Докторант Староверов Ю.А.
Доцент Умаева Н.Н., Ph.D., профессор МКА
Европейский Союз с 2010 года в состоянии кредитного кризиса. Хотя ни одна из 28 стран, входящих в него, за это время официально не объявила о неспособности выполнять свои обязательства по государственному долгу. Может быть у ЕС ставка на изобретение, названное в Брюсселе «управляемым дефолтом» (УД)? Т. е. сокращение долговых обязательств участников финансовых рынков, которое заранее согласовывается кредиторами и должниками или которое планируется финансовыми регуляторами и затем доводится до сведения кредиторов и должников. УД выступает средством предотвращения стихийных дефолтов, которые могут вызвать цепную реакцию и породить социально-экономические кризисы на всем европейском пространстве. Управляемый дефолт – новое средство спасения Европы? [3]
Например, некое государство берет займы на финансовом рынке под 5% годовых. Предположим, что темпы прироста ВВП данной страны в среднем составляют 3% в год. Следовательно, для того, чтобы страна могла без затруднений обслуживать свой государственный долг, его уровень не должен превышать 60% ВВП. Именно при таком уровне весь 3-процентный прирост экономики будет погашать проценты по государственному долгу. Именно такой предел государственного долга и был определен в Маастрихтских соглашениях о создании ЕС. Но задача сложнее, поскольку за счет прироста ВВП приходится обслуживать все виды долгов. Теоретически 60% ВВП могли бы быть нормативом общей задолженности, но реальный предельный уровень государственной задолженности должен быть существенно ниже. На деле же общая задолженность большинства государств, входящих в ЕС, гораздо выше 60% ВВП. К примеру, внешний долг Великобритании (государственный плюс частный) составляет 435% ВВП. [5]
С конца прошлого десятилетия ЕС находится в состоянии экономической стагнации, т. е. экономики входящих в него стран не обеспечивают общего прироста ВВП даже на 3% в год. У целого ряда стран ЕС уровень государственной задолженности больше 100% ВВП. В первую очередь это страны, так называемой группы PIIGS (свиньи): Португалия, Ирландия, Италия, Греция, Испания. Общий уровень государственных долгов стран участников ЕС в 2012 году составил около 90% совокупного ВВП (16 трлн. евро). Сокращение долга ЕС всего лишь на 1% эквивалентно 160 млрд. евро. К примеру, в 2013 году государственный бюджет экономически самой мощной страны ЕС – Германии был немногим больше 300 млрд. евро.
Управляемый широкомасштабный дефолт был опробован в 2012 году на Греции, государственный долг которой в начале 2012 года превышал 160% ВВП, вследствие чего правительство страны отказало в очередном платеже по процентам держателям долговых обязательств. Держатели долговых бумаг греческого правительства: отечественные и зарубежные банки, страховые компании, хедж-фонды, государственные и частные пенсионные фонды, а также Европейский центральный банк (ЕЦБ).
Реструктуризации подлежали не все долги Греции, общий суверенный (государственный) долг которой в январе 2012 г. был равен 352 млрд. евро. Он состоял из долга по облигациям казначейства (260 млрд. евро) и долга по кредитам (92 млрд. евро). Долги Греции по кредитам (среди них кредит от МВФ на 20 млрд. евро) реструктуризации не подлежали. Пересмотру предлагалось подвергнуть лишь требования по долговым бумагам, однако и здесь было сделано исключение. Обязательства на сумму 55 млрд. евро, находящиеся на балансе ЕЦБ, выводились из-под реструктуризации. Таким образом, МВФ, ЕЦБ и некоторые другие финансовые организации получали статус «привилегированных» инвесторов и кредиторов (всего на сумму 147 млрд. евро). Под реструктуризацию попадали долговые бумаги на сумму 205 млрд. евро. Их держатели: банки и страховые компании, хедж-фонды, пенсионные и иные социальные фонды Греции и некоторых других стран. Более того реструктуризация предполагала обмен бумаг старого образца на бумаги нового образца. В результате чего происходило уменьшение основной суммы долга на 53%. Часть оставшегося долга конвертировалась в бумаги с более длительными сроками погашения и более низкими процентными ставками. Небольшая часть оставшегося долга конвертировалась в векселя Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС), созданного в рамках еврозоны в 2010 году. Фактически с учетом более низких процентов за весь период погашения непривилегированные держатели греческих бумаг лишались более 70% своих требований.
Реструктуризация, т. е. управляемый дефолт, носила добровольно-принудительный характер. Инвесторам предлагалось отказаться почти от 109 млрд. евро основной суммы долга, а реально, с учетом пониженных процентов – от 140 млрд. евро. Следовательно, Брюссель провел в марте 2012 года крупнейшую одноразовую реструктуризацию суверенного долга не только в масштабе ЕС, но и в мировой исторической практике.
Реструктуризацию греческого долга следует считать дефолтом, хоть и управляемым. В первую очередь, в этой операции были заинтересованы держатели финансовых инструментов под названием кредитные дефолтные свопы (разновидность деривативов). КДС – это своеобразная страховка на случай возникновения дефолтов по самым разным видам долгов. Продавались эти финансовые инструменты крупными банками США и Европы. Активная торговля КДС велась с начала прошлого десятилетия, что в свою очередь способствовало возникновению и углублению финансового кризиса 2007–2009 гг. Банками эмитентам КДС, по понятным причинам, не приветствовалось, чтобы возник прецедент крупных выплат в пользу держателей КДС по дефолту в Греции. Поэтому было объявлено, что в Греции в марте 2012 года был лишь «управляемый дефолт», а в этом случае выплаты держателям КДС не предусмотрены. Вследствие чего, по понятным причинам, идея «управляемого дефолта» обрела мощную поддержку со стороны ряда мировых банков. [1]
Мартовская реструктуризация греческого долга не повлияла кардинально на балансы банков Франции и Германии, зато потери кипрской банковской системы оказались критическими. В марте 2013 года ровно через год после реструктуризации греческого долга была проведена конфискация депозитов в кипрских банках. Эту операцию также можно назвать управляемым дефолтом. Однако если в случае управляемого дефолта в Греции его организаторы сохранили видимость предварительных консультаций и переговоров, то во втором случае (Кипр) условия реструктуризации были жестко продиктованы властями ЕС. В первом случае спасали страну, во втором случае спасали банки.
Летом 2013 года Евросоюз принял решение о том, что в дальнейшем при возникновении опасных для банков ситуаций на спасение банков будут направляться не средства государственных бюджетов (как это было во время кризиса 2008–2009 гг.), а средства держателей депозитных счетов. Таким образом, Брюссель легализовал «жёсткий» кипрский вариант управляемого дефолта на всём пространстве Европейского союза.
После мартовской реструктуризации греческого долга его основная сумма (без процентов) сократилась с 352 млрд. до 243 млрд. евро, что лишь немного превышало 120% ВВП. Вместе с тем в ноябре 2012 года величина суверенного долга Греции составила 301 млрд. евро, что превысило мартовский уровень на 58 млрд. евро. Реструктуризация долга проводилась в обмен на второй пакет помощи Греции на сумму 130 млрд. евро (первый пакет в размере примерно 110 млрд. евро был выделен еще в 2010 году). Этот пакет был подготовлен всё той же «тройкой» (Еврокомиссия, ЕЦБ, МВФ). Основная часть средств выделялась из такого источника, как ЕФФС – 109 млрд. евро. Остальные 21 млрд. евро обещали выделить ЕЦБ и МВФ.
На сегодняшний день суверенный долг Греции снова вырос до 350 млрд. евро, а в относительном выражении достиг планки в 170% ВВП. Т. е. всё вернулось на свои прежние места. [2]
Пример Греции – это современный общеевропейский тренд. Это правило, а никак не исключение. Напрашивается вывод, что без поддержки реального сектора экономики все эти финансовые ухищрения (спекуляции) обречены на провал и просто, в лучшем случае, оттягивают общеевропейское падение. Реальной же экономики в ЕС с каждым годом всё меньше.
Литература:
1. Greenspan Alan, The Age of Turbulence, Adventure in a New World, London, Penguin, 2007, pp. 371–2.
2. See the first part “Greece” http://www.cadtm.org/Greece, the second part “The great Greek bond bazaar” http://www.cadtm.org/ The-great-Greek-bond-bazaar, the third part “The ECB, ever loyal to private interests” http://www.cadtm.org/ The-ECB-ever-loyal-to-private, and the fourth part “A European Brady deal: austerity for life” http://www.cadtm.org/A-European-Brady-deal-austerity.
3. Toussaint Éric, doctor in political sciences (University of Liège and University of Paris 8), president of CADTM Belgium, member of the president’s commission for auditing the debt in Ecuador (CAIC), member of the scientific council of ATTAC France, coauthor of La Dette ou la Vie, Aden-CADTM, 2011, contributor to ATTAC’s book Le piège de la dette publique. Comment s’en sortir, published by Les liens qui libèrent, Paris, 2011.
4. Financial Times, Deutsche hedges Italian risk, 27 July 2011, p. 13.
5. Financial Times, Greek rescue plan worries hedge funds, supplement FTfm, 8 August 2011.