be5.biz

Международный экономический форум 2014

К.э.н., доцент Ващенко И.Ю.

Филиал Российского государственного социального университета в г. Тольятти, Россия

Фундаментальные причины экономических кризисов на финансовых рынках

Термин «пузырь» используется экономистами для обозначения отклонений в ценах на активы, товары или ценные бумаги, которые не поддаются логическому объяснению, то есть не соответствуют фундаментальным факторам [1]. Причиной любого роста является большой оптимизм банков, различных фондов, частных инвесторов и государства. Во время ажиотажа рост цен на недвижимость, акции или товары приводит к увеличению потребления и инвестиционных затрат, что, в свою очередь» ускоряет темпы экономического развития. «Пророки» от экономики предсказывают непре­кращающийся экономический бум, а наиболее азартные из них отрицают возможность спадов и утверждают, что традиционные представления о бизнес-циклах рыночной экономики уже устарели. Возрастание темпов экономиче­ского роста побуждает инвесторов и кредиторов с большой надеждой смотреть в будущее. Примером такого отчаянного оптимизма, будут мыльные пузыри в Азии, которые получили название  восточно-азиатского чуда и в США, где этот период назван новая американская экономика [7].

Причиной любого кризиса является уход капитала (денег) с рынка и переход его в другие активы, будь это другая отрасль или страна. Равносильно и обратное приход денег в страну всегда дает порождение экономического бума. Главная задача инвесторов, людей интересующихся экономикой и аналитиков научиться отличать экономический рост от экономического краха. Дело в том что, когда инвестиции текут размеренно, то это не влечет за собой никакого риска. Инвесторы рекомендуются уровнем доходности актива, однако, когда начинается гонка уже не за доходностью, а за ростом цен на активы, это должно настораживать. Понятие доходности уже теряет всякий смысл. Огромный рост цена на недвижимость и акции, вызывает ажиотаж, что, как правило, кончается плачевно. Это первый признак мыльного пузыря. 

Любые инвестиции, не берутся просто так, их должен кто-то предоставлять, как правило, их выдают банки и некоммерческие организации другим компаниям так и населению. Инвестиции могут идти с других стран. В этом имеются свои минусы, вложение иностранных капиталов, будет заставлять расти валютный курс, что может  привести к валютному краху. Подобный спекулятивный пузырь  проходил в первой половине 1980-х годах с долларом, не выдержав спекулятивных атак, он рухнул [5].

Обеспечивать денежной массой может и  центральный банк, путем покупки облигаций у инвесторов, при продаже ценных бумаг у банков начинают появляться свободные деньги, которые могут быть вложены в финансовые активы.

Огромные прибыли заставляют банки отказаться от осторожности в выдаче ссуд и получателями кредита становятся пенсионеры или клиенты с просроченным кредитами, а так же ненадежные заемщики. Отдать  выданную сумму, они естественно не смогут, а это уже огромный риск. Добавляют масла в огонь и страховые компании, которые берутся застраховать эти кредиты. Для уменьшения риска крупные банки, как правило, требуют имущество под залог обеспечения кредита, чтобы не уменьшать свой кредитный рейтинг и выглядеть привлекательно в глазах инвесторов. Если такая тенденция сохраняется достаточно долго и такое количество кредитов растет  большими темпами, в купе с ростом цен на недвижимость и курсов акций, так как они же инвестируют эти деньги в различные активы, то это можно считать вторым признаком мыльного пузыря.

Может сложиться немного и иная ситуация, когда банки, могут и не выдавать кредиты в силу законодательных ограничений и выдачей будут занимать небанковские организации, ситуация, как правило, усугубляется в случае, когда объем кредитования из небанковских источников превышает банковские или ровняется им. В общих чертах о третьем признаке мыльного пузыря можно сказать следующее: деньги выдающиеся в большом количестве и зачастую без реальных оснований для выдачи, ведут экономику к нестабильности и кризису.

О финансовых махинациях во время экономических пузырей и бумов в истории экономики наслышаны не мало. Население выискивает различные методы заработка дополнительных денег, в том числе и в обход законодательных барьеров, однако хуже всего, когда удается сделать все в рамках закона, изобретательности некоторых личностей, можно только позавидовать. В большинстве случаев данные схемы представляют собой пирамиды. На примере исторических фактов такие “аферы” происходили в  Японии и США. Один связан с рынков недвижимости, другой с рынком акций.

Фондовый рынок  в 1920-е годы в  США рос огромными темпами. Огромное количество акций выпускалось на биржу, создавались новые компании. В 20-е годы существовал максимальный объем реального капитала, который компания могла получить за счет выпуска своих акций в силу законодательных ограничений [4].  В данном случае мог возникнуть дефицит, акций и курс бы их стремительно упал, что было бы не желательно для экономического роста. Что бы перебросить ажиотаж на другие акции и продолжить экономический рост  была придумана достаточно эффективная схема позволяющая продолжить рост курсовой стоимости, а так же получить дополнительный доход. Компании, которые выпускали акции, а так же банки, создавали инвестиционный траст на свои спонсорские деньги, управляющий трастом был доверенный человек банка или компании. Инвестиционный траст покупал акции различных компаний в том числе и тех компаний, которые их спонсировали и выпускал в добавок свои акции, так называемые акции траста. В договоренности, банк мог купить акции траста по номинальной стоимости и так же продать их пор рыночной цене, прибыль они делили вместе, тоже самое казалось и партнеров, выгода очевидна. Подобные схемы, говорят о том, что все зашло уже слишком далеко и мыльный пузырь постепенно будет, все больше  раздувается.

Рост реального сектора и рост фондового рынка, дает прекрасное представление о мыльных пузырях, если они сильно различаются это еще одна причина, задуматься о вложениях. Не следует так же пропускать намеки рейтинговых агентств ,которые осуществляют оценку активов их данные могут помочь в обнаружение финансовой заразы.

Другим не менее интересным способом отследить мыльные пузыри, будет, аппетит инвестора к риску, возможность отслеживать, настроения инвесторов, через спрос на акции мелких компаний или мусорных облигаций и прочих активов. Увеличение такого  спроса и рост его быстрыми темпами, это еще один признак  проблем в экономике. Погоня за прибылью, как показывается история, очень часто заканчивается плачевно.

Еще одними факторами определения финансового пузыря, могут быть:

Появление финансового пузыря приводит к краху и тяжелым последствием для экономики и особенности для населения. Падение недвижимости в цене, дает толчок к уменьшению объемов кредитования и как следствие банки начинают выводит деньги продавая недвижимость, так как банк давал деньги по залог данного имущества и с распродажей начинаются проблемы. В итоге, создается ситуация при которой невозможно продать актив, так как нету покупателя. Перед банками встает вопрос о нехватке денег или иначе - ликвидности. Так как банки вкладывали в высокодоходный актив свои деньги, а недвижимость упала в цене их балансовые активы тоже уменьшились, что вызывает панику, а там и обрушение фондового рынка этих акций и тех компаний, которые были про кредитованы этим банком, а затем обрушиваются и те компании, у которых были соглашения о торговле с компаниями, которые кредитовал банк. Вкладчики и корпорации, видя у банка проблемы, начинаются извлекать от туда деньги. Начинается экономическая черная дыра, в которую экономика падает с устрашающей скоростью. Здесь важно  центральному банку помочь в ликвидности, иначе крупного обвала рынков не избежать, так в 1987 в США после обвала фондового рынка, удалось быстро восстановить ситуацию благодаря своевременному вмешательству властей.

Пошатнуть экономику страны, может и кризис финансовых рынков в близлежащих странах, даже если они считаются устойчивыми, путем вывода капитала, а так же спекулятивных атак на валюту, где так же надувается пузырь. Примером данной ситуации является Гонконгский кризис 1997 года, который объясняется тем, что хеджевые фонды принялись продавать валюту, тем самым понижая ее курс, чтобы защититься от возможных неблагоприятных последствий перехода кризиса на экономику Гонконга. На валютные интервенции было потрачено огромное количество денег в размере 5$ миллиардов долларов, но они не принесли успеха, тогда национальный банк Гонконга пошел на такой шаг, как увеличение проценты ставок, для того чтобы привлечь инвесторов, что сделало не стабильным рынок акций из-за переброса капиталов в облигации и депозиты банков и расшатало экономику [7]. Делая вывод из этой ситуации, еще одним важным предзнаменованием краха могут быть сильные валютные колебания, которые надо отслеживать.

Стандартная модель последовательности событии, при­водящих к финансовым кризисам, выглядит следующим образом: начальный толчок вызывает экономический рост, который перерождается в экономический бум; наступает период нарастающей эйфории, после которого следует пауза в увеличении цен на активы. Затем ситуация начинает ухуд­шаться, поскольку цены на активы начинают падать, а далее происходят  мании и паники.

Благополучие страны зависит от экономического развития, во многом экономика является неотъемлемой составляющей дающее процветание общества и его культуры и социальной значимости, а так же его совершенства. Когда страна развивается, открываются новые производства, изобретаются новые технологии, растет объем кредитов, население все больше удовлетворяет свои потребности, что ведет к огромному толчку вперед. Состояние экономики мира, определяется через макроэкономические показатели. Их значения являются важным предвестником развития или падения экономики. Однако рост благополучия граждан страны не может, осуществлен без веры в нее, проще говоря, нужны инвестиции. Вложения могут предоставлять, как частные инвесторы, так и венчурные фонды или инвестиционные трасты. Для того что бы экономика страны росла более высокими темпами, нужны не только инвестиции внутри страны, но и глобальные вложения извне. Для того, что бы определить на какой стадии сейчас находиться экономика, я предлагаю сделать её следующие шаги по её изучению:

1)  Прежде всего инвестор должен убедиться в устойчивости экономического роста и что он будет продолжаться. Здесь, встает  самый главный вопрос, как определить на какой стадии, сейчас находить экономика страны, является ли она растущей или же вскоре ее ожидает крах. Необходимо  ответить на вопрос, насколько устойчив рост за последние несколько лет в экономке страны. Сделать это можно проанализировав следующие показатели валовой внутренний продукт, валовой национальный продукт, валовые внутренние инвестиции предприятий, валовые внутренние закупки, дефлятор валовых внутренних закупок, конечные продажи внутреннего продукта,  дефлятор личных потребительских расходов.

Если показатели растут в течение нескольких лет это -  тенденция, а значит в экономике страны крупные капиталы. Кроме того, для улучшения анализа, следует сравнить  максимумы и минимумы роста за определенный  отрезок времени с настоящим положением дел. Можно проследить, насколько экономика страны выросла в этом году, держится ли экономика на одном уровне, прибавляя постепенно год за годом или рост экономики каждый год становиться все больше, чем предыдущий. Если же экономика страны растет недавно, то экономический рост не подкреплен  большими инвестициями, а это практически всегда рисковые вложения [2].

Также следует отслеживать вложения иностранных инвесторов в различные отрасли страны. К дополнительным факторам,  можно определить является ли экономика развитой страной или развивающейся.

2) Определить основные  макроэкономические показатели страны. Здесь имеется ввиду, выявить наиболее важные показатели для экономики. За счет чего происходит рост, какие сектора двигают экономикой. Если говорить о индикаторах экономики, то это могут быть: опросы потребителей и производителей, инфляция, оборот розничной торговли, промышленное производство, загрузка производственных мощностей, уровень безработицы, состояния рынка нового жилья, закладки новых домов, личные потребительские расходы и доходы граждан и прочие макроэкономические индикаторы. Так же важно, определить, на что ориентирована экономика на экспорт или на импорт. Интересный пример, можно привести по стране восходящего солнца, так как экономика Японии,  это экспортно-ориентированная страна, то есть основной доход корпорации, получают  за счет экспорта товаров, а государство за счет налогов на эти корпорации, то повышения курса национальной валюты, влечет за собой потери  прибыли корпорациями, а государство потери денег в виде налогов. Проанализированные показатели, дают представления о будущих тенденция развития страны. Очень важно, определить в каком сейчас экономическом цикле находиться, экономика это можно сделать исходя из различных аналитических агентств и из государственных публикаций о состоянии экономики страны.

3) Чтобы не ошибиться с правильным определением состояния экономики, после анализа макроэкономических показателей, надо узнать, как вела себя экономика в прошлые периоды в конкретном бизнес цикле и каковы значения макроэкономических показателей, которые можно считать поворотными точками в бизнес-цикле. Если сейчас в экономике страны, находиться в стадии бизнес цикла  стагнации, то надо сравнивать основные конкретные макроэкономические показатели страны, которые были отобраны в связи с ее экономическим положением, с теми данными, которые были в прошлых фазах экономического цикла стагнации, чтобы  определить будет ли данная тенденция продолжаться или вскоре последует выход из неё. Для улучшения анализа, следует рассчитать средние показатели за всю историю наблюдений в конкретной стадии экономического цикла. Пример можно привести на экономике США, где экономисты выявили закономерности с некоторыми показателями: производственных мощностей(CAPU) и индекса  PMI. Известно, что оптимальный режим функционирова­ния экономики соответствует уровню CAPU около 81,5%; значительные отклонения от оптимального уровня озна­чают нарушение сбалансированности и по ним можно идентифицировать приближающиеся периоды спада или восстановления [3].  Например, высокое значение CAPU > 85% может означать перегрев экономики, после чего неизбежно наступит рост инфляции; поэтому такие значе­ния CAPU могут предсказывать заранее изменения в де­нежной политике центрального банка (повышение офи­циальных процентных ставок).Если говорить о  PMI его можно считать индексом деловой активности США. Значение ниже 45–50% говорит о негативных ожиданиях менеджеров, если выше 50% — неплохие перспективы, что может отразиться на росте заказов промышленности. PMI ниже 43,8% соответствует нулевому приросту GDP, а ниже 44% говорит о падении экономики. Падение PMI ниже уровня 50 пред- сказывает рецессию в среднем за два месяца, а падение ниже 44 всегда предсказывает абсолютное снижение экономической активности. Минимумы, достигавшиеся PMI в стадиях спада, в среднем составляют 35, а после разворота от минимума он в среднем за 4 месяца достигал уровня 44, что всегда совпадало с минимумом экономического цикла [3].

Если история страны не позволяет  судить о экономических закономерностях макроэкономических показателей, примером такой страны будет Россия,  то основным внимание будет экспортно-импортная ориентация экономики и количество иностранных  фондов инвестирующих в страну деньги и их сумму. Кроме того полезно будет, проанализировать, какие значения были у схожих  экономик в конкретном бизнес цикле [5].

4) Определившись с состоянием экономики, аналитик зачастую сталкивается с запаздывающей информацией, так макроэкономические показатели показывают состояние экономики страны за длительный отрезок времени. Для улучшения анализа экономики и возможности проследить её состояние целесообразно применять макроэкономические показатели на небольших отрезках времени, как правило, менее года. Следует сравнить  пиковых значения макроэкономических  показателей, текущее значение  и состояние финансового рынка. Включить в сравнение, можно различные сегменты рынка. Данная взаимосвязь дает возможность  обезопасить себя от мыльных пузырей, подтверждая, что рынок движется в соответствии с тенденцией реального сектора. Ярким примером, будет сравнение  промышленного производства с промышленным  индексом Доу Джонса. Таким образом,  идёт выявление того, что происходит в реальном секторе и что происходит с фондовым рынком. Проблему опережения фондового рынка макроэкономических индикаторов, отчасти можно решить путем просмотра финансовых коэффициентов крупнейших компаний отрасли страны. В частности, к примеру, соотношением Бенджамина Грэма, где по его формуле цена акции не должна быть ниже цена акции ниже, чем 2/3 от реальной балансовой стоимости [6].  Дополнительно  предлагаю разделить сравнения макроэкономических показателей на запаздывающие и идущие вместе с финансовым рынком.

5) Чтобы довести комплексный анализ до конца и выявить состояние экономики, а так же её перспективу следует сравнить основных торговых партнеров страны и их акции, и колебания их валюты по отношению к национальной. А также тенденцию национального финансового рынка  с крупнейшими экономиками мира и сами тенденции мировых экономик. Так мы обезопасим себя от возможных неблагоприятных тенденций в мировой экономике.

Литература:

1. Алибер Р., Киндлбергер Ч.  - Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи.  - Издательство: Питер, 2010. -  544 с.

2. Бенджамин Грэхем  -  Разумный инвестор. - Издательство: Вильямс, 2009. – 669с.

3. Бернард Баумоль  -  Секреты экономических показателей. - М.:Изд-во Баланс Бизнес Букс, 2007. – 352с.

4. Гэлбрейт Дж. К. - Великий крах 1929 года. - Издательство: Минск: Попурри, 2009. – 256 с.

5. Дидье Сорнетте - Как предсказывать крахи финансовых рынков. - Издательство: Интернет-трейдинг,2003. – 391 с.

6. Исаакман Макс - Как инвестировать в индексы. - Издательство: Альпина Паблишер, 2003. – 366с.

7. Лоран Жак - Опасные игры с деривативами. Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Societe Generale и AIG. - Издательство: Альпина Паблишер, 2012. – 339 с.