К.э.н., доцент Ващенко И.Ю.

Тольяттинский государственный университет,  Институт финансов, экономики и управления, Россия

К вопросу о развитии монетарной политики в России

1. В основе регулирования денежной массы, то есть суммы наличных и кре­дитных денег в обращении, лежит понятие денежного мультипликатора. Он позволяет центральному банку влиять на денежную массу, сокра­щая или увеличивая денежную основу. Денежная основа или денежная база - это  количество наличных денег в обраще­нии плюс вклады коммерческих банков в центральном банке. Денежный мультипликатор непосредственно зависит от предпочтения ликвидности. Данное предпочтение – это сложившееся соотношение между наличными деньгами и депозитами и нормативами минимальных денежных резервов. Эти резервы коммерческим бан­кам следует держать либо в центральном банке, либо у себя, но не исполь­зовать для кредитных или иных активных операций.

2. Количество наличных денег в обращении регулируется, в частности, куплей-продажей центральным банком государственных облигаций и иных ценных бумаг. Покупка ценных бумаг банком равносильна выпуску новых наличных денег в обращение, а продажа ценных бумаг - изъятию наличных денег из обращения. Такие операции центрального банка в развитых странах называются операциями на открытом рынке. Изменение массы наличных денег через денежный мультипликатор ведет к изменению массы депо­зитных денег, то есть основы для кредитования коммерческими банками эконо­мики.

3. Контроль за объемом кредитования коммерческими банками частного сектора осуществляется центральным банком также через регулирование нормы процента. Это делается путем установления учетной или дисконтной ставки, по которой центральный банк покупает векселя частного сектора. Таким образом, предоставляет краткосрочные кредиты коммерческим банкам. В России эта ставка называется ставкой рефинансирования Центрального банка России. Учетная ставка цен­трального банка служит минимальным ориентиром для установления ставок процента по кредитам коммерческих банков. Разрыв между этими ставками зависит от конкретной ситуации на кредитном рынке. Например, в США разница между учетной ставкой Федеральной резервной системы и ключевой ставкой, по которой банки предоставляют кредиты наиболее надежным заемщикам, в отдельные годы колеблется между 0,5 и 3,5% годовых. В России в декабре 2014 года при ключевой ставке Центрального банка России в 17% годовых коммерческие банки кредитовали клиентов по 30% - 40% и более.

В ряде стран, например, в Германии и России, существуют также ставки зало­говых или ломбардных кредитов центрального банка коммерческим банкам. Такие кредиты даются под залог ценных бумаг и предоставляются, как правило, под более низкий процент.

4. Регулирование денежного обращения и кредитной сферы опосредство­ванно. Обычно через воздействие на капиталовложения и частично на личное по­требление. Это влияет на агрегатный спрос и, следовательно, на объем нацио­нального продукта, а также на общую динамику цен.

В практике кредитно-денежного регулирования применяется система установочных индикаторов или целей, например предельного темпа роста де­нежной массы и его отдельных составляющих. Как правило, в западных странах эти индикаторы «перевыполнялись», иногда значительно. Поскольку обяза­тельной силы они не имели, а центральные банки в реальной жизни больше ориентировались на установочные прогнозы инфляции. Если инфляция не выходила за предполагаемые пределы, не имело смысла «перевыполнять» индикаторы роста денежного обращения. Кроме того, в западных странах денежные мультипликаторы настолько велики и подвижны, что опасно ори­ентироваться только на количество денежной массы. Практика показала, что наилучшим средством регулирования является политика учетных ставок, посредством которой достигается более стабильное равновесие на кредитных рынках.

В России главной задачей кредитно-денежной политики в первые годы рыноч­ных реформ была борьба с инфляцией, развязанной внезапным освобождением товарных цен в начале 1992 года. С этой целью ставка рефинан­сирования Центрального банка России поддерживалась на весьма высоком уровне и возрастала вплоть до начала 1995 года, после чего стала снижаться по мере ослабления инфляции. Сред­негодовая ставка рефинансирования составляла 144% годовых в 1993 году, 178% в 1994 году, 185% в 1995 году и 99% в 1996 году. К концу 1996 года она снизилась до 48%, а к сентябрю 1997 года - до 21%.

Таким образом, наблюдалось значительное несоответствие динамики ставки процента и инфляции. В 1993-1994 годах реальная ставка процента была номиналь­но высокой, но дороговизна кредита перекрывалась более значительной инфляци­ей, так что реальная ставка была даже отрицательной. Практически это означало, что номинально жесткая кредитная политика не выполняла свою роль сдерживания инфляции и, наоборот, способствовала росту кредитования экономики.

В 1995-1996 годах реальный процент стал не только плюсовым, но и довольно высоким, что постепенно отключало реальную экономику от пользования банковс­ким кредитованием. Этому периоду соответствует продолжение спада ВВП и про­мышленного производства не только из-за недостаточного агрегатного спроса, но также из-за чрезмерной дороговизны кредита. Такая реально жесткая кредитно-денежная политика действительно способствовала снижению инфляции, но при этом убивала реальную экономику и порождала ряд отрицательных явлений в фи­нансовой сфере. Таких как: нарушение нормального платежного оборота между предприяти­ями, переход на бартер и коммерческие векселя, а также укрытие денежных доходов от налогового ведомства.

Только к середине 1997 года уровень реального процента опустился до прием­лемого уровня, но еще не прошло достаточно времени, пока на этой основе разовьется эффективное кредитование. Хотя уже возник упорядоченный платежный оборот между предприятиями к середине 2015 года.

Кредитно-денежное регулирование в России осуществляется с использова­нием ряда денежных индикаторов, согласованных с МВФ. Устанавливаются максимальные лимиты на чистые внутренние активы и чистые кредиты «ши­рокому» правительству, в миллиардах рублей, а также минимальные лимиты на чи­стые и валовые международные резервы, в миллиардах долларов. Под «широким» правительством понимаются все государственные органы, включая федеральные, субъектов федерации и местные. Разберемся в содер­жании этих контрольных индикаторов.

Под чистыми внутренними активами понимается денежная основа - на­личные деньги в обращении плюс вклады коммерческих банков в централь­ном банке, минус чистые международные резервы, пересчитанные из долла­ров в рубли по специальному курсу. Чистые международные активы - официальные резер­вы иностранной валюты без золота, но за вычетом задолженности междуна­родным финансовым институтам.

Следует подчеркнуть односторонность макроэкономической политики и инерционность крупномасштабного производства, которые деформировали импульсы финансовой стабилизации. Мягкая денежно-кредитная политика Центробанка России в 2000 - 2008 годах, рост денежной массы ежегодно на 40-50% и реальные процентные ставки для нефинансового сектора в отрицательном диапазоне обусловили высокие темпы экономического роста. В острой фазе кризиса с июля 2008 г. по январь 2009 г. денежная масса сократилась на 18%. Кредитное сжатие 2009 г. способствовало спаду экономики, результатом которого стало сокращение на 7,8% ВВП.

Центробанк России вновь вернулся к рестрикционной денежно-кредитной политике, опустив темпы роста денежной массы ниже ожидаемых темпов роста номинального ВВП. Замедление темпов роста денежной массы произошло с 22,1% в 2011 г. до 12% в 2012 г., увеличение денежной массы за 9 месяцев 2013 года составило 4,4%, а в реальном выражении рост упал до нуля. Политика подавления инфляции любой ценой влечет за собой рост реальных процентных ставок и соответственно усугубляет экономическую ситуацию. Вслед за снижением темпов роста денежной массы падают и объемы кредитования корпоративного сектора. Темны роста объема кредитования нефинансового сектора в 2013 году впервые с 2009 года упали до 7%. Длительный период сокращения инвестиций в основной капитал нашей экономики привел к тому, что финансирование основных фондов промышленности и инфраструктуры страны происходит в основном за счет собственных средств. Дорогие кредиты и разрыв между параметрами инвестиционных проектов предприятий и сроками предоставляемых кредитов отразились на снижении корпоративного кредитования.

В условиях замедления темпов прироста портфелей корпоративного кредитования в первом полугодии 2013 года по сравнению с 2012 года с 22,7% до­ 15,3% многие банки сосредоточились на потребительском кредитовании, размер которого достиг к сентябрю 2013 года 9 триллионов рублей.  

Хотя рынок розничного кредитования России еще далек от насыщения, доля совокупного долга россиян в ВВП - всего 12%, из них 10% приходится на неипотечные кредиты. При этом россияне занимают меньше денег, а уровень долговой нагрузки выше, средний неипотечный долг и среднемесячная зарплата в России в 2012 году составляли более 160%. В отличие от России, в большинстве стран основная доля долга населения приходится па ипотечные кредиты. При такой структуре кредитования дальнейший безболезненный рост возможен только за счет развития ипотечного кредитования. Замедление роста денежного агрегата М2 и консервативная денежная политика Центрального банка оказали сдерживающее влияние на инфляцию в предвыборный год, которая достигла минимального за годы реформ значения в 2011 года -6,1%.

Жесткую привязку денежно-кредитной политики лишь к одной цели таргетирования инфляции реализуют далеко не все страны. Так, развитые страны с открытой экономикой, сильно зависящие от экспорта сырья, придерживаются менее жесткого подхода. Попытка погасить монетарной политикой все краткосрочные ценовые шоки в условиях экспортно ориентированной экономики не может привести к успеху, поскольку будет столь же неэффективной, как и попытка этой политикой компенсировать все краткосрочные замедления экономического роста. Неадекватная нынешняя политика Центрального банка  на фоне торможения экономики может способствовать спадам экономической активности и занятости, которые в свою очередь приведут к повышению долгосрочного уровня инфляции. В этой связи целесообразно Центральному банку придерживаться увязки возможного диапазона инфляции и экономического роста.                 Выбор определенного инструмента монетарной политики зависит также от того, какую текущую цель ставит перед собой Центральный банк (или правительство перед Центральным банком). Этот выбор альтернативной цели и всего комплекса сопутствующих мероприятий в макроэкономике и макроэкономической политике носит название таргетирование. Основные виды политики правил денежно-кредитной политики включают в себя следующие варианты таргетирования.

1.­ Монетарное таргетирование. Монетарное таргетирование означает контроль Центрального банка за темпами прироста денежной базы или денежной массы (предложения денег) в целом. Основа данной политики Центрального банка - количественная теория денег.  То есть политика Центрального банка учитывает целевую инфляцию, валовый внутренний продукт – ВВП – при полной занятости и темп прироста скорости обращения денег. Задача Центрального банка заключается в том, чтобы поддерживать темп прироста денежной базы  на таком уровне, который соответствует потребностям экономики.

Каков механизм действия Центрального банка при такой политике? В период спада, когда текущий выпуск оказывается меньше потенциального, Центральный банк расширяет предложение денег, для предотвращения сжатия денежной массы и еще большего падения выпуска. Тем самым монетарная политика оказывает поддерживающее влияние на реальное производство. В период подъема, когда наблюдается перегрев экономической конъюнктуры и текущий выпуск превышает валовый внутренний продукт, Центральный банк сокращает предложение денег. Это делается для предотвращения нежелательного перегрева экономики и инфляции. Здесь деятельность Центрального банка выступает в качестве­ сдерживающего фактора. Как правило, Центральный банк устанавливает свою цель в виде количественного приростного показателя денежной базы или денежной массы. Центральный банк может использовать также неявную его форму. Неявная форма правила означает, что Центральный банк ориентируется не на денежную массу как таковую, а на номинальную ставку процента. Если темп прироста денежной массы превышает целевой показатель, Центральный банк должен увеличить краткосрочную ставку процента. Это необходимо для поддержания стабильности в денежном секторе экономики. Если темп прироста денежной массы меньше его целевого значения, Центральный банк уменьшает краткосрочную ставку процента. Коэффициент пропорциональности показывает степень значимости отклонения текущих показателей предложения денег от целевых значений. Это нужно для проведения монетарной политики и оценки ее влияния на экономику.

2. Таргетирование инфляции. Таргетирование инфляции означает, что на данном этапе главным в деятельности Центрального банка становится контроль темпов инфляции. Правило в явном виде выглядит так: Центральный банк наблюдает за тем, чтобы текущий темп инфляции не отклонялся от целевого показателя. Целевой показатель устанавливается Центральным банком и правительством страны исходя из задачи поддержки внутреннего спроса и предупреждения резкого падения уровня жизни населения.

Неявная форма правила связана с контролем номинальной ставки процента, но теперь в зависимости от динамики уровня цен. Если наблюдается общий рост уровня цен, то Центральный банк должен увеличить ставку процента. Если наблюдается некоторое  падение уровня цен, то Центральный банк может уменьшить ставку процента. Коэффициент пропорциональности в данном случае­ характеризует степень значимости инфляционных отклонений для контролируемой динамики ставки процента.

3. Правило Тейлора для закрытой экономики. Американский экономист Джон Тейлор разработал правило Центрального банка, которое позволяет одновременно наблюдать поведение инфляции и реального выпуска. Согласно данному правилу Центральный банк должен таким образом изменять денежную базу и/или предложение денег, чтобы достичь цели контроля ставки процента. Логика денежно-кредитной политики подсказывает, что здесь необходимо увеличивать номинальную ставку процента для снижения предложения денег и инфляционного давления на экономику. Однако при таком коэффициенте, Центральный банк должен уменьшать ставку процента, что вызовет еще большее отклонение темпов инфляции от установленной цели.

Правило Тейлора исходит из того, что экономика должна стремиться к состоянию полной занятости и минимального или нулевого уровня инфляции. Полная занятость и отсутствие инфляции означают, что цена денег зависит только от реальной производительности капитальных ресурсов, выражаемой реальным уровнем ставки процента. В этом случае Центральному банку достаточно поддерживать номинальную ставку на ее реальном уровне, и экономика будет развиваться эффективно сама собой. Когда же экономика отклоняется от такого оптимального состояния, Центральный банк корректирует экономическое развитие с помощью номинальной ставки процента.

Эмпирические исследования правила Тейлора проводились в США ряд лет. Эти исследования позволили оценить параметры данной политики. Федеральная резервная система - Центральный банк США - по-разному подходила к проведению монетарной политики в разные годы. Изменялись базовая ставка процента, от которой Федеральная резервная система - ФРС -вела отсчет, а также коэффициенты значимости экономических показателей инфляции и реального выпуска.

4. Таргетирование  валового внутреннего продукта - ВВП. Помимо трех главных видов таргетирования, Центральный банк может изменять денежную массу в зависимости от уровня и/или темпов роста реального или номинального ВВП. В этом случае количественный показатель выпуска служит главным ориентиром, якорем, для деятельности Центрального банка. Номинальный ВВП легче отслеживать, что позволяет быстрее и оперативнее реагировать на любую экономическую ситуацию. Контроль за уровнем и/или динамикой реального ВВП означает, что Центральный банк проводит мониторинг уровня безработицы и занятости в экономике.   Таргетирование номинального и реального ВВП основано на уравнении количественной теории денег.

При ориентировке на номинальный ВВП Центральный банк регулирует денежную массу следующим образом. Как правило, скорость обращения денег стабильна и изменяется только на протяжении длительных периодов времени. Прирост денежной массы сориентирован на прирост номинального­ выпуска - ВВП. Таргетирование реального ВВП происходит при использовании правила Тейлора, с учетом того, что значимость реального выпуска превышает опасность инфляции. В данном случае монетарная политика нацелена на стимулирование экономического роста.

Российская экономика по сравнению с развитыми имеет огромный потенциал роста, который связан с внутренними источниками развития. Источником роста должна стать инфраструктурная составляющая, обеспечивающая значительное увеличение внутреннего рынка, ориентированного в основном на отечественную продукцию.

Литература:

1. Денежные потоки и фондовый рынок [Электронный ресурс]. -  Режим доступа:   http://www.tradingeconomics.com/united-states/stock-market. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 19.12.2015)

2. Личные сбережения [Электронный ресурс]. -  Режим доступа:   http://www.tradingeconomics.com/united-states/personal-savings. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 19.12.2015)

3. Промышленное  производство [Электронный ресурс]. -  Режим доступа: http://www.tradingeconomics.com/russia/industrial-production. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 19.12.2015)

4. Цены на недвижимость и фондовый рынок [Электронный ресурс]. -  Режим доступа:   http://www.tradingeconomics.com/united-states/stock-market. - Заглавие с экрана. - (Дата обращения: 19.12.2015)

5. http://www.cbr.ru – Сайт Центрального банка России