Байгабулова Г.Е.

АО «Казахский агротехнический  университет им.С.Сейфуллина», Казахстан

Современное развитие рынка государственных ценных бумаг в Казахстане

Направление инвестирования, то есть вложения средств, определяется на рынке спросом и предложением, возможностью получения для инвесторов большей прибыли при равном риске вложений. Выпуск государственных ценных бумаг чаще всего и сосредоточен в тех областях и сферах, которые обещают принести большой доход.

Путем размещения внутреннего государственного долга осуществляется покрытие бюджетного дефицита. По существу все государственные ценные бумаги, кроме государственных казначейских обязательств, были выпущены в Казахстане не для целей инвестирования экономики, а для разрешения специфических финансовых проблем, и, большей частью, предназначались для отсрочки платежей со стороны государства, или являлись попыткой разрешения кризисных ситуаций без дополнительной эмиссии денежной массы.

Таким образом, этот рынок предлагает государству неинфляционный механизм управления дефицитом государственного бюджета, а инвестору – выгодное вложение капитала, прежде всего, за счёт предоставления налоговых льгот на операции с государственными ценными бумагами, которые в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок. На организованном биржевом рынке в Казахстане эти ценные бумаги занимают ведущее место, на их долю приходится около 80% рынка. Но сегодня они считаются наиболее надёжным инструментом фондового рынка и характеризуются высоким показателем ликвидности, так как выплаты процентов и погашение основной суммы по ним гарантируются государством.

Основными эмитентами государственных ценных бумаг выступают Национальный банк Республики Казахстан и Министерство финансов. Национальный банк Республики Казахстан в рамках проводимой денежно-кредитной политики выпускает краткосрочные ноты, с помощью которых регулируется ликвидность банков второго уровня.

По состоянию на 1 апреля 2012 года объем государственных ценных бумаг Министерства финансов и краткосрочных нот Национального Банка, находящихся в обращении, составил 2745 млрд. тенге по дисконтированной цене (таблица 1). В 2011 году Министерство финансов осуществило размещение государственных ценных бумаг на 655,8 млрд. тенге, что на 0,6% меньше по сравнению с 2010 годом.

Таблица 1 - Государственные ценные бумаги, находящиеся в обращении на территории Республики Казахстан (млн. тенге)

В 2011 году по государственным ценным бумагам Министерства финансов состоялся 61 аукцион, на которых были размещены 12-месячные МЕККАМ (доходность по ним составила 1,62%), 2, 3, 4, 5-летние МЕОКАМ (доходность по ним составила 2,01%, 3,12%, 3,33%, 3,02%), 6, 7, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16-летние МЕУКАМ (доходность – 3,61%, 3,85%, 5,00%, 5,30%, 4,90%, 4,97%, 5,15%, 5,00%, 5,00%, 5,30% соответственно), 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 16, 18, 19, 20-летние МЕУЖКАМ (доходность по ним составила 0,01% над уровнем инфляции). В результате, за 2011 год объем ценных бумаг Министерства финансов в обращении увеличился на 24,6% до 2 209 млрд. тенге на 1.04.2012г. Объем эмиссии краткосрочных нот Национального Банка за 2011 год составил 2967,8 млрд. тенге, что на 10% меньше, чем за 2010 год. В результате объем нот в обращении на 1 апреля 2012 года уменьшился по сравнению с декабрем 2010 года на 43,3% до 534 млрд. тенге. Эффективная доходность по нотам уменьшилась с 1,38% за 2010 год до 1,21% по итогам 2011 года.

Объем биржевых сделок по государственным ценным бумагам на организованном рынке за 1 квартал 2012 года снизился на 6,0%. Объем первичных размещений уменьшился на 11,9%. Доля сделок "репо" в общем объеме сделок с государственными ценными бумагами уменьшился на 5,9% (таблица 2). Основной целью Министерства финансов при выпуске государственных ценных бумаг является финансирование дефицита государственного бюджета. Из приведённых данных следует, что Министерство финансов в 2011 году работало на рынке государственных ценных бумаг в рамках рефинансирования текущего долга, реструктуризируя уже выпущенный долг в сторону его удлинения и удешевления.

Казахстанская фондовая биржа определила ведущих операторов биржевого рынка купли-продажи государственных ценных бумаг в июне 2012 года, как показано в таблице 3.

Таблица 2 - Объемы сделок на KASE с государственными ценными бумагами (млн. тенге)

Организация рынка ценных бумаг строится на тесной взаимосвязи двух его составляющих. Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно. Ведь если на первичном рынке ценных бумаг осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг, то на вторичном рынке происходит их дальнейшее обращение в форме перепродажи. К сожалению, движение и оборот ценных бумаг в Казахстане не налажен.

Таблица 3 - Ведущие операторы биржевого рынка купли-продажи ГЦБ

Как и в предыдущие годы, биржевой рынок государственных ценных бумаг в 2012 году продолжает оставаться ведущей площадкой Казахстанской фондовой биржи, занимая 9,4% всего биржевого оборота (без учёта операций по сделкам репо). Из проведённого нами анализа следует, что весь сектор государственных ценных бумаг за исследуемый период имеет чётко выраженную тенденцию роста.

Главным событием текущего периода, на наш взгляд, оказавшим значительное влияние на рост рынка государственных ценных бумаг, стало снижение курса доллара США и соответствующее этому укрепление национальной валюты, беспрецедентное за весь период с момента введения в обращение тенге. Данное событие привело к тому, что участники фондового рынка в целом впервые за последнее десятилетие стали отказываться от жёсткой привязки к курсу доллара США. Этот момент стал ключевым в резком увеличении их интереса к ценным бумагам в национальной валюте.

Но вместе с тем именно укрепление курса тенге ещё более обострило ставшую для нашего рынка ценных бумаг хроническую проблему недостаточности привлекательных финансовых инструментов. Этот факт являются своеобразным стимулятором, благодаря которому государство принимает срочные меры по расширению перечня инструментов, вследствие чего происходит увеличение эмиссии и сделок с государственными ценными бумагами.

Эмиссионная активность Национального банка в 2012 году привела к значительному увеличению доли нот в биржевом обороте. Биржевой оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг снизился благодаря оттоку денег инвесторов на первичные размещения, где Национальный банк регулярно удовлетворял почти весь спрос. Кроме того, инвесторы продавали короткие облигации, чтобы купить более длинные ноты, что и привело к изменению структуры государственных ценных бумаг на Казахстанской фондовой бирже.

Таким образом, хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, из проведённого нами анализа видно, что его объём в Республике Казахстан в настоящее время относительно невелик. Сумма сделок на вторичном рынке превалируют над первичным размещением. Следует понимать, что при девальвации доллара и существующем уровне доходности на Казахстанской фондовой бирже приемлемую доходность можно получить в основном не путём покупки ценных бумаг на первичном рынке и удержании их в портфеле, а с помощью игры на котировках на вторичном рынке.

В последнее время такая ситуация складывается из-за того, что поступления в бюджет за счёт налогов от существенно возросших объёмов экспортной валютной выручки, обусловленных высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке, сократили необходимость покрытия дефицита бюджета за счёт эмиссии государственных ценных бумаг. Государство независимо от дефицита или профицита бюджета должно производит выпуск своих ценных бумаг. Во-первых, это необходимо для развития экономики страны, денег много быть не может. Во-вторых, государственные ценные бумаги – это критерий, ориентир для всего фондового рынка. На них ориентируются все остальные эмитенты, рассчитывая ставки доходности выпускаемых ими бумаг.

С другой стороны, значительный приток иностранной валюты вынуждает Национальный банк, наоборот, увеличивать выпуск своих ценных бумаг для стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня, что приводит к значительному увеличению количества сделок с государственными ценными бумагами на КФБ. В этих условиях Министерство финансов и Национальный банк координируют свои действия в области выпуска ценных бумаг. Так, при недостаточности долгосрочных бумаг Министерства финансов, институциональные инвесторы вынуждены вкладывать значительные средства в краткосрочные ноты, ослабляя тем самым влияние денежно-кредитной политики Национального банка на банковскую ликвидность. В связи с этим, Министерство финансов осуществляет очередную эмиссию своих ценных бумаг, помогая снять остроту проблемы.

Изучение всех возможных проблем, для решения которых используется выпуск государственных ценных бумаг, позволяет прийти к выводу о связи рынка государственных ценных бумаг с целями долгового финансирования. Теоретически можно выделить шесть основных целей подобного рода:

1) финансирование текущего дефицита бюджета;

2) погашение ранее размещенных займов;

3) сглаживание колебаний при поступлении налоговых платежей в бюджет;

4) обеспечение финансовых структур ликвидными и высоконадежными вторичными резервными активами, не омертвляющими их капитал;

5) стимулирование развития производства - финансирование инвестиционных проектов и государственных программ; эта цель достигается лишь в некоторых случаях при реализации программ жилищного строительства;

6) поддержка государственных учреждений и организаций, решающих общенациональные задачи при соответствующих государственных гарантиях.

Из приведенной классификации целей выпуска государственных ценных бумаг видно, что только последние две ориентированы на инвестирование экономики, остальные призваны оказать воздействие на денежную массу, а через нее на инфляцию. Таким образом, рынок государственных ценных бумаг ориентирован преимущественно не на инвестирование экономики, а на покрытие дефицита бюджета и может привести к необоснованному росту внутреннего долга.

Для того, чтобы увеличить инвестиционную направленность всех предпринимаемых в Казахстане займов, необходимо:

• обеспечить реструктуризацию внутреннего государственного долга, увеличив долю долговременных долговых обязательств;
• осуществить четкое разграничение займов по категориям в соответствии с единым установленным критерием;
• обеспечить существенное развитие целевых инвестиционных займов, повысив требования к выпуску коммерческих займов;
• установить жесткий контроль над использованием привлеченных средств в соответствии с продекларированными целями.

Наряду с позитивными моментами развития рынка государственных бумаг следует отметить наличие ряда проблем, которые могут привести к негативным последствиям на рынке внутренних заимствований. В настоящее время сохраняется высокая концентрация отдельных инвесторов в выпусках обращающихся ценных бумаг, придерживающихся консервативной инвестиционной политики. В результате, несмотря на значительный рост объема торговли в последние годы ликвидность остается на достаточно низком уровне. Ситуация усугубляется приходом на рынок государственных ценных бумаг пенсионных средств, что приводит к росту доли пассивных инвесторов на рынке ГКО. В связи с этим возникает необходимость принятия скорейших мер, направленных на стимулирование рынка государственных бумаг и удовлетворение интересов различных групп инвесторов.

Одним из приоритетов развития рынка государственного долга должно стать придание ему инвестиционной направленности. Государство может выступать на фондовом рынке как активный участник, аккумулируя с помощью рыночных инструментов средства инвесторов (в первую очередь, населения) и направляя их на финансирование национальных инвестиционных программ.

Имея в руках столь мощный источник средств, как рынок государственных ценных бумаг, правительство может создать программу помощи развитию реального сектора, к основным направлениям реализации которой можно отнести:

• инвестиции в общеэкономическую инфраструктуру - строительство автомобильных, железных дорог и т.п.;
• вложения в развитие современных средств телекоммуникаций, Интернет-технологий и др.;
• решение социальных задач, в частности - поддержка жилищного строительства;
• содействие в укреплении и развитии инфраструктуры финансового рынка.

Необходимость развития национального фондового рынка повышает для Казахстана актуальность мер, направленных на развитие внутренних источников финансирования, совершенствование правовой и институциональной инфраструктуры отечественного рынка ценных бумаг. На сегодня это актуальный аспект в таких стратегических вопросах, как регулирование валового внешнего долга страны, предстоящее вступление Казахстана в ВТО. Вместе с тем, это создаст необходимые предпосылки для обеспечения безопасности государства, и, в целом, направлено на достижение поставленной Президентом страны цели по вхождению Казахстана в число 50 наиболее конкурентоспособных стран мира.

Литература:

1. О состоянии финансового рынка и финансовых организаций. Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций. Пресс-релиз на 1 октября 2011 года. - Астана, 2011.

2. Куликова П.Р. Доходность и ликвидность ценных бумаг во время финансового кризиса // Журнал «Рынок ценных бумаг» - 2009 г. №6. – С.12-16.

3. Махмутова М.М. Выпуск ценных бумаг местными исполнительными органами // Известия МОН РК, НАН РК. Серия общ. наук.-2002.- №2.- С.43-46.

4. Alexander Gorobets. 2007. NATO Security through Science Series. Geographic Uncertainty in Environmental Security, Pages 249-257, Show Summary, Download PDF (397.4 Kb).

5. Акишев Д. Экономическая политика Правительства и Нацбанка не дала шансов для реализации негативных прогнозов. Казахстанская правда, 28 декабря 2011г.

6. Rudie Hulst and Andre van Montfort. 2007. Inter-Municipal Cooperation: A Widespread Phenomenon. Inter-Municipal Cooperation in Europe, Pages 1-21, Show Summary, Download PDF (276.7 KB).