К.э.н. Гаранина С.А.
Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского, Россия
Обзор моделей количественных оценок состояния финансов коммерческих предприятий
Следует отметить, что среди созданных исследователями финансового состояния оценочных средств, наибольшим спросом пользуются интегральные оценки на базе моделей прогнозирования вероятности финансовой несостоятельности (банкротства). Они позволяют с достаточной степенью легкости, всего с помощью одного количественного интегрального показателя, вынести профессиональное суждение о предельно допустимых параметрах финансовых отношений.
На сегодняшний момент создана обширная методическая база для расчета интегральных показателей, как на базе зарубежных исследований, так и на основе российской практики. Необходимость управления финансовыми ресурсами и капиталом в финансах корпораций обусловила первичность появления моделей в странах с развитой рыночной экономикой.
Анализ зарубежных моделей показывает, что создание интегральных оценок стало возможным в ходе применения мультипликативного дискриминантного анализа школой аналитиков, занятых диагностикой банкротства, таких как Альтман Э., Бригхем, Гапенски, Лис, Празанна, Таффлер и др.
Наибольшую известность в этой области получила работа Э. Альтмана, разработавшего методику расчета кредитоспособности, которая позволяет разделить коммерческие предприятия на потенциальных банкротов и небанкротов. При построении индекса банкротства Альтман обследовал 66 предприятий промышленности, половина из которых обанкротилась, а половина работала успешно. Впервые в 1968г. Э. Альтман по данным 33 компаний исследовал 22 финансовых коэффициента, базировавшихся данных одного периода перед банкротством, отобрал из них 5 наиболее значимых для прогноза, которые включил в линейную дискриминантную функцию: рентабельность, оборачиваемость активов, задолженность кредиторам, реинвестирование прибыли в активы, доля собственных средств в активах. На основе данных коэффициентов Альтман создал окончательную Z-модель (счета), которая является одним из основных методов оценки вероятности банкротства предприятий и широко используется в США. Позднее, в 1983г., Э. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже. Данные модели позволяют высказать суждения о возможном в обозримом будущем (2–3 года) банкротстве одних и достаточно устойчивом финансовом положении других.
Таким образом, в настоящее время в анализе состояния финансов известны три варианта Z-модели (счета): двухфакторная, пятифакторная для публичных компаний и пятифакторная для непубличных компаний.
Двухфакторная модель представлена следующей формулой:
Z = – 0,3877 – 1,0736 X1 + 0,0579 X2 (1)
X2 – коэффициент финансовой зависимости (характеризует финансовую устойчивость), отношение заемных средств к общей величине пассивов.
При результате расчета значения Z < 0, вероятность банкротства невелика, если Z>0, то высока вероятность банкротства, если Z=0, то вероятность банкротства равна 50%.
Достоинство модели – в возможности применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, но данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияние на финансовое состояние предприятия других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности).
На основе включения этих коэффициентов Э. Альтманом разработана пятифакторная Z-модель для публичных компаний:
Z-счет = 1,2 Коб + 1,4 Кнп + 3,3 Кр + 0,6 Кп + 1,0 Кот, (2)
Коб – доля оборотных средств в активах (отношение собственных оборотных активов (чистого оборотного капитала) к сумме активов);
Кр – рентабельность активов (уровень доходности активов (отношение прибыли к сумме активов));
Кп – коэффициент покрытия собственного капитала (коэффициент соотношения собственного и заемного капитала или отношение рыночной стоимости акций к заемному капиталу);
Кот, – отдача всех активов (оборачиваемость активов (или отношение выручки от реализации к сумме активов).
При результате расчета значения Z < 1,81, вероятность банкротства очень высокая, при 1,81 <Z < 2,7 вероятность банкротства высокая, при 2,7 <Z < 2,99 вероятность банкротства невелика, если Z > 2,99, вероятность банкротства – очень низкая. Чем больше Z-счет превышает значение 2,99, тем меньше вероятность банкротства у предприятия в течение двух лет.
Пятифакторная Z-модель для непубличных компаний имеет следующий вид:
Z-счет = 0,7 Коб + 0,8 Кнп + 3,1 Кр + 0,4 Кп + 1,0 Кот, (3)
Для оценки значения Z < 1,22, вероятность банкротства считается очень высокой, для 1,22 <Z < 2,9 вероятность банкротства высокая, при Z > 2,9 вероятность банкротства маловероятна.
Класс британских моделей представлен формулами Лиса и Таффлера.
Модель Лиса, разработанная в 1972 г., учитывает 4 финансовых коэффициента: X1 - отношение оборотных активов к сумме активов; X2 - отношение прибыли от реализации к сумме активов; X3 - отношение нераспределенной прибыли к сумме активов; X4 отношение собственного капитала к заемному капиталу.
Z = 0,063 X1 + 0,092 X2+ 0,057 X3 + 0,001 X4 , (4)
Для интегральной оценки по Лису установлено предельное минимальное значение Z в размере 0,037.
В модели Таффлера отобраны доступные к объективному определению показатели и отражающие наиболее существенные связи с платежеспособностью. К ним отнесены: коэффициенты, характеризующие отношение прибыли (убытка) от реализации к краткосрочным обязательствам (X1), отношение оборотных активов к сумме обязательств (X2), отношение краткосрочных обязательств к сумме активов (X3), отношение выручки от реализации к сумме активов (X4).
Модель имеет следующий вид:
Z = 0,053 · X1 + 0,092 · X2 + 0,057 · X3+ 0,001 · X4 (5)
При значении Z больше 0,3 можно говорить о минимальном уровне возможного банкротства. С уменьшением числа Z вероятность банкротства увеличивается.
Модель оценки платежеспособности фирм французских ученых Ж. Конана и М. Голдера позволяет оценивать вероятность задержки платежей предприятием.
Z = -0,16 X1 – 0,222 X2 + 0,87 X3 + 0,10 X4 – 0,24 X5 (6)
где X1 – отношение суммы денежных средств и дебиторской задолженности к итогу баланса;
X2 – отношение суммы собственного капитала и долгосрочных пассивов к итогу баланса;
X3– отношение расходов по обслуживанию займов к выручке от реализации;
X4 – отношение расходов на персонал к добавленной стоимости после налогообложения;
X5– отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к заемному капиталу.
Оценочные значения Z по этой модели дифференцированы по 9 диапазонам - от +0,210 до -0,164 с вероятностью задержки платежей от 100% до 10%.
В республике Беларусь на основе информационного массива по 26 финансовым коэффициентам, сформированного по отчетным данным 200 сельскохозяйственных предприятий за 1995-1998 гг. была создана следующая пятифакторная модель:
Z = 0,111 X1 + 13,239 X2+ 1,676 X3 + 0,515 X4+ 3,800 X5, (7)
Риск вероятности банкротства по оценочному значению в этой модели отсутствует при величине Z больше 8, при значениях от 5 до 8 – небольшой, от 3 до 5 – средний, от 1 до 3 – большой, при значении Z меньше 1 – полная финансовая несостоятельность(банкротство).
Применение зарубежных моделей в финансовом анализе отечественных предприятий требует осторожности, так как реализация экономических закономерностей в финансовых отношениях российских предприятий имеет очень большую специфику. В связи с чем возникает необходимость разработки российских моделей прогнозирования банкротства с учетом условий финансовой системы России.
В отечественной практике модели количественных оценок находятся в стадии становления, поэтому для осуществления государственной надзорной функции за состоянием финансов коммерческих предприятий не используются.
Наиболее используемыми в деловом обороте российских компаний и делового сообщества являются модели, разработанные в Иркутской государственной экономической академии, Московском государственном университете печати, А.Д.Шереметом и Р.С.Сайфулиным.
В модели прогноза риска банкротства Иркутской государственной экономической академии используются 4 финансовых коэффициента: X1 - отношение собственного оборотного капитала к сумме активов; X2 - отношение чистой прибыли (убытка) к сумме собственного капитала; X3 - выручки от продаж к сумме активов; X4 - отношение чистой прибыли (убытка) к сумме затрат на производство и реализацию
Z = 8,38 X1 + 1,0 X2+ 0,054 X3 + 0,63 X4 , (8)
Оценочная шкала для вынесения суждения о вероятности банкротства состоит из 5 диапазонов: при значении Z меньше 0 вероятность банкротства максимальная (90-100%), при значениях от 0 до 0,18 – высокая (60-80%), от 0,18 до 0,32 – средняя (35-50%), от 0,32 до 0,42 – низкая (15-20%), при значении Z больше 0,42 вероятность банкротства минимальная – до 10%.
Модель Московского государственного университета печати разработана на основе исследования 50 полиграфических предприятий. Для них значимыми признаны коэффициенты текущей ликвидности X1 и автономии X2:
Z = 0,3872 + 0,231 X1 + 1,059 X2 , (9)
Вероятность банкротства оценивается по следующей шкале:
Z < 1,3257- очень высокая
1,3257 <Z < 1,5475 - высокая
1,5475 <Z < 1,7693 - средняя
1,7693 <Z < 1,9911 - низкая
1,9911 <Z - очень низкая.
А.Д.Шереметом и Р.С.Сайфулиным. модель количественной оценки прогнозирования банкротства предложена в следующем виде:
Z = 2 X1 + 0,1 X2+ 0,08 X3 + 0,45 X4 + 1,0 X5 (10)
где X1 – коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами(минимальное значение 0,1); X2 - коэффициент текущей ликвидности (минимальное значение 2); X3 - интенсивность оборота авансируемого капитала (минимальное значении 2,5); X4 – коэффициент рентабельности продаж (минимальное значение 0,445), X5- коэффициент рентабельности собственного капитала (минимальное значение 0,2).
При достижении минимально допустимых значений коэффициентов в модели значения Х принимаются равными единице, в противном случае – приравниваются в нулю. При значении Z меньше единицы, финансовое состояние признается неудовлетворительным.
Приведенный выше обзор наиболее распространенных дикриминантных моделей по критическим параметрам позволяет вынести профессиональное суждение о состоянии финансов коммерческого предприятия на текущую дату для принятия оперативных управленческих решений. Результаты анализа не дают возможности интерпретировать причины кризисного финансового состояния и выявить факторы, обуславливающие его, тем самым ограничивая область использования моделей данного класса.
Кроме этого, следует отметить, что ни одна из моделей не обладает признаком универсальности применения для всех хозяйствующих субъектов из-за специфики формирования информационных баз, отраслевых и страновых особенностей ведения бизнеса и т.п. В связи с этим для обеспечения качества профессионального суждения о возможной вероятности банкротства следует использовать одновременно оценочные значения интегрального показателя Z, исчисленные по нескольким моделям.
Интегральные оценки на базе моделей мультипликативного дискриминантного анализа доступны и легки в использовании, финансовые показатели, заложенные в их основу, рассчитываются по публичной отчетности. Все это дает возможность с довольно высокой вероятностью определить надежность всех контрагентов в финансовых отношениях и эффективно управлять параметрами финансовых операций хозяйствующих субъектов.