Мироненко Е.А.

Теоретические подходы к построению структуры капитала организации

Перспективы развития современной российской экономики связаны с необходимостью организации эффективного управления капиталом в организациях любой формы собственности. В России обеспечивать рост капитала достаточно проблематично в силу различных объективных причин, таких как недостаточная развитость финансового рынка, отсутствие стабильности экономической системы в плане законодательного регулирования, высоких трансакционных издержках, и др. Кроме того, современные признаки проявления финансового кризиса накладывают серьёзные ограничения на возможный набор механизмов, в том числе механизмов привлечения различных форм финансирования. Прирост стоимости капитала можно обеспечить путём построения эффективной его структуры, в т.ч. рациональной структуры источников финансирования, с учетом уровня допустимого риска, на основе использования подходов к оптимизации структуры капитала и анализа ее влияния на стоимость организации. В свете одной из основных концепций финансового менеджмента - управление стоимостью организации и максимизация доходов собственников рассматриваемая тема приобретает особую актуальность.

В таблице 1 обобщены существующие подходы к определению понятия «капитал».

Таблица 1. Систематизация взглядов на понятие «капитал» с позиций экономической теории

Составлено  автором на основе источников [2], [4], [5], [6], [7], [8].

По табл. 1. можно сделать вывод о том, что существуют отличные друг от друга мнения о понятии «капитал», и в подобной ситуации достаточно сложно выделить конкретное определение капитала, поскольку каждое из представленных выше является результатом определенных логических рассуждений. Нетрудно заметить, что все представления о капитале имеют одно общее: капитал всегда  ассоциируется со способностью приносить доход. Обобщая и отталкиваясь от исследованных теоретических подходов к определению капитала можно предложить такое, на наш взгляд рациональное определение.

Капитал это совокупность экономических благ, накопленных в процессе сбережения, создания реальных товаров и услуг, проявляющийся в форме денежных средств и различных активов, в т.ч. нематериальных, базирующийся на принципах действующей экономической системы с обязательным признаком инвестиционного характера.

Практические и теоритические  исследования отечественных и зарубежных учёных и практиков позволяют выявить несколько основных ключевых характеристик, на которые необходимо ориентироваться при формировании структуры капитала:

• рентабельность активов,
• прибыль,
• доля недолговых выплат в активах,
• доля основных средств в активах,
• размер организации.

Подробнее рассмотрим указанные выше показатели:

Рентабельность активов. Это один из важнейших показателей, которые используют для того чтобы оценить эффективность деятельности организация. Рентабельность активов (отношение чистой прибыли к активам) характеризует зависимость активов на создание прибыли. Прибыльные организация обычно наращивают долговую нагрузку, чтобы использовать выгоды от налоговых щитов.

С другой стороны, согласно теории иерархии источников финансирования и концепции жизненных циклов организации достигают стабильных доходов на стадии расцвета и зрелости, что побуждает выпускать акции в условиях снижения рисков.

Коэффициент рентабельности капитала рассчитывается по следующей формуле:

ROE(return on equity) = (NI/E) * (360/t) * 100,

где:

NI – балансовая прибыль (net income),

Е – капитал банка,

t – период наблюдения (дней) с начала года.

Данный показатель демонстрирует акционерам отдачу капитала организация.

Коэффициент рентабельности активов рассчитывается по формуле:

ROA= (NI /Anet) * (360/t) * 100,

где:

NI – балансовая прибыль (net income),

Anet – чистые активы банка,

t – период наблюдения (дней) с начала года.

Коэффициент показывает прибыльность организации. Высокое значение показателя указывает на эффективное использование активов организации, но в то же время может отражать высокую или низкую рискованность производимых операций.

Прибыль – это особый систематически воспроизводимый ресурс коммерческой организации, основной целью которой, является развитие бизнеса.

Сущность рассматриваемой, экономической категории заключается в том, что необходимый уровень прибыли это[1]:

• основной внутренний источник текущего и долгосрочного развития организации;
• главный источник возрастания рыночной стоимости организации;
• индикатор кредитоспособности организацией;
• основной интерес собственника, обеспечивающий возможность роста капитала и бизнеса;
• индикатор конкурентоспособности организации при наличии стабильного и устойчивого уровня прибыли;
• гарантом выполнения организаций своих обязательств перед государством, источник удовлетворения социальных потребностей общества.

Недолговые щиты (отношение амортизации к активам) уменьшают налоговую базу, так как отражаются в балансе организаций как расходы. Соответственно, при повышении налоговых щитов снижается необходимость использования налоговых щитов, то есть понижается долговая нагрузка.

Недолговые налоговые щиты (non-debt tax shields). Выделение данного понятия непосредственно вытекает из трактовки термина «налоговый щит» и, соответственно, в иностранной литературе подразделяется на 2 подвида:

• «процентный налоговый щит» (interest tax shields)- непосредственно связан с использованием заемного капитала;
• «недолговой налоговый  щит» - соответственно, не связан с заемным капиталом, вследствие чего его можно назвать «недолговой» (бездолговой), так как в качестве «щита» выступают амортизационные отчисления и (или) отложенные налоговые активы.

Де Анжело и Масулис (De Angelo, Masulis) сформировали модель, посредством которой налоговые вычеты, не связанные с долгом, выступают в качестве заменителей процентных вычетов. По мнению Хомайфар (Homaifar et al.), Актар и Оливер организации с более высокими «недолговыми налоговыми щитами» должны иметь меньший уровень левериджа, поскольку в их случае налоговые преимущества менее существенные.

Недолговой налоговый щит согласно и Брэдли и Гапенски Л., а также Титман и Весселс определяется по формуле[2]:

Таким образом, недолговые щиты (отношение амортизации к активам) уменьшают налоговую базу, так как отражаются в балансе организаций как расходы. Соответственно, при повышении налоговых щитов снижается необходимость использования налоговых щитов, то есть понижается долговая нагрузка.

Следовательно, организации находящаяся в затруднительной финансовой ситуации, отражает в учете увеличение финансовых активов и увеличение недолговых обязательств в виде инструментов участия в капитале и долей участия в инвестиционных фондах. Валовой долг остается неизменным, но чистый долг уменьшается из-за увеличения финансовых активов.

Доля основных средств в активах. Данный показатель представляет собой обобщающий итог структурного анализа и характеризует степень капитализации активов в основные средства.

Значительная доля основных средств в активах  (отношение основных средств к активам) обеспечивают достаточный залог при привлечении долгового финансирования, и тем самым, позволяет повысить долю заемного.

Между размером организации и ее возможностью привлекать заемные средства была выявлена зависимость. Как правило, крупные организации имеют доступ к более дешевым источникам заемных средств, что выражается в положительной связи уровня долга в капитале компании с размером организации. В качестве показателя, описывающего размер капитала организации, в настоящем исследовании используется натуральный логарифм совокупных активов организации Ln(Total_Assets).

Рост продаж определяет динамику деятельности организаций и тесно связан с возможностью компании финансировать будущую деятельность. Быстрорастущая организация вынуждена учитывать возможность возникновения внезапной потребности в средствах и  поэтому может отказываться от долгового финансирования. В качестве показателя роста использован среднегодовой прирост продаж компании за предшествующие три года.

Оптимально сочетая эти ключевые характеристики можно формировать такую структуру капитала организации, которая позволит не только обеспечить прирост его стоимости, но и оптимизировать финансовую защиту с учётом правил экономической системы, где осуществляет свою деятельность организация.

Список использованных источников

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2 т. / пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 2007.

2. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. (Книги I-III). М., 1993. С. 408-409.

3. Каленов Владимир. Рентабельность активов. – М. Лаборатория Книги, 2010. – 51с.

4. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Т.25, ч.2. М.: Госполитиздат, 1961.

5. Маршал А. Принципы экономической науки. М., 1993. Т.1

6. Сахариев С.С., Сахариева А. С. Современный курс экономической теории:

7. Учебник. – Алматы. Издательство «Юридическая литература», 2006 – 337 с.

8. Смирнов В.Т., Сошников И.В., Романчин В.И., Скоблякова И.В. Человеческий капитал: содержание и виды, оценка и стимулирование: монография; под ред. д.э.н., профессора В.Т. Смирнова. – М.: Машиностроение-1, Орел: Орел ГТУ, 2005. – 513 с.

9. http://www.banki.ru/

[1] Каленов Владимир. Рентабельность активов. – М. Лаборатория Книги,2010. – 51с.

[2] Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2 т. / пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 2007.