Ющук С.В.

Современные тенденции развития рынка сделок по слиянию и поглощению в России

Ростовский филиал Российской таможенной академии, Россия

Современные тенденции развития рынка

сделок по слиянию и поглощению в России

Частью международной инвестиционной стратегии компаний на глобальных рынках в последние десятилетия стали слияния и поглощения. При этом трансграничные слияния и поглощения становятся все более эффективной формой выхода компаний на зарубежные рынки.

При выходе российских компаний на мировой рынок слияния и поглощения способствуют интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Эта интеграция происходит по двум основным направлениям. Иностранные компании приобретают целиком или частично действующие российские компании, привнося в них капитал, современный уровень менеджмента и технологий. Российские компании также все чаще используют слияния и поглощения для своей экспансии на зарубежные рынки [1, С.206].

Слияние – один из самых распространенных приемов развития, к которому прибегают в настоящее время даже очень успешные компании. Этот процесс в рыночных условиях становится явлением обычным, практически повседневным. Динамика российского рынка слияний и поглощений в последние годы повторяла динамику темпов роста реального ВВП. Такая закономерность неслучайна – в период кризиса активность на рынке корпоративного контроля снижается, информационная эффективность фондового рынка падает и компании предпочитают придерживаться менее рискованной стратегии органического роста.

Действительно, в 2009-2010 гг. компании действовали на рынке слияний и поглощений крайне осторожно, изменились приоритеты их развития, произошла приостановка реализации планов экспансии при повышении внимания к оптимизации внутренней структуры и сокращению издержек.

Рисунок 1. Динамика объема совершенных сделок на рынке

слияний и поглощений в 2006-2011 гг.

Как видно из графика (рис.1), максимальный объём сделок (почти 130 млрд. долл.) был зафиксирован в 2007г., в 2009 объём составил уже 56 млрд.долл. Однако следует отметить, основная доля сделок в 2007г. пришлась на распродажи активов «ЮКОСа».

Большинство сделок по слиянию проводилось в нефтегазовой, телекоммуникационной, горнодобывающей отраслях и в розничной торговле. Характерным является тот факт, что большинство сделок – внутренние (53% в 2010г. и 70% в 2011г.), в которых сторонами являются только российские компании. На иностранные инвестиции и приобретение зарубежных активов приходятся примерно равные доли.

Хотя в 2011 году российские инвесторы сохраняли интерес к зарубежным компаниям, однако средний размер подобных сделок снизился. Средняя стоимость внутрироссийской сделки выросла в 2011 году на 38,9%, до 111 млн. долл. с 80 млн. долл. в 2010 году.

Сделки обратной направленности (в результате которых собственность переходит из федеральной – в частную) имеют гораздо меньший удельный вес. Согласно данным AK&M, в 2011 году было совершено порядка 133 подобных сделок, но их сумма составила всего 7.8 млрд. долл. Таким образом, средний размер подобных сделок (58.9 млн. долл.) существенно ниже общерыночного показателя, что связано с продажей преимущественно недорогих компаний (стоимостью 1-5 млн. долл.) через приватизационные аукционы «Росимущества».

Крупнейшей сделкой по приватизации стала покупка Независимой транспортной компанией 75% минус двух акций «Первой грузовой компании» в октябре 2011 года за 4.2 млрд. долл.

Почти половина слияний и поглощений приходилась на сделки малого размера. Согласно данным AK&M, в 2011г. 46% всех совершенных на российском рынке сделок (281 сделка) относилось на транзакции размером от 1 млн. до  10 млн. долл.

В 2012 году на российском рынке M&A по-прежнему доминировали внутренние сделки, и это несмотря на то, что стоимость трансграничных сделок увеличилась на 30% до 33,7 млрд. долл. США, что составило 41% стоимости сделок на рынке M&A (в 2011 году – 38%).

Количество сделок по приобретению российских активов иностранными компаниями в целом осталось прежним, а вот стоимость сделок возросла на 29% до 17,1 млрд. долл., в то время как общее снижение этого показателя в странах БРИК составило 14%. Сделки по вторичному размещению акций ОАО «Сбербанк России» (SPO), первичному размещению акций ОАО «МегаФон» (IPO) и покупке турецкой Anadolu Efes пивоваренных активов SABMiller в России и на Украине составили 51% всех сделок по покупке иностранными компаниями российских активов в 2012 году. Самыми активными покупателями российских активов стали США, Великобритания, Китай и Япония: в общей сложности компании из этих стран провели 22 сделки на общую сумму 2,6 млрд. долл. США [2].

В 2012 году рекордсменами по сумме сделок стали не традиционно лидировавшие до этого секторы энергетики и природных ресурсов, а сектор телекоммуникаций и медиа, а также сектор финансовых услуг. Стоимость сделок в секторе энергетики и природных ресурсов снизилась до 31% от общей по рынку (в 2011 году – 43%), что стало результатом отсутствия на протяжении длительного времени приобретений крупными российскими горнодобывающими компаниями и интегрированными стальными группами. Данная ситуация обусловлена волатильностью цен на сырьевые товары и, в меньшей степени, низким уровнем доходности, который не устраивает частных инвесторов сектора энергетики и коммунального хозяйства.

Стремясь реструктурировать портфели активов, компании сектора телекоммуникаций (Altimo, ОАО «МегаФон»и ОАО «ВымпелКом») провели четыре сделки, общая сумма которых составила примерно 75% суммы сделок в секторе телекоммуникаций и медиа (16,1 млрд долл. США). Между тем в секторе финансовых услуг примерно столько же от общей суммы сделок пришлось на вторичное размещение акций ОАО «Сбербанк России», его выход на рынок Турции за счет приобретения Denizbank, а также конвертацию субординированного долга ОАО «Газпромбанк» в акции. Единственным, за исключением сектора энергетики и природных ресурсов, где в 2012 году было зафиксировано снижение общей суммы сделок, стал сектор недвижимости и строительства [2].

Несмотря на уверенный рост, ситуация на российском рынке M&A в течение всего 2012 года оставалась волатильной. Рост количества сделок, который на конец I квартала 2012 года находился на уровне 40%, к ноябрю этого же года замедлился до 7% в результате двукратного падения количества сделок стоимостью менее 100 млн. долл. США во втором полугодии. Несмотря на это, на рынке преобладали сделки именно такого масштаба (в истекшем году на них пришлось более двух третей всех сделок). В 2012 году наиболее активными игроками российского рынка M&A стали предприятия с участием государства. Так, ОАО «Сбербанк России», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «НК «Роснефть»7 и ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС» выступили сторонами по 41 сделке на общую сумму 17,1 млрд долл. США, что составляет 21% от общей стоимости сделок на рынке M&A.

ОАО «Сбербанк России» стало рекордсменом по стоимости сделок (5,9 млрд долл . США), а ОАО «Банк ВТБ» – рекордсменом по количеству сделок, проведенных одной компанией (14 сделок). ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС» участвовали в 9 и 10 сделках соответственно, которые, как и сделки большинства других активных участников российского рынка слияний и поглощений, были заключены на основных рынках их деятельности. Значительное количество сделок с участием ОАО «Сбербанк России» и ОАО «Банк ВТБ» было заключено за пределами их основных рынков, что характеризует инвестиционную активность этих банков и отражает сохраняющуюся тенденцию продажи этими банками активов, приобретенных в период финансового кризиса. В 2012 году наблюдалось большое количество сделок по выкупу долей миноритарных акционеров владельцами крупных пакетов акций.

Не смотря на дававшиеся в 2012 году оптимистичные прогнозы первое полугодие 2013 года стало худшим на российском рынке слияний и поглощений за последние восемь лет. Упал спрос на активы со стороны иностранцев, россияне купили за рубежом на 31% больше активов, чем год назад. Объем рынка слияний и поглощений (M&A) в России в первой половине 2013 года составил 13,4 млрд. долл., что вдвое ниже результатов аналогичного периода 2012 года, когда сделок на рынке  достигал 27 млрд. долл. Наиболее активно слияния и поглощения происходили в электроэнергетике. На ее долю пришлось 39 %  сделок, что в абсолютных цифрах составляет 121 сделку общей стоимостью в 5,2 млрд. долл.

Рисунок 2. Динамика объема совершенных сделок на рынке

слияний и поглощений в 2003-2013 гг.

Наблюдавшееся падение можно объяснить тем, что в условиях замедления российской экономики  (темп роста ВВП 1,3 %) активы в стране стали менее привлекательными для иностранных и для российских инвесторов. В рейтинге стран привлекательных для осуществления сделок слияний и поглощений Россия в 2013 году  находится на 16 месте.

В настоящий момент на российском рынке слияний и поглощений наблюдаются следующие тенденции:

1. Высокая активность малого бизнеса (1млн - 15 млн. долл.) на рынке корпоративного контроля. В этом секторе в процессы слияния и поглощения вовлечены в основном компании в сфере торговли, услуг, сельском хозяйстве и связи. Такая активность объясняется существованием не занятых до сих пор рыночных ниш, что связано со спецификой развивающейся экономики.

2. Высокие темпы роста сделок в посткризиный период (2009-2011 годы) по приобретению обанкротившихся компаний.

3.  Снижение активности сделок по слиянию и поглощению во втором полугодии 2012 и первом полугодии 2013 года в словиях снижения темпов роста ВВП.

Рынок слияний и поглощений (M&A) служит индикатором состояния экономики. Основным мотивом для укрупнения предприятий является получение преимуществ от сокращения издержек и доступа к новым рынкам и технологиям [3]. На данный момент самой большой сделкой по слиянию в истории России считается покупка «Роснефтью» ТНК-ВР в конце 2012 года. Ее сумма составила около 60 миллиардов долларов.

Одна из распространенных причин совершения сделок в последние годы – стремление реструктуризации бизнеса, в частности, через избавление от непрофильных (неприбыльных) направлений. В этом процессе важную роль играли банки, получавшие значительные активы за долги. Так, например, в 2009г. Сбербанк-Капитал (дочерняя структура Сбербанка, созданная с целью реализации непрофильных активов банка) приобрел 25% акций продуктового ритейлера «Вестер» в счет реструктуризации задолженности компании на сумму 1.8 млрд. руб. 

На наш взгляд, с одной стороны, это создаёт новые привлекательные объекты приобретения стратегическими инвесторами, а с другой – неблагоприятно влияет на долгосрочную эффективность компаний, т.к. находясь во владении непрофильного инвестора, предприятие рискует потерять стоимость. Продажа компании кредитором, как правило, происходит не на рыночных условиях, что может воспрепятствовать эффективному созданию стоимости в дальнейшем.

Таким образом, в последние годы в отдельных отраслях на российском рынке (розничная торговля, финансовый сектор) наметилась тенденция по консолидации. Крупные игроки, преследующие стратегию неорганического роста, приобретают конкурентов в значимых для них регионах или продуктовых сегментах (например, сделка по приобретению компанией Unilever косметического концерна «Калина», поглощение ритейлером «Эльдорадо» своего конкурента – сети магазинов «Берингов») [4].

Имея опыт проведения сделок и высокую ориентированность менеджмента на проведение интеграции после сделки, такие компании, как правило, преуспевают в увеличении стоимости.

Литература:

1. Колова Е.Ю. Особенности трансграничных слияний и поглощений в России: мировой опыт и российская практика // Экономические науки. – 2011. - № 6 (79).

2. Рынок слияний и поглощений в России в 2012 году // Исследование КПМГ в России и СНГ. – 2013. - № 2.

3. Экономика и бизнес / Под. ред. Камаева, В. В. - М.: Издательство, МГУ, 2009.

4. Джиоев, М. В.  Совершенствование системы показателей экономического анализа M&A // Эффективное антикризисное управление. -  2011. - № 5.