Галкина Е.В.

Современные исследования и теории поведенческой экономики и поведенческих финансов

Орловский государственный институт экономики и торговли, Россия

СОВРЕМЕННЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ И ТЕОРИИ ПОВЕДЕНЧЕСКОЙ ЭКОНОМИКИ И поведенческих ФИНАНСОВ

Поведенческая экономика является современным и относительно направлением экономических исследований. Ее объектом является поведение экономических субъектов под влиянием психологических особенностей. Поведенческие финансы акцентируются на одной из аспектов экономики – финансах – как объектах приложения поведенческих эффектов к экономическим действиям на финансовых рынках и шире – с объектами, выраженными в финансовом измерителе.

В XX веке ученые отмечали, что поведение рынков отклоняется от поведения, предсказываемого традиционной экономической теорией и теорией финансов, в том числе неоклассической теорией. Это потребовало разработки новых теорий, которые могли объяснить данные отклонения. Функцию разработки такой теории стали выполнять поведенческая экономика и поведенческие финансы. Однако в настоящее время стройная целостная поведенческая теория экономики еще не разработана. Имеются отдельные исследования, ряд методических походов и классификаций.

Отдельные основные психологические особенности человека, влияющие на его экономическое поведение, были представлены в учебной и методической литературе по экономической теории и финансам (в частности, в работах [1, с. 102-104; 3, с. 544-548]). Сборник статей известных зарубежных авторов в области поведенческих финансов был переведен на русский язык (см. [2]).

Теория перспективы Канемана и Тверски основана на когнитивной психологии. Эти ученые считают, что оценка решения зависит от точки отсчета лица, которое принимает решение. В экономике точкой отсчета считается состояние (материальное богатство) индивидуума. Для человека убыток воспринимается боле  болезненно, чем прибыль. В зоне прибыли люди испытывают антипатию к риску, а в зоне убытка демонстрируют склонность к риску. Человек присваивает слишком высокий вес событиям с низкими вероятностями. Решения индивидуума также зависят от обрамления ситуации (эффект фрейминга).

Эвристики и предпочтения представляют собой упрощенные правила принятия решений на основе психологической специфики индивидуума. Эти правила используются для уменьшения усилий лица, которое принимает решения, но эти правила не всегда соответствуют принципу рациональности. К эвристикам относят:

- доступность, то есть использование запомнившейся информации, среди которой доминирует, как правило, информация о последних по времени совершения событиях;

- якорение, то есть склонность людей отталкиваться от каких-либо событий;

- корректировки, то есть склонность человека корректировать оценку на основе начальной точки отсчета; при этом результат будет зависеть от значения начальной точки;

- эффект контаминации, то есть затемнение информации, например, когда в когнитивное суждение переводится излишне самоуверенное суждение субъекта, не подкрепленное точной оценкой фактических данных, таких как частота события;

- аффект, когда суждение о «хорошем» и «плохом» субъективно и становится систематическим предпочтением. Например, профессор Расул Яздипур и профессор Джеймс Ховард приводят результаты исследования Ганзач: «люди уверены, что акции, которые они считают «хорошими», малорискованны и высокодоходны, а те акции, которые они считают «плохими» - высокорискованны и низкодоходны. Для незнакомых акций воспринимаемый риск и доходность имеют отрицательную корреляцию, как и предсказывает эвристика аффекта. Для знакомых же акций воспринимаемый риск и доходность имеют положительную корреляцию; в соответствии с обычной экономической теорией предполагается, что более рискованные акции дают более высокую доходность» [2, с. 44].

Ученые, исследовавшие нейроэкономику и нейрофинансы, Байэс, Хилтон, Мазурер и Пож [2, с. 86], рекомендуют финансовым специалистам отмечать замечать мысли, чувства и события, лежащие в основе принимаемых ими решений, избегать любых оценочных суждений, иметь план на случай потенциальной кризисной ситуации.

Лабораторные исследования позволяют сделать выводы в рамках эксперимента, однако вызывают сомнения относительно реализуемости эксперимента в реальной жизни. Поэтому экспериментальная экономика и экспериментальные финансы мало распространены, и в этой области популярность получили полевые эксперименты, когда исследование проводится в реальной среде на основе целенаправленного воздействия исследователя на исследуемый объект. Примером полевого эксперимента в финансах является пробное тестирование новой системы пенсионных накоплений или условий кредитования. Для проведения масштабных полевых экспериментов экономике, как правило, требуется содействие общественных институтов (пенсионных фондов, кредитных организаций и т.п.). В области финансов исследования Кагинальп, Портер и Смит показали, что большие денежные ресурсы увеличивают вероятность «пузырей». Под «пузырем» обычно понимается бум на рынке (значительный рост цен, как предполагается, существенно превышающих фундаментальную стоимость объекта торговли), за которым следует крах (падение цен и прекращение торгов).

Анализ результатов экономических исследований основан как на параметрических методах, так и на непараметрических приемах. Это позволяет изучить данные как с позиции их соответствия разным типам распределения, так и с позиций анализа частот и ассоциаций.

Методы классического портфельного анализа (оценка беты, CAPM, MPT) подвергаются в настоящее время серьезной критике, основанной на том, что результаты прогнозных расчетов по моделям не соответствуют фактическим рыночным результатам.

Доран и Райт отмечают: «Ответы инвесторов показывают, что все традиционные методы оценки…оказываются неважными для решения купить или продать конкретные акции. Вместо этого преподаватели финансов… признаются, что пытаются обыграть рынок своими действиями, считая, что характеристики компании (особенно ее показатель «прибыль/цена акции» и рыночная капитализация) и информация, связанная с показателем «моментум» (доходность компании за последние шесть месяцев и за год, а также высшие и низшие значения цены за последние 52 недели) являются наиболее важными параметрами при рассмотрении вопроса о покупке или продаже акции» [2, с. 132]. Это явление возвращает исследователя к данным бухгалтерского учета и отчетности, подтверждая их важность (а, следовательно, важность фактически достигнутых показателей деятельности организации и торгов на рынках ценных бумаг и товарных рынках) для принятия инвестиционных решений.

Рыночные оценки производятся человеком под воздействием как рациональных (когнитивных), так и эмоциональных (аффективных) факторов. Специфика каждой личности проявляется в двух этих областях. В области рационального она зависит от объема и характера доступной информации, от применяемых методов оценки, в области психологического – от типа личности, эмоционального опыта. Профессор Дэвид Хиршлейфер и профессор Сью Хонг Теох приводят примечательный пример психологического эффекта фрейминга, оказывающего влияние на систему налогообложения (предпочтение косвенного налогообложения прямому): «Наличие НДС или налогообложения у источника выплат при подчеркнутом низком налоге на доходы делает более высокий уровень налогообложения приемлемым для граждан» [2, с. 145]. Анализируя влияние психологии на финансовую отчетность, эти же авторы отмечают: «Нормы регулирования, требующие раскрывать риск и поощряющие выявление (подчеркивание) вероятности крупных убытков, могут лишь усилить предвзятость инвесторов» [2, с. 157-158].

Таким образом, лицу, принимающему экономическое решение, необходимо знание количественных и качественных методов анализа информации, а также знание психологических особенностей человека как биологического вида и собственные особенности в частности.

Литература:

1. Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. – СПб.: Питер, 2013. – 592 с.: ил. – (Серия «Учебник для вузов»). – ISBN 978-5-459-00427-4.

2. Поведенческие финансы. Инвесторы, компании, рынки = Behavioral Finance. Investors, Corporations and Markets. Выпуск 1/ Под ред. К Бейкера, Дж. Нофсингера; Пер. с англ. – М.: Маросейка, 2011. – 198 с. – ISBN 978-5-903271-80-1.

3. Мэнкью Н.Г. Принципы микроэкономики: Учебник для вузов. 4-е изд./ Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2009. – 592 с.: ил. – (Серия «Классический зарубежный учебник»). – ISBN  978-5-91180-168-7.