Некоторые особенности методологического обеспечения инвестиционной привлекательности проектов

В последнее время все большее внимание уделяется вопросу оценки инвестиционной привлекательности проектов. Это свидетельствует о начинающем росте деловой активности в сфере реальных инвестиций.

Для разработки методологического обеспечения инвестиционной привлекательности проектов в указанных условиях следует, прежде всего, определить требования к нему для периодов его жизни, в которых необходима такая оценка. Каждый проект оценивается дважды на этапе предварительной проработки для принятия решения его реализации и привлечения коммерческих партнеров и на этапе проектной проработки для подготовки развернутого бизнес-плана, который станет основополагающим документом для реализации проекта. Методическое обеспечение для любого из этих этапов по существу одинаково. Различие заключается, во-первых, в точности подготовки исходных данных, уточняемых в результате проектной проработки на 10-20% , и, во-вторых, в объеме выполняемых исследований.

При оценке инвестиционной привлекательности сначала целесообразно обосновать допустимое соотношение затрат собственного и заемного капитала и сроками привлечения инвестиций. Уменьшение доли собственного капитала в некоторых случаях приводит к тому, что в начальном периоде эксплуатации объекта чистой прибыли оказывается недостаточно для образования быстро ликвидных активов и выплат задолженности по проекту за время строительства. Это обстоятельство обуславливает потребность в новом кредите, погашение задолженности по которому резко снижает эффективность капиталовложений.

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечивает возмещения вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг, приемлемую норму прибыли и окупаемость [1]. Определение реальности достижения этих показателей инвестиционного проекта и является ключевой задачей оценки экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта [3]:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для республиканского или местного бюджета;
показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающих стоимостное измерение.

Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов):

формулирование идеи проекта;
оценка инвестиционной привлекательности проекта;
выбор схемы финансирования проекта [4].

Любая методика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение проекта как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно от остальной деятельности организации, его реализующей. Обособленный (локальный) характер рассмотрения проектов исключает возможность корректного выбора схем их финансирования. Это связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, как правило, на уровне организации в целом или его самостоятельного в финансовом отношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущее финансовое состояние этой организации, которое практически невозможно отразить в локальном проекте.

Применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых в действующей организации [5]. Рассмотрим их по отдельности.

Метод условного выделения применим тогда, когда проект физически обособлен от организации и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть организации, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности организации, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельную организацию. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности организации в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности в целом. Тем не менее, для класса обособленных от организации проектов, метод обладает такими преимуществами как лёгкость в проведении расчётов, отсутствие необходимости строить финансовый план организации в целом.

Метод анализа изменений используется тогда, когда анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности организации. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причём суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объёмов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов организации с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность организации, реализующей проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, поскольку и о финансовой состоятельности собственно проекта данном случае трудно говорить, поскольку проект слишком тесно связан с организацией для того, чтобы эти понятия можно было разделить. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность организации, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод наложения предполагает определенную последовательность в работе: сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план баланса организации без проекта, затем, на уровне базовых форм финансовой отчётности совмещаются результаты по текущей деятельности баланса организации и по проекту. На основе полученных отчёте о прибыли, отчёте о движении денежных средств и балансовом отчёте делается вывод о финансовой состоятельности баланса организации в целом, с учётом проекта. Достоинство метода - возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от баланса организации описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддаётся отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения.

Метод сравнения заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план баланса организации, осуществляющего проект («организация с проектом»), затем описывается действующее производство («баланса организация без проекта» или деятельность баланса организации в случае, если она откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана баланса организации с проектом проводится оценка ее финансовой состоятельности. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы баланса «организации с проектом» с чистыми доходами баланса «организации без проекта». Разница покажет эффект от проекта.

Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от баланса организации проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от баланса организации. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных организациях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

Таким образом, рассмотренные методы комплексной оценки проекта и методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых в действующей организации позволят принимать достаточно обоснованное решение с минимальным возможным уровнем погрешности и, различное понимание финансовой состоятельности - состоятельность обособленного проекта и состоятельность организации, осуществляющей проект.

Литература

1. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций. Учебник для вузов. 4-е изд. перераб. и доп. – СПб.: Питер, 2011.- 432 с.

2. Чернов В.А. Инвестиционный анализ. 2- изд., переаб. и доп. М.: - ЮНИТИ- ДАНА, 2009. – 88 с.

3. Управление проектами/Под общ. Ред. В.Д.Шапиро.С-Пб.: «ДваТри», 1996. - 610 с.

4. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами. М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2004.- 351 с.

5. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2002. - 144 с.