Международный экономический форум 2014

К.э.н. Карслян К.

Московский государственный университет имени М.В.Ломоносова, Россия

Внебиржевой рынок производных инструментов на иностранную валюту: новый лидер торгов - евро

Таблица 1.

Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту с валютной разбивкой

Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту

млрд долл.

К декабрю 2005

К декабрю 2006

К декабрю 2007

К декабрю 2009

Все валюты

31364

40239

56238

44200

Австралийский доллар

1315

1502

2227

1360

2325

Канадский доллар

1389

1768

2404

1568

1858

Датская крона

136

148

241

195

213

Евро

12857

16036

21806

18583

20364

Гонконгский доллар

493

631

988

608

297

Японская Йена

7578

9459

12857

11292

11238

Новозеландский доллар

22

48

60

28

11

Норвежская крона

134

281

420

369

238

Фунт стерлинг

4424

6135

7979

4732

5929

Шведская крона

1067

1220

1525

1178

1309

Швейцарский франк

1690

2311

3662

3034

3106

Таиландский бат

5

6

3

3

2

Американский доллар

26297

33724

46947

37516

40921

Другие

5331

7210

11358

7932

10582

Источник: [3]

Внебиржевой рынок - это децентрализованный рынок и нерегулируемый. Проведем анализ рынка производных на обменный курс для выявления тенденций торговли производными на этот базис на внебиржевом рынке. Рассмотрим, как менялись доли инструментов по базисам, выявляя ключевые валюты в 2005, 2007, 2009 гг. Рассмотрим таблицы «Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту» и «Доля валюты в процентах к общему объему торгов».

Таблица 2.

Доля каждой из валют в общем объеме сделок на валюту

Доля валюты в процентах к общему

К декабрю 2005

К декабрю 2006

К декабрю 2007

К декабрю 2008

К декабрю 2009

100%

100%

100%

100%

100%

2,10%

1,87%

1,98%

1,54%

2,36%

2,21%

2,20%

2,14%

1,77%

1,89%

0,22%

0,18%

0,21%

0,22%

0,22%

20,50%

19,93%

19,39%

21,02%

20,70%

0,79%

0,78%

0,88%

0,69%

0,30%

12,08%

11,75%

11,43%

12,77%

11,42%

0,04%

0,06%

0,05%

0,03%

0,01%

0,21%

0,35%

0,37%

0,42%

0,24%

7,05%

7,62%

7,09%

5,35%

6,03%

1,70%

1,52%

1,36%

1,33%

1,33%

2,69%

2,87%

3,26%

3,43%

3,16%

0,01%

0,01%

0,00%

0,00%

0,00%

41,92%

41,90%

41,74%

42,44%

41,59%

8,50%

8,96%

10,10%

8,97%

10,75%

Источник: Там же

В целом рынок производных на обменный курс рос до 2008 г., в 2008 г. наблюдается некое снижение общего уровня торгов. Доли валют колеблются на примерно одинаковом уровне. Этот факт говорит о том, что интерес к валютам практически не менялся в анализируемый нами период. Основными базисными валютами являются евро, японская Йена, фунт стерлинг, американский доллар. Несмотря на то, что к концу 2009 г. объемы еще не восстановились, тенденции в сторону повышения наглядны. Доли всех описанных валют к 2009 г. упали, кроме доли евро. Как следует из таблицы общих объемов торгов производными на валюту, падает не только доля, но и абсолютные объемы сделок по этим валютам, кроме сделок с евро. Важным показателем с точки зрения выявления тенденций торговли производными на валюту являются сроки, на которые были заключены контракты на валюту. Основными валютными контрактами на внебиржевом рынке являются форварды, свопы и опционы. Валютный форвард представляет собой соглашение о будущем уровне обменного курса. Стороны обязаны купить или продать конкретный объем валюты, по заранее определенной цене, в указанное время в будущем. Эти товары не могут передаваться. Валютный опцион дает право купить или продать определенное количество валюты по определенной цене в будущем. Инструмент позволяет зарабатывать, не продавая валютную пару как таковую. Из этого следует, что участник может не обладать ни одной из валют, не обладать необходимостью купить или продать какую-либо валюту в будущем, и при этом заработать на валютном опционе. Еще одной важной особенностью опционов является то, что они обладают левериджом. Леверидж позволяет зарабатывать при минимальных инвестициях. Покупая опцион, вложив минимум средств, в будущем при удачном раскладе можно получить доход, превосходящий первоначальную цену опциона. В случае неблагоприятного для инвестора исхода, потери будут на уровне первоначальных  инвестиций. Из этого следует вывод, что опционы являются более спекулятивным инструментом, чем форварды. Валютный своп [1] представляет собой контракт, по которому стороны обмениваются определенным объемом валюты по определенной цене и на определенный период. По истечении этого срока идет обратный обмен. Это своего рода кредитный механизм. Если есть необходимость в кредите в иностранной валюте, то при наличии контрагента, можно предложить  располагаемую валюту в обмен на необходимую валюту. Как следует из таблицы 3 и таблицы 3а, основная доля контрактов заключается на период до одного года. Важно отметить, что доля контрактов до одного года снижается, и растет доля сделок от 1 года до 5 лет, и от 5 лет. Долгосрочный характер сделок означает, что этот рынок переходит из спекулятивного вида в страховой вид.

Таблица 3.

Доля сделок на валюту к общему объему сделок на валюту (по срокам контрактов)

К декабрю 2005

К декабрю 2006

К декабрю 2007

К декабрю 2008

К декабрю 2009

Всего сделок

100%

100%

100%

100%

100%

Погашение до 1 года

76,23%

75,19%

71,69%

70,31%

62,25%

Погашение от 1 до 5 лет

16,47%

16,63%

15,21%

20,47%

19,75%

Погашение от 5 лет

7,30%

8,19%

13,11%

9,22%

18,00%

Источники: [3]

Таблица приростов объемов торгов по срокам показывает, что единственными контрактами, чей объем торгов в 2008 г. не снижался, стали сделки от одного до пяти лет. В этот период объем торгов этими инструментами вырос. В 2008 г. мировой финансовый рынок испытывал трудности, которые впоследствии перекинулись на реальный сектор экономики. Т.е., снижалось производство, росла безработица, сокращалась торговля. Следовательно, логичным было бы снижение и объемов торгов производными на валюту. Но как видно из табл. 3, в 2008 г. участники внебиржевого рынка активно работали с контрактами на средний срок. Следовательно, можно сказать, что среднесрочные контракты на валюту являются двигателями экономики в кризисное время. Об этом говорит и то, что, несмотря на резкое снижение доли долгосрочных контрактов в 2008 г., их доля в 2009 г. резко выросла. Прирост к предыдущему 2008 г., в 2009 г. составил более ста процентов. Долгосрочность рынка производных говорит о восстановлении реального сектора экономики. Прирост к предыдущему 2008 г., в 2009 г. составил более ста процентов. Долгосрочность рынка производных говорит о восстановлении реального сектора экономики.  Наряду с тем, что удлинились сроки исполнения контрактов, можно говорить о том, что доля спекулятивного капитала падает, и как было показано, форварды и свопы носят больше страховой характер.

Таблица 3а.

Абсолютные объем торгов валютой с распределением по срокам контрактов и типами контрактов

Внебиржевой рынок контрактов на иностранную валюту

млрд долл.

К декабрю 2005

К декабрю 2006

К декабрю 2007

К декабрю 2008

К декабрю 2009

Всего сделок

31 364

40 239

56 238

44 200

49 196

Погашение до 1 года

23 910

30 255

40 316

31 076

30 626

Погашение от 1 до 5 лет

5 165

6 691

8 553

9 049

9 716

Погашение от 5 лет

2 289

3 294

7 370

4 075

8 855

Форварды и свопы

24 377

30 637

43 490

34 588

39 638

Погашение до 1 года

18 157

22 678

31 172

24 612

24 767

Погашение от 1 до 5 лет

4 050

4 887

6 176

6 390

7 555

Погашение от 5 лет

2 170

3 073

6 142

3 585

7 316

Опционы

6 987

9 602

12 748

9 612

9 885

Погашение до 1 года

5 753

7 577

9 144

6 463

5 859

Погашение от 1 до 5 лет

1 115

1 804

2 377

2 659

2 161

Погашение от 5 лет

119

221

1 227

490

1 539

Источник: рассчитано автором по данным Банка международных расчетов [3].

Таблица 4.

Прирост объема торгов контрактами на валюту к предыдущему периоду

2006

2007

2008

2009

Всего сделок

28,30%

39,76%

-21,41%

11,30%

Погашение до 1 года

26,54%

33,25%

-22,92%

-1,45%

Погашение от 1 до 5 лет

29,55%

27,83%

5,80%

7,37%

Погашение от 5 лет

43,91%

123,74%

-44,71%

117,30%

Источники: рассчитано автором по данным Банка международных расчетов // Там же.

Таблица, описывающая ситуацию на рынке контрактов до одного года, показывает, что действительно доля опционов в общем объеме сделок с погашение до 1 года снижается. Это может означать то, что спекулянты диверсифицировали свой риск, тем самым обезопасив себя от возможных скачков в краткосрочном периоде. Т.е. пока ситауция на рынках была стабильной, можно было инвестировать также и на долгий период времени как 5 лет.

Таблица 5.

Доля контрактов в общем объеме торгов валютой с распределением по срокам и типам контрактов

Доля сделок на валюту по срокам к общему объему сделок на валюту

К декабрю 2005

К декабрю 2006

К декабрю 2007

К декабрю 2008

К декабрю 2009

Всего сделок

100%

100%

100%

100%

100%

Погашение до 1 года

76,23%

75,19%

71,69%

70,31%

62,25%

Погашение от 1 до 5 лет

16,47%

16,63%

15,21%

20,47%

19,75%

Погашение от 5 лет

7,30%

8,19%

13,11%

9,22%

18,00%

Форварды и свопы

77,72%

76,14%

77,33%

78,25%

80,57%

Погашение до 1 года

75,94%

74,96%

77,32%

79,20%

80,87%

Погашение от 1 до 5 лет

78,41%

73,04%

72,21%

70,62%

77,76%

Погашение от 5 лет

94,80%

93,29%

83,34%

87,98%

82,62%

Опционы

22,28%

23,86%

22,67%

21,75%

20,09%

Погашение до 1 года

24,06%

25,04%

22,68%

20,80%

19,13%

Погашение от 1 до 5 лет

21,59%

26,96%

27,79%

29,38%

22,24%

Погашение от 5 лет

5,20%

6,71%

16,65%

12,02%

17,38%

Источник: Там же

Как следует из таблиц, в 2005 г. доля опционов была высокой в сделках до 1 года и от 1 до 5 лет. Как видно, доля опционов имеет наибольшие значения в 2007  и в 2009 гг. Согласно таблице 3а, в анализируемом нами 5 летнем периоде, объем торгов контрактами с погашением от 5 лет был высоким в 2007 г. (на уровне 1227 млрд долларов)  и в 2009 г. (1539 млрд долларов). Это периоды, когда начался мировой финансовый кризис и период некоего застоя или стабильности. Это означает, что у спекулятивного капитала появляется возмоность заработать, диверсифицировав свои вложения, так как пока ситуация не стабильна в мировой экономике, и поведение валютного рынка может принести убытки сегодня, но показать прибыль в будущем. Причем эти колебания могут быть значительными. Поэтому спекулятивный капитал создает своего рода подушку безопасности в будущем, т.е. ожидается приток долгосрочного капитала. Следовательно, больше контрактов на пятилетний срок. Такая же ситуация с форвардами и свопами. В данном случае резкий рост объемов по 5-и летним контрактам (согласно таблице 1а, в 2007 г. объем 6142 млрд долларов, в 2009 г. 7316 млрд долларов)может служить доказательством того, что ситуация не стабильна и есть необходимость в хеджировании своих будущих рисков. С целью обезопасить себя, компании заключают форвардные сделки на долгосрочную перспективу. Также они занимают с помощью свопов на долгосрочную перспективу, так как в будущием колебания как курсов, так и процентных ставок по кредитам, могут сильно усугубить положение этих компаний на конкурентном рынке. Американский доллар, несмотря на доминирующую роль и долю в общем объеме сделок по валютам, немного потерял привлекательность. Это можно объяснить тем, что спекулятивный компитал стал более избирательным. Так как в 2009 г. в еврозоне некоторые страны оказались неплатежеспособными, ситуация в банковской системе ухудшилась, колебания евро стали частыми и значительные, что в свою очередь сделало евро более привлекательным инструментом для инвестирования и зарабатывания прибыли как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. И, как следует из таблиц, описывающих сроки погашения контрактов, доля опционов увеличивается в 2007 г.  и 2009 г., что свидетельствует о диверсификации и неопределнности на рынке валют. Если объемы опционов больше сосредоточены в краткосрочном периоде (контракты до года и от 1 до 5 лет), то можно говорить о предсказуемости и ожидаемости ситуации на данном рыке. Если же опицоны диверсифицированы во времени, то можно сказать, что ситуация непредсказуема. А форварды и свопы в свою очередь могут служить лишь дополнительным подтверждением выводов сделанных на основе анализа только опционов. В нашем случае они подтверждают факт наличия диверсификации, так как объемы торгов по ним сильно выросли в 2007 и 2009 гг., что подтверждает факт хеджирования рисков будущей неопределенности на валютном рынке. Рисунок 1, как менялись торги производными на евро и доллар, при соответствующем изменении курса евро к доллару. Как следует из графика, когда растет курс евро к доллару, то торги по обоим инструментам также растут. Если посмотреть на график изменения курса валют и торгов форварадми и свопами, и опционами по срокам контрактов, можно сделать следующие выводы:

  • Торговля опционами от пяти лет в 2007  и в 2009 гг. была максимальной по отношению к 2006  и к 2008 г.м соответственно.
  • Рост торговли производными на период от пяти лет, т.е. на долгосрочный период может служить либо индикатором будущего снижения курса валюты, либо сами объемы торгов давят на курс в сторону снижения.

    Производные тесно связаны с реальным сектором экономики, и поэтому можно предположить, что изменения на последнем, сказываются на первом. Но эта связь характеризуется не воздействием, а взаимодействием. Т.е. рынок производных также, в свою очередь, может влиять на рынок базисов. Если заключается большое количество сделок на долгосрочный период, это ознаает, что сегодняшние объемы сделок переходят на будущий период. Следовательно, снижение спроса (предложения) на валюту приводит к ее обесценению (удорожанию). В соотвествии с этой теорией, можно ожидать падение курса валюты к концу 2010 г. На основе анализа данных за период с 2005 г. по 2009 год можно сделать вывод о ситуации в 2010 г.. Так как БМР публикует информацию о торгах производными с задержкой, то на момент написания работы можно было оперировать только данными за первое полугодие 2010 г.. Поэтому принимаем 2010 год за будущий период относительно отрезка исследования, что позволит проверить, действительно ли можно посчитать будущие тенденции торговли или тренд. Это следует из того, что основной объем сделок имеют срок действия до одного года. Следовательно объемы, которые есть на конец года, в основном имеет срок действия менее одно года. Следовательно вся информация, которая содержится в них отразится в основном на показателях следующего года.

    Рис.1.

    Динамика курса пары евро/доллар и динамика торгов производными на евро и производными на американский доллар

    Источники: рассчитано автором по данным Банка международных расчетов // Bank for International Settlements (BIS) (сайт). [Электронный ресурс]. Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. URL: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0712.pdf (дата обращения: 04.12.2010); BIS (сайт). URL: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa1009.pdf (дата обращения: 04.12.2010): по данным информационной компании о валютах OANDA // Сайт OANDA. [Электронный ресурс]. URL: http://www.oanda.com/currency/historical-rates  (дата обращения: 17.12.2010).

    На конец 2009 г. прирост торгов производными на евро был больше прироста торгов производными на американский доллар. Т.е. спрос на евро больше, чем на американский доллар. Следует ожидать повышения курса евро по отношению к доллару в краткосрочном периоде. Согласно данным Европейского Центрального Банка курс пары евро/доллар в январе повысился до 1,4563. Но после этого в течение 2010 г. курс оставался низким. Конечно, трудно однозначно утверждать, что именно производные инструменты повышали курс в январе. Но то, что их влияние есть, и в краткосрочном или среднесрочном периоде это влияние довольно высокое, так как эти рынки тесно взаимосвязаны. Существует много других факторов влияющих на обменный курс. Но так как производные определеют спрос и предложение валют на мировом валютном и финансовом рынке, то их влияние остается значимым, и это влияние необходимо учитывать при оценке перспектив валюты или валютной пары. Не менее важным выводом является то, что в 2005-2006 гг., когда курс пары вырос на 1359 пунктов, сильного роста торговли инструментами от пяти лет не наблюдалось. Т.е. этим мы еще раз подтверждаем гипотезу о том, что рост торгов производными на долгосрочный период не связан с ростом курса сегодня. Наоборот, рост на рынке производных иногда предсказывает будущее снижение курса. В период роста курса валюты растет торговля инструментами на краткосрочный период (до одного года). В случае роста торгов инструментами на долгосрочный период (преимущественно от пяти лет), вероятность будущего снижения курса валюты растет.

    Библиография

    Монографии и сборники научных работ:

    1. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Экономика, 2008 г. - 472 с. (В сети интернет: http://forex-mmcis.ru/).

    2. Банка международных расчетов // Bank for International Settlements (BIS) (сайт). [Электронный ресурс]. Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. URL: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0712.pdf (дата обращения: 04.12.2010); BIS (сайт). URL: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa1009.pdf (дата обращения: 04.12.2010); BIS (сайт). URL: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0812.pdf (дата обращения: 04.12.2010).

    3. Данные Банка международных расчетов // Сайт Scribd (компания занимается сбором и хранением публикаций). [Электронный ресурс]. URL: http://www.scribd.com/doc/17363525/BIS-Report-on-Derivatives-Year-End-2008  (дата обращения: 23.12.2010).

    4. Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2007 – Final results // сайт BIS. [Электронный ресурс].  – URL:http://www.bis.org/press/p071219.htm (дата обращения: 04.12.2010).

    5. Московская Межбанковская Валютная Биржа // сайт ММВБ. [Электронный ресурс]. URL: http://www.micex.ru/ (дата обращения: 11.12.2010).

    6. Национальная Валютная Ассоциация // сайт НВА. [Электронный ресурс]. URL: http://www.nva.ru/nva/ (дата обращения: 10.12.2010).


  • '