланс по операциям с капиталом оставался активным, то к 1931 г. общее сальдо платежного баланса по текущим операциям из активного превратилось в пассивное. Положение усугублялось большим бюджетным дефицитом. Кроме того, над Великобританией «висел» огромный военный долг США, оставшийся с I Мировой войны. Общий государственный долг Великобритании в 1928 г. составлял 7,6 млрд. фунтов стерлингов, что соответствовало 165% ВВП страны. В июне 1931 г. Президент США Гувер выступил с предложением объявить годичный мораторий на выплату межсоюзнических долгов.

Мораторий не остановил кризис, но и долгов больше никто не платил, их аннулировали.

Валютные спекулянты, опасаясь прекращения размена фунтов стерлингов на золото, стали изымать свои вклады, по существу провоцируя принятие такого решения. Еще в начале 1928 г. подлежащая конвертации в золото задолженность Великобритании достигла почти 2,4 млрд. долл., что втрое превышало золотые резервы Банка Англии (около 800 млн. долл.).

Массовая утечка краткосрочных капиталов привела к резкому сокращению золотых запасов. Двадцать первого сентября 1931 г. Великобритания объявила о прекращении размена фунтов стерлингов на золото, фунт был снова девальвирован на 30,5%, его ценность составила 69,3% от прежнего золотого содержания. С этих пор вся эмиссия Банка Англии стала фидуциарной.

Золотодевизный (золотослитковый) стандарт потерпел окончательный крах, а страна перешла в режим плавающего валютного курса. Валютный курс стал определяться на валютном рынке при колебаниях спроса и предложения. По всей видимости, английские финансовые власти, исходя из собственного негативного опыта дефляционной политики стабилизации фунта стерлингов, завершившейся в 1925 г., одни из первых поняли, что отход от золотого стандарта - серьезная и долгосрочная тенденция. Поэтому предпочли не связывать себе руки твердо установленным паритетом, а отправили фунт в свободное плавание. Постепенно и другие страны, например, Франция в 1936 г., США в 1933 г., отказались от своих разновидностей золотого стандарта.

Вместе с этим, между центральными банками США, Великобритании и Франции было заключено соглашение, которое позволяло этим организациям обменивать валюты указанных стран на золотой металл. Так, 25 сентября 1936 г. - Великобританией, Францией и США было подписано Трехстороннее соглашение, согласно которому эти страны взяли на себя взаимную ответственность за нормальное функционирование обменного рынка своих валют.

Это был первый прецедент придания интервенционной (валютным интервенциям) деятельности центральным банкам официального характера.

Подводя итоги функционирования золотомонетного, золотослиткового и золотодевизного стандартов, целесообразно отметить, что в 1913 г. центральные банки развитых западных стран держали в резервах только золото. Исключением был Рейхсбанк Германии, где на золото приходилось 87% резервов и на валюты 13%. В 1928 году ситуация изменилась: в резервах Банка Франции на валюту приходилось 51%, в Рейхсбанке - 15%, в Банке Англии - 10% и только в ФРС США, как и раньше, все резервы были сформированы золотом. Можно сказать, что фактически функционировал золотовалютный стандарт, где золото все еще играло ведущую роль.

Несмотря на то, что по размерам промышленного производства к концу 20-х гг. Великобритания опустилась на третье место, после США и Германии, в структуре мировых резервов иностранной валюты на фунт стерлингов приходилось 77% (1913 г. - 47%), а на доллар США - 21% (1913 г. - 2%).

Таким образом, ценой больших усилий, экономической стагнацией, снижением удельного веса в мировой торговле, Великобритании все же удалось сохранить и даже формально упрочить мировое лидерство фунта.

Этому способствовала обширность имперской территории Великобритании (приблизительно 1/6 часть мира), где создавались условия для привилегированного функционирования британской валюты.

Мировой экономический кризис в Великобритании начался в 1930 г., но проходил менее болезненно, чем в динамично развивавшихся в 20-е годы странах. В начале года обострилась проблема реализации продукции, возникли трудности в получении кредитов, часть промышленных предприятий закрылась, остальные были загружены не полностью. 24 августа 1931 г. в Великобритании произошла смена правительства. Новое правительство увеличило прямые и косвенные налоги, уменьшило заработную плату государственным служащим, учителям, также были резко сокращены общественные работы. Был принят закон о проверке бедных, позволивший сократить общие расходы правительства по выплатам пособий по безработице на 10% (скасован в 1935 г.).

Из-за падения спроса цены на производимую продукцию снизились на 25%. Количество безработных достигло 15,4%. К началу 1932 г. промышленное производство сократилось на 23%, в том числе: производство чугуна - на 53%, судостроение в 8 раз. Количество безработных еще более увеличилось, в том числе за счет фермеров, разорившихся в связи с падением цен (на 30-35%) на сельскохозяйственную продукцию.

Рынок ценных бумаг Великобритании не испытал на себе бум, подобный рынку США, поэтому котировки акций в 1932 г. снизились до 60,2% от уровня 1929 г. В США снижение было еще большее - до 30,8%, в Германии - до 38,5%. В 1935 г. цены на рынке акций Великобритании достигли уровня 1929 г., а ВВП - 106,6%. В США в 1935 г. цены на рынке акций были лишь 63,1%, ВВП - 88,6%. Правда, ВВП США достиг уровня 1929 г. в следующем, - 1936 г., в 1937 г. - составил 105%, после чего последовал очередной кризис и в 1938 г. по сравнению с 1937 г. ВВП сократился на 10%. В Германии в 1936 г. цены на рынке акций составляли 68% от уровня 1929 г., ВВП - 99,6%. В дальнейшем ВВП Германии начал быстро увеличиваться, за счет отраслей игравших ведущую роль в подготовке к войне.

Сразу же после прекращения обмена британского фунта на золото, Банк Англии под давлением приплыва иностранных капиталов и для управления валютным курсом (с целью ограничения валютных колебаний - в апреле 1932 г. валютный курс фунта укрепился на 7,8%), в апреле 1932 г. создает специальный «счет стабилизации обмена». Это регулирование валюты до конца 1938 г. сводилось почти исключительно к тому, чтобы в одних случаях снижать курс фунта, а в других случаях не давать ему подниматься. Курс фунта стерлингов начал снижаться, достигнув в 1932 г. 3,2 доллара за фунт.

Прекращение обмена фунтов на золото и последующее его обесценение явилось важнейшим событием в финансовой сфере. Фунт стерлингов все еще оставался главной системообразующей валютой в международных финансах.

Понижение курса было использовано Англией для валютной войны с США и Японией. Традиционно многие страны держали свои валютные резервы в английских банках и ценных бумагах Великобритании, Лондон был и остается до сих пор ведущим мировым финансовым центром. К фунту были привязаны валюты стран Британской империи, по территории, занимавшие одну шестую часть мира и располагавшиеся на нескольких континентах. Для сохранения международного престижа фунта правительство Англии в 1931 г. создало валютный союз «Стерлинговый блок». В него вошли страны Британской империи, а также Швеция, Норвегия, Финляндия, Дания, Португалия, Греция, Аргентина, Бразилия, Колумбия, Парагвай, Боливия, Египет, Таиланд, Иран.

Еще 1919 г. Великобритания стала вводить систему преференций для стран империи, а в 1921 г. распространила их на вновь вводимые пошлины. На основе двухсторонних соглашений с доминионами постепенно стала формироваться зона привилегированной торговли. В дальнейшем, после отмены золотослиткового стандарта, это способствовало созданию в 1931 г. «Стерлингового блока», т.е. валютной группировки стран, проводивших согласованную политику в области международных валютно-финансовых отношений с преимущественным использованием фунта стерлингов в валютных операциях. К характерным признакам блока относились: поддержание твёрдого валютного курса по отношению к фунту стерлингов, хранение золотовалютных резервов в банках метрополии и осуществление через них международных расчётов, расчетной единицей во взаимной торговле также служил английский фунт. Поэтому снижение валютного курса фунта по отношению к доллару и другим валютам, не входившим в Стерлинговый блок, приводило к автоматическому, пропорциональному обесценению и других валют блока к третьим валютам. «Стерлинговый блок» дал возможность фунту обслуживать около 50% мировой торговли. С началом II Мировой войны и ужесточением валютного контроля Стерлинговый блок бы преобразован в «Стерлинговую зону». Во всех странах-участницах зоны был введен валютный контроль. Ряд стран ее покинул. Зона просуществовала до 70-х гг. XX века.

Резкое обесценение Британской валюты вызвало волну девальваций, нанесло существенный удар по мировой торговле, обострило внутренние экономические проблемы многих стран, усилило общую экономическую неустойчивость.

С другой стороны, снижение курса повысило конкурентоспособность английского экспорта. Однако начавшиеся колебания валютного курса подрывали доверие к фунту как международной торговой и резервной валюте.

Это угрожало Великобритании снижением роли Лондона как международного финансового центра. Поэтому, для стабилизации курса фунтов стерлингов в 1932 г. вместо «счета стабилизации обмена» при Казначействе был создан Уравнительный валютный фонд, в который был передан золотой запас Банка Англии. За счет этого фонда центральный банк проводил валютные интервенции и другие операции с золотом. Но упор делался, скорее на поддержании стабильно заниженного курса фунтов стерлингов относительно других валют, чем на паритете их покупательной способности. Это позволяло переложить решение части внутренних экономических проблем на другие страны. К несчастью для Великобритании, другие страны старались поступить аналогичным образом.

Так как мировой экономический кризис привел к краху существовавшего механизма валютно-кредитных и финансовых отношений, назрела необходимость создания нового механизма и изменения существовавших до кризиса валютных паритетов. Объективную попытку приспособления к новым экономическим реалиям правительства многих стран сразу же попытались использовать в узко национальных интересах. Возрос государственный эгоизм. Это не только не привело к скорейшему выходу из мирового экономического кризиса, но, наоборот, усугубило его тяжесть.

В Великобритании, финансовые потрясения начала 30-х гг. привели к усилению контроля над денежно - кредитной системой страны. Банком Англии стала проводиться политика, направленная на снижение конкурентной борьбы между крупнейшими банками. Центральным элементом такой политики стало джентльменское соглашение между Банком Англии, клиринговыми банками и учетными домами. Соглашение оставалось в силе до 1971 г.

Основу банковской системы Великобритании составляют клиринговые банки, депозитные институты, получившие свое название потому, что являются членами Лондонской клиринговой палаты и Комитете клиринговых банкиров. Клиринг - взаимозачет обязательств с выплатой сальдо. Иными словами, через клиринговый банк проходят требования как на денежные ресурсы, хранящиеся в данном банке, так и сберегаемые в других банках. В конце операционного дня, через систему клиринговой палаты банки выставляют требования друг на друга. По этим требованиям происходит взаимозачет. Остаток средств, превышающий взаимозачет, либо покрывался телеграфным переводом, либо - по договоренности, переходил на следующий день.

Клиринговые банки функционируют и в настоящее время. В них сосредоточено до 50% всех вкладов. Они имеют более 12 тыс. отделений по всей Великобритании, а также различные дочерние компании для осуществления экспортного финансирования, лизинговых и факторинговых операций. В последние 20 лет, в связи с универсализацией, клиринговые банки все больше предлагают не банковские, консалтинговые услуги, правда, связанные с финансовыми отношениями. Тем не менее, принятие вкладов и выдача кредитов являются одними из основных операций и сегодня. Причем депозиты до востребования играют особую роль в экономике страны. На их основе банки выпускают чеки и другие кредитные инструменты обращения.

Впрочем, чековое обращение в Великобритании развито не так сильно, как в США. По его развитию страна уступает и ряду западноевропейских стран, но это отставание становиться все менее заметным, особенно в эпоху перехода к различным видам пластиковых карт и электронных денег.

В 1831 г. был принят Акт о товарообмене, частью которого являлось положение, запрещавшее выплату заработной платы наемным работникам чеками. Ее имели право выплачивать только монетами или банкнотами.

Социальная направленность данного Акта - очевидна. Вместо того чтобы оплачивать труд настоящими деньгами, в среде предпринимателей того времени распространилась «мода» выдавать чеки, причем эти чеки погашались только в фабричных лавках нанимателя, где за них выдавали продукты питания и другие потребительские товары, но по завышенным ценам, нередко худшего качества. Поэтому чеки в Великобритании использовались в ограниченных пределах, положение было отменено лишь в 1960 г.

В последующем, с середины 80-х гг., когда членами клиринговых палат стали и другие финансовые институты, эти банки стали называться розничными, или коммерческими.

Учетные дома - просуществовали до 1997 г. Они являлись специфическими кредитными институтами, не имевшие аналогов в кредитной сфере других стран. Свое название «учетные» или «дисконтные» дома получили в связи со специализацией на учете (дисконте) векселей. До 80-х гг. прошлого века они были единственной группой банков, имевших право на безусловное получение кредитов в Банке Англии, в обмен на посредничество в размещении казначейских векселей. Они традиционно привлекали кредитные ресурсы до востребования (онкольные кредиты) и вкладывали их в казначейские и коммерческие векселя, государственные и муниципальные облигации, срочные депозиты и депозитные сертификаты. Согласно принятым в 80-е и 90-е гг. банковским законам, учетные дома постепенно лишались своих привилегий. По всей видимости, в этом направлении основную роль сыграла тенденция глобализации, требующая унификации банковского законодательства ведущих стран.

Соглашение между Банком Англии, клиринговыми банками и учетными домами предусматривало:

1. Клиринговые банки взяли на себя обязательство покупать казначейские векселя только у учетных домов, по истечении не менее 7 дней со дня их покупки последними.

2. Клиринговые банки заключили картельное соглашение, согласно которому, договорились не выплачивать процентов по текущим счетам и взимать одинаковую плату за их ведение; по депозитным счетам выплачивать унифицированную процентную ставку на 2% ниже ставки Банка Англии, а по кредитам взимать единую ставку на 0,5% выше.

3. Клиринговые банки согласились предоставлять учетным домам онкольные ссуды по ставке на 1,625% ниже ставки Банка Англии, а учетные дома по этой же ставке согласились предоставлять им казначейские векселя.

4. Учетные дома, согласно достигнутому соглашению, организовали синдикат, который должен был полностью и по единой цене выкупать предложенные на продажу казначейские векселя, по желанию клиринговых банков, продавать векселя последним по истечении семидневного срока.

5. Банк Англии гарантировал учетным домам, в случае необходимости, предоставление ссуд для покупки векселей и обратный выкуп долгосрочных государственных обязательств, по первому требованию последних.

Таким образом, произошло разделение сфер влияния между наиболее сильными на то время, пятью клиринговыми банками и двенадцатью учетными домами. Последние заняли центральное место в регулировании ликвидности банковской системы страны. Соглашение привело к созданию гарантированного рынка сбыта казначейских векселей и расширению воздействия Банка Англии на процентные ставки денежного рынка через манипулирование ставками по этим векселям. Более того, воздействие на всю денежно - кредитную систему осуществлялось опосредованно, через немногочисленные банковские структуры, упрощая сам механизм воздействия.

Зависимость процентных ставок клиринговых банков от ставки Банка Англии, позволило поддерживать рыночные ставки на более низком уровне по сравнению с реальным соотношением спроса и предложения. В этом же направлении действовало обязательство выкупать долгосрочные государственные облигации, что повысило их ликвидность и расшило рынок сбыта. Это способствовало удешевлению обслуживания государственного долга страны, который достигал значительных размеров. Обратной стороной политики снижения стоимости управления государственным долгом было провоцирование инфляционных процессов.

Политика низких процентных ставок (дешевых денег) началась в 1932 г. и продолжалась до последнего квартала 1951 г. Учетная ставка Банка Англии сохранялась на уровне 2% в 1932— 1951 гг.

В свете накаляющейся международной обстановки, приближения II Мировой войны, 28 февраля 1939 г. был принят «Currency and banking act» - денежно-банковский акт. Фидуциарная эмиссия банкнот была увеличена с 260 млн. ф. ст. до 300 млн. Но самое главное состояло в том, что согласно закону, был установлен совершенно новый и оригинальный принцип покрытия банкнотной эмиссии. Его суть заключалась в следующем: была установлена еженедельная переоценка всех активов, следовательно, и золота, эмиссионного отделения Банка Англии. Другими словами, в то время традиционная эмиссия банкнот осуществлялась за счет находившегося в центральном банке золота и валюты. Если происходила дополнительная эмиссия, это могло привести к снижению курса национальной валюты и оттоку из страны монетарного золота, что со временем восстанавливало паритет валют при росте цены золота в национальной денежной единице.

Теперь же еженедельно переоцениваемое на основе новых курсов покрытие, автоматически возрастает вместе с эмиссией. То есть получается, что не стоимость (ценность) покрытия определяет размер эмиссии банкнот, а наоборот размеры эмиссии определяют сумму покрытия.

До II Мировой войны Великобритания сберегала свободную конвертацию фунта стерлингов в валюты иностранных государств. С началом войны, 5 сентября 1939 г., свободный обмен был прекращен, за исключением стран стерлинговой зоны. Государство установило официальный курс фунта стерлингов к доллару США в соотношении 1 фунт : 4,03 доллара, что соответствовало золотому содержанию фунта в 3,58 г. Такое соотношение сохранилось до 1949 г.

Если в период I Мировой войны постепенно стало формироваться валютное законодательство, как ответ на требования военного времени, то с началом II Мировой войны власти Великобритании сразу же ужесточили валютное регулирование и валютный контроль. В частности:

1. Весь золотой запас, бывший в распоряжении финансовых властей Англии, был целиком передан в Уравнительный валютный фонд. И хотя в основном финансовые операции фонда осуществлялись через Банк Англии, функционировал он под непосредственным руководством правительства без публикации данных о движении средств. В эмиссионном отделе Английского банка на 6 сентября 1939 г. осталось только на 102 тыс. ф. ст. золота.

2. Валютные операции были разрешены ограниченному количеству банков. Валюта, поступающая от экспортных операций или из других источников, данные банки обязаны были сдавать в валютный фонд через Банк Англии.

3. Население Великобритании должно было обменять находившееся в частных руках золото и иностранную валюту по установленным официально курсам. Например, золото скупалось по цене 168 шиллинга за тройскую унцию. При этом публиковался специальный список иностранных валют необходимых к обмену.

Установленная правительством цена золота была достаточно привлекательной, поэтому определенное количество частного золота было продано (обменено на фунты).

4. Купить иностранную валюту можно было только по особому разрешению.

5. Был запрещён вывоз из страны золота и валюты как иностранной, так и английской, также запрещён перевод фунтов стерлингов со счёта резидента Англии на счёт нерезидента. Иностранцам, желавшим вывезти свои капиталы из Англии, отказывали в иностранной валюте. Однако им, в первое время для этой цели, валюту обменивали на фунты ст. по официальному курсу.

6. Английские власти периодически публиковали списки иностранных ценных бумаг для выкупа у населения страны. По преимуществу, такие покупки были характерны до принятия в США закона о Ленд-лизе.

Дело в том, что усиление государственного регулирования экономики и валютной сферы в годы войны, расширение вмешательства государства в дела бизнеса имело еще и внешнюю причину - необходимость значительных закупок сырья и вооружения в США и Канаде, как следствие, проблему постоянной экономии золотовалютных ресурсов.

Принятый в США закон о нейтралитете (1935 г.) наложил эмбарго на экспорт вооружения. 4 ноября 1939 г. в данный закон были внесены поправки, разрешавшие экспорт вооружения за наличный расчет. Однако, по закону Джонсона (1934 г.) США не имели права открывать новые кредитные линии для стран, не погасивших своих долгов за I Мировую войну. Поэтому Великобритания до принятия 11 марта 1941 года «Закон по обеспечению защиты Соединенных Штатов» (Act to Promote the Defense of the United States), более известного как Закон «О Ленд-лизе», могла закупать военные товары только за наличные деньги.

Великобритания в сентябре 1939 г. имела в своем распоряжении золота на сумму в 4,5 млрд. долларов США. Но поскольку закупки вооружения в Соединённых Штатах, а также в Канаде и через Канаду в США, велись в крупных размерах, британский золотой запас начал быстро истощаться.

Поэтому было принято решение о стимулировании и расширении добычи золота в странах Британской империи, а также о выкупе правительством частных акций и других ценных бумаг, с целью их продажи на американском рынке ценных бумаг. Вырученные таким образом доллары должны были пойти на оплату военных заказов. Кроме того, в Канаде, Африке, Южной Америке еще имелись капиталовложения на сумму около 11 млрд. долларов, часть из которых (по утвержденному списку) также выкупалась правительством.

Однако быстро реализовать выкупленные ценные бумаги правительство не могло без обрушения их стоимости, за которым могла последовать цепная реакция и очередной финансовый кризис, что в начале войны с гитлеровской Германией было смерти подобно. Ценные бумаги продавались мелкими партиями и длительное время, чтоб не нарушить курсовую динамику.

Поэтому, несмотря на предпринятые меры, только за первые 16 месяцев войны было затрачено около 88% золотовалютных резервов государства, и только Закон «О Ленд-лизе» предотвратил угрозу снижения поставок товаров военного назначения в Великобританию. Такие поставки не требовали валюты, и золото перестало играть сколько-нибудь значительную роль в привлечении внешних ресурсов для покрытия военных потребностей Великобритании.

В финансировании военных потребностей Великобритании немаловажную роль сыграла и «Стерлинговая зона». По договоренности со странами-участницами был разработан механизм валютного клиринга.

В традиционном виде валютный клиринг заключался в следующем: страна - А отправляя на экспорт свои товары в страну - Б, старалась за тот же период времени закупить продукцию в стране Б на сумму эквивалентную экспорту. Оплачивались такие поставки в каждой стране национальными деньгами, как правило, за счет реализации на внутреннем рынке экспортных товаров, поступивших от контрагента по клирингу. Причем деньги поступали производителям экспортной продукции, как правило, только после поступления импорта на таможенную территорию страны, или после его продажи. Институты, занимавшиеся такими взаимозачетами, исполняли роль клиринговых (расчетных) палат, работающих во внутреннем обороте. В случае определенного дисбаланса во внешней торговле между странами - партнерами по клирингу, на установленную дату происходил взаимозачет обязательств, а оставшаяся сумма выплачивалась валютой, или оформлялась задолженность страны с пассивным торговым балансом на следующий период клирингового договора. Эта задолженность должна была быть погашена дополнительными поставками товарной продукции.

Стерлинговые авуары (активы) в мирное время служили источником покрытия банкнотной эмиссии в странах стерлинговой зоны, т.е. наряду с золотом исполняли роль резервов. Во время войны, валютный клиринг предусматривал немедленную оплату национальными деньгами поставок в Великобританию товаров. В свою очередь Великобритания в Банке Англии и других уполномоченных банках создала систему специальных блокированных счетов для стран Стерлинговой зоны, где накапливались фунты, предназначенные для оплаты экспорта из стран зоны. Часть средств с блокированных счетов финансировала военные расходы Великобритании в обмен на казначейские обязательства (бонны), часть списывалась, в счет погашения предыдущих долгов того или иного государства перед Великобританией. Например, за счет части индийских стерлинговых авуаров был списан индийский государственный долг Великобритании, образовавшийся еще в XIX веке. При торговых расчетах внутри Стерлинговой зоны или с третьими странами, списание средств с одного блокированного счета на другой не допускалось, чтобы не давать повода для торговли блокированными фунтами и возникновения свободного курса на них. С другой стороны, часть средств с этих счетов инвестировалась в определенный перечень предприятий, что давало право на получение дохода в виде дивидендов и возрастания сумм на блокированных счетах. Фактически такое кредитование Великобритании, с учетом оплаты поставок национальной валютой, привело, например, к тому, что в Индии за время войны количество денег в обращении выросло в семь раз, в Египте - в шесть, в Ираке и на Цейлоне - в девять и т. д.

В конце II Мировой войны, на 30 июня 1945 сумма средств на блокированных счетах составила 3335 млн. фунтов стерлингов. Но если во время войны с таким положением дел страны стерлинговой зоны вынуждено соглашались, то с ее окончанием актуальность необходимости расчетов по долгам обострилась. Проблема усугублялась еще и тем, что кредиторы Великобритании были заинтересованы не только в фунтах стерлингах, но и в их конвертацию в доллары.

С целью погашения послевоенных долгов страны-кредиторы были разбиты на несколько групп. К каждой группе стран применялись разные принципы, условия, сроки погашения долга, разный валютный режим и разная степень замораживания средств. В свою очередь это вызвало появление международных рынков долговых обязательств Великобритании с множеством курсов тех или иных долговых обязательств, скидок с номинала, что стало на насколько лет важным элементом международных валютных рынков. В этой сложной системе валютные операции с долговыми обязательствами Великобритании приносили значительную прибыль разного рода посредникам и спекулянтам.

За время II Мировой войны сумма денег в обращении Великобритании увеличилась в 2,9 раза. Если в конце 1938 года в обращении находилось 460 млн. ф. ст., то в 1945 г. - 1340 млн. Государственный долг с 1938 по 1945г. также вырос практически в три раза - с 7,1 млрд. до 21,4 млрд. ф. ст.

Национальный доход Великобритании за 1940-1945 гг. составил 45 476 млн. ф. ст., военные расходы за этот же период - 25 679 млн. ф. ст., или 56%. В целом, за время II Мировой войны Англия потеряла 25% своего национального богатства. Однако, инфляция была самой низкой из всех воюющих стран, за исключением США, так оптовые цены с 1939 г. по 1945 возросли только на 61,3%, а совокупная инфляция за тот же период (с 1939 по сентябрь 1945 гг.) составила немногим более 30,1%. Причины:

1. С началом войны возросло налогообложение, что позволило Английскому правительству довести удельный вес налогов в финансировании военных действий до 40%. Рост налогов привел к снижению реальных доходов населения, сдерживая увеличение потребительского спроса.

Так, на оплату потребительских товаров и услуг в 1938 г. население страны израсходовало 4153 млн. ф. ст., а в 1944 г. - 3322 млн. ф. ст. Таким образом, даже без учета инфляционной составляющей, потребление сократилось на 20%.

2. Был введен государственный контроль над ценами, государственное распределение сырья и потребительских товаров. На потребительские товары была введена карточная система распределения.

Контроль над ценами и распределением товаров сдерживал рост заработной платы и доходов, а, следовательно, спроса.

Кредитование бизнеса, не связанного с войной, всячески ограничивалось, в том числе посредством лимитов на сырье, на покупку производственного оборудования, на строительство гражданских объектов.

В связи с карточным распределением и дефицитом многих потребительских товаров и услуг, население страны и бизнес, не использовали определенную часть своих доходов, которые накапливались на банковских счетах или в наличной форме (отложенный спрос), что могло вызвать послевоенный инфляционный всплеск, несмотря на то, что в целом покупательная способность населения значительно понизилась.

3. Увеличились внешние источники покрытия военных расходов за счет роста кредитных поставок товарной продукции из Английских колоний, доминионов и зависимых стран, из США по «Ленд-лизу». За время войны Великобритания по «Ленд-лизу» получила товаров на 21,5 млрд. долларов, кроме этого страны Британской империи - поставили продукции еще на 8,8 млрд. долларов.

4. Боевые действия на территории Англии не велись, а периодические налеты немецкой авиации не нанесли значительного ущерба английской промышленности.

В результате введенных ограничений произошло возрождение «черного рынка», увеличение злоупотреблений, финансовых махинаций и коррупции среди лиц прямо или косвенно вовлеченных в его функционирование, а также связанных с военными поставками, ухудшилось качество многих товаров широкого потребления и предоставляемых населению услуг. После окончания войны, с началом постепенного перевода экономики военного времени на гражданские рельсы, ее нормализации и либерализации, объемы теневого сектора значительно сократились, качество предоставляемых товаров и услуг стало улучшаться.

Как уже отмечалось, в сентябре 1939 г. был установлен официальный курс фунта стерлингов к доллару США в соотношении 1 фунт : 4,03 доллара, что соответствовало золотому содержанию фунта в 3,58 г. Этот курс и золотое содержание фунта были 18 декабря 1946 г. зарегистрированы МВФ. С 1 июля 1947 г. была введена ограниченная, только для иностранцев, обратимость фунта стерлингов в доллары по текущим операциям. Здесь стоит вспомнить, что до II Мировой войны фунт стерлингов исполнял роль мировых денег и, как резервная валюта частично оседал в центральных банках и у частных лиц, обслуживал торговые и иные международные сделки. Поэтому английскими авуарами владели не только страны-кредиторы, но и другие государства, а также частные лица.

Характерный пример: после начала войны и быстрой оккупации ряда западноевропейских стран, захвата и грабежа их золотовалютных резервов, Германия продавала захваченные фунты стерлингов в Швейцарии, Португалии и Шанхае по свободному рыночному курсу, установившемуся ниже официального. Во время эвакуации английских войск из Норвегии курс фунта упал до 3,32 долл. за фунт, в отдельные периоды времени он опускался до 3,03 доллара за фунт. Властям Великобритании пришлось приложить значительные усилия для того, чтобы преградить такому фунту доступ на английский рынок.

После окончания войны начался период «долларового голода», а иностранные владельцы фунтов стерлингов, при первой же открывшейся возможности стали «сбрасывать» фунты в обмен на доллары, опасаясь его девальвации или запрета на обмен (конвертацию). Спрос на конвертацию фунтов в доллары превзошел все ожидания, вызвав ускоренный отток валюты, тем самым предопределив дальнейшие события. Поэтому с 20 августа 1947 г., обратимость была отменена. Восемнадцатого сентября 1949 г. фунт был девальвирован на 30,5%. Официальный курс к доллару был снижен до 2,8, а золотое содержание — до 2,4 г, что было зафиксировано МВФ.

Но еще большую реальную опасность для нормального экономического развития представлял рост накопленных в годы войны денежных средств на счетах в банках и на руках у населения, так называемый отложенный спрос.

Они создавали потенциальную угрозу инфляционного взрыва и резкого падения валютного курса фунта стерлингов. Это одна из причин того, что госконтроль над ценами и нормированием товаров, валютные ограничения сохранялись до 1955 - 1958 гг.

В декабре 1958 г. был введен свободный обмен фунтов стерлингов на доллары и другие валюты по текущим операциям для нерезидентов. Для резидентов, и иным операциям для нерезидентов, валютные ограничения сохранялись до октября 1979 г. С этого времени фунт стерлингов стал свободно конвертированной валютой.

В 1946 г. Банк Англии национализировали. Акции банка, принадлежавшие частным лицам, были обменены на трехпроцентные облигации государственного займа в пропорции 1:4, т.е. бывшие владельцы стали получать 12-и процентный доход. При национализации банка кадровые перестановки не производились, а денежно - кредитная политика практически не изменилась. Собственный капитал банка, теперь принадлежащий государству, остался без изменений - 14,5 млн. фунтов стерлингов.

Акционерный капитал банка был передан Казначейству. Будучи формально независимым от правительства, (срок полномочий управляющего Банком Англии не зависит от смены правительства), банк находился под управлением Министерства Финансов страны.

Акт о национализации банка предоставил Казначейству право давать указания руководству банка, а окончательные решения о процентных ставках, до недавнего времени, принимал Министр Финансов. Сам Банк Англии был уполномочен получать необходимую информацию у любого банка и давать ему рекомендации, обращаться с просьбами.

В необходимых случаях, с санкции Казначейства, центральный банк имел право в приказном порядке требовать исполнения своих рекомендаций.

Однако до этого дело практически никогда не доходило. Просьбы и рекомендации исполняются с традиционной обязательностью.

Вообще, свои функции по контролю и регулированию денежнокредитной системы страны до 80-х гг. прошлого века Банк Англии исполнял, больше опираясь на устоявшиеся традиции и «джентльменские соглашения» (неформально), чем на правовые нормы. Хотя правовой аспект в последнее двадцатилетие ХХ века начал усиливаться. Так, первый специальный закон о банках и банковской деятельности был принят только в 1979 г. До этого, развитие банковской сферы регулировалось законом об акционерных обществах.

В июне 1944 г. была принята «Белая книга о политике занятости». В этом документе подчеркивалась ведущая роль финансовой политики государства в поддержании полной занятости. Правительство брало на себя ответственность за проведение мероприятий, направленных на ликвидацию безработицы, достижения высокого и постоянного уровня занятости. Рассматривая далее денежно - кредитную систему Великобритании, следует учитывать, что этот документ оставался в силе до 80-х гг. прошлого века. 35 лет он, во многом, определял общую экономическую политику государства. А денежнокредитная политика рассматривалась как дополнение к финансовой.

В этих условиях основная цель Банка Англии заключалась в поддержке рынка государственных ценных бумаг и, в связи с этим, низкого уровня процента. Низкие процентные ставки приводили к уменьшению стоимости обслуживания государственного долга. В результате двух мировых войн в Великобритании образовался огромный государственный долг.

Но и после II Мировой войны он продолжал увеличиваться быстрыми темпами в связи с громадными оборонными затратами, хроническим дефицитом бюджета и пассивным сальдо платежного баланса. Очевидно У. Черчилль одним из первых, а возможно и первый, полностью осознал, что собой представлял сталинский режим в реальности. Уже 12 июня 1945 г. в письме Президенту США Трумэну, У. Черчилль употребил термин «Железный занавес», повторенный затем в знаменитой Фултонской речи.

В 1949 г. США и Великобритания выступили инициаторами создания НАТО. К началу 50-х гг. прямые военные расходы составляли 10-11% национального дохода (в середине 30-х гг. лишь 2,5%).

Кроме того, в целях борьбы с кризисами и безработицей, кейнсианская теория рекомендовала низкий уровень ссудного процента.

Регулирование банковской деятельности Банком Англии осуществлялось в нескольких взаимосвязанных направлениях. Прежде всего, произошло усиление государственного контроля над кредитными институтами, в целях укрепления их ликвидности, т. е. способности своевременно покрывать требования вкладчиков.

С 1 января 1947 г. для клиринговых банков вводился коэффициент наличности, равный 8% от суммы депозитов. Но, в отличие от других стран, в Великобритании этот коэффициент считался не минимальной, а фиксированной величиной. Другими словами, нельзя было иметь ни меньше, ни больше установленного 8% норматива кассовых резервов.

Появляющийся избыток клиринговые банки были обязаны израсходовать на приобретение ликвидных активов, выдачу ссуд или покупку государственных долгосрочных облигаций.

Следует отметить, что на протяжении длительного времени между банковским сектором и промышленными предприятиями были довольно прохладные отношения. Законодательство Великобритании, в отличие от американского, никогда не запрещало коммерческим банкам иметь в своем портфеле ценных бумаг акции промышленных предприятий. Однако, коммерческие банки считали приобретение акций и предоставление долгосрочного кредита достаточно рискованными операциями. По всей видимости, на такое отношение к промышленным предприятиям наложил свой негативный отпечаток и Компания Южных морей, и экономические кризисы XIX века.

В основе британской индустриализации стояла текстильная промышленность. Еще в начале ХХ века она преобладала в структуре промышленных отраслей. Специфика функционирования текстильной промышленности требует значительных вложений в оборотный капитал.

Поэтому, краткосрочные банковские кредиты получили наибольшее развитие.

С другой стороны, чрезмерное развитие еще нескольких отраслей, таких как угольная, черная металлургия, металлообрабатывающая, производство железнодорожных составов и судостроение, базировались на разделении труда между Английским промышленным центром и обширными колониями как аграрно-сырьевыми придатками. Гарантированный колониальный рынок сбыта, монопольное положение страны на мировом рынке, (например, в 30-х гг. в Великобритании строилось более половины всех морских судов), способствовали тому, что промышленные предприятия не ощущали потребности в крупных долгосрочных заемных средствах.

Такое относительное отчуждение между банковским и промышленным секторами экономики сохранялось вплоть до последней трети ХХ века. К настоящему времени эта тенденция преодолена, но ее последствия просматриваются в относительно более низкой доле внешних источников финансирования английских компаний, по сравнению с другими западноевропейскими странами. Поэтому, объемы долгосрочных кредитов, в общем объеме банковских ссуд, относительно небольшие. А инвестиционную функцию исполняют небанковские финансовые институты и население.

Таким образом, сверхнормативные излишки кассовой наличности клиринговые банки использовали, в основном, для покупки казначейских векселей, предоставления онкольных ссуд учетным домам и приобретения государственных облигаций. Учетными домами, в свою очередь, скупались новые выпуски казначейских векселей.

Банк Англии, фиксированным коэффициентом наличности устранял возможность образования избыточных резервов, как это было в США в 30-е гг., и, одновременно, обеспечил гарантированный рынок сбыта, не только для казначейских векселей, но и других долговых обязательств государства.

Еще одна особенность коэффициента наличности заключалась в том, что он не использовался в общепринятом направлении для ограничения банковских кредитов. В случае необходимости, Банк Англии скупал казначейские векселя на открытом рынке, обеспечивая клиринговые банки наличностью, необходимой для поддержания своих кассовых резервов на фиксированном уровне.

Представим ситуацию: Банк Англии перестал скупать казначейские векселя в необходимых для поддержания установленного коэффициента объемах. Тогда, при снижении кассовых резервов, клиринговые банки сокращают выдачу онкольных кредитов учетным домам. У последних начинает ощущаться недостаток денежных ресурсов для покупки очередной партии векселей в полном объеме. Поэтому для полной реализации очередной партии казначейских векселей необходимо снизить их цену. Снижение цены по векселям равнозначно повышению краткосрочных процентных ставок, следовательно, увеличению процентных выплат Казначейства.

Одновременно с сокращением объемов кредитования учетных домов, клиринговые банки, с целью восстановления параметров коэффициента наличности продают государственные облигации. Дополнительное предложение этого вида ценных бумаг привело бы к снижению их продажной цены и росту долгосрочных процентных ставок.

Таким образом, значительный, но еще более увеличивающийся государственный долг, порождая спрос на кредитные ресурсы, выступал основной причиной низкого уровня процентных ставок.

Традиционно, Банк Англии осуществлял выпуск казначейских векселей в размерах, превышающих потребности государства в займах. Это приводило к недостатку наличных средств в банковской системе и вынуждало банки обращаться за помощью в центральный банк страны. Посредством такой политики он содействовал установлению необходимого уровня краткосрочных процентных ставок.

В отдельные годы, бюджет государства сводился с профицитом. Тогда Казначейство частично погашало свою задолженность по векселям, т. е. больше векселей скупалось, чем выпускалось новых. В этом случае, Банк Англии сокращал предложение векселей на еженедельных торгах учетным домам. Поэтому кассовые резервы начинали увеличиваться. Чтобы стерилизовать образовавшийся излишек наличности, Банк Англии на открытом рынке осуществлял продажу собственных векселей из портфеля Эмиссионного департамента.

Проводимая политика дешевых денег, была одной из главных причин усиления инфляционных процессов, особенно после отмены государственного контроля над ценами. Другой причиной, как было сказано ранее, была неудачная попытка ввести в 1947 г. свободную конвертируемость фунта стерлингов на доллары и девальвация 1949 г.

В совокупности, эти причины, усиливая друг друга, привели во время Корейской войны 1951 - 1952 гг. к 9 - 10% среднегодовому росту цен на внутреннем рынке Великобритании и кризису платежного баланса. Рост внутренних цен при фиксированных валютных курсах приводил к удорожанию экспорта и снижению его конкурентоспособности и объемов.

Импорт, наоборот, становился все более выгодным.

Смена правящей партии в 1951 г. привела к изменениям в денежнокредитной политике. Настал этап «дорогих» денег с более глубоким регулированием денежно-кредитной сферы. Появилась двойственность целей.

С одной стороны, основной задачей оставалось управление государственным долгом, с другой - борьба с инфляцией, т. е. ограничение спроса на деньги и роста денежной массы. Внутренняя противоречивость поставленных целей делала достаточно проблематичным достижение успеха. Впрочем, такая политика характерна практически для всех стран, трансформируясь в дилемму: экономический рост при наличии высокого уровня инфляции или борьба с инфляцией при снижении темпов экономического роста, нередко провоцирующей экономический спад или его углубление.

Первым мероприятием в области денежно - кредитной политики стало повышение учетной ставки с 2 до 2,5%. Это привело к снижению цен на государственные ценные бумаги. В дальнейшем, изменение учетной ставки стало активно использоваться для регулирования денежно - кредитной сферы.

В отдельные периоды она достигала 7 - 8% годовых, достаточно высокого для Великобритании уровня, оставаясь, впрочем, ниже рыночных ставок.

В 1951 г., в дополнение к коэффициенту наличности, был установлен минимальный коэффициент ликвидности, равный 30%, с 1963г. 28%.

Коэффициент минимальной ликвидности устанавливался по отношению к совокупным депозитам клиринговых банков. Для расчета этого коэффициента использовалась сумма: кассовых резервов, онкольных ссуд, казначейских и коммерческих векселей, а также гарантированные Банком Англии экспортные кредиты.

Так как казначейские векселя и онкольные ссуды учетным домам составляли основу коэффициента минимальной ликвидности, а учетные дома, полученные ссуды использовали для покупки казначейских векселей, то установленный коэффициент фактически законодательно оформил передачу части банковских ресурсов на финансирование государства. Денежная сумма, исчисленная как коэффициент наличности, хранилась на депозитных счетах в Банке Англии и, в определенной мере, могла быть использована на государственные цели. Однако во многом, государственные цели связаны с непроизводительными расходами, что повышало опасность инфляционного роста.

Введение коэффициента минимальной ликвидности, с одной стороны, безусловно, укрепило банковскую ликвидность, с другой - не смогло, как считалось, расширить возможность воздействия на объемы банковских кредитов. В отдельные периоды, в условиях перманентного увеличения государственного долга, минимальные границы ликвидности превышались в 2 раза. Поэтому банки имели возможность избегать сокращения объема кредитования в периоды, когда Банк Англии считал необходимым сократить рост денежной массы.

После окончания войны, в законодательном порядке, верхний предел фидуциарной эмиссии несколько раз повышался. В 1954 г. Законом о валюте и банкнотах (Currency and Bank Notes Act 1954), он был снова повышен до 1 575 млн. ф. ст. На тот момент времени фидуциарная эмиссия была в пределах одного млрд. ф. ст. В случае необходимости и после консультации с Казначейством, Банк Англии получил право повышать установленную верхнюю границу. Уже в то время данный лимит носил формальный характер, так как в условиях функционирования Бреттон-Вудской валютной системы для того, чтобы получить золото, необходимо было сначала обменять фунты на доллары, а затем доллары по официальному курсу на золото. Причем такая операция была недоступна бизнесу и населению, а только Казначейству, Банку Англии и нескольким уполномоченным на такие операции государственным структурам. 6 августа 1970 г. был продан остаток золота на сумму в 0,4 млн. ф. ст., принадлежащего эмиссионному департаменту. Вырученная сумма была зачислена на Валютный уравнительный счет. С того времени эмиссия банкнот Банку Англии стала обеспечиваться только государственными долговыми обязательствами и другими ценными бумагами. После краха Бреттон-Вудской валютной системы, даже установление формальных границ фидуциарной эмиссии отпала.

Этим же законом определялись правила обращения банкнот, как законного платежного средства и порядок их отзыва.

Основным нормативным правовым актом, регулирующим оборот монет на территории Великобритании, является Закон о чеканке монет, принятый британским парламентом еще в 1971 г. Он действует и в настоящее время с учетом изменений, внесенных Законом о валюте 1983 г. и иными нормативными актами. Закон весьма подробно регламентирует порядок выпуска и обращения монет, а также предоставляет широкие полномочия по их регулированию Королеве Великобритании.

Особенностью экономики Великобритании в 50 - 60-е гг. являлась ее высокая зависимость от внешней торговли, кроме этого фунт стерлингов исполнял роль резервной валюты для многих стран стерлинговой зоны.

Поэтому правительство страны чаще, чем в других странах прибегало к дефляционной (рестрикционной) политике. Экономическое развитие, подъем, глубоко взаимодействовал с кризисом платежного баланса. Даже незначительное оживление конъюнктуры рынка приводило к увеличению импортных поставок сырья и дефициту платежного баланса, следовательно, к дестабилизации валютного курса фунтов стерлингов. Кризис платежного баланса усиливал инфляцию и, через обесценение фунта стерлингов на внутреннем рынке, способствовал еще большей дестабилизации валютного курса. При наличии фиксированных валютных курсов, Банку Англии и правительству приходилось прибегать к помощи других центральных банков, правительств и МВФ.

Для того чтобы выровнять платежный баланс, Банк Англии стремился ограничить потребительский спрос и внутренние капиталовложения.

Сэкономленные таким образом ресурсы направлялись на расширение экспорта.

В условиях относительного улучшения состояния платежного баланса, правительство предпринимало шаги, направленные на стимулирование экономического роста. Переходы от дефляционной политики к стимулирующей - получила название «стоп - вперед». Ее основная цель, добиться улучшения платежного баланса и валютной стабильности или экономического роста, а также их устойчивого сочетания. Важную роль в этой политике играл Банк Англии, а ее проведение наложило отпечаток на функционирование денежно - кредитной системы страны.

В 60-е гг. Банк Англии стал чаще прибегать к прямым методам ограничения банковской ликвидности.

В апреле 1960 г. Банк Англии ввел «специальные депозиты». Они не засчитывались при определении коэффициентов наличности и ликвидности.

Смысл «специальных депозитов» заключался в следующем, первоначально

Банк Англии обратился с просьбой к клиринговым банкам, депонировать часть средств, размещенных на их депозитных счетах, на специальный счет в центральном банке. На него начислялись проценты, приблизительно равные процентной ставке по казначейским векселям. В последующем сфера применения «специальных депозитов» распространилась на другие банки и финансово-кредитные институты. Процент отчислений варьировался в зависимости от уровня инфляции, экономической конъюнктуры и денежной массы. В отдельные периоды «специальные депозиты» в полном объеме возвращались банковской системе. Их цель - снизить уровень банковской ликвидности и, следовательно, уменьшить возможность предоставления банковских кредитов, т. е. ограничить возможность увеличения денежной массы.

В 70-е годы весь западный мир столкнулся, говоря современным языком, с целой стаей «черных лебедей». Это:

• следовавшие один за другим экономические кризисы 1968-1969 гг.; 1975 г.; 1981-1982 гг.;
• хроническая инфляция, наблюдавшаяся все десятилетие, а в некоторых западных странах и большую часть 80-х гг.,
• отсутствующий или очень медленный экономический рост, практически экономическая стагнация (стагнация в сочетании с инфляцией и ростом безработицы, новое явление, не наблюдавшееся до 70-х гг., получило название «стагфляция»);
• валютный кризис, вызванный отказом США продолжать обменивать доллары на золото в 1971 г., что означало крах Бреттон-Вудской валютной системы;
• в октябре 1973 г. ОПЕК приняла беспрецедентное решение о повышении цен на нефть с 3 до 11,65 долл. за баррель. Затем последовало свержение шаха Ирана в 1979 г. и началась ирано-иракская война (сентябрь 1980 г. - август 1988 г.). В связи с этим, страны ОПЕК повысили цены на нефть еще в два раза, что вызвало (как в первом, так и во втором случае) существенное поднятие цен и на газ. Шоковый период адаптации западных экономик к новым ценам получил название «энергетический кризис».

Господствовавшая после войны Кейнсианская теория и экономическая политика, а скорее ее интерпретация последователями Кейнса, не смогла объяснить происходящие в экономиках процессы и предложить выход из создавшегося положения дел. В первую очередь это относится к кризису 1968- 1969 гг. На этой почве усилилась критика кейнсианства, постепенно неолиберализм стал господствующим течением в теории и практике (Тетчер, Рейган). Неолибералы выступали против политики вмешательства государства в экономику при помощи налогов, кредитов и госинвестиций.

Основная идея экономической политики неолиберализма заключалась в создании благоприятной институциональной среды для бизнес структур, обеспечивающей свободную конкуренцию. В денежно-кредитной сфере магистральным направлением стал монетаризм, поставивший перед собой первостепенную на тот момент времени задачу борьбы с хронической инфляцией, для чего было необходимо вернуться к сбалансированным государственным бюджетам. Кстати, после кризиса 2008-2009 гг. фиаско кейнсианцев повторили неолибералы.

В этих непростых условиях, в Великобритании, в декабре 1973 г. были введены «дополнительные специальные депозиты», по ним Банк Англии не выплачивал проценты. Схема действовала следующим образом:

1. Была установлена верхняя граница приносящих проценты вкладов – 8% за полугодие. До этого уровня специальные депозиты не изымались.

2. Если уровень дохода приносящих проценты вкладов превышал верхнюю границу на 1%, то на «дополнительные специальные депозиты» помещалось 5% от суммы превышения; 1 - 3% - 25% суммы превышения; более 3% - 50% суммы превышения.

В условиях улучшения экономической конъюнктуры «дополнительные специальные депозиты» возвращались своим владельцам. При ухудшении - вводились вновь, отменены - в середине 80-х гг.

В целях борьбы с инфляцией применялись и другие методы прямого контроля над денежно - кредитной системой. К ним, прежде всего, относился селективный контроль над банковскими кредитами, т. е. ограничениям тех или иных видов кредитных операций. По времени, ограничения могли носить как краткосрочный, до нескольких месяцев, так и среднесрочный или долгосрочный характер. Например, прямой контроль над потребительским кредитом, начавшийся во время II Мировой войны, был полностью отменен только в середине 1982 г. Однако за это время он претерпел различные модификации, практически исчезая в отдельные годы и возобновляясь, усиливаясь в другие периоды.

Со временем, изменялись виды, методы, сроки вводившихся ограничений, а также состав кредитных институтов, подпадавших под действие той или иной ограничительной меры.

Банком Англии применялись следующие основные виды прямого контроля:

1. Просьбы к клиринговым банкам ограничить общий объем предоставляемых ссуд.
2. Просьбы ограничить выдачу ссуд определенным категориям заемщиков.
3. Просьбы сохранить объем выдаваемых ссуд на уровне предыдущего периода.
4. Установление «кредитных потолков», т.е. количественных лимитов на предоставление ссуд частному сектору. Распространялись на все банки и финансовые дома. Впервые введены в 1965 г. В 1971 г. были дополнены ранжированием заемщиков в рамках установленных лимитов.
5. Просьбы к банкам и учетным домам ограничить покупку коммерческих векселей.
6. В 70-е гг. вводились ограничения на рост процентов по депозитным ставкам на вклады до 10 тыс. ф. ст. Цель - предотвратить снижение объема денежных ресурсов в строительных обществах.
7. Ограничения потребительского кредита. Устанавливались минимальные суммы задатка, максимальный срок погашения, максимальный размер кредита и т. д. Иногда рекомендовалось не выдавать или ограничить выдачу кредита по тем или иным группам потребительских товаров. Как правило, не ограничивался кредит на покупку жилья.

Ограничения, вводившиеся на потребительский кредит, распространялись, в первую очередь, на финансовые дома. Финансовые дома принадлежать к депозитным банкам, специализирующимся на предоставлении потребительного кредита населению. В последнюю четверть прошлого века они стали успешно трансформироваться в универсальные банковские учреждения.

Просьбы, пожелания и рекомендации Банка Англии исполнялись банковской системой Великобритании неукоснительно.

С одной стороны, Банк Англии, проводя политику кредитной рестрикции, т. е. ограничения кредитов, пытался сократить денежную массу в целях стабилизации цен, поддержания курса национальной валюты, улучшения состояния платежного баланса. С другой - стимулировал расширение кредита за счет увеличения кредитования государства, сопровождавшееся ростом депозитов и ликвидности банковской системы.

Государственный долг возрастал в связи с увеличившимися расходами на оборону, ВПК, усилением государственного регулирования экономикой страны. В отдельные периоды, в основном связанные с экономическими кризисами, Банк Англии способствовал увеличению банковских кредитов и денежной эмиссии, т. е. проводил политику кредитной экспансии.

Достаточно противоречивые методы регулирования денежно-кредитной системы, осуществлявшиеся Банком Англии в послевоенный период, базировались на приоритете финансовой политики. Денежно-кредитную систему Великобритании пытались настроить таким образом, чтобы, с одной стороны, государство имело возможность получать в необходимых объемах дешевые кредиты, с другой - максимально снизить инфляцию. При выборе между первым и вторым направлением, приоритет отдавался первому. Поэтому инфляция, в значительных для развитых стран размерах, наблюдалась до середины 80-х гг. достигая своих максимумов в 1952 г. - 10%; 1975 г. - 24%; 1980 г. - 18% годового прироста розничных цен.

За период с 1971 - до 1985 г. среднегодовой темп прироста розничных цен составлял - 11,3%, достигнув своего максимума в период 1974 - 1979 гг. - 15,7%. В дальнейшем инфляционные процессы удалось обуздать. В последние десять лет ХХ века темпы прироста розничных цен колебались от 3,4% в 1995 г., до 2% - в 1999 г., стабилизировавшись, в начале XXI века на уровне 2,4% - 2,5% годовых, с последующим снижением до 2% в предкризисный период. Но и в настоящее время целевая установка в 2% остается приоритетным заданием Банка Англии.

Применявшиеся в послевоенные годы методы денежно - кредитного регулирования негативно влияя на экономический рост, не только не смогли преодолеть инфляцию, но и прогрессирующее ухудшение платежного баланса. Поэтому, в 1967 г., несмотря на солидные кредитные инъекции МВФ, и ряда центральных банков, Великобритания вынуждена была провести вторую послевоенную девальвацию фунта стерлингов на 14,3% по отношению к американскому доллару. Курс снизился с 2,8 до 2,4 фунтов стерлингов за доллар.

Примерно в это же время, с середины 60-х гг. возможности влияния Банка Англии на денежно кредитную систему стали снижаться.

Сложившаяся система банковского контроля, в первую очередь затрагивала интересы клиринговых банков, снижая их конкурентоспособность. От них требовалось поддерживать определенный коэффициент ликвидности, внесение «специальных депозитов», прямые методы кредитной рестрикции также применялись, в основном, к клиринговым банкам. Картельное соглашение 30-х гг. не позволяло клиринговым банкам повышать ставки по депозитам, чем воспользовались другие банковские учреждения, повышая депозитный процент, выдавая кредиты корпорациям, в то время, когда клиринговым банкам это делать запрещалось.

В 1971 г. была проведена кредитная реформа, направленная на усиление контроля над предложением денег и устранения препятствий на пути рыночных сил в банковской сфере.

1. Было аннулировано картельное соглашение 30-х гг., в соответствии с которым ставки клиринговых банков по депозитам и кредитам, цены на казначейские векселя определялись не столько соотношением рыночного спроса и предложения, сколько Банком Англии.

2. Банк Англии отказался скупать долгосрочные государственные обязательства по первому требованию рынка, за исключением облигаций, подлежащих погашению не позднее чем через год. В связи с этим усилилось значение операций на открытом рынке.

3. Был снижен минимальный коэффициент ликвидных активов с 28% до 12,5%, (коэффициент стал называться «коэффициентом резервных активов», а сами ликвидные активы - резервными активами). Требование поддерживать коэффициент резервных активов было распространено на все банковские учреждения и финансовые дома, (для последних был установлен 10% коэффициент). Структура входящих в резервные активы элементов была также изменена. Государственные ценные бумаги и онкольные ссуды учетным домам составляли до 75 - 80% всех резервных активов.

4. Отказ от прямых кредитных ограничений и возврат банкам «специальных депозитов».

Усиление рыночного воздействия на процентные ставки по кредитам, их рост, должен был привести к более эффективной борьбе с инфляцией. Однако, отмена прямых кредитных ограничений, снижение коэффициента ликвидности и возврат «специальных депозитов» способствовали кредитной экспансии, т.е. действовали в противоположном направлении.

Крах Бреттон - Вудской валютной системы, дестабилизация валютных курсов и последовавший вскоре мировой экономический кризис 1974 - 1975 гг. вынудили Банк Англии к отходу от духа реформы. Уже в августе 1972 г. он снова стал применять не рыночные методы ограничения кредитов. В сентябре 1973 г. был возобновлен контроль над потребительским кредитом, а в ноябре Банк Англии объявил о повышении минимальной процентной ставки по кредитам до 13%, (рыночная ставка была ниже). В это же время вернулись к «специальным депозитам».

Тем не менее, темпы инфляции увеличивались. По мере ее усиления, происходило углубление дефляционной денежно - кредитной политики. Банк Англии в середине 1975 г. ужесточил условия выдачи кредитов Учетным домам, а в 1976 г. минимальная учетная ставка была повышена до 15%, в ноябре 1979 г. до 17%, повысился уровень «специальных депозитов». В ноябре 1976 г. были восстановлены «дополнительные специальные депозиты». В том же 1976 г. в Великобритании впервые были установлены пределы роста денежной массы на 1976/1977 финансовый год, измеряемый показателем М3.

(Финансовый год в Великобритании начинается с замечательной для нас даты - 1 апреля).

Антиинфляционная политика середины 70-х гг. ухудшила экономическое положение страны: внутренний спрос был ограничен, но темпы повышения цен не снижены, тем самым были ослаблены стимулы к росту производительности труда. Это привело к возникновению стагфляции - сочетания высокого уровня инфляции с низкими темпами экономического роста и высокого уровня безработицы. Впрочем, стагфляция характерное явление 70 - начала 80-х гг. практически для всех развитых стран (о чем говорилось ранее).

С 1977 г. минимальная процентная ставка по кредитам начала снижаться, кредитные ограничения ослабляться.

С середины 1978 г. антиинфляционную направленность приобрела и финансовая политика, проявившаяся в сдерживании темпов роста государственных расходов. Улучшение состояния платежного баланса, связанного с ростом нефтедобычи в Северном море, позволило снизить валютные ограничения для резидентов, в соответствии с достигнутым соглашением (декабрь 1977 г., Брюссель), об ослаблении контроля над движением капитала между ЕС и Великобританией. В 1979 г. валютный контроль был аннулирован, а фунт стерлингов стал свободно конвертируемой валютой.

С 1 октября 1979 г. вступил в силу закон о банковской деятельности. В нем впервые было дано юридическое определение понятия «банк». До этого судьба банковского законодательства определялась судебными разбирательствами, в ходе которых принимались соответствующие поправки к имеющимся законам. Прецедентное право действует и сегодня. Судебный прецедент - решение высшего судебного органа по определённому делу, которое в дальнейшем является обязательным для судов при разрешении аналогичных дел. Наиболее значительными кредитными учреждениями, получившими статус банка, стали депозитные, торговые, иностранные, сберегательные банки и учетные дома.

Законом о банковской деятельности, Банку Англии впервые в истории Великобритании, были предоставлены права и обязанности по надзору за кредитными учреждениями. До этого регламентация деятельности кредитных учреждений осуществлялась в порядке «джентльменских соглашений» между ними и Банком Англии. Он опирался скорее на традиции, чем на правовые нормы.

Одной из причин, приведших к разработке и принятию этого банковского акта, было соглашение об унификации банковского дела в странах ЕС. С этого времени национальная специфика организации и ведения банковского дела стала уступать место ее международной унификации. В Великобритании это привело, например, к ликвидации в 1997 г. такой специфической банковской структуры, как учетные дома. Они были реорганизованы в универсальные банки, хотя традиционная специализация деятельности оставалась приоритетной.

Согласно принятому закону, ни одно кредитное учреждение не имеет право принимать депозиты до тех пор, пока не получит от Банка Англии статус банка или лицензию на прием депозитов.

В соответствии с законом был создан специальный централизованный компенсационный страховой фонд, за счет которого, первоначально, гарантировались компенсации вкладов до 75% от первых 10 тыс. фунтов стерлингов. Банковским актом 1987 г. максимальный размер застрахованной суммы увеличился до 15 тыс. фунтов стерлингов, они также компенсировались на 75%. Сразу после создания страхового фонда, в связи с разнообразием банков и других финансовых институтов, имеющих право принимать денежные средства населения, было разработано 7 компенсационных схем. Они отличались друг от друга разными счетами, на которые зачислялись страховые взносы, размерами страховых взносов, верхними границами страховых выплат. Такая система действовала с 1979 по 2001 г. За это время было выплачено 148 млн. ф. ст. в качестве компенсаций по утраченным вкладам.

С 1994 г., на основании директивы ЕС по страхованию и, соответственно, компенсации подлежат депозиты не только в национальных английских банках и других кредитных учреждениях, но и расположенных на территории Великобритании западноевропейских отделениях банков.

Компенсации подлежат все депозитные счета, независимо от того в какой валюте они открыты. Депозиты до 20 тыс. ф. ст. страховались на 90%.

В 2001 г. для повышения надежности и укрепления финансовой стабильности, повышения эффективности защиты инвесторов, была создана Единая компенсационная система (Financial Services Compensation Scheme).

Тем не менее, максимальные размеры застрахованных депозитов остались разные. Например, верхняя граница компенсационных требований к инвестиционным компаниям была установлена в 48 тыс. ф. ст. (из них: 100% на сумму до 30 тыс. и 90% с последующих 20 тыс.). Для депозитов физических и юридических лиц, находящихся в банках, кредитных союзах и строительных обществах, максимальный размер суммы подлежащей компенсации установлен в 31,7 тыс. ф. ст. (100% от 2 тыс. ф. ст. и 90% от последующих 33 тыс. ф. ст.). Выплаты осуществляются в том случае, если учреждение, где находятся депозиты, прекращает свою деятельность, ликвидируется, либо признается Службой по контролю над финансовой деятельностью Великобритании неспособной отвечать по своим обязательствам перед вкладчиками.

С 7.08.2008 г., в связи с кризисом, с целью предотвращения банковской паники, верхний предел для депозитов был повышен до 50 тыс. с последующим дальнейшим увеличением до 100 тыс. ЕВРО к 31.12.2010 г. согласно с Директивой ЕС 2009/14/ЕС, от 11.03 2009 г., что эквивалентно 85 тыс. фунтов стерлингов. Компенсации подлежит вся сумма застрахованного вклада. В случае банкротства банка, максимальный срок возврата депозитов, также был сокращен с трех месяцев до трех недель.

Компенсационный фонд формируется за счет специальных взносов, взимаемых с финансовых компаний и банков один раз в год в соответствии с их специализацией. Размер взноса варьируется из года в год в зависимости от объема депозитов и инвестиций, подлежащих гарантированию, а также объема активов, имеющихся в распоряжении Компенсационного фонда.

После прихода к власти в 1979 г. правительства М. Тетчер произошли кардинальные изменения в экономической политике, непосредственно затронувшие ее составную часть, денежно - кредитную политику, отразившись на функционировании всей денежно - кредитной системы страны. Если с момента создания Банка Англии приоритетным направлением его деятельности было кредитование правительства и обслуживание государственного долга (был банкиром правительства), то начиная еще с 1977 г., постепенно, приоритетным направлением в работе становились контроль и динамика изменения денежной массы. Стал применяться метод таргетирования денежной массы (от англ. "target" - цель). Он заключался в установлении таких количественных параметров изменения денежных агрегатов на планируемый период (до 5 лет с разбивкой на промежуточные этапы - квартал, год), которые соответствовали бы характеру и целям проводимой денежно-кредитной политики.

После принятия в 1944 г. «Белой книги о политике занятости» каждое правительство, одной из главных стратегических целей ставило достижение полной занятости. Эта проблема решалась через реприватизацию частных предприятий, усиление государственного вмешательства в экономику и, следовательно, ограничение рыночного, конкурентного начала. В определенной мере произошло вмешательство государства в сферу ценообразования и регулирования уровня заработной платы. Следствием такой политики, в сочетании с огромными военными расходами, был рост государственного долга, способствовавший увеличению инфляции.

Правительство М. Тетчер впервые с 1944 г. отказалось от политики обеспечения полной занятости. Получила широкое распространение точка зрения, согласно которой уровень деловой активности и занятости определяется исключительно решениями частного сектора об уровне заработной платы и цен. Одним из главных направлений проводимой политики была помощь в создании малых предприятий. В результате за период с 1980 г. по 1987 г. количество лиц, имеющих собственное дело, возросло с 1,9 до 3 млн. человек. В конце 80-х гг. на предприятиях с числом работников менее 20 человек было занято уже 35% рабочей силы частного сектора. При этом считалось, что цель государства - создать благоприятные условия для частного сектора путем устранения контроля над рынком и ценами. Устранение административных барьеров, сдерживающих рыночные начала в экономике, приведет к экономическому росту и, тем самым, росту занятости, а также благосостояния.

Но экономический рост сдерживался высоким уровнем инфляции.

Поэтому, при расширении экономической свободы, на первое место вышла борьба с инфляцией. Произошел отказ от политики краткосрочного регулирования «стоп - вперед».

В целом можно сказать, что по сравнению с довоенным 1938 г. покупательная способность фунта стерлингов в 1986 г. снизилась в 16 раз; по сравнению с 1950 г. - в 12 раз. Количество наличных денег в обращении с 1950 по 1986 г. возросло в 10,3 раза, а остатки на банковских счетах до востребования - в 15 раз.

При борьбе с инфляцией акцент был сделан на контроле (таргетировании) денежной массы, в основном показателе М3 и отношении потребностей государственного сектора в займах к ВВП. Эти показатели стали устанавливаться на пятилетний период. Соблюдению отношения потребностей государственного сектора в займах к ВВП способствовала начавшаяся широкомасштабная приватизация государственных предприятий.

За 1979 - 1999 гг. выручка от продажи государственных предприятий составила около 80 млрд. ф. ст. Эти поступления частично компенсировали дефицит государственного бюджета и уменьшили государственные займы.

Особенность развития денежно - кредитной системы в этот период заключалась в следующем: при усилении контроля над денежной массой, определении ежегодных пределов ее роста, Банк Англии практически отказался от прямого ограничения банковских резервов, вернувшись к принципам банковской реформы 1971 г. Прямые методы контроля над денежно - кредитной системой стали отменяться, а рыночный механизм, конкуренция в банковской сфере использоваться более полно. Усилилось значение операций на открытом рынке для регулирования процентной ставки.

В 1981 г. были отменены: коэффициент резервных активов и требования к клиринговым банкам держать 1,5% своих обязательств на беспроцентных счетах в Банке Англии. Вместо этого, все банки и институты, получившие лицензию на прием депозитов, обязаны были депонировать 0,5% своих депозитов на беспроцентные счета в Банке Англии. Сейчас резервные требования составляют 0,35% от суммы депозитов.

Произошли и другие изменения.

Во-первых, Банк Англии отказался от практики продажи казначейских векселей сверх потребности государства в заемных средствах. Ранее это делалось для того, чтобы вынудить банковскую систему обращаться в центральный банк за кредитами и, таким образом, воздействовать на рыночную процентную ставку.

Во-вторых, если раньше Банк Англии оказывал помощь банковской системе через предоставление кредитов учетным домам, то теперь такая помощь стала оказываться в исключительных случаях. Банк Англии стал скупать у учетных домов по преимуществу не казначейские, а коммерческие векселя.

В-третьих, Банк Англии перестал устанавливать цену на скупаемые векселя. Цену стали назначать учетные дома, а центральный банк выкупал наиболее приемлемые для него по цене. Это способствовало расширению обращения коммерческих векселей.

Однако предпринятые меры не смогли удержать расширение денежной массы в заданных пределах. Скупка коммерческих векселей в возрастающих масштабах, наоборот, способствовала расширению денежного предложения.

Поэтому продажа долговых обязательств государства за пределами банковского сектора стала более важным методом контроля над расширением денежной массы, чем регулирование рыночных процентных ставок. Тем более, что собственную учетную ставку Банк Англии мог устанавливать только после согласования ее уровня с казначейством. Для повышения привлекательности государственных ценных бумаг была введена их индексация на инфляцию. Для привлечения мелких сбережений - возросли объемы продаж государственных сберегательных сертификатов.

Банк Англии начал широко использовать стимулирование продаж государственных ценных бумаг, впервые апробированное в 1974 г. Ее суть, заключается в первоначальном значительном повышении процентной ставки, как по краткосрочным, так и долгосрочным государственным обязательствам.

Затем, краткосрочная процентная ставка постепенно снижалась. Более высокие ставки по долгосрочным облигациям повышают на них спрос.

Дополнительный спрос, в свою очередь, повышает их курс и, тем самым, снижает процентную ставку. Это делает выгодным покупать облигации для получения курсовой прибыли.

Применялись и другие методы стимулирования продаж государственных ценных бумаг. В частности, продажа в рассрочку, фиксация не цены облигаций, а их количества. Цены устанавливались рынком в соответствии со спросом и предложением.

Важными средствами утверждения новой социальной философии сторонники М. Тэтчер считали «распыление собственности» - расширение категорий собственников. С этой целью значительная часть акций поступали в продажу мелкими партиями. Они продавались на льготных условиях, причем каждый гражданин мог купить, только ограниченное количество этих акций.

Поощрялась и покупка акций рабочими и служащими самих приватизировавшихся предприятий. Таким образом, масштабная приватизация позволила стать акционерами широким слоям населения. К концу 80-х гг. Великобритания уже занимала второе место в мире по числу акционеров после США.

С целью повышения надежности и эффективности денежных переводов и движения других ценных бумаг, в 1985 г. была создана Ассоциация систем клиринговых платежей, координирующая деятельность трех межбанковских клиринговых систем:

• созданную в 1968 г. банковскую автоматическую клиринговую систему. Она обеспечивает автоматическое обслуживание межбанковских клиринговых систем в Великобритании;
• созданную в 1984 г. клиринговую систему ЧЭПС (CHAPS), которая обеспечивает осуществление электронных платежей и однодневных (т.е. в тот же день) клиринговых платежей по чекам, выписанным на большую сумму;
• созданную в 1985 г. Компанию по чековым расчетам и кредитному клирингу, которая специализируется на межбанковском чековом расчете и кредитном клиринге.

Ассоциация наблюдает также за Лондонской системой клиринговых расчетов в долларах и Лондонской системой валютных платежей, а также за системами оплаты чековых карточек и «еврочеков» (eurocheque) в Великобритании.

В 1986 г. были приняты - Закон о финансовых услугах (Financial Services Act) и Закон о строительных обществах (Building Societies Act).

До 1986 г. регулирование рынка ценных бумаг осуществлялось исключительно самими профессиональными участниками рынка. По инициативе Секретаря Казначейства (Министра Финансов) еще 7 июня 1985 г. был образован Совет по ценным бумагам и инвестициям (The Securities and Investment Board Ltd. (SIB)). С принятием закона, формально был установлен контроль над финансовым рынком государства, но фактически, его контролировал Совет, который получил законодательный статус и был подотчетен Казначейству, а через Казначейство - Парламенту. В Совете получили места представители саморегулирующих ассоциаций рынка ценных бумаг, а сам Совет - исключительные полномочия регулирования рынка. В законе был приведен список условий, при удовлетворении которых и отсутствии установленных законом иных ограничений, юридическое лицо может быть признано саморегулирующей организацией. В 1997 г. Совет по ценным бумагам и инвестициям был реорганизован, а с 28 октября правопреемником Совета стало Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Services Authority - (FSA)), подотчетное Казначейству. В 2000 г. был принят Закон «О финансовых услугах и рынках» (FSMA 2000), который расширил и усилил функции FSA. Основными задачами Управления являлись поддержание доверия к финансовой системе Великобритании и обеспечение необходимого уровня защиты участников биржевой торговли.

Данный закон является комплексным документом, практически полностью охватывающим правоотношения, опосредующие движение денежного капитала, в том числе выраженного в движении ценных бумаг и деривативах.

Кроме регулирования деятельности банков, страховых компаний и финансовых консультантов, FSA с 31 октября 2004 г. регулировало ипотечный бизнес и с 14 января 2005 г. — посредничество в общем страховании (исключая транспортное страхование). FSA, как и его предшественник SIB, было негосударственной организацией, хотя и подотчётной парламенту. Его финансирование осуществлялось за счёт самих компаний, по отношению к которым оно осуществляло регулирование. Но компании охотно шли на эти издержки, ибо наличие лицензии FSA было единодушно признано показателем высокой надёжности.

Закон о строительных обществах 1986 г. формализовал главные отличия этих обществ от банков. Законом, прежде всего, определен более узкий перечень дозволенных для данных юридических особ операций. Основное направление работы (специализация) - финансирование приобретения недвижимости и/или земельных участков. Клиентами строительных обществ могут быть только физические лица, которым до 1997 г. было запрещено открывать текущие счета, в том числе - используемые в чековом обороте.

Надзор над данными обществами осуществляла специальная комиссия. В 1997 г. было разрешено открывать текущие и чековые счета. После принятия Закона «О финансовых услугах и рынках», надзор над ними был передан мегарегулятору FSA. Системы страхования для банков и строительных обществ были объединены.

Эти новшества, вместе с общей политикой дерегулирования, усилили значение Лондонской биржи ценных бумаг. Еще в 1973 г. Лондонская биржа ценных бумаг объединилась с периферийными биржами страны и Дублинской фондовой биржей. После II Мировой войны, были установлены валютные ограничения, связанные с проблемой дефицита платежного баланса и оттоком капиталов за границу, усугублявшим дефицит. Со временем эти ограничения создали угрозу функционированию Лондонской биржи в качестве одного из главных мировых финансовых центров. Тогда, в октябре 1986 г., правительство осуществило ее реорганизацию, получившую название «большого взрыва». Было ликвидировано членство частных лиц и установленный законом уровень комиссионных. С этого времени членами биржи могли стать только фирмы. На биржу были допущены банковские и иностранные учреждения. Членам биржи разрешили совмещать функции брокера и дилера (джобера или принципала). Благодаря своевременно принятым мерам по дерегулированию, Лондон и сегодня остается одним из основных мировых финансовых центров, главным центром по торговле валютой (превосходя Нью - Йорк и Токио, вместе взятые) и золотом.

Допуск банков на биржу, в свою очередь, усилил диверсификацию и универсализацию финансовых услуг, оказываемых банками.

В 1987 г. был принят новый Закон о банковской деятельности. Он определил правила создания, функционирования и надзора за банками, принципы привлечения депозитов и защиты вкладчиков; регулировал институт депозитных сертификатов. Например, нарушение предписаний Банка Англии в области привлечения депозитных вкладов и, соответственно выпуска депозитных сертификатов могло повлечь привлечение нарушителей к уголовному преследованию. Было отменено положение закона 1979 г. касающегося различия между признанным банком и лицензированным депозитным учреждением, введен единый режим лицензирования деятельности всех организаций, осуществляющих прием депозитов.

Наименование «банк» по закону о банковской деятельности 1987 оставалось только за банками, имевшими собственный капитал, в 5 и более млн. ф. ст., а также за иностранными банками (зарегистрированными за рубежом).

В целом, банковский закон 1987 г. расширил права и нормативный контроль Банка Англии над банковской системой страны, определил механизм банковских слияний и правила предоставления наиболее крупных займов.

В основном, экономическая политика М. Тэтчер сводилась к следующим основным направлениям:

• приватизация ряда государственных предприятий и муниципального жилья;
• проведение жесткой кредитно-денежной политики, включающую среднесрочное планирование (таргетирование) показателей денежной массы с целью сокращения инфляции;
• реформа налоговой системы, включавшая сокращение налога на прибыль корпораций и понижение ставок прямых налогов, а в качестве некоторой компенсации потери доходов бюджета, - увеличение ставок косвенных;
• дерегулирование, т. е. сокращение государственного вмешательства в экономическую деятельность;
• реформирование социальной политики в направлении снижения материального обеспечения.

К осени 1987 г. темпы инфляции упали до 4 %, чему способствовало ограничение денежной эмиссии, снижение темпов роста заработной платы и относительное падение цен на многие предметы потребления. После чего опять начался ее рост, достигнув в 1991 г. - 7,5%. Минимальная за десятилетие инфляция была зафиксирована в 1986 г. - 3,6%.

Несмотря на очередную победу М. Тэтчер на выборах 1987 г. нестабильность в британском обществе усилилась, обострились и экономические проблемы, вызванные проведенными реформами - решительный отпор получили попытки внедрения рыночных механизмов в сферу образования и здравоохранения, вместо налога на домохозяйство ввести подушный налог.

Но самое главное, произошла утрата доверия к экономическому ренессансу, несмотря на то, что рост ВВП, в среднем за 80-87 гг., составлял 3-4%, а по объему ВВП на душу населения Великобритания переместилась с 7-го на 5-е место среди развитых индустриальных стран. Политика снижения налогов привела к беспрецедентному дефициту платежного баланса в 20 млрд. ф. ст. Увеличилось число безработных, и давление на фунт. Победе над инфляцией угрожал потребительский кредит и покупательский бум. В 1987-1988 гг. учетная ставка Банка Англии поднималась до 12 %, соответственно, коммерческие и потребительские кредитные ставки - еще больше, что крайне негативно сказалось на многочисленных владельцах ипотечных кредитов.

В этот период больше всех пострадал средний класс, на долю которого достались возросшая безработица, повышение процентов по кредиту, акции без фиксированного дивиденда, падение цен на недвижимость.

Несмотря на то, что предпринятые меры привели к снижению уровня инфляции до 3,6% в 1986 г., удержать расширение денежной массы в запланированных пределах практически не удалось. Инфляция, как уже отмечалось, стала расти (с 4,1% в 1987 г. до 7,5% в 1991 г.). Тогда, в конце 80-х гг. инструментом борьбы с инфляцией стал валютный курс. В 1990 г., уже при новом Премьер-министре, Великобритания вступила в Европейскую валютную систему (см. РАЗДЕЛ VI.; п. 6.2). В то время, фактическим якорем этой системы была немецкая марка, поэтому можно сказать, что фунт стерлингов «привязали» к более стабильной немецкой марке. Такая привязка осуществлялась до сентября 1992 г., когда Великобритания вышла из Европейской валютной системы и перешла к плавающему валютному курсу.

Здесь произошла интересная история. Валютный курс для фунта стерлингов был установлен в пределах +/- 6% от курса ЭКЮ. Курс немецкой марки в то время составлял 2,95 за фунт. Поэтому коридор был установлен в пределах от 2,77 до 3,13 марки за фунт, т.е. практически те же 6%. Таким образом, как только курс ф. ст. приближался к верхней или нижней границе установленного коридора, Банк Англии был обязан предпринять необходимые меры, чтобы не допустить пересечения установленной курсовой границы.

В это время фунт стерлингов на международных финансовых рынках считался слабой валютой. Другими словами, основные экономические показатели, в том числе и паритет покупательной способности, свидетельствовали о том, что курс фунта завышен и его следует снизить.

Однако сделать это самостоятельно было нельзя после вступления в Европейскую валютную систему. Можно было договориться с Германским центральным банком о снижении его учетной ставки (9%) и тем самым, снизить доходность и привлекательность марки на финансовых рынках, а также ее курс обмена. Это, в свою очередь, снизило бы спекулятивный спрос на марку, в том числе желание конвертировать в нее фунты. С другой стороны, снижение курса марки привело бы к снижению нижний границы конвертации фунта и снизило бы спрос на такую конвертацию - фунт смог бы остаться в установленных пределах. Переговоры по этому поводу велись, но Германия отказалась снижать учетную ставку, мотивируя отказ произошедшим объединением Германии, вливанием в восточную ее часть огромных денежных средств и опасением в связи с этим усиления инфляции.

Новый Премьер Министр, Джон Мейджор поддерживал вступление Великобритании в Европейскую валютную систему, считая, что в этом случае правительство не сможет позволить себе вольное обращение с денежной массой, поскольку будут действовать ограничения по договору о валютном курсе. И действительно, с 1991 по 1992 год инфляция пошла на спад (1991 г. - 7,5%; 1992 - 4,3%; 1993 - 2,5%), процентные ставки уменьшились, а уровень безработицы был довольно низким по недавним историческим меркам. Тем не менее, глобальный кризис (рецессия) 1991-1992 гг., будучи достаточно мягким, не обошел стороной Великобританию. Например, количество безработных с 7,1% в 1990 г. возросло до 10% в 1992 г.

В сложившихся условиях, увеличивать правительственные расходы, снижать процентные ставки, для стимулирования инвестиций и сокращения безработицы было нельзя, в связи с тем, что тогда бы фунт стерлингов, уже торгуясь у нижнего предела (по минимальной цене, оговоренной при согласовании кура, т.е. около 2,78 марки), пробил бы границу коридора. Курс держался у этого предела в связи с гарантиями его поддержки правительством и верой финансового рынка в эти обещания.

Но здесь Дания отказалась ратифицировать Маастрихтский договор, открывавший дальнейшие перспективы для создания Европейского Союза и евровалюты (на следующем референдуме он был ратифицирован). Многие аналитики, представители крупного бизнеса и банков, монетарных властей, в частности - германских, высказывали опасения в отношении фунта.

Представители финансовых рынков поняли, что, во-первых, дальнейшая судьба развития европейской валютной системы под вопросом и в случае неудачи наиболее слабые валюты будут девальвированы (одной из них, безусловно, будет фунт). Во-вторых, экспертные оценки и собственный профессиональный опыт убедили представителей финансового бизнеса, в неизбежной дестабилизации валютного курса фунта стерлингов.

Уже в первой половине сентября 1992 г., валютный курс фунта стерлингов колебался в пределах нижней границы установленного коридора, периодически выходя за ее пределы. Восстановить необходимый курсовой уровень помогали периодические интервенции Банка Англии, осуществляемые с одобрения Казначейства. Переговоры Банка Англии с Дойче Бундесбанком, закончились безрезультатно. На них Банк Англии просил снизить учетную ставку в Германии, но получил отказ. Представители Центрального банка Германии мотивировали повышение учетной ставки объединением Германии, вливанием значительных денежных ресурсов в восточную часть страны и возникшую в связи с этим угрозу инфляции.

16 сентября 1992 г. курс относительно немецкой марки снизился с 2,77 до 2,70 за фунт. Считается, что 15 сентября фонд Дж. Сороса «Квантум» продал около 5 млрд. фунтов в обмен на 15 млрд. немецких марок. Цена фунта стерлингов пошла вниз. Последующая обратная покупка подешевевших фунтов через день позволила ему заработать, по разным оценкам, 1-1,5 млрд. долларов. Сейчас трудно сказать, было ли именно так, или как-то по-другому.

В высказываниях самого Сороса по этому поводу есть некоторые противоречия. Но не вызывает сомнения то, что он был одним из первых и значительных действующих лиц, приложивших руку к девальвации фунта. С другой стороны, его действия были продиктованы предыдущими ошибками Великобритании в сфере экономической и денежно-кредитной политики. Он ими просто воспользовался. Не было бы Сороса, был бы кто-то иной, но результат был бы аналогичным.

Джордж Сорос основал свой хедж-фонд Quantum Fund в 1970 г. Ставку в работе делал на макроэкономические тренды. Он был один из первых, а возможно самый первый, кто понял, что фунту стерлингов не удастся избежать девальвации. Еще в августе Сорос сделал ставку на падение фунта, вложив имевшиеся в наличии денежные средства фонда, 1,5 млрд. долларов, в короткую позицию по фунту. В принципе его стратегия была сложнее, он не только продавал фунты, но и одновременно скупал акции английских предприятий, будучи уверенным, что их курс пойдет вверх после девальвации фунта (что произошло в действительности). Кроме того, работал и с другими слабыми западноевропейскими валютами, покупая и продавая их. Для дальнейшей атаки на фунт Сорос приобрел кредитных ресурсов еще на сумму в 10 млрд. долларов. Причем кредиты брались везде, где было можно, в том числе и в Великобритании. Почти все полученные таким образом средства были вложены в короткую позицию по фунту.

Здесь стоит сделать некоторые пояснения.

1. Хедж-фонд - это инвестиционный фонд, который вправе вкладывать деньги участников в любые виды активов и не обязан при этом следовать требованиям определенной пропорции диверсификации средств. Несмотря на то, что название фонда происходит от слова to hedge - «хеджировать», что означает: преграда, защита, страховка, гарантия - страхование рисков не является основным видом деятельности фонда. Наоборот, его инвестиции могут оказаться рискованнее, чем любые другие. А все действия на рынке, которые можно назвать хеджированием - это лишь дополнительный элемент управления активами. Хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц (можно сказать, что фонд для богатых людей) и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.

Название «хедж-фонд» закрепилось за этими структурами, поскольку они стремятся заработать как на росте, так и на падении рынков. Управляющие хедж-фондов одновременно занимают длинные и короткие позиции по акциям и другим активам (короткие позиции позволяют зарабатывать на снижении цен). Используются сложные торговые стратегии, часто включающие в себя леверидж (кредитное плечо, рычаг), короткие продажи и деривативы.

2. Валютная позиция - остатки средств в иностранных валютах, которые формируют активы и пассивы (с учетом внебалансовых требований и обязательств по незавершенным операциям) в соответствующих валютах и создают в связи с этим риск получения дополнительных доходов или расходов при изменении обменных курсов валют.

Закрытая валютная позиция - это позиция в отдельной иностранной валюте, активы (требования) и пассивы (обязательства) в которой количественно совпадают.

Открытая позиция может быть короткой и длинной. При короткой валютной позиции (short) обязательства (пассивы) по проданной валюте превышают требования (активы) в ней (А < П). При длинной валютной позиции (long) активы и требования по купленной валюте превышают обязательства и пассивы в ней (А > П).

Для наглядного понимания проделанной операции представим себе условный пример короткой позиции. Вы берете взаймы (кредит) 100 фунтов стерлингов у знакомого банкира под некоторый процент на несколько дней.

Даже если вы взяли кредит под 10-12% годовых, то процент, начисленный за несколько дней, будет достаточно маленьким (сотые, или десятые доли процента, в зависимости от срока в несколько дней). Затем обмениваете полученную сумму (по курсу) на 300 немецких марок в надежде и уверенности, что фунт обесцениться. У вас возникла короткая валютная позиция: обязательства (П) - 100 ф. ст.; требования (А) - 0 ф. ст. А вот по марке, наоборот, позиция длинная: (А) - 300, (П) - 0. Представим, что фунт действительно обесценился на 15%. Тогда вы конвертируете полученные марки опять в фунты и получаете 115 фунтов, вычитаете конверсионные расходы, сумму кредита и уплаченные проценты. Оставшиеся у вас деньги, вряд ли это будет меньше 13 - 14 фунтов, составляют ваш доход. Если вы ошиблись в прогнозе и курс остался прежним, вы получите относительно небольшой убыток, и только в случае его укрепления, т.е. прямо противоположной вашему прогнозу ситуации, вы (имея не 100 фунтов кредита, а многократно больше) стали бы банкротом. Но последний сценарий в сложившихся реальных условиях Великобритании середины сентября 1992 . был исключен. Цена на фунт, была явно завышена, и торговался он уже у нижнего предела валютного коридора. Только вмешательство Банка Англии (периодические валютные интервенции) удерживало его от падения.

За Соросом потянулись другие хедж-фонды и иные валютные спекулянты. К спекулянтам присоединились иностранные банки, многочисленные корпорации, пенсионные фонды, страховые компании.

С началом работы валютного рынка 16 сентября 1992 г. Казначейство Великобритании в лице Банка Англии столкнулось с небывалым предложением фунтов. Уже в 8.40 утра оно было вынуждено купить один млрд. фунтов, но на курсе, в сторону укрепления национальной валюты, это практически не отразилось. Дальнейшая продажа валюты и покупка фунтов также не принесла никакого результата. Тогда в 11.00 Казначейство объявило о повышении учетной ставки Банка Англии с 10 до 12%, что в условиях экономического кризиса равносильно его усилению. Но и это не помогло.

Фунт продолжал обесцениваться. После открытия американских бирж началась новая волна распродаж. Вскоре было объявлено о повышении учетной ставки до 15%. Но, ни это, ни валютные интервенции остальных европейских центральных банков падение фунта стерлингов остановить не смогли. Финансовый рынок не реагировал. Произошла ситуация напоминающая натиск на банк. Все спекулянты и не только, поверили в неизбежность выхода Великобритании из Европейской валютной системы и девальвации. Поэтому стали играть против фунта на его понижение, т.е. конвертировать в другие валюты, в основном - в немецкую марку и доллар США. В таких случаях даже значительное повышение учетной ставки и, следовательно, доходности вложений в фунтах, не имеет значения. Произошла ситуация самосбывающегося предсказания, когда именно согласованные действия определенного числа лиц (обладающего значительными ресурсами) привели к спрогнозированному ранее результату.

Согласованные действия необязательно означают тайные договоренности. Если вы находитесь на палубе, а корабль быстро тонет, то вы согласованно прыгаете за борт. Причем не важно - с левого или правого борта корабля. Гораздо сложнее приходится тем, кто находится на нижних палубах.

В тот же день, в 19.30 было объявлено, что Великобритания выходит из Европейской валютной системы и переходит к свободному курсообразованию на основе спроса и предложения. Повышение учетной ставки было скасовано, и она вернулась к прежнему уровню - 10% годовых. Спекулянты победили.

После этого фунт стерлингов продолжал обесцениваться. Стабилизация курса по отношению к немецкой марке произошла в октябре, на уровне 2,4 марки за фунт. Обесценение составило 14-15%. По отношению к доллару США стабилизация наступила в ноябре, минимум стоимости был зафиксирован в декабре на уровне 1,51 доллар за фунт (обесценение на 25%).

Стоимость фонда Сороса выросла с 15 до 19 млрд. долларов, а несколько месяцев спустя она приблизилась к 22 млрд. долларов.

Чистый ущерб Великобритании от конверсионных операций направленных на поддержку национальной валюты (фактически - налогоплательщиков), оценивается примерно в 3,3 млрд. фунтов стерлингов, а 16 сентября 1992 года стали называть «черной средой».

Кстати, многократные выступления в течение одного дня руководителей монетарной власти (по поводу: повышений учетной ставки; последующего изменения всей денежно-кредитной политики; снижения учетной ставки), создали в глазах английского общества представление о некомпетентных, ничего не понимающих руководителях.

Вступление в ЕВС было ключевым моментом денежно-кредитной политики Джона Мейджора, с помощью которого он хотел претворить в жизнь свои планы по установлению в Великобритании режима строгой экономии. Но произошедшие 16 сентября 1992 г. события подорвали к нему доверие. На следующих выборах он и его партия потерпели поражение.

Из выше сказанного можно сделать следующие выводы, касающиеся конца ХХ - начала XXI века.

1. Даже такое мощное государство как Великобритания не может искусственно удерживать фиксированный валютный курс (или коридор) в современных условиях, когда на него происходит спекулятивная атака и игроки на финансовом рынке могут за очень короткий промежуток времени собрать больше денежных средств, чем имеется иностранной валюты в распоряжении Банка Англии. Исключением из этого вывода пока можно считать только США, возможно - ЕС в рамках валютной зоны ЕВРО. Доллар является основной резервной и международной валютой; расчеты по международным торговым операциям на 55-65% происходят в долларах; государственный долг США фактически полностью номинирован в национальной денежной единице; ФРС - осуществляющая эмиссию доллара, также находится на территории США. В указанном аспекте Зона Евро обладает теми же преимуществами, что и США. А ЕВРО находиться на втором месте по популярности.

2. В современных условиях на мировых рынках обращается такое огромное количество различных финансовых инструментов и валют, что они способны поставить на колени практически любое правительство и неожиданными изменениями направления движения краткосрочного (спекулятивного) капитала нанести огромный ущерб национальной экономике. С другой стороны, такие резкие изменения часто (но не всегда) происходят в результате экономических просчетов национальных правительств. Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. яркое тому подтверждение.

3. Нерыночное, государственно-бюрократическое управление валютным курсом приводит к появлению неожиданных рисков и их усиление.

Рано или поздно появляются люди, способные и желающие использовать возникшие риски в собственных интересах.

С этого времени ключевым элементом антиинфляционной политики стало (и остается до сих пор) изменение краткосрочных процентных ставок.

С октября 1992 г. был введен режим инфляционного таргетирования, после чего перед Банком Англии была поставлена задача — формировать ежеквартальный инфляционный отчет (BOE Inflation Report). Целью данного мероприятия было восстановление подорванного произошедшими событиями доверия к правительству и проводимой им антиинфляционной политики.

Количественно ориентир был задан в диапазоне от 1 до 4% сроком до конца 1997. Перед предстоящими в 1997 г. выборами, правящая партия заявила, что в случае победы, политика инфляционного таргетирования, теперь уже точечного, будет продолжена на уровне 2,5%. С мая 1997 г. был установлен новый ориентир в 2,5%, но уже в декабре - 2%. С тех пор инфляционный ориентир остается неизменным. Начиная с 2004 г., инфляция определяется по индексу потребительских цен (Consumer Price Index — CPI), до этого использовались иные, близкие по смыслу индексы и их модификации. Причем, установление целевого ориентира по годовой инфляции, осталось прерогативой Секретаря Казначейства. В случае отклонения реальной инфляции от заданного ориентира на более чем +/- 1%, Банк Англии должен письменно уведомить Казначейство о причинах такого отклонения и принимаемых мерах по возвращению к плановой инфляции.

Общепринятого теоретического обоснования стабильного уровня цен до сих пор не существует. Однако центральные банки практически всех развитых стран считают, что повышение инфляции до уровня в 3-4% негативно сказываются на благосостоянии населения и развития бизнеса. С другой стороны, ее сокращение до уровня менее 2% - приводят к риску дефляции, и снижает преимущества положительного значения целевого ориентира.

Таким образом, последствия событий сентября 1992 г. заставили Великобританию пересмотреть свои подходы к денежно-кредитной политике.

Великобритания больше не участвовала в Европейской валютной системе, не перешла на ЕВРО и не подчинила Банк Англии Европейскому центральному банку (ЕЦБ) сделав его филиалом, сохранив независимость своей денежнокредитной политики. Импульс, полученный 16 сентября, в том числе выгодное экспортерам и невыгодное импортерам обесценение фунта, вызвал укрепление экономики, например, уже в декабре 1992 г. курс акций английских предприятий был выше сентябрьского уровня на более чем 6%, а сам тот день со временем, многие переименовали в «белую среду».

С 1993 г. Банку Англии было предоставлено право, самостоятельно определять время введения новых процентных ставок. С 6 мая 1997 он получил право самостоятельно регулировать процентные ставки. До этого времени, после консультации с главным управляющим банка, окончательное решение принимал Секретарь Казначейства (Министр Финансов). Как уже отмечалось, в июне 1997 г. был образован Комитет по вопросам монетарной политики (Monetary Policy Committee), именно ему Казначейство передало право на регулирование процентных ставок и контроль над инфляцией. Таким образом, фактически Банк Англии получил операционную независимость от правительства.

Также был подписан Меморандум о взаимопонимании между Банком Англии, Казначейством и Управлением по финансовому регулированию и надзору (FSA), описывающий условия и принципы взаимодействия этих организаций для обеспечения общей цели повышения финансовой стабильности.

Такое расширение полномочий центрального банка Великобритании, расценивается многими специалистами как наиболее важное событие в области кредитного регулирования после окончания II Мировой войны.

В 1995 г. произошло банкротство банка Барингз (Barings Bank), которое получило большой резонанс в обществе. Берингз банк - был одним из старейших и уважаемых банков Великобритании. В нем, к тому же, хранились деньги Королевы Великобритании. Расследование банкротства показало, что банк обанкротился в связи с несанкционированными действиями главы сингапурского отдела деривативных продаж. Генеральный управляющий сингапурского филиала Barings Futures осуществлял арбитраж в целях получения дохода на разнице цен на фьючерсные контракты индекса Nikkei 225 между Осакской биржей ценных бумаг в Японии и биржей SIMEX в Сингапуре.

Под арбитражем понимается осуществление несколько сделок, направленных на извлечение прибыли из разницы в ценах в одно и то же время на разных рынках (пространственный арбитраж), либо на одном и том же рынке в разные моменты времени (временной арбитраж).

Представитель Барингз банка должен был осуществлять пространственный арбитраж с использованием левериджа. Сделки по купле на одном рынке и продаже на другом осуществляются практически одновременно, поэтому такая стратегия не содержит больших рисков, кроме того применяется хеджирование, но и получаемый доход, по сравнению с оперируемыми в сделке суммами - незначительный. Это связано с тем, что разница в ценах составляет тысячные и даже меньшие доли процента. Тогда представитель Барингз банка стал покупать фьючерсы без их хеджирования и придерживать их продажу, выжидая более выгодного курса. Если следовать этой стратегии, даже небольшой процент изменения цен на фьючерсы может принести миллионный доход, либо такой же убыток. После нескольких удачных сделок последовал ряд неудачных. Убытки росли. Управляющий попытался их компенсировать, для этого начал агрессивные торги фьючерсами и опционами. Чтобы это не было обнаружено в главном офисе банка, пришлось заняться махинациями с отчетностью и использовать деньги, предназначенные для выплат по другим сделкам. Если учесть то, что управляющий одновременно занимал должность руководителя, осуществляющего учет и независимые проверки результатов торговых операций, осуществить изменения в отчетности не составило большого труда.

Совмещение таких двух ключевых должностей, очевидно, порождал конфликт интересов.

В целом, деятельность такого трейдера привела к потере банком 827 млн. фунтов стерлингов (1,3 млрд долларов), что в два раза превысило собственный капитал Барингз банка. Через некоторое время банк вместе с долгами был продан нидерландской финансовой группе ING за символический один фунт ст.

Банкротства, не упоминавшегося здесь Bank of Credit and Commerce International (BCCI) зарегистрированного в Люксембурге с головными офисами в Карачи и Лондоне (1991 г. по суду, за финансовые махинации, введение в заблуждение вкладчиков и финансирование терроризма) и банка Барингз выявили слабые стороны банковского надзора, осуществляемого Банком Англии. Ряд представителей лейбористской партии предлагали лишить Центральный банк функций надзора и передать их банковскому комитету, что в то время сделать не удалось. Против выступила Британская банковская ассоциация считавшая, что задачи по обеспечению стабильности финансовой системы и по осуществлению банковского надзора тесно связаны.

Но в 1997 г. лейбористы пришли к власти, и как уже отмечалось, было создано Управление по финансовому регулированию и надзору (FSA) которое осуществляло надзор над рынком ценных бумаг. В 2000 г. после принятия Закона «О финансовых услугах и рынках» FSA превратилось в мегарегулятор, который со временем стал осуществлять надзор практически над всеми банками и другими финансовыми институтами.

В 1998 г. был принят Закон «О Банке Англии» (Bank of England, Act 1998) в котором произошло законодательное закрепление принятых ранее Правительством Великобритании изменений. В частности, законодательную прописку получил Комитет по вопросам монетарной политики, и подтверждена оперативная независимость Банка от Казначейства, также были закреплены права и обязанности Банка Англии как органа денежнокредитного регулирования, его полномочия по выработке основных направлений и управлению денежной политикой. Закон, в статье 11 устанавливает, что основной целью Банка является «поддержание стабильности цен, а также, если это не противоречит указанной цели, - содействие экономической политике Правительства». На законодательном уровне была определена структура и основные положения о Банке Англии. Во главе Банка стоит Совет, отвечающий за управление и определяющий задачи и стратегию Банка, обеспечивающий эффективное исполнения его функций и наиболее экономное использование ресурсов. С одной стороны, Комитет по вопросам монетарной политики был выведен из непосредственного управления Советом, с другой, - председатель Совета одновременно является и председателем Совета Комитета по вопросам монетарной политики. В Комитет также входят еще 2 исполнительных директора Банка Англии (структура: всего в комитете 9 членов, из них: председатель, 2 заместителя председателя Совета, 2 исполнительных директора Банка Англии и 4 - независимых экспертов).

С момента своего основания Банк Англии оставался управляющим государственным долгом страны. Фактически, именно финансирование военных расходов посредством модернизации функционирования государственного долга и необходимости его увеличения, послужили непосредственной причиной создания Банка Англии. Теперь, согласно принятому Закону, традиционная функция управления государственным долгом была передана отдельному отделу - Департаменту по управлению государственным долгом Великобритании, который является подразделением Казначейства.

Банку Англии данным Законом предоставлены права и полномочия запрашивать в письменной форме у любой компании упомянутой (перечисленных) в данном законе информацию и требовать представление соответствующих документов о ее финансовой деятельности, получение которых, по мнению Банка Англии, необходимо или целесообразно для его функционирования. Согласно с установленными правилами, только Банк Англии определяет форму, время и период, за который компания обязана предоставить необходимую информацию. Данное положение Закона является прямой мерой противодействия легализации доходов, полученных преступным путем и косвенно - затрагивает надзор над системой в целом.

Обнаружение нарушений влечет за собой, начиная от существенных административных штрафов, до криминального преследования.

В целом, согласно принятому Закону о Банке Англии 1998 г., с одной стороны - Банк Англии смог сосредоточиться на решении задач финансовой стабильности, а функции по надзору в сфере банковской деятельности постепенно перешли к Управлению по финансовому регулированию и надзору, с другой - его надзорные функции были существенно ослаблены. На основе полученной информации и ее анализа, предотвращение экономических преступлений и злоупотреблений в банковских и других финансовых институтах все же более узкая сфера, чем надзор за всей системой, поиск и анализ системных рисков, возникающих (могущих возникнуть) в связи с функционированием финансовой сферы.

Еще в 1997 г., с приходом к власти лейбористов, началась радикальная реформа финансового сектора, когда вновь образованному Управлению по финансовому регулированию и надзору (FSA) стали передавать функции 11-и функционировавших в то время разрозненных надзорных структур. Как уже отмечалось, в 2000 г. был принят Закон «О финансовых услугах и рынках», который в частности, предусматривал, что к 2005 г. завершится переходный период и вновь созданное надзорное ведомство FSA приобретет унитарные полномочия.

Со временем идею создания мегарегулятора подхватили и другие западные страны. Тем более что и в европейских странах, и в Великобритании необходимая информация, которой владел один регулятор, не всегда вовремя передавалась заинтересованному в ней другому. В принципе, известная проблема функционирования документооборота и информации между бюрократическими организациями и между отдельными отделами внутри такой организации.

Несмотря на первенство в этом процессе, в Великобритании не смогли наладить эффективное взаимодействие между Казначейством, созданным

Управлением по финансовому регулированию и надзору и Банком Англии, что привело к организационной неразберихе и срывам намеченных сроков.

Поэтому меморандум о взаимопонимании между ними был подписан только в 2006 г. В меморандуме были закреплены полномочия и обязанности каждой из сторон. Однако диалога и плодотворного сотрудничества не получились.

Тогда, с целью устранения возникших противоречий и повышения эффективности сотрудничества, внутри этих органов был образован трехсторонний постоянный комитет по финансовой стабильности. Но и это не принесло положительного результата. Более того, Банк Англии начал восстанавливать собственный надзорный блок. При этом нельзя сказать, что вышеперечисленные ведомства некачественно исполняли возложенные на них функции. Так, в среднегодовом исчислении за период 2000-2007 гг. безработица была на приемлемом уровне в 5,15%; рост реального ВВП - 2,8% в среднем за год; среднегодовая инфляция 1,6% за период; государственный долг повысился с 34,4% в 2001 г., до 41,9% в 2007 г. от ВВП. Правда, инфляция в 2000 г., в годовом исчислении, составила всего 0,8%, что не отвечало целевой установке в 2%. В последующем, предпринимаемые Банком Англии меры способствовали достижению уровня в 1,3% в 2004 г., в 2005 - 2,1%, а в 2006 и 2007 гг. ежегодная инфляция составляла 2,3%. В целях борьбы с инфляцией учетная ставка в предкризисный период достигла 5,75%.

Вместе с тем, экономический рост и рост доходов населения, длительная тенденция роста стоимости жилья привели к тому, что стал резко нарастать совокупный долг (домохозяйства, финансовые и нефинансовые компании, государство). Так в Великобритании он увеличился с 224% ВВП в 1990 году до 466% в 2009-м.

На протяжении 1992 - 2008 г. Великобритании удалось создать уникальный механизм координации бюджетной и денежно-кредитной политики. В бюджетной политике страны стали действовать фискальные правила, согласно которым, во-первых, правительство обязано осуществлять займы только с целью инвестиций, а не финансирования текущих расходов; во-вторых, государственная задолженность не должна превышать 40 % ВВП.

Однако этот норматив предписано соблюдать не в каждом конкретном фискальном году, а на протяжении всего экономического цикла, причем сам цикл законодательно не определен. Например, Джеймс Гордон Браун,

Премьер-министр Великобритании с 27.06.2007 по 11.05.2010 г., заявлял, что последний экономический цикл длился с 1997 по 2008 г. Такой подход дает практически неограниченные возможности для заимствования средств на внутреннем рынке в определенный временной интервал (фискальный или бюджетный год), в то же время соблюдать уровень среднегодовой задолженности на протяжении всего цикла. При этом внешний долг, как правило, не превышает 2% ВВП. Поэтому механизм управления госдолгом приобрел значительную гибкость, что стало немаловажным фактором в преодолении финансово-экономического кризиса.

К этому времени центральные банки развитых стран уже научились эффективно бороться с инфляцией, при помощи манипулирования процентными ставками (ценой денег, основная - учетная ставка), но оказалось, что с дефляцией бороться значительно труднее. Здесь играет роль совокупность множества факторов, в том числе не имеющие прямого и непосредственного отношения к денежно-кредитным системам. К ним можно отнести изменения в возрастной структуре населения, резкие колебания в потребительских предпочтениях, экологические и природные факторы, военные конфликты и другие.

Началом финансового кризиса можно считать 9 августа 2007 г. Именно в тот день французский банк BNP Paribas опубликовал сообщение о приостановке расчета справедливой стоимости активов консолидируемых фондов (Нarvest Dynamic ABS, BNP Paribas ABS EURIBOR и BNP Paribas ABS EONIA) в связи с отсутствием ликвидности на определенных сегментах рынка секьюритизированных инструментов США. Здесь сразу проявились две проблемы: а) инвесторы не могут изъять собственные вложения в фонды в связи с тем, что невозможно в создавшихся условиях рассчитать их стоимость; б) проблемы ликвидности и убытки из-за кризиса на ипотечном рынке США и, соответственно, структурированных ценных бумаг могут неожиданно обнаружиться в любом банке, ином финансовом учреждении и в каждой стране.

По мере ухудшения ситуации на рынке ипотечных ценных бумаг и жилья, кризис трансформировался из ипотечного в кредитный. Стала возрастать доля просроченных и списанных кредитов, в том числе из-за изменений мировой экономической конъюнктуры. Произошло кредитное сжатие, т.е. объемы предоставляемых кредитов уменьшились. Осенью 2008 г. глобальный финансовый кризис обострился, достигнув своего пика и охватив практически все сферы международного финансового рынка, вызвав падение инвестиционной активности и потребительского спроса.

Неизвестно как бы дальше развивались события, но начавшийся в 2007 г. глобальный финансовый кризис вскрыл практические недостатки примененной в Великобритании модели создания мегарегулятора. Дело в том, что кредитор в последней инстанции, т.е. Банк Англии, не мог оказать срочную финансовую помощь потерявшим ликвидность банкам без межведомственных согласований, на которые уходило, в данных условиях действительно бесценное время. Это время нужно было хотя бы для того, чтобы разобраться в поступившей из другого ведомства информации, проанализировать ее и, в рамках своей компетенции, принять нужные, опять же согласованные, решения. Такое положение дел сложилось в результате не раз упоминавшегося здесь Закона «О финансовых услугах и рынках», который лишал Банк Англии функций по регулированию и надзору и передавал их Управлению по финансовому регулированию и надзору (FSA). В свою очередь FSA, формально располагая такими полномочиями, не могло действовать в качестве «кредитора в последней инстанции».

Такое функциональное рассогласование привело к тому, что в сентябре 2007 г. произошел уникальный для Великобритании случай банковской паники (натиска на банк). Когда толпы вкладчиков осадили отделения потерявшего платежеспособность банка Норзен Рок (Northern Rock).

Northern Rock со специализацией на предоставлении ипотечных кредитов занимал хорошие позиции (восьмой по размерам активов коммерческий банк Великобритании и пятый в ипотеке). Основными финансовыми источниками ресурсов для него были депозиты населения, составлявшие, приблизительно 20% и межбанковские кредиты - 80%. В нормальных условиях, имея постоянную возможность для перекредитования на межбанковском рынке, банк успешно функционировал и развивался, принося неплохую прибыль своим акционерам. Начавшиеся трудности с получением заемных средств для ипотечных финансовых компаний на рынке США, недоверие к их эмиссионным ценным бумагам, быстро перекинулось на финансовый рынок Великобритании. По мере того как банки с всевозрастающей подозрительностью относились к реальной стоимости активов, числившихся на балансах их партнеров, они постепенно прекращали предоставлять друг другу кредиты.

Здесь необходимо напомнить, что под ликвидностью понимается способность активов быть обмененными (проданными) на иные товары и услуги. Различают высоколиквидные, низколиквидные и неликвидные ценности (активы). Чем легче и быстрее можно обменять актив с учётом его полной стоимости, тем более ликвидным он является. Исходя из этого, сто процентной ликвидностью обладают только деньги. Если денег не хватает, то банки и другие финансовые институты (через посредничество банков) могут их получить в кредит на денежном рынке.

Денежный рынок (англ. money market) - система экономических отношений по поводу предоставления денежных средств на срок до одного года. Денежный рынок является крупнейшим рынком любой страны, основными участниками которого являются Центральный Банк и остальные банковские структуры. Его состояние зависит от экономических процессов, протекающих как в стране, так и мире. С другой стороны проблемы, возникающие на денежном рынке, прямо и непосредственно влияют на усиление негативных тенденций в экономике.

Основную роль в стабильном функционировании денежного рынка играет ликвидность - то есть возможность быстро получить средства или взять средства взаймы у другого банка. Одним из основных инструментов денежного рынка является межбанковский депозит.

Межбанковский депозит — это межбанковская операция по привлечению или размещению средств на определенный срок и под определенный процент. Иными словами, банк с избытком ликвидности (у которого есть средства) дает взаймы (предоставляет кредит) банку с недостатком ликвидности (которому нужны средства) и наоборот. Главная функция межбанковских депозитных операций заключается в обеспечении текущей краткосрочной ликвидности банков.

Поскольку стратегии активных заимствований на финансовых рынках придерживались многие банки, системный риск в банковской системе Великобритании быстро проявил себя в достаточно сильной мере: объем межбанковских депозитов в короткое время, с конца июля по начало октября 2007 г., сократился более чем в два раза. Вся система взаимного кредитования между банками нарушилась. В этой связи ряд крупных британских банков стал испытывать трудности с ликвидностью.

Но наиболее сильно, в связи со структурой ресурсной базы, это отразилось на банке Northern Rock. В результате Northern Rock перестал получать необходимую кредитную подпитку. Это, с одной стороны, вызвало кризис ликвидности, с другой - некоторые акционеры стали распродавать свои пакеты акций, рыночная цена на них резко пошла вниз, в связи с этим собственный капитал банка значительно уменьшился. С января 2007 г. до середины сентября банк потерял около 80% своей рыночной капитализации. В результате снижения кредитоспособности, 14 сентября 2007 года, банк вынуждено обратился за выделением экстренной кредитной линией в Банк Англии. Решение о выдачи кредита с повышенной (штрафной) ставкой было принято Банком Англии после согласования с FSA. Среди вкладчиков началась паника и они стали массового забирать свои деньги, опасаясь, что их сбережения будут недоступны, если Northern Rock станет банкротом. Только за один день они сняли 1 млрд. фунтов и продолжали выводить свои капиталы.

В течение следующих 2-х дней из банка было выведено еще свыше 1 млрд. ф. ст. Панику могла остановить полная государственная гарантия на вклады.

Такая гарантия была предоставлена 17 сентября, но было уже поздно.

Дальнейшие финансовые вливания Казначейства, в том числе и в акционерный капитал привели к тому, что банк был национализирован 22 февраля 2008 г. Его долги были присоединены к общей сумме государственного долга Великобритании. К этому времени, на его спасение было использовано Банком Англии совместно с Казначейством страны около 26,9 млрд. фунтов стерлингов. Правительство взяло на себя ответственность за обслуживание ипотечных кредитов и других обязательств банка на сумму в 100 млрд. ф. ст. Уже 5.08.2008 г. руководство национализированного Northern Rock заявило, что погасило часть долга в размере 9,4 млрд. ф. ст. перед Банком Англии, из полученной на борьбу с банкротством суммы. В 2012 году британская банковская и финансовая компания Virgin Money купила Northern Rock.

Следующим, национализированным в октябре 2008 г. банком Великобритании стал восьмой по объему ипотечных активов Bradford & Bingley, пройдя разделение на ипотечную часть и розничное подразделение.

Розничное подразделение банка, занимающееся, в том числе, привлечением средств клиентов на депозиты, продано испанскому банку Santander немногим более чем за 600 млн. ф. ст. Государство, национализировав ипотечное подразделение, выкупило долги банка в 60,9 млрд. фунтов ст.

Два более мелких банка Heritable Bank и Kaupthing Edge, соответственно, 7 и 8 октября 2008 г. были проданы ING Direct N.V., дочерней компании нидерландского финансового конгломерата ING Groep N.V., который предоставляет услуги в сфере банковской деятельности, страхования и управления собственностью.

Хотя тенденция на сворачивание межбанковского кредитования приостановилась в октябре 2007 г., крайне низкий уровень объема межбанковских депозитов оставался и далее, с небольшим повышением в ноябре - декабре 2008 г. Оставалась непонятной реальная стоимость банковских активов и других финансовых инструментов, институциональная способность обслуживать кредиты и риск банкротства. Это привело к тому, что 7 октября 2008 г. стоимость ценных бумаг второго по величине банка Великобритании Royal Bank of Scotland упала более чем на 30%. Резко упала стоимость акций и других банков: Lloyds TSB - на 21%, Barclays - на 15%, HBOS - на 13%. Все крупнейшие британские банки на фоне резкого падения стоимости своих акций обратились к правительству страны с просьбой о финансировании. В дальнейшем, тенденция на снижение курсов акций у многих финансовых институтов продолжалась.

В отличие от западноевропейских банковских групп, в Великобритании собственниками банков являются физические лица, владеющие мелкими пакетами акций и институциональные инвесторы, также не обладающие правом решающего голоса. Иными словами, британская акционерная банковская собственность намного более распылена, чем западноевропейская.

В данном случае акционера больше всего интересует получаемый доход от роста курса акций и дивиденды. Кроме мелких частных акционеров, особенно это касается таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании. По определенным Казначейством условиям - вхождение государства в акционерный капитал, а это деньги налогоплательщиков, приведет к тому, что полученной прибылью банк будет расплачиваться за предоставленный ресурс, что минимизирует доход частного инвестора на определенное количество лет. Кроме того, согласно проведенным в конце 2008 г. подсчетам, только три крупнейших британских банка оказавшихся в эпицентре кризиса: Royal Bank of Scotland, Lloyds TSB и Barclays имели обязательств на 4 триллиона фунтов стерлингов, что в создавшихся условиях не прибавляло акционеру оптимизма.

Например, Royal Bank of Scotland (RBS) во время кризиса 2007-2009 годов получил от государства в общей сложности - 45,5 млрд. фунтов финансовой помощи. В 2008 году его чистый убыток составил 24,137 млрд. ф. ст., во многом это было связано с неудачной покупкой в октябре 2007 г. нидерландского банка ABN-AMRO. В ходе рекапитализации с участием государственных средств, правительство Великобритании получило 81% акций банка. В последующем правительство постепенно сокращало свою долю в банке, продавая его акции, последний раз это было сделано в середине 2018 года.

Halifax Bank of Scotland (HBOS) стал одним из наиболее пострадавших от финансового кризиса банком. Чтобы удержаться на плаву, по совместной рекомендации Казначейства и Банка Англии, HBOS в конце 2008 г. был вынужден согласиться на слияние с другим, также испытывающим финансовые трудности британским банком - Lloyds TSB, в результате чего была образована Lloyds Banking Group. Оба банка получили значительные финансовые вливания от государства в обмен на свои акции. В начале 2009 г.

Казначейству принадлежало 43,4% акций банковской группы. Сразу после объявления руководством HBOS, что ожидаемый убыток за 2008 г. составит около 10 млрд. ф. ст., котировки акций объединенной Lloyds Banking Group на Лондонской бирже упали почти на 40%. После этого, в марте того же года, банк Lloyds Banking Group, специализирующийся на ипотечном кредитовании, перешел под контроль государства в обмен на гарантии в 260 млрд. ф. ст. Отчисления на покрытие безнадежных кредитов Lloyds значительно выросли в 2009 г. и составили почти 24 млрд. фунтов, в дальнейшем отчисления продолжались, однако по мере стабилизации ситуации их сумма стала резко снижаться.

Тем не менее, уже 9 июня 2009 г. Lloyds Banking Group объявил о начале возврата предоставленных государством средств в размере 2,3 млрд. ф. ст., относительно удачно проведя дополнительную эмиссию акций. В 2013—2014 годах Казначейство продало большую часть акций. В начале 2016 г. его доля составляла 9,2 %. На начало 2017 г., сократилась до 6% и Казначейство перестало быть главным акционером Lloyds Banking Group, уступив лидерство американской инвестиционной группе BlackRock, Inc.

Со своей стороны, банки, нуждавшиеся в финансовой помощи, до последнего старались избежать участия в предложенной Казначейством Великобритании схеме рекапитализации. Так, чтобы не обращаться к государству, один из крупнейших британских банков Barclays смог привлечет из источников на Ближнем Востоке 7,3 млрд. фунтов стерлингов для укрепления своего платежного баланса. Проводимая, под руководством Казначейства, рекапитализация накладывала определенные ограничения на выплату бонусов высшему руководству и дивидендов держателям обыкновенных акций. Кроме этого банк попадал в зависимость от рекомендаций в вопросах того, кого и на каких условиях необходимо кредитовать.

В целом, к декабрю 2009 г., совокупная государственная помощь, в той или иной форме, крупнейшим британским банкам превысила 850 млрд. ф. ст.

Со времени начала финансового кризиса, Банк Англии только 6 декабря 2007 г. объявил о решении понизить учетную ставку с 5,75 до 5,5%.

Следующее понижения произошло в феврале 2008 г. до 5,25%; в апреле - до 5,0%; а 8 октября учетная ставка была снижена еще на 0,5% (до 4,5%). В дальнейшем снижение учетной ставки ускорилось и в результате пяти пересмотров, последний состоялся 5.03.2009 г., она опустилась до исторического минимума - 0,5%, на котором продержалась до 14.07.2016 г. С августа 2016 по сентябрь 2017 г. опускалась еще более, до 0,25% годовых.

Затем началось постепенное увеличение - с сентября 2017 г. до 0,5% и с августа 2018 г. до 0,75%.

Таким образом, несмотря на нарастание трудностей в финансовом секторе, как в мировом масштабе, так и в Великобритании, Банк Англии на первом этапе, до банкротства Northern Rock, проводил умеренную денежнокредитную политику. Более того, руководство банка Англии предполагало постепенно перейти от операций кратко- и среднесрочного регулирования к операциям долгосрочного финансирования. Но по мере снижения учетной ставки падала эффективность традиционных мер денежно-кредитной политики. Приоритетные ее цели, обеспечение ценовой стабильности и устойчивого экономического развития, стали входить в конфликт с не менее важной задачей - поддержание общей финансовой стабильности.

В условиях катастрофической нехватки ликвидности, острейшим образом проявившейся в августе - сентябре 2007 г., Банк Англии сосредоточился на ее пополнении с целью предотвращения потерь банковской системы.

В сентябре 2007 г. начала претворяться в жизнь первая программа Банка Англии по предоставлению банкам краткосрочной ликвидности «Extended collateral three-month repo OMOs». Программа была рассчитана на три месяца (с сентября по декабрь) и состояла в проведении четырех аукционов по 10 млрд. каждый. Эти средства можно было привлечь в качестве кредита по штрафной процентной ставке, но под расширенный перечень ценных бумаг в качестве обеспечения. Срок кредита - до 3-х месяцев, цель - предоставление ликвидности депозитным институтам (коммерческим банкам).

По мере нарастания напряжения на финансовых рынках, в декабре 2007 г. была запущена следующая программа Extended collateral long-term repos - eLTRs. Она действовала, начиная и декабря 2007 г. по январь 2009 г. В этой программе Банк Англии отменяет штрафные ставки, еще более расширяет перечень ценных бумаг обеспечения, включая в него первоклассные ипотечные ценные бумаги и обеспеченные облигации. Продолжительность предоставления кредитных ресурсов увеличивается (предоставлялись на три или шесть месяцев). Участники и цель остались прежними, что и в предыдущей программе.

Первоначально предполагалось, что программа eLTRs также ограничиться несколькими аукционами в 10 млрд. ф. ст., но по мере углубления кризисных явлений возросла как частота аукционов, так и объем предоставляемых средств. Обеспечение кредитов ценными бумагами было еще более расширено, в него дополнительно включили коммерческие ипотечные облигации и корпоративные долговые обязательства. На своем пике, в январе 2009 года, объем eLTRs достиг 180 млрд.

В марте 2008 г. один из крупнейших инвестиционных банков США, Bear Stearns, оказавшись в центре ипотечного кризиса, был продан при поддержке ФРС США JPMorgan Chase всего за 236,2 млн. долларов. Это послужило последним толчком к разработке новых программ поддержки банковской системы Великобритании. Дело в том, что в связи с произошедшим, финансовые рынки «остановились» и на балансах банков оказались «зависшими» много ставших неликвидными активов.

21 апреля 2008 года Банк Англии объявил о введении нового механизма рефинансирования банков, получившего название «специальной схемы ликвидности» (special liquidity scheme, SLS). Схема прекратила свое действие 30 января 2009 года. За это время ею воспользовалось 32 финансовых института, общая доля которых в совокупных активах банков и строительных обществ превышала 80%.

Программа SLS позволяла банкам «конвертировать» временно неликвидные, но имевшие первоклассный рейтинг, ценные бумаги (в том числе ипотечные MBS) в Британские Казначейские Обязательства (UK Treasury bills).

С этой целью правительственный Национальный кредитный фонд (National loans fund, NLF) выпускал девятимесячные казначейские векселя Великобритании (UK Treasury Bills). Эти векселя передавались Департаменту по управлению государственным долгом Великобритании (Debt Management Office), который их передавал Банку Англии. В свою очередь, Банк Англии оплачивал Департаменту только посреднические услуги. Далее, Банк Англии обменивал полученные векселя на коммерческие ценные бумаги класса ААА находящиеся в банковских портфелях ценных бумаг, взимая лишь сбор за услугу. Банк, получавший в свое распоряжение эти Казначейские векселя, мог либо предоставить их в качестве обеспечения, либо продать на вторичном финансовом рынке. Однако схемой предусматривалось обязательное возвращение векселей по окончанию срока обращения. Поэтому в случае продажи, банк-продавец обязан был купить аналогичное количество векселей на рынке перед окончанием их срока обращения и обратного обмена на собственные ценные бумаги.

Данная схема распространялась только на активы, которые уже существовали в 2007 году. За банками сохранялась ответственность по этим обязательствам. Окончание программы произошло 30 января 2009 г. Цель программы - улучшение ликвидности банков. Особенностью программы - являлось отсутствие денежной эмиссии и влияния на объем государственного долга. Банки под залог «неликвидных» активов получили казначейские векселя на общую сумму около 185 млрд. ф. ст.

В октябре 2008 г. в Банке Англии было организовано «Дисконтное окно», в котором банки могли занимать государственные облигации под определенный процент, зависящий от вида обеспечения и размера кредита.

Под обеспечение принимался очень широкий диапазон ценных бумаг, но и взимаемый процент от вида к виду закладных сильно колебался. Такая схема была разработана с целью предотвращения нерационального управления ликвидностью в будущем.

По мере снижения базовой (учетной) ставки, ее влияние на предоставление ликвидности и функционирование финансовых рынков становилось все менее эффективным. Поэтому, с учетом опыта США, Банк Англии перешел к политике количественного смягчения.

С 5 марта 2009 г. Комитет по монетарной политике объявил о начале покупки активов за счет средств Банка Англии, в основном первоклассных среднесрочных и долгосрочных государственных Казначейских облигаций (gilts). Данная программа продлевалась 7 мая и 6 августа с расширением объема покупки. В целом программа действовала с марта 2009 по январь 2010 гг., общим объемом в 200 млрд. ф. ст.

С 6 октября 2011 г. Комитетом по монетарной политике была запущена вторая аналогичная программа количественного смягчения объемом в 75 млрд. ф. ст. В рамках этой программы 9 февраля и 5 июля 2012 г. были объявлены дополнительные покупки активов (по 50 млрд. каждый). Период действия программы 2011-2012 гг., общий объем - 175 млрд.

Для стерилизации избыточных денежных средств в банковской системе периодически возникавших в связи с увеличением ликвидности, Комитетом по монетарной политике применялась продажа казначейских векселей.

В целом, увеличение денежных средств в банковской сфере, других финансовых институтах и держателей активов приводило к росту цен (часто к восстановлению их до кризисного уровня), сокращению доходности по более рисковым активам и стимулированию спроса.

В рамках спасения банковской системы и всего финансового сектора страны Казначейство представило программу - «Схема кредитных гарантий» (Credit Guarantee Scheme). Программа продолжалась с 13 октября 2008 г. по 28 февраля 2010 г. и предусматривала предоставление средств, общим объемом до 250 млрд. ф. ст., для замещения обязательств банков Великобритании с истекающими сроками исполнения через механизм выкупа эмитированных ими ценных бумаг со сроком обращения до трех лет. За время действия программы ею воспользовались 14 банков, было выкуплено ценных бумаг на общую сумму 125 млрд. ф. ст.

В рамках расширения «Схемы кредитных гарантий» были предложены гарантии по эмиссии новых ипотечных бумаг с лимитом в 50 млрд. ф. ст.

Гарантии предоставлялись только для бумаг с рейтингом ААА. Действие этого расширения было краткосрочным и закончилось 31 декабря 2009 г.

Дополнительно, 19 января 2009 г. Казначейство объявило о принятии ряда антикризисных мер в целях стабилизации положения в финансовом секторе страны и стимулирования банков к возобновлению кредитования экономики, в том числе через снижение рисков при проведении операций с корпоративными заемщиками. В частности, за счет государства предусматривалось предоставление страхового покрытия банковских активов на сумму в 600 млрд. ф. ст. В дальнейшем, в ноябре 2009 г. эта сумма была сокращена до 280 млрд.

Страховкой частично были покрыты убытки по активам Royal Bank of Scotland и Lloyds Banking Groups на сумму 522 млрд. фунтов ст.

Кроме этого, в значительно меньших размерах, Казначейством оказывалась помощь и реальному сектору экономики Великобритании, а также социальной сфере. Например, в целях фискального стимулирования ставка налога на добавленную стоимость (НДС) с 1 декабря 2008 г. по 31 декабря 2009 г. была снижена с 17,5 до 15,0%, что было негативно воспринято другими странами ЕС. Произошли изменения в ставках подоходного и ряда других налогов, взимании по их задолженности. Антикризисный план Правительства включал поддержку автомобильной промышленности, строительной отрасли и развития транспортной инфраструктуры. В социальной сфере проводились мероприятия по повышению социальной защиты населения, прежде всего по предотвращению роста безработицы и выплате материальной помощи гражданам, потерявшим работу. В целях повышения безопасности финансовых накоплений граждан было расширено страхование вкладов физических лиц.

Неординарность ситуации привела к тому, что надзорные органы Великобритании инициировали широкую дискуссию о путях реформирования и укрепления банковской системы, усиления защиты вкладчиков и потребителей банковских услуг. В ходе дискуссии наибольшей критике было подвержено Управлением по финансовому регулированию и надзору (FSA) за неспособность предотвратить кризисные проявления в банковской сфере Великобритании. Передача пруденциального надзора над банками от Банка Англии мегарегулятору была признана не эффективной.

Пруденциальный надзор в банках (англ. prudential banking supervision - разумный банковский надзор) - регулирование, включающее систему лимитов и ограничений, накладываемых на банки с целью обеспечения их устойчивости и защиты интересов вкладчиков. Фактически - это дистанционный, документарный надзор, основанный на проверке форм отчетности, которые предоставляют кредитные организации.

Проведенный анализ фундаментальных причин в структуре финансового регулирования и надзора, которые привели к кризисным явлениям в финансовом секторе экономики Великобритании, позволил выделить следующие:

• отсутствие координации (неоптимальная координация между надзорными органами) как на национальном, так и на международном уровнях;
• контроль над рисками отдельных финансовых учреждений и недостаточное внимание к системным рискам;
• отделение надзора от поставщика ликвидности (Центрального банка), что создает дополнительную нагрузку на всю финансовую систему.
• в триаде: FSA, Банк Англии и Казначейство, отсутствовала ясность, какой орган является главным, иными словами, возьмёт на себя общее руководство и ответственность по разрешению сложившейся кризисной ситуации.

По мнению Банка Англии, к факторам, способствующим дестабилизации банковского сектора и экономики Великобритании в целом, относятся следующие:

• высокая маржа на отдельных сегментах кредитного рынка;
• наличие крупных должников в таких сферах, как коммерческая недвижимость, строительство и т.д.;
• угроза несостоятельности крупных финансовых институтов;
• зависимость от рыночной инфраструктуры;
• рост должников среди домашних хозяйств;
• поляризация крупных мировых экономик.

По результатам дискуссии правительство сформировало стратегические направления реформирования банковской системы и финансового сектора в целом. При этом в процессе подготовки законодательных актов, широкого обсуждения законопроектов, основные положения реформы уточнялись и конкретизировались.

В 2009 г. был принят новый Закон «О банковской деятельности» (Banking Act. 2009). В нем впервые создана нормативная база для оказания помощи банковским и другим финансовым институтам, попавшим в тяжелую ситуацию и не исполняющим свои обязательства. С этой целью вводится понятие «режима особого положения», когда надзорные органы могут использовать специальные инструменты в отношении банка, испытывающего финансовые затруднения. К ним относятся:

1. Особая правовая процедура, когда надзорные органы могут издавать нормативные акты по отчуждению ценных бумаг и другого имущества проблемного банка, т.е. на коммерческих условиях продавать имущество банка.

2. Процедура банкротства банка и внешнего управления несостоятельным банком.

3. Временная передача имущества банка в госсобственность.

На Управление по финансовому регулированию и надзору (FSA) была возложена ответственность по Программе выплаты компенсаций на рынке финансовых услуг.

Кроме этого на Банк Англии был возложен надзор над значимыми межбанковскими платежными системами. Надзор над внутренними платежными системами остался за Управлением по финансовому регулированию и надзору (FSA).

В целях недопущения произвола со стороны надзорных органов при применении процедур финансового оздоровления, «режим особого положения» допускается только для реализации следующих целей:

1. Защита и укрепление стабильности финансовых систем Великобритании.
2. Защита интересов общества и укрепление его уверенности в стабильности банковских систем Великобритании.
3. Защита интересов вкладчиков.
4. Защита государственных средств.
5. Предотвращение негативных последствий для прав частной собственности, предусмотренных Европейской конвенцией о правах человека.

В Законе специально подчеркивается равенство целей вне зависимости от порядка их перечисления. В каждом конкретном случае следует рассматривать их в совокупности и находить оптимальный компромисс.

Таким образом, к основным целям Банка Англии (Закон «О Банке Англии», 1998 г.) была добавлена - защита и поддержание стабильности финансовой системы Великобритании.

Для разработки новой модели регулирования финансовой системы Великобритании в феврале 2011 г. на базе Банка Англии был создан временный Комитет по финансовой политике. В результате многочисленных заседаний, встреч, консультаций с ведущими финансовыми аналитиками новая модель воплотилась в принятом 19 декабря 2012 года Законе «О финансовых услугах» (Financial Services Act 2012).

Данный Закон внес значительные изменения в Закон о Банке Англии 1998 г., Закон «О финансовых услугах» 2000 г., Закон «О банковской деятельности» 2009 г. и в ряд других законов, необходимых для эффективного функционирования финансового сектора страны. Законодательные изменения вступили в силу с 1 апреля 2013 г.

Прежде всего, Закон предписывает Банку Англии определять стратегию по обеспечению финансовой стабильности в стране и нести ответственность за её исполнение. Для этого проводить периодический анализ текущей ситуации и в случае необходимости, после консультации с Казначейством и Комитетом по финансовой политике, изменять ее.

Комитет по финансовой политике получил законодательный статус постоянного органа, подкомитета Совета директоров Банка Англии, во главе которого стоит управляющий Банка Англии. Комитет наделяется правом в любое время давать рекомендации Совету директоров по осуществлению положений стратегии финансовой стабильности и их коррекции. Свои функции Комитет обязан осуществлять с целью:

• обеспечения Банком Англии финансовой стабильности;
• поддержания экономической политики Правительства Великобритании, включая рост занятости населения.

Для реализации выше определенных целей Комитету по финансовой политике поручено проводить идентификацию, мониторинг и принимать меры по устранению или уменьшению системных рисков с целью защиты и укрепления устойчивости финансовой системы Великобритании.

Таким образом, Комитету по финансовой политике поручено осуществлять макропруденциальный надзор и регулирование, а также надзор над учреждениями инфраструктуры финансового рынка.

В соответствии с Законом «О финансовых услугах» Управление по финансовому регулированию и надзору (FSA) было упразднено.

Вместо него созданы два финансовых регулятора:

• Администрация пруденциального надзора (Prudential Regulation Authority, PRA);
• Администрация финансового поведения (Financial Conduct Administration, FCA).

Администрация пруденциального надзора (PRA) с одной стороны определяется как «часть Банка Англии», а с другой рассматривается в качестве его дочерней структуры. В любом случае деятельность этого ведомства полностью контролируется Банком Англии. Так, пост председателя PRA занимает Управляющий Банком Англии; должность исполнительного директора PRA - Заместитель управляющего Банком Англии по пруденциального регулированию. Ряд других должностей также занимают представители центрального банка Великобритании.

В его задачи входит осуществление регулятивных и надзорных полномочий в отношении всех депозитных финансовых учреждений, страховиков и наиболее крупных инвестиционных компаний (микропруденциальный надзор и регулирование). В сферу ответственности Администрации пруденциального регулирования (PRA) попадает примерно 1400 финансовых групп, включая почти 900 депозитных учреждений (240 банков, 600 кредитных союзов, 50 строительных обществ) и почти 500 субъектов страхового дела. В задачи Администрации входит определение - является ли финансовая фирма целостной и надёжной, предоставляет ли она надлежащую защиту интересам потребителей, удовлетворяет ли её состояние нормативным. Анализ состояния финансовой фирмы определяется не только исходя из ее текущего положения, а и вероятных рисков способных возникать в будущем.

Администрация финансового поведения (FCA) фактически стала правопреемником Управления по финансовым услугам (FSA). Она также, как и Управление, юридически является компанией с ограниченной ответственностью, функционирует независимо от Банка Англии и

Казначейства. Финансируется за счет взимания взносов с участников индустрии финансовых услуг. FCA призвана осуществлять пруденциальный надзор над 23 тыс. финансовых организаций, не вошедших в сферу полномочий Администрации пруденциального надзора (PRA), а также надзор за добросовестным поведением всех без исключения финансовых посредников.

Полномочия FCA достаточно широкие, от регулирования провайдеров оптовых и розничных финансовых услуг, права ведения расследований против организаций и физических лиц, до регулирования маркетинга финансовых продуктов. Администрация устанавливает минимальные стандарты и требования к финансовым продуктам, а в случае выявления их нарушения имеет право временно запретить его выпуск на срок до одного года, пока решается вопрос о постоянном запрете.

В целях предотвращения конфликта интересов и дублирования функций между двумя надзорными органами подписывается специальный меморандум, а координация действий с Комитетом по финансовой политике и между собой обеспечивается системой переплетающихся директоров.

Таким образом, в Великобритании, была применена модель «Твин Пикс» (Twin Peaks) для целей реформирования финансового регулятора. Твин Пикс - это название не только популярного в свое время сериала, но и название двух холмов и прилегающего к ним района в Сан-Франциско. Так, что подругому данную модель можно назвать моделью двух холмов, двух вершин, двух пиков или еще как-нибудь в этом роде. Первыми данную модель апробировали Австралия, Нидерланды, Финляндия (с 2009 г.) и Новая Зеландия (с 2010 г.). Банк Англии в этой модели выступает координирующим и направляющим органом межсекторального регулятора.

Примененная в Великобритании модель «Твин Пикс» в своей основе имеет разделение функций регулирования и надзора финансового рынка между двумя регуляторами. Практически одно подразделение единого органа находящегося в сфере ответственности Банка Англии, отвечает за стабильность финансовой системы в целом (т.е. осуществляет макропруденциальный надзор), другое подразделение - отвечает за поддержание финансовой стабильности отдельных финансовых институтов (т.е. осуществляет микропруденциальный надзор). Иной орган, независимый от Банка Англии, отвечает за регулирование правил ведения бизнеса, другими словами, осуществляет свою деятельность в сфере защиты прав и интересов инвесторов, потребителей финансовых услуг.

Еще в июне 2010 г. для выяснения причин и последствий финансового кризиса, выработки предложений дальнейшего реформирования банковской системы, иных финансовых институтов и их регулирования с целью усиления надежности функционирования, была создана Независимая банковская комиссия (ICB). По-другому Комиссию еще называют по фамилии ее председателя - Комиссия Виккерса (Vikkers Commission). В сентябре 2011 г.

Комиссия представила доклад, в котором предлагались механизмы повышения устойчивости банковской системы и защиты налогоплательщиков от аналогичных кризисов в будущем. Некоторые предложения Комиссии нашли свое отражения в упоминавшемся выше Законе «О финансовых услугах». Но наиболее полно ее выводы и предложения нашли свое отражение в принятом 18 декабря 2013 г. новом Законе «О финансовых услугах (Банковская реформа)» (Financial Services (Banking Reform) Act). Деятельность банков в этом Законе определена как оказание финансовых услуг.

В Законе «О финансовых услугах (Банковская реформа)», магистральным направлением реформы банковского регулирования стала структурная реформа банковской деятельности, направленная на отделение спекулятивных инвестиционных операций банков от депозитных, на основе вкладов населения, т.е. разделение разных типов операций по разным компаниям, имеющим различные источники формирования активов.

В Законе было определено содержание банковских операций, под которыми понимаются исключительно розничные депозитные операции.

Так, холдинговым и их дочерним компаниям (банковским группам) разрешается осуществлять банковские и торговые операции, при условии, что они структурно и юридически разделят два бизнеса: инвестиционный и депозитный. Другими словами, банку, принимающему вклады на депозитные счета не разрешено инвестировать средства в операции с ценными бумагами и деривативами, осуществлять инвестиции в хедж-фонды и акционерный капитал. Но если в банке уже функционируют инвестиционные отделения, то они должны или закрыться, или юридически и финансово (иметь собственный баланс) стать самостоятельными. Для таких, юридически самостоятельных структур, использование депозитных средств клиентов банка не допускается.

Также банку, принимающему вклады, запрещено осуществлять вложения в других финансовых посредников. Запрет на инвестиционную деятельность распространяется на всех зарегистрированных, на территории Великобритании депозитных банков, в том числе иностранных и ведущих свою деятельность внутри станы, а на британские банки и за ее пределами.

Таким образом, происходит ужесточение регулирования деятельности и трансграничных филиалов финансовых институтов.

К исключениям из данного правила относятся, например, некоторые виды андеррайтинга (гарантированная покупка и размещение ценных бумаг) и работа с платежной системой. Если объем средств на депозитных счетах банка менее 25 млрд. ф. ст., то он имеет право не отделять инвестиционный бизнес от депозитного, а операции с ценными бумагами проводить исключительно за свой счет (за счет собственного капитала).

К банкам, осуществляющим розничные депозитные операции, предъявляются повышенные, по сравнению с Базель III, требования к уровню собственного капитала в размере, как минимум, 10% активов, взвешенных по уровню риска вместо 7%, соответствующих Базель III. Кроме того, все банки в зависимости от степени их системного значения должны будут иметь резервы в размере 17-20% балансовых активов, позволяющие в случае необходимости компенсировать потерю 17-20% своих рискованных кредитов и инвестиций. Если до финансового кризиса, в банковской практике Великобритании, наибольшее распространение получил левередж (кредитный рычаг) в пропорции: 1 к 40, то теперь предлагается ограничить его уровень в пределах 1 к 25 (Базель III - 1 к 33).

Базель III, утвержден в 2010-2011 гг., является документом Базельского комитета по банковскому надзору, содержащий методические рекомендации в области банковского регулирования. Как правило, с учетом этих рекомендаций в дальнейшем разрабатывается национальное банковское законодательство большинства стран мира.

На реформирование банковской системы отводиться несколько лет.

Предполагается завершение структурной банковской реформы в 2019 г. По оценкам Комиссии Виккерса, стоимость мероприятий по реформированию составляет 1-3 млн. ф. ст. в год.

В целом, за период с 2008 г. по 2011 г. государственный долг Великобритании увеличился с 49,9% до 81,3% от ВВП. В дальнейшем госдолг продолжал увеличиваться до 88,2% в 2015 г., в 2017 г. он немного сократился - до 87%.

Инфляция в 2010 г. составила 3,3%, в 2011 г. - 4,5%, в дальнейшем она пошла на спад. С 2014 г. по 2016 г. инфляция колебалась от 1,5 - 0,7% в год. В 2017 г. она повысилась до 2,7%.

За 2008 г. ВВП страны упал на 0,5%, в 2009 г. - еще на 4,5%, после чего начался медленный рост. За период 2010-2017 гг. среднегодовой рост ВВП составил около 2%.

Безработица увеличилась с 5,7% в 2008 г. до 8,1% в 2011 г., после чего постепенно стала уменьшаться до 4,4% в 2017 г.

Финансовый кризис быстро трансформировался в экономический, а затем, в части стран ЕС, в кризис суверенных (государственных) долгов. В результате, только Royal Bank of Scotland из-за списания части греческих долгов в 2011 г., понес убыток в 733 млн. ф. ст.

Считается, что Великобритания из финансово-экономического кризиса выходила более медленно, чем другие наиболее развитые страны ЕС, вместе с кризисом и посткризисной депрессией этот период занял 2008-2012 гг.

Усиление регулирования банковского и в целом финансового сектора практически во всех развитых странах мира, начавшееся в результате мирового финансового кризиса, привело к выявлению многих случаев отмывания средств, полученных преступным путем, финансирования терроризма и других финансовых махинаций (предоставление неверной информации о стоимости банковских заимствований; манипуляции ставкой LIBOR наиболее крупными банковскими группами ЕС и США и, в целом, с финансовой отчетностью; отмывание российских денег через эстонский филиал датского банка Danske Bank и немецкого Deutsche Bank, в котором оказались замешены британские фирмы и ряд других нарушений. Так к отмыванию российских денег были причастны 17 базирующихся в Великобритании банков, в том числе HSBC, Royal Bank of Scotland, Lloyds, Barclays, Coutts).

Банк Англии, еще во время кризиса начал проводить стресстестирование системно-значимых банковских групп, которое, в определенной модификации, распространилось и на ряд иных банков, финансовых институтов.

Во время кризиса и на начальной стадии выхода из него, банковские структуры стали подозрительно относиться к ипотечному кредитованию, резко повысили требования к заемщикам, что привело к значительному снижению объема операций на данном сегменте рынка по предоставлению новых кредитов. Этому же способствовало, банкротство чисти малого и среднего бизнеса, рост безработицы, снижение доходов. Казначейство, через принадлежащие государству банки, предоставляемые кредитные линии пыталось стимулировать рост ипотечного кредитования, а также кредитование малого и среднего бизнеса. В этом же направлении стимулирования экономической активности проводил свою денежно-кредитную политику и Банк Англии. Снижение цен на недвижимость прекратилось, а затем начался их рост.

Но растущие цены на недвижимость вынуждали население страны увеличивать объемы ипотечного кредитования, чтобы приобрести жилье. К середине 2014 г. задолженность британцев по всем видам потребительского кредитования достигла 140% их доходов после уплаты налогов.

Для предотвращения возникновения очередного финансового «пузыря» на рынке недвижимости, Банком Англии были повышены критерии предоставления ипотечного кредитования. В частности, к ним относились: ограничение суммы предоставляемых кредитов по отношению к доходам заемщика; внедрение специальных тестов, которые показывали возможность обслуживания и возвращения кредитов. С одной стороны, предпринятые меры способствовали снижению активности на рынке недвижимости, с другой - в совокупности с иными факторами (закредитованность населения, сокращение социальных расходов, как одного из направлений снижения дефицита государственного бюджета и госдолга, недостаточный рост доходов работающего населения и некоторые другие) сдерживали экономический рост.

Для многих, как в Великобритании, так и за ее пределами, оказался неожиданным результат прошедшего 23 июня 2016 г. референдума, в котором около 52 % поддержали выход страны из ЕС. В результате курс фунта стерлингов по отношению к доллару за несколько часов обвалился с 1.48 до 1.32 долл. США, а по отношению к евро падение составило 7%. Аномальная волатильность (изменчивость) как курса, так и некоторых ценных бумаг, индексов длилась несколько недель.

В результате Брекзита (Brexit) начался затянувшийся переговорный процесс выхода Великобритании из состава Европейского Союза. Многие финансовые и экономические аналитики разделились во мнениях о последствиях такого выхода, некоторые международные банковские группы, иные финансовые институты заявили о том, что рассматривают возможность перенесения своих штаб-квартир из Лондона в другие города ЕС (в основном во Франкфурт-на-Майне).

В этих условиях Банк Англии разработал модифицированную модель стресс-тестов для банковской системы страны, в которой учитываются негативные последствия выхода. Результаты такого периодически проводимого стресс-тестирования признаны удовлетворительными для большинства банков. Для банков, показавших в результате стресстестирования негативные результаты, были разработаны индивидуальные рекомендации по улучшению устойчивости функционирования.

В пост кризисный период Правительство Великобритании одним из основных направлений восстановления и развития финансового сектора страны определило использование новых финансовых технологий и финансово-технологических компаний. Для этого имелись определенные возможности.

1. Во время кризиса происходили массовые увольнения сотрудников банковских и других финансовых институтов. Многие уволенные сотрудники обладали высокой квалификацией, знали недостатки в работе традиционных банков, и понимали, какую нишу могут занять финансово-технологические компании в национальной финансовой системе страны. Это направление развития индустрии финансовых услуг является перспективным и для технологов, юристов, шифровальщиков, IT - дизайнеров, программистов и т. д., в том числе для ведущих высших учебных заведений.

2. Наличие потенциально широкого круга участников и возможность их вовлечения в инновационный процесс в финансовой сфере: коммерческие и банковские структуры, экспертные сообщества, университеты, лаборатории и т.д.

3. После кризиса и ужесточения требований к заемщикам и залоговым обязательствам, часть из них, в том числе представители малого и среднего бизнеса, осталась вне сферы банковского кредитования. Многие начинающие компании, нуждающиеся в кредитах или иных формах внешних заемных средств, не могут претендовать на получение банковской ссуды.

4. Появление широкой прослойки 20-30-и летних людей, привыкших иметь дело с компьютерами, смартфонами и интернетом, предпочтения которых не всегда полностью удовлетворяются традиционными банками.

Так, например, в 2016 г. в Великобритании банковскую лицензию получили Atom Bank и Tandem Bank, которые стали работать без отделений.

Все операции совершаются онлайн, главную ставку оба банка делают на мобильные приложения.

Невозможность получения кредитных ресурсов для определенной части бизнес сообщества дало толчок к развитию интернет площадок, выступающих вместо банков посредниками между кредиторами и заемщиками в формате «Р2Р» («peer-to-peer» - «от человека к человеку, или от равного к равному»).

В 2010—2011 гг. начали работу такие «Р2Р» интернет-площадки как «Rate%Setter», «Funding Circle» и «Market lnvoice», которые на сегодняшний день считаются самыми крупными сервисами альтернативного финансирования в Великобритании. В последнее время наметилась тенденция к кооперации и сотрудничеству традиционных банков с интернетплощадками. Например, компания «Funding Circle» сотрудничает с банком Santander, который направляет на площадку представителей малого и среднего бизнеса, не имеющих возможности получить банковский кредит. Со своей стороны, «Funding Circle» предлагает открывать счета и получать другие банковские услуги, которые нельзя оказывать без банковской лицензии, в банке Santander.

Для разработки стандартов интернет-компаний альтернативного финансирования создана Ассоциация равноправного финансирования. Со стороны регулятора, Администрации финансового поведения (FCA), с 2015 г. стали разрабатываться нормативные технологии для таких площадок, связанные с сокращением затрат на внедрение законодательной базы (отчетность, предотвращение отмывания доходов, полученных преступным путем, мошенничество, минимизация клиентского и кредитного риска).

Несмотря на перспективу Брекзита, Лондон по многим направлениям остается ведущим мировым финансовым центром. Кроме Лондона важными центрами финансовых операций являются Эдинбург и Глазго в Шотландии, Ливерпуль и Манчестер в Англии, Белфаст в Северной Ирландии, а также ряд других городов. В финансовом секторе работает более 50 тыс. предприятий, включая страховые и инвестиционные компании, и около 3 тыс. финансовых групп. В 2017 г. в нем было создано около 12% ВВП страны, а штат сотрудников составляет около 2 млн. человек.

Экспорт финансовых услуг, включая страховые, в более чем 2,8 раза превышает импорт. В 2017 - 2018 гг. британскому рынку финансовых услуг удалось сохранить привлекательность для своих главных инвесторов из США и ЕС.

Британская банковская система имеет четкую международную направленность. С одной стороны, зарубежные банки составляют значительную часть банковской системы (международные банки размещают около половины своих активов в размере 4,1 трлн. долл. США в банковском секторе Великобритании), с другой - британские банки имеют прочные позиции на международных рынках, размещая более половины своих активов за пределами страны. Все совокупные активы британских банков оцениваются в 9,8 трлн. долл. США.

Более 95% граждан Великобритании имеют минимум один банковский счет. В стране насчитывается более 70 тысяч банкоматов и более 1,6 млн. терминалов для пластиковых карт, установленных в магазинах. Онлайнбанкингом пользуется около 50 млн. клиентов. Несмотря на ряд сокращений, произошедших в результате кризиса и восстановительного периода, 4 крупнейших банков Великобритании имеют более 4 тыс. отделений.

Великобритания является крупнейшим центром трансграничных операций, занимающим 16% объема международных операций по займам и вкладам. В Лондоне расположено около 250 представительств иностранных банков, что намного больше, чем в крупнейших мировых финансовых центрах, таких как Нью-Йорк, Париж или Франкфурт. Около половины европейских сделок по инвестиционным операциям проводятся в Лондоне. В целом, в Великобритании проводится 37% объема мировой иностранной биржевой торговли.

Под управлением доверительных фондов Великобритании находится 11 трлн. долл. США мировых активов.

В Лондоне расположен крупнейший центр по управлению государственными фондами и самый крупный в Европе центр по управлению частным капиталом.

Рынок ценных бумаг Великобритании занимает одно из ведущих мест в мире. По своим объемам Лондонская биржа (London Stock Exchange, LSE) занимает 2 -е место после Нью-Йоркской (New York Stock Exchange). На ней торгуются ценные бумаги около 2,3 тыс. компаний с совокупной рыночной капитализацией около 6 трлн. долл. США и оборотом ценных бумаг в размере 16% от общемирового. Членами биржевого сообщества являются более 400 компаний, среди которых клиринговые дома, брокеры, дилеры, инвестиционные банки и другие участники.

Великобритания продолжает оставаться мировым лидером рынка внебиржевых деривативов - 39% совокупного мирового объема сделок по внебиржевым деривативам совершается в Великобритании.

На валютном рынке в 2017 г. ежедневный объем торговли в долларовом эквиваленте составил порядка 2,440 трлн. долл. США. По оценке TheCityUK, на британском валютном рынке оборот торговли долларами США в два раза превышает их оборот на американском валютном рынке, а оборот торговли евро в два раза превышает совокупный оборот торгов всех рынков стран еврозоны.

Лондон - центр международной торговли золотом. Ежедневный оборот золота и серебра на Лондонской бирже металлов составляет 19,5 млн. унций (24,3 млрд. долл. США.) и 171,8 млн. унций (3 млрд. долл. США), соответственно.

Рынок финансовых технологий Великобритании является одним из самых развитых и крупных во всем мире. По итогам 2017 г. сектор британских финансовых технологий оценивался в 6,6 млрд. ф. ст.

Фунт стерлингов в роли международной резервной валюты

В XVII - XVIII вв. Англия стала лидером мирового экономического развития. Будучи не менее сильным государством в военном отношении Англия смогла создать крупнейшую колониальную империю.

Множество политически и экономически зависимых от Англии государств еще в начале XX в. почти в полном объеме сосредоточили свои внешнеторговые отношения с метрополией. Это позволило Лондону стать мировым торговым центром. Целые группы сырьевых товаров, производившихся в колониях, продавались исключительно через Лондонскую товарную биржу. Фунт стерлингов, в этих операциях, играл ключевую роль. В тоже время, примерно треть английского экспорта, а по некоторым товарным группам до 70 и более процентов, направлялись в колониально зависимые страны. Половина заграничных капиталовложений уходило в колонии и доминионы. Это позволило создать разветвленную сеть заграничных банков с головными конторами в Лондоне.

С другой стороны, еще в 1215 г. в Англии была провозглашена Великая хартия вольностей. В ней Лондон объявлялся безопасным местом для отечественных и иностранных торговцев, которым гарантировались их частные права. Политика поощрения торговли способствовала становлению Лондона как мощного торгового центра. А создание Банка Англии и Королевской биржи в 1690 г. заложило основы финансового рынка. Переход к золотому стандарту, опиравшемуся на мощную экономическую, коммерческую, финансовую и военную базы, позволил фунту стерлингов стать ключевой мировой валютой.

Роль мировой резервной валюты фунт стерлингов исполнял до Первой мировой войны.

В период между двумя мировыми войнами, доллар США вступил в борьбу с фунтом стерлингов за первенство в международных расчетах и статус мировой резервной валюты.

Однако к этому времени сложилась замкнутая система, по территории занимавшая примерно одну шестую часть мира. В этой системе все торговые сделки и расчеты Великобритании с колониями и доминионами велись в фунтах стерлингов. Заграничные английские банки, накопленные валютные резервы держали в Лондоне, также в национальной валюте. Когда колонии стали получать статус доминионов и создавать собственные денежно - кредитные системы, в качестве обеспечения эмиссии национальной денежной единицы использовался фунт стерлингов, оставаясь резервной валютой таких стран.

Этот процесс, после отмены в Великобритании золотослиточного стандарта (1931 г.), привел к созданию Стерлингового валютного блока. В него входили: страны британской империи, за исключением Канады, Ньюфаундленда и Гонконга; Португалия, Египет и Ирак; позднее присоединились Дания, Норвегия, Швейцария, Финляндия, Япония /дефакто/, Греция и Иран.

Валюты этих стран привязывались к фунту стерлингов, а валютный курс национальной денежной единицы попадал в зависимость от фунта. Другими словами, курсы валют валютного блока к третьим валютам устанавливались в соответствии с курсами фунта стерлингов к этим валютам. Валютные расчеты между странами блока велись в фунтах. Резервы стран-участниц блока хранились в Банке Англии, а через него использовались для взаиморасчетов, расчетов с другими странами, не входившими в Стерлинговый валютный блок.

С началом Второй мировой войны, часть стран Стерлингового валютного блока была оккупирована фашистской Германией, часть - стали ее союзниками. Фактически в Стерлинговом блоке остались только страны Британского содружества наций, а сам Стерлинговый блок был переименован в Стерлинговую зону.

С изменением названия, количества участников, изменились и требования к членам зоны. Они были отражены в двух законодательных актах: «О регулировании финансовой защиты» от 1939 г. и «О валютном контроле» от 1947 г.

В конце Второй мировой войны и сразу после ее окончания, состав Стерлинговой зоны несколько расширился. В нее вошли Египет, Йордания, Ирландская республика, Исландия и несколько других стран имевших традиционно тесные политико-экономические связи с Великобританией.

Кроме твердого обменного курса национальных валют к фунтам стерлингов и хранения своих официальных валютных резервов в Лондоне, страны Стерлинговой зоны обязались:

1. Осуществлять взаимный валютный контроль и обеспечить совместный аналогичный контроль к странам, не входящим в зону.

2. Объединить свои золотовалютные резервы в долларовый пул в обмен на фунты стерлингов, получивших название стерлинговых авуаров (активов).

3. Странам - членам Стерлинговой зоны разрешалось свободно использовать определенную часть своих взносов в долларовый пул.

Стерлинговые авуары (активы) хранились в английских банках или инвестировались в государственные ценные бумаги Великобритании.

Фактически получалось, что страны Стерлинговой зоны могли торговать с третьими государствами только через Лондон, сдавая заработанную валюту в долларовый пул. Полученные в обмен фунты можно было использовать свободно только в пределах зоны.

Такое объединение поставило перед долларовым пулом, трудно разрешимую в послевоенных условиях, задачу обеспечения ликвидности во взаимоотношениях с третьими странами. Пул обязан был сохранять достаточно золото - валютных резервов для обеспечения платежеспособности всех стран зоны по отношению к остальному миру.

Характерной чертой первых послевоенных лет был дефицит платежных балансов западноевропейских и большинства развивающихся стран к США.

Из войны США вышли с мощнейшей экономикой, 75% мирового золотого запаса стран не социалистического лагеря, огромными экспортными возможностями. Экономика западноевропейских стран была серьезно нарушена. Война принесла значительные потери человеческих ресурсов, военную и послевоенную инфляцию, снижение качества товаров.

Дефицит платежных балансов привел к долларовому голоду.

Западноевропейские страны старались сохранить имеющиеся долларовые резервы, организовывая двухсторонние и многосторонние клиринги (взаимозачеты). Доллар стал исполнять роль мировых денег. А США, согласно Бреттон-Вудской валютной конференции взяли на себя обязательство свободно конвертировать доллар в золото. Начала формироваться новая международная валютная система, на основе долларового стандарта.

В этих условиях фунт стерлингов стал играть роль второй резервной валюты, во многом, благодаря традиции и специфическим валютнофинансовым отношениям, сложившимся в Стерлинговой зоне.

В Бреттон-Вудской валютной системе произошло возрождение фиксированных валютных курсов.

В декабре 1945 г. Великобритания договорилась с США о получении огромного по тем временам займа на сумму в 3750 млн. долларов. Займ предоставлялся на особенно льготных условиях, под 2% годовых и подлежал погашению пятьюдесятью годовыми взносами, начиная с 1951 г.

Со стороны США такой кредит не был благотворительностью.

Великобритания была самым надежным военно-политическим союзником.

Но, немаловажную роль играло следующее обстоятельство. США с окончанием войны взяли курс на создание единого мирового рынка, свободную внешнюю торговлю и конвертируемость валют. Закрытость

Стерлинговой зоны мешало проведению этих принципов в жизнь. Поэтому своеобразной платой за предоставленный кредит били дополнительные обязательства, возложенные на Великобританию.

Во-первых, Великобритания взяла на себя обязательство не применять особых ограничений к импорту товаров из США и производить свободный обмен долларов на фунты по требованию американских нерезидентов.

Во-вторых, не позже чем через год после вступления соглашения в силу, (т. е. не позже 15 июля 1947 г.), ввести и поддерживать внешнюю конвертируемость фунта стерлингов.

В рассматриваемой период Великобритания имела серьезную задолженность многим Странам стерлинговой зоны, покрывая ее фунтами.

Росту задолженности способствовали кредитные поставки военной продукции, сырья. Более того, вывоз капитала и функционирование фунтов стерлингов в качестве мировой валюты привело к тому, что в международном обращении и валютных резервах ряда стран находились значительные средства в британской валюте.

Наступление официального срока свободной конвертации привело к явлению, напоминающему натиск на банк, банковскую панику. Держатели стерлинговых авуаров, опасаясь либо прекращения конвертируемости, либо девальвации фунта, пытались максимально быстро от них избавиться, обменяв на доллары. Наличие долларового голода только способствовало усилению спроса. Поэтому спрос на доллары превысил все прогнозы. К началу августа 1947 г. из суммы займа уже ушло 2700 млн. долларов, а спрос на доллары не только не снизился, но еще более возрос. Правительство Великобритании попыталось получить у США дополнительный заем, но получило отказ.

В создавшихся условиях дальнейшая трата долларовых резервов стала угрожать банкротством. 21 августа 1947 г. была официально отменена свободная конвертируемость фунта стерлингов. Основной объем предоставленного кредита был потрачен на поддержание конвертируемости, а не на собственные нужды страны.

В связи с нарушением заключенного соглашения США на несколько месяцев задержали перечисление оставшейся части займа. В 1948 г. были перечислены последние 400 млн. долларов, дополнительно к этому, удалось получить заем в МВФ. Но экономические проблемы, стоящие перед Великобританией, решены не были.

Уже в следующем, 1949 г., Великобритания оказалась в сложной валютно-финансовой ситуации. Невозможность погасить свои международные обязательства, т. е. конвертировать находящиеся за пределами страны фунты стерлингов в доллары, привела к возникновению рынка английских долговых обязательств.

Согласно установленным Казначейством правилам, нерезиденты - держатели британских авуаров были разбиты на несколько групп. Для них действовал разный валютный режим, разная степень замораживания активов.

За пределами страны возник рынок фунтов стерлингов. На нем действовали различные скидки с номинала, в зависимости от того, к какой группе кредиторов относилась страна. На этом рынке, ставшем на несколько лет важным элементом мирового валютного рынка, существовало множество различных курсов. Валютные операции в такой курсовой паутине давали хорошие прибыли разного рода посредникам и спекулянтам. Создавшаяся ситуация могла дестабилизировать формирующуюся валютную систему и подрывала доверие к фунту.

Положение осложнялось пассивностью платежного баланса, как Великобритании, так и всей Стерлинговой зоны по отношению, прежде всего к США и ряду других стран. Инфляционные процессы, протекавшие в Англии, были на более высоком уровне, чем в США. Это повышало издержки производства английского экспорта, делая его более дорогим, снижая его конкурентоспособность. Наоборот, в условиях фиксированных валютных курсов, американский импорт становился относительно более дешевым.

Чрезвычайно высокая конкурентоспособность американских товаров еще более возросла.

Но окончательный удар по платежеспособности Стерлинговой зоны нанес американский экономический спад 1948 - 1949 гг. Во время спада, спрос в США на экспортное сырье сократился, долларовые цены упали. Поэтому, например, только по пяти важнейшим сырьевым товарам Стерлинговой зоны долларовая выручка, во втором квартале 1949 г., сократилась вдвое, по сравнению с аналогичным показателем 1948 г.

В такой ситуации золотовалютные резервы Долларового пула сократились до предела. Если к началу Второй мировой войны Великобритания располагала валютными резервами в 4,5 млрд. долларов, то к началу 1949 г. 2 - 2,5 млрд. долларов, а к середине сентября 1,340 млрд.

Надвигался валютный кризис.

Интересно, что в этих условиях, действие английского бизнеса, как, впрочем, любого другого в аналогичной ситуации, способствовали ухудшению валютной обстановки.

Был запрещен вывоз капитала из Великобритании и всей Стерлинговой зоны. Но усилившееся недоверие к фунту, приводило к бегству капитала в других формах. Так, экспортеры задерживали перечисление валютной выручки, а импортеры, наоборот, старались как можно быстрее оплатить закупленные товары, причем по завышенной стоимости. Не имевшие такой возможности фирмы старались добиться легального вывоза капитала, разрабатывались и осуществлялись схемы полулегального и нелегального вывоза. Ситуация достаточно знакомая в современной Украине.

Великобритания, в очередной раз, обратилась за финансовой поддержкой к США, но, получив отказ, была вынуждена официально девальвировать фунт стерлингов. Фактически США подталкивали Великобританию к девальвации. Экспорт из США, в послевоенный восстановительный период, практически не сталкивался с серьезной конкуренцией западноевропейских стран. С другой стороны, основным поставщиком сырьевых товаров были страны стерлинговой зоны. Снижение долларовых цен на сырье способствовало сдерживанию инфляции в США, росту внутреннего производства и сбыта продукции, т. е. усилению экономического роста. Но самое главное, обесценение иностранных валют и повышение курса доллара стимулировало экспорт капиталов из США, покупку иностранных предприятий по низким долларовым ценам. Кроме того, повышение курса доллара означало фактическое увеличение задолженности западноевропейских стран перед США. Предположим, например, что Великобритания должна США 1 млн. долл. Чтобы получить этот миллион и ликвидировать задолженность, было необходимо продать товаров в США на миллион долларов. До девальвации стоимость экспорта должна была составлять, приблизительно 248 тыс. ф. ст. (1 : 4,03), после девальвации - 357 тыс. (1 : 2,8).

Существование Бреттон-Вудской валютной системы и МВФ наложило свой отпечаток на проведенную девальвацию, а сама девальвация затронула интересы всего мирового сообщества. Дело в том, что в послевоенной валютной системе соотношение доллара и фунта стерлингов являлось основным параметром, вокруг которого формировались иные валютные курсы. Ну как сейчас доллар - евро.

Девальвация официального валютного курса, с одной стороны, повышала экспортные возможности Великобритании, с другой - противоречило интересам Западной Европы. Кроме того, стерлинговые авуары не имели валютной оговорки, поэтому их долларовая стоимость сокращалась на уровень девальвации.

К 18 сентября 1949 г., Британское правительство согласовало с МВФ процент девальвации. Действовавший с довоенных времен официальный курс обмена 4,03 доллара за фунт был девальвирован на 30,5%. Новый курс стал соответствовать 2,8 доллара за фунт.

Такое сильное обесценение стало неприятным сюрпризом для многих, прежде всего западноевропейских стран. Предполагалось, что курс не упадет более чем на 20 - 25%.

В создавшихся условиях, отказ от девальвации национальных валют грозил остальным западноевропейским странам ухудшением внешнеэкономического положения. Девальвация - могла спровоцировать внутренний рост цен, инфляцию и рост социальной напряженности.

В течение первой недели после девальвации фунта стерлингов было девальвировано 27 валют, а в ближайшие 2 месяца к ним присоединились еще

8. Всего 35 стран, на которые приходилось приблизительно 70% международной торговли, понизили курсы своих валют, вызвав значительные валютные потрясения.

В 14 странах - членах МВФ снижение золотого и долларового паритета было согласовано с фондом. В 8 странах, не имевших фиксированных паритетов, был понижен официальный валютный курс. В остальных, 13 странах, не являвшихся членами МВФ, стали применять множественные валютные курсы, исходя из целей и характера проводимых при помощи валют операций.

Члены стерлинговой зоны и некоторые другие страны провели девальвации национальных валют в той же пропорции, что и Великобритания.

Другие - Бельгия, Канада, ФРГ, Франция, еще несколько стран избрали компромиссную тактику, девальвировав свои валюты в меньшей степени, рассчитывая не проиграть в конкурентной борьбе и минимизировать инфляционные последствия.

Склонные к внешним эффектам и гиперболизации журналисты, назвали эту девальвацию «валютным землетрясением».

Функционирование Стерлинговой валютной зоны давало Великобритании определенные преимущества: поставки импортного сырья за фунты; значительный по объему рынок сбыта английских товаров; вывоз капитала в национальной валюте. Поэтому, в целях сохранения зоны,

Великобритания шла на определенные уступки странам - членам, предоставляя им льготы при продаже товаров на английском внутреннем рынке, оказывая финансовую помощь, предоставляя определенные преимущества на лондонском валютном рынке, соглашаясь на частичную либерализацию валютной политики некоторых стран зоны.

Не имея юридически оформленного центрального органа управления, руководство зоной осуществлялось на основе «джентльменских соглашений», периодических конференций премьер - министров и министров финансов стран - членов Британского Содружества Наций.

Несмотря на предпринимаемые меры, роль фунта стерлингов в качестве резервной валюты постепенно снижалась. С окончанием послевоенного восстановительного периода значение всей в целом, Стерлинговой зоны стало снижаться. Обретение политической независимости бывшими колониями вызвало стремление к большей экономической, в том числе и валютнофинансовой самостоятельности. Поэтому ряд стран на протяжении 50 - 60 гг. покинул зону, другие, оставаясь членами, добились существенных уступок со стороны Великобритании. Например, создание собственных золотовалютных резервов, увеличение экономической помощи и льготных кредитов.

Исполнение фунтом роли международной резервной валюты осложнялось еще одним фактором. Если перед Второй мировой войны

Великобритания по объему промышленного производства, экспорту товаров и услуг, резервам, состоящим исключительно из золота, занимала второе место после США, то к 1975 г. по объему промышленного производства и экспорту товаров и услуг находилась на пятом месте, а по золотовалютным резервам на 9 месте.

Хроническая инфляция и пассивность платежного баланса только подстегивали недоверие к фунту стерлингов и вызывали периодическое бегство от него. На протяжении 50 - 60 гг., благодаря ужесточению валютного и денежного регулирования, кредитам МВФ и ряда стран, Великобритании удавалось избегать девальвации. Однако, начавшееся в 1964 г. очередное ухудшение состояния платежного баланса привело к тому, что ни повышение учетной ставки, ни внешняя кредитная помощь, не смогли остановить снижения золотовалютных резервов, лишь отдаляя неизбежность очередной девальвации.

В ноябре 1967 г. была проведена вторая девальвация. Курс фунта стерлингов по отношению к доллару США снизился до 2,4 доллара за фунт, или на 14,3%. Однако, при этой девальвации только несколько стран Стерлинговой зоны девальвировало свои валюты, остальные не последовали за Великобританией, оставив валютные курсы на прежнем уровне.

С распадом Бреттон-Вудской валютной системы, был установлен плавающий курс британской валюты. Началось снижение ее курса.

В 1973 г. очередной инфляционный всплеск, сопровождавшийся ухудшением платежного баланса, вызвал очередной сброс фунтов стерлингов и последующее резкое понижение курса валюты. Своего пика этот процесс достиг в мае 1975 г., когда на поддержание валютного курса было затрачено 700 млн. долларов США. В марте - июне 1976 г. кризис фунта стерлингов повторился. На преодоление очередного приступа недоверия к валюте были задействованы не только внутренние резервы, но и кредитные ресурсы иностранных центральных банков, в размере 5,3 млрд. долларов США. Курс фунта стерлингов, по отношению к доллару стабилизировался в пределах 1,5 - 1,6 доллара за фунт. В этих условиях правительство Великобритании стало официально проводить политику, направленную на ограничение роли фунта в качестве резервной валюты. К концу 70-х гг. остатки стерлинговой зоны окончательно прекратили свое существование.

Но самое интересное заключается в том, что с экономическими успехами 90-х гг. возвратилось доверие к фунту стерлингов как одной из основных мировых валют. Многие центральные банки, определенную часть своих резервов, правда, пока небольшую по объемам, поддерживают в фунтах.

Вместе с тем, следует отметить, что мощь и влияние финансового капитала Великобритании намного превышает ее национальный экономический потенциал.

Определенный удар по фунту стерлингов нанес референдум о выходе Великобритании из ЕС (Brexit), состоявшемся 23 июня 2016 года. Если в начале XXI века британский фунт стерлингов котировался в пределах 1,5-1,6 доллара, то после референдума - 1,2-1,3 доллара за фунт. Положительным моментом такого обесценения является повышение экспортных возможностей, но компенсирует ли это выход из ЕС - вопрос.

Денежно-кредитная система США

В результате борьбы северных колоний за независимость (1775-1783 гг.) образовалось новое государство Соединенные Штаты Америки.

В то время денежное обращение в стране обслуживалось, по преимуществу, английскими фунтами стерлингов и испанскими долларами.

Название испанской серебряной монеты происходит от «талера», чеканившегося в средние века в Чехии. В 1775 г. Конгресс США принял решение назвать национальную денежную единицу долларом.

В 1792 г. в США принят закон о чеканке монет, согласно которому вводилась биметаллическая система. С 1793 г. Федеральное казначейство приступило к чеканке собственной монеты. Традиционная английская денежная система была заменена десятичной денежной системой. Несмотря на очевидные преимущества последней, население страны сопротивлялось нововведению. Окончательный переход к всеобщему использованию долларов как меры стоимости (ценности) завершился после гражданской войны.

Монетный паритет устанавливался государством в соотношении 1:15.

Однако рыночная пропорция обмена золота на серебро с 1792 по 1834 гг. соответствовала 1:15,5. Поэтому золото вывозилось за границу, где обменивалось на серебро. Фактически, в этот период, в обращении находились серебряные монеты. В 1834 г. Конгресс США изменил паритет между золотом и серебром в соотношении 1:16. Но рыночная цена все еще оставалась прежней, поэтому начался обратный процесс. В страну стало поступать золото, а серебро либо оседать в запасах, либо уходить за границу. Это привело к преобладанию в обращении золотых монет, фактически - функционированию золотого стандарта.

Особенностью денежного обращения США в этот период являлось присутствие некоторых типов иностранных монет в качестве законного платежного средства, вплоть до 1875 г.

Первым коммерческим банком США, получившим чартер, т.е. документально оформленное разрешение на право осуществления банковских операций, стал «Банк Северной Америки», созданный в 1781году в Филадельфии.

Александр Гамильтон (1755 - 1804), в период с 1789 по 1804 гг. занимал пост первого в истории США госсекретаря Казначейства (Министра финансов). Используя свой огромный авторитет в банковских и финансовых кругах, он всемерно способствовал становлению американской банковской системы. Им собственноручно были написаны чартеры для «Банка Нью-Йорка» и «Банка Соединенных Штатов» - первого центрального банка США; введены в банковское законодательство обязательные резервные требования на часть стоимости выпускаемых банкнот. В 1791 г., несмотря на сопротивление представителей Конгресса связанных с банковскими кругами, А.Гамильтону удалось добиться ратификации чартера центрального банка.

Его выступления в защиту полной выплаты внутреннего и внешнего долга, признания правительственных долгов вызванных войной за независимость, а так же создания системы налогообложения, которая бы позволила погасить долги - увеличили кредитные возможности США.

Одной из основных причин создания центрального банка, была потребность правительства в долгосрочных источниках финансирования. В этом аспекте А. Гамильтон прекрасно сознавал потенциальные возможности, заложенные в банковской системе и центральном банке. Его усилия направленные на поддержку и укрепление банковской системы привели к постепенному увеличению числа банковских учреждений.

В 1800 г. функционировало 29 коммерческих банков. В дальнейшем процесс создания новых банков стал набирать обороты, к 1820 году количество получивших чартер банковских структур достигло 300.

По истечении срока действия чартера центрального банка, в 1811 г., он не был продлен. В 1816 г., в связи с Наполеоновскими войнами и их последствиями для Европейского континента, в США была предпринята попытка создания второго центрального банка. Он просуществовал до 1832 г.

В этом году Президент США наложил вето на законопроект о продлении срока полномочий центрального банка. В связи с ликвидацией второго центрального банка, децентрализация банковской системы усилилась. Это привело к усилению темпов роста численности банков. Только за три года, с 1832 по 1835 гг. их число возросло более чем в 2 раза, с 329 до 704, достигнув к 1840 г. - 901.

Неудачи создания централизованной банковской системы связаны с тем, что представители банковских кругов опасались конкуренции со стороны центрального банка и усиления над ними контроля. Относительно недавно обретенная самостоятельность и федеративный принцип территориального устройства США так же не способствовали упрочению позиций центрального банка. Дело в том, что в рассматриваемый период законодательные органы штатов самостоятельно выдавали чартеры вновь созданным банкам, принимая специальные законы по каждому отдельному банку. Лишь в 1838 г. в штатах Нью-Йорк и Мичиган были приняты Свободные банковские акты. Они упорядочили процедуру получения банковского чартера и устранили необходимость законодательного утверждения каждого из них.

В начале 60-х годов XIX столетия Свободные банковские акты были приняты приблизительно в половине штатов. Требования, предъявляемые к банкам и банковским резервам, в различных штатах отличались друг от друга. В одних - требовалось наличие обязательных резервов в виде золотых и серебряных слитков для покрытия выпуска банкнот. В других - определенные виды облигаций и ценных бумаг. В-третьих - держать свои резервы в форме депозитов. Многим небольшим банкам, как правило, находящимся в сельской местности разрешалось держать часть своих резервов в крупных городских банках.

В дискуссиях о целесообразности создания центрального банка было больше политической риторики, чем экономически обоснованных суждений.

В этот период, особый интерес представляет создание и функционирование Соффолкской банковской системы.

В 1824 г. группа крупнейших банков г. Бостона заключила между собой соглашение, согласно которому Соффолкскому банку было предоставлено право хранения резервов других банков. В обмен на это он принял на себя обязательство выкупать банкноты данной группы по номиналу. С банками, отказавшимися участвовать в этой системе могли поступить следующим образом: проводилась скупка банкнот «строптивых» банков, затем они предъявлялись к оптовому обналичиванию полноценными, золотыми и серебряными монетами.

Соффолкская система содержит интересные параллели с Федеративной Резервной Системой (ФРС), начавшей функционировать на 90 лет позднее.

ФРС следовала той же практике, требуя от банков - членов хранения своих депозитов в резервных банках. В обмен на это, ФРС взяла на себя обязательство выкупать по паритету чеки, выставленные на банки - члены.

Подчас ФРС также прибегала к практике предъявления банку, не являющемуся членом ФРС, толстых пачек чеков, выставленных на него, с тем, чтобы вынудить его следовать целесообразному, с точки зрения ФРС, курсу.

К середине XIX века в банковской системе США сложилось следующее положение:

1. Отсутствие центрального банка и централизованного руководства над банковской системой и денежно-кредитной политикой.
2. Регламентация деятельности и контроль над банками на региональном уровне. Отсутствие унифицированных правил деятельности банков.
3. Право коммерческих банков осуществлять эмиссию банкнот в соответствии с требованиями штата, выдавшего чартер.
4. Безфилиальный принцип функционирования коммерческих банков.

Функционирование значительного количества банков (в 1861 г. их насчитывалось - 1601), способствовало, с одной стороны усилению межбанковской конкурентной борьбы, с другой - увеличению рискованных и сомнительных операций. Кроме этого, спецификой денежного обращения было наличие массы разнообразных банкнот, которые выпускались каждым коммерческим банком самостоятельно (исходя из требований штата предоставившего чартер), и по собственному дизайну. Поэтому почтовая служба США периодически развозила по банкам многостраничные книги с описанием выпушенных и изъятых из обращения банкнот. Часто, даже в границах одного штата, в одном населенном пункте не принимали банкноты банка расположенного в другом, или принимали со скидкой (дисконтом).

В общемировых масштабах середина XIX века интересна следующими особенностями:

1. Бурным развитием акционерных компаний, прежде всего железнодорожных, доминировавших на рынке ценных бумаг.
2. Наличием первого в истории мирового экономического и финансового кризиса 1857-1858 гг.

С этих пор, значительные финансовые и банковские потрясения будут прямо и непосредственно связаны с рынками ценных бумаг и биржевой торговлей ими.

Бурный рост производительных сил вызвал спекулятивную горячку на рынке ценных бумаг, рост курса акций потерял связь с фактическим развитием железнодорожных компаний, их затратами и прибылью; спекуляция земельными участками выставляемыми государством, привела к отрыву цены от реальных производительных возможностей земли. Увеличение денежной массы в обращении для разогрева спекулятивного бума обеспечивалось притоком золота (в 1848 г., в Калифорнии были открыты значительные золотые месторождения), и ростом межбанковских операций.

Американская экономика, ослабленная чрезмерным ростом курсов акций, разных форм кредита, не выдержала резкого падения цен на зерно, в результате чего фермерские хозяйства оказались не способными вовремя погашать ранее взятые кредиты. Резко снизилась банковская ликвидность, многие банковские кредиты оказались слабо, или вообще не обеспеченными, началось массовое изъятие вкладов, курс акций главных железнодорожных компаний упал по сравнению с предкризисным максимумом от 28% до 84%.

Падение цен на производимую продукцию не давало возможности нормально работающим предприятиям вовремя погасить свои долги. Многие предприятия обанкротились и были закрыты. Резко повысился уровень безработицы.

Находившиеся в обращении банкноты значительного количества коммерческих банков, подавляющее большинство из которых, были мелкими, быстро исчерпали свои незначительные резервы и прекратили размен банкнот на металлические деньги. И только поступление денежных средств из Англии помогло ослабить, а затем изжить кризис. Процентные ставки по кредитам, доходившие в сентябре-октябре 1857 г. до 100% годовых, к ноябрю 1858 г. снизились до нормального уровня, предшествовавшего кризису.

Существовавшая банковская система была неустойчива по своей природе и архаична в сфере банкнотной эмиссии и обращении. К началу гражданской войны между Севером и Югом (1861-1865 гг.) в стране обращалось около 7 тыс. видов действительных и 5,5 тыс. фальшивых банкнот различного номинала. Фальшивомонетчество, усилившееся в годы гражданской войны, создало реальную угрозу полного расстройства денежного обращения и банковской системы, экономическому развитию.

Гражданская война остро поставила вопрос о финансировании боевых действий и упорядочения банковской деятельности. Конгресс США в 1863 г. принимает Национальный валютный акт, а в 1864 г. - Национальный банковский акт, предоставившие федеральному правительству право выдавать чартер на банковскую деятельность. С этого времени банки получившие чартер от федерального правительства стали называться - национальными, а от правительства штатов - банки штатов. Деятельность национальных банков регулировалась федеральным правительством. Целью этих законодательных актов было решение вопросов связанных с созданием единых унифицированных банкнот, усилением централизованного контроля над денежным обращением и ростом привлекательности государственных долговых обязательств предназначенных для финансирования войны.

При Казначействе была введена должность Контролера денежного обращения - лица назначаемого Президентом США и несущего ответственность за регулирование и контроль деятельности национальных банков. Контроль осуществлялся, в основном, путем банковских ревизий.

Департамент денежного обращения находился в структуре Казначейства.

Согласно Национальному банковскому акту, все банки были обязаны обеспечить свои депозиты обязательными резервами. Часть резервов депонировалось в ведущих банках Нью-Йорка, что способствовало усилению их конкурентных преимуществ и влияния. Резервные требования были дифференцированы, они определялись статусом банка и местом расположения, (городской или сельский, обслуживающий, по преимуществу, сельскохозяйственные районы).

Национальные банки были обязаны покупать облигации федерального правительства США на минимальную сумму соответствующую одной трети своего капитала. Облигации депонировались в департаменте Контролера денежного обращения, по ним выплачивались купонные (процентные) платежи. Разрешалось осуществлять эмиссию банкнот на сумму равную 90% депонированных государственных облигаций. Каждые полгода, выпущенные в обращение банкноты, подлежали обложению налогом в 0,5%.

Законодательные акты 1863 - 1864 гг. положили начало упорядочению денежного обращения в национальных масштабах. Был создан новый, более стандартизованный, вид банкнот, что значительно уменьшило количество подделок. Также банк, получивший статус Национального, был обязан принимать банкноты других Национальных банков по их номинальной стоимости. До 1865 г. основным видом бумажных денег были банкноты штатов, выпускавшиеся частными банками. В дополнение к хаотичности такой системы, подделкам, как отмечалось ранее, многие банки и представители торгового капитала, часто принимали «чужие» банкноты с дисконтом, либо вообще отказывались от их приема.

Интересен еще один аспект. Этими законодательными актами, ставилась задача превратить все банки штатов в национальные.

С появлением национальных банкнот, Конгресс США ввел 10% налог на банкноты банков штатов, предполагая, что это приведет либо к изменению статуса банка, либо к его ликвидации как коммерческого предприятия.

Первоначально, предпринятые действия действительно привели к резкому сокращению банков штатов, в 1868 г. их осталось 247. Однако, по мере развития экономики и денежного обращения, количество банков штатов стало стремительно возрастать, и в 1887 г. вновь превысило количество национальных.

Дело в том, что банкноты штатов и национальные банкноты по своей сути эквивалентны вкладам до востребования, или сберегательным вкладам.

Клиент банка сдает на хранение золотые и серебряные монеты, получая банкноты, т.е. обязательства банка, выдать по предъявлению банкнот эквивалентное количество полноценных, металлических денег. Получив банкноты, клиент может их использовать по своему усмотрению, вложив их в какой-либо вид бизнеса или просто потратить. Сданные на хранение деньги, банк использует как кредитные ресурсы, предоставляя ссуды заемщикам в обмен на вексель или другие виды закладных. Причем, банк вместо сданных на хранение металлических денег, как правило, выдавал собственные банкноты. Для этих целей, замены в обращении металлических денег бумажными и выдачи ссуд, банком производилась эмиссия банкнот.

Ограничением эмиссии банкнот служили резервные требования.

Теперь представим, банк не выступает эмитентом банкнот, но принимает на хранение вклады, сделанные как металлическими деньгами, так и национальными банкнотами. Если количество банкнот недостаточно для обмена на золото и серебро, то металлические деньги можно быстро обменять на банкноты в национальном банке или в банке штата имеющем избыток национальных банкнот. Если ситуация противоположна, банкноты обмениваются на золото и серебро. Вместе с тем, аккумулированные в руках банка штата денежные средства так же выступают кредитными ресурсами и предоставляются заемщикам.

Проблема заключалась в том, что сданные в банк золотые и серебряные монеты могли многократно, в зависимости от резервных требований и требований минимального обеспечения банкнотной эмиссии драгоценными металлами, увеличивать такую эмиссию. Другими словами, многократно увеличивались кредитные возможности банка, следовательно, масса получаемой прибыли. Но банкнотная эмиссия облагалась 10% налогом.

Увеличение объемов чекового обслуживания позволило банкам штатов решить проблему эмиссии банкнот. Коммерческие банки обнаружили, что могут получить нормальную прибыль, не прибегая к эмиссии банкнот, открывая клиентам чековые счета. А клиенты стали расплачиваться по своим платежам не банкнотами, а чеками, выставленными на банк, открывший чековый счет. Возможно, в этом причина того, что чековое обращение наибольшее развитие получило в США. А цели, преследуемые правительством в этом направлении, не были достигнуты.

Благодаря нововведениям, повысилась надежность национальных банкнот, являвшихся как бы совокупными обязательствами всех национальных банков. Поэтому банкноты даже тех национальных банков, которым грозило банкротство во время очередного банковского кризиса, продолжали обращаться, несмотря на массовое изъятие вкладов.

Национальные банкноты, появившиеся в обращении в 1863 г., быстро стали основным типом бумажных денег в обращении. Таковыми они оставались вплоть до 1935 г., когда банки окончательно утратили право на их эмиссию.

Банковские ресурсы национальных банков использовались как источник государственных займов, поскольку размер эмиссии был поставлен в непосредственную зависимость от количества приобретенных государственных облигаций. Это давало возможность минимизировать связь денежного обращения с товарным оборотом.

При чрезмерном увлечении выпуском государственных облигаций, такое положение могло привести к многократному усилению инфляционных процессов, с крайне негативными последствиями для экономики страны, обеднению населения. Поэтому была установлена верхняя граница эмиссии банкнот. Общая сумма эмиссии национальных банкнот всех национальных банков не должна превышать 300 млн. долларов. К 1866 г. в обращении находилось уже 276 млн.

Тем не менее, Федеральное правительство Севера, нуждалось в больших денежных средствах для финансирования гражданской войны, чем можно было получить путем государственных займов. В период с начала войны в 1861 г. до ее окончания в 1865 г., налоговыми поступлениями обеспечивалось только 21% расходов правительства. Чтобы иметь необходимые средства, правительство, начиная с 1862 г. приступило к выпуску первых, в истории США, ничем не обеспеченных бумажных денег - казначейских билетов. Не имея реального обеспечения, они не погашались денежными металлами, Казначейством, или банками (не обменивались на национальные или «штатовские» банкноты). В народе, казначейские билеты получили название «гринбеки», официальное название которых - банкноты Соединенных Штатов.

За период с 1861 по 1865 гг. произошло удвоение денежной массы и двукратный рост цен. К 1866 г. казначейские билеты составляли около 50% находившихся в обращении денег. В дальнейшем значение «гринбеков» постепенно снизилось.

На Юге дела обстояли значительно хуже, за 3 года, с 1861 по 1864 гг. денежная масса в обращении возросла в 12 раз, цены - в 28 раз. К концу войны деньги Конфедерации полностью обесценились и исчезли из обращения.

С 1866 г. до 1879 г. остроактуальным оставалась проблема «гринбеков».

После окончания гражданской войны позиция сторонников реставрации металлической денежной системы через обмен «гринбеков» на полноценные металлические деньги получила определенную поддержку. (О методе реставрации более подробно можно посмотреть в разделе о денежнокредитной системе Великобритании). Однако предлагавшийся для этого механизм сокращения находящихся в обращении банкнот этого вида вызвал сопротивление среди фермерских и других слоев населения опасавшихся дефляционных эффектов и снижения своих доходов.

Закон 1875 г. наделил казначейство США правом погашать «гринбеки» золотом. Но через сопротивление оппозиции реальный обмен начался только в 1879 г.

До возобновления обмена казначейских билетов на золото, по официальной цене 20,67 доллара за тройскую унцию, цена «гринбеков» выраженная в золоте колебалась в соответствии со спросом и предложением.

В свою очередь, золото обменивалось на иностранную валюту для покупки импортных товаров. Поэтому обменный курс так же колебался, т.е. был плавающим и неконтролируемым со стороны государства. После начала обмена - США на практике перешли от бумажного к золотомонетному стандарту.

Но еще раньше, в 1873 году, был принят акт о чеканке монет, демонетизировавший серебро, превращая его из полноценного денежного металла в металл для изготовления только разменной монеты. С этого времени начался переход к монометаллизму.

Интересна дальнейшая судьба серебра. Изменение роли серебра вызвало ожесточенное сопротивление нововведениям в среде его производителей. В связи с переходом большинства западноевропейских стран на золотой стандарт, спрос на серебро, следовательно, его цена снизились. То же самое произошло и на внутреннем рынке США, доходность этого бизнеса снизилась.

Возросшее влияние оппозиции, особенно в период дефляции, привело к принятию законодательного акта 1878 г. обязавшего Казначейство закупать определенное количество серебра, частично оплачиваемое долларами, частично серебряными сертификатами. Закупаемое серебро шло на чеканку разменной монеты в 50; 25; 10 центов - это так называемые торговые доллары.

Остальное - поступало в Казначейство, в качестве обеспечения резервных требований по серебряным сертификатам. С этого времени, до 1968 г., серебряные сертификаты стали важной составной частью денежного обращения США. Их эмитентом выступало государственное Казначейство, сертификаты обращались без ограничений, что делало их казначейскими деньгами. Они выпускались номиналом в 1; 2; 5 и 10 долларов.

В конце XIX века, новая технология производства серебра привела к еще большему его удешевлению. Открытие новых золотоносных месторождений, рост объемов его производства в сочетании с бурным экономическим ростом, сопровождавшимся повышением жизненного уровня, привело к снижению популярности государственных закупок серебра. Это способствовало разработке и принятию законодательного акта «О золотом стандарте» (1900г.).

С этого времени до 1934 г. в США официально функционировал золотой (золотомонетный) стандарт.

Эпопея с серебром на этом не закончилась. В 1930-х гг. движение за увеличение объемов закупок серебра возобновилось. Цена серебра к 1934 г. упала до 25 центов за тройскую унцию. Чтобы оказать помощь индустрии по добыче серебра, находившейся на грани банкротства, в 1934 г. Конгресс США принял соответствующий акт. Казначейству поручалось закупать серебро до тех пор, пока его запас не достигнет 25% общего запаса денежных металлов.

Серебро закупалось как на внешнем, так и на внутреннем рынке по цене 64 - 90 центов за тройскую унцию. С 1942 по 1960 гг. Казначейство покупало только вновь добытое на внутреннем рынке серебро.

Научно-техническая революция, начавшаяся в середине 50 гг. XX века, привела к повышению спроса и цен на серебро. При достижении цены в 1,29 доллара за тройскую унцию, серебряные сертификаты можно было бы обменять на серебро, превышающее их номинальную стоимость. Опасаясь дальнейшего роста цен, Казначейство, совместно с Федеральной резервной системой (ФРС) начали изымать из обращения пяти- и десятидолларовые сертификаты, заменяя их банкнотами ФРС. В 1963 г. ФРС был разрешен выпуск однодолларовых банкнот Федеральными Резервными Банками (ФРБ).

Высвобожденные таким образом серебряные резервы перешли в разряд свободных остатков и использовались Казначейством для чеканки монет и распродажи в целях поддержания цены на уровне, не превышающем 1,29 долларов за тройскую унцию. В 1967 г. Казначейство отказалось от продажи серебра и поддержки его цены. Снижение предложения товарного серебра на рынке привело к росту цен на него. Цена превысила предельно допустимый уровень (1,29), что сделало невозможным использование Казначейских серебряных сертификатов в качестве денег. В июле 1968 г. обмен сертификатов на слитковое серебро был прекращен. К этому времени, в обращении, серебряных сертификатов практически не осталось.

К 1907 г. сложилась следующая система денежного обращения:

1. Золотые монеты, в стоимостном выражении составили примерно 20% всей наличной денежной массы, баз учета банковских счетов.

2. Золотые сертификаты, тип бумажных денег, своего рода расписки, свидетельствующие о том, что в Казначействе на хранении находится золото коммерческих банков, составляли так же около 20%.

3. Серебряные монеты и сертификаты, тип бумажных денег, выпускавшихся Казначейством в качестве мелких бумажных денег, обеспеченных серебром, еще 20%.

4. Оставшаяся часть, приблизительно 40%, составляли казначейские билеты, «гринбеки», имевшие право обмениваться на золото и серебро, и национальные банкноты.

Недостаток этой денежной системы заключался в отсутствии общенациональных банкнот и центрального банка, но главное - слабая эластичность, т.е. реакция на требования экономики.

В 1907 г. разразился один из самых острых финансовых кризисов за всю историю существования США.

Финансовый кризис 1907 г. начался с падения цен на медь и, как следствие, падение курса акций ведущего медного концерна «Юнайтед коппер» (United copper Company). Это привело к банкротству брокерских фирм, имевших чрезмерное количество его акций, и ухудшило ликвидные позиции коммерческих банков связанных с брокерскими фирмами и концерном. Началась цепная реакция, произошло курсовое падение акций других системообразующих промышленных и железнодорожных корпораций.

Процентные ставки по кредитам резко пошли вверх, по онкольным (до востребования), достигая 100 - 150% годовых. Провинциальные банки, державшие свои резервы в крупнейших банках Нью-Йорка, срочно их изымали. Нарушилась традиционная для США система чековых расчетов между фирмами. Расчеты осуществлялись через клиринговые (расчетные) палаты, но многие контрагенты по расчетам отказывались принимать платежи чеками, опасаясь неплатежеспособности банка, на который они выставлены.

Все требовали наличных денег, но на всех их не хватало. Наступил денежный кризис, а деньги находящиеся на банковских счетах вызывали обоснованное подозрение. Стали закрываться и банкротиться банки (только 24 октября обанкротилось семь банков), брокерские конторы и тресты — не только в Нью-Йорке, но и по всей стране.

Казначейство, в целях снижения банковской паники депонировало в коммерческих банках определенную сумму золотыми деньгами. Однако это не ослабило финансовый кризис. Тогда правительство обратилось за помощью к

Джону Пирпонту Моргану старшему, легендарной личности, ведущей свою родословную от знаменитого английского пирата Моргана, по всей видимости, самому крупному и влиятельному финансовому магнату конца XIX - начала XX века. Для погашения банковского кризиса и кризиса неплатежей Дж. Морганом был предоставлен кредит в 25 млн. долларов под 10% годовых. Кроме того, им же было достигнуто соглашение, в соответствии с которым крупные биржевые спекулянты взяли на себя обязательство не продавать определенное время акции. 27 октября мэр Нью-Йорка сообщил Моргану, что городу необходимо разместить облигации на 30 млн. долларов — или город обанкротится. И опять финансист пришел на помощь и гарантировал размещение облигаций. Эти и ряд других мер, предпринятых Морганом, позволили к декабрю 1907 г. нормализовать обстановку на финансовом рынке. Фактически, на несколько месяцев, поместье Морганов превратилось в неофициальное правительство США, штаб, в котором принимались решения по борьбе с кризисом. Без одобрения Дж. Моргана не принималось ни одно значительное решение, касающееся функционирования финансового рынка, банковской сферы и крупных промышленных предприятий того времени.

Паника 1907 г. в США привела к депрессии — в том году снизились практически все экономические показатели. Рынок акций упал на 37%. Как минимум 25 банков и 17 трестов обанкротились. Цены на сырье опустились на 21%; производство за год снизилось на 11%, а безработица выросла с 2,8 до 8%. Впрочем, рецессия продолжалась всего один год, до июня 1908 г.

В результате событий связанных с кризисом 1907 г. возросло влияние сторонников создания центрального банка. Со времен законодательных актов 1863 - 1864 гг. представители крупного банковского бизнеса, как правило, находились в оппозиции к централизации банковской системы.

Как уже отмечалось, Национальным банковским актом банки Нью-Йорка были поставлены в привилегированное положение. Законодательные акты обязывали коммерческие банки страны хранить в них часть своих резервов. Это многократно увеличивало финансовую мощь и влияние ньюйоркских банков. С другой стороны, концентрация в них денежных ресурсов способствовала иммобилизации (от лат. Immobilis - неподвижный, в данном случае, под иммобилизацией следует понимать отвлечение средств, изъятие их из оборота). Основная масса коммерческих банков США были достаточно мелкими, обслуживающими сельскохозяйственные районы с фермерским населением. Дважды в год, весной и осенью, во время полевых работ, фермеры в массовом порядке изымали из «своих» банков значительные денежные средства. В свою очередь, это приводили к изъятию коммерческими банками своих депозитов из нью-йоркских банков. Происходило значительное сокращение резервов и, как следствие, способности к кредитованию, вызывая напряженность на денежном рынке. Более того, нередко в эти моменты ньюйоркские банки сами остро нуждались в заемных средствах для погашения своих обязательств перед другими банками США. В экономической литературе считается, что существовавшая система хранения резервов являлась одним из главных, а иногда решающим фактором экономических кризисов наблюдавшихся в США во второй половине XIX века.

Отсутствие достаточно гибкого механизма перелива денежных ресурсов по банковским каналам наиболее остро проявившееся в кризисе 1907 г., затрудняло возможность снижения напряженности на денежном рынке.

Кредитные кризисы, неплатежи, как правило, первоначально возникали в регионах. Невозможность быстрой локализации очага напряженности приводила к еще более быстрому распространению банковской паники по всей территории.

Паника 1907 г. привела к острому денежному «голоду» и истощению банковских резервов. Оказавшись на грани полного финансового краха, представители крупнейших банковских структур изменили свое отношение к реформированию банковской системы.

В 1908 г., как реакция государства на финансовый кризис, была учреждена Национальная комиссия по вопросам денежной политики.

Основная цель комиссии (создана на основе закона Олдрича - Вреланда), рассмотрение вопроса реформирования денежной и банковской системы страны.

Национальная комиссия по вопросам денежной политики подготовила ряд предложений трансформировавшихся в законопроект Олдрича. В нем предусматривалось создание Национальной резервной ассоциации и предоставление ей ряда функций центрального банка. Изменение расстановки политических сил, после выборов в Конгресс США в 1910 г., затруднило прохождение через Конгресс этого законопроекта.

В 1913 г. на рассмотрение в Конгресс был внесен законопроект Оуэна - Гласса. Он также предполагал реформирование денежно-кредитной системы США.

Эти законопроекты стали той базой, на которой был принят акт о создании Федеральной Резервной Системы. Процесс законодательного оформления ФРС затянулся на 6 лет, в основном, из-за разногласий между различными финансовыми группами; представителями различных уровней власти и основными политическими партиями. С другой стороны - хватило времени досконально изучить опыт функционирования центральных банков Европы.

23 декабря 1913 г. Президентом США Вурдо Вильсоном был подписан, принятый Конгрессом акт о создании ФРС.

В результате взаимной борьбы и компромиссов, симбиоза принципов централизма и регионализма, была рождена система, сочетавшая в себе частный характер формирования корпоративного капитала с назначаемыми государством высшими должностными лицами. Принцип единого центрального банка был отвергнут.

Вся территория США, с позиции денежно - кредитной системы была поделена на 12 Федеральных Резервных Округов. Были созданы 12 Федеральных Резервных Банков, исполняющие роль центрального банка в пределах своего географического округа. В некоторых важнейших промышленных, финансовых и деловых центрах организованы филиалы ФРБ того или иного округа. Первоначально, реальная власть и контроль над денежно - кредитной системой США были сосредоточены в ФРБ. Сами банки были настолько независимы, что могли проводить индивидуальную денежно - кредитную политику. Иногда это приводило к парадоксальным ситуациям.

Выступая, например, независимыми покупателями государственных ценных бумаг, они начинали конкурировать между собой. Это приводило к росту курса ценных бумаг и затрудняло их реализацию в необходимых для казначейства масштабах.

С целью согласования позиций, ФРБ периодически проводили консультации. На них, руководители резервных банков, пытались выработать единые подходы в области денежно - кредитной политики.

Для управления ФРС был организован Федеральный Резервный Совет (с 1934 г. Совет управляющих ФРС). С момента создания и до 30-х гг. Совет находился в конфронтационных отношениях с Резервными Банками, и лишь во времена Великой Депрессии получил реальную власть. Совет Управляющих состоит из 7 членов.

Как составная часть в ФРС входит Федеральный комитет открытого рынка (ФКОР), образован в 1922 г. ФРБ, как совещательный орган для проведения согласованной политики на открытом рынке. Первоначально, у

Комитета были очень ограниченные функции. Назывался Комитет по централизованному проведению купли и продажи государственных ценных бумаг. Официальный статус Комитет получил в 1935 г.

В современных условиях, ФКОР является, если так можно выразиться, главной движущей силой ФРС. Политика, вырабатываемая членами Комитета в отношении операций на открытом рынке, прямо и непосредственно влияет на денежную массу и динамику изменений процентных ставок. Поэтому, решения Комитета сначала разглашались через 2 месяца после принятия, сейчас - через три недели. Комитет состоит из 12 членов. В него, с правом голоса, входят все члены Совета Управляющих, а так же 5 избранных Президентов ФРБ, остальные Президенты банков обязаны присутствовать на совещаниях Комитета, и имеют право совещательного голоса.

При ФРС функционирует Федеральный Консультативный Совет. Он так же состоит из 12 членов избираемых ФРБ из банковской сферы для обеспечения обратной связи со всей банковской системой страны. Решения и рекомендации Совета не имеют юридической силы. Его основное внимание сосредоточено на кредитной политике ФРС, операциях с иностранными банками и денежной эмиссией.

Национальные банки обязаны вступать в ФРС, банки штатов - на добровольных началах.

Эмиссия банкнот ФРС обеспечивалась на 40% золотым запасом страны, на 60% - коммерческими векселями. В дополнение к этому, государство выступило гарантом выпускаемых банкнот.

В современных условиях денежная эмиссия обеспечивается казначейскими обязательствами (облигациями) США, а также иными, установленными ФРС активами, как правило - определенными видами ценных бумаг.

Первоначально, основной целью ФРС было оказание помощи банкам - членам в периоды экономических и финансовых кризисов, банковской паники. В эти периоды, ФРС, используя свои резервы, должна была обеспечить коммерческие банки необходимым уровнем ликвидности, т.е. создать эластичное денежное предложение.

В Федеральном Резервном Акте подчеркивается, что главная задача ФРС является создание эластичных денег, т.е. денежной системы позволяющей расширять предложение денег. В Федеральном Резервном Банке, исполняющем роль «банка банков» или кредитора в последней инстанции, коммерческий банк может занять дополнительные денежные ресурсы, предоставив надлежащее залоговое обеспечение. Затем, полученные депозиты обратить в банкноты ФРБ и эти банкноты, в качестве наличных денег вернуть клиентам по первому требованию. Для клиента не имеет значения тот факт, что коммерческий банк возвращает вклад не собственными банкнотами, а банкнотами ФРС. Более того, банкноты ФРС, более надежны, в связи с гарантией государства, чем банкноты, выпущенные национальным банком.

На первых этапах, контроль над предложением денег, величиной банковского кредита и нормой процента не входил в компетенцию ФРС.

Считалось, что при наличии золотого стандарта, запасы банковского золота способны автоматически регулировать количество денег находящихся в обращении, а так же банковский кредит.

После вступления США в первую мировую войну, государственное Казначейство стало выпускать краткосрочные казначейские сертификаты сроком от 3 до 6 месяцев, для бесперебойного обеспечения государства денежной наличностью в периоды между налоговыми поступлениями. Кроме этого, 5 военных займов на общую сумму в 21,4 млрд. долларов были размещены, в основном, через ФРС.

Фактически единственным рычагом влияния на денежное обращение, предусмотренным первоначально, было регулирование учетных ставок. В целях повышения привлекательности военных займов, проводилась политика снижения учетных ставок, обеспечивающая льготные условия предоставления кредитов коммерческим банкам - членам ФРС, покупающим государственные ценные бумаги за счет заемных средств. Кредитные ресурсы ФРБ использовались для кредитования иных финансовых учреждений и клиентов банков, изъявивших готовность покупать ценные бумаги государства. Такая политика, с одной стороны, способствовала быстрой реализации ценных бумаг среди широких слоев населения, (4-й военный заем по облигациям свободы приобрели 22 млн. человек), с другой - способствовала развитию ажиотажа и спекулятивного бума. А сама ФРС попала в самый центр трудноразрешимых противоречий.

К 1919 г. спекулятивный бум на рынке ценных бумаг достиг своего апогея. Возрастающая доходность государственных ценных бумаг, в том числе за счет льготного кредитования, со своей стороны способствовала повышению привлекательности акций коммерческих корпораций.

Негативным последствием спекулятивного бума на растущих нормах процента и доходности, в первую очередь для векселей Казначейства, а затем и для государственных облигаций, были нарастающие трудности в их реализации. Это затрудняло правительству финансирование военных действий. Если с момента покупки ценных бумаг произошел значительный рост процентных ставок, то в случае их продажи до истечения срока погашения, вполне реально оказаться в убытке.

Вырученные от продажи «военных займов» деньги, вкачивались в экономику, росло производство, доходы повышались. Коммерческие банки охотно предоставляли кредиты, в том числе на покупку как государственных так и корпоративных ценных бумаг различных корпораций, инвестиционных компаний и т.п.

Возрастание количества денег в обращении стало проявляться в инфляционных процессах достигших своего пика в 1920 г. Это также способствовало как повышению доходности ценных бумаг, так и росту их рыночной стоимости. Появились первые «цветочки» финансовых пирамид.

В этих условиях, в среде руководства ФРС, усилились настроения в пользу повышения учетной ставки, для противодействия инфляции. Однако, эта идея натолкнулась на серьезное сопротивление, как со стороны государства, так и со стороны финансовых и промышленных кругов.

В XIX - начале XX века к дефициту государственного бюджета и государственному долгу относились иначе, чем сейчас. Нормой считался бездефицитный бюджет, а западноевропейские правительства, допустившие его возникновение или значительный рост, кроме чрезвычайных ситуаций связанных с природными катастрофами, неурожаем или войной, нередко отправлялись в отставку.

К 1919 г. государственный долг США вырос, приблизительно, в 20 раз по сравнению с 1914 г. Правительство, для решения экономических, в том числе финансовых, проблем связанных с окончанием войны, выплатами по государственному долгу, нуждалось в денежных средствах, при сохранении низкого уровня учетной ставки. Повышение учетной ставки неминуемо привело бы к росту издержек Казначейства по обслуживанию новых выпусков ценных бумаг, снижению их привлекательности. Такое снижение интереса произошло бы в результате падения рыночного курса предыдущих выпусков.

Более того, снижение курса могло привести к «сбросу» государственных ценных бумаг и их полному обесценению. В этом случае вряд ли нашлись бы желающие покупать новые выпуски, а правительству пришлось бы уйти в отставку.

Кредиторы государства, со своей стороны, так же требовали сохранения низких учетных ставок. Ее рост привел бы к крупным финансовым потерям, особенно для фирм и частных лиц практиковавших покупку ценных бумаг на заемные средства.

Тем не менее, ФРС во второй половине 1919 г. - начале 1920 г. повышала учетную ставку 3 раза, подняв ее с 4% до 7%. Впрочем, это не отвратило экономический кризис 1920 г., который был связан, прежде всего, с переводом экономики на гражданские «рельсы». Но спекулятивная горячка, вне всякого сомнения, усугубила его течение. Промышленное производство сократилось на 25%, оптовые цены упали более чем на 40%.

В период 20 - 30 гг. в обращении находились золотые полноценные монеты; серебряная разменная монета; золотые и серебряные сертификаты; банкноты национальных банков, совокупная стоимость которых не должна превышать 300 млн. долларов; банкноты ФРБ.

Первоначально, при образовании ФРС предполагался выпуск еще одного типа банкнот - банкнот банков ФРС. Они должны были заменить «национальные банкноты». Но национальные банки не пошли на такой обмен, используя банкноты со своей эмблемой в рекламных целях. Национальные банкноты вышли из обращения в 1935 г., когда банки окончательно утратили право на эмиссию этого типа денег.

Более эффективное регулирование денежно - кредитной сферы требовало новых рычагов воздействия. Вначале 20-х гг. стало формироваться новое направление - операции на открытом рынке. США первыми начали их использовать в качестве инструмента воздействия на денежную массу и объем кредитования.

Период 1922 - 1928 гг. связан с неуклонным экономическим ростом и повышением доходов. Это послужило стабильной основой для курсового роста, (индекса Доу-Джонса, введенного и получившего признание незадолго до кризиса 1907 г.).

Наиболее быстрыми темпами курс акций возрастал, начиная со второй половины 20-х гг. Так, в январе 1929 г. индекс курсов акций был в 3 раза выше, чем в 1923 - 1924 гг. и в 2 раза выше, чем в январе 1927 г. К октябрю 1929 г. он вырос еще на 20%. Такое быстрое повышение рыночного курса корпоративных акций привлекло внимание иностранных инвесторов. Это также способствовало его росту. В конечном итоге, курс акций полностью оторвался от своей материальной основы, реальной стоимости капитала. Это неминуемо должно было привести к финансовому краху.

Тенденции, проявившиеся в преддверии кризисов 1907 г. и 1920 г., нашли свое завершение в период, предшествовавший Великой Депрессии.

В 20-х гг. прошлого века в США торговля ценными бумагами с маржой, или биржевой кредит, получил гипертрофированное развитие.

В биржевой торговле ценными бумагами, термин маржа означал процент рыночной стоимости ценных бумаг, который инвестор (покупатель), должен уплатить банку или брокеру при получении кредита на приобретение этих бумаг. Другими словами, у покупателя ценных бумаг есть выбор: или заплатить полную стоимость пакета ценных бумаг из собственных средств, или приобрести его в кредит. Кредиты выдаются брокерскими фирмами, но не на всю стоимость пакета, а только на часть. Другая часть, оплачивается клиентом самостоятельно из собственных средств, она и называлась маржой.

На пике биржевого бума, маржа понижалась до 10%.

Принципиальная схема этой операции выглядит следующим образом:

1. Клиент покупает у брокера пакет ценных бумаг, оплачивая 10% его стоимости.

2. Брокер, предоставляет клиенту кредит равный 90% стоимости пакета.

3. Залогом, дающим право на получение кредита, служит приобретенный клиентом пакет ценных бумаг.

4. Для проведения данной операции, брокер берет кредит в коммерческом банке. Залогом кредитных ресурсов служат ценные бумаги клиента, переданные брокером на хранение коммерческому банку.

Таким образом, создавалась своеобразная пирамида, имеющая в основании акции промышленных корпораций. Благополучие такой пирамиды зависело от непрерывного роста рыночной стоимости ценных бумаг.

По некоторым оценкам, клиентских счетов с маржой насчитывалось от 600 тыс. до 1 млн. единиц.

Высокий спрос на кредитные ресурсы со стороны брокерских контор, поднял процентные ставки по данному виду до 12 - 13% годовых. Учетная ставка на пике бума составляла 6%.

Положение осложнялось тем, что банки выдавали кредиты - до востребования, т.е. могли в любой момент востребовать их обратно.

Когда в конце 20-х гг. курс ценных бумаг мог за несколько месяцев удвоиться, такая спекулятивная операция позволяла не только погасить долги, выплатить проценты по кредитам, но и получить огромные прибыли. Это неудержимо привлекало массу желающих сделать деньги из «воздуха».

Деятельность различных инвестиционных трестов способствовала обострению негативных тенденций в денежно-кредитной сфере.

Инвестиционные тресты (компании) аккумулировали деньги мелких инвесторов при помощи выпуска собственных акций. Теоретически, высококвалифицированные специалисты инвестиционных фирм должны были подбирать портфель первоклассных ценных бумаг, выпущенных компаниями не вызывающими сомнений в своем финансовом благополучии как сейчас, так и в обозримой перспективе. Диверсификация такого портфеля, т.е. распределение инвестируемых капиталов между различными объектами вложений, еще более снижает риск возможных потерь капитала или доходов от него. За свою деятельность инвестиционные тресты должны получать определенный процент от роста стоимости портфеля ценных бумаг, а основной доход передавать акционерам.

В то время, в США, еще не существовало закона о бирже и ценных бумагах. Поэтому инвестиционными фирмами владели как действительно высококлассные специалисты, так и лица с сомнительной репутацией. Доход таких инвестиционных трестов образовывался от учредительской деятельности и создания финансовых пирамид, в своей основе заключавшегося в механизме использования левериджа (механизм левериджа описан в разделе финансовый рынок).

К основным злоупотреблениям в этой сфере относились:

• сговор с другими аналогичными трестами для согласованных действий на рынке ценных бумаг с целью завышения или занижения курса «атакуемой» ценной бумаги и получения дополнительной прибыли;
• недобросовестная реклама, распространение ложной информации в целях резкого повышения рыночных курсов, как акций инвестиционного треста, так и ценных бумаг находящихся в его портфеле, с последующей продажей при максимально высоком курсе;
• практически бесконтрольное распоряжение средствами мелких инвесторов приводило к необоснованно высоким выплатам комиссионных, премиальных, бонусов и т.п. высшему управленческому звену инвестиционного треста.

Массовые злоупотребления в этой сфере, кроме обогащения узкого круга менеджеров инвестиционных трестов, других финансистов и банкиров, подорвали рынок ценных бумаг и, в целом, денежно-кредитную систему страны. Основной доход таких инвестиционных трестов образовывался от использования левериджа. В 20-е годы этот принцип использовался не только в торговле ценными бумагами с маржей, но и при образовании инвестиционных трестов.

А. В. Аникин, в книге «История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта» описал общую схему создания инвестиционных трестов. Инвестиционная компания эмитировала свои собственные ценные бумаги, распространяя их среди мелких инвесторов. Это были не только акции, но и облигации, т.е. привлекались и кредитные ресурсы, оформленные бумагами с фиксированным процентом доходности.

Предположим, что акции составляют одну треть, а облигации две трети.

Всего ценных бумаг выпущено на 150 млн. долларов США. После их размещения, инвестиционный трест вкладывает полученную сумму наличных денег в портфель акций промышленных компаний. Допустим, что через некоторое время рыночная цена акций промышленных компаний удвоилась, следовательно, удвоилась стоимость портфеля ценных бумаг принадлежащего тресту. Теперь он стоит 300 млн. долларов. Это повысило рыночную стоимость эмитированных трестом собственных ценных бумаг. Но поскольку по облигациям выплачивается фиксированный процент, их стоимость, особенно по краткосрочным видам, не может существенно измениться. По средне- и долгосрочным облигациям, если нет резких колебаний учетной ставки и средней нормы процента, цена также достаточно стабильна. В любом случае они погашаются по номиналу поэтому, чем ближе срок погашения, тем больше рыночный курс приближается к номинальной цене. Оказывается, что весь курсовой рост достается акциям треста, точнее лицам, которым они принадлежат. Если, для простоты, абстрагироваться от издержек связанных с эмиссией акций и облигаций, выплатой купонного дохода по облигациям, от затрат связанных с функционированием инвестиционного треста, то стоимость акций возрастет с 50 до 200 млн. долларов, или в 4 раза.

Но на этом дело не заканчивалось. Предположим, что держателями акций вышеописанного треста является другая компания с аналогичной структурой собственного капитала (акции - одна треть, облигации - две трети). Получается двойной леверидж, т.е. акции второго треста возрастают в цене в 8 раз. Такая цепочка может продолжаться и далее. А группа лиц, владеющих головной компанией получают фантастическую прибыль.

Такое взаимопереплетение с владением акциями друг друга Дж. К. Гелбрейт образно назвал «финансовым инцестом». Если внимательно проанализировать данную схему, то опять же мы выходим на принцип пирамиды, в основании которой находятся акции промышленных компаний.

В любом случае, инвесторы, вкладывающие деньги в акции, стремятся вложить их в наиболее надежные компании, так называемые «голубые фишки», являющиеся эмитентами первоклассных бумаг. На протяжении нескольких лет спрос на такие акции намного превышал их предложение.

Постоянный курсовой рост провоцировал дополнительный ажиотаж, широкое использование кредита многократно его усиливал. Но рано или поздно, кредитному расширению спроса также наступает предел. Тогда оказывается, что реальный капитал, стоящий за вздутыми акциями значительно меньше стоимости ценных бумаг. Спекулянты начинают сбрасывать свои пакеты, стремясь зафиксировать прибыль. Желающих купить, становиться все меньше и меньше. Курс - падает, наступает цепная реакция, теперь все хотят избавиться от акций, причем от любых, в том числе, действительно надежных и перспективных предприятий.

Но, как мы уже знаем, механизм левериджа одинаково действует как в одну, так и в другую стороны. Поэтому, если в приведенном примере, стоимость портфеля ценных бумаг принадлежащих инвестиционному тресту возвратиться в первоначальное состояние, т.е. снизиться до 150 млн. долларов, то курсовая стоимость акций эмитированных трестом упадет в 4 раза, а у второго - в 8 раз. Если эти акции выступали еще и залогом при получении банковского кредита, то огромные проблемы, вплоть до банкротства возникают и у банка.

Биржевой крах 24 октября 1929 г. вошел в историю как черный четверг.

Некоторые виды акций вообще невозможно было продать по любой цене.

Крупнейшие банки страны пытались предотвратить крах, выйдя на рынок ценных бумаг как покупатели. Но 29 октября, черный вторник, окончательно развеял надежду на стабилизацию. К концу года курсы продолжали снижаться, правда, уже без резких обвалов.

В результате Великой Депрессии, реальный объем ВВП США за 3 года упал на 40%, экспорт в долларовом выражении сократился на 80%, доля безработных среди трудоспособного населения в 1932 - 1933 гг. достигла 25%, или более 13 млн. человек. Падение цен составило, от 10 - 15% на сельскохозяйственное оборудование и транспортные средства, до 65 - 80% на сельскохозяйственные продукты. На бензин, продукты питания, цены упали, приблизительно, на 50%. Падение производства в ряде отраслей достигло 80%.

Например, в марте 1929 г. производство автомобилей составляло 660 тыс. шт., а уже в декабре - 93 тыс., или 14% от мартовского объема. В металлургической промышленности в 1932 г. производилось всего 12% предкризисного объема продукции.

В общем виде, цепочки причинно-следственных связей воздействия на денежно - кредитную систему, выглядят следующим образом:

1. Биржевой крах, октябрь 1929 г. с последующим, дальнейшим снижением курсов акций и других ценных бумаг.

2. С одной стороны необходимость, с другой - невозможность погашения кредитов предоставленных для покупки ценных бумаг вызвало резкое сокращение потребительских расходов. В спекулятивной горячке предкризисного бума участвовали не только инвестиционные тресты, банки, другие финансовые посредники, но и широкие слои населения, в основном через финансовых посредников: брокеров, дилеров, маклеров.

3. Резкое падение спроса на производимую продукцию, привело к не менее резкому снижению объемов производства, инвестиций в основной капитал, значительному росту безработицы. Доходы населения страны резко снизились, включая тех, кто не участвовал в спекуляциях с ценными бумагами, а таких все же было большинство. Это еще больше снизило платежеспособный спрос, как со стороны населения, так и со стороны фирм.

Произошло резкое сжатие внутреннего рынка.

4. Невозможность, в связи с падением спроса, погашения ранее взятых на производственно-хозяйственные и торговые нужды кредитов.

5. Рост безнадежной и просроченной кредиторской задолженности коммерческим банкам - с одной стороны, массовое изъятие вкладов промышленными и сельскохозяйственными фирмами, фермерами и, в целом, населением - с другой, привели к катастрофическому снижению уровня банковской ликвидности и вызвали эпидемию банковских банкротств.

6. Банкротство банков, в худшем случае, ликвидирует вклады и кредитные ресурсы, сокращает инвестиции в экономику и способствует ее дальнейшему спаду. В лучшем, - по крайней мере, для вкладчиков обанкротившегося банка, затягивается возврат вкладов (как правило, частичный), на неопределенно долгое время.

Самое интересное в этой схеме заключается в том, что следствие, со своей стороны, усиливает негативное воздействие причины. Усиление негатива причины - вызывает еще более негативное последствие и т.д.

Получается замкнутый порочный круг, как волны от брошенного в стоячую воду камня, распространяя свое негативное воздействие на экономику страны.

Возможно поэтому, эпидемия банковских банкротств распространялась волнообразно, достигнув своего апогея в 1933 г. В 1929 г. прекратили свои операции - 659 банков; в 1930 г. - 1350; в 1931 г. - 2293; в 1932 г. - 1453; в 1933 г. - 4000.

В США, вначале 20-х гг. насчитывалось около 30 тыс. банков, среди них, подавляющее большинство - мелкие, районного масштаба. Даже в периоды экономического подъема некоторые из этих банков либо закрывались, либо поглощались другими банками. К началу Великой

Депрессии, общее количество банков насчитывало - 24 074, к концу - 16 053.

Банковская система сократилась на одну треть, более 9 тыс. - прекратили свое существование. Правда, из них, определенное количество было поглощено более здоровыми банками, согласившимися (иногда принудительно), принять на себя вместе с активами и обязательства ликвидируемых банков.

В 20-х гг. прошлого века, как, впрочем, и сейчас, основная масса кредитных ресурсов предоставлялась под обеспечение. Обеспечением служили не только ценные бумаги, но и закладные на недвижимость, транспортные средства, земля. Краткосрочные коммерческие векселя обеспечивались имуществом предприятия, товарной продукцией, сырьем.

Коммерческие банки, за счет имеющихся в их распоряжении денежных средств могли покупать и продавать не только ценные бумаги выпущенные правительством и местными органами власти, но и акции, облигации корпораций, иностранные ценные бумаги.

В то время, в балансовом отчете банка, стоимость приобретенных ценных бумаг отражалась не по первоначальной стоимости приобретения, (так называемой исторической стоимости), а по текущей рыночной стоимости на момент составления баланса, (по корпоративным и государственным ценным бумагам, присутствующим и котирующимся длительное время на организованном рынке).

Когда курсы акций неуклонно росли на протяжении длительного периода, активы банка возрастали; увеличивалась разница между активами и частью пассивов, не являющихся собственностью банка, т.е. росла его прибыль, а с ней и собственный капитал. Отсюда, спекуляции с ценными бумагами, расточительство в представительских расходах, повышенные гонорары, премии и другие злоупотребления.

Но наступил биржевой крах. Вместе с падением курсов, сократились и активы при тех же пассивах. Массовое изъятие вкладов еще больше сокращало остатки активов, правда, вместе с пассивами. Все больший процент выданных кредитов либо не возвращался, либо возвращался частично или с просроченным сроком погашения. А деньги требовались немедленно.

Поэтому стали реализовываться залоговые обязательства.

Некредитоспособные фермеры сгонялись с земли. Однако рыночная стоимость земли и фермерских домов, других строений в условиях острой нехватки денег и других экономических трудностей, так же значительно обесценилась. Были случаи, когда фермы, стоившие в начале 1929 г. 100 тыс. долларов, продавались в 1930 - 1931 гг. за 3 - 5 тыс. Аналогичные тенденции обесценения происходили и с городской недвижимостью, собственностью предприятий. В результате, реализация заложенного имущества лишь частично покрывала убытки от невозвращенных кредитов.

Последней надеждой банковской системы на выживание, был их портфель относительно ликвидных облигаций. Однако вынужденный массовый сброс облигаций привел к их резкому обесценению, т.е. падению курса. Теперь уже банковская паника провоцировала такой сброс.

Самое интересное заключается в том, что падение рыночной стоимости облигаций, вызвало необходимость сокращения активов отраженных в балансах, даже у тех банков, которые еще не использовали этот резерв. А это, само по себе, способствовало продаже дополнительных облигационных пакетов и их дальнейшему обесценению.

США к 1929 г., стали мировым экономическим лидером. Крупнейший биржевой крах вызвал аналогичную панику на Лондонской и других биржах ценных бумаг, правда, меньших размеров. Вслед за разразившимся американским экономическим кризисом, наступил общемировой экономический и финансовый кризис, не виданных до сего дня масштабов. Не только частные фирмы, корпорации, но и правительства многих стран оказались неспособными выполнять взятые на себя финансовые обязательства. Если так можно выразиться, наступил официально не объявленный, всеобщий дефолт. В июне 1931 г. Президент США Гувер выступил с предложением объявить годичный мораторий на выплаты по долгам союзников, оставшихся с I Мировой войны. США вышли из войны их главным кредитором. Ожидания, что это поправит международные валютнофинансовые отношения, не оправдались. Мораторий не остановил кризис, но трансформировался в аннулирование всех обязательств и претензий оставшихся с войны. Кстати, этот урок послужил причиной того, что во II Мировой войне, США отказались от кредитования своих союзников, а осуществляли поставки по «ленд-лизу».

Крупнейшие банки США были держателями значительных пакетов государственных и иных облигаций стран Латинской Америки и Азии.

Выплаты процентов и погашение многих выпусков этих бумаг в 1931 - 1932 гг. были приостановлены. Волна, вызванная американским финансовым и экономическим кризисом прокатившись через весь мир, достигла родных берегов, еще больше усугубляя положение.

Сброс и этих ценных бумаг усилил наблюдавшееся обесценение облигаций и, следовательно, дальнейшее обесценение активов. Иностранные ценные бумаги являлись последним рубежом. К 1933 г. банковский кризис фактически превратился в банковский крах.

Истощение банковских резервов повлекло за собой сокращение ссуд, инвестиций и депозитов по всей банковской системе. ФРС не смогла предотвратить сокращение количества денег в обращении, совокупных пассивов и активов. Таким образом, основная цель создания ФРС, придание денежной системе США эластичности, достигнута не была.

Объем денежного предложения сократился не только в связи с изъятием депозитов, обесценением ценных бумаг, уменьшением (вместо увеличения) займов у ФРБ, но и в связи с приобретением иностранными гражданами, фирмами золота. Они ожидали ликвидацию золотого стандарта и увеличение долларовой рыночной цены на золото.

Ни правительство, ни руководство ФРС оказались не готовы к масштабам и глубине кризиса. Традиционные представления о рыночной экономике, выработанные в XIX - начале XX века, требовали невмешательства государства в экономический цикл, поддержание бездефицитного, или, в крайнем случае, мало дефицитного бюджета.

Нельзя сказать, что в то время ФРС ничего не предпринимала для спасения банковской системы, преодоления кризиса неплатежей и расширения денежного предложения. За период 1929 - 1933 гг. учетные ставки понижались 8 раз, с 6% до 1% годовых, поощряя коммерческие банки к займам. По некоторым краткосрочным ценным бумагам процент опускался еще ниже. Но, если принять во внимание дефляционный эффект, т.е. значительный рост покупательной способности доллара в связи с падением цен, то окажется, что краткосрочные нормы процента остались на весьма высоком уровне. Долгосрочные процентные ставки снизились не так сильно.

Поэтому, при пересчете номинальных процентов в реальные (связанные с резким падением доходов и дефляцией), они оказались одними из наиболее высоких за всю историю американской экономики. Таким образом, снижение процентных ставок по ценным бумагам не вызвало роста инвестиций в экономику, а понижение ставок по облигациям, возможно, наоборот еще больше снизил на них спрос.

Вспомним, по облигациям, в то время, купонный доход был фиксированный, а рыночная стоимость обратно пропорциональна процентной ставке. Поэтому снижение процентной ставки ведет к повышению стоимости облигации, но после снижения до минимальной границы, возможен только рост процента. Повышение нормы процента вызывает снижение рыночного курса облигации и, следовательно, потерю дохода в случае ее продажи в этот период. Более того, оценка в банковском балансе облигаций по текущей рыночной стоимости приводит к неминуемой потере активов. Иными словами, при минимальной процентной ставке спрос на облигации отсутствует.

С другой стороны, займы у ФРС для пополнения своих активов и исполнения обязательств перед вкладчиками не только не увеличивались, но, наоборот, сокращались. Банкноты и резервы ФРС, согласно закону, должны были обеспечиваться золотом или коммерческими векселями. Однако, в период Великой Депрессии, произошло резкое снижение деловой активности и сокращение коммерческого оборота. Поэтому банки испытывали «вексельную недостаточность», что ограничивало их возможности получения ссуд в резервных банках. Только в 1932 г. ФРС было предоставлено право, под обеспечение банкнот принимать государственные ценные бумаги. Правда, еще в 1916 г. была принята, ограниченная по времени, поправка к законодательному акту о ФРС, согласно которой, банкам - членам ФРС было предоставлено право получения займов в резервных банках под собственные векселя (соловекселя) обеспеченные государственными ценными бумагами.

Но на момент возникновения кризиса, этот механизм пополнения ликвидности не функционировал.

В 1932 г. приступили к организации государственной Реконструктивной финансовой корпорации. Ее основная цель - воздействие своими финансовыми ресурсами на базовые звенья экономической системы, способные вытянуть экономику из затянувшегося кризиса. Но для восстановления системы нужны были чрезвычайные меры.

4 марта 1933 г. вступил в должность нового Президента страны Франклин Делано Рузвельт. С его приходом к власти, борьба с негативными последствиями депрессии получила мощный импульс. Ф. Рузвельт избирался Президентом страны 4 раза, и только после его смерти был принят законодательный акт, запрещавший пребывать на президентской должности более двух раз.

Первым президентским актом, от 6 марта, на три дня были закрыты все банковские учреждения, затем этот срок был продлен еще на четыре дня. Этот семидневный период в дальнейшем получил название «Банковские каникулы».

Во время «Банковских каникул» Казначейство, совместно с ФРС, провело обследование банков. В результате этой инспекции жизнеспособные банки были открыты вновь, остальные должны были либо пройти через процедуру банкротства, либо поглотиться более здоровыми банками. В результате предпринятых мер и широкого информирования населения о целях этой акции и перспективах банков, банковская паника стала снижаться.

Деятельность Реконструктивной финансовой корпорации по санации банков - резко активизировалась. Но оздоровление банковской системы требовало серьезных реформ, невозможных без юридической поддержки.

Поэтому, на протяжении 1933 - 1935 гг. с максимально возможной скоростью было принято 4 основополагающих законодательных акта о банках, банковской системе и рынке ценных бумаг; многочисленные поправки, дополнения и инструкции к уже действующим законам; иные законы направленные на повышение эффективности функционирования, как всей экономической системы, так и отдельных ее звеньев, а также на создание системы социальной защищенности граждан и ее укрепление.

Банковский акт 1933 г. Гласса - Стигала, являлся фундаментальной основой функционирования банковской системы США до 1999 г. Его основные положения были направлены на укрепление стабильности банковской системы и предотвращение банковских кризисов.

Согласно Банковскому акту, была определена банковская специализация, коммерческие банки были отделены от инвестиционных (иногда их называют деловыми). Коммерческим банкам запрещалось заниматься операциями с акциями, но они имели право принимать вклады населения. Инвестиционные банки имели право осуществлять эмиссию ценных бумаг, управлять пакетами ценных бумаг и торговать ими, но были лишены права принимать вклады.

Были расширены полномочия ФРС по контролю над банковской системой. Банкам запрещалось выплачивать проценты по текущим счетам (расчетным счетам и вкладам до востребования); по срочным вкладам, депозитам, ФРС устанавливала верхний предел начисления процентов. Это ограничивало авантюрные действия банков.

Регулированию стал подлежать и биржевой кредит, внесший свой вклад в биржевой крах 1929 г. Был установлен коридор от 25 - до 100%, в котором ФРС могла законодательно предписывать маржу при приобретении акций и свободно конвертируемых облигаций, (т.е. свободно обмениваемых на акции).

С 1934 г. до второй мировой войны маржа находилась на уровне 40%; в 1958 г. - поднималась до 90%; в 1968 г. - до 80%; в 70 - 80 гг. держалась на уровне 50%. Если до 1968 г. в число учреждений обязанных исполнять предписываемые требования входили банки, брокерские и дилерские фирмы, то после - все кредитные учреждения. Однако реально проконтролировать, куда действительно пошли кредитные средства, например, на строительство собственного дома или на покупку ценных бумаг, очень сложно. Поэтому, начиная с 1985 г. ФРС периодически рекомендует Конгрессу США рассмотреть вопрос о снятии такого контроля. Но после биржевого кризиса 1987 г. попытки ФРС избавиться от данной функции прекратились. Помимо сдерживания спекуляции, существование предписываемой маржи снижает спрос на ценные бумаги.

Уровень обязательных банковских резервов не изменялся со времени принятия закона о ФРС. Банковский акт предоставил ФРС право, в чрезвычайных обстоятельствах, самостоятельно изменять резервные нормы, но не более чем в 2 раза от установленных. Законом от 1935 г. эта чрезвычайная мера была переведена в разряд обычной практики.

Но особое значение специалистами, включая таких как Гелбрейт и Фридмен, придается положению закона, согласно которому в 1934 г. была образована Федеральная Корпорация по Страхованию Депозитов (ФКСД).

Первоначально корпорация имела временный, а по закону от 1935 г. приобрела постоянный статус.

Цели:

1. Защитить вкладчиков от финансовых потерь.

2. Предотвратить массовое изъятие вкладов, в случае финансовых затруднений банка.

Создание ФКСД сыграло ведущую роль в восстановлении доверия среди вкладчиков к банковской системе.

Корпорация получила полномочия контроля над банками входящими в систему страхования депозитов. Банки, имевшие статус национальных, в обязательном порядке вступали в корпорацию, банки штатов - на добровольных началах. После вступления в корпорацию, банки обязаны были перечислять определенный процент от общей суммы депозитов в особый страховой фонд, управляемый ФКСД. Индивидуальные вклады страховались:

• с 1934 по 1940-й год на сумму до 2,5 тыс. долларов;
• с 1940 по 1950-й год на сумму до 5 тыс. долларов;
• 1950 -1970 гг. до 10 тыс.;
• 1970 -1980 гг. до 40 тыс.;
• 1980 - 2008 гг. до 100 тыс.;
• с 2008 г. по настоящее время до 250 тыс.

Открытие счетов в разных банках повышает степень защиты. После образования корпорации, количество банкротств резко пошло на убыль. С 1934 по 1980 гг. лишь в отдельные годы наблюдалось более 10 банкротств.

Корпорация не только контролирует деятельность банков, но и оказывает помощь, имеющим неблагоприятную структуру баланса банкам.

Помощь оказывается следующими основными способами:

1. Путем принудительного слияния с более благополучными банковскими учреждениями. При этом ФКСД возмещает потери по переходящим активам поглощаемого банка.

2. Путем поручительства за испытывающий финансовые трудности банк с перечислением на его счета определенной суммы денег.

В случае необходимости, ФКСД проводит банк через процедуру банкротства и выплачивает суммы вкладов до максимально гарантированных.

Но бывают случаи с крупнейшими, системообразующими банками когда Фонд гарантирует полную сохранность депозитов многократно превышающих установленную законом предельную сумму.

Начиная с 1982 по 1988 гг. число банковских банкротств стало расти, достигнув своего пика в 1988 г. - 220 ед., затем эта волна начала снижаться.

Вместе с тем, например, с 1988 по 1991 гг. ФКСД расходовала больше средств, чем получала, что могло бы привести к банкротству Фонда. Поэтому были увеличены страховые взносы. Финансовая помощь оказывалась Фонду как ФРС, так и правительством. Но более серьезные проблемы возникли с Федеральным страховым фондом ссудо-сберегательных ассоциаций.

Финансовые проблемы, связанные со страховыми выплатами обанкротившихся ссудо-сберегательных институтов привели в 1986 г. к банкротству фонда и его ликвидации как юридически самостоятельной структуры в 1989 г., о чем более подробно будет сказано в дальнейшем. С этого времени ФКСД руководит двумя фондами: Фондом страхования банков и Фондом страхования ссудо-сберегательных ассоциаций.

Волна банкротств привела к пересмотру практики банковского учета.

Облигации стали отражаться в активах не по текущей рыночной стоимости, а по исторической, т.е. по стоимости на момент покупки. Таким образом, до продажи банком облигаций, изменение их рыночной стоимости не влияло на состояние активов в балансе.

Возникли еще ряд предложений:

1. Изменение унифицированного подхода к страховым отчислениям, дифференцированным, в зависимости от уровня риска проводимых конкретным банком операций.

2. Снижение максимальной страховой суммы. По мнению ряда специалистов, это сделает владельцев крупных вкладов более осмотрительными в выборе банка, а руководство банка - менее склонным к рискованным операциям.

Но вернемся к кризису. В марте 1933 г. США прекратили размен банкнот на золото. Запрещалось, вывозить золото за границу, хранить золотые монеты (кроме коллекционных), слитки и золотые сертификаты. Все юридические и физические лица обязаны были сдать имеющееся в наличии золото в Федеральные Резервные Банки по официальной цене - 20,67 долларов за тройскую унцию. С этого времени, для американцев золотой стандарт был скасован. Но для иностранных центральных банков, хранящих в долларах свои валютные резервы, обмен на золото сохранялся.

В июне 1933 г. были запрещены золотые оговорки, позволявшие в заранее определенных случаях, требовать в качестве оплаты поставленных товаров звонкую монету.

31 января 1934 г. «Золото-резервным» актом, золотое содержание (обеспечение) банкнот было снижено. Новая официальная цена была установлена на уровне 35 долларов за тройскую унцию. Доллар был девальвирован почти на 41%. В результате переоценки золотых запасов было получено 2,806 млрд. долларов Девальвация была произведена на фоне резкого укрепления покупательной способности денег. Уникальный случай за всю мировую историю денег.

Причины:

1. Необходимость увеличения количества денег в обращении.
2. Предполагалось, что девальвация вызовет рост цен и создаст стимулы к экономическому росту.
3. К этому времени, все ведущие западноевропейские страны значительно девальвировали свои валюты. Это давало конкурентные преимущества иностранным фирмам и снижало экспортные возможности США.

В том же 1934 г. были организованы Федеральная жилищная администрация и Федеральная национальная ипотечная ассоциация, сыгравшие важную роль в преодолении Великой Депрессии и дальнейшем подъеме экономики.Основной целью Федеральной жилищной администрации было страхование ипотечных ссуд, выдаваемых банками и другими финансовыми учреждениями, как застройщикам, так и заемщикам. Федеральная национальная ипотечная ассоциация выпускала ипотечные закладные и перепродавала их инвесторам, заинтересованным в долгосрочном вложении капитала.

Привлекательность данного вида кредитования значительно возросла, а дополнительные инвестиции в строительство позволили не только привлечь дополнительное количество трудоспособного населения, но и обеспечить заказами смежные производства.

Борьба с депрессией потребовала от правительства огромных бюджетных расходов. Так, расходы правительства на поддержание занятости и доходов с 1933 по 1937 г. увеличились в 7 раз, на поддержку сельского хозяйства и фермерства - в 5 раз. После первой мировой войны, до экономического кризиса 1929 г. государственный долг снизился с 25,49 млрд. долларов до 16,18 млрд. В период, и после кризиса он неуклонно возрастал, достигнув в 1933 г. 22,5 млрд., а в 1939 г. - 40,4 млрд. В этих условиях, доля ФРС в финансировании государственного бюджета резко увеличилась. В 1933 г. она составила - 29%, в 1940 г. - уже 42,6%. Фактически происходило закачивание дополнительных денежных средств в экономику, но дефляционный потенциал был настолько велик, что это не привело к мощным инфляционным процессам.

В операциях на открытом рынке все большее значение начинает приобретать размещение государственных займов и обслуживание государственного долга, а использование этого инструмента для регулирования резервов банков - членов ФРС практически прекращается до 1952 г. Вместе с тем, в 30-е гг. проблема избыточных банковских резервов становится одной из главных. Великая Депрессия, породившая, с одной стороны, массовые банкротства банков, с другой, привела к парадоксальному, на первый взгляд, увеличению избыточных банковских резервов.

На конец 1931 г., совокупные избыточные резервы банковской системы США составляли 60 млн. долларов, в декабре 1932 г. уже 526 млн., а к концу 1940 г. - более 6,5 млрд. В отдельные периоды избыточные резервы превышали отметку в 7 млрд. Рост избыточных резервов, потенциально мог привести к стремительному возникновению и дальнейшему усилению не контролированных инфляционных процессов.

Причины:

1. Во время экономического спада, спрос и предложение кредитных ресурсов значительно уменьшились. У имевших более - менее нормальное финансовое положение субъектов предпринимательской деятельности спрос на кредитные ресурсы снизился. У других субъектов, остро нуждавшихся в кредитных ресурсах, резко возрос кредитный риск, следовательно, возможность его получения упала до минимума. Массовые банкротства и закрытие фирм, разорение фермерских хозяйств привели к снижению совокупного спроса на кредитные ресурсы. Оборот коммерческих векселей и других закладных под коммерческие операции сократился.

2. Спекулятивный мотив заставлял банки избегать вложений избыточных резервов в ценные бумаги при предельно низких процентных нормах. А нежелание приобретать облигации и другие ценные бумаги с фиксированным доходом, означало поглощение любого количества денег, предоставленных банковской системой без дальнейшего изменения процентных норм.

Первоначально, анализируя денежно - кредитные проблемы 30-х гг., многие экономисты полагали, что именно низкие процентные ставки являлись главной причиной усугубившей экономический кризис и удлинившей продолжительность выхода из него. Появился термин «ликвидная ловушка», в которую, как считали, попала экономика. Последующие исследования показали маловероятность попадания экономики в «ликвидную ловушку». Вопервых, эластичность спроса на деньги имела определенные ограничения даже тогда, когда кризис достиг своего дна. Во-вторых, последующие исследования доказали, что инвестиции более гибко реагируют на изменения процентных ставок, чем считалось ранее. В-третьих, если учесть падение цен и рост покупательной способности доллара, то реальные процентные ставки, в отличие от номинальных, окажутся значительно выше.

3. Максимально низкие процентные ставки делало обслуживание избыточных резервов так же максимально дешевым. Это не создавало стимулы к их снижению.

Сосредоточение значительного пакета государственных бумаг в руках ФРС затрудняло операции по покупке этих бумаг на открытом рынке. Наличие возрастающих избыточных резервов еще больше снижало целесообразность таких операций. В то же время, ФРС не располагала необходимым количеством ценных бумаг для их продажи с целью снижения уровня избыточных резервов. Поэтому, в операциях на открытом рынке, прежде всего, обеспечивалась ликвидность и привлекательность государственных ценных бумаг путем поддержания их курса. В результате большей ликвидности, государственные ценные бумаги постепенно заняли доминирующее положение на рынке ценных бумаг.

Но к основным причинам увеличения избыточных резервов, относятся следующие:

4. Усиление притока иностранного золота в 1933 - 1940 гг. Это было связано с повышением цены на золото и с обострением политической ситуации в западноевропейских странах.

Золото закупалось Казначейством США. Оплата производилась из средств находящихся на счету Казначейства в ФРБ Нью-Йорка. Купленное золото сразу зачислялось на этот же счет. Затем оно переводилось в казначейский фонд, а пополнение счета в ФРБ Нью-Йорка происходило путем выпуска на соответствующую сумму специальных казначейских обязательств - золотых сертификатов. С 1913 по 1934 гг. золотое обеспечение долларовой массы составляло 40%; с 1935 по 1940 гг. -35%; с 1940 по 1968 гг. - 25%.

Отсюда следует, что прирост стоимости золотых сертификатов, в 1935 - 1940 гг. увеличивала прирост резервов ФРС практически в 2,86 раза, а после 1940 г. - в 4 раза. Отток золота приводил к аналогичным результатам, т.е. соответственному многократному уменьшению денежного предложения.

Золотые запасы США в 1933 г. соответствовали 6,8 млрд. долларов, в 1937 г. - 12,8 млрд.; в 1941 г. -22,8 млрд., а в 1949 г. - 24,6 млрд. С 1937 г.

Казначейство начало покупать золото за счет займов на денежном рынке. Рост избыточных резервов был приостановлен, но стал быстро расти государственный долг.

5. Современная трактовка феномена избыточных резервов 30-х гг. видит их причину, скорее, в психологических факторах, чем в экономических процессах. Массовые банкротства, поставившие банковскую систему на грань катастрофы, породили обратный процесс. Теперь, банковский менеджмент, напуганный этим явлением, стремился к созданию максимально ликвидных банков. А приток золота и низкие процентные ставки, безусловно, способствовали максимизации резервов.

Изменения в резервных позициях банков, непосредственно воздействует на кредитоспособность банковской системы и вытекающей из нее способности осуществлять депозитную экспансию. Рост резервов, посредством денежного мультипликатора приводит к возможности многократного расширения депозитов, а следовательно, количества денег в обращении и потенциальной опасности инфляции. Однако, опыт 30-х гг. свидетельствует, что при сочетании определенных факторов это может не произойти. Если бы банковская система не накапливала избыточные резервы, это способствовало бы увеличению банковского кредитования, росту депозитов. А это, в свою очередь, способствовало бы более энергичному выходу из депрессии и оживлению экономики. Но вызвало бы это инфляционные процессы, в размерах способных оказать отрицательное воздействие на экономику, ослабленную глубоким кризисом - непонятно.

В 30-е гг. операции на открытом рынке и изменение учетной ставки, (кредитные ресурсы ФРБ использовались незначительно), как рычаги, влияющие на количество денег в обращении, фактически вышли из строя.

Остался единственный рычаг - регулирование обязательных резервов.

В 1936 - 1937 гг., руководство ФРС обеспокоенное увеличением избыточных резервов, несколько раз повышало норму обязательного резервирования, стремясь снизить избыточные резервы. Это привело к парадоксальному результату. Первоначально, избыточные резервы начали снижаться, но банковская система отреагировала на это массовым сбросом ценных бумаг, для восстановления прежнего уровня. Сброс привел к падению стоимости ценных бумаг и росту доходности государственных ценных бумаг.

Казначейство, напротив, было заинтересовано в максимально дешевом обслуживании государственного долга. Предрасположенность к дешевым деньгам - характерная особенность любого Министерства Финансов. Объем денежного предложения сократился, вслед за этим последовал экономический кризис 1937 -1938 гг., а уровень избыточных резервов был восстановлен.

С началом второй мировой войны, ФРС заключила соглашение с Казначейством известное как «Программа поддержки облигаций».

Соглашение действовало в период с 1941 по 1951 гг. Учитывая опыт первой мировой войны и под давлением Казначейства, ФРС взяла на себя обязательство поддерживать процентные ставки по государственным ценным бумагам на максимальном уровне. Другими словами, был установлен предел роста уровня процентных ставок на государственные ценные бумаги. В случае, если нормы процента (дохода) по казначейским обязательствам (государственным ценным бумагам) достигли бы предельно допустимого уровня, то ФРС должна была бы выкупить эти виды ценных бумаг по цене, соответствующей предельно допустимым нормам. Напомним, доход по облигациям фиксированный, но в процентном отношении он может колебаться в соответствии с ценой. Например, 50 долларов купонного дохода на облигацию номинальной стоимостью в 1000 долларов, дает 5% норму. Если рыночная цена облигации будет 667 долларов, то купонный доход в 50 долларов даст 7,5% норму. Таким образом, обязательство выкупать государственные ценные бумаги по рыночному курсу, соответствующему максимальным процентным ставкам, эквивалентен обязательству - поддерживать фиксированный рыночный курс. Процентный риск, при этом условии сводиться к нулю. А так как облигации и казначейские векселя погашаются по номиналу, обслуживание государственного долга соответствует наиболее приемлемому для Казначейства варианту. ФРС, в этих условиях, становится гарантом полноценности государственных долговых обязательств.

Цели «Программы поддержки облигаций»:

1. Повышение привлекательности государственных долговых обязательств направленных на финансирование военных нужд страны. Память о падении рыночного курса государственных ценных бумаг времен первой мировой войны еще сохранялась, поэтому первые выпуски облигационных займов раскупались неохотно.

2. Создание условий для максимально низких издержек по обслуживанию государственного долга.

3. Предотвращение спекулятивного бума основанного на росте процентных ставок, тенденции характерной для военного времени.

Для расширения возможностей финансирования правительственных военных расходов Конгресс США уменьшил обеспечение золотыми сертификатами федеральных резервных нот и депозитов до 25%, освободил счета по военным займам от обязательных резервных требований и предоставил ФРС право селективного контроля над потребительским кредитом. Он устанавливался как средство противодействия инфляции, а так же в целях перераспределения финансовых ресурсов на военные нужды.

Ориентация на финансирование государственного долга сопровождалось максимальным сокращением кредитования экономики. В портфеле ценных бумаг ФРС, объем корпоративных ценных бумаг сократился до минимума. С другой стороны, военные заказы оплачивались полностью и вовремя, поэтому экономика страны не испытывала острой потребности в кредитовании.

Во время войны ФРС успешно справилась с задачей финансирования бюджетного дефицита и управления государственным долгом, примененные для этого методы были хорошо продуманны и эффективны. Но усилившийся отрыв от хозяйственной сферы обусловил послевоенную инфляцию и значительные трудности в ее преодолении.

За время войны, денежная масса возросла в 3 раза. К середине 1945 г. на руках у частных лиц и фирм находилось в 8 раз больше государственных ценных бумаг, чем в 1940 г.

После окончания войны предполагалось подтянуть товарную массу до уровня денежной, стимулируя гражданское производство. Но, гарантировав выкуп облигационных займов, ФРС заблокировала возможность воздействия на банковские резервы посредством операций на открытом рынке. Отказ от практики жесткой поддержки мог привести к обесценению долговых обязательств государства и убыткам кредиторов. В свою очередь, последствия массовых денежных потерь могли неблагоприятно сказаться не только на экономике страны, но и вызвать рост недоверия к институтам государственной власти. И, кроме всего прочего, после окончания войны не произошло сокращение дефицита федерального бюджета и государственного долга.

В создавшихся условиях ФРС стремилась освободить операции на открытом рынке от поддержки государственных ценных бумаг и использовать этот инструмент по прямому назначению для регулирования резервов банков - членов ФРС. Но эта позиция противоречила интересам Казначейства, усилившего свое влияние на ФРС в годы войны.

В конце 40-х гг. взаимоотношения между ФРС и Казначейством приняли конфликтный характер. Постепенно в конфликт втянулся Конгресс. В 1951 г. было достигнуто соглашение между ФРС и Казначейством, согласно которому программа поддержки государственных ценных бумаг оканчивалась после небольшого переходного периода.

Разрешению конфликта в пользу ФРС способствовала война в Корее. В 1950 - 1951 гг. расширение деловой активности, вызванное войной, привело к резкому повышению спроса на деньги. Увеличение спроса стало оказывать воздействие на процентные ставки в сторону повышения. При фиксированных процентных нормах ФРС вынуждена была ответить закупкой государственных ценных бумаг. Это привело к росту избыточных банковских резервов, кредитов и количества денег в обращении. Стала раскручиваться инфляционная спираль. Теперь уже инфляция стала оказывать давление на повышение процентных ставок, вынуждая ФРС скупать государственные долговые обязательства.

Таким образом, вместо политики дорогих денег, ФРС была вынуждена проводить прямо противоположные мероприятия, не сокращающие, а увеличивающие предложение денег, и в целом, денежную массу.

По соглашению ФРС отказалась от поддержки государственных ценных бумаг на основе жесткого выкупа по паритету, но согласилась поддерживать их курс на основе гибкого использования операций на открытом рынке.

С этого времени операции на открытом рынке приобретают современные функции и становятся мощным инструментом, наряду с учетной ставкой и обязательными резервами, проведения стабилизационных мероприятий в рамках денежно-кредитной системы, направленных на повышение эффективности функционирования экономики страны, сдерживания инфляции и снижения уровня безработицы.

После восстановительного периода, экономический потенциал Западной Европы начал возрастать, вскоре к этому процессу присоединилась экономика Японии. Рост производительности труда в этих странах превысил темп роста аналогичного показателя в США. Конкуренция на мировых рынках усилилась.

Огромные военные расходы, связанные с содержанием вооруженных сил и противостоянием с Советским Союзом, а в последующем с военными действиями во Вьетнаме не способствовали сокращению дефицита государственного бюджета и государственного долга.

В этих условиях стали увеличиваться экономические проблемы, связанные, прежде всего, с внешнеэкономической сферой. Начиная с 1958 г. ежегодное пассивное сальдо платежного баланса США стало превышать 3 млрд. долларов. Иностранные государства, накопившие собственные долларовые резервы начали определенную их часть обменивать на золото по официально установленному курсу. ФРС приходилось осуществлять защитные операции на открытом рынке для стабилизации количества денег в обращении, согласно установленным требованиям 25% золотого обеспечения.

В 1961 г. по инициативе США был создан «золотой пул» в составе 8 экономически развитых государств, с 50% долей США. Пул должен был приостановить снижение золотого запаса США и не допустить повышение цен на золото. Продажа пулом золота на лондонском рынке золота, первоначально, сдерживало цены на драгоценный металл. Но последовавшая в 1967 г. девальвация фунта стерлингов и резкое увеличение спроса на золото, поставили организацию на грань разорения. Пул прекратил свое существование в 1968 г. Официальный рынок золота был поделен на 2 части.

Для центральных банков и правительств сохранилась официальная (фиксированная) цена на золото, для частных операций - свободная. В результате цена на золото стала расти. Когда золотые запасы США уменьшились до 11 млрд. долларов (1968 г.), США отменили золотое обеспечение банкнот ФРС. До этого, в 1965 г., было отменено 25% обеспечение депозитов в ФРБ. Окончательно золотой стандарт был скасован 15 августа 1971 г. В своем выступлении Президент США Р. Никсон объявил о приостановлении конвертации долларов в золото, а так же об отказе поддерживать фиксированную цену на золото на мировых рынках.

С целью улучшения платежного баланса, в декабре 1971 г., доллар был девальвирован на 7,9%, в феврале 1973 г. еще на 10%. Официальная цена золота составила 42,22 доллара за тройскую унцию. В последующем, официальная цена золота не пересматривалась, поэтому сейчас золотые запасы США, в объединенном балансе 12 ФРБ (счет золотых сертификатов), указываются по этой цене. Они составляют - чуть более 11 млрд. долларов.

Отказ обменивать доллары на золото по официальной цене привело к краху Бреттон-Вудскую валютную систему. Это означало фактический переход к плавающим валютным курсам. Они породили новую неустойчивость товарных цен, осложнили механизм заключения долгосрочных кредитных соглашений и создали значительные трудности для банковской сферы.

Два мировых экономических кризиса 70-х гг., наиболее глубоких со времен кризиса 1929 - 1933 гг., наложили свой отпечаток на валютнофинансовые отношения. В этот период началось «бегство» от доллара, возникли признаки рыночной «золотой лихорадки», т. е. резкое повышение рыночного курса золота. Правительство США, начиная с 1975 г., ввело свободную куплю - продажу золота, был скасован запрет на частное владение банковским золотом и монетами, продержавшийся 41 год, провело аукционную распродажу части своих официальных золотых резервов для ослабления спроса на золото.

Этими мерами, США стремились восстановить доверие к доллару как мировым деньгам, снизить потенциальный инфляционный эффект от «золотой лихорадки» и использовать вырученные доллары для финансирования государственных расходов. Но после начального некоторого снижения рыночной цены на золото, ее рост возобновился, достигнув своего максимума, в 850 - 860 долларов за тройскую унцию, в начале очередного экономического кризиса 1980 - 1982 гг. В дальнейшем цена золота, несмотря на значительные колебания, имела тенденцию к понижению, достигнув своего минимума к сентябрю 1999 г. - 250 долларов за тройскую унцию. С этого времени началась новая повышательная тенденция и в мае 2004 г. тройская унция продавалась за 390 - 400 долларов, в августе 2011 г. достигнув своего пика около 1900 долларов, цена стала снижаться. В сентябре 2015 г. тройская унция золота торговалась в районе 1060 долларов, после чего постепенно стала формироваться очередная повышательная тенденция. В конце июня 2016 г. цена золота вплотную подошла к отметке в 1320 долларов США.

В период 70-х гг., ФРС проводила политику направленную как против инфляции, так и против опасности серьезного экономического спада. Однако методы, применяемые в одном и в другом случаях зачастую противоположны и взаимоисключающие. Так, было увеличено число позиций банковского баланса, подлежащих обязательному резервированию, учетная ставка к середине 1973 г. достигла 6,5%, рекордного со времен Великой депрессии уровня. Это привело к удорожанию кредитных ресурсов и росту процентных ставок. Политика дорогих денег является достаточно эффективной в борьбе с инфляцией, но с другой стороны, может спровоцировать экономический спад, усугубить или затруднить выход из него. Поэтому, борьба с инфляцией, часто, приносилась в жертву экономической стабильности.

После экономического кризиса 1973 -1975 гг., в США наблюдался подъем, однако инфляционные процессы не ослабевали. В 1977 г. инфляция составила 6,5%, причем инфляционные процессы набирали скорость, достигнув своего максимума в 1979 г. - 13,3%. В октябре 1979 г. процентные ставки по десятилетним казначейским облигациям США подскочили почти до 11%. Здесь, правда, следует отметить, что в январе того же года в Иране произошла революция, шах был свергнут. Это послужило толчком к развитию второго, после 1973 г. нефтяного кризиса, что в свою очередь способствовало усилению инфляционных процессов во всем мире.

В этих условиях ФРС (1979 г.) приняла фундаментальное решение по расширению своего влияния на регулирование экономических процессов в стране, не ограничиваясь только регулированием краткосрочных процентных ставок, а сосредоточившись на ограничении объема денежной массы. Вновь назначенным председателем Совета управляющих ФРС стал Пол Волкер (1979 - 1987 гг.). В целях ограничения роста денежной массы ФРС была вынуждена повышать свои основные процентные ставки, которые в середине 1980 г. достигали 16-18%. В последующем, после непродолжительного периода волатильности (англ. volatility - изменчивость, неустойчивость, нестабильность), начиная со второй половины 1981 г. их стали более целенаправленно понижать.

Это привело к тому, что основные процентные ставки по кредитам превысили 20%. Фактически, своими действиями по борьбе с инфляцией, ФРС сознательно толкала страну к углублению экономического кризиса. С другой стороны, дальнейшее усиление инфляционных процессов в сочетании с неустойчивым экономическим положением, проблемами с валютным курсом, могли спровоцировать гиперинфляцию и другие, еще большие проблемы, правда, в более отдаленной перспективе. К середине 1980 года уровень безработицы возрос до 9% и продолжал повышаться вплоть до конца 1982-го, чуть не дотянув до 11%. Тем не менее, достигнув в 1980 г. своего максимума в 15%, инфляция постепенно начала снижаться. К началу 1983 г. она опустилась ниже 4%. Долгосрочные процентные ставки также медленно поползли вниз.

Семидесятые годы характерны некоторыми особенностями. Прежде всего, инфляция привела к резкому росту рыночных процентных ставок.

Издержки на содержание обязательных резервов возросли и превысили выгоды от членства в ФРС. В этих условиях национальные банки стали покидать ФРС и переходить в статус банков штатов. Несмотря на различия в законодательствах штатов, совокупные резервные требования в регионах менее жесткие, а контроль - более мягкий. К 1980 г. национальных банков подлежащих регулированию со стороны ФРС осталось не более 1000. Это могло привести к потере контроля над денежно - кредитной системой страны.

Но есть и другое мнение, например, Жан Матук считает, что в период 70-х гг. ФРС сознательно проводила политику, направленную на снижение количества национальных банков. С учетом принятого в 1980 г. закона «О дерегулировании депозитных учреждений и контроле над денежным обращением», (далее закон «О дерегулировании»), следует признать, что такое утверждение имеет определенные основания.

Кроме коммерческих и инвестиционных банков, в США функционирует масса других финансовых посредников, в той или иной степени влияющих и на количество денег находящихся в обращении и на способность денежной массы к расширению, или сокращению, на кредитную политику. Прежде всего, к ним относятся: сберегательные банки, ссудо-сберегательные ассоциации, кредитные союзы и взаимные фонды денежного рынка.

Пенсионные фонды и страховые компании так же имеют определенное влияние на вышеперечисленные составляющие. Однако их организация, основные цели и принципы функционирования, контроля, отличаются от других участников денежно - кредитной системы, биржи ценных бумаг, поэтому не рассматриваются.

Первые взаимные сберегательные банки возникли еще вначале XIX века с целью аккумуляции незначительных сбережений рабочих. Форма собственности (организационная форма), первоначально соответствовала кооперативной. Управляли этими банковскими структурами наиболее авторитетные представители кооперативного сообщества. Прибыль, получаемая таким банком, либо распределялась между членами кооператива по паевому принципу, либо шла на увеличение собственного капитала банка.

Возможно, благодаря такой организации большинство сберегательных банков не участвовали в спекулятивных операциях 20-х гг. и не обанкротились в 30-е. Основным источником пассивов являются вклады населения, в активных операциях преобладают ссуды под залог недвижимости и приобретение ценных бумаг в собственный портфель банка. В 80-е гг. подавляющая часть взаимных сберегательных банков реорганизовалась в акционерные общества, и теперь они практически не отличаются от коммерческих банков.

Большинство ссудо-сберегательных ассоциаций возникли после второй мировой войны. Правительство стимулировало их развитие с целью расширения объемов строительства жилья. Принципы организации и управления, форма собственности, источники пассивов и основные активные операции аналогичны сберегательным банкам. Ссудо-сберегательные ассоциации являются членами системы федеральных банков по кредитованию жилищного строительства. Система создана в 1932 г. по типу ФРС и имеет 12 окружных федеральных банков по кредитованию жилищного строительства.

Федеральные банки по кредитованию жилищного строительства предоставляют кредиты членам системы, а средства для этого получают путем выпуска облигаций. Причем, в отличие от ФРС, займы, как правило, предоставляются на длительный срок. Процентные ставки по займам часто ниже, чем на открытом рынке. Поэтому такие займы можно рассматривать как форму частичного субсидирования ассоциаций. Так же как взаимные сберегательные банки, ассоциации, в 80-е годы в массовом порядке реорганизовались в акционерные общества и практически перестали отличаться от коммерческих банков, хотя специализация сохранилась.

До 1989 г. в ссудо-сберегательной системе, как юридически самостоятельная организация, функционировал Федеральный страховой фонд ссудо-сберегательных ассоциаций.

Кредитные союзы самая многочисленная составная часть денежно - кредитной системы США. Однако их значение для функционирования системы небольшое. Они маломощны и невелики по размерам. Форма собственности и организационные принципы также соответствуют кооперативу. Организуются профсоюзами, работодателями или группой лиц для реализации какой либо материальной цели. Активы союзов находятся на счетах у других финансовых посредников, а активные операции сводятся к предоставлению потребительских и других индивидуальных ссуд своим членам.

Но феноменом 70-х гг. стали Взаимные фонды денежного рынка.

Первые взаимные фонды появились в 1970 г. А в 1982 г. их активы насчитывали 200 млрд. долларов. На начало XXI века они контролировали приблизительно 4 трлн. долларов.

Взаимные фонды денежного рынка эмитируют собственные акции, а образующиеся после их продажи доходы используют на приобретение краткосрочных ценных бумаг. Доходы, приносимые этими ценными бумагами, распределяются между акционерами и управляющими взаимными фондами. Фонды не выдают ссуд, поэтому, не исполняют требований ФРС по обязательным резервам. Тем не менее, акции имеют фиксированную стоимость и практически ничем не отличаются от банковского депозита.

Держатели акций могут выписывать чеки на свои активы, на сумму превышающую 500 долларов, могут переводить средства на банковские счета, или на счета других взаимных фондов.

Феномен их развития заключался не только в возможности 100% использования своих финансовых ресурсов, но, главное, в отсутствие ограничений при начислении процентного дохода (дивидендов) на акции.

Напомним, что для банковской системы, со времен Великой Депрессии, верхний предел начисления процентов по депозитам устанавливался и жестко контролировался ФРС. Поэтому, в конце 70-х гг., когда предел начисления процентов на депозитные счета для банков соответствовал 5,25%, а для ссудосберегательных институтов 5,5%, на акции взаимных фондов денежного рынка начислялись двухзначные цифры, частично это происходило в связи с ростом инфляции. Например, в октябре 1973 г. арабские страны ввели эмбарго на поставки нефти в США. Это еще более усугубило ситуацию с инфляцией и безработицей. Индекс потребительских цен (темп роста цен) в 1974 году достиг невиданных до того 11%. Фонды особенно привлекательны для юридических лиц, которым было запрещено иметь чековые счета, приносящие процентный доход. Все это вместе взятое привело к тому, что в банках и в ссудо-сберегательных институтах произошел массовый отток ликвидных средств, резкое сокращение депозитов, размещавшихся теперь во взаимных фондах.

Произошедшие в 70-е гг. изменения привели к необходимости кардинального совершенствования организации и контроля над кредитной системой государства.

Принятый Конгрессом США в 1980 г. закон «О дерегулировании» являлся наиболее значительным со времен 30-х гг.

Его основные положения сводятся к следующим пунктам:

1. Были установлены единые требования к обязательным резервам, контроль над их надлежащим исполнением возложен на ФРС. Таким образом, были устранены главные различия между банками - членами ФРС и банками штатов, ссудо-сберегательными учреждениями.

2. Отменялись резервные требования для срочных депозитов и сбережений.

3. Был уменьшен общий уровень обязательного резервирования.

4. Введена обязательная плата ФРБ за проводимые ими операции по чековому клирингу, за услуги, связанные с обращением валют и монет, за денежные переводы со счета на счет, за услуги связанные с хранением ценных бумаг и ряд других услуг.

5. Было предоставлено право всем депозитным учреждениям на получение займа в ФРБ.

6. Отменялась верхняя граница процентных норм по банковским депозитам.

7. Была увеличена до 100 тыс. долларов верхняя граница депозитов подлежащих обязательному страхованию в ФКСД.

С принятием закона «О дерегулировании» возросла межбанковская конкуренция за денежные ресурсы. Значительное снижение нормативных требований относительно соблюдения специализации, привело к тому, что межбанковские различия стали стираться, все отчетливее стала проявляться тенденция к универсализации банковской деятельности.

В конце 70-х - начале 80-х гг. многие банки, и особенно ссудосберегательные институты испытывали серьезные финансовые трудности, снизилась прибыльность проводимых операций. Именно это явилось основной причиной волны банкротств в начале и середине 80-х гг.

Прибыльность этих структур, в первую очередь, зависит от разницы между процентной ставкой, получаемой по активам, и начисляемым по вкладам. В 50-е - 60-е гг. разница между ними была достаточной для прибыльного функционирования кредитных институтов. Так, процентные ставки по закладным, за этот период увеличились с 4,5% до 6%, а по вкладам на сберегательных книжках с 2,5% до 5%, к 1973 г.

Но, в 70-х и 80-х гг. рыночные процентные ставки (инфляция) возросли.

К этому времени многие банки и ссудо-сберегательные институты, оказались перегруженными долгосрочными активами, приносящими низкий процентный доход. Например, кредиты, оформленные закладными, под залог построенных жилых домов с обычным сроком погашения в 30 лет, приносили фиксированный процентный доход. Поэтому многие ссудо-сберегательные институты и некоторые банки оказались неспособными приносить прибыль.

После снятия контроля над процентными ставками, они резко пошли вверх.

Это дало возможность банкам и ссудо-сберегательным институтам вступить в конкурентную борьбу за финансовые ресурсы с взаимными фондами денежного рынка, депозитными сертификатами в иностранных банках и другими видами сберегательной деятельности. Но, чтобы прекратить отток финансовых ресурсов, в первую очередь были подняты процентные ставки по вкладам. При фиксированных и достаточно низких доходах от значительной части активных операций такое положение дел поставило сберегательные институты на грань банкротства. Необходимость повышения доходности, при более либеральном контроле над этими учреждениями, привела к возрастанию количества рискованных операций и злоупотреблений. Это еще более дестабилизировало положение в сберегательной сфере, несмотря на то, что после преодоления инфляции, ФРС проводилась политика направленная на снижение процентных ставок, что привело к ослаблению давления на многие банки и ссудо-сберегательные институты. Они получили возможность понижать процентные ставки выплачиваемые по депозитам быстрее, чем по предоставленным в ссуду активам. Значительная часть этих финансовых институтов произвели конверсию старых закладных, с фиксированным доходом, на новые, допускавшие периодическую корректировку процентного дохода. К 1987 году в США насчитывалось свыше 3600 ссудо-сберегательных ассоциаций с совокупными активами стоимостью 1,5 трлн. долларов.

Тем не менее, убытки ссудо-сберегательных ассоциаций, например, в 1988 г. превысили 10 млрд. долларов, а в 1989 г. приблизились к 20 млрд. К 1989 году подавляющее большинство из них оказались фактически неплатежеспособными: в случае продажи всех своих кредитов они не смогли бы расплатиться с вкладчиками.

В целом, законодательное поручительство за эту сферу деятельности обошлось налогоплательщикам в сумму, превышающую 100 млрд. долларов.

Для решения проблем связанных с оздоровлением ссудо-сберегательной сферы, 9 августа 1989 г. был принят Акт «О реформе финансовых институтов, оздоровлении и полномочиях» (FIRREA). Согласно закону, Управление федеральных резервных банков по кредитованию жилищного строительства и Федеральный страховой фонд ссудо-сберегательных ассоциаций были ликвидированы. Их функции были переданы, соответственно, Управлению инспекции сбережений - отделу в Казначействе США, с обязанностями аналогичными Управлению контролера денежного обращения для национальных банков, и ФСКД. Для решения проблем связанных с неплатежеспособными сберегательными институтами была создана новая организация - Исполнительная трастовая корпорация, куда передавались проблемные (токсичные) активы. Токсичные активы (англ. Toxic Assets) - актив, который становится неликвидным вследствие исчезновения его вторичного рынка. Токсичные активы не могут быть проданы, поскольку их приобретение часто означает гарантированную потерю денег. Термин «токсичный актив» получил распространение во время финансового кризиса 2008-2009 гг. Корпорация управляется ФКСД и находится под общим контролем Надзорного совета корпорации, в состав которой входят: Госсекретарь Казначейства; Председатель Совета управляющих ФРС; Министр жилищного строительства и городского развития; а также двое иных членов.

Проблемные активы, в основном, состояли из большого количества незаселенных домов, недостроенных торговых центров в пустынных районах, пристаней для яхт, площадок для гольфа, изъятых за неплатежи офисных зданий, многоквартирных домов в спальных районах и т.д. Состояние этих объектов быстро ухудшалось из-за отсутствия обслуживания, грозя превратиться в скором времени в ненужный никому хлам, на снос и расчистку которого требовались дополнительные значительные средства. Поэтому первоначально, Исполнительная трастовая корпорация стала реализовывать те ипотечные кредиты, проценты по которым стабильно выплачивались. Они достаточно быстро продавались. Остальные низко ликвидные и труднореализуемые активы были структурированы в лоты стоимостью в 1 млрд. долларов и выставлены на аукционную продажу. Заинтересованность в аукционе проявили фирмы, специализировавшиеся на низко ликвидной недвижимости. Первый лот был продан за 500 млн. долларов, с внесением только части суммы. Оставшиеся деньги должны были вноситься постепенно, в зависимости от дохода, который будет приносить купленная недвижимость.

Такой подход к реализации показался покупателям очень выгодным. В следующие аукционные продажи спрос возрос, цены стали повышаться. Через несколько месяцев все активы Исполнительной трастовой корпорации были распроданы. К моменту роспуска корпорации в 1995 году было ликвидировано 744 ссудо-сберегательные ассоциации. Как считает Алан Гринспен, председатель Совета управляющих ФРС в 1987-2006 гг., благодаря успешной продаже активов эта программа обошлась налогоплательщикам в 87 млрд. долларов, намного дешевле, чем предполагалось изначально (ориентировочно - до 200 млрд. долларов).

Закон о реформе финансовых институтов, практически возобновил регулирование сберегательной сферы в плане выбора активов, упрощенное законодательством 1982 г. Также были повышены нормативные требования к минимальной величине базового (акционерного) капитала с 3% до 8%. С 1992 г. сберегательные институты обязаны в полном объеме придерживаться нормативных требований к капиталу, структурированному по рисковому признаку, утвержденных для коммерческих банков, в соответствии с требованиями международного Базельского договора 1988 г. (В последующем - Базель 2. и Базель 3., с некоторой спецификой США).

Восьмидесятые годы характерны еще некоторыми особенностями.

Энергетический кризис семидесятых годов привел в восьмидесятые годы, с одной стороны, к развитию энергосберегающих технологий, с другой - к консервации месторождений нефти находящихся на территории США, перешедших в разряд стратегических запасов. Снижение цены на нефтепродукты с одновременной перестройкой традиционных экономических связей нефтеперерабатывающей промышленности привело к нарушению сроков исполнения ранее взятых кредитных обязательств. Банки, специализировавшиеся на работе с нефтеперерабатывающими предприятиями, расположенные в основном в штате Техас, попали в трудное финансовое положение, некоторые обанкротились.

Аналогичные трудности наблюдались у мелких банков сельскохозяйственных районов, связанных с неблагоприятными тенденциями в сельскохозяйственной отрасли.

Крупнейшие банки США также испытывали серьезные финансовые трудности, вызванные проблемами с выплатой процентов по ссудам выданным правительствам Польши, Мексики, Румынии, Бразилии, Аргентины, Филиппинам и ряду других стран. Только 10 крупнейших банков на конец 1986 г. выдали ссуды пяти латиноамериканским странам и Филиппинам на сумму более 55 млрд. долларов, что составило 150% их совокупного акционерного капитала. Для решения этой проблемы, была достигнута договоренность, согласно которой были пересмотрены графики погашения ссуд, а банкам было разрешено не списывать просроченные кредиты. Странам - должникам были выделены дополнительные кредиты для выплаты процентных платежей, МВФ предоставил ряд дополнительных финансовых гарантий банкам кредиторам, а ФРБ Нью-Йорка выступил гарантом по ссудам. Правительство США, в свою очередь, предоставило этим странам специальные субсидии. В целом, кредитный кризис был преодолен к 1994 г., когда объемы ипотечного и корпоративного кредитования возвратились к норме.

В связи с кризисными явлениями в банковской сфере 80-х гг. возросло внимание к банковским операциям, связанным с повышенным коммерческим риском и внебалансовой деятельностью увеличивающей риски банкротства.

Поэтому были приняты дополнительные требования к банковскому капиталу, основанные на нормативах рискованности активов, утвержденных Базельским договором; разработаны минимальные стандарты для капиталов банков связанных с внебалансовой деятельностью, например, обменом процентными ставками и опционами. В полном объеме введены в действие в 1992 г.

Семидесятые годы прошлого века прошли под эгидой дешевого доллара.

Этому способствовал более высокий темп инфляции во второй половине десятилетия по сравнению с аналогичными процессами, проходившими в других экономически развитых странах. Инфляция понизила реальные нормы процента относительно существовавших за рубежом, что привело к оттоку как иностранного, так и частично национального капитала. Поэтому чистый экспорт сокращался, но предложение долларов на валютных рынках увеличивалось. Чтобы снизить давление долларовой массы, иностранные центральные банки прибегали к валютной интервенции, массовым закупкам долларов. Это сдерживало тенденцию снижения курса доллара, но не останавливало ее. Более того, спекулятивные операции, направленные на ослабление доллара усиливали снижение его курса.

В конце 1978 г. в США была провозглашена антиинфляционная программа, в которую входили не только монетарные мероприятия, но и регулирование цен и заработной платы.

В монетарной сфере, первоначально, произошло повышение учетной ставки с 8,5% до 9,5%. В дальнейшем, была разработана и проведена в жизнь программа широкомасштабной валютной интервенции на внешних валютных рынках с целью повышения валютного курса доллара и восстановления к нему доверия. Для проведения такой интервенции были задействованы многие источники:

1. Займы в МВФ.

2. Заключение ряда «своп» соглашений с иностранными центральными банками ФРГ, Японии и Швейцарии.

3. Значительное увеличение объема продажи золота.

4. Впервые в истории США, государственное Казначейство в 1979 - 1980 гг. осуществило продажу ценных бумаг деноминированных в иностранных девизах, 5,2 млрд. долларов - в западногерманских марках и 1,2 млрд. - в швейцарских франках.

Эти меры затормозили дальнейшее падение обменного курса. Однако для укрепления международных позиций доллара потребовалось ужесточение денежно - кредитной политики в целом. В разгар экономического кризиса, в мае 1981 г., учетная ставка была повышена до рекордного уровня - 14%, затем, как было сказано ранее, ее пришлось повысить до 16%, а некоторые специальные кредитные линии ФРС на краткосрочных временных интервалах достигали 18% годовых. С декабря 1981 г. началось постепенное снижение учетной ставки, она стабилизировалась на уровне 6% в 1987 г.

Жесткая монетарная политика повлекла за собой общее повышение процентных ставок, сделав для иностранных инвесторов более привлекательным объектам вложения финансовых ресурсов американскую экономику.

После преодоления спада начался бурный экономический подъем. Уже в 1983 г., в США, темпы роста ВВП в 2 раза превысили его рост в западноевропейских странах, в 1984 г. - в 3 раза. Это все вместе взятое способствовало тому, что обменный валютный курс доллара к концу 1982 г. достиг уровня 1970 г., а затем еще более укрепился, достигнув своего максимума в 1985 г.

Возрастающее значение международных экономических процессов на состояние американской экономики, начиная с 1985 г. выводит международный аспект в деятельности ФРС на ведущее место.

Период с 1979 г. - по 1987 г. можно назвать периодом дорогого доллара.

Инфляционные процессы значительно сократились. Однако в это время начал быстрыми темпами расти дефицит платежного баланса и счета текущих операций.

К концу 1987 г. перегрев экономики стал явным, что вылилось 19 октября 1987 г. в обвал на бирже ценных бумаг Нью-Йорка, когда курсы за один день снизились более чем на 20%. В этот день наблюдался наиболее глубокий биржевой крах со времен Великой Депрессии. С середины августа по октябрь 1987 г. ценные бумаги потеряли более 1500 млрд. долларов своей стоимости. Это крайне негативно отразилось на фирмах торгующих ценными бумагами. Банки фактически перестали предоставлять кредитные ресурсы именно в тот момент, когда фирмы наиболее остро нуждались в кредитных инъекциях. Банковская, и в целом, финансовая паника вплотную нависла над экономикой США. В таких экстремальных случаях, основная задача ФРС, впрочем, как и любого другого центрального банка с развитым фондовым рынком, - не допустить паралич финансовой системы, т. е. неконтролируемую ситуацию, когда компании и банки прекращают взаимные платежи и экономика начинает рушиться. В отличие от 1929 г., оперативно отреагировала ФРС, руководство которой 20 октября заявило, что поддержит своими финансовыми ресурсами любой банк, предоставляющий кредиты фирмам, оперирующим ценными бумагами. Кроме этого ФРС убеждала руководителей крупнейших банков и трейдинговых компаний не сворачивать свою деятельность и не покидать рынок ценных бумаг, а комитет по операциям на открытом рынке дал указание трейдерам (в данном случае - торговцам ценными бумагами) Федерального резервного банка Нью-Йорка скупать казначейские бумаги, находившиеся в обращении, на миллиарды долларов. За счет этого объем денежной массы в обороте увеличился, а краткосрочные процентные ставки, соответственно, снизились. Таким образом, паника была ликвидирована в зародыше. К началу 1988 г. индекс Доу-Джонса (Dow Jones) вернулся к уровню начала 1987 года (2000 пунктов), а курс акций стал плавно повышаться далее. С этого времени Комитет по операциям на открытом рынке начал повышать ставку по федеральным фондам. Ставка по федеральным фондам (англ. Federal funds rate) - процентная ставка, по которой банки США предоставляют в кредит свои избыточные резервы на короткие сроки (как правило, овернайт) другим банкам. Однако, начиная с 1989 г. стали проявляться негативные тенденции в экономике. В качестве противодействия этим тенденциям, Комитет по операциям на открытом рынке с июля 1989 г по июль 1992 г. 23 раза снижал ставку по федеральным фондам. Однако экономический кризис все же произошел в 1990-1991 гг. Он затронул и ряд западных стран, но протекал в достаточно легкой для США форме, в большей мере затронув Калифорнию и граничащие с ней штаты.

В целях сокращения дефицита платежного баланса и усиления экспортных возможностей, США стали проводить политику дешевого доллара. Еще в 1985 г. было достигнуто соглашение о совместной валютной интервенции США, Франции, ФРГ, Великобритании и Японии, с целью снижения завышенного валютного курса доллара. Тогда, центральными банками на валютные рынки была предложена огромная, по тем временам, сумма в 18 млрд. долларов. Через эффект мультипликативного расширения, к началу 1987 г. стоимость доллара по отношению к другим валютам упала на 35%.

Начиная с 1996 г. экономический рост ускорился, составив за год 4% прироста ВВП. Комитет по открытому рынку начал повышать процентные ставки, валютный курс доллара снова стал укрепляться. К моменту введения в безналичный оборот евро, 1 января 1999 г., в США начался новый циклический подъем, по темпам роста опережающий ЕС. Приток иностранных инвестиций, повышая спрос на доллары, стал увеличиваться. Укрепление валютного курса доллара по отношению к другим основным валютам происходило вплоть до 2002 г. Но темп прироста частного потребления, в этот период, как и в восьмидесятые годы, рос более быстро, чем прирост ВВП, удовлетворяясь за счет потребления импорта. Опять стал быстро увеличиваться дефицит платежного баланса и его составной части - счетов текущих операций.

Практически в это же время, с августа 1995 г., начался фондовый интернет-бум. Ажиотаж вокруг высоких технологий подстегнул и без того разогретый фондовый рынок: промышленный индекс Dow Jones перевалил за 4000, а затем 5000 пунктов и по итогам 1995 года вырос более чем на 30%. В своем непрерывном росте с 1995 г. и до 2000 г. (11453,5 на конец декабря 1999 г.) его среднегодовой темп составил 24,4% годовых.

Высокотехнологичная биржа NASDAQ (ее индекс деловой активности имеет то же название - NASDAQ), где котируются акции новых эмитентов, продемонстрировала еще более головокружительные результаты - ее сводный, одноименный индекс прибавил около 40% за 1995 г. Большинство представленных на площадке компаний - представители новой экономики, разработчики и изготовители компьютерного «железа», программного обеспечения, телекоммуникационные и биотехнологические компании. Если индекс NASDAQ на начало 1995 г. был около 760 пунктов, то на начало 2000 г. - 4012, достигнув в марте 4806 пунктов, т.е. увеличившись за это время в более чем 6,3 раза.

Фактически в это время стал формироваться и развиваться бум на рынке ценных бумаг. Акции вновь созданных высокотехнологических компаний, выходя на фондовый рынок, продавались по явно завышенным (иногда многократно) ценам. Это еще более подтолкнуло технологический бум, когда масса небольших компаний стремилась стать акционерными, выйти на рынок ценных бумаг, и за счет продажи своих акций по сверхвысоким ценам, получить средства и для развития компании, и для высоких заработных плат, бонусов и просто для получения дохода от продажи. И хотя прибыли по многим таким компаниям вообще еще не было, а некоторые были убыточными, считалось, что в перспективе они станут высокорентабельными.

С другой стороны, резкое повышение курса акций некоторых компаний в момент выхода на рынок и в целом стабильный их рост, поддерживал спрос на высоком уровне. ФРС несколько раз пыталась путем увеличения своих ставок охладить перегретый рынок. Однако, на краткосрочных временных интервалах, это приводило к некоторому замедлению роста курсов, но в последующем он восстанавливался. Более того, спекулянты на рынке ценных бумаг считали, что если повышение ставок не привело к снижению цен на торгуемые акции, то это свидетельствует о снижении риска покупки. Поэтому ФРС сосредоточилась на основной своей функции - стабильности цен на товары и услуги.

Продолжительная и динамично восходящая траектория основных фондовых индексов США, в совокупности с существенным экономическим ростом, привели к возникновению продолжительного профицита государственного бюджета впервые с 1969 г. В 1997 г. была поставлена цель - достичь сбалансированного федерального бюджета в 2002 г. Но уже в том же 1997 г. дефицит государственного бюджета неожиданно, по сравнению с прогнозными показателями, резко сократился с 107,4 млрд. долларов (в 1996 г.) до 21,9 млрд. В 1998 г. профицит, составил 69,3 млрд., 1999 г. - 125,6 млрд., 2000 г. - 236,2 млрд., а в 2001 г. - 127 млрд. За эти 4 года государственный долг страны сократился с 67% до 57% по отношению к ВВП.

Это было значительным событием для ФРС. Уже в 1997 г. руководителями ФРС была поставлена задача по выяснению причин всплеска налоговых поступлений. Дело в том, что экономический подъем был не настолько большим, чтоб объяснить значительный прирост налогов.

Проведенное исследование показало, что основной причиной стали опционные программы и расходование прироста капитала в секторе высоких технологий (так называемая «новая экономика»). В этом секторе опционные программы были главным инструментом высокотехнологических компаний для привлечения и удержания сотрудников. Эти программы распространялись на весь персонал компаний, что увеличивало поступления как прямых, так и косвенных налогов. Другими словами, значительная часть прироста капитала расходовалась на «проедание». Средства, полученные от профицита, в основном направлялись на погашение долга федерального бюджета страны.

Это породило еще одну непредвиденную до этого проблему. По расчетам Бюджетного офиса (комитета) Конгресса, опубликованного в январе 2001 г. получалось, что при сохранении существующих тенденций, накопленный профицит составит в сумме почти 6 трлн. долларов к 2011 году, т.е., практически, в объеме государственного долга на тот момент времени. ФРС, с целью регулирования процентных ставок и объема денежной массы находящейся в обращении, в основном оперировала операциями на открытом рынке с государственными ценными бумагами. Но если государственный долг исчезнет, то исчезнет и данный инструмент регулирования. Поэтому был проведен анализ иных ценных бумаг, способных заменить государственные. В результате проведенного в течение года исследования появился 330 страничный доклад, в котором делался вывод, что полноценной замены государственным казначейским обязательствам, с точки зрения объема, ликвидности и надежности, не существует. Забегая немного вперед, следует отметить, что страхам руководства ФРС не суждено было сбыться. Уже в следующем году (крах фондовой биржи высоких технологий, получивший широко распространенное название как крах доткомов, теракт 11 сентября 2001 г.) бюджет снова стал дефицитным. Бум доткомов закончился в марте 2000 г., затем через несколько месяцев бокового тренда (когда колебания стоимости ценных бумаг незначительны) на рынке ценных бумаг высокотехнологичных компаний, произошло обвальное падение индекса NASDAQ и банкротство сотен компаний, порождённых «информационной экономикой» Кремниевой долины. Крах доткомов вызвал масштабный отток финансовых средств из интернет-сектора экономики и потерю доверия к данному типу бизнеса, а вместе с этим не менее резкое снижение налогов, связанных с опционами. Правда, по инерции 2001 финансовый год закончился с профицитом.

Тем не менее, на протяжении последних 20 лет ХХ века происходило бурное развитие информационных технологий, телекоммуникаций и других сопутствующих направлений научно-технического прогресса, которые привели к изменениям в технологическом обслуживании банков, бизнеспроцессах, появлению новых инструментов и экзотических видов ценных бумаг (деривативов). Возникновение рынка Форекс, как следствие краха Бреттон-Вудской валютной системы с ее фиксированными курсами, и переход к плавающим курсам, поощряло создание новых финансовых инструментов, рыночную и торговую либерализацию. В этом же направлении шло использование все более мощных и компактных компьютеров, внедрение новых средств связи, в том числе создание глобальной сети интернет.

Кстати, одна из основных причин биржевого краха, произошедшего 19 октября 1987 г., заключалась в новых компьютерных программах. Эти программы при повышательной тенденции курса, давали автоматический приказ на покупку ценных бумаг. Когда тренд менялся на противоположный, - программы моментально «сбрасывали» бумаги. Проблема в том, что аналогичные программы финансового анализа и поиска наиболее прибыльного вложения спекулятивных капиталов были установлены у многих трейдеров ценными бумагами. Поэтому произошел одновременный сброс ценных бумаг на сотни млрд. долларов.

Финансовый мир все больше втягивался в эпоху глобализации, более того, он стал основной движущей силой этой тенденции. Но преимущества процесса глобализации, с другой стороны, привели к глобальной конкуренции за финансовые ресурсы, проникновению мощных иностранных банковских структур на американский рынок, на которые ограничения закона Гласса - Стигола не распространялись, что, безусловно, создавало для них конкурентные выгоды. Закон «О дерегулировании» 1980 г. создал условия для либерализации деятельности банковского сектора и усиления конкуренции, но полностью не решил проблему ограничений, связанную с территориальными возможностями функционирования и специализацией. Даже после принятия закона «О дерегулировании», продолжал действовать закон Пеппера - Макфаддена (1927 г.), препятствующий развитию филиальных сетей.

Наиболее крупным банкам частично удавалось обойти этот закон, создавая свои филиалы за рубежом и холдинги, разрешенные в отдельных штатах США. Холдинг (от англ. holding «удерживание») - структура коммерческих организаций, включающая в себя материнскую компанию и сеть дочерних компаний, которые она контролирует. Материнская компания владеет контрольным пакетом акций дочерних фирм. С появлением новых направлений банковской деятельности и технологий, стали появляться и новые возможности выйти за пределы штата. Так, например небольшой штат Делавэр, при помощи налоговых льгот убедил ряд крупнейших банков разместить на своей территории подразделения, занимающиеся выпуском и обслуживанием пластиковых карт. Юристы банков в судебном разбирательстве смогли доказать, что это не является нарушением закона. В 1982 г. закон Гэрна - Сент-Джермена с некоторыми оговорками разрешил холдинговым компаниям приобретать разорившиеся банки за пределами своего штата на всей территории США. С 1987 г. подобная практика распространилась и на проблемные банки. Но в целом, действие закона Пеппера - Макфаддена продолжал оставаться мощным сдерживающим фактором.

Поэтому в 1994 г. был принят закон Рейгла - Нила, который полностью устранил географические ограничения в деятельности банков, позволив банковским холдинговым компаниям приобретать банки в любом штате, а также разрешил слияние банков разных штатов в единую филиальную сеть.

Возможность географического расширения позволила некоторым финансовым группам радикально увеличить масштабы своего бизнеса.

Вскоре, кроме Нью-Йорка и Калифорнии, могучие банковские структуры появились в Огайо, Северной Каролине, Алабаме и ряде других штатов.

Ведущие американские банки, после сдачи своих позиций в 60-80 гг., вновь начали вытеснять своих японских и западноевропейских конкурентов с первых строчек различных мировых рейтингов. Но самый главный результат заключался в повышении эффективности кредитной системы. Клиенты, независимо от места проживания, получили доступ к разнообразным финансовым услугам, а вся экономика в целом - более свободный перелив свободных денежных средств в перспективные отрасли экономики (не без эксцессов, связанных в основном с маркетинговыми технологиями и рекламой, позволяющие «раскручивать» и популяризировать направления вложения средств, не всегда целесообразные на данный момент времени).

Несмотря на положительный эффект от принятого закона, работа законодателей и банковского лобби на этом не закончилась. После многолетнего обсуждения и согласования, был разработан новый законопроект, получивший название «О модернизации финансовых услуг» (закон Гремма - Лича - Блайли). Через Конгресс этот закон прошел достаточно быстро, за одну сессию, и был подписан Президентом США 12 ноября 1999 г.

Практически все законодатели были единодушны в оценке исторического значения принимаемого акта.

«Если сейчас мы не примем закон, то можем обнаружить, что Лондон, Франкфурт или даже Шанхай стали финансовыми столицами мира … много причин, чтобы принять этот закон. Первая и главная из них - важность формирования условий, обеспечивающих конкурентоспособность американских фирм. Если это не будет сделано, уже через три года с развитием технологии мы обнаружим, что большинство американских компаний покидают страну и переносят свой бизнес в те страны, законодательство которых позволяет делать все эти вещи».

К основным положениям закона относятся:

1. Отмена ограничения на финансовую деятельность банковским холдинговым компаниям (Bank holding company, BHC). С этого момента банковские холдинговые компании и зарубежные банки имеют право заниматься ранее запрещенными видами деятельности, к которым относятся страхование и деятельность на рынке ценных бумаг. С другой стороны, страховые компании и фирмы, работающие с ценными бумагами, могут заниматься банковской деятельностью. Таким образом, были сняты ограничения на специализацию и занятие банковской деятельностью для финансовых компаний. Такие конгломераты получили название финансовых холдинговых компаний (financial holding company, FHC). В случае сознания или преобразования иных компаний в FHC, они должны получить лицензию от ФРС.

Закон также позволил американским банкам преобразовываться в ограниченные универсальные банки (restricted universal banks, RUB), которые могут одновременно заниматься и коммерческим и инвестиционным банкингом, а также страхованием и, более того, нефинансовыми операциями.

Ограниченность деятельности RUB объясняется тем, что достаточность капитала дочерних банков и компаний, входящих в такие структуры, полностью регулируется собственными пруденциальными нормами.

Пруденциальные нормы - это все те нормативы и обязательные требования, которые устанавливаются законом и центральным банком для кредитных организаций в целях обеспечения надежности, ликвидности и платежеспособности, управления банковскими рисками, защиты интересов акционеров и вкладчиков.

С этого времени, в США, появилась возможность создавать так называемые «финансовые универмаги», мега-банковские универсальные структуры, способные оказывать практически весь комплекс финансовых услуг (банковские, страховые, инвестиционные) через сеть дочерних компаний. С одной стороны, это повышает эффективность работы с точки зрения клиентов и снижает транзакционные издержки, с другой - усиливает конкуренцию, что приводит к снижению стоимости обслуживания.

2. Устанавливаются определенные ограничения на деятельность финансовых холдинговых компаний. Например, ограничено перекрестное владение акциями между дочерними компаниями FHC и нефинансовыми компаниями (FHC может иметь не более 5% уставного капитала нефинансовой компании). Это ограничивает возможность осуществлять расширенную и новую деятельность в рамках финансовой организации. Также некоторые виды финансовой деятельности могут осуществляться только дочерними фирмами банка или небанковскими дочерними фирмами холдинговой компании.

3. Закон усиливает принцип банковской тайны и защищает от разглашения третьим лицам информацию о счетах клиента. Такие финансовые компании будут иметь всю информацию о клиенте (место работы, здоровье, финансовое состояние, транзакции, сделки). Таким образом, недобросовестные служащие смогут использовать эту информацию, вольно или невольно нанося ущерб клиентам. С другой стороны, в установленных законодательством случаях, с соблюдением нормативных требований, служащие FHC обязаны раскрывать необходимую информацию государственным компетентным органам.

4. Определенная часть закона регламентирует и дополняет принятый ранее (1977 г.) закон о коммунальных реинвестициях (Community Reinvestment Act, CRA). Появление на рынке мощных финансовых холдинговых компаний и ужесточение конкуренции может оказать негативное влияние на небольшие, местные банки, традиционно обслуживающие население мелких городов, фермеров, которые, прежде всего, из-за своих размеров не смогут конкурировать с финансовыми конгломератами. Без поддержки государства местные банки и сберегательные кассы будут вынужденно разоряться или поглощаться крупными банками.

При этом будет разрушена цепь касс взаимопомощи, мелких «семейных» банков, которые из поколения в поколение кредитовали местных потребителей. Чтобы этого не произошло, предусматривается целый комплекс мер, направленных на поддержание региональной инфраструктуры финансового рынка. Изменения направлены на то, чтобы максимально облегчить доступ местных банков к получению относительно дешевых кредитов (по «оптовым» ставкам) для финансирования нужд местных общин.

Это дает возможность фермерам и местным общинам получать дешевые кредиты на местные нужды, а небольшим местным банкам успешно конкурировать с крупными. В данном случае устанавливается дифференцированный подход к участникам рынка финансовых услуг.

Сам закон о коммунальных реинвестициях направлен на стимулирование местных кредитных организаций в удовлетворении кредитных потребностей общин, в том числе с низким и средним уровнем дохода районов.

В 1997 - 1998 гг. разразился мировой финансовый кризис получивший название Азиатского. Начался он в Таиланде и быстро распространился на весь регион - Индонезию, Малайзию, Южную Корею и другие страны. Он практически не затронул развитые страны, за исключением некоторых проблем в Японии, но вызвал отток капитала из России, а падение цен на сырьевые товары довершило негативные для нее последствия. 17.08.1998 г.

Россия огласила технический дефолт. За этим кризис ударил по Бразилии (1998-1999 гг.). Одним из факторов кризиса в Аргентине 2001 г., также можно считать отдаленные последствия Азиатского финансового кризиса.

В условиях бума на рынке ценных бумаг США и наблюдаемые негативные тенденции на международных финансовых рынках, ФРС стала постепенно повышать учетную ставку с 30.06.1999 г. - до 16.05.2000 она постепенно поднялась с 4,75%, до 6,5% соответственно.

В это время, в США жертвой разразившегося Азиатского финансового кризиса стал один из самых крупных и успешных хедж-фондов Long-Term Capital Management (LTCM). В первые четыре года своего существования он стабильно демонстрировал высокую доходность с низкой волатильностью, повторить которую не удавалось никому. Его крах осенью 1998 г. был таким же оглушительным, как и успех. В результате чудом удалось избежать серьезных последствий для глобальной экономики. Long-Term Capital Management (LTCM) возвел финансовый леверидж до уровня науки. Хеджфонд был основан Джоном Меривезером (в 1994 г.), одним из лучших бывших трейдеров Salomon Brothers, который привел с собой нескольких сильных трейдеров из того же инвестиционного банка. Кроме того, он привлек к работе в фонде двух известных финансовых аналитиков и экономистов, лауреатов Нобелевской премии 1997 г., Майрона Шоулза и Роберта Мертона. Апогей пришелся на начало 1998 г., когда при мизерном собственном капитале фонда (4,7 млрд. долларов США) его долг достиг 125 млрд., а забалансовые позиции по деривативам превысили 1 трлн. Казалось, что «эффект домино» может накрыть всю глобальную финансовую систему. Именно поэтому Федеральный резервный банк Нью-Йорка заставил 16 крупных банков и инвестиционных компаний с Уолл-стрит, выступавших основными кредиторами LTCM, поддержать его, предоставив пакет финансовой помощи в $3,6 млрд.

Фактически, руководители этих фирм пошли на предоставление финансовой помощи, когда осознали масштабы убытков собственных предпринимательских структур в случае поспешной распродажи активов LTCM. Предоставленная финансовая помощь дала необходимое время, чтобы осуществить ликвидацию фонда в нормальном режиме. Последовавшее за крахом судебное разбирательство показало, что фонд не участвовал в какихлибо махинациях, но использовал достаточно агрессивные и раскованные стратегии. Применяемые стратегии не были приспособлены к неожиданным изменениям на мировых финансовых рынках, вызванных Азиатским кризисом. На суде независимым экспертом выступал еще один Нобелевский лауреат в области экономики Джозеф Стиглиц (2001 г.). Но даже со временем, когда улеглись страсти, никто не мог точно определить размер долговой нагрузки LTCM перед крахом. По примерным оценкам, на каждый доллар собственного капитала, приходилось 35 долларов заемных средств.

Как и взаимные фонды, хедж-фонды являются финансовыми посредниками, превращающими накопления в продуктивные инвестиции и стремящимися сохранить капитал, обеспечить высокую доходность частным лицам, пенсионным фондам, и другим инвесторам, доверившим им свои деньги. В отличие от взаимных фондов, которые жестко регулируются в плане инвестиционных стратегий, размеров комиссии менеджеров и отчетности, хедж-фонды могут выбирать сложные стратегии, использовать высокий леверидж и все виды деривативов, а также заниматься короткой продажей.

Помимо прочего они могут осуществлять свою деятельность практически в полной секретности, с минимальными требованиями к раскрытию информации.

Фактически, хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, неограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим, с особой структурой вознаграждения за управление активами.

Крах LTCM заставил задуматься о системном риске, для всех структурных элементов финансового рынка, включая банковскую сферу и денежный оборот, однако регуляторы, в то время не сделали надлежащих выводов.

В конце декабря 2000 г. экономический бум в США достиг своего пика, индекс NASDAQ почти удвоился по сравнению с декабрем 1999 г., а индекс Доу-Джонса (Dow Jones) повысился на более чем 20%. С середины 1999 г. по середину 2000 г. ФРС повышала свою учетную ставку, доведя ее с 4,75% до 6,5%. Цель политики дорогих денег, была изъятие ликвидности дополнительно предоставленной банкам в качестве защитной и страховочной меры в условиях Азиатского финансового кризиса. Начиная с 3.01.2001 г. ФРС стала проводить агрессивную политику снижения ставки, доведя ее до 1,75% 11.12.2001 г. К началу снижения ставки было ясно, что изменилась фаза делового цикла, и экономика постепенно стала вползать в стадию депрессии.

По мнению Совета управляющих ФРС, такая политики дешевых денег должна была облегчить сползание в кризис и сделать выход из него менее болезненным и быстрым. Однако смягчить кризис, сделать плавное вхождение и практически безболезненный, незаметный выход из него для основной части населения, как это было в 1995 г., не удалось.

С января по сентябрь 2001 года индекс S&P 500 потерял более 20% стоимости, с марта по декабрь NASDAQ потерял почти половину своей стоимости, хотя индекс Доу-Джонса просел за это же время всего на 3%.

Безусловно, серия террористических актов, произошедших 11 сентября 2001 г., еще более усугубила ситуацию.

Крах доткомов состоял в утере доверия к ценным бумагам высокотехнологических фирм, связанных с предоставлением услуг через интернет. Это было вызвано с одной стороны, с существенной переоценкой постиндустриальных технологий, которые на практике не оправдали приписываемых им ожиданий, с другой стороны, имелись неконтролируемые спекуляции на этих ожиданиях, которые многократно усилили негативный эффект от падения доверия. Фактически прекратил своё существование целый сектор услуг, востребованность и ценность которого оказалась раздутой. Это сопровождалось разорением тысяч фирм и компаний разного уровня, по большей части новообразованных. Непонимание того, что интернет не является самостоятельным бизнес-процессом способным генерировать доход, а является только высокоэффективным инструментом, при помощи которого осуществляются иные бизнес-процессы и повышается их производительность, и прибыльность, по всей видимости, явилось главной причиной краха.

Некоторые компании в секторе связи также не смогли вынести финансового бремени, и были вынуждены объявить о банкротстве. Одина из крупнейших фирм, WorldCom, была уличена в нелегальных банковских операциях для увеличения прибылей и манипулирования рыночным курсом своих акций. На пике славы в 1999 году ее рыночная капитализация составила более 120 млрд. долларов, при этом стоимость акций колебалась около 60 долларов за акцию.

В конце августа 2002 г. акции компании стоили меньше 10 центов за акцию, а рыночная капитализация снизилась почти до 400 млн. долларов.

Корпоративный скандал, вскрывший махинации с бухгалтерской отчетностью энергетической корпорации Энрон (Enron), являвшейся седьмой по величине компанией в США и одной из ведущих мировых лидеров отрасли, привел к ее банкротству. В этот скандал была втянута американская аудиторская фирма Артур Андерсен (входившая в пятерку мировых лидеров по предоставлению аудиторских услуг), имевшая филиальную сеть по всему миру, что привело к ее расформированию. А также иные корпоративные скандалы, прокатившиеся по США, не способствовали ускорению выходы из кризиса. Это все вместе взятое привело к потерям (бумажный убыток) в несколько триллионов долларов.

Бумажная прибыль/убыток означает рост или снижение рыночной стоимости ценной бумаги по сравнению с ценой покупки. Если ценная бумага продается в момент роста цены, продавец получает реальный доход, если продается после снижения цены - убыток. Поэтому в случае долгосрочного владения ценной бумагой, бумажная прибыль может трансформироваться в убыток и наоборот, убыток в прибыль. В данном случае, после достижения максимальной рыночной цены ценных бумаг на биржи, они пошли вниз.

В этих условиях ФРС продолжила дальнейшее беспрецедентное снижение ставок, с 25.06.2003 г. - процентная ставка по федеральным фондам была установлена на уровне 1%, продержавшаяся год и только 30.06.2004 была повышена до 1,25%, 10.11.2004 она достигла 2%. После этого в связи с повышением инфляционных ожиданий, ФРС стала периодически повышать ставку, доведя ее до 5,25% - с 29.06.2006 г.

Если на протяжении 1996 - 2000 гг. прирост ВВП составлял от 3,8% - до 4,8%, превышая (кроме 1996) 4,1%, то в 2001 г. он составил 1%; в 2002 г. - 1,8%; в 2003 г. - 2,8%; 2004 г. - 3,8%; в дальнейшем постепенно снижаясь до 1,8% в 2007 г.

Фактически в 2001 - 2002 гг. наблюдался период экономической стагнации, c которой ФРС боролась снижением процентных ставок.

Еще один немаловажный фактор предопределил дальнейшую тенденцию, которая привела к финансово-экономическому кризису 2007-2009 гг. В 90-е годы, стали развиваться программы доступного жилья для граждан с доходами ниже среднего уровня. Начиная с 1995 г., правительство США приступило к стимулированию таких программ. В том же году была принята новая редакция уже упоминавшегося закона о коммунальных реинвестициях (CRA), позволившая несколько ослабить кредитные требования к ипотечным заемщикам и стимулировать кредиторов предоставлять ипотечные кредиты семьям с низкими и умеренными доходами, работать в бедных районах страны.

В 1992 году был принят закон о финансовой безопасности и надежности финансовых жилищных организаций. Его целью было оказание воздействия, прежде всего на Федеральную национальную ипотечную ассоциацию "Фэнни Мэй" и Федеральную корпорацию жилищного ипотечного кредита "Фрэдди Мак", крупнейших игроков на ипотечном рынке США, спонсируемых правительством. Акт о финансовой безопасности ориентирует их на обслуживание как отдельных семей с низкими и умеренными доходами, так и целых районов с населением, имеющим невысокие доходы. Важными результатами Акта о финансовой безопасности является введение «Фэнни Мэй» и «Фрэдди Мак» в 1990-е годы более гибких стандартов андеррайтинга, которые позволили кредиторам обслуживать заемщиков с невысокими доходами. Андеррайтинг (в банковском деле) - означает проверку банком платежеспособности клиента, желающего взять кредит.

На рубеже столетия перед этими ипотечными агентствами была поставлена задача за 2001 - 2003 гг. довести долю кредитов, предоставляемых домохозяйствам с низким и средним уровнем доходов до 50%. Период правительственного стимулирования программ ипотечного кредитования (1995 - 2004 гг.) воплотился в развитие нестандартного ипотечного кредитования («subprime market») и альтернативных ипотечных продуктов (Alt-A), которые позволяли малообеспеченным семьям произвести покупку жилья. Данная стратегия снизила стоимость и расширила доступность кредитов, а также увеличила пределы задолженности, что повлекло за собой беспрецедентный рост государственных и частных долгов. Тенденцией на рынке долгов в нулевых годах было значительное повышение темпов роста структурированных продуктов, включающих широкий спектр различных секьюритизированных активов (asset backed securities, ABS): от «займов, обеспеченных закладными» (mortgage backed securities, MBS) до различного вида «обеспеченных долговых обязательств» (collaterized debt obligations, CDO). Эти ценные бумаги являются кредитными деривативами (производными финансовыми инструментами), обеспеченными стоящими за ними кредитами и залогами.

Секьюритизация (от англ. securities - «ценные бумаги») - означает одну из форм привлечения финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т. д.).

В последнее время под термином «секьюритизация» в узком смысле стали понимать инновационную форму финансирования. Понятие секьюритизация активов (Asset Securitisation) обозначает новую технику привлечения средств, которая получила широкое признание сначала в США, а потом и в Европе. Речь идет о механизме, при котором финансовые активы списываются с баланса предприятия, отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику (Special Purpose Vehicle, SPV), а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется либо посредством выпуска Asset-Backed Securities — ABS (ценные бумаги, обеспеченные активами), либо путём получения Asset-Backed Loan (синдицированного кредита).

Еще в середине 1980-х гг. инвестиционные банки Salomon Brothers и Drexel Burnham Lambert разработали и внедрили на практике схему секьюритизации ипотечной задолженности, которая была представлена как одна из самых важных и перспективных финансовых инноваций последних десятилетий. Но спусковым крючком распространения деривативов и накопления сверх рискованных активов в банковской системе США послужила отмена закона Гласса-Стигалла. С его отменой, банки стали превращаться в высокорискованных инвесторов.

В общем виде схему ипотечного кредитования можно представить в следующем виде:

1. Финансовая структура выдает ипотечные кредиты. Сначала выдаются кредиты качественным заемщикам, затем, по мере выдачи все большего количества кредитов, привлекаются все менее качественные. Кредиты лицам с плохой кредитной историей, или с низкими доходами получили название «сабпрайм» (subprime) - это высоко рисковые кредиты, на покупку жилья.

Залогом выступает кредитуемое жилье.

2. Инвестиционный банк приобретает у первичных кредиторов обязательства по выданным ими ипотечным кредитам, объединяет их в однородные (по срокам, условиям погашения, качеству обеспечения, риску и др. параметрам) пакеты (пулы), т.е. структурирует их и выпускает на рынок новые обязательства, обеспеченные этими пакетами закладных. Причем в относительно безрисковый пакет может включаться 1-2% сабпрайм. Даже если по рисковым закладным будет объявлен дефолт, то остальные перекроют своими доходами убытки.

3. Под структурированные закладные выпускаются облигации и продаются на финансовом рынке, другой фирме. Такие вторичные обязательства, получили название бумаг, обеспеченных ипотекой (mortgage- backed securities, MBS). Выпуски MBS делятся на отдельные классы, транши - в зависимости от рейтинга надежности и очередности погашения входящих в них облигаций, что позволяет перераспределять риски и обеспечить интересы различных групп держателей этих бумаг. Они продавались конечным инвесторам, а конечные инвесторы получали по ним доход за счет сумм, выплачиваемых заемщиками по закладной. Таким образом, залогом выпуска выступает все та же ипотека. Это и есть дериватив, или производная от закладных бумаг. Базой процентов начисляемых по таким облигациям, выступает процентный доход по ипотечному кредиту. Эмитент облигаций получает денежные средства для продолжения выдачи кредитов.

4. Под залог таких облигаций, «другая фирма», так же может выпустить следующий вид облигаций (облигации №2), для пополнения собственных денежных средств. В данном случае, эти облигации уже будут вторыми производными, и т.д. И вторые, и третьи и все остальные производные - деривативы, будут обеспечиваться первоначальными ипотечными закладными.

5. Для страховки по таким и иным деривативам, а также по обыкновенным облигациям в том числе, и государственным, стали распространятся деривативы получившие название «Кредитный дефолтный своп» (англ. credit default swap, CDS) - ценная бумага, страхующая от дефолта по долгам. По условиям соглашения CDS, их покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который берет на себя обязательство погасить ранее купленные покупателем иные облигации, или другие ценные бумаги, в случае дефолта заемщика средств.

Кстати, покупатель CDS может и не иметь цели застраховаться от дефолта структуры, получившей от него ссуду. На этих бумагах, как и на фьючерсных, форвардных и других деривативах можно зарабатывать деньги, но можно и получать убытки.

Под рисковые ипотечные кредиты, финансовая компания была обязана формировать резервы на случай невозврата кредитов. Отвлечение в резервы денежных средств не дает возможности пускать их в оборот и получать прибыль. Но если закладные структурированы в пакеты и проданы, путем выпуска обеспеченных облигаций, то риск невозврата переходит к покупателю, что является основанием для снятия блокировки с резервов под этот вид ценных бумаг. Таким образом, происходит увеличение денежных средств финансовой компании в обороте на сумму резервов даже без привлечения дополнительного финансирования.

Поэтому банки, занимавшие важное место среди первичных кредиторов (их называют оригинаторами) в операциях с недвижимостью, приняли активное участие в практической реализации секьюритизационных схем. Это позволяло им расширить портфель ипотечных кредитов, пополнить запас ликвидности за счет передачи части закладных в пулы и получить дополнительный доход в виде комиссионных выплат на различных стадиях обслуживания долга. Незабываем, что при передаче части ипотечной задолженности в пул банк снимает ее со своего баланса и переносит риск неплатежа на покупателей MBS.

Количество видов структурированных финансовых инструментов быстро росло. Возникли разные варианты обязательств, которые отличались как по технологии выпуска, так и по составу обеспечения. Большое распространение получили бумаги, обеспеченные активами (asset-backed securities, ABS). Они возникают в процессе секьюритизации, но их обеспечением служит не ипотека, а задолженность по потребительским кредитам (в основном с использованием кредитных карт и по автокредитам).

В силу интенсивного развития секьюритизации активов и рынка производных финансовых инструментов, связь и взаимодействие кредитного рынка и рынка ценных бумаг существенно усилилась и усложнилась.

Приоритетной сферой функционирования банковского капитала все больше и больше становится фондовый рынок, а главной целью инвестиций в ценные бумаги - извлечение краткосрочной прибыли, что неизбежно ведет к сжатию кредитной деятельности банков и разбуханию капитала состоящего из фондовых ценных бумаг.

Создалась следующая ситуация.

1. Резкое снижение ставок по федеральным фондам ФРС, т.е. политика дешевых денег, привела к кредитной экспансии. Снижение коммерческих кредитных ставок поставила кредитных портфельных менеджеров перед ситуацией реинвестирования наличности под более низкую ставку, когда номинальная доходность не всегда возмещала даже сборы по управлению портфелем. Одним из путей повышения доходности были инвестиции в нетрадиционные ипотечные инструменты, где это позволялось инвестиционными декларациями.

2. Развитие информационных технологий - привело к быстрому, практически мгновенному, распространению финансовой информации в мировом масштабе, значительному росту объемов операций на мировом рынке Форекс и сильной взаимозависимости фондовых бирж, расположенных в разных странах. Появление мощных и компактных компьютерных систем способствовало ускоренному совершенствованию и распространению математических моделей анализа финансовых рынков, оптимальной структуры портфелей ценных бумаг и стратегий инвестиционной деятельности. Кроме того, информационная революция способствовала появлению и распространению экзотических видов ценных бумаг (деривативов), используемых не только под ипотечное кредитование, а и под любой актив, способный генерировать финансовый поток, в том числе и под биржевые индексы.

3. Создание новых и многочисленных инструментов финансового рынка создало условия для привлечения дополнительных денежных средств на финансовые рынки как физических, так и юридических лиц, не только резидентов, но и нерезидентов.

4. Либерализация финансовых рынков, в совокупности с технологическим совершенствованием, привела к возможности быстрого перелива финансовых средств из одной страны в другую, мгновенному и неожиданному изменению финансовых потоков.

5. Усложнение финансовой инфраструктуры, взаимосвязей между реальной экономикой и различными сегментами финансовых рынков, между отдельными сегментами самого финансового рынка достигло такого уровня, что в современном мире вряд ли найдется такой специалист, который бы качественно и комплексно представлял, как все функционирует.

6. С принятием закона «о модернизации финансовых услуг» была скасована специализация в работе банков и других финансовых фирм. С одной стороны, это способствовало повышению конкурентоспособности американских финансовых институтов, усилению глобальной конкуренции. С другой - способствовало проникновению в специфические сферы функционирования финансового рынка новых не имевших опыта работы игроков, что повысило риск принятия неверных решений.

7. Снижение процентных ставок по кредитам в совокупности с либерализацией и стимулированием на государственном уровне выдачи ипотечных кредитов, способствовало возникновению бума в этом сегменте рынка. Выпуск под ипотечные кредиты деривативов, перекладывало риск невозврата кредита на покупателя, что не способствовало повышению качества проверки кредитоспособности клиентов.

Еще один немаловажный фактор усиливал данную тенденцию. Дело в том, что на протяжении как минимум двух десятков лет цены на жилье в США росли. В этих условиях выдача ипотечного кредита стала считаться практически безопасным делом. Даже если домохозяйство, в определенный момент времени, не сможет обслуживать взятый кредит, залог перейдет к кредитору, который его сможет продать по более высокой цене. Это, в худшем случае, позволит минимизировать убытки от дефолта домохозяйства, в лучшем - принесет некоторую прибыль.

Постоянный рост цены привлек на этот рынок спекулянтов. Так, в 2003 г. ставка по 30-летним ипотечным кредитам опустилась ниже 6%, а ипотечные кредиты с изменяемой ставкой стоили еще дешевле, тогда как рыночные цены на вторичном рынке жилья в течение 2000 - 2002 гг. в среднем поднимались на 7,5% в год. В Сан-Диего, например, в 2002 г. цены выросли на 22%, а в Нью-Йорке на 19%, где инвесторы стали видеть в жилых домах способ быстрого обогащения. Если традиционно дома приобретались домохозяйствами для проживания, а доля покупок с целью вложения средств и спекуляции практически никогда не превышала 10%, то к 2005 г. по данным Национальной ассоциации риелторов, инвесторы купили 28% домов. Приток спекулятивных инвесторов повышал спрос на жилье и динамику роста цен еще больше. Для увеличения дохода на собственный капитал, такие инвесторы использовали кредиты. С другой стороны, строительство жилья в этот период приобрело рекордный размах, что явилось главным драйвером, который не допустил скатывания США в рецессию на рубеже столетий.

Быстрый рост эмиссии вторичных бумаг привел к постепенному сокращению запаса качественных закладных, служащих «краеугольным камнем» для операций секьюритизации.

Стремясь продолжить выгодный бизнес, банки начали снижать требования к заемщикам и выдавать ипотечные ссуды лицам с невысоким доходом, часто без первоначального взноса и при отсутствии кредитной истории, что в прежние годы считалось опасной и недопустимой практикой.

Долговые обязательства сабпрайма затем включались в пулы наряду с закладными с высоким рейтингом, что позволяло маскировать реальные риски соответствующих траншей и скрывать от держателей вторичных бумаг возросшую вероятность дефолта заемщиков по ипотеке. Причем процент таких сабпрайм - закладных в этих пулах постепенно повышался, вместе с риском дефолта.

По сравнению с общими, крайне низкими процентными ставками, повышенная доходность секьюритизированных низкокачественных кредитов выглядела очень привлекательно. Спрос хедж-фондов, пенсионных фондов и банков со всего мира был очень высок на данные виды инструментов. Это провоцировало американских эмитентов увеличивать спрос на низкокачественные кредиты. Эмитенты низкокачественных кредитов, понимая, что они могут без особого риска выдавать новые кредиты и сразу их перепродавать, стали, при помощи пиар акций и рекламных мероприятий, привлекать заемщиков выгодными условиями. Они начали предлагать кредиты без первоначального взноса на покупку жилья и с регулируемой (плавающей) процентной ставкой, позволявшей заемщику выбирать, сколько платить каждый месяц. Традиционно, в США доля ипотечных кредитов с высокой долей риска находилась на низком уровне, достигая максимума в пределах 8 %, но в 2004-2006 гг. она выросла до, приблизительно, 20 - 21% от общего числа выданных ипотечных кредитов.

8. В 2002 - 2004 гг. доступность кредитов в США еще больше возросла благодаря значительным зарубежным инвестициям, в первую очередь из азиатских стран с быстро развивающейся экономикой и странэкспортёров нефти. Инновационные ценные бумаги позволяли инвесторам со всего мира вкладывать средства в рынок недвижимости США.

Все выше сказанное привело к тому, что к 2006 г. собственный дом имели 69% американских семей. Прирост капитала, особенно превращенный в деньги, повысил спрос на различные товары и услуги (от покупки новых машин, компьютеров, холодильников и т.д., до туристических поездок, развлечений). Домохозяйства стали больше тратить денег на обустройство жилья и его расширение, что также увеличивало спрос. Фактически расходы домохозяйств увеличивались за счет роста ипотечного кредитования и долга.

Рост стоимости жилищной недвижимости привел к тому, что многие домовладельцы смогли рефинансировать ипотечные кредиты по более низкой процентной ставке или получили вторичный ипотечный заём под прирост стоимости недвижимости для увеличения потребительских расходов. В конце 2007 г. процентное отношение общей суммы задолженностей американских домашних хозяйств к годовому личному располагаемому доходу составило 127 %, в то время, как в 1990 г. оно составляло 77 %. Общая сумма полученных потребителями кредитов под залог увеличивавшейся стоимости домов выросла с 627 млрд. долларов в 2001 г. до 1 428 млрд. долларов в 2005 г.

Нельзя сказать, что новые финансовые инструменты не были защищены.

Математические модели были составлены грамотно, риски по конкретным сделкам действительно снижались. Но, к сожалению, ни одна модель не может просчитать человеческий, поведенческий фактор, смену предпочтений, вкусов, развитие тех или иных страхов, скорость их распространения и т.д.

Рассматривая предпосылки кризиса, следует отметить, что:

1. Банковско-финансовые холдинги потеряли осторожность, поскольку из собственников секъюритизированных ценных бумаг, они превратились в посредников, снижая кредитные риски для себя, но увеличивая и распространяя (распыляя) их по всей финансовой системе.

Примечательно, что на начальном этапе финансового кризиса появился термин «токсичные активы». Широкое распространение термин получил в связи с планом Полсона (Министра финансов США), о котором будет сказано в дальнейшем. Токсичные активы (англ. Toxic Assets) - актив, который становится неликвидным вследствие исчезновения его вторичного рынка.

Токсичные активы не могут быть проданы, поскольку их приобретение часто означает гарантированную потерю денег. Термин, первоначально использовался по отношению к ипотечным ценным бумагам, облигациям, обеспеченным долговым обязательствам (CDO) и кредитным дефолтным свопом, которые не могли быть проданы вследствие убытков для держателей.

В последующем термин стал применяться ко всем убыточным активам, стоимость которых стала снижаться или была неопределенной, неизвестной.

2. Стремление быть взвешенным и осторожным кредитором, сменилось на стремление к увеличению комиссионных сборов, премий и максимизации прибыли.

3. Перемещение относительно более прибыльных, но и более рискованных активов в более слабо, или вообще нерегулируемый сегмент финансовой системы.

Опасаясь инфляционного всплеска, ФРС стала повышать ставку по федеральным фондам с 2%, установленной 10.11.2004 г., доведя ее до 5,25% с 29.06.2006 г. Такое резкое повышение привело к снижению спроса на федеральные резервы и повышению остальных коммерческих кредитных ставок. Значительную часть ипотечного кредитования составляли кредиты с плавающей процентной ставкой (в 2004 - 2005 гг. было выдано более 30% кредитов с плавающей ставкой, в 2006 г. - более 90 %), что привело к резкому удорожанию их обслуживания и снизило спрос на данный вид кредитования.

Структура этих кредитов такова, что в начальный период (обычно два года) предлагается привлекательная заниженная ставка, которая по прошествии начального периода переключается на более высокую, определяющуюся спрэдом по отношению к базовому индексу (обычно Prime Rate или LIBOR).

Чрезмерно высокие цены на односемейные дома в совокупности со строительным бумом привели к перенасыщению рынка жилой недвижимости непроданными домами и снижению платежеспособного спроса на них. В середине 2006 г. цены на жилье остановились и после непродолжительного периода стали постепенно снижаться. Если в 2005 г., в целом по США медианный прирост стоимости дома на одну семью составлял 15,7%, то в 2006 г. - только 0,4%. По крайней мере, такого никогда не наблюдалось за 10 прошедших лет. Если рассматривать данный показатель с 1996 г., то минимальный прирост в 3,6% случился в 1998 г, в остальные годы он был значительно выше. В статистике медиана показывает середину ранжированного ряда, который делит объект исследования на две равные по численности части. Другими словами, в данном случае, если все проданные дома принять за 100%, то медиана показывает, что 50% проданных домов стоит меньше медианного показателя, а 50% - больше.

Еще одна характерная черта того времени. Если сроки продажи запасов жилой недвижимости в декабре 2005 г. оценивались в 4 - 4,5 месяцев, то в июне 2008 г. они достигли 11 месяцев, снизившись до 9 - 9,5 месяцев в июне 2009 г. Ввод в стой новых домов, намного превысил спрос на них. Цены стали снижаться, кредиторы стали требовать дополнительного обеспечения или досрочного погашения за часть ранее предоставленных кредитов. В балансах кредитных учреждений появились списания.

В июне 2007 г., в центре только начинающегося ипотечного кризиса оказался пятый по величине американский инвестиционный банк Bear Stearns, объявив о крупных списаниях (убытках) в двух связанных с ним хедж-фондах, которые не смогли получить кредит на межбанковском рынке в связи с возросшими рисками по обязательствам сабпрайм. Как правило, хедж-фонды инвестируют средства в средне- и долгосрочные ценные бумаги, используя для этого краткосрочные кредиты межбанковского рынка. Клиенты фондов потеряли 3 млрд. долларов, что повысило недоверие к финансовым организациям в США и за рубежом. Но банк еще некоторое время продолжил функционировать. В начале следующего года, банку стал серьезно угрожать дефицит наличности. Как только это стало известно, кредиторы банка в массовом порядке стали забирать свои деньги, из-за этого, по краткосрочным долговым обязательствам, дефолт стал неизбежен. 14 марта 2008 г. Bear Stearns объявил, что необходимо срочное финансирование для исполнения своих обязательств. В данном случае, департамент казначейства США (Министерство финансов) совместно с ФРС решили, что банкротство такой большой и мощной структуры несет в себе угрозу для всей финансовой системы страны. В результате, 16 марта было организовано срочное поглощение Bear Stearns крупнейшим американским банком JPMorgan Chase & Co. Для осуществления поглощения, ФРС выдала бесповоротный кредит в 29 млрд. долларов приняв в качестве обеспечения ценные бумаги из портфеля Bear Stearns.

9 августа 2007 г. французский банк BNP Paribas приостановил торговлю по трем своим взаимным фондам (хедж-фонды), объявив о том, что не может оценивать их активы в связи с исчезновением рынков и временно запретил выплаты паев их клиентам. Таким образом, были заморожены 2,2 млрд. долларов. В течение нескольких часов после объявления приостановки рынки краткосрочных кредитов по всему миру практически не работали. После исчезновения источника финансирования ипотечных кредитов на рынке коротких денег, 13 августа того же года британский банк Northern Rock, занимавшийся агрессивным наращиванием ипотечного кредитования, в том числе, и в значительной мере в США, был вынужден обратиться к Банку Англии (центральному банку Великобритании) за помощью. Уже 14 сентября в банке стояли длинные очереди из желающих забрать свои вклады. Чтобы не допустить банковской паники, правительство Великобритании было вынуждено объявить полную гарантию на вклады банка, а через несколько месяцев его национализировать.

Напуганные разрастающимся кризисом, финансовые компании стали чрезмерно осторожно выдавать кредиты друг другу. С учетом возрастающего риска стала повышаться их стоимость. В течение года, включая июнь 2008 г., банковские списания в глобальном масштабе достигли 400 млрд. долларов. По всему миру десятки крупных и сотни более мелких финансовых фирм и фондов к этому времени уже обанкротились. Кредитные операции вообще стали резко сворачиваться.

Чтобы поддержать уровень ликвидности, в 2007 - 2008 гг. ФРС срочно (в шесть этапов) начала снижать ставки по федеральным резервам, которая с 29.10.2008 достигла 1%, но и это оказалось недостаточно, и с 16.12.2008 она была установлена на рекордно низком уровне в 0,25%, продержавшаяся на этом уровне до 16.12.2015, когда была повышена до 0,5%. Практически, по сравнению с инфляцией, такая ставка процента является отрицательной. Уже к концу 2007 г. стало очевидно, что снижения ставки недостаточно, и ФРС перешла к пополнению ликвидных ресурсов банковской системы посредством аукционов, крупных кредитов, расширения масштабов и либерализации условий РЕПО и других мер. В целом, с сентября 2007 г. по сентябрь 2008 г., ФРС оказала банкам финансовое содействие на сумму более 200 млрд. долларов.

В первых числах сентября 2008 г. на грани банкротства оказались федеральные ипотечные агентства «Фанни Мэй» и «Фредди Мак». Две эти структуры, выдавшие гарантии по ипотечным кредитам на сумму около 5 трлн. долларов (приблизительно 45%), оказались не в состоянии выплатить порядка 200 млрд. долларов по текущим обязательствам. На конец 2008 г. сумма ипотечных обязательств 60 млн. американских семей составляла более 11,1 трлн. долларов. Собственные акции обеих компаний резко обесценились.

7 сентября 2008 г. администрация Президента Буша объявила о взятии ипотечных компаний «Фанни Мэй» и «Фредди Мак» под прямое государственное управление. Практически одновременно с ними, под угрозой банкротства оказалась крупнейшая американская страховая компания AIG (American International Group, Inc.), потерпевшей крупные убытки в связи с банкротством Lehman Brothers одного из крупнейших инвестиционных банков. На спасение компании правительство немедленно выделило 85 млрд., а затем еще 60 млрд. долларов. К середине 2009 г. вливания денежных средств в эти три финансовые компании составило более 800 млрд. долларов.

Начало острой фазы финансового кризиса связывают с банкротством Lehman Brothers Holdings Inc., одним из гигантов инвестиционной деятельности. Он осуществлял различные финансовые операции и предоставлял консалтинговые услуги во всем мире. Возросшее недоверие к финансовому состоянию друг друга, постоянно нарастало в банковской сфере и на финансовых рынках, достигнув своего апогея в сентябре 2008 г. В большинстве случаев это было связано с невозможностью, в условиях начавшегося спада, правильно оценить находящиеся в распоряжении финансовых институтов и банков активы. Особенно это касалось сложно структурированных деривативов, а инвестиционный холдинг наиболее активно работал с бумагами американской ипотечной отрасли и облигациями взаимного долга. В условиях острой недостаточности ликвидности, Леман Бразерс обратился к другим финансовым конгломератам JP Morgan Chase и Citigroup. Однако они отказались предоставить кредиты, более того, потребовали от Леман Бразерс предоставить дополнительное обеспечение по ранее предоставленным кредитным линиям. С другой стороны, сам Леман Бразерс, при помощи бухгалтерской отчетности пытался скрыть ряд активов с целью удержания традиционно высокого рейтинга. Его понижение автоматически удорожает и усложняет получение кредитных ресурсов, приводит к необходимости предоставления дополнительного обеспечения по ранее полученным средствам, в связи со снижением рыночного курса акций создает проблемы с акционерами и инвесторами.

Последние, к кому можно было обратиться за помощью, были Министерство финансов и ФРС. Однако и они отказали в финансировании, несмотря на то, что Леман Бразерс можно было отнести к системообразующим финансовым институтам. Трудно сказать, почему руководители Министерства финансов и Федерального резерва не пошли навстречу руководству банка.

Вообще-то, в США не принято спасать явно тонущие финансовые институты.

Например, поглощение Bear Stearns не стоило плательщикам налогов ни цента.

Но содействие в этом вызвал шквал критики правительства и ФРС, что в год выборов очередного президента чревато серьезными последствиями для правящей партии, а тут еще практическая национализация, только формально частных ипотечных структур и вливание в них многомиллиардных средств налогоплательщиков, да еще чуть менее чем за два месяца до выборов.

Возможно, что кроме огромных финансовых проблем, останавливало и негативное общественное мнение по поводу таких явлений. Также возможно, что вполне оправданное недоверие к финансовой отчетности многих крупных игроков на финансовом рынке, того же Bear Stearns, например, достигло апогея и кого-то необходимо было наказать. Впрочем, для того чтобы понять реальные причины отказа, необходимо самому принимать решение.

После отказа в кредитной поддержке и правительственных гарантий, 15 сентября 2008 г. обратился в суд с заявлением о банкротстве и просьбой, о защите от кредиторов. Обанкротилась холдинговая компания, долги которой составили 613 млрд. долларов. Дочерние общества банка (в том числе в других странах), включая брокерско-дилерское подразделение и подразделение по управлению активами (на конец декабря 2007 г. их объём составлял 282 млрд. долларов), не подпали под процедуру банкротства и продолжали работать.

Именно из-за банкротства Lehman Brothers Holdings Inc. страховая компания AIG потерпела крупные убытки, начался процесс схлопывания глобального финансового рынка. Недоверие между контрагентами достигло своего пика, никто не знал реальную стоимость активов иных финансовых структур и их платежеспособность, платежи, предоставление кредитов, в целом финансовые потоки резко сократились. В мировой экономической системе стали образовываться финансовые тромбы.

Что касается дальнейшей судьбы Леман Бразерс, то процедура банкротства была завершена в 2012 году и банк с 17 апреля начал выплачивать долги кредиторам, первоначально, около 65 млрд. долларов, всего затребовавшим 300 млрд. С этого времени компания начала распродавать активы, оспаривать иски и урегулировать споры с аффилированными структурами и контрагентами. Аффилированное лицо — физическое или юридическое лицо, способное оказывать влияние на деятельность юридических и/или физических лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность.

Фактически, это было единственное значительное банкротство.

Напуганные произошедшим, быстрой трансформацией финансового кризиса в финансово-экономический, правительства и центральные банки развитых стран приложили максимум усилий, чтобы восстановить нормальное функционирование финансовых рынков и банковских систем, стали оказывать поддержку реальному сектору экономики. Так, например, еще один из крупнейших американских инвестиционных банков, Мерил Линч (Merrill Lynch), был куплен в декабре 2008 г. за 50 млрд. долларов, при определенной поддержке и гарантиях ФРС, коммерческим банком (Bank of America). Хотя переговоры о покупке начались еще до краха Лемон Бразерс, в момент публичного оглашения, рыночная капитализация инвестиционного холдинга была в два раза меньше заявленной цены. В принципе, это было показательное поглощение. Оказалось, что подверженные более жесткому регулированию коммерческие банки, приносившие меньшую прибыль в докризисных условиях, пострадали от финансового кризиса меньше.

Финансово-экономический кризис США 2008 - 2009 гг. стал наиболее глубоким и продолжительным за всю послевоенную историю страны, и если в 2008 г. в силу инерционных тенденций первой половины года ВВП сократился только на 0,3%, то в 2009 г. - на 2,8%. По сравнению с 2006 г. к середине 2008 г. цены на жилье упали на 20%, в абсолютных цифрах общая стоимость жилой недвижимости США с, приблизительно, 13 трлн. долларов снизилась до 8,8 трлн., с дальнейшей понижательной тенденцией. С августа 2007 г. по октябрь 2008 г. в США был завершен процесс отчуждения 936 439 объектов жилой недвижимости. Число подлежащих отчуждению жилой недвижимости нарастал из года в год, в 2007 г. - 1,3 млн. объектов, в 2008 г. - 2,3 млн., в 2009 - 2,8 млн. В конце августа 2009 г. 14,4% американских заемщиков с непогашенными ипотечными кредитами, или признали себя банкротами, или передали свою жилую недвижимость кредитору. C 2007 по 2009 гг. индекс S&P 500 снизился с 1473 до 969 пунктов, или на 34,2%, доля безработных в общем числе экономически активного населения увеличилась с 4,7% до 9,9% (достигая в отдельные месяцы 11%), годовые уровни инфляции опустились с 2,85% до минус 0,36% (дефляция), годовые темпы роста объемов потребительского кредитования сократились в 3 раза с 6,2% до минус 3,7%, что привело к сокращению темпов роста расходов домохозяйств на конечное потребление с 2,2% до 1,6%. Совокупная стоимость пенсионных накоплений (второе место по величине среди сбережений американских домашних хозяйств) упала на 22 %, с 10,3 трлн. долларов в 2006 г. до 8 трлн. долларов в середине 2008 г. Общая сумма убытков от кризиса составила 8,3 трлн. долларов.

Напоминаем, что в значительной мере - это был бумажный убыток и по мере роста стоимости активов, ценных бумаг после восстановительного периода, он стал сокращаться. Но есть один нюанс, касающийся частных пенсионных фондов. Увеличение ваших пенсионных вкладов рассчитывается как процент от капитала фонда, в который кроме необходимых для нормального функционирования наличных средств в подавляющем объеме входят различные ценные бумаги. Когда рыночный курс ценных бумаг растет, растет и расчетная сумма вашей пенсии. Но если вы выходите на пенсию в пик кризиса, когда рыночный курс большинства ценных бумаг снижается, следовательно снижается и стоимость капитала фонда из которого рассчитывается общая сумма пенсии. Поэтому вышедшие на пенсию в 2008 г., при прочих равных условиях, получили более низкую пенсию, чем вышедшие в 2006 г.

Если в 2007 г. обанкротились всего 3 банковские структуры, то в 2008 - уже 25, в 2009 - 140, достигнув пика в 2010 г. - 157, после чего количество банкротств стало уменьшаться 2011 - 74, 2012 - 51, 2013 - 24, 2014 - 18, 2015 - 8. Показателем кризиса, в котором оказалась банковская отрасль, могут служить данные о динамике операций американских коммерческих банков в 2009 г. Так, активы банков снизились на 3,5%, портфель ссуд сократился на 6%, а кредиты деловым предприятиям - на 18,4%. Доля просроченной задолженности по жилой ипотеке достигла 28,5% суммы кредитов этой категории, отчисления банков в резервы на потери по ссудам увеличились за год на 35,7% (в 2008 г. - на 75,3%). Все это отразилось на показателях доходности банков, которые в 2009 г. упали до самого низкого по историческим меркам уровня: ROA - 0,04% и ROE - 0,42%. Кризис кредитования также тяжелейшим образом отразился на автомобильной промышленности США: объём продаж новых машин, поднявшийся в 2005 г. до рекордного уровня в 17 млн., к 2010 г. вернулся всего лишь к 12 млн., несмотря на правительственную программу по стимулированию приобретения новых легковых автомобилей. Если дефицит федерального бюджета в 2007 г. составлял 1,2% от ВВП, то в 2008 г. - 3,2%, поднявшись до пикового значения в 2009 г. - 10,1%, постепенно снижаясь с 9% в 2010 г. до 7% в 2012 г. В 2015 г. дефицит федерального бюджета США составил 438,9 млрд. долларов, или 2,5% от ВВП. Государственный долг США по состоянию на конец 2015 финансового года составил - 18,15 трлн. долларов, или около 110% от ВВП.

Примечательно, что во время кризиса нужные законодательные меры в США принимались быстро и согласованно, внутрипартийные чвары и межпартийные противоречия были на время отброшены. Ситуация с экономикой и финансовой системой сложилась критическая.

Важной мерой правительства, принятой в сентябре 2008 г., стало повышение уровня полностью застрахованных банковских депозитов, чековых счетов, сберегательных счетов в кредитных союзах и депозитных сертификатов со 100 тыс. до 250 тыс. долларов. Это позволило предотвратить натиск вкладчиков на банки с целью изъятия вкладов (банковскую панику), так как у подавляющего большинства американцев банковские вклады не превышают этой суммы. ФРС также расширила перечень активов, которые банковская система могла предоставить в качестве залогов под рефинансирование. Этот перечень периодически пересматривался.

2.10.2008 г. был принят Акт (закон) о чрезвычайной экономической стабилизации (Emergency Economic Stabilization Act of 2008), более известный как план Полсона (Министр финансов), в котором предлагался перечень мер по преодолению последствий финансово-экономического кризиса. Этот план явился попыткой комплексного подхода к решению стоящих перед США финансово-экономических проблем. Он включал в себя 3 раздела:

А. Чрезвычайная экономическая стабилизация.

В этом разделе содержится самая главная мера - 700-миллиардный выкуп. Его официальное название Программа помощи с проблемными активами (Troubled Assets Relief Program, TARP), и именно так называется первая из трех глав раздела А. Эти активы, в том числе и акции банков, министерство финансов может покупать по своему усмотрению в объеме до 250 млрд. долларов, еще 100 млрд. можно использовать, если соответствующий запрос сделает президент, и 350 млрд. - совместным решением президента и Конгресса. В ней могли участвовать и крупные, и мелкие банки. Нацеленная на эти задачи программа в размере 250 млрд. долл. к концу октября 2008 г., то есть менее чем за месяц, уже была исполнена на 115 млрд. долл.

B. Улучшение и расширение энергетики.

Здесь основной упор делался на финансовую поддержку новой, возобновляемой энергетики.

С. Меры по смягчению налогового бремени.

В третьем разделе закона описаны поправки в налоговое законодательство, уменьшающие бремя, лежащее на разных субъектах экономики, в том числе налоговый кредит на покупку жилья и ряд мер по недопущению выселения части обанкротившихся по ипотечным кредитам домохозяйств.

Однако, уже 12.11.2008 г. Министр финансов США Генри Полсон объявил о внесении изменений в план по оздоровлению финансовой системы.

К этому времени, администрация Президента США пришла к выводу, что использование 700 млрд. долларов антикризисного фонда для покупки проблемных активов американских финансовых компаний не даст максимального эффекта. Планом в старой редакции в полной мере успела воспользоваться только страховая финансовая корпорация, AIG. В новой версии плана главные средства антикризисного фонда будут пущены на стимулирование потребительского кредитования, которое из-за оттока средств с кредитных рынков привело к снижению потребительской активности в США. А потребительская активность населения страны вносит главный вклад в экономическое развитие. Снижение потребительской активности и дефицит кредитных средств стали одними из главных причин того, что крупнейший автоконцерн в мире General Motors оказался на грани банкротства. Кстати, не случайно мер Нью-Йорка, сразу после теракта 11 сентября 2001 г., после соболезнований семьям погибших, призвал жителей города и приезжих не бояться и больше покупать и еще раз совершить покупки. Именно этим они больше всего помогут городу и стране быстрее пережить последствия трагедии. Недостаток ликвидных средств привел к сжатию не только раздутого пузыря ипотечного кредитования, но и сократил доступность автокредитов, кредитов на учебу, сокращению эмиссии кредитных карт и их лимитов. В свою очередь это привело к сокращению рабочих мест и росту безработицы.

К моменту вступления на должность нового Президента США (20 января 2009 г.) из предоставленных в соответствии с планом Полсона 700 млрд. долларов, было израсходовано половина - 350 млрд. Новый Президент, пользуясь большинством своих представителей в Конгрессе (Демократическая партия, до этого большинство в Конгрессе составляли представители Республиканской партии), разблокировал использование второй половины.

Сразу же после инаугурации, администрация нового президента объявила о представлении в Конгресс нового плана стабилизации финансовой системы. Однако после представления этого плана начались большие сложности с его продвижением через Конгресс. В прессе развернулась большая полемика, где преобладали критические оценки плана.

Это, как ни странно, привело к неожиданным последствиям на мировом валютном рынке. Трейдеры (торговцы, спекулянты, брокеры) решили, что вывод США из финансово-экономического кризиса будет гораздо более сложным, если вообще возможным, чем представлялось ранее. Из этого они сделали парадоксальный вывод, что следует покупать именно американские доллары. После этого курс доллара на рынке Форекс стал укрепляться. Логика была примерно такая - если кризис будет усиливаться, то также он будет усиливаться и во всем остальном мире. В таких условиях никакая валюта не может считаться стабильной. Поэтому стоит остановиться на валюте, традиционно считающейся мировой. Такой валютой, безусловно, является американский доллар. Вопрос, что будет с долларом, если деструктивные процессы в США будут усиливаться, считался теоретическим. Если рухнет финансовая и экономическая система в США, то она рухнет во всем мире вместе со всеми разнообразными валютами.

Тем не менее, 10.02.2009 г. была принята следующая программа, так называемый план Обамы, официальное название - Закон о восстановлении и реинвестировании (American Recovery and Reinvestment Act of 2009). Закон предусматривал многочисленные меры по укреплению экономики, сохранению и созданию рабочих мест и обеспечению хозяйственного роста.

Согласно этому закону, предусматривалось в течение предстоящих двух лет израсходовать 787 млрд. долларов на программы поддержки американской экономики, преодоления кризисных явлений и восстановления хозяйственного роста.

Так как федеральный бюджет дефицитен, а многомиллиардные программы помощи требуют дополнительных финансовых ресурсов, то их финансирование представляет собой увеличение государственного долга путем дополнительной эмиссии государственных облигаций и их покупку как внутренними и международными инвесторами, так и ФРС.

В тот же день, 10 февраля, новый Министр финансов Гайтнер предложил план по расширению государственной помощи банковской сфере, в том числе за счет средств, не истраченных в рамках плана Полсона.

В марте было объявлено о начале реализации программы помощи гражданам страны, получившим ипотечные кредиты и не имеющим возможности по ним расплатиться. Программа была направлена на финансовое стимулирование кредиторов в направлении реструктурирования ипотечных кредитов и уменьшения ежемесячных платежей, взимающихся с заложенного жилья, при наличии неоспоримых доказательств того, что заемщик действительно попал в безвыходное финансовое положение. На данную программу было выделено 75 млрд. долларов.

В целом, вышеописанные меры противодействия финансовоэкономическому кризису получили название количественного смягчения (Quantitative Easing (QE)).

Традиционная монетарная политика центрального банка заключается в купле-продаже государственных облигаций для поддержания рыночных процентных ставок на целевом уровне. В случае, когда традиционные монетарные методы не работают (например, при ставке в 0,25% просто невозможно дальнейшее ее снижение), для стимулирования национальной экономики начинают применять нетрадиционные меры. В частности, выкуп суверенных и/или ипотечных облигаций в объявленном заранее объеме (может быть указан как предельный объем выкупа - всего, так и ежемесячный - до достижения заранее установленных центральным банком параметров денежно-кредитной системы). В данном случае, цель - снижение доходности государственных облигаций (в большей мере долгосрочных, десятилетних), а, следовательно, и многомиллиардной экономии денежных средств на обслуживании государственного долга, что также приводит к снижению процентов по иным долговым ценным бумагам (например, ипотечным - 30- летним) и таким образом является дополнительным стимулом для преодоления депрессии и развития экономики.

Критики количественного смягчения заявляют, что активы выкупаются за счет эмиссии новых денег. В свою очередь это приводит к расширению баланса центрального банка и увеличению денежной массы в народном хозяйстве страны, следовательно, снижению курса национальной валюты и росту инфляции. В этих рассуждениях есть рациональное зерно и вполне возможно, что в определенных случаях такая логическая цепочка прослеживается. Но в конкретном случае финансово-экономического кризиса 2008 - 2009 гг. и США, и Евросоюза такие опасения безосновательны, о чем будет сказано в дальнейшем. Количественное смягчение применялось и ранее, но только в 2009 г. появился и широко распространился данный термин. В общей сложности на QE из бюджета было потрачено 1,2 трлн. долларов, т.е. выпущено долговых обязательств, часть из которых была выкуплена ФРС на вторичном рынке, но этого оказалось недостаточно. По своим программам поддержки финансового сектора и банковской системы ФРС также проводила выкуп активов. В конце первого квартала 2010 г. ФРС завершила свою программу выкупа облигаций на сумму 1,25 трлн. долларов и «токсичных» ипотечных облигаций на 175 млрд., которую она проводила в течение почти двух лет.

Во время действия программы QE всего ФРС выкупила ипотечных и других облигаций на сумму 1,75 трлн. долларов. Это помогло понизить ставки по ипотечным кредитам до исторически минимальных отметок, что способствовало стабилизации на рынке жилой недвижимости и существенно сгладило негативное воздействие кризиса, спасло целые сектора национальной экономики, да и всего мира.

В силу того, что программа количественного смягчения в США была закончена в марте 2010 г., а эффект от ее реализации оказался непрочным, с 2 ноября была провозглашена вторая программа (QE2), а первая получила приставку 1 (QE1).

Программа QE2 предусматривала покупку казначейских облигаций на сумму 600 млрд. долларов в течение 8 месяцев - по 75 млрд. в месяц. Кроме того, ФРС должна была реинвестировать около 300 млрд. долларов из первой программы количественного смягчения (QE1). В итоге общий объём QE2 составил около 900 млрд. долларов. Программа закончилась в июне 2011 г.

Но и эта программа оказалась недостаточно эффективной с точки зрения развития экономики. Если после спада 2009 г. на 2,8%, прирост ВВП в 2010 г. составил 2,5% , то в 2011 г. только 1,6%. Уровень безработицы, несколько снизившись, все же в декабре составлял значительный процент - 8,5%.

В сентябре 2011 г. ФРС приняла решение о начале очередного этапа стимулирования национальной экономики - путем продажи краткосрочных долговых бумаг (US Treasuries) на 400 млрд. долларов до конца июня 2012 года и покупки на вырученные средства бумаг со сроком погашения через 6-30 лет (это мероприятие в средствах массовой информации получило неофициальное название «Операция Твист»). Таким образом, фактически произошла коррекция в портфеле ценных бумах Федерального Резерва, т.е. замена ценных бумаг с разными сроками погашения, но не превышающими трех лет, на более долгосрочные. В июне 2012 г. эта программа была продлена до конца года, с дополнительной продажей краткосрочных бумаг и покупкой долгосрочных на сумму 267 млрд. долларов. Целью такого пересмотра ценных бумаг в портфеле ФРС было снижение долгосрочных процентных ставок, смягчение финансовых условий для предоставления долгосрочных кредитов и их обслуживания.

13 сентября 2012 г. ФРС запустил третью по счету программу количественного смягчения (QE3). Некоторое время третья программа проводилась одновременно с «операцией Твист». Ежемесячно планировалось выкупать казначейские облигации - в объеме 45 млрд. долларов, ипотечные облигации - на сумму 40 млрд. долларов. Продолжительность программы изначально была определена как “несколько кварталов”, но конкретных сроков не устанавливалось. Представителями Совета Управляющих ФРС неоднократно подчеркивалось, что главным критерием сворачивания QE3 будет являться общее состояние экономики США. Объемы выкупа казначейских облигаций, исходя из общеэкономической ситуации, постепенно снижались, дойдя в августе 2014 г. до 25 млрд., а 29 октября Комитет по открытым рынкам (FOMC) ФРС США принял решение завершить программу количественного смягчения QE3.

За время проведения всех трех количественных смягчений («операция Твист» к ним не относится, поскольку не привела к росту активов, а только к замене одних ценных бумаг на другие), активы ФРС увеличились с 870 млрд. долларов в середине 2007 г., до чуть более 4,5 трлн. долларов в середине 2016 г., причем современный объем активов, за исключением незначительных годовых колебаний, остается неизменным на протяжении последних двух лет.

Другими словами, за 7 лет (середина 2007 - середина 2014 гг.), объем выпущенных ФРС денег увеличился чуть менее чем в 5,2 раза. Однако уровень инфляции за период 2005 - 2015 гг. нарастающим итогом, составил приблизительно 18%, т.е. в среднем прирост индекса потребительских цен составлял 1,8% годовых. Это несколько ниже целевой установки ФРС в 2%.

Причем, если в 2007 г. годовой инфляционный прирост составил 4,08%, то после начала количественного смягчения в 2008 г. - 0,09%; в 2009 г. - 2,72%; 2010 г. - 1,5%; 2011 г. - 2,96%; 2012 г. - 1,74%; 2013 г. - 1,5%; 2014 г. - 0,76% и в 2015 г. - 0,73%.

Сначала некоторые общие замечания.

1. Долг домохозяйств в конце 2015 г. составил 106% от располагаемого дохода, что ниже, чем в 2007 г. (127%). Даже если снижение закредитованности частично связано с ростом стоимости ценных бумаг или восстановительных процессов в сфере жилой недвижимости, цены на которую, начиная с 2012 г. стабилизировались и начали незначительно расти, то прирост дохода не уходил на потребительский рынок, а шел на снижение кредитной задолженности.

2. Старение населения и начавшийся выход на пенсию послевоенного многочисленного поколения (поколение «беби-бумеров») привело к подвижкам в потребительском спросе, усиливая спрос на медицинские и другие услуги и уменьшая его на многие виды потребительского спроса, особенно на товары длительного срока использования.

3. Международная конкуренция и вялый потребительский спрос не способствовали росту цен. Финансовые институты и банки, исходя из экономической ситуации и своего финансового положения, повысили требования к заемщикам, предпочитая направлять часть своих средств на финансовый рынок. Это приводило к повышению спроса на некоторые виды ценных бумаг и восстановлению их стоимости.

4. Многомиллиардные потери пенсионных, страховых фондов, банков и других финансовых институтов в связи с падением рынков ипотечного кредитования и других ценных бумаг, были только компенсированы начавшимся ростом их котировок.

5. Выдача в острой фазе кризиса ФРС кредитов банкам и финансовым институтам, с целью предупреждения банкротства, сопровождалось передачей государству в качестве залога акций этих структур, т.е. практически национализацией. Кроме этого, кредитные линии сопровождались массой накладываемых ограничений (в том числе жесткими ограничениями на выплату бонусов руководящему составу) и более высоким процентом. Это приводило к тому, что заемщики при первой возможности старались погасить кредиты и выкупить предоставленные в залог акции и облигации. Многие кредиты ФРС гасились досрочно.

6. Предоставление ФРС кредитов, частично уходило на дополнительное резервирование средств по рисковым ценным бумагам, не вливаясь в денежный оборот. Избыточные резервы, в связи с тем, что по ним с 2008 г. начислялись проценты в большинстве случаев оставались в пассивах ФРС как депозиты банков, увеличивая банковскую ликвидность но, не поступая в денежный оборот.

Это и ряд других факторов ослаблял потребительский спрос, кредитную экспансию и противодействовал росту инфляции. С другой стороны, вялый потребительский спрос не создавал стимулов, как в реальном секторе экономики на дополнительные кредиты, так и у банковских, финансовых корпораций на дополнительное предоставление ссуд.

Но есть еще одна особенность количественного смягчения, связанная с приобретением государственных, суверенных ценных бумаг. Выпуск таких долговых обязательств государства приводит к увеличению дефицита бюджета и росту государственного долга. Значительный дефицит бюджета может (в большинстве случаев XIX - ХX веков это подтверждается на практике) провоцировать инфляционный всплеск, вплоть до продолжительной и хронической инфляции. Однако ФРС покупала казначейские обязательства и государственные облигации на вторичном рынке, что не означало прямую монетизацию государственного долга.

Представим для простоты замкнутую структуру, без учета скорости обращения денег и процентного дохода. В этой замкнутой структуре функционируют несколько субъектов (один из них государство, другой ФРС, а также несколько финансовых институтов) располагающих, например, одним миллиардом денег. У государства есть 100 млн., но ему надо еще 50.

Финансовые институты устраивает доходность, и они передают 50 млн. денег государству, а взамен получают долговые расписки. На этом этапе произошло некоторое перераспределение денег, но общая сумма осталась неизменной.

Через некоторое время ФРС выходит на рынок и покупает у финансовых институтов за 50 млн. долговые расписки государства. Т.е. теперь государство должно не финансовым институтам, а ФРС. Произошло следующее перераспределение части денег, ФРС пополнила свой портфель дополнительными ценными бумагами, финансовые институты - ликвидностью, а государство как было должником в 50 млн. так им и осталось, только долг перешел от финансовых институтов к ФРС. Таким образом, чистая стоимость активов остается прежней.

Другими словами, ФРС обменивает резервы на государственные облигации (предъявляет дополнительный спрос), при этом доходность облигаций падает, банки и финансовые корпорации не заинтересованы в снижении доходности и обменивают находящиеся у них облигации на денежные средства (повышают свою ликвидность). Полученным средствам частные структуры ищут более прибыльное вложение. Это могут быть рынки сырья, ценных бумаг, валютный рынок, кредиты реальному сектору экономики или потребительский кредит. Для государства более выгодным является вложение средств в реальный сектор экономики или в развитие потребительского кредитования. Но парадокс сложившейся в США ситуации, и не только там, заключается в том, что банки, продавшие свои государственные облигации и казначейские векселя федеральному резерву, не спешат расходовать полученные средства. Напуганные финансовым кризисом и дефолтами своих клиентов по долговым обязательствам, банки предпочитают накапливать деньги. Если частный сектор продолжает хранить полученные средства на счетах ФРС — то QE не работает. Больше половины баланса ФРС - это деньги, не выданные в виде кредитов, а осевшие на ее счетах, так называемые избыточные резервы банковской системы. Сейчас они составляют примерно 2,7 трлн. долларов (перед кризисом, в августе 2008 года их практически не было). Текущие избыточные резервы составляют 83% от той денежной базы (3,2 трлн.), которую ФРС создало с сентября 2008 г. Правда по ним ФРС выплачивает небольшие проценты, что делает выгодным их хранение. Вполне возможно, что вливая огромные средства в банковскую сферу, ФРС опасалась, что эти средства могут создать новые диспропорции, поэтому ввела проценты в 2008 г. Однако прошло время и ситуация изменилась. Чтобы отбить охоту держать и не использовать свои избыточные резервы, центральный банк Швеции (Риксбанк), например, пошел на беспрецедентную меру, он установил отрицательный процент по депозитам (- 0,25%). Другими словами, Риксбанк ввел плату за хранение у себя банковских депозитов (избыточных резервов). Остальные центральные банки пока присматриваются к этому опыту.

Кризис заставил пересмотреть фундаментальные взгляды на функционирование финансового рынка. Одной из его главных причин была признана политика либерализации банковской сферы и финансового рынка проводившаяся на протяжении последних двадцати лет ХХ века и в нулевых годах ХХI. Особенно был подвержен критике закон 1999 г. устранивший все барьеры между банками и иными финансовыми организациями. Причем, если банки оставались под контролем ФРС и Корпорации по страхованию депозитов, то финансовые холдинги и созданные банками хедж-фонды, иные финансовые институты частично или полностью выходили из-под такого контроля. Полученные убытки зачастую прятались на забалансовых счетах, что улучшало показатели баланса и позволяло присваивать самые высокие рейтинги. Высокие рейтинги создавали впечатление у инвесторов в надежности вложения средств и благополучии фирмы, надежности купленных ценных бумаг. Различные рейтинговые агентства осуществляли свою деятельность, находясь практически в конфликте интересов, когда присваивается рейтинг тем, кто оплачивает такое исследование, будь то корпорация или ценная бумага, дериватив. Пользуясь слабым регулированием этого сегмента деятельности со стороны правительства, рейтинговые агентства постепенно ослабили критерии для получения наивысшего рейтинга, что способствовало возникновению ипотечного кредитного бума с последующим крахом деривативов с наивысшем рейтингом. Поэтому либеральный подход, основанный на теории саморегулируемости финансовых рынков, стал уступать место ужесточению существующих регулятивных норм с целью снижения рисков, присущих финансовым операциям.

Результатом проведенного анализа причин и последствий финансового кризиса стал комплексный 2300 страничный закон Додда - Франка (Dodd- Frank Act) принятый в июле 2010 г., который подробно регламентирует деятельность всех финансовых институтов на территории США. Однако до сих пор не все положения введены в действие в связи с тем, что для его имплементации (введение в действие, практическая реализация) необходимо принять более 390 подзаконных актов и провести около 70 дополнительных экономических исследований. По закону на это отводилось 18 месяцев, что достаточно быстро было признано слишком жестким условием.

Основной целью закона Додда - Франка является:

• обеспечение финансовой стабильности в США за счёт повышения подотчётности и прозрачности финансовой системы;
• защиты налогоплательщиков путём исключения ситуации, когда государство вынуждено спасать крупнейшие финансовые организации, так как их крах может иметь негативные последствия не только для национальной, но и для мировой экономики;
• защиты потребителей финансовых услуг от недобросовестных действий со стороны финансовых организаций;
• ужесточение требований к капиталу и регулированию крупных, системно значимых финансовых компаний и банков.

Закон изменяет систему финансового регулирования США. Для этого создаются несколько новых регулирующих органов, и упраздняется

Управление надзора за сберегательными учреждениями. Его функции полностью переходят в ведение ФРС.

На основании закона были созданы следующие органы.

Подотчётный Конгрессу Совет по надзору над финансовой стабильностью должен выявлять риски нарушения стабильности финансовой системы США. В случае обнаружения небанковских финансовых организаций создающих риски финансовой стабильности, они будут переводиться Советом под контроль ФРС. Одна из функций Совета по финансовой стабильности состоит в выработке рекомендаций для ФРС по установлению нормативов капитала, ликвидности и максимально допустимого кредитного плеча (левериджа) в крупных компаниях в целях предотвращения появления слишком крупных финансовых организаций, угрожающих финансовой стабильности США в целом.

В Министерстве финансов начала функционировать Служба финансовых исследований. Ее рекомендации будут рассматриваться не только Министерством, но и ФРС.

Создано Агентство по финансовой защите потребителей, которое должно следить за исполнением законов о защите потребителей, предоставлять последним самую полную информацию об условиях различных финансовых услуг, предотвращать возможность недобросовестного поведения финансовых компаний в отношении своих клиентов, повышать уровень финансовой грамотности населения, рассматривать жалобы потребителей.

Федеральное управление страхования ответственно за всесторонний мониторинг страховой деятельности на национальном уровне (ранее это была прерогатива правительств штатов) и выявление возможных рисков в данной области.

Управление кредитных рейтингов - должно обеспечить жесткий контроль над деятельностью рейтинговых агентств.

Закон предусматривает, что банковские холдинговые компании автоматически признаются системными и подпадают под более широкий контроль, если их активы составляют 50 и более млрд. долларов. По состоянию на 2015 г. банков с активами более 50 млрд. долларов в США насчитывалось 34. Они обязаны проходить ежегодные стресс-тесты, и предоставлять в ФРС планы распределения капитала. Именно благодаря этому суммарный коэффициент обыкновенного капитала 1-го уровня всех тестируемых компаний вырос более чем вдвое: если в первом квартале 2009 г. он составлял 5,5 %, то в четвертом квартале 2015 г. - уже 12,5 % (данный коэффициент отражает отношение высококачественного капитала к взвешенным по уровню риска активам). Банковские холдинги и небанковские финансовые компании, банкротство которых может нанести серьёзный ущерб финансовой системе США, обязаны представлять регулярные отчёты о том, каким образом быстро и правильно провести процедуры их ликвидации. Совет по надзору над финансовой стабильностью уже перевел под контроль ФРС четыре системообразующие финансовые холдинговые компании (FHC), которые с этого момента обязаны исполнять аналогичные банковским холдингам требования. Кроме того, у ФРС появилась возможность устанавливать ограничение левериджа на уровне 15:1 в отношении этих компаний.

Если до принятия закона, финансовые компании могли выдать кредит и тут же его продать, используя деривативы, то теперь они обязаны не менее 5% кредитного риска такого секъюритизированного актива сохранять у себя.

Более того, они обязаны раскрыть инвесторам подробную информацию о качестве исходных активов, лежащих в основе процесса секьюритизации, и результатах их финансовой экспертизы. Данные правила стимулируют более требовательно подходить к отбору заемщиков денежных средств и повышают прозрачность процесса секъюритизации. Также ужесточается регулирование рынка деривативов, увеличивается минимальный размер залога, необходимого в качестве гарантии исполнения операции. Сделки по таким операциям должны проходить только на организованном рынке (биржах) или на специальных торговых площадках с использованием клиринга (безналичный расчет с использованием взаимозачета требований).

Банки после принятия закона, не имеют право, с одной стороны, вкладывать в хедж-фонды более 3% собственного капитала первого уровня. С другой - не имеют право владеть более 3% капитала одного фонда.

Особые разногласия в период подготовки закона вызвало предложение Волкера, бывшего председателя Совета управляющих ФРС. После длительной борьбы между сторонниками и противниками данного предложения, с многочисленными правками оно было принято и формализовано только через 5 лет, в декабре 2015 г. В законе Додда - Франка правило Волкера отражено в 619 статье. Сама идея Пола Волкера достаточно проста. Он предложил ограничить банкам торговлю за счет собственных средств, которая сыграла роковую роль в кризисе 2008 года. Именно это стало тогда причиной громкого банкротства таких корпораций, как Lehman Brothers и Bear Stearns. Позднее Пол Волкер заявил, что не имеет никакого отношения к окончательной версии принятого правила, носящего его имя, и вообще воздерживается от общения на эту тему с американскими регуляторами.

Основная проблема заключается в том, что банки осуществляя операции с ценными бумагами, особенно деривативами, рискуют деньгами вкладчиков в своих собственных интересах, ради повышения собственной прибыльности.

Таким образом, если деятельность удачна - банк получает прибыль, которая становиться частной собственностью банка, если деятельность убыточна, у банка кризисная ситуация, возникают большие потери, то они ложатся на налогоплательщиков и всю финансовую систему.

Суть правила Пола Волкера можно сформулировать и таким образом: банки могут заниматься рискованными финансовыми операциями только и исключительно по заказам своих клиентов. Тогда клиенты сами и рискуют.

В нынешней редакции все сводится к трем запретам и к восьми исключениям. Но именно эти восемь исключений фактически сводят на нет все три запрета:

• банки не могут заниматься рискованными спекулятивными операциями с финансовыми инструментами - акциями, облигациями, производными и другими - ради собственной прибыли, не имея на то заказа клиентов.
• банкам запрещены любые финансовые отношения с такими частными инвестиционными учреждениями, как хедж-фонды.
• банки не могут хеджировать (страхование) свои операции по всему спектру производных финансовых инструментов. Это возможно лишь частично, по отдельным инструментам в случае возникновения особых рисков.

Однако в интересах клиентов банки должны иметь в своем текущем портфеле некий запас всевозможных финансовых инструментов, т.е. банкам разрешается заниматься запрещенной деятельностью но, не выходя за пределы некоторых разумных норм. Поэтому, исходя из долгосрочных интересов клиентов им разрешается иметь свои подразделения в хедж-фондах, что в принципе запрещено (те самые 3%, которые исходя из размеров собственного капитала, выливаются в крупные суммы). Кроме того, банкам разрешается хеджирование фактически по всему спектру финансовых инструментов - чтобы подстраховать риски тех операций, которые они уже провели по заказам клиентов.

Вообще-то при покупке рисковых бумаг, хеджирование заключается в покупке бумаг противоположной направленности. Таким образом, убытки по одним компенсируются ростом по другим. Это действительно работает, но при определенных обстоятельствах, какие например, складывались в некоторые моменты финансового кризиса, и одни и другие бумаги падали в цене, что приводило к более значительным потерям через хеджирование.

В результате таких исключений из общего правила, в значительной степени сводятся на нет изначально заложенные запреты.

Сам Пол Волкер как-то сказал, что не надо было бы писать все эти сотни страниц: если действительно хотели бы сформулировать универсальное правило, которое всем понятно и работает, хватило бы и одной страницы. А чем больше проходит времени, тем сложнее оказывается процедура. Но чем сложнее становятся правила, тем легче будет их обойти.

Для самых крупных банков, с активами 50 млрд. долларов и более, новые правила вступили в силу с июля 2015 г., для всех остальных - с апреля 2016 г.

Со времени принятия и постепенной имплементации закона в США утвердились две противоположные точки зрения, имеющие многочисленных сторонников среди парламентариев, управленцев. Одни считают, что главным достижением проводимой с 2008 г. реформы является то, что финансовая система США стала намного более устойчивой, чем была в преддверии кризиса. Другие, - что ужесточение требований к капиталу крупных банков привели к дальнейшей концентрации в финансовой системе США и усилению системных рисков. По всей видимости, истина находиться где-то посредине.

Денежно-кредитная система Германии

До 70-х гг. ХIХ века Германия не имела единой денежной системы. К этому времени на территории Германии находилось 21 государство. В своем денежном обращении они пользовались семью различными монетными системами. Шесть таких систем основывались на серебряном монометаллизме и лишь одна, бременская, на золотом монометаллизме, (Бременский золотой талер). Поэтому золотые монеты, в подавляющем большинстве германских государств, обращались с переменным курсом по отношению к серебру.

В связи с раздробленностью Германии на множество мелких государственных образований, на ее территории выпускалось и обращалось множество серебряных и золотых монет имевших различные названия.

Например, на рубеже первого и второго тысячелетия в обращении появился серебряный пфенниг, в последующем его стали чеканить из бронзы, затем - меди, а в ХХ веке из никеля. Во второй половине ХIХ века пфенниг окончательно превратился в разменную монету и стал равняться одной сотой марки. В ХIII - ХIV веках, во многих европейских странах, в том числе и на территории Германии была популярна серебряная монета, имевшая название «Грошен». Начиная с ХII века - чеканились монеты получившие название «Геллер», производное от города первоначального возникновения монеты. В обращении геллер находился до начала денежной реформы 1871 г. С 1518 г. - начали чеканить талер, а со временем, монеты с таким названием стали чеканить и в других западноевропейских государствах. К середине ХIХ века, на территории будущей Германии наибольшее распространение получил Прусский талер. В ХV - ХIХ веках пользовался большой популярностью - гульден, в последствии ставший официальной денежной единицей Голландии (Нидерландов).

Государства, расположенные на территории Германии, будучи политически раздробленными, так или иначе, подпадали под влияние своих более сильных соседей. Это отражалось на их денежных системах, в частности, на обращении иностранных монет.

Первый мировой экономический кризис 1857 г. Затронул только ряд германских земель. Он жестко ударил по торговым городам Северной Германии. Особенно пострадал город Гамбург, представлявший собой отдельное государство.

Наиболее развитые торговые центры Северной Германии, в том числе и прежде всего Гамбург, наживались на предоставлении кредита скандинавским купцам. Те, в свою очередь, получали хорошую прибыль, торгуя с Россией во время Крымской войны. Англия и Франция, в этой войне, выступили союзниками Турции и, наряду с военной экспедицией на Крымский полуостров, осуществляли торговую, в том числе - морскую, блокаду России.

Цены на импортные товары в России пошли вверх, а скандинавские купцы извлекали немалую пользу из создавшегося положения, завозя в Россию контрабандный (с точки зрения Франции и Великобритании) товар. Но в 1856 г. война закончилась. Резкое ухудшение экономического положения в Англии и Франции, при разбухшем кредите привели к тому, что Гамбург был наводнен векселями, выданными скандинавскими купцами под неликвидные, в изменившихся условиях, товары или акцептованные неплатежеспособными фирмами. Падение цен, изменение условий межстрановой торговли и приоритетов в спросе, привели к тому, что купцы, увязшие в торговле с Россией, не смогли вовремя погасить свои долги перед коммерческими банками.

Однако недавно образованные банки Гамбурга и ряда других городов, были тесно связаны не только с международной торговлей, но и с местными торговыми и промышленными предприятиями. Непоступившие вовремя средства привели банковскую систему к невозможности, полностью или частично, исполнять свои обязательства перед нарождавшейся промышленностью. Уже в декабре 1857 г. акции крупнейших германских банков снизились в цене на 50 - 70%, по сравнению с серединой 1856 г.

Чтобы избежать полного краха, правительство Гамбурга договорилось с Австро-Венгерской империей о предоставлении кредита. Так называемый «Серебряный поезд», доставивший в начале 1858 г. серебро в Гамбург, помог решить проблему неплатежей и к середине того же года ситуация пришла в норму. Но многие предприятия обанкротились, другие были вынуждены перейти на режим жесткой экономии, в результате - снизилась заработная плата наемной рабочей силы, доходы населения, возросла безработица и усилилась нищета.

К 1870 г. наряду с монетами обращались бумажные деньги государств, расположенных на германской территории и банкноты 33 эмиссионных банков.

До 70-х гг. ХIХ века господствующее положение в германских землях занимали частные банкирские дома. С середины ХIХ века, в кредитной системе наметились сдвиги, вызванные в первую очередь особенностями проявлений промышленной революции и, последующей индустриализацией, усилившейся после объединения страны.

В Германии структурообразующими отраслями стали черная металлургия, угольная отрасль, в целом - тяжелая промышленность. Для вложения в основной капитал предприятий, тяжелая промышленность нуждалась в больших денежных средствах. Частные банкирские дома, из-за ограниченности средств, не могли удовлетворить потребности экономики в крупных кредитах. Поэтому, отличительной чертой развития кредитной системы Германии являлось быстрое развитие крупных акционерных банков, в противоположность Англии, где процесс концентрации шел более медленно.

Со своей стороны, крупнейшие германские предприятия являлись не только заемщиками огромных средств, но и держателями значительных пакетов акций, нередко инициаторами создания акционерных банковских структур.

Образовавшаяся прочная связь немецких банков с тяжелой промышленностью, со временем еще более усилилась, являясь почвой для дальнейшего ускоренного развития крупных банковских структур. В 1870 г., в Берлине был учрежден Немецкий банк (Deutsche Bank), в Гамбурге - Коммерческий (Commerzbank) и Дисконтный (Discount) банки, а в 1872 г. - Дрезденский банк (Dresdner Bank). Все они специализировались главным образом на кредитовании промышленности. Например, Дрезденский банк имел прочные связи с тяжелой промышленностью, текстильной и химическими отраслями. С этого времени банки Германии выступают не только как посредники при кредитовании промышленности, но и как участники учредительской деятельности или деятельности связанной с реорганизацией и укрупнением компаний.

Так проходило становление универсальных банков, которые и в настоящее время являются основой банковской системы Германии. В других экономически развитых странах, на основе разделения основных банковских функций: депозитно-кредитной, эмиссии ценных бумаг, инвестиционной - приобретение и андеррайтинг ценных бумаг (англ. underwriting - «подписка», а в дальнейшем их сопровождение), формировалась банковская специализация, что со временем нашло свое отражение и в законодательных актах. Правда, в последнюю треть прошлого века, банковское законодательство и в других странах стало эволюционировать в сторону размывания границ специализации. Таким образом, со времени становления и формирования германской банковской системы ее особенностью является универсальность.

С другой стороны, в условиях конкуренции происходила специализация направлений банковского дела, в результате которой, например, выделились банки занимавшиеся по преимуществу ипотечным кредитованием. В то время крупные банки (Grossbank) практически не работали с мелкими клиентами, поэтому в этой нише создавались сберегательные кассы, мелкие частные банки и кредитные товарищества. Источником ресурсов для их функционирования являлись незначительные сбережения интеллигенции, госслужащих, мелкого и среднего бизнеса, а также фермеров. Кредитные товарищества часто создавались самими фермерами для финансового обеспечения своей производственной деятельности, поэтому имели ярко выраженную специализацию.

Крупные банки, наряду с обычными банковскими операциями, включающими предоставление краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных кредитов, учет векселей и ценных бумаг, выпускают и реализуют ценные бумаги, ведут трастовые операции (операции банков и специальных финансовых институтов, направленные на управление имуществом и осуществление других услуг по поручению клиента и в его интересах). Депозиты немецких универсальных банков формировались главным образом за счет средств монополистических объединений, крупных торговых и сельскохозяйственных предприятий. Биржевые потрясения ХIХ века привели в Германии к более жесткому регулированию этого вида деятельности со стороны государства, а само их становление, организация и функционирование, проходило под непосредственным влиянием крупных банковских структур и в их интересах. До 20-х гг. ХХ века они не привлекали мелких, сберегательных вкладов населения. Однако в дальнейшем, особенно после II Мировой войны, в связи с обострением конкурентной борьбы за финансовые ресурсы вообще и населения в частности, это направление также получило развитие.

Поэтому, несмотря на то, что сберегательные кассы в немецких землях возникли еще во второй половине ХVIII века, как частные банки мелких предпринимателей, предоставляющих населению микро кредиты по пониженным процентам, в дальнейшем, особенно после объединения германских земель в единое государство, такие кассы стали создаваться исключительно государственной властью на местах. Первая коммунальная касса, принадлежавшая городским властям, была основана в Берлине еще в 1818 г. После объединения страны сберегательные кассы стали называться Имперскими ссудными кассами.

Объединенное Германское государство, стало проводить политику ускоренной индустриализации, поддерживая крупные промышленные предприятия, картелирование. Для этого оно нуждалось в дополнительных финансовых ресурсах. Одним из источников этих ресурсов стали временно свободные средства граждан страны. Поэтому Германия стала создавать государственные сберегательные кассы, в которых мелкие вкладчики: интеллигенция, люди умственного труда, высококвалифицированные рабочие, служащие и лица свободных профессий могли бы хранить свои сбережения. Поступавшие таким образом денежные средства использовались на краткосрочное кредитование предприятий, покупку различных ценных бумаг, в том числе государственных и по некоторым другим направлениям. О том, что таким образом в руках государства собирались значительные суммы свидетельствует хотя бы то, что после начала I Мировой войны, имперские ссудные кассы, переключившись на финансирование военных действий, покрывали почти 25% военных займов государства.

В 1870 г. самое мощное германское государство, Пруссия, вступила в войну с Францией. Для Франции война складывалась неудачно. На фоне военных поражений и ухудшения жизненного уровня, в Париже произошла революция и возникла Парижская коммуна. Революционные выступления парижского пролетариата грозили перекинуться на всю Францию. В этих условиях, французское правительство, бежавшее из Парижа в Версаль, было заинтересовано в скорейшем окончании войны, чтобы сосредоточить все силы на подавлении внутренних революционных выступлений.

Победа Пруссии над Францией в 1871 г. привела к еще большему ее усилению и явилась одной из важных предпосылок начатого канцлером Пруссии Отто Бисмарком успешного объединения страны. В частности к формировавшемуся германскому государству, на основании заключенного мирного договора, были присоединены значительная часть Лотарингии и почти весь Эльзас. Такое объединение (1871 - 1873 гг.) проходило на фоне формирования жесткой централизации управления государством. Этот факт, наложил значительный отпечаток на дальнейшее развитие, как банковского дела Германии и всю денежно - кредитную систему, так и на социально - экономическую и политическую эволюцию.

Единое немецкое государство, потребовало и единой денежной системы.

Денежная реформа проходила в несколько этапов.

Сначала была запрещена чеканка серебряных монет. Затем, для всей страны была введена единая валюта - золотая рейхсмарка (закон от 1871 г.) содержавшая 0,385423 гр. банковского золота. Название «марка», как денежная единица ведет свое происхождение от названия старинной немецкой меры веса, соответствующей половине фунта серебра. В обращение были выпущены монеты в 5; 10 и 20 золотых рейхсмарок.

На основании закона от 9.07.1873 г. в Германии был введен золотомонетный стандарт. Переход к золотому стандарту был облегчен контрибуцией, полученной с Франции в размере 5 млрд. золотых франков.

Законом от 14.03.1875 г. Прусский банк, ведущий свое начало от Королевского жиробанка, основанного еще в 1765 г., был переименован в имперский эмиссионный банк - Рейхсбанк, а эмиссия банкнот коммерческими банками постепенно запрещалась. В данном законе:

1. Фиксировался максимальный объем не обеспеченной золотом эмиссии, подобно тому, как это имело место в Англии. Эта сумма была установлена для Рейхсбанка в размере 250 млн. марок (так называемая фидуциарная эмиссия, т.е. не обеспеченная золотым запасом), а для остальных эмиссионных банков в 135 млн. марок. Впоследствии эмиссия других банков все более уменьшалась, а эмиссионный контингент Рейхсбанка увеличивался и в 1911 г. был доведен до 550 млн. марок.

2. Законодательно определенный размер фидуциарной эмиссии не являлся абсолютным, что существенно отличало германскую систему от английской. Рейхсбанку было разрешено осуществлять выпуск необеспеченных банкнот и сверх установленного лимита, но с условием налогообложения дополнительной эмиссии в 5%.

3. Была установлена минимальная норма обеспечения золотом всей банкнотной эмиссии: не менее 1/3 общей суммы выпущенных в обращение банкнот. Этот принцип «третного покрытия» - одна из особенностей германской системы.

К 1 апреля 1875 г. 14 банков прекратили свое существование как эмиссионные центры. После I Мировой войны сохранилось только 4 эмиссионных банка, но и они к 1935 г. были лишены этого права. Рейхсбанку, наряду с эмиссией банкнот, было предоставлено право чеканки монет.

Первоначально выпускались банкноты в 100 и более марок, в последующем, по мере изъятия из обращения старых золотых и серебряных монет, выпущенных германскими правительствами до объединения страны, номинал банкнот стал снижаться. В роли разменной монеты выступали имперские серебряные марки. Сумма платежей этими монетами ограничивалась в 20 марок. Более мелкая разменная монета чеканилась из никеля и меди.

Экономический курс на милитаризацию экономики, проводимый германским правительством сразу после возрождения империи, привел к несоблюдению принципа третного покрытия эмиссии банкнот. Уже в конце ХIХ - начале ХХ века покрытие эмиссии золотом и серебром составляло чуть более 75% от установленной нормы. Более того, золото постепенно изымалось из обращения и замещалось бумажными деньгами.

Для создания мощных промышленных гигантов, способных успешно конкурировать на мировом пространстве, правительство поощряло картелирование не только в одной отрасли, но и промышленных предприятий с банковской сферой. Процесс картелирования приобрел всеобщий характер на втором этапе индустриализации страны, после 1880 г. Если до этого времени существовало около десятка картелей, то к началу ХХ века их число перевалило за 400. Решение имперского суда в 1897 г. допускавшее картельные соглашения и установление барьеров по отношению к конкурентам, способствовало дальнейшему их бурному росту, особенно в ходе и после I Мировой войны. К 1925 г. в стране насчитывалось уже 2,5 тыс. картелей. Во многих случаях различные банковские структуры являлись системообразующими элементами картельных объединений.

Исторически сложившиеся тесные связи между банковской системой и промышленностью становились еще более прочными. Они предусматривали: взаимное владение значительными пакетами акций друг - друга, предоставление мест в советах директоров предприятий представителям банковского бизнеса, иные неформальные отношения. Таким образом, крупнейшие немецкие банки владели не только внешней, но и внутренней финансово-экономической и стратегической информацией касающейся положения крупных фирм, трестов, картелей и других монополистических объединений. В современной экономической и финансовой литературе такая информация получила название инсайдерской, а лицо, обладающее таковой, стали называть инсайдером.

В начале ХХ века восемь акционерных коммерческих банков - Немецкий, Коммерческий, Дрезденский, Дармштадский, Дисконтный банки, а также Немецкий национальный банк, Берлинский торговый банк и Шаффгаузснский банковский союз распоряжались половиной активов банковской системы Германии, прочно заняв ведущее место в кредитной системе.

Возросшая мощь германских финансово-промышленных, монополистических объединений нуждалась, с одной стороны в новых сырьевых рынках, с другой - в новых рынках сбыта. Однако практически весь мир к началу ХХ века был уже поделен на колониальные владения между Англией, Францией, Португалией и рядом других стран. В колониальных владениях, достаточно часто, ограничивалась иностранная торговля и вообще проникновение иностранного капитала, за исключением метрополии.

Объединение Германии произошло слишком поздно, чтобы успеть к колониальному разделу мирового пирога, а германская экономика, после создания единого государства, развивалась слишком мощно, чтобы мириться с создавшейся ситуацией. Этот фактор явился одной из главных причин I Мировой войны.

После начала I Мировой войны, на основании закона от 4.08.1914 г., размен банкнот на золото был запрещен. Одновременно Рейхсбанк получил право, в качестве обеспечения банкнот, приравнивать к золоту, чекам и товарным векселям краткосрочные беспроцентные казначейские свидетельства империи, казначейские векселя (сроком до трех месяцев) и свидетельства имперских ссудных касс.

Таким образом, помимо налогов, боевые действия финансировались за счет государственных займов, которые размещались среди населения, в банках, имперских ссудных кассах и других финансовых учреждениях. В период первой мировой войны государственный долг Германии возрос в 30 раз — с 5,2 млрд. марок в августе 1914 г. до 156,5 млрд. марок в ноябре 1918 г. Но этих средств все же не хватало. Поэтому правительство использовало и прямую эмиссию денег, передавая в Рейхсбанк свои обязательства.

В результате к концу войны, по одним данным, денежная масса увеличилась в 9 раз (Шенаев В. И., Макаров В.С.), по другим - в 5 раз (Аникин А. В.). Тем не менее, цены к концу 1918 г. в среднем возросли только в 2 раза.

Во многом это объясняется карточным распределением продуктов, с искусственно низкими ценами, замедлением скорости обращения денег в связи с отсутствием в свободной торговле многих видов потребительских товаров. Кроме этого, инфляция для немцев была новым явлением. Поэтому, они по инерции продолжали принимать ценность марки конца войны за довоенную, а повышение цен - временным явлением.

После революционных потрясений ноября 1918 г. Кайзер Вильгельм II был вынужден отречься от престола. 6 февраля 1919 г. в Германии была принята новая, демократическая конституция страны, после чего страну неофициально стали называть Веймарской республикой, по названию города (Веймар), в котором состоялось ее принятие. Согласно с конституцией, Германия стала федеративной республикой, с двухпалатным парламентом и президентом. В президентских руках были сосредоточены значительные полномочия.

Версальский мирный договор (1919 г.), заключенный вскоре после образования республики еще более усугубил, вызванное военным поражением, экономическое и политическое положение государства. В договоре был записан ряд положений, негативно отразившийся на будущем Германии, в частности: демилитаризация, территориальные уступки (были отторгнуты Эльзас и Лотарингия, Шлезвиг - отошел Дании, Познань, Верхняя Силезия и Померания - Польше, Мемль (Клайпеда) - Литве, Саарский угольный бассейн - в течении 15 лет также находился вне контроля Германии), потеря колоний и заграничных инвестиций, выплата репараций и ряд других.

В целом Германия потеряла около 50% национального богатства без учета наложенной контрибуции. Репарации по Версальскому мирному договору составляли 269 млрд. золотых марок (100 тыс. тонн золота, или в районе 4-4,3 млрд. долларов, в зависимости от колебаний цены золота на рынке в последние год-полтора). Германия предлагала выплату 50 млрд. марок золотом и товарами — в основном за счет передачи германских активов странампобедителям и постепенных выплат за 15 лет. Однако условия репараций диктовали победители, поэтому германские предложения приняты не были.

Репарации в 1919 году были финансовой инновацией — введенной в международное право материальной компенсации государства за ущерб от развязанной им агрессивной войны. Концепция репараций была побочным продуктом заявленных еще в 1916 году американскими посредниками условий будущего мира «без аннексий (передачи территорий победителям) и контрибуций (штрафов, налагавшихся на побежденных независимо от того, по чьей инициативе началась война)».

По мнению Кейнса (подтвержденному последующими событиями), требования к Германии превышали ее возможности по выплатам примерно в 4 раза. Получалось, что каждый год немцы должны были отдавать по 5,3 млрд. марок, тогда как доход страны составлял всего 3 млрд. В целом он резко негативно относился к Версальскому договору, считая, что с одной стороны договор усугубляет обнищание населения и может привести к социальным потрясениям, с другой - негативно скажется на мировой торговле и экономическом развитии ведущих стран.

Все это тяжелым бременем легло на плечи и без того сильно истощенной войной экономики страны. В 1918 г. объем промышленного производства составлял 57% от уровня 1913 г.

Так как золотовалютных ресурсов было явно недостаточно для репарационных выплат, в их счет из страны вывозилось оборудование, материально-сырьевые ценности, товары, крупный рогатый скот и т.д. В тоже время за годы войны основные средства предприятий практически не обновлялись, что повлияло на снижение производительности труда и дальнейшее сокращение объемов производства. Сельское хозяйство сократилось вдвое, что привело к голоду (нехватка продовольствия начала ощущаться еще с 1916 г.), особенно среди рабочих и лиц, занятых в бюджетной сфере, заработной платы которых было явно недостаточно, чтобы покупать продовольствие по резко взлетевшим вверх ценам на «черном рынке».

В этих условия правительство стало все чаще и чаще прибегать к эмиссии банкнот и за счет этого пополнению своих ресурсов. Уже в 1919 г. рост цен стал обгонять эмиссию денег, а производство ВВП заметно снизилось. Инфляция достигла своего максимума в 1923 г., финансово уничтожив средний класс, обесценив его сбережения до нуля, тогда как, по оценке немецких авторов, до войны сумма сбережений населения страны достигала 100 млрд. марок.

В этих условиях страна стремительно поляризовалась. Правые и левые выясняли отношения между собой: «Капповский путч» реакции против Веймарской республики в марте 1920 г., убийство министра финансов Матиаса Эрцбергера в августе 1921 г., добившегося некоторых успехов в восстановлении послевоенных финансов. Дальше - больше, вооруженное восстание рабочих в Рурской области, убийство министра иностранных дел Вальтера Ротенау, взявшего курс на нормализацию внешних отношений Веймарской республики, как и убийство Эрцбергера, его совершили правые экстремисты в июне 1922 г. Затем рабочее восстание в Гамбурге, в октябре 1923 г. и мюнхенский путч нацистов в ноябре того же года. Перечисленные эпизоды, лишь некоторые фрагменты политической жизни Германии начала 20-х гг. А набиравшая обороты гиперинфляция и обнищание подавляющего большинства населения стали важнейшими факторами обострения социальнополитической обстановки.

Проблемы репараций в обескровленной войной стране, т.е. согласование размеров и порядка их выплат, постоянно давила на германское правительство. В мае 1921 г. страны Антанты предъявили Германии ультиматум, требуя немедленной выплаты одного миллиарда золотых марок в валюте, как аванса в счет репараций, установленных в размере 2 млрд. золотых марок в год, плюс 26% годового германского экспорта. В 1922 г. Германия, дефакто, прекратила выплату репарационных платежей, обосновывая свой отказ отсутствием необходимых средств. К этому времени репарации, в основном, были оформлены государственными облигациями нового правительства, а внутренний долг - обесценен гиперинфляцией. Тогда, в начале 1923 г., Франция и Бельгия, как страны наиболее пострадавшие от агрессии, ввели свои войска в Рурскую область и стали получать репарации в натуральной форме - углем. Индустриальный центр Германии и 20% населения страны оказались на оккупированной территории. В ответ на это, правительство Германии призвало население оккупированной территории к пассивному сопротивлению. Оно выразилось в прекращении работы многих предприятий, параличе банковской системы и грузоперевозок. Однако это не привело к положительным результатам для Германии, например, бастовавших шахтеров просто заменяли французскими шахтерами и грузоперевозчиками. Такое пассивное сопротивление дорого обходилось и без того очень скромному федеральному бюджету. Практически третья часть бюджета направлялась бастующим рабочим, служащим и собственникам крупных предприятий.

Значительная часть этих денег попадала на валютный рынок, провоцируя дальнейшее обесценение марки, и уходила за границу.

Такая государственная благотворительность, при скудных ресурсах, не могла осуществляться длительное время. А возникший экономический хаос заставил новое коалиционное правительство, пришедшее к власти в августе 1923 г. взяться за решение проблемы финансовой стабилизации. Первым шагом на этом пути стал отказ от поддержки пассивного сопротивления.

К июлю 1922 г. банкнотная масса возросла по сравнению с концом 1918 г. более чем в 7 раз, но уровень цен повысился в 40 раз, а курс доллара в 75 раз. Доллар, в то время еще не был главной общепризнанной мировой валютой, но был самым устойчивым, сохраняя золотомонетный стандарт и довоенный золотой паритет. Поэтому в Веймарской республике он получил наибольшее распространение во внутренних валютных и торговых операциях, да и цены на товары устанавливались в долларах. Английский фунт стерлингов принимался к оплате не менее охотно, все же значительно уступая доллару по объему обращения.

В 1923 г. наступила инфляционная агония, и гиперинфляция вышла на свой пик. К июню 1923 г. денежная масса увеличилась примерно в 90 раз, цены в 180 раз, курс доллара возрос в 230 раз. Разрывы между ростом денежной массы и ценами происходили вследствие многократного увеличения скорости обращения денег и ажиотажным спросом на валюту. Так, заработную плату во второй половине 1923 г. выплачивали ежедневно, а иногда по 2 раза в день, чтобы работники успели их потратить до нового скачка цен. Но и это был еще не предел. К концу ноября того же года денежная масса выросла в 132000 раз, уровень цен в 854000 раз, курс доллара - почти в 400000 раз. Денежная масса в конце 1923 г. достигла невообразимых размеров: 5×1020. Аналогичны были и цены: буханка ржаного хлеба, стоившая перед войной 0,29 марки, в ноябре 1923 г. продавалась за 430 миллиардов марок, килограмм сливочного масла, соответственно 2,70 и 6 триллионов, а пара ботинок - более 30 триллионов.

Между тем, реальная стоимость этой бумажной массы сжалась до 150 миллионов золотых довоенных марок, тогда как в 1913 г. в денежном обращении Германии находилось около 7 миллиардов марок в монетах и банкнотах.

В создавшихся условиях печатный станок работал на полную мощность, печатая все новые и новые купюры, как правило, снижающегося качества, но более высокого номинала. Тем не менее, рост цен значительно обгонял печатание денег, которых постоянно не хватало. Острый недостаток денег частично компенсировался обращением твердой валюты. Местными властями, банками, фирмами, общественными организациями, а иногда и просто частными лицами выпускались особые деньги, дававшие неплохой эмиссионный доход тем, кто их печатал. Всего таких эрзац - денег было выпущено около 2 тысяч разновидностей, а темп их обесценения аналогичен официальной марке.

В 1922 - 1923 гг. все отчетливее стали проявляться характерные черты гиперинфляции: налоги практически перестали собираться; эмиссионный доход постоянно уменьшался; государство было не в состоянии содержать госслужащих и бюджетников; расчеты в марках между предприятиями стали невозможны и заменялись либо бартером, либо твердой валютой.

Валютное обесценение марки, в том числе и из-за ажиотажного спроса, на протяжении нескольких лет шло значительно быстрее, чем рост потребительских цен внутри страны. Это привело к тому, что для лиц обладающих твердой валютой и иностранцев, Германия стала очень дешевой страной. От гиперинфляции выиграли экспортные отрасли и туризм. С другой стороны, импортные товары, в пересчете на валютный курс марки, становились непомерно дорогими. Таким образом, расхождение в росте внутренних цен и валютного курса, естественным образом ограничивало импорт и стимулировало экспорт, улучшая платежный баланс страны.

В эти годы, Германия экспортировала промышленные и продовольственные товары. Используя дешевые внутренние цены на сырье, материалы и рабочую силу, германские экспортеры могли продавать свои товары по более низким ценам в твердой валюте, чем их зарубежные конкуренты. Таким причудливым образом, впервые в международной торговле и экономической практике получило широкое распространение явление, названное впоследствии валютным демпингом, т.е. продажа товаров на внешних рынках по искусственно низким ценам, возможным в силу падения курса национальной валюты.

Невозможность, а нередко и не желание производить расчеты в марках, делали проникновение доллара в сферу денежного обращения все более существенным (до 1,5 - 2 млрд. долларов в иностранной валюте).

Значительная часть цен устанавливалась в долларах или золотых, довоенных марках равных четверти доллара. В 1923 г. правительство Веймарской республики попыталось административными методами приостановить свободное хождение иностранных денег и конвертацию марок, но практического значения эта мера не имела.

Германия являлась одной из тех стран, где ипотечный кредит получил широкое распространение. До I Мировой войны, ведущую роль играл частный ипотечный кредит, после ее окончания, на первое место выходит ипотечный кредит местных органов власти. Во время войны и инфляции, должники погашали свои обязательства обесцененными денежными знаками, поэтому банки, выдавшие в прошлом значительный объем кредитов под ипотеку, испытали большие потрясения. Особенно в тяжелом положении они находились в период расстройства денежного обращения 1923 г.

Гиперинфляция обесценила их капиталы. В последующем к этому добавился мировой экономический кризис 1929 - 1933 гг. Если в 1913 г. в Германии насчитывалось 37 ипотечных банков с активами в 14 млрд. марок, то к 1939 г. их осталось 32 с активами в 8,7 млрд. марок.

Если во Франции, во времена революционной гиперинфляции в конце XVIII века бумажные деньги были вытеснены из обращения золотыми монетами, то в Германии, в связи с практическим отсутствием значительных запасов золота, такой вариант был невозможен.

Стабилизация марки была осуществлена при непосредственном участии Яльмара Шахта (1877-1970 гг.), назначенного в ноябре 1923 г. государственным комиссаром по валютным делам, а в декабре - президентом Рейхсбанка. В основу денежной реформы была положена идея создания новой валюты, которая формально была бы обеспечена земельной собственностью и недвижимостью. Именно так пытались бороться с инфляцией в 90-х гг. XVIII века французские революционеры. Однако тогда, практическая реализация этой идеи потерпела полный провал.

В Германии получилось иначе. Для содействия стабилизации марки 15 октября 1923 г. был учрежден Рентный банк - Дейче Рентенбанк (Deutsche Rentenbank). Новая, переходная, денежная единица также получила название рентная марка. Ее эмиссию как раз и осуществлял Рентный банк. Наряду с золотом рентная марка была признана законным обеспечением банкнот Рейхсбанка. Чтобы не повторить судьбу старой марки, для рентной марки был установлен лимит эмиссии в 2,4 млрд. марок. Именно жесткое ограничение эмиссии, на самом деле, стало реальным обеспечением рентной марки.

Несмотря на давление правительства, остро нуждавшегося в деньгах, и представителей крупного бизнеса, требовавших кредитов от Рентного банка, Шахт твердо проводил в жизнь намеченный план денежной реформы.

Рентная марка была введена 15 ноября 1923 г. с фиксированным валютным курсом: 4,2 марки за 1 доллар США, что соответствовало довоенному паритету золотой марки. Обмен старых марок на новые осуществлялся свободно: в течение нескольких дней, с 16 по 20 ноября 1923 г., 1 рентную марку обменивали на 600 миллиардов. С 21 ноября курс обмена был повышен до 1 триллиона старых марок за одну рентную.

В результате жесткого ограничения эмиссии, буквально в течение нескольких недель, произошла стабилизация цен в рентных марках, банковские процентные ставки вернулись к нормальному уровню, а деньги снова стали поступать на банковские счета. Появилась надежда на приток иностранных инвестиций и кредитов. С другой стороны, многие предприятия лишенные оборотного капитала закрывались, промышленнопроизводственный персонал увольнялся. В бюджетной сфере, лишенной эмиссионной подпитки, также проходили массовые увольнения. В результате безработица резко возросла, жизненный уровень основных слоев населения еще более снизился, а производство ВВП резко сократилось. Только за 1923 г., по ориентировочным оценкам, ВВП Германии сократился на 13 - 15%, причем основное сокращение пришлось на последний квартал. Это была достаточно дорогая цена за стабилизацию национальной денежной единицы. Однако продолжение гиперинфляции и хаоса грозили национальной катастрофой.

Рентная марка просуществовала недолго (хотя последние рентные марки, обращаясь свободно, были обменены на новые маки во время послевоенной реформы Л. Эрхарда, 1948 г.). Она взяла на себя роль переходной денежной единицы. Никто достоверно не знал, как поведет себя новая марка в создавшихся крайне сложных условиях, не повторит ли она судьбу своей предшественницы. Поэтому, сначала была выпущена в обращение рентная марка, взявшая на себя всю тяжесть гиперинфляционного удара. Благодаря отсутствию дополнительной эмиссии рентная марка выстояла, доказав свою стабильность и прочность. Тогда, банковским законом от 30 августа 1924 г., была введена в обращение рейхсмарка, а эмиссионные функции были возвращены Рейхсбанку. Она обменивалась на рентные марки в соотношении 1:1. Первоначально, до 1924 г., руководство Рейхсбанком осуществляли Рейхсканцлер, Президент банка и правление. Новым банковским законом Рейхсбанк стал независимым от правительства страны органом. По контролю над эмиссией была учреждена должность комиссара.

Созданный новый Генеральный совет, осуществлявший общее руководство над деятельностью банка, по настоянию стран Антанты, наполовину состоял из иностранных специалистов. Таким путем реализовывалось иностранное вмешательство в банковское дело Германии, с целью усиления гарантий по репарационным платежам.

В связи со сложной социально-политической обстановкой внутри страны и усилением экономических и политических связей с СССР в 1924 г., по инициативе США, Германии был предложен новый репарационный план, получивший название «План Дауэса» (руководитель международного комитета экспертов, американский банкир Чарлз Гейтс Дауэс). Он включал:

1) существенное снижение, в 2 раза, общего объема репарационных платежей с 269 млрд. золотых марок до 132 млрд.;

2) предоставление кредитов для восстановления промышленности (в основном за счет США, в меньшей степени - Великобритании);

3) доходы, полученные за счет восстановления промышленного производства, передавались как репарационные платежи Великобритании и Франции, а они полученные средства переводили в США, в счет погашения военных долгов;

4) предусматривались и другие источники репарационных выплат: за счет увеличения косвенных налогов на предметы массового спроса и отчисления от доходов германских железных дорог;

5) был сокращен объем ежегодных репарационных выплат Германии до 1-1,75 млрд. золотых марок.

В 1924 г. планом предусматривалось выплата репарационных платежей на сумму в 1 млрд. новых марок. Вместе с этим, Германии предоставлялся заем в 800 млн. марок, т.е. за первый год реализации плана правительство за счет собственных ресурсов выплатило только 200 млн. В целом, до 1929 г. в Германию поступило 21 млрд. марок частных и суверенных кредитов (без учета депозитов иностранных частных вкладчиков).

Интересна дальнейшая судьба репараций. Забегая вперед, следует сказать, что в июне 1929 г. на Гаагской конференции по репарациям был принят новый план, получивший название «план Юнга». Он был разработан под руководством О. Юнга, американского финансиста и главы General Electric. Сумма репараций была сокращена до 112 млрд. марок (также в литературе встречается цифра в 114-116 млрд.), срок выплаты продлевался до 58 с половиной лет, с промышленности снимались все наложенные ранее ограничения и она освобождалась от репарационных выплат, что давало ей дополнительные средства для развития. Основными источниками репараций оставались государственный бюджет и доходы железных дорог. Практически, выплаты должны были растянуться до 1988 года. Но, буквально через несколько месяцев после принятия плана разразился мировой экономический кризис, в результате - внешнее кредитование и инвестиции стали невозможны.

В июне 1931 г. Президент Германии Гинденбург обратился с личным письмом к американскому президенту Герберту Гуверу с просьбой о временном замораживании всех германских долгов. Американское правительство объявило о введении годичного моратория («мораторий Гувера») на все виды платежей по международным долгам и репарациям.

В январе 1932 года, Германия в одностороннем порядке отказалась от дальнейшей выплаты репараций, летом того же года на международной конференции в Лозанне с этим решением согласились государствапобедительницы.

В целом, большинство исследователей считают, что до окончательного отказа от репараций Германия получила больше кредитных средств, чем выплатила. По различным оценкам, Германией было выплачено от 12 до 44 млрд. марок репараций.

Однако на этом дело не закончилось. После поражения Германии во II Мировой войне встал вопрос о просроченных выплатах по обязательствам 1919 года, точнее долгов по обслуживанию репараций. В 1953 г., в Лондоне был подписан договор, согласно которому было решено, что выплаты возобновятся в случае объединения страны. В то время объединение считалось крайне маловероятным событием. Но в 1990 г. это событие все, же произошло.

В том же году объединенная Германия взяла двадцатилетний кредит (в 239,4 миллиона дойче марок) для того, чтобы выплачивать оставшиеся проценты по репарациям. Последний платеж в 56 млн. евро (также в различных журнальных статьях встречается сумма в 70 млн. евро) был совершен 3 октября 2010 года (в двадцатую годовщину объединения Германии), через 91 год после подписания Версальского договора.

18 июля 1925 г. операции Немецкого Рентного банка и его капиталы были переданы банку Кредитанштальт (Creditanstalt основан еще в 1855г. Родшильдами). Первоначально вся деятельность Рентного банка - Кредитанштальд сосредоточилась в сфере сельскохозяйственного кредитования, а его главный офис переместился в Австрию. Кредитанштальт стал фактически центральным банком, «банком банков» в данной сфере Австрии, Германии и ряда сопредельных государств, широко используя в этих целях американские займы. В последующем его деятельность стала распространяться и на промышленные предприятия.

Благодаря стабилизации марки, а возможно тому, что дальше некуда было падать, в 1925 - 1926 гг. начался экономический подъем. Он был значительным и продолжался вплоть до 1931 г. Однако некоторые его специфические черты сделали Германию наиболее уязвимым звеном мировой экономики. Например, бюджет страны оставался дефицитным из-за необходимости репарационных выплат, а платежеспособный спрос населения обескровленного войной и послевоенной гиперинфляцией повышался очень медленно, что накладывало жесткие ограничения на рост объемов внутреннего рынка. Даже в самые благоприятные годы производственные мощности предприятий были задействованы не более чем на 70%. Поэтому в 1931 - 1932 гг. центр тяжести мирового экономического кризиса переместился в Германию.

В 20-х гг. происходило дальнейшее укрепление монополий. Германский финансовый капитал принял участие в 200 интернациональных монополистических объединениях, в которых немецкие банки часто играли системообразующую роль. По росту промышленного производства к концу десятилетия Германия вышла на второе место после США. Основной промышленно-производственный персонал был сосредоточен на крупных промышленных предприятиях, что, способствовало повышению дисциплинированности и производительности труда, росту эффективности менеджмента, с другой стороны - облегчало проникновение в рабочую среду идей коммунизма и национал-социализма, а в условиях кризиса - панических настроений и самых невероятных слухов.

Однако, значительную, если не решающую, роль в экономическом подъеме Германии тех лет играло ограничение с согласия стран Антанты репарационных платежей и, в еще большей мере, приток иностранного капитала. Более того, по объему иностранные инвестиции в Германию перекрывали репарации, а выплата репарационных платежей осуществлялась главным образом за счет этих инвестиций.

Значительная часть иностранных кредитов бралась местными органами власти, вплоть до небольших городков, с целью послевоенного благоустройства и использовалась неэффективно. О том, что эти деньги (валюту) рано или поздно необходимо будет возвращать, руководство городов вряд ли задумывалось. Дело в том, что иностранные инвестиции лучше использовать на развитие и модернизацию бизнеса, повышения его эффективности, особенно в экспортном варианте, а затем за счет полученного таким образом дополнительного дохода, прибыли возвращать кредиты и улучшать благоустройство.

Кредиторов и инвесторов из-за границы привлекали высокие ставки ссудного процента. Ориентиром в этом плане может служить учетная ставка центрального банка. В 1925 - 1929 гг. учетная ставка в Германии соответствовала 7,2% годовых; в США - 4,1%, в Великобритании - 4,8%, во Франции - 5,1%. При отсутствии инфляции, стабильных ценах, таких различий было вполне достаточно, чтобы в значительной степени определять направление движения краткосрочных капиталов (в современной терминологии такой капитал получил название спекулятивного). Во второй половине 20-х гг. переливы капитала между странами уже играли большую роль. Этот процесс усиления взаимозависимости стран, переплетения их экономик и кредитно-денежных систем, увеличение объемов капиталов, перетекающих через границы государств, особенно интенсивно проходящий в последней четверти ХХ - начале ХХI века, называют глобализацией.

Например, в июне 1930 г., 38% депозитов германских банков принадлежало иностранным юридическим и физическим лицам. Кроме этого, германские фирмы были должны английским и американским банкам большие суммы денег по банковским акцептам.

С началом экономического спада учетная ставка была понижена во всех развитых странах, в том числе и Германии. Но в марте 1930 г. новым канцлером Германии стал Генрих Брюнинг, а на выборах в Рейхстаг второй по численности фракцией стала национал-социалистическая немецкая рабочая партия, возглавляемая А. Гитлером. На финансовых рынках это вызвало сильное беспокойство, начался отток капиталов из Германии. Золотовалютные резервы Рейхсбанка стали быстро истощаться. Чтобы хот как-то приостановить или хотя бы затормозить этот процесс Рейхсбанк был вынужден опять повысить учетную ставку до 5% (в 1930 г., в Нью-Йорке и Париже она составляла 2%, в Лондоне - 3%) Летом 1931 г. мировой экономический кризис вступил в свою вторую фазу, когда финансовые факторы стали играть решающую роль. Под их негативным воздействием усилилось падение производства, сокращение торговли и рост безработицы. Так, отмена золотослиточного стандарта в Великобритании и девальвация фунта стерлингов в сентябре 1931 г. привели в движение волну девальваций во многих странах, прежде всего Британской империи. Лондон в то время считался главным мировым финансовым центром. Поэтому многие страны держали свои валютные резервы в английских банках в фунтах стерлингов и государственных ценных бумагах Великобритании. Крушение фунта стерлингов нанесло очередной, еще более мощный удар по мировой торговле, усиливая общую экономическую, а, следовательно, и социальную неустойчивость. С 1929 - по 1932 гг. мировое промышленное производство (без СССР) сократилось на 40%, а мировая торговля упала более чем на 60%.

Германская экономика того времени была экспортно-ориентированной, поэтому сокращение внешнеторговых операций воспринималось очень болезненно, финансовые трудности нарастали в геометрической прогрессии.

Если в 1929 г. экспорт оценивался в 13 483 млн. марок, то в дальнейшем он начал резко снижаться, достигнув в 1934 г. 4 167 млн. Падение за этот период составило 3,2 раза. Уменьшение спроса на немецкие товары привело к росту безработицы и наращиванию бюджетного дефицита. Это привело к значительному снижению покупательной способности населения и сужению и до этого недостаточно развитого внутреннего рынка потребления.

В 1931-1932 годах 1711 акционерных обществ с общей суммой капиталовложений свыше 17 млрд. марок вообще не имели прибыли. Их потери составили 1 256 млн. марок. Акции концерна «Ферейнигте штальверке» упали за 1929-1932 годы с 125 до 15% их номинальной стоимости. Акционерный капитал «ИГ Фарбениндустри» снизился за 1929-1932 годы с 800 млн. до 684 млн. марок (-14,5%), годовой оборот сократился с 1 423 млн. до 871 млн. марок, дивиденды снизились на 7%. В 1932 году отсутствовала прибыль и у концерна Круппа. В целом, курсы акций промышленных компаний упали в Германии на 64%. За время кризиса из 18 тыс. юнкерских хозяйств (сельское хозяйство) обанкротилось 13 тыс.

Еще одним важнейшим событием в сфере финансов стал банковский кризис, поразивший Центральную Европу в июне - июле 1931 г.

В мае 1931 г. крупнейший австрийский банк - Кредитанштальт (Рентенбанк), влиявший практически на половину австрийской экономики и контролировавший многие предприятия в других странах, в том числе имевший тесные связи с Германией, объявил о своем банкротстве.

Предприятия, в условиях нарастающего кризиса оказались не в состоянии вовремя погашать ранее взятые кредиты. Акции и облигации находящиеся в портфеле банка быстро обесценивались, а в это время, вкладчики и кредиторы банка требовали возврата своих денег. В результате этого банкротства, из Австрии последовал вывоз иностранного и национального капитала, а центральный банк страны потерял две трети своих золотовалютных резервов.

В Германии положение было не лучше. Вспомним, германские банки соединили в себе все основные банковские функции: ведение текущих счетов и краткосрочное, долгосрочное кредитование, трастовые операции, эмиссию ценных бумаг акционерных компаний, владение их акциями и, во многих случаях прямой контроль над ними. С одной стороны, это давало банкам большую экономическую власть, с другой - понижало их ликвидность, делая особенно уязвимыми во время кризисов. Во время экономического спада, ценные бумаги, доли в капитале предприятий, долгосрочные кредиты, резко снижают свою ценность, поэтому продать их за наличные, спрос на которые резко возрос, бывает крайне затруднительно.

Первым германским банком, обрушившим банковскую систему страны, стал «Дармштедтер-унд-Национальбанк», сокращенно «Данатбанк».

Кредитный портфель банка содержал большие ссуды крупнейшей компании текстильной промышленности, которую он же контролировал.

Экономический кризис обанкротил компанию и обесценил как ее акции, так и предоставленные ей кредиты. Другие активы банка также оказались неликвидными.

Начавшееся в Австрии изъятие вкладов быстро перекинулось в Германию, что сделало испытываемые Данатбанком трудности непреодолимыми. Только за июнь 1931 г. он потерял около 40% своих вкладов. 13 июля банк прекратил платежи. Это послужило сигналом к массовому изъятию вкладов и из других банков и сберегательных касс.

Сберегательные кассы принимали вклады, по преимуществу, от рабочих и менее состоятельных слоев среднего класса, а размещались эти средства в малоликвидные кредиты местным общинам. Поэтому сберкассы составляли наиболее чувствительную часть германского кредитного механизма, на которые, к тому же, сразу обрушиваются первые волны банковской паники.

Во второй половине того же дня (13 июля) сберкассы перестали выдавать в одни руки более 100 марок, вне зависимости от размера вклада. Тем не менее, к концу дня наличные денежные ресурсы сберкасс вплотную приблизились к нулевой отметке.

На другой день, 14 июля, впервые за всю историю существования Германии, все кредитные учреждения закрылись по чрезвычайному распоряжению правительства. Через 2 дня банкам разрешили выполнять только самые необходимые для экономики операции, например, перевод денег на выплату заработной платы. В полном объеме банки стали выполнять свои функции только 5 августа, а сберкассы еще через несколько дней.

Летом того же 1931 г. обанкротились Дармштадский банк, Чиновничий банк Бремена и ряд других. Началось «бегство капиталов» за границу. Только с 19 мая по 19 июня золотой запас страны уменьшился на 1 млрд. марок.

Иностранная задолженность достигла почти 30 млрд. марок. Краткосрочное повышение Рейхсбанком учетной ставки до 15% во второй половине 1931 г. не дало положительного результата.

Государству пришлось проводить реструктуризацию проблемных банков. Финансовый кризис перерос в кризис производства.

Наивысшей точки кризис достиг в 1932 г., когда уровень промышленного производства упал по сравнению с 1929 г. на 40%.

Обанкротилось 68 тыс. предприятий. Доля Германии в мировом промышленном производстве упала с 15% в 1928 г., до 9% в 1932 г.

Безработица в Германии только за полтора года, в 1930-1931-м повысилась - с 5,2 до 26,5%. При этом наиболее сильно пострадала тяжелая промышленность, а мощности машиностроения не превышали 27 % докризисного уровня.

В период с 1929 по 1932 годы ВВП страны сократился на 25 %, сельскохозяйственное производство на 30 %, а безработица в отдельные месяцы достигала 45-50%. Национальный доход сократился с 76 млрд. марок в 1929 году до 45 млрд. марок в 1932 году. Государственный дефицит, по оценке западногерманского историка Фриденсбурга, превысил 2 млрд. марок, а общая задолженность государства составила 14 млрд. марок.

Повсеместно происходило сокращение зарплаты, на предприятиях начались локауты и забастовки. Проводимая антикризисная «дефляционная» политика кабинета Брюнинга включала сокращение государственных (в первую очередь — социальных) ассигнований из бюджета, увеличение налоговой нагрузки, санацию банковской сферы.

Интересным в создавшейся ситуации является то, что германские вкладчики не понесли существенных потерь, за исключением, может быть, некоторой задержки в изъятии вкладов, что в условиях отсутствия инфляции терпимо. Сначала правительство объявило о гарантировании вкладов Данатбанка, а затем организовало его слияние с Дрезднербанком (являвшимся одним из крупнейших гроссбанков), прекратившим свое существование 10.05.2009 г.

Население страны поверило в то, что предпринимавшиеся меры способны ликвидировать банковский кризис, а некоторая задержка в работе банков и ограничения в проводимых операциях позволили банкам и сберкассам накопить минимальные ресурсы для своего функционирования.

Тем более что сберкассам, как государственным учреждениям, оказывалась правительственная поддержка, а акции ряда банков были выкуплены правительством. Банковская паника была ликвидирована.

Хуже обстояли дела с иностранными вкладчиками и валютными средствами. Как мы уже знаем, более высокие процентные ставки привлекли в Германию значительные иностранные кредитные ресурсы. Пока положение в стране было более - менее стабильным, иностранные кредиторы получали более высокий доход. Но как только экономическое положение изменилось, началось массовое изъятие вкладов.

Валютные средства перечислялись иностранными банками в банки Германии, обменивались на марки, после чего иностранным клиентам открывались счета в марках и на них начислялись соответствующие проценты.

Значительную часть валюты, появлявшуюся таким образом на германском валютном рынке выкупал Рейхсбанк в свои резервы. Однако частично эта валюта уходила обратно, за пределы страны, в счет репараций. Репарационные платежи также осуществлялись частично за счет выручки от германских экспортных операций, частично за счет иностранных валютных кредитов, предоставленных правительству Веймарской республики правительствами других стран, или под их гарантии иностранными коммерческими банками.

Для того чтобы иностранный клиент, вложивший средства в Германии, возвратил деньги, необходимо было проделать обратную операцию, т.е. германский банк должен был обменять марки со счета клиента на валюту и перевести ее в иностранный банк, за пределами страны.

Краткосрочные кредитные ресурсы, перетекающие из страны в страну в поисках наиболее доходного и безопасного вложения, часто называют «горячими деньгами». Хозяева таких денег очень пугливы и подвержены паническим настроениям. Они готовы в любой момент, подчас руководствуясь непроверенными слухами, зафиксировать полученный доход и перевести деньги в более безопасное место. Справедливости ради следует отметить, что вложение денег за границу с более высокой доходностью, практически всегда связано с повышенным риском, особенно в страны с нестабильной социально - политической и экономической ситуацией. Поэтому движение «горячих денег» трудно прогнозируемое, а их бегство из страны в страну может создать не только серьезные финансовые, но и социально-экономические, политические проблемы.

Начавшийся отток иностранного капитала из Германии создал большие трудности не только для банков, фирм - заемщиков валютных ресурсов, должников по ценным бумагам и кредитам, но и для Рейхсбанка, порождая внешние финансовые проблемы, связанные с ухудшением платежного баланса. Коммерческие банки были вынуждены выплачивать иностранным кредиторам валюту. С этой целью они требовали соответствующую валюту у Рейхсбанка. Но валютные резервы центрального банка страны в то время были незначительны. Для покрытия возросшего спроса, на международном рынке продавалось золото, а это, со своей стороны подрывало золотое обеспечение марки.

Чтобы справиться с возникшей ситуацией, можно было бы повысить учетную ставку или девальвировать марку. Однако оба варианта могли бы вызвать определенные негативные последствия. Девальвация, в стране, несколько лет назад пережившей невиданную по своим масштабам и социально-экономическим последствиям гиперинфляцию, был сразу отвергнут. Есть еще один вариант - отмена конвертируемости национальной денежной единицы, замораживание или национализация счетов и активов, принадлежащих иностранным физическим и юридическим лицам. Именно этот вариант в дальнейшем был реализован в Германии.

В 1930-1932 гг. правительство упорно проводило дефляционную политику не соответствующую условиям глубокой депрессии и, в целом, мирового экономического кризиса. Именно иностранные специалисты в Генеральном совете Рейхсбанка, при внешнеполитической поддержке стран Антанты, настаивали на проведении дефляционной политики.

Справедливости ради следует отметить, что к данной точке зрения склонялось и большинство германских специалистов. Поскольку по опыту 20-х гг. они считали, что девальвация марки может иметь катастрофические инфляционные последствия.

Рейхсканцлер Генрих Брюнинг всячески стремился к умеренности бюджетного дефицита, ограничению кредитования государства Рейхсбанком, недопущению значительной эмиссии. С этой целью выборочно урезались социальные программы, была сокращена заработная плата в бюджетной сфере, предпринимались попытки перенести основную тяжесть налогообложения с прямых на косвенные налоги. Но в сложившихся условиях сильного сжатия денежной массы, приведшей к параличу производства и всплеску массовой безработицы, грозящему вызвать политический взрыв, наиболее подходящим рецептом выхода мог бы оказаться кейнсианский вариант искусственного стимулирования платежеспособного спроса. Однако природа инфляции, которая в подобных ситуациях неизбежно начинает появляться на горизонте, настолько сложна, а причины, ее подстегивающие настолько разнообразны, что пытаться управлять ею - дело крайне рискованное. Поэтому данный рецепт мог бы оказаться наиболее эффективным лишь в строго ограниченных, в том числе и по времени, пределах.

К сожалению, социальная политика, по стандартам Веймарской республики, стояла на третьем месте после восстановления способности к кредитованию и выплате репараций.

Под воздействием бегства капиталов, золотовалютные резервы Рейхсбанка быстро таяли. Только за июнь и первую половину июля 1931 г. они уменьшились почти вдвое. Процент покрытия банковской эмиссии золотом, установленный законом в 1924 г. в 40%, упал ниже этого уровня. В создавшихся условиях единственным средством спасения считались международные валютные кредиты. Но результаты переговоров по внешним займам, проведенные с США, Англией, Францией и Швейцарией были минимальными. Центральные банки западных стран согласились сотрудничать с целью ограничения изъятия капитала из Германии иностранными инвесторами. Поэтому Германия выбиралась из банковского и валютного кризиса самостоятельно, что в определенной степени удалось сделать.

Правительство и Рейхсбанк в банковской сфере действовали сообща и достаточно решительно: кроме слияния Данатбанка с Дрезднербанком, из взносов банков и Рейхсбанка был создан особый банк, единственным назначением которого была санация ненадежных кредитных учреждений, определенная часть бюджетных средств была также затрачена на санацию банковской системы. Тем не менее, после мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. из восьми крупнейших, осталось три гроссбанка, так называемая «большая тройка»: Немецкий (Deutsche Bank), Дрезденский (Dresdner Bank) и Коммерческий (Commerzbank). С целью прекращения утечки капитала за рубеж были введены валютные ограничения. В первое время они применялись достаточно либерально, но с приходом к власти Гитлера трансформировались в более строгие и жесткие правила, поставившие непреодолимые барьеры для основной части малого и среднего бизнеса в сфере внешнеэкономической деятельности.

Предпринятые меры позволили в известной степени восстановить доверие к кредитной системе и остановить дальнейшее истощение резервов Рейхсбанка, а также избежать девальвации марки. Но экономика страны находилась в плачевном состоянии, и корни этой проблемы уходили в финансовую сферу.

Как мы знаем, вкладчики существенно не пострадали, однако значительная часть клиентуры потерявших доверие банков изымала свои средства, еще большее количество людей не торопилось увеличивать свои банковские сбережения. В условиях нараставшей социально-политической и экономической нестабильности, люди держали свои сбережения дома, или в марках, или обменивая ее на валюту. Лица с более высокими доходами, не только обменивали марки на валюту, но и пытались вывести свои сбережения за границу. Сами по себе такие действия подрывали денежно-кредитную систему Германии. Следствием этой тенденции стал недостаток наличных денег в обращении, а это ухудшало и без того низкий сбыт товаров и способствовало росту товарных запасов. В таких условиях производство сокращалось, и дополнительное количество населения пополняло армию безработных, усиливая социально-экономическую нестабильность.

Еще один аспект данной проблемы заключается в том, что бегство иностранного капитала имеет количественный предел, а бегство национального капитала такого предела не имеет.

При отсутствии валютных ограничений и свободной конвертируемости можно просто перевести деньги за границу. В условиях действующих валютных ограничений, не допускающих перевод денег за границу, ищутся обходные пути. Простейшими из них являются: заключение фиктивных контрактов с иностранными фирмами позволяющими получить разрешение на покупку и перевод валюты; завышение цен импортных товаров, позволяющее перечислять часть валюты на свой собственный счет за границей; экспорт по заниженным ценам, позволяющий опять же часть реальной стоимости товара оставлять за границей; задержка в оплате экспортных товаров (переводе денег за проданные товары из-за рубежа); обналичивание крупных сумм и их вывоз в обход таможни. Понятно, что все эти действия связаны с коррупционными схемами и провоцируют рост коррумпированности.

Следствием бегства капиталов является подрыв даже самых грамотных действий правительства, направленных на стабилизацию экономической ситуации в стране, вымывание крайне необходимых инвестиционных ресурсов и дальнейшее обнищание народа.

В Германии это привело к политизации населения и его быстрой поляризации, где с одной стороны, увеличивалось число сторонников коммунистической партии, а с другой - росло количество сторонников национал-социалистической рабочей партии Германии. Как известно, нацизм победил, и это означало крах Веймарской республики.

Экономический кризис в Германии продолжался до начала 1934 г., когда появились первые признаки стабилизации. Они были связаны с аннулированием репарационных выплат и удачной реструктуризацией других внешних долгов. Благодаря начавшейся скрытой милитаризации экономики, росту численности вооруженных сил Германии, а также программе общественных работ по постройке дорог, финансировавшийся Рейхсбанком, безработица сократилась за четыре года с 6 млн. человек в конце 1932 г. до 1,5 млн. в 1936 г. За этот же период, объём промышленного производства вырос на 100% (преимущественно за счёт военной промышленности).

С приходом Гитлера к власти, Германия отказалась от уплаты всех своих внешних долгов (после реструктуризации, которая проводилась предыдущим правительством). Тем не менее, за определенные уступки и льготы, время от времени, правительство соглашалось что-то платить той или иной стране.

Германские облигации и банковские долги продавались на внешних рынках с большими скидками с номинала, и правительство иногда разрешало банкам и фирмам выкупать эти долги, предоставляя в обмен лицензии на импорт.

Золотой паритет марки формально был сохранен на прежнем уровне, хотя почти никакого золотовалютного запаса Германия не имела. Поскольку фунт стерлингов, доллар, а позже и французский франк были девальвированы по отношению к золоту, марка значительно «подорожала». Нацистская пропаганда преподносила это как доказательство высокого престижа рейхсмарки. Но это, мягко говоря, была неправда. В условиях государственной монополии на международные валютно-финансовые отношения, официальный курс Рейхсбанка не имел ничего общего со свободным курсом рейхсмарки за пределами страны. При этом марки продавались по разным курсам в зависимости от того, были это банкноты или разные категории полностью, или частично блокированных иностранных счетов в германских банках.

Взятый курс на милитаризацию экономики и подготовку к войне потребовал от нацистского правительства все возрастающих военных расходов. Эти приготовления старались до последнего момента сохранить в тайне, поэтому точные цифры вряд ли возможно выяснить. Считается, что только за 1933-1939 гг. на военные цели было израсходовано от 45 млрд. до 90 млрд. марок. Огромная по тем временам сумма, тем не менее, государственный бюджет до конца 30-х гг. не был инфляционным. Налоги и долгосрочные займы, главным образом у банков и сберегательных учреждений, в меньшей степени у населения, покрывали более 90% расходов.

Государством поощрялись сбережения, прирост денежной массы был умеренным. Но уже в 1938 г. бюджетное финансирование осуществлялось на 60% за счет налоговых и других поступлений, а на 40% - за счет заемных средств, в 1943 г., соответственно, 45:55.

Все увеличивающиеся военные расходы привели к росту дефицита государственного бюджета и, соответственно, государственного долга, особенно это стало заметным после начала II Мировой войны. Если дефицит государственного бюджета Германии в 1938/39 бюджетном году составлял 11 200 млн., то в 1944/45 г. уже 147 500 млн. Во время прихода Гитлера к власти внутренний государственный долг составлял 11,5 млрд. марок, в сентябре 1939 г. - 37,1 млрд., а к концу войны, по состоянию на 21.04.1945 г. он достиг 376,1 млрд. К государственному долгу еще необходимо отнести претензии по выплате правительственных гарантий страховым обществам по страховым операциям от военного риска, а также требования по неоплаченным военным контрактам которые к концу войны составляли от 400 до 500 млрд. марок.

В 1939 г. Рейхсбанку на законодательном уровне было предоставлено право эмиссии банкнот под обеспечение казначейскими векселями. Это был один из источников покрытия государственного долга. Если в 1935 г. объем наличной денежной массы составлял 6 млрд. марок, на начало 1939 г. - 8,2 млрд., а к середине августа 1939 г. - 8,7 млрд., то на 7 февраля 1945 г. находившаяся в обращении денежная масса составила 52,8 млрд. марок, а к 1 мая достигла 56,4 млрд. В конце II Мировой войны, в Рейхсбанке находилось более 20% всех обязательств по государственному военному долгу, в том числе не менее 33 - 35% краткосрочной задолженности.

Кроме широко использовавшегося эмиссионного покрытия долга применялись и другие методы. В частности, для финансирования промышленности широко использовались векселя «Металлургического научно-исследовательского общества» («Metallurgische Forschungsgesellschaft», MEFO). MEFO с самого начала задумувалась как фиктивная компания занимавшаяся только операциями с векселями, с целью скрытого финансирования военной промышленности для подготовки к будущей войне. Вместо оплаты рейхсмарками, фирмы занимавшиеся производством вооружения получали векселя MEFO. В общей сложности к 1938 г. было выпущено таких векселей на 12 млрд. рейхсмарок, но действительный объём выпуска векселей держался в тайне и мог быть ещё большим. Векселя MEFO гарантировались государством. Поэтому в случае их предъявления Рейхсбанк обязан был произвести по ним платеж. Если бы все векселя были предъявлены к оплате - это могло спровоцировать очередной финансовый кризис. Расчет строился на том, что в гарантированные государством векселя будут вкладывать свободные капиталы крупные промышленники. Этот расчет оправдался - из известной суммы векселей в Рейхсбанк было предъявлено к оплате меньше половины. Также за период 1934-1938 гг. было выпущено государственных облигаций на 19 млрд. рейхсмарок.

До мирового экономического кризиса 1929-1933 гг., кредитная система Германии практически не регулировалась законодательством. Первый закон о кредитной системе был принят 5 декабря 1934 г., вступил в силу 1 января 1935 г. Он стал порождением этого кризиса и нацистской диктатуры. Еще в 1933 г., с приходом нацистов к власти, Генеральный совет был упразднен, а право назначать президента и членов правления Рейхсбанка перешло к Рейхсканцлеру. Закон о кредитной системе предоставил Рейхсбанку исключительные права по отношению ко всей кредитной системе. Рейхсбанк осуществлял правительственный надзор над частными кредитными учреждениями, стал монопольным расчетным центром других банков и сберегательных касс, жирокасс обязанных держать у него на текущем счете свои кассовые резервы. На Рейхсбанк возлагалась задача мобилизации всех финансовых ресурсов для подготовки к войне.

Жирокасса - это расчётная касса предназначенная ускорить по времени такие расчеты. Входит в национальную систему жиросчетов, выполняет функции центрального банка по отношению к местным (муниципальным) сберегательным кассам.

Фактически с этого времени германское правительство во главе с Гитлером стало осуществлять мероприятия направленные на подготовку всей денежно-кредитной системы страны к военным условиям и финансирования военной агрессии против других стран. К началу войны такая перестройка была закончена. В 1939 г. был издан специальный закон о Рейхсбанке, полностью подчинивший его Рейхсканцлеру.

Во время I Мировой войны германское казначейство выпускало массовые долгосрочные займы для реализации их среди промышленных предприятий, банков, страховых компаний, а также частных лиц. Всего за 1914—1918 гг. было выпущено 11 массовых займов на сумму около 100 млрд. марок.

Учтя этот опыт, во II Мировой войне Германия модифицировала механизм выпуска займов, предполагая трудности их размещения на открытом рынке. Теперь пошли по пути размещения только среди банков, сберегательных касс, страховых обществ и других звеньев кредитной системы.

Причем выпускались как долгосрочные, так и, в значительно большем объеме, краткосрочные займы. В таких размещениях Рейхсбанк оказывал прямое содействие казначейству. В результате к окончанию войны портфель государственных ценных бумаг всех германских банков возрос с 19,7 млрд. марок на конец 1938 г. до 169 млрд. в мае 1945 г. В сберегательных и жирокассах государственные ценные бумаги к первому апреля 1944 г. достигли 46,4 млрд. марок из 72,5 млрд. привлечённых вкладов.

С одной стороны, в результате уменьшения кредитования промышленности и торговли, населения, сокращения нормативного потребления резко возросла выдача кредитных ресурсов государству под залог казначейских векселей. С другой - государство само, посредством финансирования военных расходов в народном хозяйстве создавало значительные накопления кредитных ресурсов в банковской сфере. Таким образом, получался своеобразный кругооборот: деньги из банков посредством эмиссии ценных бумаг переходили в руки государства, а затем в результате финансирования военной промышленности и других, связанных с войной целей, опять возвращались в банки и пополняли их кредитные ресурсы. Круг повторялся. Возможно, в специфике такого кругооборота заключается целесообразность в большей мере использовать краткосрочные кредиты. В результате - к окончанию войны свыше 80% всех банковских ресурсов было использовано для финансирования войны.

В целом государственные расходы Германии в годы войны составили 687 млрд. марок, в том числе ресурсы, полученные путём изъятия в оккупированных странах, - 233,5 млрд. марок, или 34%. Кроме ресурсов, изъятых в результате откровенного грабежа, применялись и формально более цивилизованные методы. К ним относились: использование трофейной валюты; установление контроля над операциями местных эмиссионных и коммерческих банков; установление чрезмерно высокого курса германской марки по отношению к валютам оккупированных стран; периодическую девальвацию местных валют; использование модифицированной клиринговой системы для безвозмездного получения ресурсов других стран; взимание контрибуций в размерах, необходимых не только для содержания оккупационных войск, но и для «оплаты» военных заказов, скупки материалов и оборудования; скупку предприятий в принудительном для владельцев порядке, притом на награбленные оккупантами деньги, и т. д.

Например, обычная практика клиринговых расчетов заключалась в том, что экспортеры получали не иностранную валюту, а национальные денежные средства и только после внесения в клиринговый банк импортерамисоотечественниками оплаты в той же национальной валюте за приобретенные иностранные товары. Германия во взаимоотношениях с оккупированными странами установила иной порядок, в котором предусматривалась оплата экспортерам их товарных поставок вне зависимости от наличия средств на клиринговом счету и поступлений от импортеров. Таким образом, центральные банки оккупированных государств были вынуждены оплачивать экспорт в Германию за счет дополнительной эмиссии и усиления инфляционных процессов в стране. Общая задолженность Германии другим странам по клиринговым операциям к концу войны составила около 40 млрд. марок, по состоянию на сентябрь 1944 г.

В целях уменьшения денежной массы в обращении и получения дополнительных средств для финансирования войны гитлеровское правительство поощряло покупку немецкими крупными промышленниками ценных бумаг предприятий оккупированных стран. Причем денежные средства промышленников вносились в Германии на клиринговые счета, а центральные эмиссионные банки оккупированных стран оплачивали продавцам стоимость этих бумаг в местной валюте. Таким образом, взнос денег в Германии автоматически увеличивал объём денежного обращения на занятой ею территории. Такими действиями преследовались две цели:

1) ослабление инфляции в Германии;

2) получение права собственности на промышленные предприятия и банки в оккупированных странах.

В захваченных странах оккупационные власти реквизировали иностранную валюту, в основном это касалось фунта стерлингов, исполнявшего роль главного международного резервного и расчетного средства. Эти деньги германским правительством пускались в оборот для финансирования закупок импортного сырья, иных необходимых для военных целей товаров. Но если в Великобритании действовал официальный курс 4,03 доллара за фунт, то Германия его продавала по свободному курсу, на который влияли успехи или поражения в проводимых военных операциях. Германия выступала продавцом британской валюты в Швейцарии, Португалии и Шанхае, продавая его ниже официального курса. Например, во время эвакуации британских войск из Норвегии свободный курс опускался до 3,32 долл. за фунт, а в иных случаях еще ниже до 3,03 долл. Чтобы не допустить дезорганизации денежного обращения, путем проникновения такого фунта на внутренний рынок страны, правительству Великобритании пришлось принять ряд законодательных и иных мер.

В начале войны, по мере продвижения немецких войск и расширения оккупированных территорий командование подразделений для снабжения войск использовало так называемые реквизиционные расписки (векселя) подлежащие к оплате через неопределенное время или после окончания войны. При этом захваченным центральным банкам было дано указание, начать учет таких векселей. Продавцы товаров, не желая ждать наступления неопределённого срока платежа, стали предъявлять векселя к учёту (оплате), что вызвало значительное увеличение национальной денежной массы и способствовало усилению инфляции в оккупированных странах.

Таким образом, на начальном этапе войны германскому правительству удалось ослабить развитие инфляционных процессов в стране. Однако в дальнейшем, инфляционные процессы стали нарастать по мере приближения краха нацистского режима.

Достаточно быстро германское правительство организовало выпуск военных денег пришедших на замену реквизиционным распискам и имперским рейхсмаркам.

Под военными деньгами понимаются специальные бумажные деньги, выпускаемые без обеспечения военными властями одного государства (или же коалиции государств) на территории другого государства - (или группы государств) для финансирования жизнедеятельности своей армии и других хозяйственно-административных нужд. Военные деньги выпускались обоими лагерями, например, при освобождении Франции союзниками использовались отпечатанные в США франки с надписью «Выпущено для Франции» получившие название «франки освобождения».

Для своевременного и бесперебойного обеспечения наступающих армий были созданы специальные военно-полевые банки, снабжавшие военной валютой армейские подразделения и оккупационные учреждения.

Между военной валютой и местными денежными знаками устанавливался принудительный курс, по которому местными и военнополевыми банками производилась конверсия (обмен) одной валюты на другую. Военная валюта имела принудительную платёжную силу и обращалась наряду с местной валютой, что усиливало финансовый хаос в оккупированной стране.

На оккупированных территориях создавались местные эмиссионные банки, куда назначались лица готовые сотрудничать с новыми властями и исполнять их распоряжения. Так, в 1942 г. на территории Украины был организован эмиссионный банк выпускавший карбованцы номиналом 1; 5; 10; 20; 50; 100; 200; 500. Оккупационные деньги печатались в германской типографии, а затем доставлялись в эмиссионный банк. Были еще отпечатаны 2 карбованца, но эти деньги практически полностью были при перевозке уничтожены украинскими партизанами, поэтому в обращении не появились.

После появления новых денежных знаков немецкие власти приказали произвести обмен всех советских денег, за исключением 1 и 3 рублей, на карбованцы до 25.07.1942 г.

Составной частью денежно-кредитной системы внедряемой нацистами в захваченных странах и на подконтрольных территориях были имперские кредитные кассы, учреждённые для финансирования германских оккупационных вооружённых сил. Закон об учреждении имперских кредитных касс был принят 3 мая 1940 г. и 15 мая дополнен правительственным распоряжением. Деньги имперские кредитные кассы получали из Германии. Они назывались «билеты имперских кредитных касс» (так называемые «оккупационные марки») и предназначались для выплаты денежного содержания военнослужащим и органам интендантства для осуществления хозяйственной деятельности. При посредничестве имперских касс назначались комиссары во все местные банки, тем самым устанавливался жесткий контроль над кредитными учреждениями оккупированных стран и территорий.

Организационно имперские кредитные кассы входили в систему Рейхсбанка наряду с Германской расчётной кассой, производившей клиринговые расчёты, Кассой иностранных долгов и Золото-Учётным банком.

Они работали практически во всех захваченных немецкими войсками странах, в том числе на оккупированной территории СССР. В конце 1942 г. насчитывались 52 кредитных имперских касс. После поражения Германии во II Мировой войне, покупательная способность оккупационных марок стала нулевой и они, естественным образом, вышли из обращения.

Был и еще один специфический источник финансирования милитаризации, служивший некоторым компенсатором позволявшим балансировать бюджет. Если в Советском Союзе того времени одним из слагаемых успешной милитаризации, проходившей под лозунгом индустриализации, было усиление репрессий и ограбление крестьянства, то в Германии не менее жестоким репрессиям были подвержены евреи с конфискацией имевшихся у них материальных ресурсов и денежных средств.

С начала II Мировой войны средства, поступавшие за счет ограбления оккупированных территорий и дальнейшего уничтожения евреев, в том числе в странах-сателлитах, также шли на финансирование военных действий.

Придя к власти, нацисты обещали навести в Германии порядок. В экономике и финансах это означало жесткий контроль над ценами и заработной платой.

Уровень цен с 1932 - по 1937 гг. вырос менее чем на 10%. Правда все ценовые показатели искажались тотальным контролем над ценами, а часть сбережений была вынужденной, в связи с недостатком (дефицитом) товаров повышенного спроса. В 1934 г. был образован рейхскомиссариат по контролю над ценами, в 1936 г. он был преобразован в рейхскомиссариат по ценообразованию. На первых порах не все представители розничной торговли придерживались рекомендованных цен. Но после того как многие владельцы магазинов, нарушавшие рекомендованный уровень цен, были помещены в концентрационные лагеря, положение изменилось. В конечном счете, такое стремление государственных бюрократических структур и отдельных ведомств назначать цены по своему усмотрению, не имея инструментов точного определения грани между «справедливой» ценой и экономическим волюнтаризмом, приводит к самым негативным последствиям как для экономики в целом, так и для каждого потребителя в отдельности.

По мере милитаризации Германии, все более напряженным становилось положение в тех отраслях промышленности, которые не были связаны напрямую с военным ведомством. Дефицит сырья, источников для инвестиций, рабочей силы (к концу 30-х гг. безработица уступила место нехватке рабочей силы), снижение платежеспособного спроса населения особо остро ощущали отрасли по производству потребительских товаров. Уже к 1938 г. доля производства потребительских товаров снизилась в общем объеме производства до 35% по сравнению с 53% в 1932 г., к концу II Мировой войны индекс абсолютных объемов производства здесь составлял менее 25%.

Это привело к снижению уровня потребления населения. Так, с 1938 г. по 1941 г., за счет присоединения новых территориальных областей к Германии, население страны увеличилось с 75,4 млн. человек до 92,7 млн., за этот же период официальный индекс стоимости жизни вырос на 6,7%, тогда как расходы на оплату товаров и услуг остались на прежнем (1938 г.) уровне.

Дальнейшее продолжение войны привело к еще большему обнищанию широких масс населения, многочисленным страданиям, разрухи.

На поверхности экономической жизни инфляция проявлялась в дефиците, спекуляции и административно-карточном распределении ресурсов. Однако отложенный или подавленный потребительский спрос несет в себе предпосылки будущего инфляционного взрыва.

Сжатие до минимума конкурентной среды привело к существенному снижению эффективности производства. Это проявилось в росте энергоемкости и материалоемкости производства, снижении производительности труда.

Вообще, для любой экономической системы, в которой формируется командный тип управления экономикой, будь то нацистская Германия или административно - командная система Советского типа, иные диктаторские или тоталитарные режимы, характерны общие черты: планирование сверху, административное распределение ресурсов, жесткий контроль над ценами, (в том числе и ценой рабочей силы), диктат монополий, забвение интересов подавляющей массы населения, гипертрофированная роль военного сектора, добывающих отраслей и тяжелой промышленности. В основе такого типа экономической системы лежит игнорирование законов экономического развития, а следствие - структурные диспропорции, постоянная угроза инфляционного взрыва, низкая производительность труда, апатия и недовольство населения. Именно все вышеперечисленные следствия обострились и усилились после разгрома нацистской Германии во II Мировой войне.

Сразу после войны, в 1945-1946 гг. промышленное производство составляло около 30%, поголовье скота - приблизительно одну треть от уровня 1936 г. При существовавших тогда объемах производства, промышленность могла обеспечить каждого немца одной парой обуви раз в 12 лет, а костюмом раз в 50 лет. При резко возросшей численности населения западных оккупационных областей за счет переселенцев из восточных территорий Германии, объемы производства зерна и картофеля сократились вдвое.

В 1945 г. единое немецкое государство перестало существовать. Ее территория была поделена на 4 оккупационные зоны: советскую, американскую, английскую и французскую. В них, несмотря на начавшееся возрождение представительских органов власти, реальная власть была сосредоточена в руках военной администрации соответствующих государств антигитлеровской коалиции. Причем, создаваемые органы представительской власти не только зависели от соответствующей военной администрации, но и действовали только в рамках своей зоны, что не давало возможности проводить единую экономическую политику на всей территории страны.

Например, в Советской зоне оккупации, в июле 1945 г. были национализированы все банки и сберегательные кассы. В начале сентября началась земельная реформа, за ней - коллективизация. В конце сентября советские власти взялись за национализацию торговли и промышленности.

Эти мероприятия совместно с усилением репрессий против инакомыслия породили массовое бегство немецкого населения из восточной (советской) зоны оккупации в западные земли. К 1950 г. численность населения в западных областях, по сравнению с довоенным периодом, увеличилась на 12 млн. человек, и это несмотря на понесенные во время войны потери. Такой прирост населения усиливал безработицу, нищету и социальную напряженность. Зарегулированная нацистами и военными оккупационными властями экономика все более погружалась в послевоенный кризис, грозивший закончиться хаосом и катастрофой.

Усугубление негативных процессов особенно остро чувствовалось в финансовой сфере. Если в 1935 г. в обращении находилось 6 млрд. марок, то в конце 1946 г. объем оборота наличной денежной массы увеличился до 73-75 млрд. марок. Количество денег на банковских депозитах увеличилось, соответственно, с 30 до 150 млрд., а государственный долг - с 15 млрд. (1935 г.) возрос до 415 млрд. марок. Общие размеры необеспеченного товарной массой денежного спроса оценивались, примерно в 300 млрд. марок. Немецкая марка практически перестала исполнять присущие деньгам функции, а подлинной денежной единицей стала пачка американских сигарет. За одну пачку «Camel» или «Lucky Strike» можно было приобрести пол фунта масла, за блок - пару ботинок, за 300 блоков - украденный накануне «Фольксваген».

В легальной торговле, отстояв огромные очереди, можно было приобрести ограниченный набор распределяемых по карточкам продуктов с фиксированными ценами. Процветал «черный рынок», преступные группировки, рэкет, а у оптовиков - собственные вооруженные службы охраны. Самые ловкие - «делали» состояния, но подавляющая часть населения вела полуголодный образ жизни и боялась заглядывать в завтрашний день. В своей телеграмме Министру иностранных дел США Дж. Маршалу, от 2 мая 1947 г., генерал Клей, глава американской военной администрации, так резюмировал финансовое положение: «Германия - банкрот!».

Практически ни у кого, в том числе экономистов, имевших отношение к высшим административным органам, не вызывала сомнение необходимость начала послевоенных реформ с санации финансовой системы и восстановления жизнеспособности денежной единицы. Однако проведение денежной реформы и дальнейшее экономическое развитие, разными политическими силами Германии, включая военные администрации, виделось по-разному.

Несколько ранее вышеуказанной телеграммы, в марте 1946 г., в Германию прибыла группа американских финансовых экспертов. Ключевыми фигурами в этой группе были: советник генерала Клея по финансовым вопросам Дж. Додж и такие авторитеты в этой сфере, как профессора Дж. Колм и Р. Голдсмит.

В течении двух месяцев американские специалисты подготовили подробные рекомендации для своего правительства по проведению в Германии денежной реформы. Этот документ получил название «План ликвидации военного финансирования и финансовой реабилитации Германии». После рассмотрения рекомендаций в правительстве США, итоговый документ во всех деталях был согласован с английскими и советскими оккупационными властями. Единственным нерешенным тогда вопросом остался пункт о том, где печатать новые банкноты. Американские представители предлагали в качестве эмиссионного центра Берлин, советские - Лейпциг.

В то время, все представители союзных администраций поддерживали принципиальное положение плана о проведении единой денежной реформы во всех четырех зонах оккупации одновременно.

Разработанный американскими специалистами план денежной реформы представлял собой в высшей степени грамотный и в техническом отношении детально проработанный проект санации финансовой системы Германии. Его главная задача состояла в том, чтобы избавиться от огромной массы обесцененных денег. Но все же, это только предпосылка, необходимое условие появления новой и жизнеспособной денежной единицы, ликвидации инфляции и оживления производства, а отнюдь не гарантия того, что именно так и произойдет в действительности.

В отечественной экономической литературе, как впрочем, и в ряде зарубежных изданий, принято считать Людвига Эрхарда (1897-1977 гг.) главной фигурой в разработке и осуществлении денежной реформы Германии.

Если же сравнить разработанный специалистами США план с тем, как на практике была проведена денежная реформа в Западных зонах оккупации, то можно сделать вывод о проведении в жизнь американского варианта. Причем, за исключением отдельных частностей, совпадало все, вплоть до основных показателей. С другой стороны, о чем будет сказано ниже, автономная группа немецких экономистов под руководством Л. Эрхарда подготовила свой план, который как оказалось в последствии, практически не отличался от американского. То, что с момента рождения плана, до его реализации прошло два года объясняется быстро менявшейся международной обстановкой, неопределенностью вокруг вопросов германского урегулирования и нарастанием противоречий между Советским Союзом с одной стороны и западными государствами во главе с США - с другой. Именно это противоборство привело к периоду «холодной войны» и явилось настоящей причиной раскола Германии на Восточную и Западную части. Проведение сепаратной денежной реформы в Американской и Английской зонах, к которым в самый последний момент присоединилась Французская, является только следствием политического разделения страны между бывшими союзниками по антигитлеровской коалиции. Таким образом, начался процесс создания Федеративной республики Германии (ФРГ).

Задержка в проведении денежной реформы имеет еще один аспект.

Американская военная администрация отдавала себе отчет в том, что даже детально проработанный в техническом отношении план радикальной денежной реформы, неизбежно вызовет недовольство значительной части населения. Многие факторы, особенно касающиеся поведенческой (психологической) реакции представителей торгового и промышленного капиталов, до начала реформы невозможно точно предсказать, следовательно - учесть. Поэтому, с точки зрения военной бюрократии, было бы лучше переложить ответственность за осуществление непопулярных мер на будущую германскую администрацию, подождать с проведением денежной реформы до формирования единых органов власти на всей германской территории.

В западных зонах оккупации, в послевоенное время, происходило возрождение многопартийной системы и демократических выборов. При поддержке англо-американских военных администраций были созданы:

Экономический совет, Исполком и Директория. Л. Эрхард в 1946-1947 гг. занимал различные посты в немецких органах власти, в том числе Министра экономики Баварии. Год спустя после появления американского плана денежной реформы, по инициативе Экономического совета (октябрь 1947 г.), был создан Особый отдел по вопросам денег и кредита под руководством Л. Эрхарда. Отдел должен был подготовить немецкий вариант денежной реформы. Американская военная администрация поддержала его создание.

Было полезно «выпустить пар» и создать видимость самостоятельного решения проблемы денежной реформы в глазах немецкой общественности, а при случае, переложить ответственность за ее осуществление на самих немцев.

2 марта 1948 г. Л. Эрхард, по настоятельной рекомендации генерала Клея, был утвержден Экономическим советом на должность директора Управления экономикой Объединенной экономической области, в последующем, после принятия Конституции, получившей название ФРГ. С этой должности, приблизительно равной министерскому креслу, Л. Эрхард продолжал курировать Особый отдел. Немецкие специалисты, не были посвящены в американский план денежной реформы. Тем не менее, их план, за исключением некоторых деталей, практически не отличался от американского. Единственное существенное отличие заключалось в том, что немецкий вариант включал программу «справедливого распределения бремени», чего не было в американском. Необходимость этой программы возникла в связи конфискационной направленностью намечаемой денежной реформы. Еще одним принципиальным моментом, отличавшим позицию Эрхарда, было ясное понимание того, что ни американцы, тем более англичане напрямую не связывали начало денежной и экономической реформ. Тогда как для Эрхарда они представляли собой две стороны одной медали. Поэтому в немецком плане отдельными разделами шли предложения по экономической реформе. При составлении окончательного варианта реформы, по политическим мотивам, эти предложения были изъяты.

В конце 1947 г. американское Казначейство уведомило генерала Клея о том, что новые денежные купюры для Западной Германии уже отпечатаны в США. Германским властям об этом сообщено не было.

20 апреля 1948 г., буквально через несколько дней после завершения разработки немецкого плана, 25 сотрудников Особого отдела в приказном порядке и в обстановке строгой секретности были доставлены на военный аэродром «Ротвестен», недалеко от г. Касселя, для согласования обоих вариантов. Однако никакого серьезного согласования не произошло.

Немецкие специалисты наконец-то были ознакомлены с американским планом, но с целью его перевода на немецкий юридический язык соответствующих законов, постановлений, инструкций.

Возникшие спорные моменты решались следующим образом.

Проведение программы справедливого распределения бремени было целиком возложено на усмотрение немецких властей, но с условием начала ее реализации только через шесть месяцев с момента начала денежной реформы, а это резко снижало ее эффективность и актуальность. Также немецкие специалисты настаивали на одновременном проведении реформы и в западных секторах Берлина, за что их попросили не вмешиваться «в большую политику».

Но один вопрос был все же решен положительно. Эксперты Особого отдела сомневались в том, что новые деньги сразу же найдут соответствующее товарное покрытие по причине всеобщего дефицита и реформа провалиться.

Поэтому договорились сжать первоначально запланированную денежную массу еще почти в два раза. Основные надежды связывались с выбросом на рынок припрятанных запасов, точных размеров которых никто не знал. Но для этого необходимо было доверие населения.

18 июня 1948 г. Л. Эрхард был вызван к генералу Клею, у которого получил уведомление о начале денежной реформы 20 июня. Чтобы сохранить лицо Эрхарду оставалось либо подать в отставку, либо, что он и сделал, самому сообщить немецкому народу о начале реформы.

Таким образом, денежная реформа в Германии была делом рук военной администрации США. Непреходящая заслуга Л. Эрхарда заключалась в том, что он сумел, используя невероятную юридическую эквилибристику, всю мощь своего ораторского мастерства и дара убеждения, иногда просто сознательное превышение служебных полномочий, сломить враждебное сопротивление экономическим реформам как внутри возрождавшихся немецких политических партий, так и среди союзнических военных администраций. Это позволило ему одновременно с денежной реформой начать экономические преобразования. Поэтому Л, Эрхард по праву считается творцом германского экономического чуда. Безусловно, осуществить экономические реформы было значительно трудней, чем денежную. Но без экономических преобразований новую марку, скорее всего, ждала печальная участь.

Стратегическая линия экономической реформы, т.е. перехода от административно - распределительной экономики к рыночной, состояла в том, чтобы используя стабилизирующий эффект жесткой денежной реформы и одновременно с ней провести либерализацию цен. Было отменено квотирование и контроль над ценами, кроме цен на основные продукты питания. Контроль над последними был снят в 1958 г. Для этого были отменены многочисленные регламентации и постановления, сковывающие инициативу хозяйствующих субъектов, созданы условия для конкуренции и переориентации инвестиционных потоков из отраслей тяжелой промышленности и военного сектора в сферу производства потребительских товаров и жилищного строительства. В социальной сфере были задействованы амортизаторы для защиты наиболее слабых и незащищенных слоев населения.

20 июня 1948 г., в воскресенье, немцы, проживавшие в Западных зонах оккупации, получили на руки по 40 новеньких марок, позднее к ним добавили еще по 20. Пенсии и заработная плата подлежали выплате в соотношении 1:1.

Половину наличности и сбережений можно было обменять по курсу 10:1.

Временно «замороженная» вторая половина, позже обменивалась в соотношении 20:1.

Денежные обязательства предприятий пересчитывались также в соотношении 10:1. Предприятия, получив наличность для выплаты первой заработной платы, в дальнейшем должны были существовать за счет сбыта своей продукции.

Обязательства банков и учреждений бывшего Рейха, в основном, аннулировались. Новый эмиссионный банк - Банк немецких земель, регулировал свои отношения с частными банками, определяя размер обязательных денежных резервов.

Вместе с капитуляцией Германии, де-факто прекратил свое существование и Рейхсбанк. В советской зоне его деятельность была полностью прекращена. В западных зонах, в каждой из земель, на базе сохранившихся филиалов Рейхсбанка, были созданы независимые центральные банки. В феврале 1948 г. оккупационными властями в западных зонах для координации действий центральных банков, был создан Банк немецких земель (БНЗ) по подобию Федеральной резервной системы США.

Он представлял собой двухступенчатую структуру и состоял из одиннадцати самостоятельных в правовом отношении земельных центральных банков западных зон оккупации. Изначально он был независим от федерального правительства. Полную автономию, т. е. независимость от союзнических структур, он получил в 1951 г. Высшим органом БНЗ стал Центральный банковский совет, состоявший из президентов центральных банков земель.

Они избирали из своего состава Президента совета и Президента правления БНЗ. Уставной капитал банка в 10 млн. марок состоял из взносов центральных банков земель. Первоначально полномочия БНЗ распространялись на американскую и английскую зоны, в последствии к этой системе присоединилась французская зона. БНЗ получил монопольное право выпуска банкнот, устанавливал учетные ставки, определял уровень минимальных резервов центральных земельных банков, проводил операции на открытом рынке.

В 1957 г., в соответствии с законом о Немецком федеральном банке, центральные банки земель были объединены с БНЗ и центральным Западноберлинским банком, на этой основе создан центральный банк страны - Дойче Бундесбанк (Deutsche Bundesbank). При создании Бундесбанка, центральные банки земель трансформировались в главные региональные отделения (управления) Немецкого федерального банка, с сохранением своего старого названия и некоторых элементов самостоятельности в организационных вопросах и кадровой политике. Уставной капитал банка в размере 290 млн. марок принадлежит немецкому правительству.

Являясь юридически самостоятельным лицом, Бундесбанк обязан проводить экономическую политику правительства. Однако опыт гиперинфляции 20-х гг. и крах денежной системы 1945 г. поставили вопрос стабильности марки, в рамках проводимой правительством экономической политики, на первое место. Поэтому Бундесбанк всегда принимал самостоятельные решения, в сфере денежно-кредитной политики исходя из приоритета стабильности национальной денежной единицы. Только в тех ситуациях, когда народнохозяйственные интересы достижения стабильности объективно требовали изменения денежной политики, его руководство шло на обсуждение и достижение компромиссных решений с правительством. Но и в таких случаях приоритетом оставалось сохранение покупательной способности марки, ее антиинфляционная составляющая в противовес финансовым требованиям правительства. Этому способствовало и назначение Л. Эрхарда в 1949 г., сразу после образования ФРГ, на пост Министра экономики, в ведении которого находились и финансы страны. На этом посту Эрхард прослужил 14 лет.

Л. Эрхард был эрудированным человеком, обладавшим глубокими познаниями в макроэкономике и практическом бизнесе, серьезно увлекался социологией, психологией и философией считая, что они неразрывно связаны с экономической жизнью. Поэтому в центре его экономических преобразований находился обычный человек со своими потребностями, а не утилитарные интересы отдельных, пусть даже влиятельных, финансовоэкономических и политических группировок. Он прекрасно осознавал опасность и негативное влияние инфляции на жизнь и работу немецкого населения, считая инфляцию самым омерзительным способом изъятия доходов граждан.

Такое благоприятное сочетание факторов позволило определить в законе о Федеральном банке его главную задачу как обеспечение стабильности национальной денежной единицы, а также создать традицию консервативности и относительно широкой самостоятельности в принимаемых Бундесбанком решениях касающихся денежно-кредитной системы. Поэтому до момента введения Евро, все решаемые Бундесбанком вопросы рассматривались через призму сохранения ценности национальной денежной единицы, а сама марка, во второй половине ХХ века, стала самой стабильной из основных мировых валют. Политические партии, представленные в федеральном правительстве, никогда не имели возможности решать те или иные социально-экономические проблемы, особенно в предвыборные периоды, за счет изменений в денежно-кредитной политике.

По организации Дойче Бундесбанк имеет трехуровневую структуру.

Первый уровень - штаб-квартира, находиться во Франкфурте-на-Майне, где размещается директорат банка. Второй уровень составляют бывшие центральные банки земель, ставшие управлениями на соответствующей территории. Третий уровень включает в себя филиалы банка в крупных населенных пунктах страны.

В 1948 г. одновременно с началом денежной реформы было отменено около 90% действовавших до этого инструкций по контролю над ценами и квотами. Сохранялся контроль над ценами на транспорте, почтовыми услугами, основными продуктами питания, квартплатой, над некоторыми видами сырья (в основном военно-стратегического значения, из-за жестких требований англо-американской и французской военных администраций) и еще по нескольким позициям.

Справедливости ради следует отметить, что сразу после публикации документов, определивших ход экономических преобразований, Эрхарда вызвали в штаб-квартиру генерала Клея, где представители англоамериканской и французской военных администраций в ультимативной форме потребовали отменить уже опубликованные документы и свернуть только - что начавшуюся экономическую реформу. Скорее всего, дело закончилось бы отставкой Эрхарда, категорически отказавшегося исполнять требования военных администраций, но его неожиданно поддержал силой своего авторитета и властью генерал Клей. Реформа продолжилась.

Много противников проводимой реформы было среди политических и профсоюзных лидеров Германии. Значительное число германских граждан боялись, что реформа еще более ухудшит их положение. На этом спекулировали политические оппоненты, требовавшие социализации крупной промышленности и сохранения распределительной системы под контролем оккупационных властей. В данном контексте под социализацией имеется ввиду: практическая централизация и концентрация экономической власти в руках государства (высшей политической и управленческой бюрократии), которая бы ее использовала на благо всей страны, а не отдельных представителей финансово-промышленных групп, бизнеса. К чему такая «социализация» привела можно проанализировать на примере СССР, той же Германии и ряда других авторитарных стран. Двенадцать лет нацистской разновидности социализма и 3 года послевоенной разрухи не прошли даром.

Поэтому дальнейшее становление германской экономики и денежно-кредитной системы проходило в острой политической борьбе, в которой Эрхарду не раз приходилось идти на компромиссы и оказываться на грани отставки.

На следующий день после начала денежной реформы магазины Западной Германии наполнились дефицитными ранее товарами. Опасаясь скорого прекращения товарного изобилия, немецкие граждане бросились скупать появившиеся товары. Так возник ажиотажный спрос, а вслед за ним инфляционный всплеск. Несмотря на жестко конфискационный характер денежной реформы, денежная масса оказалась не пережата.

В этих условиях Эрхардом предпринимаются меры, направленные на активизацию конкуренции и недопущение дальнейшего роста инфляции.

Ажиотажный спрос, при стабильном товарном покрытии и взвешенной денежно-кредитной политики, достаточно быстро себя исчерпал.

Для борьбы с инфляционным ростом цен, в конце лета - начале осени 1948 г. было предпринято следующее:

1. Специальным законом о блокировании вкладов, было заморожено 70% средств на счетах населения.

2. Регулярно публиковались каталоги «уместных цен», учитывавших реальные издержки производства и разумную прибыль.

3. Принята государственная программа «Каждому человеку», для обеспечения населения по сниженным ценам самыми необходимыми потребительскими товарами.

4. Центральный банк повысил требования к обязательным резервам коммерческих банков с 10 до 15%, с целью сдерживания кредитной экспансии.

Когда же это не помогло, то с 16 ноября 1948 г. Бундесбанк перешел к политике «кредитного контингентирования», практически означавший запрет на выдачу кредитов. С 22 марта 1949 г. запрет был снят только для текущих ссуд.

5. Во внешнеэкономической области были предприняты первые шаги в сторону либерализации внешней торговли.

Как отмечали в 1976 г. эксперты Бундесбанка, только вся совокупность вышеперечисленных и некоторых других мер позволила предотвратить раскручивание инфляционной спирали.

В конце декабря 1948 г. рост цен заметно замедлился. В феврале - марте 1949 г. цены практически стабилизировались, а в апреле - мае появилась тенденция к их некоторому снижению.

Международные котировки показывали динамику стабилизации новой немецкой марки и рост доверия к ней.

Стабилизация марки совпала с политическим оформлением разделения Германии. Восьмого мая 1949 г. Экономический совет принял Основной закон - Конституцию будущей ФРГ. В сентябре 1949 г. Бундестаг избрал первого канцлера ФРГ К. Аденауэра, а Л. Эрхард стал министром.

С декабря 1949 г. по июнь 1950 г. рост производства составил 20%, экспорт возрос на 17%, индекс цен на основные потребительские товары снизился с 168 до 148 пунктов (1938 г. - 100%). Ставки заработной платы сохраняли тенденцию к росту.

Однако, наряду с очевидными успехами, в 1949 г., в основном за счет переселенцев с востока, безработица возросла с 800 тыс. до 1,5 млн. человек, продолжая быстро увеличиваться, достигнув к концу первого квартала 1950 г. 2 млн. человек, или 13,5% от общего количества трудоспособного населения страны.

В этих условиях политические оппоненты, требовали от Министра экономики обеспечить полную занятость трудящихся, используя традиционный набор кейнсианской рецептуры, или то, что они понимали под этим: дешевые кредиты промышленности, искусственное стимулирование спроса, оплачиваемые из госбюджета широкомасштабные государственные программы создания новых рабочих мест и существенное урезание всех рыночных свобод. Принятие полного перечня мероприятий, предлагавшихся оппонентами, грозило дестабилизацией марки, инфляционным всплеском и шагом назад к административному распределению и усилению бюрократизации экономической жизни. Л. Эрхард не отрицал необходимость государственного вмешательства в экономику, но, по его мнению, такое вмешательство не должно быть топорным, а сродни тонкой настройки музыкальных инструментов. Он никогда не упускал из виду главное - без стабильной валюты любые попытки оздоровления экономики обречены на провал. «Мы особенно не имеем права добиваться мнимых успехов таким способом, чтобы через растущее обесценение нашей валюты, которую тем временем нам удалось снова укрепить, выйти на путь инфляционных тенденций: это означало бы еще раз незаметным образом опорожнить карманы вкладчиков и лишить их честно заработанных денег. Это было бы действительно, наиболее омерзительный метод, который можно себе представить».

Меры, предпринятые Министерством экономики и центральным банком для снижения уровня безработицы, были тщательно продуманны. Как уже отмечалось, в конце марта 1949 г. БНЗ временно отказался от жесткой кредитной политики. С 11 июня 1949 г. обязательные банковские резервы были снижены с 15 до 12%. 27 мая 1949 г. последовало снижение учетной ставки на 0,5%, а 14 июля еще на 0,5%. В конце лета коммерческим банкам была предоставлена специальная дотация в размере 300 млн. марок, которую они были обязаны использовать для предоставления долгосрочных кредитов промышленным предприятиям. 1 сентября было повторно проведено снижения обязательного минимума банковских резервов и ставок по срочным и бессрочным депозитам. Зимой 1949/1950 гг., когда безработица приняла особенно угрожающие размеры, были введены специальные дотации для создания дополнительных рабочих мест в жилищном строительстве. В апреле 1950 г., федеральное правительство приняло решение о снижении налогового бремени и возвратной выплате уже уплаченных по прежним налоговым ставкам сумм. Все это, вместе взятое, позволило не только создать устойчивый экономический рост, но и переломить тенденцию роста безработицы. Уже к лету 1950 г. ее показатели заметно пошли вниз.

Однако, в конце июня того же 1950 г. разразился международный политический кризис, получивший название «Корейского». В Корее началась гражданская война, причем одну сторону поддерживали США, в том числе - живой военной силой, и их союзники, другую - Советский Союз и Китай.

Китайские дивизии также принимали участие в войне.

Для ФРГ этот кризис имел далеко идущие последствия. С началом кризиса опять возник ажиотажный спрос на продовольственные и потребительские товары. Германские обыватели испытывали панический страх, что события в разделенной на две части Корее перекинуться на разделенную Германию. Цены пошли вверх.

По инициативе США, осенью 1950 г. было создано объединенное военное командование НАТО, а в Западной Германии была размещена усиленная группировка американских войск. В США, 8 сентября был принят «Закон об оборонном производстве», с целью форсированного развития военных и оборонных отраслей. Западным союзникам была предоставлена помощь для перевооружения и модернизации своих армий, но с категорическим требованием также мобилизовать и собственные, дополнительные ресурсы на эти цели. Для мобилизации дополнительных ресурсов применялись жесткие административные меры, этого же требовали и от ФРГ. Для Западной Германии это требование означало практическое сворачивание проводимых реформ и возобновление кризисного регулирования экономикой.

Благодаря предпринятым США шагам, в мировой экономике резко возрос спрос на продукцию сталелитейной, металлообрабатывающей, машиностроительной, электротехнической и химической промышленности, т.е. тех отраслей, где Германия традиционно имела сильные позиции.

Одновременно на мировых рынках резко повысился спрос, а затем и цены на сырье. Это рикошетом ударило по внутренним ценам ФРГ. В то время зависимость от импорта по сырью составляла около 25%, по продовольствию - 50%. Положение усугублялось тем, что ФРГ обязана была осуществлять принудительный экспорт угля и стали, некоторых других товарных групп, в Западную Европу и США. Объемы и цены этих видов продукции жестко контролировались западными союзниками. Поэтому приходилось экспортировать данные виды продукции себе в убыток, а на внутреннем рынке по ним возник дефицит. Ощущался недостаток и по другим видам импортного сырья (каучук, нефть, хлопок, медь, целлюлоза и т. д.). Это также негативно повлияло на динамику цен. Мировые рынки этих видов продукции находились под контролем США.

Несмотря на значительный рост промышленного производства на 26% за двухлетний период, с 1950 по 1952 г., снижение безработицы до естественного уровня, инфляция в 1951 г. составила 7,7%, возникла проблема дефицита внешнеторгового баланса и внешней задолженности. Уже в 1950 г.,

ФРГ исчерпала практически все имевшиеся валютные резервы и еще осталась должна более 400 млн. долларов только западноевропейским странам, на которые приходилось около 75% ее внешнеторгового оборота.

В условиях Корейского кризиса, США с одной стороны и внутренняя оппозиция - с другой, требовали изменения экономического курса. Дело в том, что система поощрения инвестиций, внедренная Эрхардом, была так организована, что основная часть финансовых средств шла на развитие отраслей связанных с производством потребительских товаров. По мнению американского правительства, в изменившихся международных условиях, такой курс ставит под сомнение способность ФРГ выполнять свои международные обязательства. 6 марта 1951 г. Верховный комиссар США в

Германии направил Канцлеру документ, содержащий интересные требования, особенно с учетом дальнейшего развития рыночных отношений:

1. Ввести систему государственного регулирования цен и прямое распределение всех дефицитных, в т.ч. импортного сырья, товаров для использования их, в первую очередь, в производстве идущей на экспорт оборонной продукции.

2. Для выравнивания дефицита внешнеторгового баланса сократить импорт всех товаров, не имеющих отношения к военному производству.

3. Не допускать отказов частных предприятий от выполнения экспортных заказов оборонного значения.

4. Гарантировать поставки, необходимые американским вооруженным силам, размещенным в ФРГ.

5. Правительству и Центральному банку необходимо ужесточить контроль над кредитной политикой банков с целью первоочередного и в полном объеме финансирования и оплаты оборонной продукции.

Очень интересны заключительные фразы этого документа: «Если немедленно не будут приняты необходимые меры в духе вышеперечисленных предложений, то остается мало шансов на то, что правительство Соединенных Штатов будет продолжать оказание Федеральному правительству долларовой помощи и содействовать в приобретении необходимых ему для внутренних нужд сырьевых товаров».

В 1950-1951 финансовом году совокупный объем американской помощи ФРГ по «плану Маршала» в рамках «Программы многосторонней помощи на цели обороны» составил 399 млн. долларов. Всего по «плану Маршала» Западная Германия получила около 1,3 млрд. долларов США, в виде займа.

Эти средства пошли на обеспечение необходимого импорта и внутреннее инвестирование. Заем был полностью погашен в 1963 г.

План Маршалла (англ. Marshall Plan, официальное название англ. European Recovery Program, «Программа восстановления Европы») — программа помощи Европе после II Мировой войны. Выдвинут в 1947 году американским государственным секретарем Джорджем К. Маршаллом (вступил в действие в апреле 1948 г.). В осуществлении плана участвовали 17 европейских стран (включая Западную Германию). Целью плана было восстановление разрушенной войной экономики Европы, устранение торговых барьеров, модернизация индустрии европейских стран и развитие Европы в целом.

План Маршалла начал осуществляться с 4 апреля 1948 г., когда конгресс США принял закон «Об экономическом сотрудничестве», предусматривавший 4-летнюю программу экономической помощи Европе.

Первоначальная сумма ассигнований, рассчитанная специалистами западноевропейских стран, оказалась слишком большой (около 30 млрд. долларов США). После рассмотрения доклада по плану, в специально созданных президентом США комиссиях, сумма кредитов была сокращена до 17 млрд. долларов, а фактически предоставленная - составила около 12,5 млрд. долларов (в ценах 2015 г. приблизительно 150 млрд. долларов). Программа действовала с 4 апреля 1948 г. по декабрь 1951 г. Основная доля пришлась на Англию (2,8 млрд.), Францию (2,5 млрд.), Италию (1,3 млрд.), Западную Германию (около 1,3 млрд.), Голландию (1 млрд.).

Позже План Маршалла был применён также к Японии и некоторым другим странам Восточной Азии и был свёрнут во второй половине 1960-х гг.

Несмотря на то, что Англия получила в 2,2 раза больше, Франция практически в 2 раза больше и даже Италия немногим больше Германии, соответственно 11 и 10% от общего объема средств, результаты для экономики оказались несопоставимы. Это свидетельствует о том, что немецкое государство нашло эффективные механизмы для аккумуляции внутренних источников инвестиционных ресурсов и их рационального использования.

В конце февраля 1951 г. были отменены, принятые год назад, меры по либерализации внешней торговли. Вводилась система импортных лицензий и правило, в соответствии с которым импортер был обязан при получении лицензии депонировать на банковском счете 50% суммы стоимости контракта.

Право на выдачу импортных лицензий было изъято из компетенции коммерческих банков и передано центральным банкам земель, усилился валютный контроль. Для того чтобы затруднить доступ предприятий «неприоритетных отраслей» к банковским кредитам, были вновь повышены требования к обязательным резервам коммерческих банков.

Произошло перераспределение части средств из неприоритетных отраслей в приоритетные. 7 января 1952 г. правительство ФРГ издало закон «Об инвестиционной помощи промышленности». Согласно закону, все предприятия, за исключением угольных, металлургических, электротехнических, а также государственных, были обязаны в течение 1952-1953 гг. внести в специальный фонд «инвестиционной помощи» единовременный взнос, размер которого определялся в зависимости от величины оборота, амортизационных отчислений и прибыли предприятий. За указанный период 133 тыс. предприятий внесли в фонд около 1 млрд. марок, получив в обмен специальные облигации БНЗ. Подавляющую часть собранных финансовых ресурсов получили предприятия угольной, металлургической, электротехнической и химической промышленности.

Политике рыночных реформ был нанесен значительный урон. Однако постепенно положение выравнивалось. Уже в 1952 г. удалось свести внешнеторговый баланс с активом в 705,9 млн. марок и погасить основные долги. Меры по стимулированию экспорта, параллельно с вынужденным введением ограничений на импорт, начали приносить свои плоды. В первой половине 1952 г. рост цен, вызванный «корейским кризисом» прекратился, ажиотажный спрос спал. Индекс стоимости жизни в 1952 г. повысился только на 1,8%, а в 1953 г. снизился на эту же величину.

Наибольшие улучшения были заметны в решении острейшей жилищной проблемы. Количество ежегодно вводимого в эксплуатацию жилья увеличилось с 1949 по 1952 гг. более чем в два раза, достигнув полумиллиона квартир, а в 1953 г. - превзойдя этот показатель.

Как мы уже отмечали, германская послевоенная экономика, в основном, развивалась за счет внутренних инвестиционных ресурсов. Слагаемых факторов успеха, получившего название «немецкого экономического чуда», множество. Вполне возможно, что основные факторы лежат за пределами экономической сферы, в области психологии немецкого народа, национальных чертах характера и т.д., вплоть до стечения благоприятных обстоятельств. Однако немаловажную роль, особенно в аккумуляции инвестиционных ресурсов, сыграла кредитная система.

Кредитная система ФРГ унаследовала структуру и функции, существовавшие до разгрома нацизма. На основании Потсдамского соглашения 1945 г., было принято решение разукрупнить гроссбанки в связи с их поддержкой нацизма. Начиная с 1946 г., на базе филиалов гроссбанков, в западных зонах оккупации, были учреждены 30 самостоятельных региональных банков. Их операции ограничивались землями (ландтагами) месторасположения. Такое разукрупнение не нарушало функционирования банковской системы в целом. В 1952 г. правительство Западной Германии приняло закон о деятельности «большой тройки», официально разрешивший ее восстановление и функционирование. Однако, согласно закону, вся территория ФРГ делилась на три района: север, юг и запад, а расширение за пределы базового района не допускалось. Поэтому, первоначально, слияние филиалов гроссбанков проходило в рамках одного района. На основании нового закона о кредитных институтах, принятого 24 декабря 1956 г., были отменены последние ограничения в создании отделений кредитных институтов. В 1957-1958 гг. происходит окончательное слияние правопреемников гроссбанков и полностью восстанавливается функционирование Немецкого, Коммерческого и Дрезденского банков. С этого времени, не только фактически, но и юридически их деятельность распространяется на всю территорию ФРГ, а после объединения Германии, и на восточные земли.

Гроссбанкам принадлежит значительная роль в послевоенном восстановлении народного хозяйства и дальнейшем развитии экономики. Они, как в то время, так и сейчас, традиционно занимаются осуществлением расчетных и платежных операций; предоставлением кредитов и гарантий; приобретением, хранением и эмиссией ценных бумаг; трастовыми операциями и управлением депонированными акциями. Во многих наблюдательных советах крупных предприятий имеются представители банков. При размещении ценных бумаг банки, нередко, прибегают к созданию консорциумов, при этом, в балансах банков отражается только та часть ценных бумаг, которая остается в распоряжении конкретного банка, а не всего консорциума. Это несколько уменьшает истинные размеры банковского влияния на отдельное предприятие, фирму. Такая тесная связь между банками и крупнейшими предприятиями, концернами, перекрестное владение значительными пакетами акций привело к созданию финансовопромышленных групп. Причем банки являются системообразующими элементами этих групп и, в силу специфики взаимосвязей, часто спасают от банкротства, попавшие в кризисную ситуацию фирмы своей группы.

Значительная роль в мобилизации инвестиционных ресурсов для восстановления и развития экономики принадлежит страховым обществам Германии. Если перед I Мировой войной германские страховые общества играли существенную роль в операциях связанных со страхованием и особенно перестрахованием во внешнеэкономической сфере; перед экономическим кризисом 30-х гг. - основу активных операций составлял ипотечный кредит; а начиная с 1939 г. - государственные ценные бумаги; то в послевоенные годы их деятельность вновь сосредоточилась на ипотеке. С 1951 г. страховым обществам разрешено приобретение акций и облигаций предприятий. С 1953 г. на первое место в активных операциях стало выходить долгосрочное кредитование промышленных предприятий. Уже к 1976 г. на долгосрочный кредит приходилось более 36% активов, а на кредиты под ценные бумаги более 23%.

Сберегательные кассы, как функционировавшие с довоенного времени, так и вновь созданные местными органами власти, традиционно осуществляли разнообразные операции, связанные с привлечением денег мелких вкладчиков, ведением депозитных и контокоррентных счетов, инвестированием собранных средств в экономику страны, в частности строительную отрасль и муниципальное хозяйство. Основу активных операций составляет среднесрочный и долгосрочный кредит, в том числе до 50% активных операций кредитование коммерческих банков.

К особенностям послевоенного развития денежно-кредитной системы ФРГ следует отнести создание государственных банков. Цели создания этих специальных кредитных учреждений заключалась, во-первых, в оказании помощи частному сектору со стороны государства в период восстановления разрушенного войной хозяйства, поскольку рынок капиталов в первые послевоенные годы фактически отсутствовал; во-вторых, в усилении влияния государства на процесс воспроизводства через кредитную систему.

По преимуществу банки этой группы были созданы федеральным правительством для выполнения задач, которые либо не могут, либо не хотят выполнять иные кредитные учреждения. Среди этой группы есть и частные акционерные банки, деятельность которых напрямую подчинена выполнению поставленных перед ними правительственных задач.

5 ноября 1948 г. создан Банк восстановления, с капиталом в 1 млрд. марок. Первоначальные ресурсы банка, большей частью состояли из средств «эквивалентного фонда», образованного в 1948 г. из отчислений от реализуемых в западных зонах оккупации товаров США, предоставленных по «плану Маршала». Основной функцией банка являлось долгосрочное и среднесрочное кредитование отраслей тяжелой промышленности. С 1952 г. банк пополняет свои ресурсы за счет погашения ранее выданных кредитов. К этому же времени относится и начало его деятельности по стимулированию экспортных отраслей экономики. С 1958 г. банк приступил к операциям по кредитованию иностранных государств и банков за счет собственных средств, используя для этого выпуск займов на внутреннем рынке капиталов.

На основе Немецкого промышленного банка, прекратившего свою деятельность после войны, 29 марта 1949 г. создан юридически новый банк -

Промышленный кредитный банк. Формально, Промышленный кредитный банк является частным акционерным банком, фактически его деятельность определяется государством. Именно в этот банк, в соответствии с законом «Об инвестиционной помощи промышленности», стекались отчисления предприятий. Полученные таким образом средства, около 1 млрд. марок, направлялись на инвестиционное финансирование угольной, химической, металлургической и энергетической отраслей. Промышленный кредитный банк, также привлекался Банком восстановления для проведения правительственной программы использования «эквивалентных фондов».

Часть средств этих фондов, посредством банка, передавалась отдельным концернам для строго целевого кредитования их капиталовложений.

В марте 1952 г., консорциумом, из более 30 банков, во главе с гроссбанками, создан Экспортный банк. Он предоставляет целевые кредиты, требующие, как правило, долевого участия экспортера. Срок кредита, во многом, определяется наличием государственного поручительства и гарантий.

Иностранным импортерам также могут предоставляться кредиты. До 1959 г. максимальный срок займа достигал четырех лет, а затем был увеличен до восьми.

Выдача гарантий и поручительств со стороны государства в ФРГ стала применяться только после II Мировой войны. Непосредственно этим занимается акционерное общество по страхованию экспортных кредитов «Гермес», а также Немецкое ревизионное и управляющее чужим имуществом акционерное общество.

Созданный в 1949 г., Сельскохозяйственный рентный банк, формально является самостоятельным, но фактически - правопреемник Рентного банка (Кредитанштальт). С этого времени, банк предоставляет долгосрочные кредиты предприятиям, занятым в сельском, лесном и рыбном хозяйствах под залог недвижимого имущества. Первоначальные финансовые ресурсы банк получил из «эквивалентных фондов», впоследствии - получил доступ к рынку капиталов, где размещает свои облигации.

В 1950 г. был создан Банк для перемещенных лиц. Банк занимался только переселенцами из восточных земель. В соответствии с законом от 28 октября 1954 г. Банк был реорганизован и на его базе создан новый государственный банк - Банк выравнивания бремени. Первоначально он выдавал кредиты за счет Фонда выравнивания бремени и из «эквивалентных фондов», затем, за счет выпуска облигаций стал привлекать необходимые средства с рынка капиталов. Наибольший удельный вес в активах занимает кредитование жилищного строительства.

С ростом производства предметов длительного пользования получили быстрое развитие банки потребительского кредита и кредитные товарищества.

В послевоенное время, не менее быстрыми темпами создавались и развивались как государственные, так и частные строительные сберегательные кассы. Главным направлением инвестирования собранных средств было жилищное и коммерческое строительство.

Ипотечное кредитование претерпело определенные изменения.

Немногим более трети банков ипотечного кредитования являются государственными. Основой активных операций государственных и частных ипотечных банков являются кредиты под ипотеку и коммунальные облигации, пассивных операций - эмиссия закладных и коммунальных облигаций. Наряду с этим, ипотечные банки осуществляют операции связанные с куплей - продажей ценных бумаг. Депозиты занимают незначительное место. На долгосрочное кредитование приходиться более 80% всех активов ипотечных банков.

Если до войны ипотечные банки сначала выдавали кредиты из собственных средств, а затем реализовывали закладные, то в послевоенное время предварительное финансирование из собственных средств перестало практиковаться. Банки стали сначала продавать закладные на финансовом рынке капиталов, а из вырученных средств - выдавать кредиты. Обеспечением закладных являются: ипотека, долговые обязательства местных органов власти, средства ипотечного банка хранящиеся в других кредитных институтах. Государственные ипотечные банки в значительной мере используют долгосрочные вклады и займы небанковских учреждений.

В сфере валютных отношений, в мае 1949 г., в соответствии с требованиями Бреттон-Вудской валютной системы, был установлен валютный курс марки к доллару США в соотношении 3,33 марки : 1 доллар. Однако уже через несколько месяцев, в сентябре того же года, немецкая марка была девальвирована на 21%, новый курс стал 4,2 марки за один доллар США.

В условиях Бреттон-Вудской валютной системы, в первое десятилетие ее функционирования, практически все западноевропейские страны испытывали острый «долларовый голод». Второй по значению системообразующей валютой был английский фунт стерлингов. Но 1948-1949 гг. для Англии во внешнеэкономической и валютно-финансовой сфере сложились неудачно. Это привело к неизбежной необходимости девальвации фунта. Поэтому перед каждой страной, членом данной валютной системы, стал вопрос, что делать в случае девальвации фунта стерлингов с курсом собственной валюты. Отказ от девальвации грозил ухудшением внешнеторговых позиций страны; девальвация могла вызвать скачек внутренних цен, усиление инфляции и обострить социальные проблемы, что для ФРГ того времени было особенно нежелательно.

18 сентября 1949 г. британское правительство объявило о снижении согласованного с МВФ паритета фунта стерлингов с 4,03, до 2,8 доллара за фунт, или на 30,5%. Для многих стран оказалась неожиданностью такая значительная девальвация фунта, считалось, что процент снижения паритета не превысит 20-25%. Новый курс большинство стран поставил перед нелегким выбором. ФРГ, Франция, Бельгия и еще ряд стран понизили долларовые паритеты или курсы своих валют в меньшей мере, чем Англия, что означало повышение курса этих валют по отношению к фунту. Для них это была компромиссная тактика: понизив курсы, они рассчитывали не проиграть в конкурентной борьбе, а уменьшив размеры снижения, надеялись минимизировать инфляционные последствия.

В 1953 г. ФРГ вступила в МВФ, где было зафиксировано золотое содержание марки в 0,211588 гр. золота.

В послевоенный восстановительный период, ФРГ обладала рядом несомненных преимуществ. К ним относятся: наличие высококвалифицированной рабочей силы, способной и желающей качественно работать за установленную заработную плату; традиционно прочное положение отраслей тяжелой промышленности, позволившее снабжать свою страну и другие западноевропейские страны инвестиционными товарами машиностроения. К другим преимуществам можно отнести:

1. Отсутствие до 1956 г. необходимости тратить значительные средства на военные нужды, стимулировало внешнеэкономическую экспансию немецких концернов и других монополистических объединений.

После 1956 г. военные расходы стали увеличиваться, тем не менее, оставаясь значительно ниже, чем в других развитых странах.

2. Создание гибкой системы переориентации инвестиционных финансовых ресурсов из военных отраслей в гражданские, (частичная конверсия, ускоренное развитие строительной и смежных с ней отраслей, поддержка малого и среднего бизнеса, производства продовольственных и потребительских товаров и, как следствие, быстрое обновление основного капитала (необоротных активов)).

Кроме того, народ оказавшийся в состоянии послевоенной разрухи, по мере повышения собственного благосостояния, нуждался в огромной массе предметов длительного пользования, и государство оказалось способным создать такую экономическую систему, которая бы позволила насытить рынок необходимыми товарами безинфляционным путем. Например, опасаясь «перегрева» конъюнктуры и возможной инфляционной вспышки в условиях уже начавшегося роста цен, Эрхард весной 1956 г. убедил Министра финансов Шеффера и директора БНЗ Фоке, предпринять ряд мер, направленных на снижение деловой активности. С этой целью были существенно снижены импортные пошлины на ряд товаров. Снижение пошлин привело к усилению конкурентного давления на внутренних товаропроизводителей и заставило их отказаться от взвинчивания цен. Также была повышена учетная ставка центрального банка, что привело к удорожанию кредита и снижению кредитной экспансии.

В целом стоимость жизни с 1950 по 1960 гг. выросла на 20,5%, но реальная заработная плата на 73,5%. К началу 60-х гг. ВВП ФРГ вырос по сравнению с 1950 г. почти в 3 раза, среднегодовые темпы экономического роста за десятилетие составили почти 10%. Это самый высокий показатель за всю историю ФРГ. Страна стала вторым после США мировым экспортером, а немецкая марка - самой устойчивой, минимально подверженной инфляционным процессам, валютой. Безработица практически отсутствовала, количества свободных рабочих мест в 3 раза превышало число безработных.

Относительное повышение покупательной способности марки внутри страны по сравнению с ее заниженным валютным курсом давало преимущество западногерманским финансово - промышленным группам в борьбе за иностранные рынки сбыта. Активный платежный баланс страны, рост золотовалютных резервов, наблюдаемый на протяжении почти всех 50-х гг. позволил правительству ФРГ 29 декабря 1958 г., первой из западноевропейских стран, ввести практически полную конвертируемость марки, по крайней мере, на валюты стран «Общего рынка», что еще более усилило позиции монополий на внешних рынках.

Такое укрепление внешнеэкономических позиций вызвало сопротивление стран - конкурентов, требовавших ревальвировать марку.

Укрепление «Общего рынка» явилось основным доводом для проведения первой ревальвации марки 6 марта 1961 г., в результате ее проведения курс марки повысился на 5%, с 4,2 до 4 марок за доллар США (золотое содержание повышено до 0,222169 гр.).

В 60-е гг. марка оставалась наиболее стабильной валютой из всех западноевропейских стран. Денежно - кредитная и финансовая политика государства ориентировалась на стабилизацию денежного обращения, сбалансированный государственный бюджет и выравнивание платежного баланса. До 1965 г. Немецкий федеральный банк проводил рестрикционную политику только в периоды экономического бума. Начиная с 1965-1966 гг. рестрикционные меры были направлены, главным образом, на борьбу с усилившейся инфляцией. Традиционные методы проведения денежно - кредитной политики, такие как: регулирование учетной ставки, операции на открытом рынке и изменение норм обязательных резервов банковских структур, ломбардная и валютная составляющие, применялись достаточно успешно и своевременно. Эффективно осуществлялся контроль над денежной массой и надзор за деятельностью банков. Наиболее частым изменениям подвергалась учетная ставка. Чтобы усилить ее воздействие на кредитную систему, еще в 1962 г., в практически новом законе о кредитной системе, учетную ставку увязали с уровнем процентных ставок коммерческих банков.

Теперь происходило автоматическое изменение уровня процентных ставок кредитных институтов по активным операциям вслед за изменением учетной ставки центрального банка. Вместе с этим, к середине 60-х гг. появились и усилились признаки исчерпания резервов восстановительного периода, выразившиеся, в частности, в замедлении темпов экономического роста.

Обострение политической борьбы за власть между западногерманскими партиями и вынужденный досрочный уход Л. Эрхарда с поста Канцлера ФРГ 1 декабря 1966 г. (избран в октябре 1963 г. с поста Министра экономики), усилили социальный популизм и позиции приверженцев кейнсианских методов регулирования экономики.

После циклического экономического кризиса 1966-1967 гг. государство усилило вмешательство в экономику. Это нашло отражение в принятом, в 1967 г., законе «О содействии стабильности и экономическому росту». Законом предусматривалось решение задач по достижению стабилизации темпов экономического роста и высокого уровня занятости. Вопросам внешнеэкономической сбалансированности и стабилизации цен отводилось подчиненное место. Ряд специалистов, для достижения поставленных целей, допускал умеренную инфляцию как метод обеспечения экономического роста посредством увеличения «эффективного спроса».

На первое место выходят инструменты государственной бюджетной и налоговой политики. В соответствии с популярной тогда теорией инфляции, утверждавшей, что инфляцию порождает не избыток денег, а необоснованный рост заработной платы и цен, была предпринята безуспешная попытка согласовать действия государства, работодателей, объединенных в союзы и профсоюзов. Характерный пример таких «согласованных действий» - цены на продукцию оплаченную государством выросли с 1962 г. по 1973 г. на 102,9% при среднем увеличении цен на 53,6%. Политика «глобального регулирования» уже к середине 70-х гг. столкнулась с неудачами и фактически доказала свою несостоятельность. Она не смогла адекватно среагировать на нефтяные шоки 1973-1974 гг. и 1979 г. Структурные преобразования запаздывали, а главное очень быстро росли государственные расходы и госдолг. Доля ВВП перераспределяемого государством возросла с 39% в 1969 г. до 49,8% в 1982 г., государственный долг увеличился с 126 млрд. марок в 1970 г. до 469 млрд. в 1980 г.

Увеличить государственные расходы и долю перераспределяемого через государственный и муниципальные бюджеты ВВП значительно проще, особенно при здоровых до этого финансах, чем сократить ее в последующем.

С 1983 г. пришедшее к власти правительство Г. Коля стало проводить политику, направленную на сдерживание роста государственных расходов.

Произошел возврат к политике стимулирования предложения, но с учетом опыта неокейнсианского «глобального регулирования». Это дало определенные результаты: в 1989 г. доля перераспределяемого государством ВВП сократилась до 45,3%. Но, в связи с объединением страны, к 1995 г. эта доля достигла рекордного уровня в 50,1%, после чего развернулся очередной этап борьбы за ее сокращение.

Возвращаясь к концу 60-х гг. следует отметить, что в условиях фиксированных валютных курсов, курс марки оставался заниженным. Это происходило потому что, несмотря на некоторый рост индекса потребительских цен в ФРГ (за десятилетие среднегодовой темп роста составил 2,6%), зарубежные цены на аналогичные товарные группы росли значительно быстрее. Такая неравномерная инфляционная динамика позволила характеризовать немецкую марку как наиболее стабильную западноевропейскую валюту, вплоть до введения ЕВРО. В свою очередь заниженный валютный курс способствовал усилению внешнеэкономической экспансии западногерманских монополий и непрерывному росту активов торгового баланса. В ответ на внешнеэкономическую экспансию, другие

Западноевропейские страны возобновили компанию, направленную на повышение курса марки. Но правительство ФРГ не шло на ревальвацию.

В связи с неуступчивостью Западной Германии в вопросе ревальвации, многие западноевропейские страны прибегли к методам протекционизма во внешней торговле. Это создало благоприятную обстановку для форсированного экспорта капитала западноевропейских монополистических объединений и концернов. Возникла ситуация, при которой монополиям стала выгодна ревальвация. При ревальвации меньшее количество марок можно обменять на большее количество иностранной валюты, следовательно, при покупке иностранных предприятий, открытии своих филиалов или создании новых зарубежных фирм требовалось затратить меньшее количество национальных денежных единиц.

27 октября 1969 г. была проведена вторая ревальвация марки на 9,3% по отношению к доллару США.

В 70-е гг. среднегодовой темп инфляционного роста составил 5,1%. Это значительно выше по сравнению с 60-ми гг., достигая в 1973-1974 гг. - 7% (самый высокий показатель после 1952 г.). Только в середине 80-х гг. удалось переломить тенденцию и вернуть среднегодовой показатель инфляции к 2,6%.

Кроме уже известных причин, повлиявших на инфляционный рост таких, как дефицитное финансирование, т.е. рост дефицита бюджета и государственного долга, увеличение непроизводительных расходов на военные нужды, функционирование олигополистического рынка, вступившего в стадию перенакопления основного капитала, существовал еще ряд немаловажных причин.

Прежде всего, хронически активный торговый и платежный баланс приводит к росту золотовалютных резервов. На этой основе происходит увеличение количества национальной денежной единицы (денежной массы) в обращении, т.е. «импортируемая инфляция» была важным фактором роста внутренних цен. Она воздействовала на цены в результате как непосредственного расширения денежной массы в связи с активным платежным балансом, так и ввиду превышения экспорта над импортом, т.е. со стороны внутреннего товарооборота.

В 1971 г. произошел крах Бреттон-Вудской валютной системы. Отказ США обменивать доллары на золото и девальвация доллара потянули за собой изменение официальных курсов еще 118 валют. К этому времени доверие к доллару в Западной Европе было уже подорвано, как вследствие долларового пресыщения, так и вследствие ослабления позиции США в мировой экономике. Кроме этого, в 1969 г. в США наступил экономический кризис, тогда как в ФРГ продолжался подъем. Вследствие экономического спада, США отходили от рестрикционного курса, в то время как ФРГ проводила политику жесткого регулирования направленную на борьбу с инфляционным ростом цен. Поэтому движение процентных ставок в этих странах было диаметрально противоположным (снижение в США и рост в ФРГ до 7,5% в 1970 г.). Это вызвало отток долларов США на евродолларовый рынок. В мае 1971 г. произошел взрыв валютного кризиса, связанный с наличием рынка евродолларов. Огромные суммы этих краткосрочных капиталов хлынули в ФРГ, в связи со слухами о предстоящей ревальвации марки, делая ее неизбежной. Третья ревальвация марки состоялась 21 декабря 1971 г., одновременно с девальвацией доллара. В результате ее курс, по отношению к доллару, повысился на 13,58% (3,2225 марки за 1 доллар).

Чтобы ограничить приток иностранной валюты в страну, еще в 1970 г. началось постепенное снижение учетной ставки, несмотря на конъюнктурный рост цен. В целях борьбы с инфляцией, периодически до 1974 г. повышались нормы обязательных резервов, причем на вклады нерезидентов вводились наибольшие нормы. В отдельные периоды вводились дополнительные меры, направленные на сокращение кредитной экспансии. Так, в особых случаях, устанавливалось обязательное резервирование всего прироста пассивов в иностранной валюте, как для резидентов, так и для нерезидентов; на дополнительный, сверх средней величины, прирост средств для срочных и бессрочных вкладов резидентов вводилась 40% норма обязательного резервирования, а для сберегательных вкладов - 20%. Поскольку в эти годы наблюдался повышенный приток средств из-за границы, Бундесбанк повысил нормы обязательных резервов по кредитам, полученным за границей. Это была контрмера центрального банка на действия коммерческих банков, пытавшихся обойти рестрикционные ограничения, путем привлечения средств с евродолларового рынка.

Однако предпринятые меры не принесли желаемого снижения инфляционных процессов. В других экономически развитых странах рост цен, как правило, был выше, чем в ФРГ. В сочетании с активным торговым и платежным балансом, это создавало повышенный спрос на марки, делая их наиболее устойчивой валютой, особенно в условиях избыточного предложения долларов США. Повышенный, в том числе спекулятивный, спрос в сочетании с мощным экономическим потенциалом и возрастающим экспортом вывел немецкую марку на место второй по значимости мировой валюты. С другой стороны, в условиях краха Бреттон-Вудской валютной системы, некоторое время сохранялись фиксированные валютные курсы, а ажиотажный спрос вызывал необходимость ревальвации.

Напомним, что ревальвация также отвечала интересам германских корпораций. Если ревальвация и создавала временные затруднения в экспорте готовой продукции, то для экспорта капитала, наоборот, создавала благоприятные условия. Так как большинство западногерманских корпораций одновременно были экспортерами товарной продукции и капитала, то возможное, некоторое, временное ухудшение сбыта продукции перекрывалось преимуществами в экспорте капитала.

Отличительной особенностью двух ревальваций марки состоявшихся в 1973 г., 19 марта и 29 июня, соответственно на 3 и 5,5%, явилось то, что они были проведены по отношению к СДР, а не доллару США. Кроме того, в условиях крушения Бреттон-Вудской валютной системы, согласно с «планом Вернера», была создана европейская система валютных отношений, как основы будущего валютного союза ЕЭС, получившая название «европейская валютная змея». С момента создания, центральное место в «валютной змее» заняла Западногерманская марка. Таким образом, в региональном масштабе, была воспроизведена ситуация, подобная Бреттон-Вудской мировой валютной системе. Именно участие ФРГ в «европейской валютной змее» явилось основной причиной ревальвации 1973 г.

Последняя ревальвация марки, 18 октября 1976 г., была связана с необходимостью сохранения «валютной змеи» и невозможностью поддержания заданных пределов колебаний валют в связи с активным торговым балансом ФРГ, не только в целом по экспортно-импортным товарным потокам, но и по отдельным странам. Однако разница в активе с одной страной отличалась от торгового соотношения с другой. Так, с Голландией торговый баланс ФРГ был практически паритетным, а с Данией, Италией, Францией и рядом других стран, со значительным дефицитом для последних. Поэтому особенностью этой ревальвации стало неодинаковое изменение паритета марки по отношению к валютам входящим на тот момент в «европейскую валютную змею». К голландскому гульдену и бельгийскому франку ревальвация марки составила 2%, к норвежской и шведской кронам - 3%, к датской кроне - 6%. Англия вышла из данной системы 23 июня 1972 г., пробыв всего два месяца, Италия - 13 февраля 1973 г., Франция несколько раз выходила и возобновляла членство в блоке.

Усиление инфляционных процессов вначале 70-х гг. вызвало принятие, 17 февраля 1973 г., первой стабилизационной программы. В ней был представлен комплекс мер монетарного и фискального (налоговобюджетного) характера. Несмотря на предпринятые меры по ограничению притока иностранной валюты в страну, за 1972 г. золотовалютные резервы Бундесбанка возросли на 14 млрд. марок. Это вызвало увеличение только банкнотного обращения на 5 млрд. марок, и дополнительную кредитную экспансию банков, что, в конечном счете, способствовало дальнейшему росту цен. В целях ограничения инфляционного роста была повышена учетная ставка до 5%; выпущен стабилизационный заем в 4 млрд. марок; отменены льготы по налогообложению корпораций и лиц с доходами свыше 100 тыс. марок, а с июня 1973 г. был введен налог на нефтепродукты - 5 пфеннигов за литр.

Вследствие падения курса американского доллара, «бегство» от него усилилось. Это выразилось в повышении спекулятивного спроса на немецкую марку. Бундесбанк и дальше был вынужден скупать иностранную валюту (следовательно, «включать печатный станок», заниматься эмиссией дополнительных национальных денежных средств, необходимых для покупки иностранной валюты) для поддержания установленных пределов колебаний курса марки по отношению к валютам «европейской змеи», что усилило инфляцию внутри страны. В конце мая 1973 г. была принята вторая стабилизационная программа, призванная с помощью сокращения «эффективного спроса» уменьшить рост цен. Для этого были введены налог на инвестиции в размере 11% их стоимости, 10% надбавка к подоходному налогу, выпущен еще один стабилизационный заем в 2,5 млрд. марок.

Правительство и центральный банк пытались при помощи этих и рада других мер изъять из обращения около 8 млрд. марок, удержать темпы инфляции в пределах 7%. Это удалось достичь, в 1974 г. темп прироста инфляции составил 7%. Поэтому правительство перешло к стимулированию экономической деятельности, а борьба с инфляцией отошла на второй план. Дело в том, что мировой экономический кризис совместно с нефтяным шоком привел к снижению спроса на мировых рынках. Это больно ударило по экспорту ФРГ.

Внутренний экономический кризис, в совокупности с внешним, вызвали резкое увеличение безработицы и рост социальной напряженности в стране.

В 1979 г. на базе «европейской валютной змеи» была создана Европейская валютная система с мультивалютной денежной единицей - ЭКЮ.

Кроме постоянных членов, поддерживавших систему «валютной змеи», в Европейской валютной системе возобновили свое членство Англия и Италия.

Но и в ней западногерманская марка заняла ведущее место - 33% валютной корзины ЭКЮ.

В 1981 г. несмотря на достаточно осторожное отношение к финансовому дерегулированию, в ФРГ был упразднен контроль за перемещаемым через границу капиталом. С этого времени, экспорт и импорт капитала стал осуществляться более свободно.

К безусловным преимуществам ФРГ относились: стабильность немецкой марки и относительная дешевизна кредитных ресурсов в национальной кредитной системе. Вместе с этим, снятие ограничений на импорт капитала не повлекло за собой бурного развития рынка ценных бумаг и фондовой биржи.

После II Мировой войны, крупнейшие банки, страховые компании и промышленные корпорации Германии не только не ослабили тесные отношения между собой, но наоборот, еще более усилили. Данная структура корпоративного капитала ФРГ была известна под названием Germany Inc. или Deutschland AG. Ее суть заключалась в том, что ведущие компании страны владели пакетами акций друг друга, работали вместе для общей пользы так, как эту пользу понимали представители финансово - экономической элиты страны, тем самым, внося значительный вклад в послевоенное экономическое развитие государства.

Поскольку в Германии отсутствует деление банков на инвестиционные и коммерческие, а закон предусматривает право владеть акциями не финансовых корпораций в любом количестве, то немецкие банки, часто, одновременно выступают как бы в нескольких лицах. Во-первых, они сами владеют крупными пакетами акций всех сколь-нибудь значимых корпораций, и как владельцы этих пакетов представлены в их наблюдательных советах. В начале ХХI века 40% рыночной капитализации 400 крупнейших компаний Германии сосредоточено в банковских холдингах (кросс - холдингах), образовавшихся еще в 50-е гг. прошлого века. Только Дойчебанку принадлежали акции компаний на общую сумму, превышавшую 12,5 млрд. долларов. Во-вторых, реальная возможность влияния банков на деятельность компаний еще шире, поскольку число принадлежащих им голосов увеличивается благодаря системе доверенностей на управление мелкими пакетами ценных бумаг - клиентов банков. В результате такой модели, на немецком рынке акций, фактически сформировался чрезвычайно высокий уровень концентрации акционерного капитала в руках немногих инвесторов, прежде всего банков. Среди более чем тысячи фирм, акции которых котируются на бирже, только в 60-70 компаниях собственность действительно распылена. А именно распыление собственности является одной из важнейших предпосылок подлинной диверсификации рисков в портфельных вложениях инвесторов и развитии венчурных фондов. В США около 40% акций находиться во владении физических лиц, половина принадлежит пенсионным и другим инвестиционным фондам. На начало ХХI века в Германии сформировалась иная структура: физическим лицам принадлежит 15%, инвестиционным фондам, образованным банками и находящимися, как правило, под их контролем - 13%, крупным банкам, концернам, страховым обществам, государству в лице земельных правительств, муниципальных органов еще 56%. В-третьих, банки, представленные в наблюдательных советах соответствующих фирм, также являются и основными их кредиторами, ведут их счета и, в целом, обеспечивают весь спектр финансовых услуг.

Таким образом, банки не стали беспристрастными поставщиками финансовых ресурсов на рынок, но наоборот, были заинтересованы в подавлении конкурентов «дружественной компании». При такой системе, характеризовавшейся практикой принятия решений за закрытыми дверями, наличием секретных договоренностей, у иностранных компаний не было шансов успешно вести конкурентную борьбу не только на немецких товарных рынках, но и на рынке ценных бумаг. Предоставление кредитов в этих условиях диктовалось не только экономической целесообразностью, но и массой других факторов, в частности необходимостью помочь «своей» компании выйти из затруднительного положения. Например, в свое время Дойчебанк спас от банкротства компании Клоккнер, Флика и ряд других, аналогично поступали и другие ведущие банки ФРГ. При этом страдало качество кредитов, постепенно стали нарастать кредитные риски, снизилась прозрачность и устойчивость банковской системы.

Тем не менее, в 90-х гг. прошлого, начале нынешнего века макроэкономическая роль банковского кредита возросла. Если рассчитать показатель банковского кредитования/ВВП, то со 100% к ВВП в 1990 г., он увеличился до 164% в 2000 г., а среднее отношение рыночной капитализации/ВВП, характеризующее развитие рынка ценных бумаг, в 2000 г. составило только 66%. Тогда как в последнюю четверть ХХ века по настоящее время, в экономически развитых странах, наблюдается обратная тенденция - ускоренного развития альтернативных банковскому кредиту источников финансирования. Это происходит вследствие бурного развития рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов, таких как пенсионные, страховые и инвестиционные фонды. В результате Германия, по структуре финансирования предприятий, существенно отличается от наиболее развитых стран Европы и США.

В 1989 г., в результате крушения берлинской стены, а заодно с ней советской системы в ГДР, начался процесс объединения Германии в единое государство. Этот процесс сопровождался денежной реформой в бывшей ГДР.

Но в отличие от денежной реформы 1948 г., реформу 1990 г. вряд ли можно назвать успешной.

Прежде всего, решение о быстром объединении Германии и, особенно, об интеграции экономик, было обоснованно политическими мотивами, а не экономическими. Оценка экономического потенциала и эффективности в бывшей ГДР были чрезмерно завышены. Даже некоторые западные аналитики полагали, что ВВП ГДР из расчета на душу населения достигал 60-70% уровня ФРГ, а производительность труда в материальном производстве - около 50%.

Тогда как реально эти показатели не превышали 1/3 от западногерманского уровня. Такая завышенная оценка экономического потенциала восточных земель стала одной из причин неверной первоначальной калькуляции средств, требуемых для ее трансформации.

В восточных землях, с 1 июля 1990 г. была введена западногерманская марка (официально, немецкое воссоединение или восстановление единства Германии состоялось 3 октября 1990 г.). Заработная плата, пенсии и банковские сбережения до 6 тыс. восточных марок обменивались на западные в соотношении 1:1, а остальные средства, в том числе находящиеся на счетах предприятий, в соотношении 2:1. Такой подход, по сути, означал резкое повышение заработной платы без соответствующего увеличения производительности труда. Иными словами - резко возросли издержки производства (следовательно - цена) без соответствующего роста качества и количества производимой продукции. А перевод социального и пенсионного обеспечения на стандарты ФРГ, без адекватной экономической базы, лег тяжелым бременем на правительство объединенной Германии.

Фактически произошел перенос покупательной способности западногерманской марки в восточную часть страны с восстановлением высокого уровня доверия к новым деньгам. Восточные немцы сразу получили свободу потребительского выбора и возможность приобретать товары и услуги за твердую валюту. Руководство Центрального банка видело связанные с таким быстрым переходом риски, подвергало критике предложенные механизмы и инструменты, но из-за мощного давления политических факторов было вынуждено согласиться именно с таким подходом.

В связи с этим в восточные земли пошли крупные финансовые трансферты: в 1991 г. - 130-140 млрд. марок; в 1992 г. - 150-152 млрд.; в 1993 г. - 163 млрд.; и т.д. В целом, за период 1991 -1999 гг. бывшая ГДР получила от бывшей ФРГ - 1,8 трлн. марок. Финансовая помощь восточногерманским землям на протяжении нескольких лет осуществлялась в невиданных размерах, доходивших до 40% их среднегодового ВВП. Большая часть этой помощи пошла на социальные цели, т.е. грубо говоря, проедалась. Тем не менее, к концу 1993 г. основной капитал увеличился в два раза, а инвестиции на одного занятого на востоке на 16% превышали аналогичный показатель на западе страны. Первоначально, такие вливания финансовых средств дали определенный результат. В 1992-1995 гг. в восточных землях наблюдался значительный прирост ВВП, рекордными были 1993 и 1994 гг., когда прирост составил, соответственно, 7,3% и 9,7%. Однако в последующем темпы прироста резко снизились до 1,8% в 1997 г. (с этого времени темп прироста в восточных землях стал ниже, чем в западных), а в 2001 г. опустился ниже нулевой отметки.

Трансформация экономики, начатая с резкого повышения заработной платы (в 1989 г. реальное рыночное соотношение восточной и западногерманской марок оценивалось как 5:1), разбалансировало спрос и предложение, сделав восточногерманскую промышленность неконкурентоспособной, что привело к росту безработицы в присоединенных землях. Поэтому, хотя и планировалось получить от приватизации государственных предприятий ГДР до 30 млрд. прибыли, фактически получили 270 млрд. убытка. Было списано и уничтожено от 60 до 90% основного капитала.

Ряд экономистов предлагал осуществить финансовое обеспечение объединения страны за счет целевых налогов. Однако, по политическим мотивам, правительство пошло по пути наращивания заимствований, в результате государственный долг резко возрос: с 900 млрд. марок в 1989 г., до 2200 млрд. марок в 1999 г. Обслуживание этого долга, вместе с субсидированием структурно слабых отраслей, не дало возможности правительству рационализировать расходы Федерального бюджета.

Воссоединение Германии и финансовая накачка восточных земель, создали мощное инфляционное давление, которое заставило Бундесбанк летом 1992 г. повысить учетную ставку. Так в 1991 г. уровень инфляции составил 3,5%, в 1992 г. - 5%, в 1993 г. - 4,5%, снизившись до приемлемого уровня в 1,7%, в 1995 г. в результате проводимой центральным банком страны рестрикционной денежно-кредитной политики. Интересно, что в это же время (1992 г.) во Франции и Великобритании наблюдался экономический спад со значительным увеличением безработицы. Поэтому правительства этих стран были заинтересованы в снижении процентных ставок по кредитам. Однако взаимозависимость кредитно-денежных систем в европейской валютной системе не позволила это сделать. Для того чтобы не допустить отток краткосрочных финансовых ресурсов из своих стран, Франция и Великобритания были вынуждены тоже повысить учетные ставки, тем самым, усилив экономический спад. В целом, повышение учетной ставки в Германии негативно отразилось на валютном курсе фунта стерлингов и явилось одной из причин выхода Великобритании из Европейской валютной системы.

В 90-х гг., традиционная тройка крупнейших немецких гроссбанков превратилась в четверку. Пополнение произошло за счет бывшего регионального Vereinsbank, который в конце 90-х - начале нулевых годов стал на некоторое время вторым по величине немецким банком. Группа Hypo Vereinsbank (HVB) была создана в 1998 году слиянием двух немецких банков: Bayerische Vereins-bank AG и Bayerische Hypotheken-und-Wechsel-Bank AG. В 2005 году банк был поглощен итальянским UniCredit, что не характерно для германских банков.

В соответствии с Маастрихтским договором от 7 февраля 1992 г. был образован Экономический и валютный союз. ФРГ и еще десять стран Европейского союза с 1 января 1999 г. ввели в безналичное обращение новую денежную единицу - ЕВРО, которая была приравнена к ЭКЮ в соотношении 1:1. С 1 января 2002 г. - она введена и в наличный оборот. Германская марка обменивалась по курсу, зафиксированному на 30 декабря 1998 г.

Таким образом, марка, как национальная денежная единица Германии, после определенного законом обменного периода, прекратила свое существование.

В последнее десятилетие ХХ века германская валюта достаточно уверенно закрепилась на уровне 1,77-1,78 марки за 1 доллар. Обменный курс для немецкой марки к ЭКЮ на 30.12.1998 г. составил 1,95583 DM. По этому же курсу происходил обмен на ЕВРО. Обмен марки на ЕВРО произошел в период ее расцвета, что во многом обеспечило высокий стартовый курс ЕВРО по отношению к доллару США и йене.

Введение ЕВРО в наличный оборот с 1 января 2002 вызвало определённый всплеск цен (особенно на услуги), но он оказался кратковременным, и в целом за 2002 инфляция оказалась ниже 1,5%.

Как уже отмечалось, за 50 лет своего послевоенного существования немецкая марка, благодаря взвешенной и независимой денежно-кредитной политике Дойче Бундесбанка, оставалась самой стабильной валютой. Так, если принять покупательную способность германской марки 1948 г. за 100 %, то в 1998 г. она составляла 27,3 %, тогда как аналогичная покупательная способность доллара США за тот же период упала до 15 %, швейцарского франка - до 23 %, японской йены - до 13,3 %, фунта стерлингов - до 5,3 %, французского франка - до 6,7%.

С 1 января 1999г. Дойче Бундесбанк, на основании межправительственного Маастрихтского договора о создании Европейского валютного и экономического союза и унификации инструментов денежнокредитного регулирования, передал значительную часть своих полномочий специально созданному Европейскому центральному банку, а сам влился в систему европейских центральных банков (ЕСЦБ).

После 1999 г. основные функции денежно-валютного регулирования в связи с образованием Экономического и валютного союза были переданы Европейскому центральному банку (ЕЦБ). C этого времени Дойче Бундесбанк вошел в систему ЕЦБ наряду с другими центральными банками. Передача полномочий на протяжении 1999 - 2002 гг. осуществлялась плавно и без эксцессов, тем более что ЕЦБ создавался по образцу Немецкого центрального банка с максимальной независимостью от исполнительной власти и первостепенной задачей сохранения стабильности цен и вновь созданной денежной единицы. ЕЦБ, в масштабах еврозоны применяет те же инструменты регулирования денежной массы, что и большинство центральных банков.

Основными из них являются операции на открытом рынке, в которых наибольший объем занимают сделки репо.

После введения евро, компетенция и задачи Дойче Бундесбанка были определены специальным Законом о Федеральном банке, принятом 23 марта 2002 г., в частности была изменена структура управления банком (двухуровневая структура была заменена на одноуровневую). Как и другие центральные банки зоны евро, он не может теперь использовать основные рычаги денежной политики, в первую очередь таких, как изменение учетной ставки, для решения собственных экономических проблем. Правление Немецкого федерального банка стало состоять из президента, его зама и шести членов, назначаемых на восемь лет (минимальный срок — пять лет). Законом также подтверждена ставшая традиционной независимость банка от указаний национальных и европейских исполнительных органов. Дойче Бундесбанк сохраняет контроль над платежным балансом страны и платежным оборотом, выдачей евро, валютными резервами.

Если по закону от 26 июля 1957 г. центральные банки земель перестали быть независимыми эмиссионными банками, превратившись в главные региональные офисы Бундесбанка, то в результате введения евро были трансформированы в его филиалы (расчетные центры).

Как и прежде Бундесбанк осуществляет денежную политику в ФРГ теперь уже в соответствии с принципами еврозоны и заботится о рефинансировании немецкой банковской системы. В этих целях он проводит необходимые операции с кредитными институтами и другими участниками рынка. Бундесбанк отвечает за эмиссию наличных (банкнот и монет), безналичный и наличный оборот денег. Он осуществляет также операции с государственными структурами, имеет полномочия вести и публиковать банковскую и денежную статистику. Совместно с Федеральным ведомством по надзору над кредитной системой (по финансовому надзору) Бундесбанк контролирует банковскую систему страны. Функции издания нормативных актов также сохранились за Министерством финансов и Бундесбанком.

Федеральное ведомство по финансовому надзору (BAFin), было создано 1 мая 2002 г. на основе слияния трех контролирующих организаций:

- Федерального ведомства страхового надзора (BAV), которое действовало с 1952 г. В его компетенции находился надзор над всеми страховыми организациями, деятельность которых выходила за рамки одной федеральной земли;

- Федерального ведомства по надзору в сфере кредитования (BAKred) организованного в 1962 г. в соответствии с принятым законом о кредитной деятельности;

- Федерального ведомства по надзору над рынком ценных бумаг, приступившего к работе 1 января 1995 г. на основании закона о содействии развитию финансового рынка. К его основным задачам относились: обеспечение единства и прозрачности рынка капиталов в целях соблюдения прав вкладчиков и владельцев ценных бумаг, предупреждение и пресечение инсайдерских сделок, а также осуществление надзора над компаниями, оказывающими услуги на рынке ценных бумаг.

Однако, образование единого органа по контролю, в силу сохраняющейся специфики функционирования банковской системы, страховых организаций и рынка ценных бумаг, не повлекло за собой изменений в законодательной базе, регулирующих вышеперечисленные отрасли деятельности. Поэтому в Федеральном ведомстве созданы три структурных подразделения, между которыми существенно интенсифицировался обмен статистической, аналитической и иной информацией. Контроль над финансовыми конгломератами и решение задач затрагивающих всю финансовую сферу, включая представительство в международных организациях и борьбу с отмыванием денег, возложен на специальные структурные подразделения ведомства.

BaFin совместно с Бундесбанком осуществляет комплексный контроль над платежеспособностью банковских институтов, которая является важнейшим условием успешного функционирования кредитной системы Германии. Функции банковского надзора достаточно широки. Они включают, в частности выполнение кредитными институтами требования достаточности собственного капитала и наличии, как минимум, двух квалифицированных и надежных управляющих, мероприятия банков в сфере управления и контроля над разнообразными рисками, связанными с банковскими сделками, в том числе с ценными бумагами на финансовом рынке.

Важной основой этого надзора являются Закон о кредитной системе,

Закон об ипотечных банках и Закон об ипотечных сберегательных кассах. Но как показал мировой финансовый кризис, даже такая эффективная система надзора оказалась недостаточной для предотвращения ошибочных и рискованных действий руководства ряда немецких банков, которые обусловили ухудшения состояния многих кредитных учреждений.

Справедливости ради, следует отметить, что действия контролирующих органов ограничены юрисдикцией Германии, тогда как действия многих банков вышли далеко за пределы национальной территории, в том числе с возможностью создания автономных структур на иностранных финансовых рынках и территориях.

В современном законодательстве Германии банковские и приравненные к ним институты не ограниченны в своей сфере деятельности, т.е. могут предоставлять весь спектр банковских услуг, а начиная с 90-х гг. прошлого века, в результате слияний со страховыми обществами, еще и заниматься страховой деятельностью (становясь, таким образом, финансовыми универмагами). Тем не менее, уполномоченные правительством органы (в том числе на местном уровне - земель) имеют право определять специализацию государственных банков или ограничивать развитие определенных направлений бизнеса, не желательных или чрезмерно рискованных, с точки зрения государства и контролирующих органов. Это также касается и банков, с участием федеральных и земельных органов власти в их акционерном капитале.

Несмотря на законодательство, санкционирующее функционирование универсальных банковских структур, в практической банковской деятельности Германии традиционно характерна специализация и высокий уровень разделения труда.

Для современной немецкой банковской системы характерны следующие структурные особенности:

• смешанный частно-государственный характер с большим удельным весом кредитных институтов публичного права*;
• многоуровневая (федеративная) структура с наличием федеральных, земельных и муниципальных кредитных институтов;
• относительно высокий - по сравнению с другими развитыми государствами - уровень разделения труда и специализации между отдельными видами кредитных институтов, несмотря на то, что три четверти всех банков являются универсальными.

Деятельность банков регламентируется Законом о кредитной деятельности (KWG) от 9 сентября 1998 г.

Закон предусматривает сосуществование трех различных видов кредитных институтов, отличающихся правовой формой организации:

• частных кредитных банков (крупнейшие из них Deutsche Bank, Dresdner Bank - до 2009г. и Commerzbank);
• кредитных институтов публичного права (сберегательные кассы и земельные банки);
• кредитных товариществ (Volks- и Raiffeisen-банки).

Отличительной чертой немецкой системы является высокая доля банковских институтов публичного права, составляющая приблизительно 45% от общего числа.

С введением евро Германия лишилась главных своих преимуществ в денежно - кредитной сфере: стабильной валюты, минимально подверженной инфляционным колебаниям; и более дешевых, по сравнению с большинством европейских стран, кредитных ресурсов.

Согласно Маастрихтскому договору, учетные ставки должны были быть нивелированы еще до введения евро на уровне 3%. В результате Германия была вынуждена повысить учетную ставку, а, например, Испания и Италия - понизить, соответственно на 6,4% и 7,5%. Если разница в стоимости долгосрочных и государственных кредитов между Испанией и Германией, в середине 90-х гг. составляла 4,4 процентных пункта, то в середине первого десятилетия ХХI века всего 0,2. С другой стороны - получила дополнительные преимущества в плане экспорта, чем не преминула эффективно воспользоваться. Евро, в конечном счете, оказалась дешевле, чем могла бы быть немецкая марка, так как в плане конкурентоспособности ее курс отражает тенденции всей Европы, а не только одной Германии. Например, по оценкам Еврокомиссии, курс общей валюты применительно к Германии в I квартале 2009 г. был занижен на 10-12%.

Усиление тенденции к либерализации европейского рынка финансовых услуг после создания Евросоюза и введения евро не привело к значительному увеличению зарубежных инвестиций в экономику Германии. Кроме уже упоминавшихся факторов, сдерживающих инвестиции, например, таких как перекрестное владение акциями, добавились и другие, получившие развитие еще с 80-х гг. прошлого века, но усилившие свое значение с введением евро.

К ним относятся: чрезмерная законодательно-нормативная зарегулированность экономики; слишком высокая стоимость рабочей силы, особенно создание новых рабочих мест; высокие социальные стандарты и адекватный этим стандартам уровень налогообложения, превышающие аналогичные показатели многих стран еврозоны. На рубеже веков немецкий рабочий получал на 50 процентов больше по сравнению с коллегами в других странах G7.

Еще одна проблема, обострившаяся с созданием еврозоны, заключается в низкой прибыльности банковской системы Германии. Это связано с особенностями корпоративного управления и наличием неформальных связей между банками и другими нефинансовыми структурами. Нередко, такие связи приводят к выдаче экономически нецелесообразных кредитов. Кроме того, банки, даже не являясь акционерами какого-либо предприятия, только предоставляя кредит, уже имеют право на участие в стратегическом управлении. Такое же право имеют оптовые покупатели и главные поставщики. По закону от 1976 г., за лицами наемного труда в наблюдательных советах акционерных обществ, на предприятиях с численностью сотрудников более 2 тыс. человек, резервируется 50% мест, а на предприятиях от 500 до 2 тыс. человек - одна треть. Такой симбиоз интересов, вопреки экономической целесообразности, нередко приводит к политике сохранения рабочих мест любой ценой и, как следствие, к снижению эффективности и конкурентоспособности предприятий. С другой стороны, представители профсоюзов, будучи посвящены в тонкости проблем функционирования конкретного бизнеса, также нередко находят компромиссные решения совместно с руководством фирм, что делает функционирование бизнес структур более устойчивым к неопределенности рыночного развития. В свою очередь, это отражается на дивидендной политике и на прибыльности кредитных ресурсов.

Введение ЕВРО и интеграция европейских финансовых рынков, нивелирование процентных ставок, неизбежно обострили межбанковскую конкурентную борьбу. Небольшие банки особенно остро чувствуют исчезновение национальных валют и связанных с этим «ниш» на национальных рынках. Многие банковские структуры в буквальном смысле борются за выживание. Только за 2002-2003 гг. более сотни немецких кредитных институтов объявили о своем банкротстве или фактически оказались на грани разорения. Однако это не привело к негативным последствиям как для банковской системы в целом, так и для клиентов, попавших в сложное финансовое положение банков. Многие из них были рефинансированы, санированы, поглощены или объединены с иными банковскими структурами.

Страхование депозитов возникло в Германии снизу, по инициативе кооперативных банков, которые еще в конце ХIХ века создали негосударственную систему взаимного гарантирования вкладов, ставшую прообразом современной системы страхования вкладов. Правительство и центральный банк не оказывают прямого воздействия на эту систему.

Сейчас в Германии существует эффективная двойная система страхования частных банковских вкладов - обязательная и добровольная.

Согласно закону «О защите вкладов и возмещении убытков инвесторам» (принятого в 1998 году), все немецкие частные банки, а также филиалы иностранных банков обязаны делать членские взносы в Фонд обязательной защиты вкладов (Gesetzliche Einlagensicherung). Фондом защищены только сбережения в ЕВРО и иной валюте стран-членов Европейского Союза.

В случае наступления банкротства частного банка на средства фонда могут претендовать все частные вкладчики и малые предприятия.

Компенсации подлежат сбережения на текущих счетах, бессрочные и срочные вклады, депозитные сертификаты, а также требования клиентов по ценным бумагам. Максимальная сумма компенсации - 18 тысяч ЕВРО (20 тысяч ЕВРО минус 10 процентов). С 2008 г. в связи с Мировым финансовым кризисом, решением главных финансовых институтов ЕС для всех стран зоны ЕВРО сумма страховки была увеличена - до 100 тыс.

Более солидную защиту предлагает Фонд добровольной защиты клиентов частных банков. Фонд автоматически страхует вклады как частных лиц и мелких предприятий, так и крупных корпоративных клиентов и общественных организаций, пользующихся услугами банка. В Фонде страхования депозитов частных банков страхуются практически все виды вкладов, за исключением межбанковских вкладов, некоторых долговых обязательств на предъявителя и обязательств банка к своим руководителям, членам наблюдательного совета, (как физическим лицам), и их прямым родственникам. Размер страховой суммы на одного клиента может достигать 30 процентов собственного капитала обслуживающего банка (30% собственного капитала банка /от суммы банковского вклада). В условиях жесткой конкуренции банки не могут себе позволить отказаться от предоставления этой дополнительной услуги. Поэтому практически все частные банки прибегают к добровольному страхованию вкладов своих клиентов.

Руководство ассоциацией частных банков регулирует порядок взимания страховых взносов и их размер. При достижении Фондом необходимого размера, оно может временно приостановить страховые платежи, или удвоить сумму взносов, при недостатке средств.

Для непосредственного руководства Фондом, ассоциацией избирается комитет, состоящий из 9 членов. Комитет принимает решения о вступлении банков в страховой Фонд и их исключении; размерах вступительных, экстренных и единовременных взносов; об оказании финансовой помощи банкам - членам Фонда страхования депозитов частных банков и других направлениях использования средств.

Кредитные институты публичного права и кооперативные банки не попадают под действие закона о защите вкладов.

Через Союз кооперативных банков действует собственный страховой фонд. Кооперативные банки состоящие в Союзе берут на себя определенные гарантийные обязательства по отчислению средств в страховой фонд. Десять процентов собранных средств хранятся на спецсчете Союза, а 90% - на счетах региональных аудиторских объединений, управляющих этими средствами по доверенности Союза.

Сберегательные кассы находятся в ведении местных органов власти или их союзов. Поэтому само государство гарантирует сохранность вкладов, а

Фонд страхования депозитов сберегательных касс имеет свою специфику.

Прежде всего, под общим названием функционирует несколько региональных фондов, т.к. в их деятельности исключительное значение имеет принцип территориального размещения. Сумма взносов в эти фонды рассчитывается исходя из активов, а не пассивов, как это принято в частных банках. Общий объем средств региональных фондов должен составлять 3% активов сберегательных касс действующих на данной территории.

Landesbank (земельные банки), также делают ежегодные отчисления в страховые фонды сберегательных касс, в размере 1% от общей суммы небанковских вкладов. Такие отчисления делаются до тех пор, пока сумма взносов не достигнет 50% общего объема собранных средств.

Таким образом, в этих банках уже многие годы действует собственная внутренняя система страхования, действующая по принципу добровольного фонда частных банков. Банки этих категорий гарантируют клиентам 100% компенсацию сбережений. Средства фондов могут быть направлены и на превентивные меры, цель которых - не допустить разорения банка.

Несмотря на то, что все категории банков и их страховых фондов конкурируют между собой за клиента и направления вложения средств (с определенной долей специализации в том или ином направлении), в случае необходимости средства на предотвращение банкротства отдельного банка готовы выделять сторонние фонды и финансовые организации. Например,

Федеральная ассоциация немецких банков (BDB), Ассоциация немецких сбербанков (DSGV) и Федеральная ассоциация кооперативных банков (BVR) в случае необходимости, могут объединить часть своих ресурсов для спасения того или иного банка попавшего в кризисную ситуацию.

В Германии стараются не допустить банкротства кредитных учреждений, защищая вклады граждан. Для этого из различных финансовых компаний и сторонних фондов выделяются средства для подержания банка.

Такая поддержка со стороны конкурирующих организаций объясняется просто - в Германии выгодно не устранять конкурентов, а помогать им в критической ситуации, так как банкротство одного банка может привести к снижению доверия вкладчиков ко всем кредитным учреждениям, а значит - в невыгодном положении окажутся многие организации. Как показывает многолетняя практика - это намного выгоднее, чем выплаты страховых возмещений вкладчикам после банкротства банка.

С другой стороны, такая разветвленная система страхования приводит к более низким процентным ставкам по депозитам (доходности вкладов) в Германии по сравнению с другими странами зоны ЕВРО.

Как мы уже отмечали, на рубеже веков банковская система Германии попала в сложное положение, связанное со значительной бюрократизацией экономики, зарегулированностью рынка рабочей силы, низкой доходностью своей деятельности и некоторыми структурными проблемами в банковском секторе.

Так, например, в начале нулевых годов в гроссбанках Германии на один заработанный ЕВРО приходится почти 76 центов расходов, в то время как в испанских и британских банках — 54 цента. Именно низкая рентабельность — одна из причин, по которой ни один крупный зарубежный банк до 2005 г. не интересовался всерьез каким-либо немецким частным банком. В международном масштабе расходы немецких банков были чрезмерно высоки, а прибыль недостаточна. К примеру, в 2003 году крупные банки Франции получили 11%, а Великобритании — даже 16% прибыли по отношению к собственному капиталу. В Германии же этот показатель составил лишь 1%.

Возможно поэтому за последние 20 лет, в 1990-х - 2000-х гг. банки Германии бывшие некогда крупнейшими в Европе, переместились во вторую и третью десятки, уступив ведущие позиции банкам: Великобритании, Франции, Нидерландов и даже Испанским, не говоря уже об общемировом масштабе - банках Японии и США, к которым в последнее время приближаются крупнейшие Китайские банки.

Архаическая структура банковской системы Германии сама тормозила развитие финансовых институтов, использование новых инновационных продуктов (различных видов деривативов, онлайн-банкинга и др.), несмотря на то, что в послевоенные годы происходил постоянный процесс концентрации и централизации банков. Так, в 1957 году число банковских учреждений составляло 13 359, в 1972 - 7199, в 1990 - 4719, в 2001 - 2697, а в 2010 - 2121 (по состоянию на первую половину 2008 г. в Германии насчитывалось 2277 банков).

Например, как уже отмечалось, в основании банковской системы находятся около 520 сберегательных касс (Sparkassen) публичного права с их головными институтами - публично-правовыми земельными банками (Landesbanken) в количестве 10 (11 - в 2008 г.) банков. Не все 16 федеральных земель имеют самостоятельные земельные банки, к тому же продолжается процесс их слияния, считается, что в ближайшей перспективе их количество сократится до 7 с тенденцией к дальнейшему сокращению до 3, по одному в каждом экономическом районе. В качестве еще одного земельного банка часто называется центральный инвестиционный банк сберегательных касс жироцентраль Deka-Bank. Также около 1 250 товариществ — организованных на кооперативной основе народных банков (Volksbanken) и так называемых банков крестьянской взаимопомощи (Raiffeisenbanken) с двумя кооперативными центральными банками. Из приблизительно 39,5 тыс. отделений, на сберегательные кассы и кооперативы приходиться около 65% всех отделений. В среднем по Европе, прибыль банковского сектора от работы с физическими лицами составляет немногим более 50%. Однако в Германии 80% физических лиц обслуживаются именно сберегательными кассами и кредитными товариществами (Volksbanken, Raiffeisenbanken). Только 20% физических лиц приходится на частные банки - представленные 4 транснациональными банками, 42 инвестиционной специализации, 176 региональными и другими банками. К ним присоединяются 167 отделений иностранных банков. Таким образом, частным банкам, нацеленным на максимизацию прибыли и рыночной капитализации достаточно трудно это сделать исходя из узкой базы клиентов - физических лиц. Западными экономистами на протяжении 15 - 20 лет такая, как они считали, отсталая банковская система серьезно критиковалась. Они считали финансовокредитный сектор Германии трудоемким и малодоходным по сравнению с другими развитыми странами.

Дело в том, что немецкие кредитные институты, прежде всего с публично-правовой формой организации, имеют важную функцию для экономики Германии, а именно, они занимаются кредитованием малого и среднего бизнеса, являющегося основой среднего класса. В послевоенное время, представители правящего класса Германии считают необходимым, для достижения гармоничного социально-политического развития страны, всячески поддерживать и развивать данный сегмент банковской деятельности.

По этой причине кредитованием малого и среднего бизнеса активно занимаются муниципальные сберегательные кассы и кредитные товарищества. Кроме того, специально для этих целей после II Мировой войны был создан банковский институт федерального подчинения Kreditanstalt fur Wiederaufbau (KfW). Поэтому кредитные институты, имеющие публичноправовую форму организации, кооперативные товарищества, изначально ориентированы не на получение прибыли, а на комплексное обслуживание всех групп банковских клиентов, местный рынок и участие в малорискованных банковских операциях. Это положение закреплено на законодательном уровне. Кроме того, запрещалось их полная или частичная приватизация. Благодаря этому данные банковские структуры долгое время имели возможность предоставлять свои банковские услуги по более низким ценам в сравнении с частными банками и устанавливать чуть более высокий процент по депозитным вкладам. Одновременно (вплоть до середины 2005 г.) банковские институты публичного права пользовались всеобъемлющими государственными гарантиями, что давало им заметные преимущества и усиливало конкурентное давление на других участников немецкой банковской системы. Не случайно именно они имеют наиболее разветвленную сеть филиалов по всей Германии, чтобы быть ближе к населению, которое и является их основной целевой группой.

Но самое интересное заключается в том, что благодаря такой архаике, не соответствующей современным вызовам и реалиям, Германская банковская система оказалась более устойчивой к мировому финансовому кризису 2008 г. (за исключением гроссбанков и земельных банков, о чем будет сказано ниже) по сравнению с банковскими системами других стран.

Как уже отмечалось, на рубеже веков, в том числе и благодаря рецессии на рынке ценных бумаг, немецкие гроссбанки банки испытывали значительные трудности. Первым по величине, традиционно является Deutsche Bank, на второе место вышел Hypo Vereinsbank, третьим - Dresdner Bank, четвертым - Commerzbank. Акции этих банков, только за второе полугодие 2001 г. упали в цене на 40%. К началу 2003 г. биржевая капитализация Deutsche Bank упала по сравнению с 2000 г. на 22 млрд. евро (курс акций упал за два года с 82 - до 26 евро в 2002 г., в первой половине 2008 - поднялся до 92 евро, после чего опять стал снижаться, минимальное значение было 12-16 евро за акцию); акции Hypo Vereinsbank - на 18,8 млрд. евро; а Commerzbank - на 13,3 млрд. Капитализация Dresdner Bank также значительно снизилась. В 2001-2004 гг. немецкая кредитная система переживала наиболее острую, со времен II Мировой войны, банковскую рецессию, последствия которой полностью не были преодолены до начала мирового финансового кризиса 2007 г. В совокупности акции немецких «Deutsche Bank», «Dresdner Bank», «Commerzbank» и «HypoVereinsbank» в 2004 году, стоили 65 млрд. евро, что составляло в то время только треть биржевой стоимости мирового лидера - финансовой группы «Citigroup» (США).

К факторам, повлиявшим и спровоцировавшим кризисную ситуацию в банковской сфере Германии, можно отнести следующие:

1. Экономическая рецессия 2001 г. Если в 2000 г., в Германии обанкротилось более 28,2 тыс. предприятий, то в 2001 г. - 33 тыс., т.е. на 17% больше. Задолженность этих предприятий негативно отразилась на балансах Германских банков.

2. Рецессия снизила рыночную стоимость акций находящихся как в собственности коммерческих банков, так и в их управлении. Размер дивидендов на акции, и так традиционно низкий, еще более снизился.

3. Выдавалось необоснованно много рискованных кредитов, не имевших надежного обеспечения. С другой стороны, на волне моды на «новую экономику», связанную, прежде всего, с информационными технологиями и интернет компаниями (доткомами), слишком часто осуществлялась эмиссия акций фирм, не имевших прошлого и слабые надежды на будущее успешное функционирование. А деньги, полученные в процессе эмиссии, расходовались крайне не рационально, во многих случаях на маркетинг и рекламу. Так, совокупные потери на эмиссиях 2000 г. составили 10,9 млрд. ЕВРО, а на эмиссиях 2001 г. - 2 млрд., при объеме размещения 2,6 млрд. ЕВРО.

Также к причинам кризисной ситуации можно отнести избыточность количества банковских организаций и их филиалов, в ряде случаев недостаточно эффективно функционирующий менеджмент.

В целом, Германию во второй половине 90-х, начале нулевых годов стали называть «больным человеком Европы». С 1995 года по начало XXI века, в среднем, рост ВВП Германии на один процент отставал от других государств еврозоны, а уровень безработицы колебался в районе 11 процентов.

Такое положение дел вынуждало правительство к проведению реформ в экономике, трудовых отношениях, в банковской сфере.

Реформа была начата правительством Герхарда Шредера в 2003 г., некоторые изменения, дополнения и пояснения (т.е. совершенствование принятой к реализации программы) продолжаются до сегодняшнего дня. Ее основной задачей стало оживления рынка труда посредством его либерализации и таким образом ускорение экономического развития.

Необходимо было решить комплекс проблем по снижению социальных расходов и гарантий, а также упрощению процедур найма и увольнения, частичной занятости. Хотя реформа трудовых отношений занимала главенствующие позиции (законы Hartz I -IV, реализованные с 2003 по 2005 гг.), в ней также предполагалась активное вмешательство государства в хозяйственные процессы: предоставление масштабной финансовой поддержки банковской системе и предоставление налоговых льгот предприятиям и наёмной рабочей силе. Комплекс таких преобразований, состоящий из 13 модулей, получил название «Повестка дня-2010», куда входила реформа трудовых отношений («Agenda-2010»). В результате предпринятых мер, например среднегодовой темп роста стоимости рабочей силы в Германии за 2003-2013 гг. составил 1,6%, тогда как во Франции - 2,3%, Нидерландах и Испании - 2,7%, Великобритании - 3,4%.

В связи с образованием ЕС также усилились требования к Германии в сфере либерализации финансового рынка.

Сами банки, столкнувшись в условиях глобализации и создания еврозоны с обострившейся конкуренцией крупных мировых игроков, со своей стороны, также стали переходить к внутреннему реформированию своих структур. Лидерами в этом процессе стали крупнейшие банки страны.

Начиная с 2002 г. в банковской сфере, добровольно, стали вводиться строжайшие меры по экономии средств, минимизации издержек и сокращение штатов сотрудников. Так, только в четырех крупнейших банках за 2002 г. количество рабочих мест уменьшилось на 38 тыс. Правда, в крупных банках, со второй половине 90-х гг., стала наблюдаться тенденция увеличения рабочих мест в зарубежных представительствах, которое происходило вплоть до начала мирового финансового кризиса. Более интенсивно стали внедрятся технологические новшества и усовершенствования.

Например, реформируя свою кредитную сферу, Дойчебанк стал отказываться от клиентов, не приносящих существенной прибыли, т.е. провел резкое сокращение кредитования малых и средних фирм. Главным приоритетом в деятельности банка с 2003 г. было установлено инвестиционное направление. Такая переориентация объясняется достаточно просто, - на германском рынке норма прибыли от кредитования очень низкая.

Операции, связанные с консультационными услугами, осуществление сделок по слиянию и поглощению (M&A), первичному размещению акций (IPO), являются несоизмеримо более прибыльными. Для повышения эффективности управления активами, Дойчебанк приобрел две американские компании Seudder и RREFF, а также приступил к продаже непрофильных активов: акций Даймлер-Крайслер, Дойче Берс, Континенталь AG и других. Вырученные от продажи активов средства пошли на покупку собственных акций на фондовой бирже.

В целом, для преодоления проблем, наблюдавшихся в банковской сфере, в 2002 г. был отменен налог на прирост капитала от продажи крупных пакетов акций. Это, по мнению германских экспертов, должно способствовать распылению собственности, сосредоточенной в банках и у других крупных инвесторов, в частности в страховых компаниях. Кроме этого, были снижены ставки корпоративных налогов для обществ, основанных на капитале (АО; GmbX), что расширяет возможности для самофинансирования путем участия в капитале или увеличивает стимулы для выпуска облигаций, эмиссий акций.

Примечательно то, что Германия в финансовой сфере, постепенно стала переходить от политики сотрудничества и взаимного владения акциями крупнейших финансовых и промышленных структур, к размежеванию и конкуренции. Инициатива по трансформации финансового рынка Германии исходила от страховых компаний.

Еще 1 апреля 2001 г. крупнейшая страховая группа Allianz и третий по величине Dresdner Bank официально объявили о начале своего слияния.

Несмотря на то, что приобретение Dresdner Bank было оценено в 23,4 млрд. ЕВРО, сделка была профинансирована за счет собственных средств группы путем перераспределения активов среди ведущих финансовых институтов. В результате группа Allianz получила в свое распоряжение 1200 расположенных в Германии отделений банка и 6,5 млн. частных банковских клиентов. С другой стороны, 17 млн. застрахованных внутри страны лиц могли рассчитывать на предоставление кредитов Dresdner Bank, или на размещение своих средств. Таким образом, в Германии возникла первая бизнес структура, предоставляющая комплексные услуги в области страхования, инвестиций и банковских операций, так называемый финансовый универмаг. При этом название банка и его филиалов не изменились.

Второй по величине Hypo Vereinsbank, имевщий 2400 отделений, совместно с Мюнхенским перестраховым обществом (Munchner Ruck) избрали отличную от Allianz стратегию. Она заключалась не в поглощении банка, а в углублении и расширении сотрудничества в ключевых областях деятельности: перестраховании и банковской деятельности, частном пенсионном страховании, операциях с недвижимостью, риск - менеджменте, а также финансировании и страховании крупномасштабных строительных объектов. Обе группы, совместно обслуживали более 30 млн. клиентов.

Характерной особенностью этого партнерства заключалось в том, что взаимное участие страховой группы Allianz и Мюнхенского перестрахового общества в акционерном капитале друг друга все еще доходит до 20%, хотя и сократилось на 4,9%, в результате произошедшего перераспределения активов. Кроме этого, Мюнхенское перестраховое общество получило около 20% капитала Hypo Vereinsbank.

Дойчебанком, в результате произошедшего перераспределения активов, были проданы акции Allianz, а страховая группа, в свою очередь, приступила к сокращению участия в капитале крупнейшего банка Германии.

Перспективная цель такого сокращения - полная ликвидация взаимного владения акциями. Таким образом, сложились предпосылки для образования двух мощнейших и полностью независимых друг от друга, в финансовом отношении, финансовых групп. Такое размежевание, безусловно, способствует повышению конкуренции на немецком финансовом рынке.

Не остались в стороне от тенденции сращивания банковского и страхового капиталов и другие гроссбанки. Так, Коммерцбанк в 1998 г. подписал соглашение о партнерстве с итальянским страховым концерном Generali, представленным на немецком рынке страховой группой AMB Gruppe, а Дойчебанк, еще в 1992 г. приобрел компанию Deutsche Herold, входящую в пятерку ведущих немецких компаний по страхованию жизни.

Однако, данные и еще ряд других, менее значительных, соглашений и покупок не предусматривали полной интеграции проведения банковских и страховых операций, а их влияние на структуру финансового сектора Германии было минимальным.

В начале ХХI века положение изменилось. Дойчебанк в сентябре 2001 г. объявил о заключении соглашения о сотрудничестве с Zurich Financial Services, предусматривающий обмен стратегическими активами. Deutsche Herold была продана в апреле 2003 г. Zurich Financial Services. В результате этой сделки, Дойчебанк получил преимущества в предоставлении инвестиционных и банковских услуг корпоративным клиентам компании, Zurich Financial Services, в свою очередь, расширила страховую деятельность на территории Германии. При этом обе компании открыли взаимный доступ к каналам распространения страховых, инвестиционных и банковских продуктов.

Таким образом, крупнейшие немецкие банки, в обострившейся после создания ЕС конкурентной борьбе, взяли курс на сращивание банковского и страхового капитала, создание финансовых конгломератов. Оставаясь в своей основе универсальными, крупнейшие банковские структуры, с одной стороны наметили стратегические направления своей деятельности, по сути, определили свою дальнейшую специализацию, а, с другой - создают для корпоративных клиентов систему предоставления полного спектра финансовых услуг, превращаясь для них в финансовые универмаги. В эту систему входят банковские, инвестиционные и страховые услуги, включая организацию и управление активами пенсионных фондов.

Создание финансовых групп, объединяющих различные финансовые институты, такие как: банки, страховые компании, фонды, включая пенсионные, организации фондового рынка, повлекло за собой дополнение одних финансовых рисков другими. В свою очередь, это привело к изменениям в системе государственного надзора.

22 апреля 2002 г. был принят закон «О едином финансовом надзоре», на основании которого, 1 мая 2002 г. образовано Федеральное ведомство по надзору над финансовой деятельностью, объединившем три отдельных специализированных ведомства, о чем говорилось выше.

Однако создание таких финансовых конгломератов не принесло банковским и иным финансовым институтам Германии особых конкурентных преимуществ, более того, в ряде случаев произошедшие крупнейшие сделки были признаны неудачными.

В Англии и США такие сделки по слияниям и поглощениям осуществлялись, как правило, когда более мощная структура поглощала меньшую. Причем соотношение рыночной капитализации таких фирм было не менее чем 5:1, т.е. рыночная стоимость поглощающей фирмы была в пять и более раз больше чем у поглощаемой.

В Германии процесс слияния совершался между крупнейшими в своей сфере компаниями. В результате объединение происходило на близкой к паритету основе. Это приводило к конфликту интересов, невозможности интеграции одной корпоративной и управленческой культуры в другую, что приводило к снижению качества общего управления, внутренним конфликтам и потери доходности. Время, выбранное для таких процессов (конъюнктура рынка), также не всегда способствовало росту эффективности вновь образованных структур.

Например, Drezdner Bank находился в тяжелой финансовой ситуации еще до слияния со страховым концерном Allianz. Во второй половине 90-х гг. Drezdner Bank, как впрочем, и другие гроссбанки, значительные средства затратил на покупку британских и американских инвестиционных банков, оплату их дорогостоящих сотрудников с целью выхода на американские и другие биржи ценных бумаг и иностранные финансовые рынки. В ходе подъема экономической конъюнктуры и бума интернет компаний (доткомов), поглощения, слияния и IPO, на которых специализировались представители купленных инвестиционных банков, давали определенный эффект. Но в 2001 г. произошел крах «новой экономики» (рынка информационных технологий) на рынке ценных бумаг, что привело к снижению активности на финансовом рынке. Финансовое положение Drezdner Bank - ухудшилось. Именно в это время он был куплен страховым концерном Allianz. Идея заключалась в использовании разветвленной сети банка для сбыта собственных страховых услуг. Но в связи с ухудшением экономической конъюнктуры начавшейся в это время и финансового положения клиентов данную идею полностью реализовать не удалось. Отсутствие необходимого дохода в первое время после слияния привело к нарастанию конфликтности между представителями банковского и страхового направлений, что в последующем не позволило улучшить ситуацию во время очередного экономического подъема, до начала финансового кризиса. В результате, в 2009 г. страховая группа Allianz продала убыточный Dresdner Bank (весь убыток за 2008 г. составил 6,3 млрд. ЕВРО, только за IV квартал - 3,9 млрд.) его конкуренту Commerzbank. В 2010 году Commerzbank полностью поглотил Dresdner Bank с ликвидацией названия банка. Dresdner Bank был образован 12 ноября 1872 г. в г. Дрездене. Такое поглощение вывело Commerzbank на второе место после Deutsche Bank по активам.

Либерализация рынка труда, финансового сектора и экономики в целом привела к повышению интереса зарубежных банковских групп к финансовому сектору Германии. В 2005 г. итальянским банком UniСredit Bank AG за 17 млрд. евро (93,93% акций) был куплен HypoVereinsbank (HVB) испытывающий некоторые финансовые трудности. На то время это было самым крупным банковским слиянием в Европе.

В первом десятилетии XXI века в Германии усилилась тенденция к концентрации банковского капитала. Тем не менее, по этому показателю немецкая банковская система все еще уступает передовым странам мира.

Так в 2001 г. произошло объединение трех ипотечных банков в HVB Real Estate, из которого в 2003 г. был выделен холдинг Hypo Real Estate, специализирующийся на финансировании крупных промышленных объектов и офисных зданий. В октябре 2007 г. холдинг приобрел ирландский DepfaBank. После чего, став одним из крупнейших в Европе, занял лидирующие позиции по объемам финансирования промышленной инфраструктуры. Самое интересное заключалось в том, что став холдингом эта банковская структура не подпадала под регулирование банковского надзора.

В Германии первым от мирового финансового кризиса, начавшегося в США в сфере ипотечных ценных бумаг, пострадал Банк IKB Deutsche Industriebank со штаб-квартирой в Дюссельдорфе. Для его спасения летом 2007 года государственным банком KfW (мажоритарный, т.е. основной акционер) было выделено 8,1 млрд. ЕВРО на поддержание ликвидности управляемого банком IKB фонда Rhineland Foundation. Кроме этого, было решено зарезервировать (выделить) еще 3,5 млрд., необходимых в случае возникновения убытков у самого IKB. Здесь уже подключился банковский сектор. KfW выделил 2,5 млрд., частные банки - 500 млн., а объединение немецких сбербанков (DSGV) и кооперативных банков (BGV) - еще 500 млн.

Крах Lehman Brothers одного из крупнейших инвестиционных банков США произошедший 15.09.2008 г., вызвал начало острой фазы финансового кризиса, который как болезнетворный вирус быстро распространился на весь мир.

Правительство Германии быстро отреагировало на начавшееся мировое финансовое «цунами», разработав и проведя через парламент Закон о финансовой стабилизации, на основании которого в октябре 2008 года был создан специальный фонд федерального правительства (SoFFin). Его основная цель - поддержание стабильности Германской финансовой системы.

5 октября 2008 г. Федеральное правительство Германии объявило о государственных гарантиях по частным вкладам (государственная гарантия была повышена до 100 тыс. евро).

Первым, уже 21 октября 2008 г., кто обратился за поддержкой вновь созданного фонда, был Баварский земельный банк Bayern LB, сильно пострадавший от своих операций на кредитном рынке США, и получивший от SoFFin 5,4 млрд. ЕВРО. Помимо этого власти Баварии и сберегательные банки этой федеральной земли выделили еще 1 млрд. ЕВРО.

После слияния Гамбургского и Шлезвиг-гольштейнского земельных банков в 2003 г. был основан HSH NordBank AG. Акционерная форма позволила этому земельному банку сосредоточиться на коммерческих операциях, в том числе ценных бумагах морского и речного флота, корпоративных финансах и недвижимости (ипотечных ценных бумагах). В след за Bayern LB, 30 октября 2008 г. он был также вынужден обратиться за государственной помощью (через SoFFin) вместе с еще одним земельным банком West LB. Причем, несмотря на предоставленную правительственную поддержку West LB прекратил свое существование 30 июня 2012 года.

Более 17 млрд. евро понадобилось, чтобы стабилизировать ситуацию в саксонском сберегательном банке «Landesbank Sachsen».

Ипотечный банк Hypo Real Estate (HRE) 29 октября 2008 г. также обратился за государственной поддержкой. Первоначально предполагалось, что достаточно будет госгарантий на 15 млрд. евро. Однако пакет спасения быстро достиг 35 млрд. а затем 50. В результате правительство получило 90 процентов акций HRE.

Как уже отмечалось, в октябре 2007 г. холдинг HRE приобрел ирландский Depfa-Bank. Банк Depfa занимался рефинансированием долгосрочных проектов, в том числе ипотечных на американском рынке, за счет краткосрочных кредитов, получаемых на финансовых рынках. Однако, в связи с началом острой фазы мирового финансового кризиса, резко возросло недоверие финансовых и банковских институтов друг к другу. Взаимный обмен кредитами прекратился. Это привело к многомиллиардным убыткам и необходимости их списания, что негативно отразилось на балансе материнской компании. С другой стороны, в связи с распространившейся информации о негативном финансовом положении HRE, многие акционеры стали избавляться от акций холдинга и их курс пошлел резко вниз.

Первым крупным универсальным частным банком, обратившимся за помощью в специальный фонд федерального правительства SoFFin, был Commerzbank. Как уже сообщалось, в середине 2008 г. несмотря на усиливающийся финансовый кризис, было достигнуто соглашение о продаже Коммерцбанку его конкурента - Дрезднер банка. Однако сам Коммерцбанк также находился в сложной финансовой ситуации. Потери в третьем квартале 2008 г. составили 285 млн. евро, в четвертом - 809 млн., в основном за счет списания долгов, в том числе по секъюритизированным закладным в США, хотя в целом за весь год банк показал прибыль. Поэтому 3.11.2008 г. банк был вынужден обратиться за поддержкой. Через систему SoFFin Коммерцбанку было выделено кредит на сумму 8,2 млрд. ЕВРО и предоставлены гарантии фонда в размере 15 миллиардов, до 2012 г. Уже через пару месяцев оказалось, что Коммерцбанку необходимы дополнительные кредиты. Вначале 2009 г., в результате частичной приватизации был предоставлен дополнительный кредит в 10 млрд. ЕВРО. Правительство получило блокирующий пакет акций банка (25% + 1) и ввело своих представителей в совет управляющих.

Интересная ситуация сложилась с Дойче Банком. Еще в 1989 г. банк купил лондонскую инвестиционную группу Morgan Grenfell. В 1995 г. банк реорганизовал эту компанию в Deutsche Morgan Grenfell (DMG) и вывел туда все свои инвестиционные операции. Кроме этого в июне 1999 года был приобретен специализирующийся на инвестициях, один из крупнейших банков США Bankers Trust Corp. Сумма сделки составила 10 млрд. долларов.

В связи с этим с 2001 года акции Deutsche Bank стали котироваться на Нью-Йоркской бирже ценных бумаг. Но на этом экспансия банка на международные финансовые рынки не прекратилась. В 2002 г. были куплены Scudder Investments (США) и Rued Blass & Cie (Швейцария), в дальнейшем (2003-2007 гг.) ряд банков в Германии и других странах.

Уже перед началом острой фазы мирового финансового кризиса, в 2008 г. Deutsche Bank купил 30% акций Postbank за 2,8 млрд. ЕВРО. Полностью банк был выкуплен в 2010 г. Таким образом, Deutsche Bank увеличил число своих частных вкладчиков с 9,7 млн. до 24,2 млн. Это свидетельствует об очередной коррекции бизнес - стратегии банка. Если до финансового кризиса Дойче Банк основной упор в своей деятельности сосредоточил на корпоративном инвестировании, обслуживании крупных предприятий и состоятельных вкладчиков, то теперь постепенно стало повышаться значение рядовых клиентов, в том числе и фирм малого бизнеса.

В 2008 г., несмотря на задекларированные впервые за последние 5 лет убытки в 3,9 млрд. ЕВРО (до налогообложения - 5,7 млрд.), Deutsche Bank не стал прибегать к правительственной помощи. В 2009 г. банк снова задекларировал прибыль, тем не менее, дивиденды на акции резко сократились, а начиная с 2010 г. финансовое положение банка стало постепенно ухудшаться, но уже со стороны множества негативных слухов и конкретных судебных исков. Здесь и помощь в уклонении от налогообложения юридических и физических лиц разных стран, отмывание денег, нарушение международных санкций против Ирана и других стан, манипуляции с отчетностью и ряд других нарушений. Только в 2016 г. Deutsche Bank заключил два мировых соглашения. Сначала он согласился заплатить 7,2 млрд. долларов по обвинениям Минюста США в продаже инвесторам ипотечных облигаций subprime под видом надежных инструментов и почти 630 млн. долларов за зеркальные сделки своего российского подразделения. В результате этого, в том числе и ранее выплаченных штрафных санкций, например - 725 млн. ЕВРО (2013г.) за манипулирование ставкой Libor совместно с другими крупнейшими международными банками, произошло удорожание функционирования банка. В 2015 и 2016 годах банк получил чистый убыток, соответственно - в 6,8 млрд. ЕВРО и 1,4 млрд. Со времен окончания II Мировой войны это первый случай когда Deutsche Bank два года подряд декларировал убытки. На фоне этих новостей акции Deutsche Bank в июле - сентябре 2016 г. подешевели до 30-летнего минимума и колебались в районе 11,4 - 13 евро за штуку. За период 2008 - 2016 гг. банк несколько раз оказывался в крайне тяжелой финансовой ситуации. Неслучайно, по мнению экспертов МВФ, озвученной в середине 2016 г. Deutsche Bank представляет наибольший системный риск для мировой финансовой системы. Тем не менее, пока банку удается не прибегать к финансовой помощи.

В целом, немецкие банковские структуры шли на сотрудничество с SoFFin неохотно, только в крайнем случае. Дело в том, что банкам, кроме естественного требования выплаты процентов по предоставленным кредитам, были установлены дополнительные условия: ограничение заработной платы высшим топ менеджерам суммой в 500 тыс. ЕВРО в год, запрет на выплату бонусов, опционов и других дополнительных доплат, премий. Акционерам запрещалась выплата дивидендов. При предоставлении помощи банкам государство получало определенную долю их активов, а также право участвовать в принятии решений и определении финансовой политики кредитных институтов. Такие дополнительные ограничения действовали до тех пор, пока банковская структура полностью не погасит свои обязательства перед правительством и не выкупит залоговые ценные бумаги.

В основном от мирового финансового кризиса пострадали немецкие земельные и крупные частные банки. Остальные банки, включая сберегательные кассы и кооперативные банки, мелкие частные банки и структуры популярного среди населения Почтового банка (Postbank) оставались относительно стабильными.

К причинам такого положения дел можно отнести следующие:

1. Либерализация финансового рынка, в том числе рынка финансовых услуг, происходившая по разработанному ЕС плану, рассчитанному на 5 лет (Financial Services Action Plan — FSAP) в 1999-2004 гг.

Сама по себе либерализация является позитивным явлением. Для Германии она привела к увеличению проникновения иностранных банков и их филиалов. С одной стороны это усилило конкурентную борьбу между банковскими структурами, с другой - повлекла за собой более мощное проникновение инновационных финансовых инструментов на рынок Германии, в том числе благодаря унификации нормативных требований и выравниванию процентных ставок в странах ЕС. Иностранные банки показывали более высокую прибыльность, работая с секьютиризированными ценными бумагами, структурированными продуктами и другими нововведениями, по сравнению с традиционными банковскими операциями.

Секьюритизированные ценные бумагами - выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки.

Структурированные продукты - сложные, комплексные финансовые инструменты, имеющие в своей основе более простые базовые ценные бумаги, определенные финансовые индикаторы, деривативы, проценты, товарные контракты, ипотечные закладные и т.д.

В связи с либерализацией не только иностранные банковские структуры получили облегченный доступ к германскому внутреннему рынку, но и для национальных банков Германии открылись более широкие возможности по проникновению на финансовые рынки других стран и извлечению прибыли из спекулятивных операций за границей, участвовать в которых раньше было сложнее.

По мере сокращения ограничений для передвижения капиталов объем международных финансовых потоков стал неуклонно возрастать, сформировался глобальный финансовый рынок. Одновременно возросли риски от проведения финансовых операций, а также сократились возможности национальных государств в области контроля над этими процессами. В ответ на это произошла определенная гармонизация банковского надзора, отразившаяся в банковских рекомендациях Базельского комитета по банковскому надзору, сокращенно - «Базель II», принятых в 2004г. (Базель I был принят еще в 1988 г., с 2011 г. действует Базель III; на основании этих рекомендаций, центральные банки разрабатывают свои нормативные акты для национальных банковских систем). Хотя банковский надзор был усилен, все же он не учитывал всех изменений произошедших в последнее время на финансовых рынках (особенно в сегменте ценных бумаг) и в сфере информационных технологий. Ряд рисков был недооценен.

Введение единых стандартов бухгалтерской отчетности (International Accounting Standarts — IAS), в значительной степени ориентированных на американские стандарты (GAAP), упростил сравнительный анализ бизнес структур разных государств, что способствовало расширению и развитию рынка ценных бумаг, его мобильности.

По инициативе ЕС настаивавшего на равноправной конкуренции, с середины 2005 г. были отменены государственные гарантии немецким кредитным институтам, имеющим публично-правовую форму организации (в первую очередь земельным банкам и сберегательным кассам). Ликвидация конкурентных преимуществ с одной стороны, слабо отразилась на деятельности сберегательных касс и кредитных товариществ, ориентированных на внутренний рынок и потребности рядовых граждан, с другой - повлекла за собой значительные изменения в функционировании земельных банков. Тем более что в 2004 г. им были разрешены инвестиционные операции и операции с зарубежными финансовыми деривативами.

Первоначально земельные банки были созданы как своеобразные центральные банки для сберегательных касс, а иным направлением деятельности было обеспечение денежными средствами органов власти федеральных земель и муниципалитетов, финансирование знаковых региональных общественных проектов. Таким образом, земельные банки исполняли функцию «домашних банков» федеральных земель. Поэтому в их капитале значительную долю составляли ресурсы государства.

Вспомним. Одной из причин более низкой доходности всего банковского сектора публично-правовой формы организации являлось то, что изначальная их ориентация, всячески поощряемая государством, была не на максимизацию дохода, а на комплексное обслуживание своих клиентов - в первую очередь населения, малый и средний бизнес. Поэтому банки данной формы организации имеют более разветвленную сеть своих подразделений, чтобы иметь более тесную связь с основными своими клиентами. Это также относиться и к кредитным товариществам. Более того, упоминаемый ранее банк KfW, был создан именно с целью поддержки функционирования малого и среднего бизнеса.

Низкая доходность банковского института, с одной стороны создают предпосылки к предоставлению клиентам более дешевых кредитов и других банковских продуктов, с другой - к оттоку клиентов и акционеров, ориентирующихся на доходность своих вложений и инвестиций, а сжатие источников средств (пассивы банка) для функционирования может привести банк к банкротству.

Поэтому земельные банки, неудовлетворенные низкой доходностью своего бизнеса, с середины нулевых годов, активно включились в высокодоходные спекулятивные операции на иностранных, в том числе США, финансовых рынках. Крупные частные банки также увеличили свою активность в этом направлении.

2. На протяжении последних двух десятилетий наблюдалась тенденция к размыванию границ между банковскими, страховыми и биржевыми операциями. Поэтому постепенно стали меняться требования, первоначально состоятельных клиентов (как юридических, так и физически лиц), а в последующем и среднего класса германии к доходности своих инвестиций.

Все больший интерес стали вызывать относительно более высокодоходные банковские и страховые продукты, вложения в инвестиционные фонды.

Такое положение дел ухудшило состояние банковских пассивов, что ограничило возможности в предоставлении кредитных ресурсов особенно малому и среднему бизнесу. Проявлением этой тенденции стало увеличение числа банкротств, бумерангом отражавшееся на дальнейшем ухудшении финансового состояния банков. В свою очередь, это провоцировало повышенный интерес земельных и крупных частных банков к спекулятивным операциям на рынке ценных бумаг, в том числе его ипотечном сегменте.

Справедливости ради следует отметить, что в Германии, с одной стороны, банками традиционно предъявлялись достаточно жесткие требования к кредитным заемщикам: как физическим, так и юридическим лицам малого и среднего бизнеса, с другой - постоянное наличие широкого круга лиц и фирм, отвечающих этим требованиям.

Как уже отмечалось, правительство Германии довольно оперативно отреагировало на начало острой фазы мирового финансового кризиса, связанного с банкротством одного из крупнейших американских инвестиционных банков Lehman Brothers 15 сентября 2008 г.

Так, уже в октябре 2008г. в соответствии с принятым чуть ранее законом о стабилизации финансового рынка был создан Специальный фонд федерального правительства - SoFFin, управляемый Агентством стабилизации финансового рынка (FMSA). SoFFin был учрежден с целью системной поддержки банковского сектора Германии. Источниками финансирования фонда стали: федеральный бюджет (65%), оставшиеся 35% он получал от земель. Фонд наделен правом участия в капиталах проблемных банков на сумму до 80 млрд. ЕВРО и выдачи гарантий ликвидности на сумму до 400 млрд. ЕВРО. Другими словами, ресурсы фонда состояли из двух частей, первая часть - это наличные деньги на которые в частности можно было приобретать акции банков, увеличивая их собственный капитал. Вторая - государственные гарантии, которые можно использовать как залог при получении новых кредитов, для возвращения долгов, в качестве компенсации убытков от падения цен на активы находящиеся в портфеле ценных бумаг (т.е. брать на себя риски обесценения), гарантировать долговые ценные бумаги, выпущенные банками. Ресурсы предоставлялись в качестве кредитов нуждающимся банкам, за что взимался определенный процент. Совокупный объем предоставленных в 2008-2012 гг. гарантий составил примерно 168 млрд. евро, а участие правительства в капиталах проблемных банков 18,8 млрд. евро.

За это же время убытки Фонда составили 23 млрд. евро. С конца 2015 г. SoFFin перестал рассматривать новые программы санации и стабилизации банков, а сосредоточился на исполнении действующих. К 2018 г. SoFFin и управление оставшимся пакетом акций должны перейти в Финансовое агентство (Finane Agency).

Финансовое агентство, полное название - Финансовое агентство Федеративной Республики Германии (Bundesrepublik Deutschland

Finanzagentur GmbH), является учреждением по обслуживанию государственного долга государства.

Законом о стабилизации финансового рынка также было введено понятие «плохой банк». При соблюдении определенных требований и условий, банк обладающий «токсичными активами» может их переводить в специальный отдел своей кредитной организации. В данном контексте термин «плохой банк» отличается от традиционного юридического определения этого понятия как специально созданного самостоятельного финансового учреждения. Смысл операции заключается в следующем:

1. Под токсичными активами (англ. - toxic assets, термин введен в обиход во время финансового кризиса 2008-2009 гг.) понимаются ценные бумаги (определенные виды деривативов, структурированных и секьютеризированных ценных бумаг) находящиеся на балансе кредитной организации. Токсичными они становятся, когда исчезает вторичный рынок по данным видам ценных бумаг. В свою очередь, исчезновение вторичного рынка купли-продажи происходит в результате финансово-экономических потрясений, резкого изменения конъюнктуры и ценовых тенденций, вследствие чего невозможно правильно оценить реальную текущую стоимость бумаг. Другими словами, это бумаги с серьезным риском обесценения, которые сложно оценить и продать.

2. Токсичные активы кредитная организация снимает (выводит) с баланса. Таким образом, аннулируется необходимость резервирования огромных средств под риск списания стоимости активов (уже созданные резервы высвобождаются и начинают работать, принося банку дополнительную прибыль), стабилизируются операционные процессы, начинают четко исполняться нормативные требования к собственному и заемному капиталу, становиться реальной совокупная стоимость оставшихся активов и пассивов, повышается прозрачность и надежность функционирования, а у контрагентов - появляется определенность в понимании текущих и среднесрочных перспектив сотрудничества.

3. Токсичные активы передаются в специальный отдел кредитной организации, где и накапливаются. Со своей стороны, данный отдел передает кредитной организации (банку) долговое обеспечение на сумму снятых с баланса токсичных активов. Сами токсичные активы, при выяснении их реальной стоимости (появление вторичного рынка), могут быть проданы или обменены на другие ценные бумаги, т.е. при возникновении благоприятных условий операции с ними возобновляются. Целью таких операций является минимизация убытка, а иногда и извлечение прибыли.

4. Федеральное правительство в лице SoFFin гарантирует эту долговую ценность через Фонд стабилизации финансового рынка. В свою очередь, банк выплачивает вознаграждение за предоставленную гарантию. Более того, долговые ценные бумаги, гарантированные государством, могут служить залогом в операциях рефинансирования по всей Евросистеме.

5. Такой специализированный отдел, «плохой банк», с нормативной точки зрения, не является кредитным учреждением и не подпадает под стандарты достаточности капитала.

Данная операция позволяет кредитной организации оградить себя от дальнейших списаний и уменьшить свои нормативные требования к капиталу.

Со второй половины 2008 г. финансовый кризис стал быстро распространяться на экономику, что бумерангом могло еще больше ухудшить положение банковского сектора. Поэтому правительство Германии оперативно разработало ряд государственных программ поддержки предприятий и спроса на их продукцию. Особо следует отметить упоминавшуюся ранее реформу-либерализацию рынка труда, начавшуюся в нулевых годах, предоставившую возможность неполной занятости. В 2009 г. этой возможностью воспользовались 1,2 млн. человек, что позволило многим малым и средним бизнес структурам Германии экономить на заработной плате и таким образом сохранить свое присутствие на рынке. Кроме этого был принят ряд иных стимулирующих мер («Конъюнктурный пакет - I» и «Конъюнктурный пакет - II»): снижение минимальной ставки подоходного налога с 15 до 14%, повышение необлагаемого минимума на 4,4% и увеличение детских пособий. Были увеличены правительственные инвестиции в инженерную и социальную инфраструктуру, ассигнования на поддержку инновационной активности малого и среднего бизнеса, программы кредитования и гарантий для предприятий, испытывающих финансовые трудности. В целом объем антикризисных пакетов в 2008-2009 гг. составил 85 млрд. ЕВРО, из которых около 50 млрд. ЕВРО пошли на снижение налоговой нагрузки на бизнес и физические лица, 26 млрд. ЕВРО - инвестиции и 9 млрд. ЕВРО - непосредственную помощь предприятиям. Самой популярной мерой антикризисных пакетов стали премии в размере 2500 ЕВРО за покупку нового автомобиля взамен машины возрастом 9 лет и старше. Реализацией этой программы удалось резко затормозить падение продаж автомобилей, а сокращение спроса в 2009 г. составило только 4%.

Предпринятые правительством меры потребовали дополнительных бюджетных расходов, соответственно вырос его дефицит, а государственный долг достиг 81% ВВП в 2012 г., после чего стал постепенно снижаться и в 2015 г. составил 71,2% с тенденцией к дальнейшему сокращению.

Под воздействием финансового кризиса в банковской сфере Германии произошел ряд преобразований. Так в 2007-2009 гг. крупные германские банки встали на путь сокращения своего финансового рычага за счет сокращения валюты баланса и увеличения собственного капитала, т.е. отношения заёмного капитала к собственным средствам. Сокращения доли заемных средств в первую очередь затронуло ценные бумаги и краткосрочные кредиты банков, номинированные в долларах США, для предотвращения валютных рисков в условиях курсовой нестабильности, а также опасаясь банкротства контрагентов и невозвращения средств. Кроме того, в крупных банках процесс сокращения персонала и оптимизации банковских структур не закончен до сих пор.

В 2010 г. разразился суверенный кризис государственных ценных бумаг.

Первоначально он начался с проблем в обслуживании государственных долов Греции и Ирландии, быстро перекинувшись на Испанию, Италию и Португалию, что негативно сказалось на практически всех государственных обязательствах ЕС. В создавшихся условиях немецкие банки продолжили снижать взаимозависимость в рамках международного банковского сектора (впрочем, как и крупнейшие банковские структуры других стран), опасаясь дефолта по государственным долгам и банкротства банков имеющих значительные портфели долговых обязательств выше названных государств.

В результате межбанковское кредитование упало не только в международном масштабе, но и на внутреннем рынке Германии. Начиная с 2013 г., в результате предпринятых мер ЕЦБ, ЕС и других стран входящих в Союз, в первую очередь Германии, острота кризиса государственных финансов начала постепенно снижаться, а межбанковское кредитование увеличиваться.

Несмотря на достаточно быстрый и относительно безболезненный выход из кризиса, Германская банковская система продолжает оставаться низкорентабельной. Причины остаются прежними, это и относительно перенасыщенность банками и их филиалами, более низкая концентрация банковского капитала, по сравнению с другими ведущими странами ЕС.

Например, пятерка крупнейших банков Германии в 2014 году по данным ЕЦБ контролировала чуть более 30% рынка банковских услуг. Конкуренция банков за клиента на внутреннем рынке продолжает возрастать. Кроме этого банки в обозримой перспективе могут потерять свое доминирующее положение в качестве финансового посредника и инвестора для сектора реальной экономики. Несмотря на то, что финансирование реального сектора экономики Германии всегда было прерогативой банковского сектора, все больше фирм осуществляют финансирование своей деятельности через рынок капиталов, получают деньги от страховых фирм или фондов, частных инвесторов работающих на финансовых рынках. Усиление контроля над финансовым сектором, как со стороны правительства Германии, так и ЕС для всех стран Союза, финансирование дополнительных мер по регулированию финансовых рынков, в первую очередь затронет банковско-кредитный сектор, снижая прибыльность осуществляемых операций.

23 июня 2016 р. в Великобритании состоялся референдум. Сторонники выхода страны из ЕС победили. Процесс аннулирования членства в Евросоюзе получил название Брексит (англ. «Brexit»). Финансовые рынки отреагировали на это определенной нервозностью, которая быстро сошла на нет. Пока непонятно, к каким последствиям для банковского сектора Германии приведет Брексит. Вполне возможно, что Франкфурт-на-Майне как финансовый центр получит дальнейшее развитие, а ряд международных операций германских банков традиционно осуществлявшихся из Лондона, будут переведены в Германию, также возможен перевод своих и ряда иностранных банковских филиалов. Впрочем, если не произойдут какие-либо значительные законодательные изменения в плане функционирования Британского финансового сектора, вряд ли Брексит окажет значительное влияние на Германскую банковскую систему.