К.э.н.  Щербина Т.А.,

ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», кафедра «Инвестиции и инновации», Россия

Источники финансирования лизинговых компаний

Анализ данных отчетностей  лизинговых компаний показывает, что в настоящее время задействованы более 10 различных источников формирования капитала лизинговых компаний [1]. Некоторые из них используются постоянно (кредиты банков), другие по мере необходимости и исходя из текущей ситуации (собственный капитал, бюджетные средства и т.д.).

В настоящее время  банковское кредитование занимает центральное место среди источников финансирования лизинговых операций. Данная ситуация объясняется поведением рынка капиталов, для которого в течение более десяти лет, характерно синусоидальное движение процентных ставок. Так, учетная ставка Федеральной Резервной Системы США за период 2001-2011гг. снижалась с 6% до 1%, затем наблюдался рост до 5,5% с последующим снижением до 0,25% [2].  В России  средний показатель стоимости кредитных ресурсов для лизинговых компаний почти всегда был близок к ставке рефинансирования.  В результате ее снижения за период с 2002 г. по 2007 г. с 23% до 10% [2] российские компании, в том числе и лизинговые, получили возможность финансировать инвестиционные проекты на лучших, более приемлемых условиях. Однако с конца 2007 года стоимость фондирования вследствие начавшегося мирового экономического кризиса стала расти, что послужило причиной сокращения привлекаемых кредитных ресурсов. Данный факт подчеркнул зависимость банковской системы России от западных финансовых институтов, и зависимость российской экономики от финансовой стабильности мировой финансовой системы. Эта тенденция усилилась в 2015 г. в связи с новым структурным кризисом и увеличением ключевой ставки до 17%. Таким образом, снижение объема кредитования лизинговых компаний  обусловлено ростом ставок кредитования, что незамедлительно сказалось на инвестиционной привлекательности лизинга, и, как следствие, на привлечении банковских кредитов при формировании капитала лизинговых компаний.

Другим источником формирования заемного капитала лизинговых компаний является эмиссия долговых ценных бумаг. Стоимость заимствования является ключевым в решении вопроса о возможности привлечения облигационного займа и находится в прямой зависимости от ситуации, складывающейся на рынке капитала.  Аналогично стоимости банковского кредитования для рынка облигаций характерно волнообразное движение купонных ставок. Значительная часть бумаг, пользующихся спросом, будет предъявлена к погашению в 2017-2020гг., что свидетельствует о уверенности инвесторов в финансовой устойчивости эмитентов. В последнее время для привлечения капитала лизинговые компании стали использовать другой вид долговых ценных бумаг – биржевые облигации. Популярность данного инструмента весьма очевидна, по причине наличия ряда преимуществ перед корпоративными облигациями. Биржевые облигации могут быть размещены той компанией, ценные бумаги которой торгуются на бирже. В то же время законодательное ограничение по выпуску облигаций без обеспечения на сумму, не превышающую размер уставного капитала общества, не распространяется на выпуск биржевых облигаций. Немаловажным преимуществом является отсутствие необходимости залогового обеспечения. При эмиссии биржевых облигаций не нужна регистрация эмиссии регулятором, регистрации проспекта и отчета об итогах выпуска, что ведет к сокращению сроков размещения, сокращения расходов, и как следствие стоимости размещения. Меньшие сроки эмиссии позволяют более оперативно реагировать на изменяющуюся рыночную конъюнктуру и более обоснованно устанавливать текущую рыночную ставку купонного дохода. Требования, установленные для биржевых облигаций,  позволяют говорить о более упрощенных стандартах эмиссии биржевых облигаций по сравнению с корпоративными. Однако срок их обращения не может превышать трех лет. Также стоит отметить, что данный инструмент позволяет оперативно покрыть дефицит денежных средств, однако как в качестве главенствующего источника формирования заемного капитала мало эффективен, поскольку носит среднесрочный характер. Выбор в пользу того или иного вида долговых ценных бумаг определяется стратегическими целями лизинговой компании, однако, очевидным является то, что биржевые облигации являются более приемлемыми при финансировании среднесрочных инвестиционных проектов, а долгосрочные требуют источники соответствующей срочности.

Немаловажным параметром при определении возможности выпуска облигаций является наличие достаточного собственного капитала. Исследования, проводимые рейтинговым агентством «Эксперт РА», говорят о том, что достаточным собственным капиталом обладают лизинговые компании, учрежденные банками, либо лизинговые компании учредителями которых является государство [4].

В последнее время образовалась тенденция выхода российских лизингодателей на мировые рынки капитала. Привлечение иностранного капитала осуществлялось по двум направлениям: эмиссиям еврооблигаций и валютных нот, выпускаемых по английскому праву. Доступ к рынку еврооблигаций возможен при достижении компанией определенных уровней операционного развития, наличия рейтингов от ведущих мировых рейтинговых агентств (Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch Ratings) обычно не ниже уровня «B». Значимость эмиссии еврооблигаций через дочерние SPV компании подтверждается тем, что Банк России включил в Ломбардный список бумаги с высоким уровнем надежности: облигации «ВТБ-Лизинг Финанс» и лизинговой компании «УРАЛСИБ».

По данным аналитического исследования, проведенного В.Д.Газманом, за 10 лет, порядка 40 эмитентов осуществили 80 эмиссий, общим объемам 6,7 млрд.долл., включая выпуск корпоративных и биржевых облигаций на внутреннем рынке, а также еврооблигаций, евронот и эмиссий облигаций при секьюритизации лизинговых активов, которые были проведены на рынках в других странах [3].

Собственный капитал лизинговых компаний представлен уставным капиталом, прибылью, а также авансами лизингополучателей. Анализ источника «уставный капитал» позволяет говорить о его незначительной доле в общей структуре капитала.

В структуре капитала лизинговых компаний значительную роль играют авансы лизингополучателей. По своей сути аванс лизингополучателя представляет форму коммерческого кредита, что предполагает его возвратность, за исключением случаев, когда обязательства лизингодателя исполнены в полном объеме, на основании чего авансы лизингодателей следует рассматривать как источник формирования капитала лизинговых компаний. С момента организации лизинговых отношений в России, т.е. с начала 1990-х годов аванс лизингодателя составлял не менее 25-30%, что объяснялось значительными рисками деятельности, ограниченной возможностью привлечения капитала из других источников. Однако в процессе развития лизинговой деятельности авансы лизингополучателей стали уменьшаться под влиянием возрастания конкуренции, а также выходом на рынок государственных лизинговых компаний с достаточным объемом собственного капитала.

Таким образом, основными источниками финансирования лизинговых компаний являются заемные средства, взносы учредителей и прибыль. Большинство лизинговых компаний России получают заемные средства от материнских компаний, что лишь по форме является заемным капиталом. Диверсификация источников привлечения заемного капитала возможна при выходе на рынки капитала, однако, для этого необходимы достаточный уровень собственного капитала, готовность к раскрытию информации, а также соответствие лизинговых компаний международным корпоративным стандартам.

Литература

1. Источник  информации: анализ  отчетности лизинговых компаний, зарегистрированных на территории Российской Федерации, средства массовой информации (журналы «Лизинг Ревю», «Лизинг: технологии бизнеса», «Эксперт»), а также сеть Интернет (www.integrum.ru)

2. http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/

3. Газман В.Д. Лизинг России – 2010. Результаты эмпирического исследования. Часть третья. /Газман В.Д.//Лизинг-Ревю.-2011.-№4. С.4

4. Рынок лизинга по итогам 2011 года. ttp://www.raexpert.ru/ratings/leasing/2011_itogi/