Трохов Н.А., Шкарпетина Е.В.

Применение моделей реальных опционов в проектном анализе

ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛЕЙ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ В ПРОЕКТНОМ АНАЛИЗЕ

Оценка инвестиционных проектов является важной частью экономической деятельности  предприятия и для того, чтобы принять оптимальное решение, необходимо учитывать наибольшее количество факторов, стандартные методы, применяемые в российской практике не учитывают ряд факторов, от которых зависит доходность инвестиций. Это, прежде всего, учет управленческих решений, которые направлены на улучшение свойств объекта инвестирования.

Анализ проекта посредством реальных опционов позволяет учесть управленческую гибкость и дать более объективную характеристику проекта, то есть реальные опционы -  это право принимать управленческое решение, которое относится к функционированию компании в условиях неопределенности.

Данный метод активно используется в развитых странах, но в российской практике еще не получил известности и практически не применяется.

Прежде всего, следует  отметить, что анализ реальных опционов не является обособленным методом оценки проекта, а является дополнением к стандартным dcf-методам.

Реальные опционы широко применялись человечеством задолго до того, как это понятие было формально введено в научный обиход. Научный анализ позволил лучше использовать существующие опционы и проектировать новые опционы в качестве специальной стратегии использования гибкости. В практике управления реальные опционы позволяют менеджеру применять заранее спроектированную гибкость для управления компанией в условиях неопределенной и зачастую непрогнозируемой внешней и внутренней среды.

По традиционной концепции задача  управляющего – это следить за тем, чтобы проект осуществлялся по заранее определенному, наиболее вероятному сценарию. На самом деле активный менеджер может сделать гораздо больше. В частности, в его власти:

- развить позитивные черты проекта тиражировать его опыт на других объектах;

- отсрочить проект до получения новой информации или до наступления благоприятных условий;

- сократить в контрактах негативную сторону рисков.

Все это делается не случайным образом, а в соответствии с целью проекта, поэтому, как правило, увеличивает его эффективность.

Сохраняя все преимущества теории дисконтированных потоков, метод реальных опционов расширяет возможности оценки проектов за счет учета неопределенности и стоимостной оценке управленческих решений. Он дает более объективную и многостороннюю оценку любого проекта и даже на стадии его разработки позволяет предусмотреть большое количество вариантов для каждого этапа его реализации.

Как уже было сказано, для определения эффективности реальных опционов необходимо проанализировать проект с помощью dcf-методов. Для этого нужно определить основной фактор, влияющий на денежные потоки.

То есть в условиях неопределенности, произвести расчеты, учитывающие возможное увеличение или уменьшение денежных потоков  и вероятность наступления всех сценариев проекта.

Далее необходимо определить возможные реальные опционы и рассчитать их эффективность. Осуществляется это методом движения от конца бинарного дерева к его началу. В каждой точке дерева производится расчет всех, определенных ранее, реальных опционов и  делается выбор по критерию максимизации ценности эффекта от исполнения опциона по сравнению с базовым вариантом. Эффект от применения реальных опционов суммируется с базовым NPV и определяется общий NPV.

Таким образом, реальные опционы представляют собой возможностью менеджера использовать гибкость, встроенную в инвестиционный проект или, более общим образом, в любые решения компании. Использование реальных опционов является современным активным способом управления риском.

Метод реальных опционов может быть применен предприятиями, имеющими проекты с высокой степенью неопределенности с целью принятия оптимального решения по выбору инвестиционного проекта.

Для дальнейшего развития оценки инвестиционных проектов методом реальных опционов в России необходимо привести к наиболее обоснованному методу для российского менеджмента и создать удобные программные продукты для оценки реальных опционов. Несмотря на это, уже на данный момент метод реальных опционов позволяет существенно повысить эффективность инвестиций и, как следствие, стоимость компании.

Принимая во внимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, мы считаем, что уже через несколько лет количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1 Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках, 4-ое изд, И.: «Дело», 2004, 526 с.

2 Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты, 6-ое изд, И.: «Вильямс», 2008, 1044 с.

3 Пекшева В. С. Разработка и оценка стратегии развития промышленного предприятия с учетом фактора неопределенности: опционный подход : дис. ... канд. экон. наук : защищена 25.06.2010