Теоретический обзор исследования ставки дисконтирования

Проблемам оценки ставки дисконтирования в условиях российской экономики посвятили свои труды следующие отечественные ученые: Ю.В.Козырь занимался вопросами оценки безрисковой ставки, М.А. Лимитовский – аспектами расчета финансового рычага. Е.М.Бронштейн посвятил свои труды формированию оптимального инвестиционного портфеля в условиях риска, Р.Г. Ибрагимов – методологии и расчета коэффициентов бэта для различных типов денежных потоков, И.А.Никонова – вопросам выбора вида ставки дисконтирования в зависимости от типа денежного потока.

В советской экономической литературе ставка дисконтирования именовалась как норматив эффективности капитальных вложений, норматив для приведения разновременных затрат и вопросам ее установления посвящены работы Т.С.Хачатуров, Л.В. Канторовича, В.Л. Макарова, А.Л. Вайнштейна, А.Л. Лурье, К.Г. Гофмана и др.

С математической точки зрения ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Т.С.Хачатуров определял норматив эффективности капитальных вложений (Ен) как критерий при выборе конкретного варианты из ряда альтернативных, минимальное отношение текущей экономии к разности вложений, ниже которого более дорогой вариант по вложениям не выгоден.

Киевский В., Лойтер М. трактуют Ен как нижнюю границу эффективности, такое соотношение между приращением капиталоемкости и экономией текущих затрат, которое позволяет отбирать допустимые варианты капитальных вложений.

Львов Д.С. рассматривает норматив эффективности капитальных вложений как минимально допустимый уровень экономической отдачи от включения в хозяйственный оборот дополнительной единицы ресурса.

Таким образом, норматив эффективности капитальных вложений в работах вышеуказанных авторов выступает как производственный параметр оптимального (наилучшего с народнохозяйственной точки зрения) плана распределения капитальных вложений, отражающего плановые ограничения в их использовании и одновременно темпа падения оценок этого ограничения во времени.

По определению, данному Л.В. Канторовичем и В.Л.Макаровым Ен - это темп падения оценок обобщенного ресурса. В совместной работе Канторовича Л.В. и Вайнштейна А.Л. норма эффективности интерпретируется как тот прирост чистой продукции, которую дает в единицу времени целесообразно используемая дополнительная предельная единица капитальных вложений. Авторы подчеркивают, что данное определение имеет смысл только в оптимально управляемой экономике.

Лурье А.Л. дает иное определение норматива. Ен выступает в виде управляющего параметра плана, балансирующего спрос на капитальные вложения и их предложение. «Ен - управляющий параметр, позволяющий согласовывать отдельные решения задач локальной оптимизации с народнохозяйственным оптимумом, обеспечить в этом процессе равенство спроса на капитальные вложения и возможностей, представленных фондом капитальных вложений».

К.Г. Гофман отмечал, что значение норматива уравнивает выигрыш в размерах будущего потребления и потери в величине текущего потребления при малом повышении нормы накопления и соответственно темпов экономического роста по сравнению с их значениями, принятыми в плане.

Смоляк С.А. в своем исследовании, посвященном проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов в системе оптимального управления финансовыми активами, определяет ставку дисконта как «максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать <…> При этом под “направлениями инвестирования” предложено понимать делимые и тиражируемые инвестиционные проекты, в которые можно вкладывать любой объем средств в любой момент времени».

Несмотря на большое число исследователей и их значительный вклад в теорию и методологию инвестиционного анализа, область исследования, связанная с расчетом ставки дисконтирования применительно к инвестиционным проектам, реализуемым на территории Российской Федерации, пока изучена недостаточно. Многие аспекты, касающиеся особенностей и условий функционирования российских предприятий, в существующих исследованиях не раскрыты, отсутствует инструментарий определения ставки дисконтирования для российских инвестиционных проектов, включающим адаптированные модели расчета ставок дисконтирования к условиям налогового законодательства РФ.