К.э.н. Карслян К.

Московский государственный университет имени М.В.Ломоносова, Россия

Внебиржевой рынок производных инструментов на иностранную валюту: новый лидер торгов - евро

Таблица 1.

Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту с валютной разбивкой

Источник: [3]

Внебиржевой рынок - это децентрализованный рынок и нерегулируемый. Проведем анализ рынка производных на обменный курс для выявления тенденций торговли производными на этот базис на внебиржевом рынке. Рассмотрим, как менялись доли инструментов по базисам, выявляя ключевые валюты в 2005, 2007, 2009 гг. Рассмотрим таблицы «Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту» и «Доля валюты в процентах к общему объему торгов».

Таблица 2.

Доля каждой из валют в общем объеме сделок на валюту

Источник: Там же

В целом рынок производных на обменный курс рос до 2008 г., в 2008 г. наблюдается некое снижение общего уровня торгов. Доли валют колеблются на примерно одинаковом уровне. Этот факт говорит о том, что интерес к валютам практически не менялся в анализируемый нами период. Основными базисными валютами являются евро, японская Йена, фунт стерлинг, американский доллар. Несмотря на то, что к концу 2009 г. объемы еще не восстановились, тенденции в сторону повышения наглядны. Доли всех описанных валют к 2009 г. упали, кроме доли евро. Как следует из таблицы общих объемов торгов производными на валюту, падает не только доля, но и абсолютные объемы сделок по этим валютам, кроме сделок с евро. Важным показателем с точки зрения выявления тенденций торговли производными на валюту являются сроки, на которые были заключены контракты на валюту. Основными валютными контрактами на внебиржевом рынке являются форварды, свопы и опционы. Валютный форвард представляет собой соглашение о будущем уровне обменного курса. Стороны обязаны купить или продать конкретный объем валюты, по заранее определенной цене, в указанное время в будущем. Эти товары не могут передаваться. Валютный опцион дает право купить или продать определенное количество валюты по определенной цене в будущем. Инструмент позволяет зарабатывать, не продавая валютную пару как таковую. Из этого следует, что участник может не обладать ни одной из валют, не обладать необходимостью купить или продать какую-либо валюту в будущем, и при этом заработать на валютном опционе. Еще одной важной особенностью опционов является то, что они обладают левериджом. Леверидж позволяет зарабатывать при минимальных инвестициях. Покупая опцион, вложив минимум средств, в будущем при удачном раскладе можно получить доход, превосходящий первоначальную цену опциона. В случае неблагоприятного для инвестора исхода, потери будут на уровне первоначальных  инвестиций. Из этого следует вывод, что опционы являются более спекулятивным инструментом, чем форварды. Валютный своп [1] представляет собой контракт, по которому стороны обмениваются определенным объемом валюты по определенной цене и на определенный период. По истечении этого срока идет обратный обмен. Это своего рода кредитный механизм. Если есть необходимость в кредите в иностранной валюте, то при наличии контрагента, можно предложить  располагаемую валюту в обмен на необходимую валюту. Как следует из таблицы 3 и таблицы 3а, основная доля контрактов заключается на период до одного года. Важно отметить, что доля контрактов до одного года снижается, и растет доля сделок от 1 года до 5 лет, и от 5 лет. Долгосрочный характер сделок означает, что этот рынок переходит из спекулятивного вида в страховой вид.

Таблица 3.

Доля сделок на валюту к общему объему сделок на валюту (по срокам контрактов)

Источники: [3]

Таблица приростов объемов торгов по срокам показывает, что единственными контрактами, чей объем торгов в 2008 г. не снижался, стали сделки от одного до пяти лет. В этот период объем торгов этими инструментами вырос. В 2008 г. мировой финансовый рынок испытывал трудности, которые впоследствии перекинулись на реальный сектор экономики. Т.е., снижалось производство, росла безработица, сокращалась торговля. Следовательно, логичным было бы снижение и объемов торгов производными на валюту. Но как видно из табл. 3, в 2008 г. участники внебиржевого рынка активно работали с контрактами на средний срок. Следовательно, можно сказать, что среднесрочные контракты на валюту являются двигателями экономики в кризисное время. Об этом говорит и то, что, несмотря на резкое снижение доли долгосрочных контрактов в 2008 г., их доля в 2009 г. резко выросла. Прирост к предыдущему 2008 г., в 2009 г. составил более ста процентов. Долгосрочность рынка производных говорит о восстановлении реального сектора экономики. Прирост к предыдущему 2008 г., в 2009 г. составил более ста процентов. Долгосрочность рынка производных говорит о восстановлении реального сектора экономики.  Наряду с тем, что удлинились сроки исполнения контрактов, можно говорить о том, что доля спекулятивного капитала падает, и как было показано, форварды и свопы носят больше страховой характер.

Таблица 3а.

Абсолютные объем торгов валютой с распределением по срокам контрактов и типами контрактов

Источник: рассчитано автором по данным Банка международных расчетов [3].

Таблица 4.

Прирост объема торгов контрактами на валюту к предыдущему периоду

Источники: рассчитано автором по данным Банка международных расчетов // Там же.

Таблица, описывающая ситуацию на рынке контрактов до одного года, показывает, что действительно доля опционов в общем объеме сделок с погашение до 1 года снижается. Это может означать то, что спекулянты диверсифицировали свой риск, тем самым обезопасив себя от возможных скачков в краткосрочном периоде. Т.е. пока ситауция на рынках была стабильной, можно было инвестировать также и на долгий период времени как 5 лет.

Таблица 5.

Доля контрактов в общем объеме торгов валютой с распределением по срокам и типам контрактов

Источник: Там же

Как следует из таблиц, в 2005 г. доля опционов была высокой в сделках до 1 года и от 1 до 5 лет. Как видно, доля опционов имеет наибольшие значения в 2007  и в 2009 гг. Согласно таблице 3а, в анализируемом нами 5 летнем периоде, объем торгов контрактами с погашением от 5 лет был высоким в 2007 г. (на уровне 1227 млрд долларов)  и в 2009 г. (1539 млрд долларов). Это периоды, когда начался мировой финансовый кризис и период некоего застоя или стабильности. Это означает, что у спекулятивного капитала появляется возмоность заработать, диверсифицировав свои вложения, так как пока ситуация не стабильна в мировой экономике, и поведение валютного рынка может принести убытки сегодня, но показать прибыль в будущем. Причем эти колебания могут быть значительными. Поэтому спекулятивный капитал создает своего рода подушку безопасности в будущем, т.е. ожидается приток долгосрочного капитала. Следовательно, больше контрактов на пятилетний срок. Такая же ситуация с форвардами и свопами. В данном случае резкий рост объемов по 5-и летним контрактам (согласно таблице 1а, в 2007 г. объем 6142 млрд долларов, в 2009 г. 7316 млрд долларов)может служить доказательством того, что ситуация не стабильна и есть необходимость в хеджировании своих будущих рисков. С целью обезопасить себя, компании заключают форвардные сделки на долгосрочную перспективу. Также они занимают с помощью свопов на долгосрочную перспективу, так как в будущием колебания как курсов, так и процентных ставок по кредитам, могут сильно усугубить положение этих компаний на конкурентном рынке. Американский доллар, несмотря на доминирующую роль и долю в общем объеме сделок по валютам, немного потерял привлекательность. Это можно объяснить тем, что спекулятивный компитал стал более избирательным. Так как в 2009 г. в еврозоне некоторые страны оказались неплатежеспособными, ситуация в банковской системе ухудшилась, колебания евро стали частыми и значительные, что в свою очередь сделало евро более привлекательным инструментом для инвестирования и зарабатывания прибыли как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. И, как следует из таблиц, описывающих сроки погашения контрактов, доля опционов увеличивается в 2007 г.  и 2009 г., что свидетельствует о диверсификации и неопределнности на рынке валют. Если объемы опционов больше сосредоточены в краткосрочном периоде (контракты до года и от 1 до 5 лет), то можно говорить о предсказуемости и ожидаемости ситуации на данном рыке. Если же опицоны диверсифицированы во времени, то можно сказать, что ситуация непредсказуема. А форварды и свопы в свою очередь могут служить лишь дополнительным подтверждением выводов сделанных на основе анализа только опционов. В нашем случае они подтверждают факт наличия диверсификации, так как объемы торгов по ним сильно выросли в 2007 и 2009 гг., что подтверждает факт хеджирования рисков будущей неопределенности на валютном рынке. Рисунок 1, как менялись торги производными на евро и доллар, при соответствующем изменении курса евро к доллару. Как следует из графика, когда растет курс евро к доллару, то торги по обоим инструментам также растут. Если посмотреть на график изменения курса валют и торгов форварадми и свопами, и опционами по срокам контрактов, можно сделать следующие выводы: