Полывян Д.В., Мироненко Т.В.

Особенности валютного курса в Украине и его взаимосвязь с финансовой независимостью государства

Донецкий национальный университет, Украина

ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНОГО КУРСА В УКРАИНЕ И ЕГО ВЗАИМОСВЯЗЬ С ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТЬЮ ГОСУДАРСТВА

Валютный курс является переменной, зависящей от множества факторов. В условиях взаимопроникновения национальных экономик и повышенной чувствительности валютного курса не только к эндогенным, но и к экзогенным факторам, предсказать его динамику достаточно сложно. Не меньший интерес представляет влияние валютного курса на финансовую безопасность государства и финансовую независимость как ее подсистему.

Долговой кризис Еврозоны и замедление темпов роста мировой экономики создают предпосылки для обесценения валют стран СНГ, что и наблюдалось в сентябре-октябре 2011г. На данном этапе остро стоит вопрос о возможности дальнейшей девальвации гривны, зависимость которой от мировой конъюнктуры и иностранной валюты (в частности, доллара США) не раз напоминала о себе рекордными падениями.

Общие закономерности, сформулированные  в данной работе, подтверждены реальными примерами, взятыми из публикаций последних лет, новостных и тематических интернет-сайтов, а также статистическими данными.

Финансовая безопасность и ее критерии неоднократно выступали предметом исследования. В то же время финансовая независимость государства изучена недостаточно глубоко. Разнообразие экспертных прогнозов относительно дальнейшей динамики гривны и оказывающего на нее влияние доллара США, а также  дискуссии по поводу оптимального для Украины валютного курса актуализируют проблему финансовой независимости Украины.

Целью данной работы является исследование влияния курса гривны на финансовую независимость Украины. Для достижения поставленной цели были поставлены и решены следующие задачи:

2. Уточнено понятие финансовой независимости, исследовано влияние валютного курса на  финансовую независимость Украины.

3. Оценены перспективы национальной валюты и финансовой независимости государства, а также разработан собственный прогноз дальнейшего влияния курсовых колебаний на финансовую независимость.

Первое глобальное падение гривны (практически в 2,7 раза) пришлось на 1998-1999 годы. Начиная с 2001 года, в Украине наблюдалось постепенное укрепление гривны (рис. 1).

Укрепление гривны было обусловлено, в первую очередь, увеличением положительного сальдо торгового баланса. Быстрому росту этого показателя способствовала как рыночная конъюнктура, так и девальвация гривны в предыдущие годы. Однако уже в 2006 году сальдо торгового баланса вновь стало отрицательным.

Рис. 1. Динамика официального среднегодового курса гривны за 1997 – 2011 гг [1]

Спрос на иностранную валюту (в основном – доллар США) вырос уже в сентябре-октябре 2004г. Это было связано преимущественно с увеличением социальных выплат. Чтобы не допустить девальвации гривны, НБУ поддерживал ее курс практически неизменным. В результате его резервы сократились с 12,1 до 9, 5 млрд. долларов [1]. Начиная с 2005 года и до настоящего периода, торговое сальдо оставалось отрицательным, причем в целом за 6 лет импорт превысил экспорт на 52 млрд. гривен, что создавало весомые предпосылки для дальнейшего ослабления гривны на фоне роста долговых обязательств. В конце 2004г и в конце 2005г наблюдались краткосрочные скачки валюты. В первом случае – из-за политической нестабильности, во втором – из-за газовых конфликтов с Россией. Гривна, тем не менее, держалась на уровне 5 – 5,5 гривен за 1 доллар, внутренний спрос на иностранную валюту продолжал расти. Всего за 2006 год украинцы купили иностранной валюты на USD3,59 млрд. больше, чем продали. Почти столько же составил прирост депозитов в иностранной валюте, в то время как гривневые вклады значительно отставали.

Фактически, правительство сдерживало курс гривны в течение 8 лет: с 2000 по 2008 годы, вплоть до финансового кризиса. Почти двукратное сокращение объемов торговли означало пропорциональное сокращение валютных поступлений. Резко возрос спекулятивный спрос на доллар, в том числе за счет средств для рефинансирования. В итоге 2008 год ознаменовался рекордным падением гривны с 5,05 до 7,79 гривен за 1 доллар (официальный курс НБУ). 18 декабря 2008г курс гривны на межбанковском валютном рынке снизился до 9,45 грн. за  доллар США, а на наличном рынке курс продажи составил 9,5 грн. за доллар.

2009 год для валютного рынка Украины стал годом относительной стабилизации. Курс гривны не вернулся к докризисному, но благодаря усилиям НБУ на протяжении года официальный номинальный курс укрепился на 3,46%. В некоторые месяцы, однако, девальвация превышала 16%. Притоку иностранной валюты в страну в 2009г способствовал  ряд факторов. Во-первых, вследствие девальвации гривны в конце 2008 – начале 2009г выросли темпы экспорта украинской продукции, отрицательное сальдо платежного баланса снизилось: с -12,9 млрд. долларов до -1,7 млрд. долларов.  Во-вторых, был принят закон, согласно которому валюту, полученную от продажи товаров и услуг, нужно возвращать в страну в течение 90 дней (ранее 180). Наконец, свой вклад внесло финансирование президентских выборов [2, с.17]. С другой стороны, в 2009г на курс гривны повлияла монетизация ОВГЗ, произведенная с целью покрытия государственных нужд (газовые поставки, рекапитализация,  Евро-2012 и пр.) и оплаты внешних обязательств НАК «Нафтогаз Украины», государства и частного бизнеса. Высокий спрос на доллар США со стороны украинских банков привел к тому, что он внезапно начал дорожать по отношению к гривне, несмотря на его падение относительно многих других мировых валют. В конце июля 2009г обменный курс достиг отметки в  8,25 гривен за доллар США. В 2009 году с целью сглаживания курсовых колебаний НБУ проводил валютные интервенции. Их источником служили международные валютные резервы, сформированные преимущественно в течение 2003-2007 гг. Только на протяжении 11 месяцев 2009г (начиная с февраля, после стремительной девальвации гривны) НБУ потратил более 10 млрд. долларов для обеспечения плавности текущих изменений.

Украина привлекает спекулятивный капитал высокими процентными ставками. В марте-июле 2010г, всего за пять месяцев, объем монетарной базы вырос на 17,4% - до 224 млрд. грн. (для сравнения: за весь 2009 год монетарная база увеличилась всего на 4,4%). Украина столкнулась с проблемой излишка свободных денег. В июне–июле 2010г сумма средств на транзитных и корреспондентских счетах достигла небывалого объема – 34 млрд. грн. Это примерно в полтора раза больше уровня 2009–2010 годов (15–21 млрд. грн.). По состоянию на конец сентября 2011г денежная база равнялась 234,4 млрд. грн., а международные резервы – почти 34,95 млрд. долл. США [1]. Прирост монетарной базы по сравнению с январем 2011 года составил 5,7%, что является приемлемым показателем.

Несмотря на это, официальный курс гривны по итогам 2010г укрепился по отношению ко всем трем основным для Украины валютам: доллару США, евро и российскому рублю. В октябре 2011 года имело место укрепление как гривны, так и доллара США относительно валют многих стран мира – российского рубля, евро, английского фунта и других. Однако причиной этого послужило вовсе не укрепление национальной экономики, а падение доллара США, пока еще ведущей мировой валюты.

В 2011г в украинской экономике продолжали доминировать неблагоприятные тенденции. Негативное сальдо внешней торговли в январе составило 5509,6 млн. долл. США, что в 2,3 раза превышает показатель соответствующего периода 2010г. Дальнейшее ухудшение торгового баланса в июле и августе 2011 года привело к росту давления на гривну.

По всем признакам (спрос со стороны нерезидентов, ликвидность и объем рынка, склонность к обесценению) гривна является внутренней валютой, поэтому ее поведение и механизм курсообразования отличны от механизмов, свойственных устойчивым международным валютам.

Главная особенность, влияющая на курсообразование в Украине, - это зависимость гривны от доллара, подтверждением которой является уровень долларизации и валютная структура долговых обязательств (рис.2).

Рис.2. Динамика уровня долларизации денежной массы, депозитов и кредитов  в  Украине по состоянию на 1.01 2007-1.01.2011гг [1]

Показательным является уровень долларизации депозитов, достигший пика по состоянию на январь 2010г (51,36%) и снизившийся в 2011 году до 44,01% (во многом в связи с ограничительной политикой НБУ). Согласно нормам финансовой безопасности, пороговое значение этого критерия не должно превышать 25% [3]. Недопустим с точки зрения валютной безопасности и удельный вес долларового долга – 72,8% (по состоянию на 01.07.2012) [1], евро – 10,4%, в то время как долг в гривне составляет всего лишь 2,2%. Данные показатели в целом свидетельствуют об обширности осуществляемых в иностранной валюте операций и недоверии экономических агентов к национальной валюте, причем не только хозяйствующих субъектов, но и домохозяйств. Недоверие к банковской системе вылилось более чем в 50 млрд. уведенных в тень долларов, что подрывает и без того нестабильную гривну.

Среди указываемых в научной литературе факторов, влияющих на валютный курс, долларизация, как правило, не выделяется отдельно. Но, по нашему мнению, говоря о курсе гривны в системе взаимосвязей с другими экономическими показателями, вполне целесообразно выделять долларизацию в качестве самостоятельного фактора, поскольку она отображает степень зависимости от иностранной валюты. Эта зависимость имеет первостепенное значение для характеристики финансовой независимости государства.

Финансовая независимость является одним из определяющих факторов финансовой безопасности. Говоря о финансовой независимости, имеют в виду прежде всего такие показатели, как размер внешней финансовой помощи со  стороны международных организаций и институтов, других государств, объем иностранных инвестиций в национальную экономику. Исходя из этого, финансовую независимость государства можно определить как способность государства обеспечить себя финансовыми ресурсами для покрытия внешних и внутренних обязательств без ущерба для финансовой безопасности в целом. Иными словами, финансовая независимость характеризует платежеспособность государства.

Рассмотрим основные факторы, оказывающие влияние на финансовую независимость Украины на современном этапе. Зависимость гривны от доллара привела  к тому, что гривна во многом «подражает» американской валюте. Падение доллара влечет за собой падение гривны, что и произошло во время финансового кризиса 2008-2010гг. Именно Украина стала «лидером» в рейтингах стран, наиболее подверженных рискам дефолта. Любой дисбаланс в мировой экономике может привести к еще более глубокому падению и новым девальвационным процессам на национальном валютном рынке.

Необходимость внешних займов обусловлена дефицитом бюджета и платежного баланса, а они, в свою очередь, вызваны структурными перекосами украинской экономики. Существует двусторонняя связь между стабильностью гривны и внешним долгом. Сохранение сложившейся тенденции падения гривны вызывает нарастание трудностей с обслуживанием внешнего долга: значительную часть ВВП, темпы роста которого невысоки, Украине придется выплачивать иностранным кредиторам. По итогам 2011г, валовой вешний долг составил 123,4 млрд. долл. США (табл. 1), или 76,4% ВВП.

Согласно одному из критериев безопасности, объем международных резервов должен составлять не менее 100% краткосрочного долга страны по остаточному сроку погашения [4].

Таблица 1 [4].

Динамика некоторых показателей внешнего долга Украины.

Как видно из таблицы 1, международные резервы были близки к указанному показателю только в 2005 году. Текущее же соотношение – 47,8% - представляет собой угрозу финансовой независимости Украины.

Для финансовой независимости Украины представляет опасность рост доли иностранного капитала в стратегически важных отраслях, в частности, в банковской сфере. Доля иностранного капитала в украинской банковской системе по итогам 2011г составила 40,6% (при допустимом пороге в 30%) или 55 банков из всех 176 работающих, 20 из них – со 100%-ным иностранным капиталом.

Такой показатель инвестиционной безопасности, как отношение прироста иностранного капитала к ВВП, хорошо характеризует участие иностранных инвестиций в национальной экономике. Данный показатель в период с 2004 по 2011гг почти всегда (кроме 2007г – 10,46%) находился в пределах нормы – 5-10%, а начиная с кризисного 2008 года и далее - снизился почти в 2 раза [1]. Однако этот факт сложно назвать положительным, так как его связь с падением инвестиционной активности и вытекающим из нее спадом экономики очевидна.

Таким образом, состояние проанализированных факторов говорит о нарастающих угрозах финансовой безопасности Украины и финансовой независимости в частности. В пользу возможной девальвации гривны свидетельствуют такие факторы, как недоступность международного рынка капитала, высокие долговые обязательства, потеря конкурентоспособности экспортоориентированных отраслей и снижение мирового спроса на их продукцию, неполучение двух траншей кредита от МВФ.

С другой стороны, обесценению гривны противостоят достаточно высокие золотовалютные резервы НБУ, укрепление валют стран – основных торговых партнеров Украины (российского рубля, турецкой лиры), улучшение динамики аграрного экспорта. Не последнюю роль играет желание правительства поддержать стабильную гривну накануне парламентских выборов 2012г.

Однако, несмотря на то, что девальвация гривны рассматривается преимущественно как явление негативное, целесообразность установления того или иного валютного курса, ориентации на слабую или сильную гривну остается предметом дискуссий. Значительное обесценение гривны с начала ее существования и до сегодняшнего дня выгодно экспортерам, так как поддерживает традиционные экспортные отрасли с их более чем на 70-80% устаревшими производственными фондами. В менее выгодном положении находятся кредиторы и импортеры, хотя последним слабая гривна не помешала в разы нарастить объемы импорта в долларовом эквиваленте.

Согласно политике «инфляционного таргетирования» (гибкий обменный курс с опорой на стихию рынка) [6], финансовая и макроэкономическая нестабильность вызваны высокой инфляцией и привязкой гривны к доллару США. По диагностике же «голландской болезни» (то есть критической зависимости от нескольких экспортных отраслей), курсовая политика НБУ остается одним из немногих противодействий сырьевому коллапсу Украины. Именно привязка к слабеющему доллару годами сдерживала усиление гривны вопреки критическому объему внешних заимствований и деградации производства [3]. К девальвации, помимо высокой (и, очевидно, частично замалчиваемой инфляции) подталкивают еще и валютные войны. Дополнительные предпосылки для девальвации создает активизация потребительского импорта, которая подогревается кредитованием населения. В конечном счете, это может привести к повторению сценария 2008 года. Исходя из этих рассуждений, комфортный для украинской экономики валютный курс находится в диапазоне 11-14 гривен за доллар, а в случае более быстрого инфляционного обесценения гривны по отношению к доллару и евро гривна должна девальвировать и дальше.

Действительно, укрепление гривны приводит  к росту импорта из развитых стран, а значит, к повышению внутренних цен и еще большему раскручиванию маховика инфляции. Обвал гривны в 1998-1999гг стал подспорьем для украинских производителей. Его влияние ощущалось на протяжении нескольких лет, а начиная с 2005 года, торговое сальдо снова стало отрицательным. Сейчас наблюдается та же тенденция: отрицательное сальдо увеличивается. Выходом, по мнению сторонников слабой гривны, могла бы стать плавная девальвация. С другой стороны, слабая валюта благотворно влияет на экономику и дает конкурентные преимущества, но лишь в краткосрочном периоде. Украина не настолько самодостаточна, чтобы опираться только на экспорт.  Перспективы украинского экспорта сомнительны, особенно в свете дилеммы «ЕС – Россия». Конкурентоспособность национального производителя остается недостаточно высокой. Украину с ее устаревшими производственными фондами вытесняют даже из традиционных ниш. Слабая же гривна повысит цены на импорт, который в ближайшей перспективе, очевидно, будет и далее превышать экспорт.

Большинство производственных циклов в Украине имеют опирающиеся на импорт звенья, поэтому нельзя однозначно утверждать, что девальвация оказывает исключительно благоприятное влияние на экономику Украины. В то же время как укрепление гривны снизит издержки экспортеров и, при выдержанном балансе, перекроет ее отрицательные эффекты в национальном масштабе.

Наконец, следует отметить, что слабая гривна не только предоставляет курсовые преимущества многим украинским производителям (вопрос о том, в какой степени это связано с лоббированием экспортеров и в какой – с реальными экономическими предпосылками, остается открытым), но и лишает их стимула развиваться в направлении модернизации и внедрения инноваций.

Таким образом, динамика гривны, реальная стоимость которой снизилась практически в 5 раз,  типична для валюты государства с незрелыми рыночными отношениями.  За годы своего функционирования в качестве национальной денежной единицы гривна дважды (1998-1999гг и 2008г) демонстрировала рекордные падения. По нашему мнению, это во многом объясняется сугубо внутренними проблемами национальной экономики, а неустойчивость гривны является их следствием.

На наш взгляд, необходимость диверсификации валютного рынка и реабилитации гривны несомненна, но ей должны предшествовать более глубокие преобразования (прежде всего, модернизация производственных фондов). Пытаясь решить вопрос конкурентоспособности национального производителя методами валютного регулирования, можно устранить лишь симптомы, причем только в краткосрочном периоде.

В ближайшей же перспективе расширение диапазона курсовых колебаний представляется оправданной мерой постепенного «обособления» гривны. Аргументы о неготовности Украины к такому шагу звучат рационально, но высокая степень долларизации и зависимости от иностранного капитала в стратегически важных сферах несут в себе, по нашему мнению, куда большие риски.

Проблема формирования валютного курса в Украине актуальна в условиях длительной макроэкономической нестабильности как сама по себе, так и в непосредственной связи с финансовой безопасностью. Будучи производной множества экономических и неэкономических факторов, валютный курс опосредует их влияние на финансовую независимость государства, и в то же время сам влияет на экономические показатели.

Понятие финансовой независимости недостаточно широко освещено в литературе и встречается преимущественно в контексте финансовой безопасности. Разработка индикаторов финансовой независимости и их критических значений принципиально важна для оценки самодостаточности национальной финансовой системы.

Литература:

1. Національний банк України. Статистика. - [електронний ресурс]/Національний банк України. – 6.11.2011. - режим доступу: http://www.bank.gov.ua/

2. Береславська О.  Актуальні проблеми курсової політики України. - Вестник НБУ, №2. - 2010г. – с.16-20.

3. Індикатори та порогові значення індикаторів для нормалізації показників за першим методом нормування. - [електронний ресурс]/ Мінистерство економічного розвитку та торгівлі України. – 10.02.2011. - режим доступу: http://www.me.gov.ua/file/link/98071/file/Dodatok1.doc

4. Нідзельська І.А. Вплив валютного регулювання на розвиток вітчизняної економіки. -  Фінанси України. – 2010, № 2. – с.83-88.

5. Владимир О. Особливості регулювання валютних відносин з боку держави та національного банку України: реалії сьогодення та шляхи оптимізації/ О.Владимир // Галицький економічний вісник. - 2010. -№3(28). -  с.174 – 184.

6. Куцик П.О., Львівська К.А. Регулювання валютного курсу та його оптимальний режим для України. – Науковий вісник НЛТУ України. – 2011. – Вип.21.3. – с.157-163.