Пухаева А.А., д.э.н.Харебов Е.Ю.

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве РФ», Владикавказский филиал, Россия

Инвестиционная привлекательность корпорации

Многие авторы не одинаково акцентируют свое внимание на исходную основу сущности понятия «инвестиционная привлекательность».

Так, в книге под редакцией Тепловой Т.В. под инвестиционной привлекательностью понимается характеристика актива, учитывающая удовлетворение интереса конкретного инвестора по соотношению «риск-отдача на вложенный капитал – горизонт владения активом».[1]

По мнению Шерешевой М.Ю. инвестиционная привлекательность - это набор характеристик, делающих компанию объектом выгодных вложений для инвесторов.

На наш взгляд, вышеуказанные определения сущности понятия «инвестиционная привлекательность» не противоречат, напротив, дополняют друг друга, выражая многоаспектность данной категории.

Конкуренция как неотъемлемый элемент рыночных отношений предполагает не только определенное экономическое развитие, но и его обратную, негативную сторону – производственный застой. Условия функционирования любого субъекта рыночных отношений таковы, что ему самому приходится решать проблему привлечения оборотных финансовых активов для возобновления нормального процесса функционирования финансово-хозяйственной деятельности. В этом случае субъект рыночных отношений становится заемщиком и обращается к другой стороне – кредитору, который обладает надлежащими ресурсами.

При размещении денежных средств их владелец всегда стремится обезопасить себя от возможных потерь, которые могут быть вызваны невозвратом вложенных сумм. Задача кредитора – минимизировать вероятные потери (риски). В этой связи для кредитора возникает задача тщательного отбора потенциальных контрагентов.

Понятно, что кредитный риск связан с возможностью невыполнения заемщиком своих финансовых обязательств. Наиболее известными в практике иностранных кредиторов мероприятиями, которые направлены на понижение  кредитного риска являются:

На практике иностранных кредиторов все большую известность получил метод, основанный на своего рода балльной оценке ссудополучателя. Данный метод предполагает определение рейтинга заемщика. Критерии, по которым производится оценка заемщика, строго индивидуальны для каждого кредитора, базируются на его практическом опыте и периодически пересматриваются.

Второй метод - это понижение размеров выдаваемых кредитов одному заемщику. Данный способ применяется, когда кредитор не полностью уверен в достаточной инвестиционной привлекательности клиента.

Третий - страхование кредитов. Страхование кредита предполагает полную передачу риска его не возврата  предприятию, занимающейся страхованием. Все расходы, связанные со страхованием, как привило, относятся на ссудополучателей.

Четвертый метод заключается в привлечении достаточного обеспечения. Подобный метод гарантирует кредитору возврат основного капитала и получение помимо этого сверхприбыли в виде процентов. Приоритет при защите от риска не возврата ссуды отдается не привлечению необходимого обеспечения, предназначенного для покрытия убытков, а анализу инвестиционной привлекательности заемщика, который направлен на недопущение этих убытков, так как ссуда выдается в расчете на то, что она будет возвращена обратно в соответствии с кредитным договором.

Пятый метод это выдача дисконтных ссуд. Дисконтные ссуды лишь в небольшой степени позволяют уменьшить риск связанный с не возвратом средств. Подобный способ предоставления кредитов гарантирует как минимум получение платы за кредит, а вопрос о ее возврате остается под вопросом, если не применяются иные методы предостережения и минимизации рисков.

Как уже отмечалось выше, для характеристики надежности заемщика применяет понятие инвестиционной привлекательности, с помощью которого можно классифицировать потенциальные объекты вложения финансовых активов и разбивать их на группы, в зависимости от целей инвестора или кредитора.

Основной целью оценки инвестиционной привлекательности является не определение положения дел внутри корпорации, аоценка риска возможного вложения финансовых активов.

На сегодняшний день сложилось мнение, что инвестиционная привлекательность бизнеса в России невысока. Обычно, оценивая данный показатель, ссылаются на рейтинги, косвенные данные, поведение российских компаний. Что касается последнего, то не секрет, что российский капитал продолжает утекать за рубеж, при этом, масштабы его вывоза в значительной мере превосходят объемы ввоза.

Согласно данным Мирового экономического форума [2], ключевыми факторами, уменьшающими инвестиционную привлекательность России, являются коррупция, неэффективная бюрократия, высокие налогов, инфляция, налоговое регулирование, высокий уровень рисков ведения бизнеса.

В России неблагоприятные ожидания отечественных менеджеров и собственников предприятий усиливает существующая практика уголовного преследования генеральных директоров и других руководителей тех организаций, которые сочтены неправомерно укрывающими налоги, выводящими капитал или обналичивающими деньги (т.е. неправомерно зачисляющими НДС). В условиях весьма неудовлетворительной работы судебной системы и  постоянного изменения российского законодательства руководители постоянно сталкиваются с различными трактовками одних и тех же законодательных норм и противоречивой судебной практикой. В ситуации, когда руководитель при всем желании не выполняет полностью все требования контролирующих органов, он  ощущает занесенную над собой «карающую» руку контролирующих органов, а также огромнейший риск потери бизнеса в целом. В связи с этим логично предположить, что российские руководители не чувствуют себя защищенными и будут рады всякой возможности продать свой бизнес, пока он еще чего-то стоит.

Если внимательно проанализировать поведение зарубежных компаний на российском рынке, то можно сделать вывод, что в последнее время существенно увеличилась инвестиционная деятельность транснациональных корпораций в России. Растет доля сделок по поглощению российских предприятий, при этом наибольшую активность оказывают крупные транснациональные корпорации. Относительно недавно закончилась сделка по покупке «Вимм-Билль-Данн» корпорацией PepsiCo (сумма сделки превысила $5,8 млрд.) [3], в октябре 2011 г. Unilever приобрел 82% акций парфюмерно-косметического концерна «Калина» [4], а Walt Disney приобрел 49% телеканала «Семерка» у холдинга ЮТВ [4]. На основании этих данных можно судить о том, что интерес к российскому рынку у крупнейших мировых транснациональных корпораций находится на достаточно высоком уровне.

При этом возникает парадокс: российские предприятия не доверяют возможности эффективного развития бизнеса в нашей стране, тогда как корпорации иностранных государств напротив не прочь расширить свое присутствие.

В чем же кроется причина столь важного интереса к инвестициям в российскую экономику и в чем именно заключается инвестиционная привлекательность российских компаний для иностранных транснациональных корпораций, если риски ведения бизнеса в России достаточно высоки?

Так как отечественные и иностранные компании работают в одних и тех же институциональных условиях, то логично предположить, что разница в их поведении (заниматься инвестированием или же избавляться от активов) зависит, прежде всего, от ожиданий, которые связанны с тем или иным рынком. В данном случае имеют значение как ожидание выгод (например, наличие большого спроса, доступ к дешевым источникам сырья, возможность получения высокой прибыли и др.), так и ожидание издержек (риски, ограничения и т.д.). Для компаний, которые осваивают зарубежные рынки, имеют также не менее важное значение возможности оптимизации налогообложения, конкуренция в той или иной стране, преодоление национальных тарифных ограничений, недооценка предприятий и другие факторы.

Часть факторов, которые положительно влияют на склонность к инвестированию в Российской Федерации не действует (прежде всего, это касается защиты прав собственности, коррупции и качества налоговой системы), и их можно не рассматривать. В то же время наблюдается прогресс российской экономики по ряду перечисленных выше позиций. Прежде всего, это касается того, что за последнее десятилетие  был, достигнут приемлемый уровень политической стабильности; экономический темп роста оказался достаточно высоким по сравнению с развитыми странами. Стабильный уровень инфляции, преодоление большей части тарифных ограничений в ряде отраслей (к примеру, в автомобилестроении), возможность использования недорогих источников сырья, а также недавнее вступление в ВТО способствовали улучшению инвестиционного климата, добавив привлекательности российскому рынку. Кроме того, оживленность зарубежных корпораций подстегнута мировым финансовым кризисом, когда развитые страны, долгое время представлявшие собой безрисковый актив, стали, некой, «проблемной зоной» мировой экономики. В данной ситуации выгоднее инвестировать в развивающиеся рынки с недооцененными активами, самым привлекательным из которых по показателю отношения капитализации к прибыли (P/E) является именно российский [6].

Что касается инвестиционной привлекательности российских предприятий, то, в отличие от рынков развитых стран, где транснациональные корпорации привлекают в первую очередь конкурентоспособные активы, положительное влияние на интерес к приобретению активов у нас в стране оказывает как раз невысокая конкурентоспособность многих отечественных предприятий. Это не только позволяет транснациональным корпорациям диктовать свои условия работы партнерам и получать основную часть добавленной стоимости продукта, но и делает слабые российские предприятия привлекательным активом для приобретения крупными транснациональными корпорациями. Отсутствие желания у  российского бизнеса производить инвестиции в собственной стране, обусловленное описанными выше отрицательными ожиданиями отечественных руководителей, понижает конкуренцию за интересующие иностранные крупные транснациональные корпорации активы.

Таким образом, инвестиционную привлекательность российских компаний обусловливают две группы факторов: особенности институциональной среды, а также характеристики самих компаний. Факторами первой группы, способствующими резкому увеличению активности крупных иностранных корпораций на отечественном рынке, является общий потенциал этого рынка и  отрицательно влияющая динамика, а также финансовые кризисы развитых стран и в меньшей степени — деятельность российского правительства направленная на повышение инвестиционной привлекательности. Во второй группе факторов наиболее существенными следует признать недооцененность отечественных  предприятий и их сформировавшийся рынок сбыта, что делает их привлекательным активом для приобретения со стороны транснациональных корпораций.

Таб.№1. Иностранные инвестиции в экономику Российской Федерации в 2012 г. (тысяч долларов США).

Источник: составлено автором на основании данных Росстата.[5]

Согласно построенной таблице можно утверждать, что отмечается положительная динамика инвестиционной привлекательности, так как все показатели увеличиваются кроме Приволжского федерального округа, в котором  уровень инвестиций в 2010 г. снизился по сравнению с 2011 г. на 962462 тыс. долл., или на 12,14%.

По проведенному анализу можно утверждать следующее:

1. Инвестиционный климат в Российской Федерации идет на улучшение, однако, очень медленными темпами. Данное улучшение пока что не является главным фактором, способствующим увеличению иностранного инвестирования со стороны транснациональных корпораций;

2. Отечественные руководители и собственники чувствуют себя уязвимыми перед органами власти и контролирующими органами в условиях частого модифицирования законодательства и противоречивой судебной практики, что превращает их финансово-хозяйственную деятельность по развитию бизнеса в «предпродажную подготовку»;

3. Транснациональные корпорации в отличие от отечественных предприятий,  имеют более широкие возможности, включая возможность уменьшения политических рисков путем сотрудничества с органами власти, которые следуют президентской программе по привлечению иностранных инвестиций.

По нашему мнению, высокий уровень активности иностранных корпораций на отечественном рынке, обусловлен в первую очередь не улучшением условий инвестирования, а немалым потенциалом отечественного рынка, а также соответствующим интересом к нему крупных иностранных ТНК, которые имеют обширный горизонт планирования. Их высокий уровень активности, подстегнут мировым финансовым кризисом, когда развитые страны перестали быть наиболее привлекательным рынком с точки зрения безрисковости вложений. В подобной ситуации намного выгоднее вкладывать инвестиции в развивающиеся рынки с недооцененными активами, к которым относится Россия.

Литература:

1. Инвестиции : учебник для бакалавров / Т. В. Теплова. – М. : Издательство Юрайт, 2013. – Серия : Бакалавр. Углубленный курс.

2. World Economic Forum. The Global Competitiveness Report 2010—2011. Ge- neva, 2010.

3. Канаев П., Карапетян М., Бахарев И. Pepsi с молоком. Pepsi покупает «Вимм-Билль-Данн». URL: http://www.gazeta.ru/business/2010/12/02/3453245.shtml (дата обращения: 05.10.2013).

4. Новости РБК. URL: http://www.rbc.ru/fnews.frame/ (дата обращения: 03.12.2013).

5. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2012: Р32  Стат. сб. / Росстат. - М., 2012. - 990 с.

6. Оверченко М. Кризис только начинается, а вкладываться надо в разви- вающиеся страны // Ведомости. 2011. URL: http://www.vedomosti.ru/finance/ news/1419907/v_sem_let_ne_ulozhitsya (дата обращения: 02.10.2013).