Способы финансирования коммерческих организаций

Поскольку решения в достаточной степени реализуемы при условии обеспеченности соответствующими средствами, именно поэтому в выборе того или иного варианта финансирования ресурсный аспект играет определяющую роль, превращая управление финансами в важнейшую составляющую общей системы управления предприятием. Важное значение при определении потребности предприятия в финансовых ресурсах отведено периоду использования финансовых средств (долгосрочный и краткосрочный), их объему и способам привлечения (внутренние или внешние).

Традиционно в экономической теории под капиталом подразумевается стоимость средств, вложенных в формирование активов предприятия для осуществления им экономической деятельности с целью извлечения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

В отечественной практике под капиталом традиционно понимается фактор производства, то есть некий объем благ, использование которых способно принести предприятию доход. Однако, видеть в капитале лишь совокупность предметов натуральной формы упрощает понимание его природы.

В финансовом аспекте, по мнению Ф. Ли Ченг и Дж И. Финерти, стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек (opportunity cost). Источниками инвестиционных ресурсов могут быть, нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определенный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидаемая доходность будет выше ставки на привлечение инвестиционных ресурсов. Основным аспектом инвестирования является выбор реальных проектов или финансовых активов, доходы от которых обеспечат компенсацию риска и увеличат стоимость акционерного капитала предприятия. Способность самовозрастания стоимости капитала предприятия обеспечивается путем капитализации части получаемой им прибыли. Чем выше сумма и уровень капитализации полученной предприятием прибыли, тем в большей степени возрастает стоимость его чистых активов, а соответственно, и рыночная стоимость предприятия в целом, определяемая при его продаже, слиянии, поглощении и в других случаях[1].

Стоимость капитала - это цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников. С точки зрения предприятия, эта предполагаемая доходность инвесторов представляет стоимость капитала (cost of capital), которую оно использует. Стоимость представляет собой издержки упущенных возможностей, поскольку это та доходность, которую инвесторы предполагают получить от вложений с аналогичным уровнем риска.

Следует отметить, что собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования. Именно по величине собственного капитала можно косвенно судить о масштабах деятельности предприятия. Собственный капитал характеризует также потенциал привлечения заемных средств, его рыночную оценку (рыночную капитализацию), которая служит одним из важнейших показателей финансовой эффективности.

Одним из наиболее распространенных видов финансирования являются инвестиции предприятий в уставные (складочные) капиталы других предприятий, с последующим формирование холдинговых структур.

При формировании группы компаний и консолидации ресурсов собственниками бизнеса могут быть определены различные цели объединения. Наиболее распространенные среди них [2]:

оптимизация системы управления;
повышение эффективности использования финансовых ресурсов за счет их консолидации;
снижение рисков за счет диверсификации деятельности и приобретения (или создания) новых видов бизнеса;
привлечение дополнительных источников финансирования и др.

При этом способы финансирования (передачи денежных средств и иного имущества) в холдинге достаточно разнообразны и различаются экономико- правовыми последствиями каждого из них.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей, а величина средневзвешенных затрат на капитал будет стремиться к минимуму.

Структура капитала - это важный стратегический параметр предприятия, с одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у предприятия складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается вероятность неплатежа и рост рисков для инвестора.

Регулирование структуры капитала не является затратным: в отсутствие издержек приспособления (трансакционных издержек) предприятия, могут непрерывно производить регулирование своих структур капитала; приводящих к оптимальному уровню левереджа.

Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств; в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается; но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, полагают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Для целей исследования имеет логический смысл различать понятия «структура капитала предприятия» и «структура источников финансирования предприятия», несмотря на то, что они имеют общую финансовую природу. В первом случае речь идет о соотношении между собственным и заемным капиталом, во втором - о конкретной форме или способе финансирования предприятия с указанием на собственные или заемные источники.

Полагаем, что вопросы финансирования тесно связаны с регулированием структуры капитала предприятия. Как показали результаты теоретического исследования, не существует единого мнения относительно оптимального соотношения между заемным и собственным капиталом, однако большинство исследователей склоняются к тому, что такая структура существует, но она носит, скорее, индивидуальный характер и во многом, вследствие динамизма внешней среды, изменчива во времени[3].

Считаем, что основным критерием оптимальной структуры капитала предприятия вне зависимости от его организационно-правовой формы следует рассматривать некое соотношение источников финансирования, при котором рыночная стоимость предприятия максимальна, а величина всех, в том числе трансакционных издержек обслуживания используемых источников, стремится к своему минимальному значению.

Полагаем, что в случае невозможности достижения оптимального соотношения между заемным и собственным капиталом в качестве критерия оптимальности может выступать «финансовый компромисс» между интересами участников финансовых отношений, складывающимися при формировании структуры капитала предприятия.

Литература

1. Бригхем Ю. Ф. Финансовый менеджмент. полный курс, в 2-х т. Т.1 / Ю. Ф. Бригхем, Л. Гапенски / Пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. - СПб.: Экономическая школа, 2004. - 497 с.

2. Левчаев П.А. Финансовый менеджмент и налогообложение организаций: учебное пособие / П.А. Левчаев. - Саранск: МГИ, 2010. - 362 с.

3. Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика на предприятии: учебное пособие / С.А. Мицек. - М.: КНОРУС, 2007. - 248 с.