Ефименко Н.Ф., магистр финансов, ст.преподаватель кафедры «Финансов и менеджмента»

Кокшетауский государственный университет им. Ш.Уалиханова

Развитие IPO в Казахстане

Публичное предложение акций предполагает, что эти акции должны иметь свободное хождение и иметь регистрацию выпуска со стороны государственных органов. Все процедуры IPO занимают в среднем 2 года, сам же процесс выпуска, как правило, несколько месяцев.

Сегодня сложилась такая ситуация, когда казахстанские компании стремятся выйти на международные фондовые биржи, такие как Лондонская, Нью-Йоркская либо набирающая обороты в последнее время Гонконгская. Среди успешных компаний по привлечению более 1 миллиарда и 2,5 миллиардов долларов США на Лондонской бирже значатся такие компании как «Казахмыс», «КазМунайГаз».

Предложение казахстанских активов на зарубежных торговых площадках проводилось:

1. через создание холдинговой компании на территории страны размещения;

2. через создание холдинговой компании на оффшорной территории.

На казахстанском рынке IPO отдельные корпорации проводили в виде прямого IPO. Выпуск акций в обращение по процедуре IPO оказывает влияние на состояние финансового рынка.  В результате IРО снижается избыточная ликвидность на финан­совом рынке. Размещение акций сказывается на росте капитализации фондового рынка. Исследования показали, что стоимость компаний на РЦБ с мировыми стандартами корпоративного управле­ния в среднем на 40% выше, чем стоимость компаний с недостаточно развитой системой корпоративного управления. Приобретение акций в ходе IPO со стороны институциональных инвесторов отражается на структуре инвестиционного портфеля. По оценке аналитиков, число казахстанских предприятий, которые в самом ближайшем будущем могут выйти на IPO, в настоящее время составляет порядка 30-40 компаний.

IPO может разрешить проблему дефицита привлекательности казахстанских финансовых инструментов. Поставлена задача развития народного IPO. Это распространенная мировая практика по продаже ЦБ крупных государственных компаний населению. Публичное размещение акций открывает существенные возмож­ности для развития компании. Однако IРО - это не всегда удачное вложение денег, есть случаи о стремительном падении котировок и следующих за этим судебных разбирательствах, изменения и составе руководства компании, а также потери контроля над компанией. С приобретением статуса публичной компании ужесточаются требования к корпоративному управлению, и руководители часто не выдерживают груза возникших проблем. Иногда причиной неудачи IPO могут стать и неправильно выбранное время для выхода на рынок и отсутствие должного планирования и подготовки процесса. Чтобы принять решение о проведении IPO, необходимо серьезно оценить все преимущества и обязательства, которые возникают у эмитента в связи с приобретением статуса «публичной» компании.

1. Проведение IPO требует достаточно больших расходов, и, в этой связи, оно осуществляется, как правило, только очень крупными компаниями. В Казахстане их можно пересчитать по пальцам, причем большинство из них - с государственной долей участия.

2. Одним из самых важных требований для проведе­ния успешного IPO является полная прозрачность компании. Крупных частных компаний, которые могли бы позволить себе проведение IPO, a значит и готовых к полной прозрачности, практически нет. На практике получить из общедоступных источников сведения об акционерах и аффилированных лицах, финансовые показатели и иную информацию о компании практически невозможно.

3. Несмотря на наличие на финансовом рынке свободных капиталов для инвестирования, реальные возможности вложения достаточно ограничены. Основная масса потенциальных инвесторов пока с недоверием относится к РЦБ, предпочитая вкладывать свободные деньги в такие сферы, как недвижимость или банковские депозиты. В этой связи компания, планирующая провести IPO на внутреннем рынке, с большой долей вероятности столкнется с проблемой поиска достаточного количества инвесторов, заинтере­сованных в приобретении выпущенных акций.

4.  Риски в рамках проспекта эмиссии. Проспект эмиссии - официальный документ, который готовится компанией-эмитентом и содержит существенную информацию об эмитенте и его ценных бумагах. Одним из основных разделов являются так называемые риски, которые состоят из большого количества подразделов, таких как экологические, технологические, риски законодательства, политические и прочие. Информация о потенциальных рисках в проспекте эмиссии является одним из ключевых факторов для принятия решений. Их отсутствие является основной преградой при выводе казахстанских компаний на IPO.

5. В Казахстане есть все законодательные и экономические предпо­сылки для успешного проведения IPO. Основная проблема в том, насколь­ко они соблюдаются. Главными нарушителями законов являются отечественные компании, которые имеют непрозрачную структуру собственности и финансовых потоков. Этот фактор значительно препятствует привлечению инвестиций посредством IPO.

В мировой практике встречаются следующие методы проведения IPO: метод фиксированной цены; метод аукциона; метод формирования книги заявок. Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых для продажи разных траншей акций используются методы: аукцион - открытое предложение; аукцион - формирование книги заявок; формирование книги заявок - открытое предложение.

В случае продажи акций по фиксированной цене у инвесторов крайне ограничен выбор параметров для приобретения: остается выбрать только количество ЦБ, которые они намерены купить. Вместе с тем, считается, что метод фиксированной цены обеспечивает инвесторам равный доступ к покупке акций: здесь исключено размещение акций одному лицу преимущественно перед размещением акций другому, т.е., отсутствует дискриминация между категориями инвесторов и качеством их предложений по покупке акций.

Простота параметров продажи акций по фиксированной цене снижает издержки контроля и проверки процесса публичной продажи акций. В свою очередь это способствует достижению немаловажного для фондового рынка результата - прозрачность публичной продажи акций.

Недостатки метода фиксированной цены. Для этого метода характерно отсутствие дифференцированного подхода к РЦБ. Любой рынок, в том числе фондовый, обладает определенной сегментацией, учитывая которую можно повысить эффективность продажи акций. Между тем, при фиксированной цене такое свойство рынка не учитывается.

При аукционном методе акции продаются тому, кто предлагает самую высокую цену, а процесс публичной продажи акций обеспечивает доступ наибольшему количеству инвесторов, которые имеют равную возможность участвовать в торгах. Данный метод признается более справедливым, поскольку андеррайтер не размещает акции среди инвес­торов, которым он отдает то или иное предпочтение. Это положительно влияет на определение цены и распределение акций, поскольку при проведении данных торгов цена должна зависеть только от спроса.

Книжный метод публичной продажи акций является наиболее популярным в настоящее время. Его можно представить следующим образом:

Подготовительный этап. Компания анализирует свое текущее финансовое положение, организационную структуру, прогнозирует направления развития и оценивает возможности по использованию книги заявок для размещения своих акций. За два-три года до начала IPO компания выполняет все требования к публичным компаниям. Это раскрытие информации, подготовка финансовой отчетности по стандартам МСФО;

Этап формирования группы организаторов IPO. Компания    выбирает    юридическую    фирму,    аудитора    и инвестиционный банк, который будет выступать основным советником эмитента, и осуществлять функции андеррайтера. Члены группы и график IPO, утверждаются на общем собрании, после которого официально начинается процесс IPO;

Этап разработки проспекта эмиссии. Предварительный проспект является основным маркетинговым инструментом и должен содержать максимально необходимую информацию о компании для инвестора. На данном этапе проводят процедуру тщательного изучения всех аспектов деятельности компании андеррайтерами, аудиторами и их юристами или нанятыми независимыми юридическими консультантами в целях проверки достоверности сведений и на предмет содержания неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений;

Этап маркетинговых мероприятий. В период данного этапа происходит проведение рекламных акций, публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксирование уровня предложения со стороны потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу. По итогам данного этапа происходит установление коридора цены акций;

Этап непосредственной торговли акциями.

Этап завершения процедуры. Компания передает акции андеррайтеру, а он переводит полученные деньги на счет компании. Через несколько дней после дебюта компании IРО объявляется состоявшимся. Через несколько недель с момента начала торговли заканчивается так называемый «период молчания». Только по окончании этого периода андеррайтер и другие члены синдиката могут делать публичные прогнозы и определять стоимость компании, а также давать рекомендации инвесторам относительно покупки акций компании.

Какой из этих методов наиболее целесообразен для проведения IРО в Казахстане, должно решить Правительство на основе результатов исследований независимых консультантов.

Для стимулирования компаний, впервые планирующих IPO, Казах­станская фондовая биржа (KASE) внесла поправки в Листинговые правила:

Инициатор допуска акций может быть освобожден от уплаты вступительного и первого ежегодного листинговых сборов при выпол­нении следующих условий: 

1) данные акции включаются в официальный список впервые с целью проведения IPO;

2)  размещение акций осуществляется на Бирже одним из методов открытых торгов;

3) объем привлечения по результатам IPO, на которое отводится шесть календарных месяцев со времени вступления в силу решения Листинговой  комиссии о включении данных акций  в официальный список, составил не менее эквивалента 1000000 МРП;

4) количество инвесторов, купивших данные акции при проведении IPO, составляет не менее 50;

5)  по итогам IPO количество акций в свободном обращении составляет не менее 10% от общего размещенного количества данных акций.

При соблюдении перечисленных выше условий инициатор допуска акций к обращению на KASE может быть освобожден от уплаты вступительного и первого ежегодного листинговых сборов.

В соответствии с Указом Президента РК от 1 февраля 2010 года № 923 «О Концепции развития финансового сектора РК в посткризисный период» в связи с негативным опытом зависимости финансового сектора Казахстана от внешних заимствований определены приоритетные направления активизации работы по привлечению внутренних источников финансирования. Это:

1. Привлечение средств институциональных инвесторов. Создание объектов инфраструктурного комплекса станет одним из основных приоритетов экономического развития Казахстана. Использование механизмов государственно-частного партнерства должно стать основной составляющей процесса модернизации стратегически важных отраслей экономики. Данный вид партнерства позволит реализовать и развивать потенциал частнопредпринимательской инициативы и привлечь средства институциональных инвесторов, с одной стороны, и сохранить функции государства в социально значимых секторах экономики, с другой.

2. В рамках решения задач по обеспечению эффективного государственно-частного партнерства приоритетным направлением развития станет активизация привлечения активов пенсионного фонда в реализацию инфраструктурных проектов на основе тщательного изучения предыдущего опыта.

3. Роль Правительства как одного из эмитентов финансовых инструментов с нулевой степенью риска будет значительно повышена. Развитие  рынка государственных  ЦБ должно  сократить объемы трансфертов  из Национального  фонда,  увеличить активы  и инвестиционные доходы Национального фонда, а также обеспечить сберегательную составляющую, что  будет компенсировать наличие дефицита в республиканском бюджете.

4. Будут выпускаться государственные ЦБ с различными встроенными опционами: с опционом защиты от инфляции, с опционом защиты от изменений обменного курса, а также номиниро­ванные в иностранной валюте для привлечения сбережений населения.

5. Развитие альтернативных источников привлечения сбережений. Будет активизирована работа по развитию альтернативных источников привлечения сбережений через такие частные институты, как фонды недвижимости, хеджевые фонды, возможность внедрения которых уже существует на законодательном уровне.   Инвестирование в акции фондов недвижимости дает как крупному, так и мелкому инвестору возможность участвовать в профессионально управляемом портфеле и диверсифицировать свои риски, поскольку динамика акций фондов недвижимости, как правило, не следует общему направлению движения фондового рынка.

6.  Дальнейшее развитие получат исламские финансы. Поставлена задача сделать фондовый рынок региональным центром исламского банкинга среди стран СНГ и Центральной Азии.

7. Будет рассмотрена возможность разработки законодательной базы, регулирующей отношения, возникающие в области использования и обращения драгоценных металлов, что будет способствовать разви­тию биржевой торговли драгоценными металлами.

Таким образом, стратегия развития финансового сектора эконо­мики и фондовой биржи позволяют придать уверенности, что кризис лик­видности предприятий будет преодолен в ближайшее время, поскольку на решение данной проблемы отводятся значительные интеллектуальные, финансовые и административные ресурсы государства.