Анализ финансового состояния деятельности организации

Задачи анализа финансового состояния. Источники информации

Все более тесное интегрирование Российской Федерации в систему мирового хозяйства усиливает необходимость соответствия требованиям международных стандартов в области бухгалтерского учета, финансовой отчетности, а также методики анализа финансового состояния участников рыночных отношений.

Умение анализировать финансовую отчетность необходимо, прежде всего, менеджменту при выработке финансовой стратегии компании. В процессе осуществления хозяйственной деятельности у предприятия возникает необходимость анализировать не только свое финансовое состояние, но и оценивать финансовое положение контрагентов, партнёров и других заинтересованных сторон.

Аналогичная ситуация возникает в случае, когда нужно оценить финансовый риск при осуществлении предварительной оплаты услуг «незнакомого» поставщика. Целесообразно установить, следует ли требовать предоплату. Привлечение заемных средств также требует от менеджмента ответа на вопрос: «Насколько выгодно привлекать заемные средства или можно обойтись собственным капиталом?»

Эти и многие другие задачи ежедневно возникают перед руководителями различного уровня. Успех, может быть, достигнут в том случае, если менеджмент способен правильно оценить финансовое состояние своей фирмы, предприятийконтрагентов и других стейкхолдеров.

Основными задачами анализа финансового состояния:

1. Общая оценка финансового состояния;
2. Анализ структуры активов и оборотного капитала;
3. Производственно-коммерческий цикл и анализ оборота денежных средств;
4. Анализ структуры источников хозяйственных средств;
5. Анализ отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств;
6. Анализ финансовой устойчивости;
7. Анализ платежеспособности и ликвидности;
8. Анализ дебиторской и кредиторской задолженности;
9. Анализ финансовой устойчивости;
10. Анализ и формирование рациональной структуры капитала;
11. Выявление резервов повышения ликвидности и финансовой устойчивости организации.

Общая оценка финансового состояния позволяет определить основные источники финансирования и направления их использования. Анализ структуры активов и оборотного капитала способствует оценке имущества организации и определению источников их пополнения.

Анализ денежного потока позволяет оценить основные поступления денежных средств от текущей, инвестиционной, финансовой деятельности и эффективность их оборачиваемости. Исследование структуры капитала позволяет определить наиболее рациональное соотношение между заемным и собственным капиталом.

Анализ отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств является новым направлением финансового анализа, необходимость в котором возникла с введением данных статей в бухгалтерский учет и финансовую отчетность. Методика анализа статей находится в стадии развития, но уже сейчас, считаем целесообразным включить в неё оценку объема, структуры и динамики отложенных налоговых активов (обязательства), т. к. от их величины зависит финансовая ликвидность и устойчивость организации.

Финансовая устойчивость и ликвидность фирмы являются основными критериями для рейтинговой оценки и экспресс-диагностики результатов финансово-хозяйственной деятельности компании. Анализ и управление дебиторской и кредиторской задолженностью способствуют повышению темпов развития организации, при этом необходимо помнить, что темпы кредиторской задолженности должны быть выше темпов роста дебиторской задолженности или равны. Заключительной задачей анализа финансового состояния является выявление и сводный подсчет резервов повышения ликвидности и финансовой устойчивости компании.

Источником информации для анализа финансового состояния служит «Бухгалтерский баланс» (форма № 1), «Отчет о финансовых результатах» (форма № 2) и другие формы отчетности. К числу других форм бухгалтерской отчетности следует отнести: «Отчет об изменениях капитала» (форма № 3), «Отчет о движении денежных средств» (форма № 4) Приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5).

Указанные формы утверждены для предприятий Российской Федерации (см. главу 1, § 1.4 «Информационная база финансово-хозяйственной деятельности»).

Наиболее широкое применение в практике экономического анализа приобрели следующие методики анализа финансового состояния:

Горизонтальный анализ — сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом. Горизонтальный анализ проводится на этапе общей оценки финансового состояния организации.

Вертикальный (структурный) анализ — определение структуры итоговых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом. Структурный анализ позволяет определить наиболее важные статьи имущественного положения организации.

Трендовый анализ — сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т. е. основной тенденции динамики показателя, очищенной от случайных явлений и особенностей отдельных периодов. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем.

Анализ относительных показателей (коэффициентов) — расчет отношений показателей отчетности, определение взаимосвязей между коэффициентами. Коэффициентный анализ особенно популярен в условиях использования программных продуктов.

Сравнительный анализ — анализ сводных показателей отчетности родственных предприятий, структурных подразделений, филиалов и т. д. Сравнительный анализ позволяет оценить положение организации и ее позицию в экономике региона (страны). Сравнительный анализ является основной для бенчмаркинга, ориентированного на поиск и оценку передовых аналитических практик22.

Факторный анализ — это анализ влияния наиболее важных факторов на результативный показатель. Методика факторного анализа нашла широкое применение в практике аналитической работы, используя методы цепных подстановок, разниц, интегральный метод и пр.

Представленные в учебнике методики будут апробированы на конкретном примере, на основании финансовой отчетности ОАО «Синергия» за 2015-2017 гг. (см. Приложения А, Б).

Основные показатели финансовой отчетности

Для анализа и управления финансами хозяйствующего субъекта возникает необходимость в определении основных базовых показателей форм отчетности и использовании аналитического баланса. На основании приказа № 67н (с изменениями и дополнениями от 5.10.2011 г., 17.08.2012 г., 06.04.2015 г.) бухгалтерский баланс в настоящее время более адаптирован к аналитическому балансу, т. к. из его валюты исключены «больные статьи». Указанные статьи можно разделить на две группы:

• характеризующие неудовлетворительную работу хозяйствующего субъекта и кризисное финансовое состояние;
• характеризующие некоторые недостатки в работе организации.

К «больным статья» можно отнести: непокрытый убыток; кредиты и займы, не погашенные в срок; собственные акции, выкупленные у акционеров; просроченная кредиторская задолженность; векселя выданные просроченные и т. д.

Рассмотрим методику расчета показателей, используемых при анализе финансового состояния организации и диагностике финансово-хозяйственной деятельности. При определении должна быть использована практика расчета показателей по двум направлениям:

• общий расчет;
• уточненный расчет.

Общий расчет предполагает определение показателя без учета корректирующих статей и новых методических указаний, используемых при оценке структуры баланса. Уточненный расчет в алгоритм определения показателя включает корректирующие статьи и основывается на изменениях в нормативно-правовой базе (законах, инструкциях, письмах и приказах).

Основные базовые показатели формы № 1 «Бухгалтерский баланс»:

По объекту инвестирования различают основной и оборотный капиталы.

1. Основной капитал — средства, используемые в течение длительного периода и инвестированные во внеоборотные активы. На практике его можно отождествить с внеоборотными активами, что представляет общий расчет.

Для уточненного расчета в этот показатель включается дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. Долгосрочные финансовые вложения, если они представляют собой инвестиции в дочерние или зависимые общества, при определенных условиях могут быть отнесены к оборотному капиталу, т. е. исключаются из величины внеоборотных активов.

2. Оборотный капитал — средства, используемые в течение одного операционного цикла отчетного периода и инвестированные в оборотные активы. По общему расчету к оборотному капиталу относят оборотные активы.

Для уточненного расчета необходимо из суммы оборотных активов вычесть дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. На основании письма Минфина России от 08.04.2002 № 16-00-14/125 Департамент методологии бухгалтерского учета и отчетности Минфина РФ разъяснил, что налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям должен включаться в расчет чистых активов акционерного общества.

Ранее этот показатель исключался из состава оборотных средств, в соответствии с методикой утвержденной институтом профессиональных бухгалтеров России. Следовательно, для соблюдения принципа системности финансового анализа, на наш взгляд, этот показатель должен быть также включен в состав оборотного капитала.

В сумме основной и оборотный капитал составляют валюту баланса, т. е. сумму хозяйственных средств организации.

По принадлежности к предприятию различают собственный и заемный капитал.

3. Собственный капитал — характеризует общую стоимость средств хозяйствующего субъекта, принадлежащих ему на правах собственности. На практике его можно отождествить с капиталом и резервами. Для уточненного расчета собственного капитала к его величине необходимо прибавить такие статьи как:

• доходы будущих периодов;
• оценочные обязательства (краткосрочные).

Как уже отмечалось ранее, статьи «Собственные акции, выкупленные у акционеров» и «Непокрытый убыток» должны быть исключены из состава собственного капитала.

4. Заемный капитал — характеризует привлекаемые для финансирования деятельности организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности.

К заемному капиталу относятся долгосрочные и краткосрочные обязательства хозяйствующего субъекта.

5. Постоянный капитал — если к собственному капиталу прибавить долгосрочный капитал, который условно может быть к нему приравнен, то получается постоянный капитал, характеризующий величину источников организации.

К наиболее важным показателям, используемым в экономическом анализе и финансовом менеджменте, можно отнести: собственный оборотный капитал и чистый оборотный капитал (методика общего расчета представлена в теме 5, § 5.1

«Оборотные средства и источники их формирования».

6. Собственный оборотный капитал

Положительное значение собственного оборотного капитала свидетельствует о возможности организации быстро и своевременно расплатиться со своими кредиторами. В экономической литературе встречаются различные методики определения величины собственных оборотных средств. Так, в учебнике «Финансовый менеджмент: теория и практика» под редакцией Е. С. Стояновой собственные оборотные средства (капитал) определяются:

СОК = СК + ДО — ВА, (91)
Где:
СОК — собственный оборотный капитал;
СК — собственный капитал;
ДО — долгосрочные обязательства;
ВА — внеоборотные активы

По мнению авторов, собственные оборотные средства есть не что иное, как чистый оборотный капитал.

Ковалев В. В. дает свое определение показателя, которое имеет наибольшее распространение в западной учетноаналитической практике:

WC = CA — CL, (92)
Где:
WC — собственные оборотные средства;
CA — оборотные активы;
CL — краткосрочные пассивы (обязательства).

Если принять во внимание, что бухгалтерский баланс означает равенство левой и правой частей, то чисто арифметически эти два показателя являются тождественными, т. е. не противоречат друг другу. Вторая формула (WC) в отечественной практике характеризует, как правило, чистый оборотный капитал

7. Чистый оборотный капитал или чистые оборотные активы (см. формулу 82). Этот показатель отражает величину оборотного капитала, используемого в финансово-хозяйственной деятельности. Важность показателя определяется многими обстоятельствами. Возможна такая ситуация, когда текущие обязательства (краткосрочные обязательства) превышают величину текущих активов или оборотных активов.

В отечественной практике такая ситуация возможна не только теоретически, но и практически. В этом случае финансовое положение хозяйствующего субъекта оценивается как кризисное, требующее незамедлительных мер по его стабилизации. Но здесь необходимо учитывать тот факт, что речь идет о балансовых оценках капитала, рыночная оценка может кардинально изменить данное предположение.

Расчет собственных оборотных средств и чистого оборотного капитала представлен как общий расчет. Для уточненного расчета необходимо сделать следующие преобразования, которые используются в российской практике аналитических расчетов.

8. Собственные оборотные средства или собственный оборотный капитал (уточненный расчет):

СОК = (КР + ДБП + ООб) + ДО — ВА, (93)
Где:
КР — капитал и резервы;
ДБП — доходы будущих периодов;
ООб — оценочные обязательства (краткосрочные);
ДО — долгосрочные обязательства;
ВА — внеоборотные активы

9. Чистый оборотный капитал (ЧОК) или чистые оборотные активы (уточненный расчет):

ЧОК = (ТА — ДДЗ) — (ТО — ДБП — ООб), (94)
Где:
ДДЗ — дебиторская задолженность более 12 месяцев.

Таким образом, представленные алгоритмы расчетов можно использовать при оценке финансового состояния организации или его контрагентов, а также при управлении активами и пассива хозяйствующего субъекта по данным публичной бухгалтерской отчетности. В учебнике основные показатели, характеризующие финансовую деятельность организации сгруппированы в сводной таблице (Приложение К).

Сводная таблица включает оценку:

• основных фондов;
• себестоимости продукции;
• финансовых результатов;
• оборотных средств;
• инвестиционной деятельности;
• финансового состояния;
• вероятности банкротства (несостоятельности).

Сводная оценка показателей, характеризующих финансовое состояние деятельности организации, представлена алгоритмом расчета и источниками информации, на основании которых можно определить исследуемый показатель. Авторы особо отмечают, что информация, представленная в сводной таблице, базируется на бухгалтерской отчетности 2019 г. В последующие годы необходимо использовать действующую редакцию о заполнении форм бухгалтерской отчетности в РФ.

Все показатели информативны и широко используются в аналитической и управленческой практиках.

Общая оценка финансового состояния организации

Общую оценку финансового состояния проведем на примере ОАО «Синергия», финансовая отчетность которого представлена в Приложениях А и Б. На первом этапе общей оценки финансового состояния проанализируем укрупненные группы имущества и источников его формирования, использовав горизонтальный, вертикальный, трендовый и сравнительный виды экономического анализа (таблица 32).

Оценка имущества и источников его формирования проводится на основании данных бухгалтерского баланса.

Таблица 32

Из данных аналитической таблицы видно, что общая валюта баланса имеет тенденцию к увеличению на 134 494 тыс.р. в 2016 г по сравнению с 2015 г. и на 135 808 тыс. р. в 2017 г.

по сравнению с 2016 г. Темп прироста составил в 2016 г. 87,4 %,а в 2017 г. — 47,1 %. Следовательно, несмотря на увеличение абсолютной суммы активов и пассивов, темпы прироста снизились почти в два раза.

Внеоборотные активы в 2016 г. увеличились на 16 747 тыс. р. или на 17,7 %. Однако резкое увеличение данной группы активов наблюдается в 2017 г. на 54 068 тыс. р. или на 48,4 %. Это свидетельствует о росте наименее ликвидных средств или труднореализуемых активов в 2017 г.

Оборотные активы в абсолютном выражении имеют тенденцию к росту. В 2016 г. на 117 747 тыс. руб. или на 199,6 %, а в 2017 г. увеличение составило 81 740 тыс. р. или на 46,2 %, т. е. темп прироста снизился более чем в 4 раза. Таким образом, наиболее ликвидные активы в 2017 г. уменьшаются, в то же время возрастает сумма внеоборотных средств, следовательно, ликвидность компании снижается.

Если в 2016 г. собственный капитал возрос на 3 631 тыс. р. (4,4 %), то в 2017 г. его величина резко снизилась на 83 424 тыс. р. или на 96,7 %. Это явилось следствием убытков, понесенных организацией за 2017 г. в сумме 27 162 тыс. р.

Долгосрочные обязательства увеличились в несколько раз в 2016 г. в 4,2 раза. Однако их небольшой удельный вес не смог существенно повлиять на финансовое состояние организации.

Краткосрочные обязательства также имеют тенденцию к увеличению в 2016 г. почти в два раза и в 2017 г. на 224 713 тыс. р. или на 111,6 %.

В целом следует отметить несбалансированную структуру активов и пассивов. Это проявляется в том, что собственного капитала меньше, чем внеоборотных активов, а краткосрочных заемных средств больше, чем оборотного капитала.

Вторым этапом, проанализируем структуру, составляющих элементов валюты активов в динамике (таблица 33).

Таблица 33

В структуре внеоборотных активов наибольший удельный вес занимают «Основные средства» от 87 % в 2017 г. до 99 % в 2015 г., которые увеличились на 31 997 тыс. р. или на 28,7 %. Это свидетельствует о фондоемкости производства и росте удельного веса труднореализуемых активов.

Отложенные налоговые активы показывают резкую динамику увеличения в 2017 г. в 79 раз. Следовательно, анализу динамики отложенных налоговых активов необходимо уделить особое внимание, так как их можно рассматривать как обособленный вид долгосрочной дебиторской задолженности.

Данная статья введена ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль» с 2002 г. Отложенный налоговый актив увеличивает условный расход по налогу на прибыль в отчетном году. К основным причинам образования отложенных налоговых активов согласно ПБУ 18/02 можно отнести:

• использование разных способов начисления амортизации;
• убытка, перенесенного на будущее, не использованного для уменьшения налога н прибыль в отчетном году;
• разные оценки продажи основных средств и определения их остаточной стоимости;
• использование разных способов включения коммерческих и управленческих расходов в себестоимость проданных товаров (продукции).

Отложенные налоговые активы характеризуются нулевой доходностью и являются чистой иммобилизацией средств.

Увеличение отложенных налоговых активов в ОАО «Синергия» может свидетельствовать об ухудшении имущественного положения, снижении ликвидности, уменьшении чистого оборотного каптала.

Анализ отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств является новым инструментом оценки финансового состояния организации. Эти статьи должны быть рассмотрены вместе, т. к. в зависимости от их соотношения (активного или пассивного сальдо) будет улучшаться (ухудшаться) финансовое состояние организации.

Запасы организации имеют тенденцию к снижению при условии, что основные виды деятельности не менялись. Если в 2015 г. удельный вес запасов в оборотных активах составлял 68 %, то в 2016 г. — 25 %, а в 2017 г. — 26 %. Резкое снижение доли запасов в оборотных активах за 2016-17 гг. свидетельствует о неблагоприятных изменениях в финансовохозяйственной деятельности компании. Как следствие, возросла дебиторская задолженность в 2016 г. в 7 раз (126596/17478) и её доля составила — 72 % (126596/176739*100). Рост дебиторской задолженности не может не отразиться на ухудшении финансового состояния организации.

К основным факторам роста дебиторской задолженности можно отнести:

• рост продаж;
• увеличение отсрочек платежа покупателям;
• рост доли покупателей с большими сроками оплаты;
• предоставление дополнительных отсрочек;
• неэффективная кредитная политика организации и работа юридической службы совместно с отделом продаж.

В нашем примере на увеличение дебиторской задолженности повлияли покупатели с просроченными платежами и неэффективная кредитная политика. Следовательно, анализ дебиторской задолженности должен быть дополнен оценкой причин ее образования и сроков погашения.

Финансовые вложения и денежные средства в организации снижаются, что свидетельствует об уменьшении доли наиболее ликвидных активов.

Далее необходимо проанализировать динамику и структуру источников имущества организации (таблица 34).

Таблица 34

Анализ динамики капитала и резервов Общества показал, что собственный капитал снизился на 89 154 тыс. р., в том числе: за счет непокрытого убытка в 2017 г. — на 89 154 тыс. р. или на 144 %. Уставный и резервный капиталы за анализируемый период не изменялись. Переоценка внеоборотных активов также осталась без изменения. Следовательно, основным негативным фактором снижения собственного капитала компании явились убытки, которые сложились в результате неэффективной кредитной политики и превышения темпов роста себестоимости продукции над темпами роста объема продаж.

Долгосрочные обязательства представлены одной статьей «Отложенные налоговые обязательства», которые увеличились в 2016 г. на 618 тыс. р. или в 4 раза, а в 2017 г. — на 249 тыс. р. Отложенные налоговые обязательства можно рассматривать как часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет. Отложенное налоговое обязательство уменьшает условный расход по налогу на прибыль в отчетном периоде. Информация о наличии и движении отложенных налоговых обязательств обобщается на пассивном счете 77 «Отложенные налоговые обязательства». Эту статью можно рассматривать как обособленный, специфический вид долгосрочной кредиторской задолженности.

За 2016 г. отложенных налоговых обязательств было больше, чем отложенных налоговых активов, что можно оценить, как пассивное сальдо. Пассивное сальдо может быть интерпретировано как своеобразный дополнительный источник финансирования, возможность использования которого определяется сроками погашения отложенных налоговых обязательств.

Однако в 2017 г. при сравнении сумм отложенных налоговых обязательств и активов выявлено, что в компании наблюдается превышение отложенных налоговых активов над обязательствами на 21 338 тыс. р. (22352–1014). Превышение суммы отложенных налоговых активов над суммой отложенных обязательств (активное сальдо) является негативной тенденцией, ухудшающей финансовое состояние организации.

При этом активное сальдо в сумме 21 338 тыс. р. следует рассматривать как дополнительное отвлечение финансовых ресурсов из оборота организации. Нельзя не заметить, что все это происходит на фоне снижения ликвидности организации.

Краткосрочные пассивы имеют динамику к увеличению.

Так, в 2016 г. текущие обязательства увеличились на 130 245 тыс. р. или на 183%. В 2017 г. увеличение краткосрочных обязательств составило 224 713 тыс. р. и темп прироста — 111,6 %.

Заемные средства в 2016 г. возросли в 11 раз, что свидетельствует о привлечении внешних источников финансирования для улучшения финансовых результатов. Но этого не произошло и в 2017 г. компания имела непокрытый убыток в сумме 27 162 тыс. р.

Кредиторская задолженность возросла в 2016 г. на 99 807 тыс. р. или на 147 %, а в 2017 г. — на 221 793тыс. р. или на 132 %. Превышение кредиторской задолженности над дебиторской указывает на использование предприятием в обороте привлеченных средств. Если же кредиторская задолженность более чем в 2 раза больше дебиторской, то это свидетельствует о критическом финансовом состоянии. В 2017 г. кредиторская задолженность составляла 389 568 тыс. р., а дебиторская была в 2,2 раза меньше — 180 050 тыс. р.

Таким образом, общая оценка баланса позволила сделать предварительные выводы об имущественном состоянии организации, ликвидности и финансовой устойчивости.

В настоящее время, исследуемое предприятие испытывает серьезные финансовые и хозяйственные трудности. В определенной степени это связано с экономическим кризисом, банковской политикой, ростом курса доллара к рублю. Тем не менее, менеджмент организации должен серьезно проанализировать причины и последствия:

1. Недостатка собственного и чистого оборотного капитала;
2. Роста труднореализуемых активов, повышающих фондоемкость компании;
3. Иммобилизации средств из оборота;
4. Превышения темпов роста дебиторской задолженности над кредиторской;
5. Превышения отложенных налоговых активов над обязательствами;
6. Неэффективного использования заемного капитала и пр.

Анализ финансовой устойчивости

Относительными показателями финансового состояния являются финансовые коэффициенты, которые определяются, как отношение абсолютных показателей.

Используя классификацию Н. А. Блатова, все показатели финансового состояния можно разделить на 2 группы:

1. Коэффициенты распределения применяются в тех случаях, когда необходимо определить, какую часть отдельный показатель составляет от итога группы абсолютных показателей.

2. Коэффициенты координации используются для определения отношений показателей, имеющих различный экономический смысл.

В зарубежной практике анализа финансового состояния используется тот набор показателей, который наиболее полно характеризует устойчивость и ликвидность организации, а также специфические особенности ее деятельности. Использование избыточного количества показателей не всегда позволяет дать точную и полную характеристику финансового состояния.

Анализ финансовой устойчивости базируется на показателях рентабельности, эффективности управления и деловой активности.

В настоящее время существует огромное количество показателей, характеризующих структуру баланса, которую необходимо рассматривать в динамике.

Использование избыточного количества показателей не всегда позволяет дать точную и полную характеристику финансового состояния. Для анализа финансовой устойчивости необходимо использовать форму № 1 «Бухгалтерский баланс».

К числу основных показателей можно отнести:

1. Коэффициент автономии (Ка) или концентрации собственного капитала:

Ка = СК/А, (95)
Где:
СК — собственный капитал;
А — активы.

Нормальное минимальное значение коэффициента автономии оценивается на уровне 0,5 (для производственных видов деятельности), т. е. если удельный вес собственных средств в общей валюте баланса больше или равен 50 %, то все обязательства предприятие в состоянии покрыть собственным капиталом. Выполнение этого ограничения важно не только для организации, но и для «спокойствия» ее кредиторов.

Увеличение коэффициента автономии свидетельствует об увеличении финансовой независимости фирмы и снижении риска финансовых затруднений в будущем. Однако рост независимости всегда будет отражаться на политике привлечения внешних источников финансирования. В условиях неопределенности и агрессивности окружающей среды менеджмент всегда должен помнить, что использование заемных источников финансирования идет во благо компании, но до определенного момента (теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера).

В странах, где строго соблюдаются договорные обязательства между контрагентами, и придается большое значение деловой репутации, а также при обеспечении сбыта продукции растущим покупательским спросом коэффициенту автономии не предъявляются высокие требования и допускается его снижение до 20 % или 0,2.

В условиях экономического кризиса и нестабильности налогового законодательства организации вполне обоснованно стремятся иметь высокий коэффициент автономии, чтобы все заемные средства при необходимости компенсировать собственными. В этом же направлении действует политика кредитных учреждений, которые ужесточают условия выдачи ссуд и повышают процентные ставки за пользование кредитами.

2. Большое значение при проведении анализа финансового состояния во всех зарубежных фирмах придается коэффициенту финансовой устойчивости (Кфу). Он отличается от коэффициента автономии на величину заемных средств, сроком погашения более 12 месяцев.

Кфу = (СК + ДО) /А, (96)
Где:
ДО — долгосрочные обязательства.

Этот коэффициент показывает долю в общей стоимости имущества всех источников, которые организация может использовать в своей текущей деятельности без ущерба для кредиторов, так как погашение долгосрочных кредитов и займов допустимо в течение нескольких финансовых лет.

Практика деятельности организаций в РФ показывает, что коэффициент автономии, как правило, равен коэффициенту финансовой устойчивости, так как банки с большой неохотой идут на предоставление долгосрочных кредитов и займов.

Долгосрочные кредиты предоставляются в исключительных случаях, когда гарантом их возврата выступают государственные органы власти (федеральные, региональные или местные).

3. Коэффициент финансовой зависимости (Кфз) — обратный коэффициенту автономии:

Кфз = А / СК (97)

Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании коммерческой организации. Чем выше значение коэффициента финансовой зависимости, тем больше риск кредитора при предоставлении средств клиенту. Однако банки при предоставлении средств клиенту руководствуются и другими показателями, например, коэффициентом финансового левериджа (финансового рычага).

4. Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала) может быть дополнен коэффициентом концентрации заемного капитала (Ккзк) или привлечения заемных средств, который отражает долю заемных средств (долгосрочных и краткосрочных) в общей валюте баланса.

К кзк = 1 — Ка (98)

В практике существуют различные, порой противоречивые мнения по поводу доли заемных средств в общей сумме источников хозяйственных активов.

Структура балансов крупнейших акционерных компаний мира свидетельствует, что диапазон доли собственного капитала очень широк и изменяется в зависимости от видов деятельности. Так, например, для издательской деятельности удельный вес собственных средств составляет 59 %, текстильной промышленности — 40 %, самолетостроения — 27 %, банков — 9 %, программных продуктов –78 %.

Для японских компаний свойственна высокая доля заемных средств (до 80 %), что характеризует степень доверия кредитных учреждений к японским производителям. Но это объясняется еще группировкой компаний вокруг того или иного мощного банка, который обеспечивает финансирование всех участников группы и фактически исключает возможность их враждебного поглощения другими участниками рынка («кэйрэцу»). Типичными примерами кэйрэцу являются, в частности, группы Mitsubishi, Mitsui, Sumitomo, Fuyo, которые включают: финансы, автомобильную промышленность, строительство, торговлю, металлургию, морские перевозки и прочие виды деятельности.

5. Коэффициент маневренности собственного капитала (Кмск) — отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу.

Кмск = СОК / СК (99)
Где:
СОК — собственный оборотный капитал.

Коэффициент маневренности собственного капитала характеризует, какую его часть организация использует для финансирования текущей деятельности, а какую часть — капитализирует. Особенности деятельности коммерческой организации могут существенно влиять на это соотношение.

6. В случае если организация пользуется долгосрочными кредитами, можно определить коэффициент долгосрочных кредитов и займов в общей сумме основных средств и вложений (К дс):

Кдс = ДО / ВА. (100)
Где:
Ва — внеоборотные активы.

Этот коэффициент носит частный характер и его значение зависит от политики коммерческой организации и величины основного капитала, т. е. фондоемкости производства.

7. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент финансовой активности или плечо финансового рычага -ПФР) дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости коммерческой организации, который определяется:

ПФР = ЗК/СК, (101)
где:
ЗК — заемный капитал.

Например, ПФР = 0,15, т. е. на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия, приходится 15 копеек внешних источников (заемных средств).

8. Наиболее важным показателем, характеризующим структуру баланса, является коэффициент обеспеченности оборотных средств собственными оборотными активами (Кобс):

Кобс = СОК/ОА, (102)
Где:
ОА — оборотные активы или текущие активы.

Этот показатель является основным при определении удовлетворительной структуры баланса, и алгоритм его расчета дается в Постановлении № 498 от 20 мая 1994 года «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». Здесь же указан нормативный уровень коэффициента> =0,1. Несмотря на то, что этот нормативный документ не отменен, он потерял свое значение с принятием ФЗ № 127 «О несостоятельности (банкротстве)» в 2002 г. Однако коэффициенты, представленные в Постановлении, используются для оценки финансового состояния в современной аналитической практике.

9. При анализе структуры источников хозяйственных средств может быть определена имущественная платежеспособность коммерческой организации (Кимпл):

Кимпл = УК/ПК, (103)
Где:
УК — уставный капитал;
ПК — постоянный капитал.

Этот показатель используется потенциальными инвесторами при решении вопроса о вложении средств в акции коммерческой организации. Если значение данного коэффициента ниже 0,3 (30 %), то приобретение акций коммерческой организации является рискованным мероприятием.

10. Не менее важной характеристикой структуры активов является коэффициент имущества производственного назначения, который определяется (Ким):

Ким = Прим /А, (104)
Где:
Прим — стоимость производственного имущества.

Для предприятий, занимающихся производственными видами деятельности (промышленности), нормальным ограничением указанного коэффициента является 0,5 и более.

11. В процессе анализа финансового состояния может быть использован коэффициент уровня самофинансирования (Ксам):

Ксам = СК/ПК (105)

Этот показатель характеризует степень зависимости собственников (акционеров) от кредиторов, предоставляющих долгосрочные кредиты и займы. Максимальным значением самофинансирования является 1 или 100 %.

Представленные коэффициенты могут быть дополнены и другими соотношениями, в зависимости от их удельного веса в валюте баланса и роли в финансово-хозяйственном процессе.

Учитывая особенности конкретной деятельности, финансовые менеджеры должны самостоятельно разрабатывать ограничения финансовых коэффициентов, которые наиболее приемлемы для данной организации.

Все указанные коэффициенты необходимо рассматривать во взаимосвязи для достижения объективной оценки финансовой устойчивости предприятия и в динамике, для выявления тенденции их развития в будущем. Показатели финансовой устойчивости могут быть определены как по общей методике расчета, так и по уточненному варианту.

Коэффициенты финансовой устойчивости были определены на основании бухгалтерского баланса по общей методике расчета и сведены в аналитическую таблицу (таблица 35).

Таблица 35

Снижение коэффициентов в большей степени связано с убытками компании в 2017 г. Для анализа можно было бы взять более эффективную организацию без убытков, что упростила бы арифметические расчеты с отрицательными величинами. Но на практике бывают и прибыли, и убытки. Поэтому мы остановились на наиболее показательном варианте расчета коэффициентов. Необходимо отметить, что 2015 г. был для предприятия наиболее эффективным, несмотря на отрицательное значение коэффициента обеспеченности оборотных средств собственными активами (-0,21).

Снижение независимости (автономности) связано с убытками и недостатком собственного оборотного капитала.

Снижение коэффициента концентрации собственного капитала (К автономии) свидетельствует о финансовых затруднениях исследуемого предприятия. Так, на 2015 г. К концентрации собственного капитала составлял 0,54, а в 2017 г. (-0,007), что свидетельствует об отрицательном значении собственного капитала и «проедании» собственных средств. Отрицательную динамику имеет и коэффициент финансовой устойчивости.

Коэффициент финансовой зависимости соответственно увеличивается. Обратным показателю автономности является коэффициент концентрации заемного капитала, который увеличился на 24 % (2016) и 31 % (2017), что свидетельствует о снижении независимости исследуемой организации и увеличении финансового риска.

Коэффициент маневренности собственного характеризует организацию как неспособную финансировать не только текущую деятельность, но и капитализировать собственный капитал в развитие производства. ОАО «Синергия» не имеет собственных оборотных средств для финансирования текущей деятельности и коэффициент имеет отрицательные значения.

Коэффициент долгосрочных кредитов и займов имеет незначительный удельный вес за весь анализируемый период.

Долгосрочные обязательства представлены одной статьей «Отложенные налоговые обязательства», оценку которых мы дали ранее (см. § 6.3 «Общая оценка финансового состояния организации»).

Плечо финансового рычага или финансовый леверидж наиболее показателен для оценки эффективности использования заемного капитала. Заемные средства увеличиваются, но это не приносит организации роста рентабельности собственного капитала. Следовательно, привлечение заемных источников для исследуемой организации становится опасным и снижается степень доверия к ней кредиторов (банков).

Показатель обеспеченности оборотных средств собственными оборотными активами отрицательный и значительно ниже рекомендуемого уровня (k>=0,1), что характеризует структуру баланса как неудовлетворительную (рисунок 6).

Коэффициент имущественной платежеспособности меньше рекомендуемого норматива и, следовательно, организация не интересна для потенциальных инвесторов.

В целом, необходимо отметить, что финансовая устойчивость предприятия очень низкая, а структура баланса — неудовлетворительная.

Следующим важным моментом является оценка типов финансовой устойчивости, которая позволяет определить, на сколько, правильно предприятие использует ресурсы. Определение соотношения объема актива и пассива в структуре баланса и есть основная задача анализа финансовой устойчивости. С ее помощью можно узнать зависимо или не зависимо предприятие с финансовой точки зрения, пронаблюдать в динамике рост или снижение уровня зависимости. Показатели, которые характеризуют независимость по каждому разделу актива, и по всему его имуществу в целом, отвечают на вопрос: «Достаточно ли организация самостоятельна и не требуется ли финансовая помощь?»

Таблица 36

Приведенные выше показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками финансирования характеризуют тип финансовой устойчивости предприятия:

1. Ф1 > 0, Ф2 > 0,Ф3 > 0 — абсолютная финансовая устойчивость.
2. Ф1 < 0,Ф2 > 0,ФЗ > 0 — нормальная финансовая устойчивость.
3. Ф1 < 0, Ф2 < 0,ФЗ > 0 — неустойчивое финансовое состояние.
4. Ф1 < 0, Ф2 < 0,Ф3 < 0 — кризисное финансовое состояние.

Проанализировав типы финансовой устойчивости за три года можно сказать, что финансовое состояние предприятия ОАО «Синергия» относится к 3типу — неустойчивому. Чаще всего оно определяется как докризисное состояние. На этой стадии у предприятия нарушается платежеспособность, но сохраняется возможность восстановить равновесия за счет пополнения собственного оборотного капитала, снижения размера дебиторской задолженности, а также ускорения оборачиваемости запасов.

Для объективной финансовой оценки коммерческой организации показатели финансовой устойчивости должны быть дополнены анализом платежеспособности и ликвидности.

Оценка платежеспособности и ликвидности

Одной из важнейших задач анализа финансового состояния является анализ платежеспособности и ликвидности баланса. Финансовые ситуации по степени их устойчивости можно классифицировать:

1. абсолютная устойчивость финансового состояния.

Эта ситуация встречается крайне редко и представляет собой крайний тип финансовой устойчивости;

2. нормальная устойчивость финансового состояния предприятия, которая гарантирует его платежеспособность;

3. неустойчивое финансовое состояние, связанное с нарушениями платежеспособности, при котором, тем не менее, сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения собственного капитала и увеличения собственных оборотных средств;

4. кризисное финансовое состояние, при котором предприятие находится на грани банкротства, так как денежные средства и дебиторская задолженность фирмы не покрывают даже ее кредиторскую задолженность.

В рамках финансового внутреннего анализа проводится исследование финансовой устойчивости на основании построения баланса неплатежеспособности, состоящего из показателей:

1. общая величина неплатежей:
   • просроченная задолженность по ссудам банка;
   • просроченная задолженность по расчетным документам поставщиков;
   • недоимки в бюджет;
   • прочие неплатежи.
2. причины неплатежей:
   • недостаток собственных оборотных средств;
   • сверхплановые запасы товарно-материальных ценностей;
   • товары отгруженные, не оплаченные в срок покупателями;
   • иммобилизация средств.

Излишние и залежалые товарно-материальные ценности в значительной степени ухудшают финансовое состояние предприятия, так как не включаются в план кредитования.

Сведения о величине и структуре излишних материальных ресурсов служат исходной базой для проведения анализа причин возникновения сверхнормативных запасов и неиспользуемых товарно-материальных ценностей.

Основным источником информации об излишних остатках материальных ценностей являются карточки складского учета, которые представляют «коммерческую тайну» фирмы и, следовательно, круг пользователей такой информацией значительно сужается. Однако для целей внутреннего контроля оценка товарно-материальных ценностей, используемых в производстве, и сокращение их излишков для ускорения оборачиваемости оборотных средств, является составной частью внутреннего анализа финансового состояния.

На основании карточек складского учета можно определить и дать оценку относительной и абсолютной величины избыточных запасов товарно-материальных ценностей. Далее осуществляется объединение информации об остатках в разрезе каждого склада по материалам, которые имеют значительные отклонения от норматива.

В настоящее время, многие предприятие не осуществляют нормирование оборотных средств, что затрудняет проведение качественного анализа ликвидности организации с учетом всех факторов, влияющих на платежеспособность фирмы.

В связи с необходимостью оценки кредитоспособности организации и усиления финансовых ограничений возникает потребность в анализе ликвидности баланса.

В отечественной практике термин ликвидности стал применяться сравнительно недавно. Он был заимствован из международной практики учета и отчетности. Однако это не означает, что раннее данная сторона финансовой деятельности организации не изучалась в российской практике. Для этого использовался баланс платежеспособности.

Предприятие являлось платежеспособным, если в результате сопоставления срочных первоочередных обязательств с наличными или предстоящими к поступлению в ближайшее время платежными средствами получалось активное сальдо.

Платежеспособность предприятия (организации) — это способность субъекта экономической деятельности полностью и срок погашать свою кредиторскую задолженность. Платежеспособность является одним из ключевых признаков нормального (устойчивого) финансового положений организации.

Платежеспособность организации является внешним признаком его финансовой устойчивости и обусловлена степенью обеспеченности оборотных активов долгосрочными источниками. Оценка платежеспособности осуществляется на основе анализа ликвидности текущих активов организации, т. е. их способности превращаться в денежную наличность.

Первым этапом ликвидности является составление баланса ликвидности организации. Анализ баланса ликвидности заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке ее убывания, с обязательствами, сгруппированными по срокам их погашения.

В зависимости от степени ликвидности, т. е. скорости превращения в денежные средства, активы организации можно классифицировать по следующим группам.

1. Наиболее ликвидные активы — денежные средства фирмы и краткосрочные финансовые вложения. Однако краткосрочные финансовые вложения могут быть отнесены к наиболее ликвидным активам, если имеют возможность быстро превратиться в денежные средства. В противном случае, данные вложения должны быть отнесены к другим группам активов.

2. Быстрореализуемые активы — дебиторская задолженность и прочие оборотные активы. Дебиторская задолженность включается в эту группу, если платежи по ней ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты. Расходы, не перекрытые средствами фондов и целевого финансирования, расчеты с работниками по полученным ими ссудам должны быть исключены из этой группы активов, так как представляют собой иммобилизацию оборотных средств. Данные определяются на основании регистров бухгалтерского учета.

3. Медленно реализуемые активы — запасы и затраты, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, НДС по приобретенным ценностям. Финансовые вложения (I раздел баланса) могут быть включены в эту группу, если представляют собой инвестиции в дочерние компании, ценные бумаги и т. д., уменьшенные на величину вложений в уставные фонды других компаний.

4. Труднореализуемые активы — статьи I раздела актива баланса «Внеоборотные активы», уменьшенные на статьи, включенные в предыдущую группу.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

1. Наиболее срочные обязательства — кредиторская задолженность (раздел V) «Краткосрочные обязательства».
2. Краткосрочные пассивы — краткосрочные кредиты и займы, прочие краткосрочные пассивы.
3. Долгосрочные пассивы — долгосрочные заемные средства, в том числе: кредиты банков, займы, отложенные налоговые обязательства, оценочные обязательства (долгосрочные) и прочие обязательства.
4. Постоянные пассивы — статьи III раздела баланса «Капитал и резервы», уменьшенные на иммобилизацию средств и величину убытков.

В указанную группу для соблюдения балансового равенства должны быть включены статьи V раздела, которые были исключены из состава текущих обязательств:

• Доходы будущих периодов;
• Оценочные обязательства (краткосрочные).

Сопоставление наиболее ликвидных средств и быстрореализуемых активов с наиболее срочными обязательствами и краткосрочными пассивами отражает перспективную ликвидность. Текущая ликвидность свидетельствует о платежеспособности предприятия на ближайший отрезок времени.

Перспективная ликвидность представляет прогноз платежеспособности на основе сравнения будущих поступлений и платежей.

Сравним платежные средства и платежи, для определения платежного излишка или недостатка по данным условного примера (таблица 37).

Таблица 37

В зарубежной практике имеются условия абсолютной ликвидности:

Актив 1 ≥ Пассив 1;
Актив 2 ≥ Пассив 2;
Актив 3 ≥ Пассив 3;
Актив 4 ≤ Пассив 4. (106)

По данным ОАО «Синергия» имели место следующие неравенства:

За 2016 г.: А 1<П 1, А 2>П 2, А 3>П 3, А 4>П 4. (107)

За 2017 г.: А 1<П 1, А 2>П 2, А 3>П 3, А 4>П 4

Это свидетельствует о низкой ликвидности организации, которая в 2017 г. еще более ухудшилась. Четвертое условие абсолютной ликвидности является минимальной гарантией по выходу предприятия из кризисного состояния и улучшения структуры баланса, но на исследуемом предприятии данное условие не выполнялось. Следовательно, выход из кризисного состояния будет для организации затруднительным.

Предварительный анализ ликвидности является приближенным по той причине, что соответствие степени ликвидности активов и сроков погашения обязательств в пассиве намечено ориентировочно, т. к. внешняя информация ограничена.

Для уточнения результатов анализа можно использовать метод нормативных скидок. Он позволяет перераспределить величины балансовых статей между группами активов и пассивов в соответствии со среднестатистическими оценками ликвидности активов и сроков погашения обязательств.

Согласно этого метода, к быстрореализуемым активам следует отнести 80 % дебиторской задолженности и прочих активов, 70 % готовой продукции, 50 % производственных запасов и незавершенного производства.

Таким образом, остатки указанных групп должны быть учтены в составе медленно реализуемых активов, а именно: 20 % дебиторской задолженности, 30 % готовой продукции, 50 % производственных запасов и незавершенного производства.

Аналогичное перераспределение должно быть произведено и в отношении кредиторской задолженности. Однако и метод нормативных скидок носит приближенный характер, т.к. основывается на среднестатистических данных без учета особенностей деятельности исследуемого предприятия.

Далее при анализе необходимо определить показатели ликвидности и динамику их изменения за анализируемый период.

Так, наиболее мобильной частью оборотных средств являются денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Отношение их к платежным обязательствам организации называется коэффициентом абсолютной ликвидности (Кал):

К ал = НЛА/Коб, (108)
Где:
НЛА — наиболее ликвидные активы;
Коб — краткосрочные обязательства.

Данный показатель позволяет определить, какой процент своих обязательств предприятие способно погасить на отчетную дату только при помощи наличных денежных средств и их эквивалентов, средств на расчетных и валютных счетах, в ценных бумагах.

В экономической литературе встречаются утверждения, что значение Кал в промышленности считается теоретически достаточным, если он превышает 0,2—0,25, т. е. более 20-25 %% своих обязательств предприятие может погасить по первому требованию кредиторов. Наибольший интерес этот показатель представляет для поставщиков при определении платежеспособности покупателя.

Например, при заключении контракта на поставку продукции предприятию, у которого коэффициент абсолютно ликвидности меньше, чем 0,2, поставщику следует в качестве обязательного условия потребовать предварительной оплаты.

Если на покрытие кредитных обязательств мобилизовать, помимо денежных средств и краткосрочных вложений, средства в расчетах, получим промежуточный коэффициент ликвидности или коэффициент быстрой ликвидности (Кбл):

Кбл = (ДС+ДЗ)/Коб, (109)
Где:
ДС — денежные средства;
ДЗ — дебиторская задолженность (краткосрочная).

Этот коэффициент показывает долю платежных обязательств, которую предприятие в состоянии оплатить, мобилизовав при этом не только денежные средства и ценные бумаги, но и средства, отвлеченные в расчеты с дебиторами. Однако необходимо из дебиторской задолженности вычесть сумму просроченной задолженности, которая может сильно повлиять на коэффициент быстрой ликвидности.

Теоретически нормальными границами являются от 0,7 до 1,0. Их уровень зависит от множества факторов, в частности, от скорости платежного документооборота в банках, своевременного оформления банковских документов, сроков предоставления коммерческого кредита и т. д.

Если предприятие решает вопрос о предоставлении коммерческого кредита другому предприятию, то значение анализируемого показателя менее 0,7 (70 %) свидетельствует о высокой степени финансового риска.

Наиболее обобщающим показателем ликвидности является общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности — Ктл), при расчете которого в числитель включаются все оборотные средства за вычетом дебиторской задолженности свыше 12 месяцев.

Ктл = ОА/Коб, (110)
Где:
ОА — оборотные активы.

Коэффициент текущей ликвидности показывает платежные возможности организации, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае необходимости прочих статей оборотных средств. Нормальным для него является ограничение: K т.л.> =2.

Этот показатель наиболее интересен для покупателей и держателей акций, которые могут оценить способности организации рассчитаться по своим обязательствам и долгам. Коэффициент текущей ликвидности является основным для определения платежеспособности фирмы и неудовлетворительной структуры баланса. Необходимо отметить, что в отечественной практике указанный коэффициент зачастую ниже нормативного ограничения. Однако значение коэффициента должно в большей степени определяться в зависимости от его отраслевой принадлежности. В экономически развитых странах считается нормальным, когда Ктл варьирует около 2. Данное значение не является нормативным для всех компаний — это аналитическая средняя величина. Во многих отраслях значение коэффициента текущей ликвидности может существенно отклоняться в любую сторону. Рост показателя в динамике в принципе рассматривается как положительная характеристика финансово-хозяйственной деятельности. Вместе с тем слишком большое его значение также нежелательно, поскольку может свидетельствовать о неэффективном использовании ресурсов, выражающемся в замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности и т. д.

При использовании в анализе коэффициентов ликвидности необходимо принимать во внимание отраслевую специфику производственного потенциала коммерческой организации.

Так, для анализируемого предприятия в силу особенностей его деятельности характерен большой удельный вес запасов.

Многие российские банки используют рассмотренные коэффициенты для отнесения коммерческих организаций к тому или иному классу кредитоспособности. Основная сложность при разработке подобных методик заключается:

В установлении нормативных значений коэффициентов ликвидности для различных организаций по отраслевой принадлежности;

В определении относительной значимости оценочных показателей и алгоритма расчета обобщающего критерия.

В условиях нестабильности налогового законодательства, банковской политики, кризиса неплатежей все большее количество коммерческих организаций переходят в разряд убыточных, а затем и банкротов.

Признаки банкротства: падение рыночной цены продукции (работ, услуг); снижение потока денежной наличности; высокая вероятность банкротства в данной отрасли; молодая или небольшая компания; сокращение дивидендов.

Коэффициентный анализ ликвидности исследуемого коммерческого предприятия показал, что все показатели имеют тенденцию к снижению, вследствие уменьшения собственных оборотных средств и их маневренности (таблица 38).

Таблица 38

Коэффициент абсолютной ликвидности снижается и не соответствует рекомендуемым значениям. В 2017 г. коэффициент составлял 0,004 или 0,4% против 0,2 или 20%.

Показатель быстрой ликвидности растет за 2015-2016 гг., но уже в 2017 г. снижается на 21% по сравнению с 2016 г. Фактические значения показателя также ниже нормативного (> =0,7).

Коэффициент текущей ликвидности имеет очень низкие значения, свидетельствующие, что ОАО «Синергия» не в состоянии покрыть свои текущие обязательства (рисунок 7).

Для повышения ликвидности исследуемого предприятия необходимо:

• Уменьшить величину непокрытого убытка;
• Погасить задолженность перед бюджетом;
• Снизить задолженность перед поставщиками и подрядчиками;
• Уменьшить величину прочих краткосрочных пассивов, проведя анализ по срокам их образования;
• Увеличить величину собственных оборотных средств и чистого оборотного капитала;
• Уменьшить просроченную дебиторскую задолженность;
• Снизить остатки готовой продукции на складе.

Мы рассмотрели анализ ликвидности баланса с учетом низких значений коэффициентов, которые сложились за отчетный период. Однако высокие уровни коэффициентов ликвидности также не свидетельствуют о благоприятной ситуации с погашением краткосрочных обязательств. Если коэффициент текущей ликвидности больше нормативного в несколько раз, то потенциальным инвесторам стоит задуматься о вложения капитала в эти отрасли или виды деятельности.

В настоящее время высокие значения коэффициентов ликвидности достигаются за счет низкой эффективности использования оборотных активов. Следовательно, финансовые менеджеры должны очень внимательно следить за всеми показателями, характеризующими финансовое состояние, и если наблюдается рост ликвидности это, как правило, отрицательно влияет на показатели оборачиваемости текущих активов. В этом случае организация выбирает либо ликвидность, либо оборачиваемость в зависимости от своей тактики и стратегии.

Таким образом, коэффициентный анализ ликвидности позволяет выявить основные тенденции развития компании в области финансовой устойчивости и платежеспособности.

Формирование и анализ структуры капитала

Процесс формирования оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость компании. При формировании структуры капитала необходимо учитывать каждую его составляющую часть и соотношение между ними.

К достоинствам собственного капитала можно отнести:

1. Простота в привлечении собственного капитала;
2. Высокая норма прибыли на вложенный капитал, т. к. не выплачиваются проценты по привлечению средств;
3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

К недостаткам использования собственных средств можно отнести:

1. Ограниченный объем привлечения, т. е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.
2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Следовательно, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченные возможности прироста прибыли.

К достоинствам заемного капитала можно отнести:

1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии);
2. Увеличение финансового потенциала компании для расширения объемов хозяйственной деятельности;
3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.

К недостаткам привлечения внешних источников финансирования относится:

1. Сложность привлечения, т. к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов;
2. Необходимость залога или гарантий;
3. Низкая норма рентабельности активов;
4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.

Следовательно, компания, использующая заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала, но при этом теряется финансовая устойчивость.

Важным экономическим аспектом является определение границ финансовой структуры капитала. Так, недостаточная структура капитала может привести к неплатежеспособности компании и отсутствию у неё средств для развития производства и продолжения финансово-хозяйственной деятельности.

Несогласованная (разбалансированная) финансовая структура капитала также негативно влияет на производственнохозяйственную деятельность, поскольку выступает тормозом ее развития, увеличивая затраты компании различными избыточными запасами или резервами.

Одним из методов определения оптимальной структуры капитала является использование эффекта финансового рычага, методика расчета которого представлена в учебном пособии Е.В. Неяскиной и О.В. Хлыстовой29. Финансовый рычаг характеризует эффективность использование организацией заемных средств, что влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Эффект финансового рычага (далее ЭФР) определяет по формуле:

ЭФР = 1( −Сн) ∗(ЭР −СРСП )∗ ЗК /СК, (111)
Где:
ЭФР — эффект финансового рычага;
Сн — ставка налога на прибыль, доли ед.;
ЭР — экономическая рентабельность, в процентах;
СРСП — средняя процентная ставка по кредиту, в процентах;
ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал.

Эффект финансового рычага обусловлен концепцией Модильяни — Миллера, которая исследует проблемы влияния структуры капитала на стоимость компании. Ф. Модильяни и М. Миллер в 50-х годах прошлого века своими работами впервые привлекли внимание экономического сообщества к структуре капитала, которая изменяется за счет: нестабильности экономики; инфляции, изменения таможенного или налогового законодательства и пр.

К основным компонентам ЭФР можно отнести:

• налоговый корректор (1 — Снп);
• дифференциал (Эр — СРСП);
• плечо финансового рычага (ЗК/СК) или коэффициент финансового левериджа.

Более подробно механизм формирования ЭФР, характеристика его составляющих и правила по привлечению внешних источников финансирования даны в учебном пособии авторов (в электронном или печатном изданиях).

Анализ структуры капитала и его составляющих (собственных и заемных средств) необходим для расчета средневзвешенной стоимости капитала компании.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC31 характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, т. е. тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

WACC = ∑ Rj * MVj
Где:
WACC — средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;
Rj — цена j-го источника средств;
MVj — удельный вес j-го источника.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других аналитических практиках.

Средневзвешенные затраты на капитал представляют собой минимально требуемый уровень доходности для инвестора при вложении средств в компанию. Данный метод можно применять для определения ставки дисконтирования только в том случае, если процесс оценки производится в интересах одного специфического получателя информации.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Структура капитала и связанные с ней затраты на капитал — это затраты на отдельные источники капитала, взвешенные на долю источника в структуре капитала компании.

Таким образом, многочисленные алгоритмы расчета показателей, характеризующих структуру капитала, позволяют определить эффективные пропорции между коэффициентами финансовой рентабельности, финансовой устойчивости, рентабельности инвестированного капитала, использования собственных и заемных средств.

К основным способам оптимизации структуры капитала можно отнести:

1. Приемлемый уровень доходности и риска;
2. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала;
3. Максимизация рыночной стоимости.

Механизм процесса оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, которая представляет собой соотношение собственных и заемных источников формирования капитала организации.

Выбор способов финансирования предприятия зависит от многих факторов: опыта работы предприятия на рынке, текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности подготовить все требуемые документы и представить проект финансирующей стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала). Однако необходимо отметить главное: компания может найти капитал только на тех условиях, на которых в данное время реально осуществляются операции по финансированию аналогичных предприятий, и только из тех источников, которые заинтересованы в инвестициях на соответствующем рынке (в стране, отрасли, регионе).

Финансирование организации может быть осуществлено многочисленными способами. Однако необходимо учитывать, чем выше риски инвестора, тем больше ожидаемый инвестора доход. Рассмотрим наиболее значимые источники финансирования хозяйствующих субъектов.

1. Государственное финансирование.

В современных условиях государство осуществляет разнообразные проекты, направленные на развитие инфраструктуры страны (региона) за счет средств бюджета. В результате этой политики многие организации используют финансирование из государственного бюджета. Во-первых, это наиболее традиционный источник финансирования, и, следовательно, возможность получения денежных средств за счет федерального, регионального или местного бюджета не требует от менеджмента организации новых знаний и умений. Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора или банка гораздо сложнее, чем для государственных структур, в силу того, что подготовка инвестиционного проекта зачастую носит формальный характер и его реализация входит в число приоритетных задач Правительства РФ. В-третьих, государство —

самый лояльный кредитор, вследствие чего многие организации не возвращают полученные от него займы в срок без опасения попасть в список несостоятельных организаций или банкротов. К числу проектов, имеющих шансы получить финансирование из государственного бюджета можно отнести: инфраструктурные, социальные, оборонные и научные проекты, которые не в состоянии получить доступ к финансированию из коммерческих источников, т. е. за счет кредитов и займов.

2. Лизинг или финансирование поставщиками оборудования.

В условиях перехода к постиндустриальной экономике все большее распространение приобретает финансирование поставщиками основных фондов (лизинг), что позволяет предприятию приобретать активы в рассрочку. Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый компанией актив, который переходит в полную собственность только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении нового оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т. п.).

Финансирование поставщиками оборудования также очень широко распространено в современной практике финансирования. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является положительным фактором при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку.

3. Коммерческие кредиты — наиболее распространенный способ финансирования организаций, при котором условия финансирования определяются коммерческим банком.

При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что банки практически не располагают дешевыми краткосрочными ресурсами, вследствие чего им более выгодно предоставлять предприятиям финансовые ресурсы на длительный срок от 3 до 5 лет. Таким образом, если организация располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к коммерческим кредитам. Необходимо помнить, что коммерческие кредиты не могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования.

Как правило, организации используют собственные и заемные источники финансирования в зависимости от стратегии компании.

Среди возможных источников капитала для промышленных предприятий можно перечислить следующие:

1. Венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, формирующие инвестиционный портфель из небольшого числа конкретных предприятий, на период от 3 до 6 лет, с последующим выходом из проекта;
2. Стратегические инвесторы, промышленные компании или финансовые институты, специализирующиеся в определенных отраслях промышленности;
3. Инвестиционные брокеры, осуществляющие частное размещение акций предприятий среди индивидуальных и институциональных инвесторов;
4. Инвестиционные банки, осуществляющие проектное финансирование.

Одной из составляющих механизма оптимизации структуры капитала является альтернативный выбор способов формирования капитала при расчете коэффициента рентабельности собственного капитала и средневзвешенной стоимости капитала.

Рассмотрим эффективность вариантов расчета, используя методику, представленную в учебном пособии Е. В. Неяскиной и О. В. Хлыстовой. В качестве допущений будут использованы различные соотношения собственного и заемного капитала. Для сравнительной характеристики будет использовано предприятие, не планирующее привлечение заемных источников (предприятие «А»). Собственный капитал у всех организаций составляет 5000 млрд руб.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальные ставки процента за кредит составляют 10%.

С учетом этих данных, рассчитаем, при какой структуре будет достигнуто максимальное значение рентабельности собственного капитала (таблица 39).

Таблица 39

Альтернативные варианты расчетов свидетельствуют, что наиболее благоприятной является структура организации в варианте «Б» и «В». При этой структуре капитала будет достигнуто самое высокое значение плеча финансового рычага — 14,4 %. Но в варианте «Б» соотношение ЗК и СК составляет 0,2, а в варианте «В» 1,0. Следовательно, здесь необходимо учесть дополнительные факторы, влияющие на показатели эффекта финансового рычага и финансовые риски, которые возрастают по мере увеличения заемных источников финансирования.

Таким образом, варианты «Б» и «В» характеризуют оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимальные уровни рентабельности (14,4 %). При этих прогнозах структура капитала организации имеет прибыль за вычетом процентов за кредит — 900 млрд руб. и чистую прибыль — 720 млрд руб.

Однако, решая проблему формирования оптимальной структуры капитала, нельзя забывать о валюте баланса и, как следствие, сумме налога на имущество юридических лиц. Не менее важной проблемой является существенное возрастание уровня финансового риска с увеличением доли заемных средств.

Следовательно, механизм управления структурой капитала должен обеспечиваться в рамках приемлемого финансового риска, уровень которого зависит от стратегии компании и интересов собственников.

Еще одним способом оптимизации структуры капитала является критерий средневзвешенной стоимости капитала.

При расчете WACC также будем использовать четыре варианта определения средневзвешенной стоимости капитала.

Общая потребность в капитале прогнозируется на уровне 60%. При прогнозном росте собственного капитала будет снижена доля заемного капитала в виде долгосрочных кредитов.

Уровень дивидендных выплат будет составлять от 7,0 до 10,0 %%. Расчет WACC при различной его структуре представлен в таблице 40.

Таблица 40

Расчет средневзвешенной стоимости капитала показал, что наименьшее значение WACC достигает в варианте «В» — 4,8 %, а наибольшее в варианте «Г» — 6,0 %.

При структуре варианта «В» затраты по обслуживанию капитала организации являются минимальными.

Следовательно, оптимальной или благоприятной структурой капитала организации является прогнозируемый вариант «В», плечо финансового рычага составляет 1. В этом случае WACC имеет наименьшее значение (4,8 %), а рентабельность собственного капитала максимальное значение (14,4 %). Прогнозируемый вариант структуры капитала увеличит прибыльность и рентабельность компании в перспективе. Наихудшим вариантом для организации является использование исключительно собственных средств «А».

Таким образом, используя несложные расчеты можно определить структуру капитала и источники финансирования.