Взаимосвязь стоимости бизнеса и стоимости капитала

Оценка стоимости капитала, или нормы доходности на вложенные средства в активы российских компаний играет важную роль при изучении дисконтированных денежных потоков, генерируемых компанией. Адекватность расчета стоимости капитала определяет достоверность расчета ставки дисконтирования и как следствие оценочную стоимость бизнеса и величину NPV при оценке эффективности реализации инвестиционного проекта. При этом в настоящее время расчет требуемой нормы доходности на вложенный капитал, как правило, определяется с высокой долей экспертных оценок и не обладает достаточной степенью достоверности.

Следует особо отметить тот факт, что искажения в величине ставки дисконтировании на 5% при оценке стоимости бизнеса с использованием доходного подхода или при анализе эффективности реализации инвестиционного проекта может привести к ошибкам в стоимости бизнеса или NPV более чем на 20%. Таким образом, очевидна необходимость и актуальность решения задачи определения достоверной величины ставки дисконтирования и проведения для решения данной задачи комплексного исследования в области анализа стоимости капитала российских компаний.

Расчет стоимости бизнеса по методу дисконтированных денежных потоков производится по следующей формуле [3, с. 408]:

, (1)

где: CFi – денежный поток предприятия в период времени i, ; r – ставка дисконтирования; Vost – остаточная стоимость бизнеса в постпрогнозный период времени; n – период прогнозирования, лет.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле [2, с. 242]:

, (2)

Оценим стоимость бизнеса V при величине денежного подтока CF1 в 1-ый год – 1000 у.е., ежегодных темпах роста – 10% , долгосрочном темпе роста g – 5% и длине прогнозного периода n – 5 лет. На рис. 1 представлена зависимость стоимости бизнеса, определенного по формулам (1) и (2), от изменения ставки дисконтирования.

Рис. 1. Влияние ставки дисконтирования на стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса обратно пропорциональная ставке дисконтирования. Таким образом, чем выше уровень риска деятельности компании, тем выше будет требуемая норма доходности на вложенный капитал со стороны инвесторов и тем ниже будет оценен потенциал роста стоимости бизнеса компании. На рисунке отображена теоретическая зависимость стоимости бизнеса от ставки дисконта. На практике величина дисконта, как правило, превышает 10%, поскольку требуемый уровень доходности даже для безрисковых активов составляет около 7%.

Результаты расчетов подтверждают высокую значимость необходимости точного расчета ставки дисконтирования для получения достоверных оценок стоимости бизнеса с целью принятия обоснованных управленческих решений.

Литература:

1. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. – 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005, стр. 244.

2. Shannon P. Pratt, Alina V. Niculita - Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, 5th ed. / by Shannon P. Pratt, Robert F. Reilly, Robert P. Schweis. - New York: McGraw-Hill, 2007.

3. Ямалетдинова Г.Х. Ставка дисконтирования для оценки стоимости российских корпораций в условиях кризиса // Материалы международной школы-конференции для студентов, аспирантов и молодых ученых «Фундаментальная математика и ее приложения в естествознании». Математика. Том 1. – Уфа: РИЦ БашГУ, 2009, стр. 405-415.