Уакпаева М.М.

Оптимизация структуры капитала как условие максимизации рыночной стоимости предприятия

Оптимизация  структуры капитала как условие максимизации рыночной стоимости предприятия

Проблема выбора и привлечения финансовых ресурсов в условиях свободы субъектов рынка приобретает особую актуальность. В решении данной проблемы важную роль играют не только достаточность привлекаемого капитала, стоимость его привлечения, но и ряд других факторов, а значит, возникает необходимость формирования такой структуры капитала, которая является оптимальной в конкретных экономических условиях.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и  коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Бланк И.А. предлагает следующую методику  оптимизации структуры капитала предприятия [1].

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.

Исходя  из различных подходов к вопросу оптимизации структуры капитала, Лядащев С.А. предлагает, сначала определить этапы методики формирования наилучшей структуры капитала, а затем приступить к совершенствованию этих подходов [2].  

Этапы процесса оптимизации структуры капитала должны учитывать факторы определяющие выбор источника ее формирования. Так нестабильная среда требует постоянного отслеживания изменений внутренних и внешних факторов и оценку воздействия на структуру капитала предприятия. Это определяет непрерывный характер деятельности по анализу структурных конструкций. При этом, наиболее приемлемым следует считать перспективный подход к анализу, когда осуществляется прогнозирование факторов, воздействующих на структуру капитала, установление перспективы финансового состояния и определение в какой степени перспективе соответствует фактическая структура, вследствие чего, поиск новых источников финансирования (см.Рисунок  1)

Рисунок 1. Методический подход к формированию рациональной структуры капитала

С целью повышения практической значимости проведения анализа при разработке методических рекомендаций по проведению исследования состояния и оценки структуры капитала необходимо учитывать принципы ориентации на принятие решений по структурному развитию.

В качестве анализа при оценке структуры капитала предлагаются фактические и прогнозируемые характеристики внешних факторов, цели и критерии оптимизации, элементы и процессы системы, структура капитала предприятия в целом и ее отдельные звенья.

Этапы оптимизации фактической структуры капитала должны учитывать следующие направления:

1. Анализ структуры капитала на соответствие требованиям и целям развития фирмы, а также факторы, определяющие их направления

2. Оценка степени соответствия фактической структуры капитала проектируемой структуре капитала

3. Оценка структуры капитала на соответствие критериям оптимизационного построения элементов капитала

В условиях финансового планирования инвестиционной деятельности Ерыгин Ю.В. предлагает следующую схему оптимизации структуры капитала (см.Рисунок 2). Для оптимизации структуры капитала предлагается модель, основанная на использовании метода динамического программирования. При этом в качестве шага задачи принимается источник финансирования [3].  

Важнейшим преимуществом данной модели является нахождение оптимальной структуры капитала не только по соотношению собственный - заемный капитал, но и в рамках выделенных источников финансирования.

На наш взгляд, предложенная методика позволяет упорядочить деятельность по финансированию проектов и обеспечить не только стабильное финансирование, но и удовлетворительную структуру баланса.

Рассматривая главную цель управления финансовыми ресурсами, следует отметить, что она неразрывно связана с главной целью хозяйственной деятельности предприятия в целом и реализуется с ней в едином комплексе.

ПРИМЕЧАНИЕ:

Wn (C) - условный оптимальный выигрыш на шаге n;

gn (X) - выигрыш на шаге n, соответствующий управлению х i

Wn-1 (C`-x) - условно-оптимальный выигрыш на всех последующих шагах до конца операции.

Рисунок 2. Модель выбора оптимальной структуры капитала

Заключая, следует обобщить, что в настоящее время формирование оптимальной структуры капитала, то есть установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из важнейших концепций финансового менеджмента. Данная проблема, привлекая внимание многочисленных исследователей, тем не менее, остается неразрешенной в полной мере в связи с тем, что достаточно трудно поддается математической формализации. Для строго теоретического доказательства целесообразности того или иного механизма формирования структуры капитала необходимо наличие универсальных количественных оценок, которые, по сути, отсутствуют.

Также немаловажно, что оптимальная структура капитала предприятия в реальных условиях хозяйствования, несмотря на попытки объективизации, так или иначе представляется скорее субъективным параметром, и должна устанавливаться посредством собственного опыта менеджмента в разрезе каждого конкретного предприятия отдельно. Только на основе анализа факторов, влияющих на выбор источников финансирования, практических рекомендаций и специальных разработок по обоснованию выбора структуры капитала, а также с учетом личного опыта руководство предприятия может выработать оптимальную структуру капитала, позволяющую установить динамическое равновесие между риском и доходом, что, в свою очередь, позволяет максимизировать суммарную стоимость предприятия как бизнеса и минимизировать издержки по привлечению капитала.

Литература:

1.Бланк И. А. Финансовый менеджмент. – К.: «Ника-Центр», 2000. – 512 с.

2.Лядащев, C.А. Повышение финансовой устойчивости акционерных обществ путем оптимизации структуры капитала: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10  / Моск. гос. ин-т стали и сплавов. – Орел, 2005.

3.Ерыгин Ю.В. Проблемы финансового планирования инвестиционной деятельности на предприятии и методы ее решения // Проблемы современной экономики, 2004 –№ 3 (11) – С.5-7