Салахиева М.Ф.
Актуальные проблемы оценки эффективности реструктуризации промышленных предприятий
Казанский (Приволжский) Федеральный Унивеситет
Институт Экономики и Финансов, Россия
Актуальные проблемы оценки эффективности реструктуризации промышленных предприятий
-->Обоснование направлений структурных изменений на предприятии с точки зрения их экономической эффективности предполагает применение широкого аналитического инструментария.
Наиболее распространенным в настоящее время является
Проблема сохранения стабильности предприятий и выработки способности адекватно реагировать на периодически возникающие противоречия во внешней и внутренней среде требует применения таких методов управления изменениями, как реструктуризация предприятий. При этом актуальными остаются вопросы методического обеспечения оценки эффективности, позволяющей обосновать выбор оптимального варианта реструктуризации, отслеживать процесс реализации и корректировки запланированных изменений, а также выполнить итоговую оценку эффективности уже реализованного проекта реструктуризации.
Эффективность системы или процесса принято оценивать через показатели, характеризующие отношение достигнутого результата к затраченным ресурсам. Относительные показатели (отдача, рентабельность) позволяют получить сравнительную характеристику результатов функционирования системы при различном сочетании факторов.
В зависимости от исходного состояния предприятия цели реструктуризации могут существенно отличаться: от восстановления платежеспособности до обеспечения высокой ликвидности, расширения сфер деятельности и области влияния на рынке, обеспечения максимальных конкурентных преимуществ, достижения устойчивости и высокой рыночной капитализации компании.
Существующие методики оценки эффективности реструктуризации основаны на использовании систем как промежуточных, так и результирующих показателей, комплексно отражающих финансово-экономическое состояние всего предприятия и отдельных его подсистем. При этом, как правило, предлагаемые способы интерпретации их значений зачастую могут давать разнонаправленную оценку, затрудняющую принятие верных управленческих решений.
В связи с этим в современных исследованиях как зарубежными, так и отечественными авторами отмечается целесообразность стоимостной оценки результатов структурных изменений. Использование в качестве критерия эффективности реструктуризации «стоимостного разрыва», или динамики увеличения стоимости предприятия до и после реализации проекта реструктуризации позволяет учитывать сложность и многоаспектность самого данного процесса. Методология оценки стоимости бизнеса к настоящему времени позволяет получить обоснованную оценку рыночной стоимости предприятия на основе сравнительного, затратного и доходного подходов. Их совокупное применение и обеспечивает максимальный учет факторов стоимости компании.
Поскольку реструктуризация предприятия может рассматриваться как проект, ограниченный по времени и ресурсам, в интересах конкретных лиц, то оценке подлежит не рыночная, а инвестиционная стоимость компании, которая в свою очередь определяется методом дисконтированных денежных потоков. Именно данный метод позволяет оценить различные проекты реструктуризации на основе прогнозирования денежных потоков и оценки рисков, связанных с реализацией каждого проекта.
Следует отметить существенную не только терминологическую, но и содержательную разницу в оцениваемых видах стоимости. Если рыночная стоимость определяется для типичного продавца и покупателя при равнодоступности информации, то инвестиционная стоимость учитывает интересы, возможности и ограничения конкретного инвестора. Поскольку рыночная стоимость предполагает учет не только информации о перспективах компании, определяемых опять же для типичного инвестора, но и фактические данные о сделках по аналогам, а также оценку имеющихся активов компании, то она корректно может быть оценена на текущую дату до внедрения проекта реструктуризации. Сравнение показателей рыночной и инвестиционной стоимости до внедрения проекта реструктуризации (РСдв и ИСдв) позволяет с одной стороны определить отношение рынка к компании, с другой стороны – определить необходимые мероприятия по реструктуризации.
Если РСдв > ИСдв , то рассматриваемая компания рынком переоценена, фактические производственные, рыночные и организационные возможности компании меньше ожидаемых, что в целом свидетельствует о наличии внутренних проблем, влияющих на снижении эффективности бизнеса. В связи с этим стратегия и программа реструктуризации должны содержать мероприятия по коренному изменению, возможно на уровне бизнес-процессов.
Таким образом, любое значительное отклонение инвестиционной стоимости от рыночной может являться индикатором необходимости планирования изменений, касающихся деятельности всей компании.
Главным недостатком применения метода дисконтированных денежных потоков для оценки инвестиционной стоимости является необходимость сведения всех мероприятий (их результатов и затрат), связанных с реструктуризацией к показателям денежного потока, что не позволяет учитывать качественные результаты процесса:
ИС = f(ДП, ОС, i),
где ДП – денежный поток, учитывающий чистую прибыль, амортизацию, собственный оборотный капитал, задолженность, капитальные вложения;
ОС – остаточная стоимость бизнеса (реверсия) в постпрогнозном периоде;
i – ставка дисконтирования, отражающая риски инвестора
В связи с этим для разработки альтернативных программ реструктуризации компании полезным инструментом является еще один интегральный показатель деятельности компании – стратегическая устойчивость (СУ).
СУ = f(ФУ, РУ, КУ, ПТУ, УСУ)
где ФУ - финансовая устойчивость, характеризующая способность предприятия поддерживать долгое время планируемый уровень ликвидности и платежеспособности;
РУ - рыночная устойчивость - способность предприятия к продолжительному осуществлению деятельности на своих основных рынках;
КУ - кадровая устойчивость, показывающая способность к поддержанию низкого уровня текучести кадров, высокого профессионального уровня персонала;
ПТУ - производственно-технологическая устойчивость, то есть способность к поддержанию и развитию современного уровня технологий;
УСУ - устойчивость системы управления, отражающая поддержание эффективного и рационального аппарата управления предприятием.
Каждый из факторов стратегической устойчивости оценивается через соответствующую систему показателей в динамике, сравнивается со среднеотраслевыми значениями.
Анализ факторов стратегической устойчивости позволяет вывить причины возникающего стоимостного разрыва через изменение показателя СУ, определить наиболее чувствительные и слабые позиции компании, что позволит обосновать перечень необходимых мероприятий по реструктуризации.
Выбор наиболее эффективной из предлагаемых альтернативных проектов осуществляется на основе сравнения инвестиционной стоимости до и после реструктуризации, а также оценки изменения величины стратегической устойчивости компании.
Таким образом, управление факторами при обосновании проектов реструктуризации, выявленными при оценке стратегической устойчивости, позволяет повысить инвестиционную стоимость компании. При этом для эффективного проекта реструктуризации, исходя из разных базовых условий, верны следующие неравенства:
1) РСдв < ИСдв < ИСпв -
2) ИСдв < РСдв < ИСпв
Для каждого из неравенств первое условие определяет содержание стратегии и проектов реструктуризации на основе анализа проблемных факторов стратегической устойчивости, второе – критерий выбора проекта.
Поскольку инвестиционная стоимость остается таковой до момента «обнародования» внутренних возможностей компании, либо до того как другие компании станут обладать такими же возможностями, то со временем она трансформируется в рыночную стоимость. Таким образом, на этапе выбора проекта реструктуризации критерием эффективности является инвестиционная стоимость компании, после реализации проекта результативность можно оценить на основе рыночной стоимости.
Литература:
1. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер.с англ./Гл.ред.серии Я.В.Соколов. – М.: Финансы и статистика, 1996.
2. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия: Учеб.пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
3. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. – 2-е изд./Пер.с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.
4. Оценка бизнеса /Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой.- Изд-е второе, перераб.и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008.
5. Салахиева М.Ф., Семенова О.В. Оценка эффективности реструктуризации промышленных предприятий// Экономический анализ: теория и практика. – 2012. - №13 (268).