Герасимов А.А., Попонина С.Е.

Анализ эффективности стратегий хеджирования валютных рисков

Донбасская государственная машиностроительная академия, Украина

Анализ эффективности стратегий хеджирования валютных рисков

В настоящее время внешнеэкономической деятельностью занимаются многие субъекты предпринимательской деятельности. Очень часто они сталкиваются с невозможностью прогнозирования денежных потоков из-за колебания валютных курсов. В связи с риском и неопределенностью при принятии решений предприятия вынуждены искать пути снижения финансовых потерь. Этим объясняется постоянно возрастающий интерес к хеджированию – процессу уменьшения риска возможных потерь.

В специальной литературе нет единого мнения относительно сущности хеджирования, но можно выделить два наиболее известных:

– хеджирование – любые действия, направленные на ограничение рисков;

– хеджированием считают только проведение операций с производными финансовыми инструментами (контрактами, заключаемыми с целью перераспределения финансовых рисков).

Производные финансовые инструменты получили свое название из-за своей стоимости, являющейся производной от стоимости базовых активов, положенных в основу соглашения. Отсюда и другое их название – деривативы (derivative – производный).

Стратегия хеджирования – это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

Цель хеджирования валютного риска – фиксация будущего обменного курса. Это позволит либо полностью ликвидировать, либо частично нейтрализовать риск возможных потерь. Достижение этой цели возможно в случае заключения форвардного, фьючерсного соглашения или опциона.

Форвардный валютный контракт – это соглашение между двумя контрагентами о фиксации валютного курса относительно оговоренной суммы валюты на определенную дату в будущем при операции купли-продажи.

Фьючерсный контракт на иностранную валюту – это соглашение между продавцом (покупателем) и клиринговой палатой фьючерсной биржи о продаже (покупке) в будущем стандартной суммы валюты по курсу на дату подписания соглашения. Форма контракта стандартизирована, сроки и суммы неизменны. Выбрать можно только вид валюты.

Опцион – это соглашение, которое предоставляет покупателю опциона право (но не обязательство) на куплю-продажу иностранной валюты по фиксированному на момент подписания курсу в течение определенного периода (американский опцион) или на оговоренную заранее дату (европейский опцион) в обмен на опционную премию.

Различают опцион на продажу (put) и опцион на покупку (call). Первый дает покупателю право продать валюту или отказаться от продажи (это позволяет минимизировать риск снижения валютного курса). А второй позволяет купить валюту либо отказаться от покупки (это позволяет избежать повышения цен на будущие активы).

В конце апреля 2011 г. был заключен контракт на поставку технологического оборудования. Согласно условий контракта, в октябре и ноябре 2011 г. запланирован авансовый платеж поставщикам технологического оборудования в суммах 3358 тыс. долл. и 5123 тыс. долл. соответственно. Для его осуществления предполагается использовать часть выручки в евро, которая будет получена в течение августа-сентября 2011 г. 

В данном случае предприятие несет риск в случае снижения курса евро относительно доллара США. В течение ноября 2010 г. – марта 2011 г. евро находился в бычьем тренде, однако в конце марта на недельном графике валютной пары EURUSD сформировалась разворотная модель «медвежье поглощение», что означает понижательные риски для указанной валютной пары. Вывод о возможной смене тренда на медвежий также подтверждался близостью двух важных уровней сопротивления – психологического уровня 1,5000 и важного исторического максимума 1,5145, который был сформирован в ноябре 2009 г. В качестве возможных ценовых целей целесообразно рассматривать уровни поддержки, сформированные историческими минимумами (на графике обозначены SUP1, SUP2 и SUP3).  

Динамика курса евро (недельный график) отображена на рис. 1.

Рис. 1. Недельный график EURUSD

Реализация понижательных рисков для евро приведет к снижению финансового результата от операционной деятельности, т.к. в результате валютообменных операций предприятие будет вынуждено конвертировать евро в доллары США по менее выгодному курсу.

Курс евро к доллару США по состоянию на дату заключения контракта и определения обязательств по выплатам поставщику составлял 1,4428 долл. за 1 евро. В действительности же, по мере поступления выручки в евро и осуществления платежей в долл., предприятие проводило бы валютообменные операции по текущему курсу.

Рассмотрим возможные способы хеджирования валютного риска в указанных условиях.

Одним из способов хеджирования риска снижения курса евро является открытие короткой позиции по соответствующему фьючерсному контракту (продажа фьючерса). При этом закрытие позиции путем совершения офсетной сделки будет проводиться по мере осуществления валютообменных операций на спот-рынке.

По состоянию на дату заключения контракта для обеспечения долларового платежа необходима продажа 5881,41 тыс. евро. Согласно спецификации фьючерсного контракта, торгуемого на Чикагской товарной бирже (СМЕ), его размер составляет 125 тыс. евро. Соответственно, в апреле открывается короткая позиция в размере: 5881,41 / 125 = 48 контрактов.

Рассмотрим результаты от проведения операции хеджирования в табл.1.

Таблица 1

Финансовые результаты хеджирования с использованием фьючерсных контрактов

Прибыль по короткой позиции составит 586,39 тыс. долл. или 4726,30 тыс. грн. Таким образом, при проведении хеджирования ожидаемых поступлений в евро, недополученная прибыль в результате снижения курса евро компенсировалась бы прибылью от операций на фьючерсном рынке.

Альтернативным инструментом хеджирования является покупка опционов. Поскольку предприятие подвержено риску снижения курса евро, для хеджирования необходима покупка опциона PUT. Это означает, что при нахождении цены ниже страйка, предприятие получает право продать евро по курсу, равному страйку (этот курс будет превосходить курс спот-рынка).

Для хеджирования будет использован американский опцион PUT на фьючерсный контракт на евро со страйком 1,4400 долл.

Котировка опциона на 5.05. 2011 г. составляла 0,0153. Это означает, что на данный момент право в будущем продать 1 евро за 1,44 долл. оценивалось в 1,44 американских цента. Соответственно, премия по опциону составит: 0,0153*125000 = 1912,5 долл.

Результат опционной стратегии хеджирования обычно представляют в виде диаграммы, называемой графиком безубыточности или нулевого уровня (break-even graph), который отражает потенциал получения прибыли. В качестве базы для построения диаграммы используют точку безубыточности или нулевого уровня прибыли (break-even point), которая рассчитывается по формуле (1):

Точка безубыточности = Цена исполнения ± Премия. (1)

Точка безубыточности составит: 1,4400 – 0,0153 = 1,4247.

Таким образом, при реализации стратегии хеджирования «покупка опционов PUT», финансовые результаты предприятия будут выглядеть следующим образом:

– при покупке 48 опционов предприятие уплачивает продавцу премию в размере: 48*1912,5 = 91,8 тыс. долл.

– по мере необходимости проведения валютообменных операций на спот-рынке происходит исполнение опционов. Финансовые результаты приведены в табл. 2.

Таблица 2

Финансовые результаты операции хеджирования путем покупки опционов PUT

Таким образом, прибыль от покупки опционов PUT и их последующего исполнения составит 477,79 тыс. грн. Эта сумма ниже прибыли, которую предприятие бы получило при хеджировании с использованием фьючерсных контрактов, т.к. вычитается уплаченная продавцу опционов премия. Соответственно, валютный риск не будет хеджирован в полной мере.

Однако достоинством опционных стратегий является отсутствие необходимости внесения и поддержания маржевых требований, т.е. денежных средств на счете в виде гарантийного обеспечения открытых позиций. В рассматриваемом случае для открытия позиции в объеме 48 контрактов необходимо было внести средства в сумме 144 тыс. долл. США из расчета установленного биржей размера маржи на открытие позиции (initial margin) в сумме 3 тыс. долл.

Кроме того, в течение определенного отрезка времени наблюдался рост курса евро, в результате чего по открытой короткой позиции наблюдался убыток (т.н. отрицательная вариационная маржа). При его превышении минимального гарантийного обеспечения (maintenance margin) от предприятия бы потребовалось довносить денежные средства, что привело бы к значительному их отвлечению из оборота. В данном случае наблюдался рост курса до 1,47 долл. США за 1 евро, что потребовало бы от предприятия дополнительно внесения денежных средств в сумме 163,2 тыс. долл. для поддержания открытой фьючерсной позиции. Таким образом, общее отвлечение денежных средств, связанное с открытием и поддержание короткой позиции в размере 48 контрактов, составило бы 307,2 тыс. долл., что значительно выше уплаченной опционной премии.

В рассматриваемом случае открытие короткой позиции по фьючерсам в конечном итоге принесло прибыль, т.к. произошло снижение курса евро. Однако, повышение курса (а в сложившихся условиях нельзя было исключить вероятности тестирования ранее отмеченных уровней сопротивления 1,5 и 1,5145 и, более того, прорыва этих уровней) привело бы к еще большему отвлечению средств для поддержания короткой позиции.

Поэтому использование фьючерсных стратегий хеджирования позволяет в большей степени компенсировать неблагоприятные изменения цен базового актива, но ведет к более значительному отвлечению денежных средств, что может быть препятствием к их использованию в условиях ограниченных финансовых ресурсов.

Литература:

1. Раровська В.В. Біржова діяльність. Навчальний посібник рекомендовано МОН України / В.В. Раровська - К.: ЦУЛ, 2009.-199 с.

2. Сохацька О.М. Фінансовий інжиніринг. Навчальний посібник. / О.М. Сохацька - К.: ЦУЛ, 2011.-660 с.