Методика оценки ставки дисконтирования

1. Определение цели оценки проекта.

На данном этапе необходимо обозначить цели оценки инвестиционного проекта для выбора типа денежного потока и вида ставки дисконтирования:

1.1. Оценка эффективности инвестиционного проекта (ИП) в целом. Данный вид оценки целесообразен при первоначальном рассмотрении инвестиционной идеи для определения эффективности реализации проекта. При этом эффективность проекта в целом не всегда обуславливает эффективность его реализации для участников проекта.

1.2. Оценка эффективности ИП для собственника. Оценка проектов для собственников будущего бизнеса проводится с учетом особенностей источников и условий финансирования проекта. Главным условием оценки эффективности для конкретного участника ИП определяется соотношением внутренней нормы доходности проекта и стоимостью финансирования.

1.3. Оценка эффективности ИП для бюджета. Данный вид оценки проводится в случаях вложения бюджетных средств в ИП для определения сроков окупаемости вложенных средств от налоговых поступлений.

1.4. Оценка эффективности ИП для банка/инвестора. Оценка проекта для банка/инвестора необходима при привлечении заемных средств и подтверждения заимодавцу о финансовой состоятельности проекта и наличии возможности уплачивать проценты и основную сумму долга в срок.

1.5. Оценка рыночной стоимости бизнеса. Оценка бизнеса проводится, как правило, при проведении сделок купли/продажи долей в бизнесе, залоге акций компании для получения кредита, выкупа акций, проведения IPO и т.д.

Тип денежного потока, который необходимо рассчитать в рамках построения финансовой модели проекта, зависит от цели оценки проекта.

При оценке эффективности ИП в целом необходимо рассчитать свободный денежный поток FCF\\ Rp.

FCF = FCF\\ Rp = (EBIT)*(1-T) + A-CAPEX-∆ WC,

где: EBIT – прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогов; T – налог на прибыль; I – проценты по кредитам; A – амортизация; CAPEX – капитальные вложения; ∆ WC – изменение потребности в оборотном капитале.

При оценке эффективности ИП для собственника рассчитывается денежный поток на собственный капитал с учетом структуры выплат по кредитам ECF\\ Rp.

ECF\\Rpt = FCFt + ∆ Dt - It (1 - TRp/I).

При оценке рыночной стоимости бизнеса доходным подходом возможно применение двух методов: ДДП на инвестированный капитал и ДДП на собственный капитал. При использовании первого метода необходимо построение FCF\\ Rp, при втором - ECF\\ Rp.

3. Определение исходных параметров.

Безрисковая ставка доходности Rf может быть определена как доходность высоконадежных государственных облигаций сроком 20 – 30 лет. При расчете денежного потока в рублях желательно использование данных о доходности российских облигаций. В случае использования данных для развитых стран необходимо введение корректировки на страновой и валютный риск.

Премия за риск вложения в акции (Rm - Rf) представляет собой доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.

Ставка рефинансирования Центрального банка РФ ref определяется по данным ЦБ РФ на дату проведения расчетов. Стоимость привлечения заемного капитала kd по проекту определятся как средневзвешенная ставка по привлеченным кредитам в рублях иностранной валюте.

4. Определение безрычагового коэффициента бэта.

Безрычаговый коэффициент бэта по проекту определяется по базе безрычаговых отраслевых коэффициентов бэта. При отсутствии соответствующего отрасли реализации проекта коэффициента подбирается значение β для компании-аналога из базы данных коэффициентов бэта по 180 российским предприятиям.

5. Расчет "признаваемых" процентов rp по проекту определяется по формуле: rp=ref(kp_r*Wr+kp_v*Wv), где kp_r, kp_v – коэффициенты предельных ставок дисконтирования относительно ставки рефинансирования для кредитов, полученных в рублях и иностранной валюте соответственно; Wr , Wv – доли долговых обязательств в рублях и иностранной валюте, ref – ставка рефинансирования.

6. Выбор системы налогообложения по проекту. Действующее налоговое законодательство позволяет выбор следующих режимов налогообложения: общая и упрощенная система налогообложения, единый налог на вмененный доход, единый сельскохозяйственный налог.

7. Расчет рычагового коэффициента бэта в зависимости от выбранного режима налогообложения.

8. Определение ставки дисконтирования на собственный капитал: ke=rf+ βu(rm-rf), где: β–коэффициент бэта; rm – общая доходность рынка в целом.

9. Определение стоимости привлечения заемного капитала с учетом структуры выплат процентов по кредитам производится по формуле:

Если вся суммы процентов по кредитам признается в качестве расходов в целях налогового учета, то kdf будет совпадать с фактической ставкой кредитования.

10. Расчет ставки дисконтирования на инвестированный капитал при применении общей системы налогообложения по формуле:

При применении упрощенной системы налогообложения и единого сельскохозяйственного налога соответственно применяются следующие формулы:

где: ke_усн1 – ставка дисконтирования на собственный капитал для организаций, применяющих УСН; ke_есхн – ставка дисконтирования на собственный капитал для организаций, применяющих ЕСХН; Тусн1 – ставка налога для организаций, применяющих УСН при выборе в качестве объекта налогообложения разницу между доходами и расходами; Тесхн – ставка налога для организаций, применяющих ЕСХН.

Далее проводится оценка стоимости бизнеса методом ДДП, оценка эффективности проекта и расчет интегральных показателей согласно целям проведения оценки проекта.

Таким образом, проанализировав все 10 основных этапов представленной методики, можем отметить, что наиболее важным из этапов является цель оценки бизнеса/ инвестиционного проекта, поскольку именно цель определяет выбор типа денежного потока и модели оценки ставки дисконтирования.