Есенгазиев Дилан Канатович

магистрант 2 курса магистратуры UIB, специальность "Менеджмент"

Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается основной (базисный), все остальные возможные сценарии как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3)  метод вариации параметров;

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется :

• использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения в стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);
• предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
• увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемого ЧДД.

Расчет границ безубыточности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчета интегральных показателей эффективности.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при изменении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (1).

Уровнем безубыточности УБт на шаге т называется отношение "безубыточного" объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под "безубыточным" понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге т:

• объем производства равен объему продаж;
• объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
• доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;
• полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.

Пример 1. Оценим уровень безубыточности для проекта. При этом в этом примере мы будем считать переменными только прямые материальные затраты, а всю заработную плату отнесем на постоянные издержки. Возможны другие решения, скажем, делением на части, постоянную и переменную. Обычно к переменным относят все прямые затраты и затраты на сбыт (а остальные - к постоянным). В общем случае уменьшение переменных издержек за счет постоянных увеличивает значение УБ.

Таблица 1. Расчет уровня безубыточности по проекту.

Из таблицы 1 можно заключить, что устойчивость проекта особых подозрений не вызывает.

Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему прол (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формулы (1), следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой были при разных объемах производства.

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта — предельных уровня цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты, отдельных долей компенсационной продукции и доли инвестора в прибыльной продукции i проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров границам безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы — обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

Метод вариации параметров. Предельные значения параметров. Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров.

• инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);
• объема производства;
• издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих);
• процента за кредит;
• прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты;
• задержки платежей;
• длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);
• других параметров, предусмотренных в задании на разработку проектной документации.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых казахстанскими подрядчиками, и стоимость оборудования казахстанской поставки увеличиваются на 20 %, стоимость работ и оборудования инофирм — на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2) увеличение на 20 % от проектного уровня производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3) уменьшение объема выручки до 80 % ее проектного значения;

4) увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую предоплаты;

5) увеличение процента за кредит на 40 % его проектного значения по кредитам в тенге и на 20 % по кредитам в СКВ.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, при всех рассмотренных сценариях:

• ЧДД положителен;
• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым.

Пример 2. Оценим предельный интегральный уровень (ИУ) объема реализации продукции для проекта. Считается, что объем производства равен объему продаж, затраты делятся на условно-постоянные и условно-переменные (пропорциональные объему производства) и переменными являются только материальные затраты. Для определения ИУ выручка, условно-переменные затраты и налоги, пропорциональные выручке, умножаются на каждом шаге на общий множитель l, все остальное остается неизменным, после чего множитель l подбирается так, чтобы ЧДД обратился в нуль или, что эквивалентно, ВНД стала равной норме дисконта (10%). Подобранный таким образом множитель λ и является ИУ. Расчет показывает, что в данном примере ИУ= 0,965.

Результаты расчета проиллюстрируем в таблице 2. В случаях, когда использование множителя ИУ меняет значения параметров, приводятся как проектные, так и предельные значения.

Таблица 2. Расчет интегрального уровня объема реализации продукции для проекта.

Расчет данного примера приводит к весьма малому значению запаса устойчивости по объему выручки 0,965 = 0,035 = 3,5%). Сравнивая это с результатами примера 1, видим, что суждение об устойчивое ИП на основании значений уровня безубыточности может оказаться неоправданно оптимистичным.

Список используемой литературы

1. Ван Хорн Дж.К., Вахович Джон М. Основы финансового менеджмента. - М., 2007.

2. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов : Пер.с англ. –М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2003.

3. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения : экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 631с.

4. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд./Пер. с англ. под ред.к.э.н. Е.А. Дорофеева – Спб.: Питер, 2010. – 960 с.

5. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов Пер. с англ. -М. Лаборатория базовых знаний, 2001. -704 с.

6. Шимон Беннинг. Финансовое моделирование с использованием Excel. Вильямс. 592с.