Котилко В.В., Грицюк Т.В.

Венчурный бизнес в СНГ и России

Аннотация. Охарактеризованы возможности дальнейшего развития и стимулирования экономики страны. Охарактеризованы возможности применения инструментов срочных сделок и операции с инструментами срочных сделок. Охарактеризованы инструменты и методов финансовых риск-операция с инструментами срочных сделок, длительных срочных сделок и возможности управления финансовыми рисками сделок.

Общая характеристика рисков, угроз и кризисных ситуаций на пространстве СНГ

В общем виде под риском понимается неопределенность, связанная с принятием решений, реализация которых происходит только с течением  времени.

Риск включает возможность появления экономических, социальных, экологических и политических опасностей, связанных деятельностью юридических и физических лиц, а также в целом отдельных министерств и их объединений, оцениваемых вероятностью появления черезвычайных  последствий (ущерба).

Применительно к Содружеству риск характеризует вероятность наступления  событий в ходе выполнения договорных взаимных обязательств во внешнеэкономической деятельности, реализации совместных  программ и долгосрочных проектов.

В этой связи следует различать функции рисков - стимулирующие it защитные.

Под стимулирующей функцией риска понимают решение, основанное на инвестиционно- инновационных мероприятиях (совместные проекты на пространстве СНГ).

Защитная функция риска, связана с защитой внутреннего рынка от экспорта товаров, производящихся в данной стране и составляющую значительную долю в доходной части бюджета страны (исследование проблем, связанных с  таможенно-тарифным регулированием).

Противоречивость риска выражается в том, что, с одной стороны,  заключая соглашения, договора или утверждая совместные программы  члены Содружества усиливают интеграционные процессы внутри СНГ, а, с  принятое несвоевременное (или с опозданием)  решение в  условиях неполной исходной информации (или большой доли  неопределенности) может в ситуации риска (как это было между Россией и Украиной в связи с Крымом) привести к кризисной ситуации и нанести перо двусторонним или многосторонним межгосударственным

Альтернативность ориентирует на необходимость выбора из нескольких возможных вариантов. Например, продолжать использовать в качестве транзита газо- и нефтепроводы только на территорию Украины или использовать возможности  Беларуси.

Риск рассматривают также в качестве способа снятия неопределенности. Особенно этот метод эффективен, когда кризисная ситуация только возникает и ее можно быстро разрешить в результате неординарного, быстрого решения и своевременного вмешательства с целью погашения назревающего конфликта.

По аналогии с «предпринимательским риском» риск на пространстве СНГ можно связывать с доходной частью бюджетов или с величиной роста, (сохранения) важнейших макроэкономических показателей и оптимизации их структуры. В качестве критериев следует рассматривать:  1) размер ожидаемых доходов, роста макроэкономических показателей товарооборота от внешнеэкономической деятельности, и 2) величины возможных колебаний (темпов роста, темпов прироста, роста ВРП на д\п населения, сокращения потерь и т.п.).

В отличие от «рисков предприятий», проявляющихся в виде преимущественно финансовых потерь., «риск на пространстве СНГ» боле емкое комплексное понятие, которое охватывает геополитически экономическую, финансовую, оборонную, социальную, экологическую инвестиционно-инновационную, научно-техническую, транспортную, региональную техногенную и иную опасность.

Применительно к понятию «риски на пространстве СНГ», в первую очередь, следует выделить такие их виды, как:

• инфляционный риск (риск обесценения доходов инвестиционных проектов с учетом роста инфляции);

• риск не возврата кредитов;

• риск изменения процентной ставки;

• риск валютный (изменение валютного курса);

• риск изменения структуры производства, влияющий на уровне кооперационных связей;

• риск политики приватизации (когда основные объект оказываются в руках иностранных государств);

• риск участия в проектах, противоречащих интересам РФ.

В данной научно-исследовательской работе под экономических кризисными ситуациями понимается такое состояние экономики стран СНГ (по отраслям, регионам и сферам деятельности), которое требует принятия управленческого решения в среднесрочной и долгосрочно; перспективе с целью повышения уровня экономической безопасности России, экономической безопасности в регионе (России, Белоруссии, Украины) и других стран Содружества[1].

В общем виде кризисные ситуации в экономике СНГ можно характеризовать по; широте охвата, уровню экономического взаимодействия, причинам возникновения, масштабам воздействия; срокам воздействия и возможностям преодоления кризисов.

Так, по широте охвата кризисные ситуации можно разделить на:

а) отдельные, возникающие эпизодически, не имеющие влияния на все пространство СНГ;

б) и как правило,  они влияют на ситуацию либо внутри государства, либо на границе государств СНГ (конфликт между  РФ и Украиной по поводу Тузлы);

Методы оценки рисков и угроз на пространстве СНГ

Риски и угрозы на пространстве СНГ оказывают влияние на моделирование и прогнозирование развития внешней торговли и формирования макроэкономических показателей всех стран СНГ. Поэтому они должны быть учтены в ходе разработки сценариев развития ситуации в странах Содружества. Финансовая безопасность и методы оценки рисков  по степени их активности обусловлены уязвимостью стран в связи с постоянными изменениями конъюнктуры и колебаниями цен нефти на мировом рынке.

• Неурегулированность внешнеторговых отношений России со странами СНГ в гаможенно-гарифных сферах, необоснованная конкуренция и протекционизм на мировом рынке создают прямые угрозы стабильности развития экономики стран Содружества, и снижает их уровень безопасности.

• Потери ресурсного потенциала стран Содружества создают угрозу сохранения национальных интересов в области экономики СНГ и, прежде всего функционирования военно-промышленного комплекса.

Применяемые для разных объектов и уровней управления социально-экономическими процессами методы оценки рисков и угроз можно сгруппировать в семь блоков.

I блок: методы оценки рисков и угроз системы внешних и внутренних факторов риска внешнеэкономической деятельности ( предприятий, объединений, отраслей, субъектов, государств) с позиций их состояния, динамики и устойчивости;

II блок: методы оценки материальных, финансовых, трудовых, инвестиционных и экологических потерь, которые несет та или иная

страна СНГ;

III блок: методы оценки различных факторов-рисков с позиций сочетания и возможного получения синергетического эффекта.

IV блок: методы, связанные с созданием специальной информационной базой, позволяющей своевременно определить новые риски и скрытые (потенциальные) угрозы;

V блок: методы оценки предпринимательского риска, учитывающие три группы факторов: социально-политические; внутриэкономические и внешнеэкономические факторы;

VI блок: методы оценки инвестиционного климата, опирающиеся на систему оценок, включающую:  уровень инвестиционной привлекательности, уровень инвестиционного потенциала и уровень, инвестиционного риска;

VII блок: методы, позволяющие сопоставить факторы-риски, оценить способность, страны адаптироваться к изменяющимся условиям, эффективности управления, выявить оценки рисков, а также разработать сценарии развития интеграционных процессов на пространстве СНГ.

Оценка внешних и внутренних «факторов-рисков» [2](I блок методов)

Риски появляются во всех сложных системах, испытывающих, как внешнее, так и внутреннее воздействие.

Внешние риски зависят от геополитических факторов, которые оказывают влияние на устойчивость СНГ в целом, каждого государства в сдельности, а также различных региональных союзов и объединений.

Так, желание Узбекистана вступить в ЕврАзЭС вызвано, в значительной мере возможностью на выгодных условиях решить проблемы транспортировки хлопка через страны СНГ на более выгодных условиях (чем предлагалось ранее). Российская текстильная промышленность на территории Узбекистана понесла прямые убытки от прекращения поставок хлопка из Узбекистана.

Торгово-экономическое сотрудничество государств-участников СНГ,. «третьими» странами также влияет на риски и угрозы. На долю «третьих» стран приходится более 80% экспорта и около 63% импорта /гран Содружества. Например, наметившиеся потери от снижения цен в OOI г. на сырую нефть, продукты ее переработки были компенсированы ростом физических объемов экспорта этих товаров в страны дальнего зарубежья.

Экспорт несырьевых товаров косвенно связан с показателем  конкурентоспособности, а рост экспорта сырья в «третьи» страны может нести ущерб поставкам внутри стран СНГ.

Зависимость отдельных стран от поставок сырья из России может уменьшаться путем различных сценариев поведения.

Так,  в  Республике Беларусь доля природного газа  в  топливном шансе концерна «Белэнерго» составляет 95,4%. В настоящее время идет наращивание потребления природного газа как в целом по республике, так в электроэнергетике. Сейчас сравнение цен и теплотворности газа и '.нута при снижении определяется в пользу газа. Однако, динамика роста цен на природный газ опережает рост цен на нефть и к 2015 г. будет различно, что сжигать на электростанциях - газ или мазут.

Ценовой фактор, рост объемов импорта и переработки нефти приведет к тому, что в республике доля газа в топливном балансе может уменьшиться вдвое, что позволит ликвидировать сложившуюся кризисную ситуацию и довести этот индикатор до нормального показателя.

В настоящее время различными научными школами предлагаются шкалы  оценки внешней среды, уровня нестабильности, уровня востребованности продукции, а также оценки финансовых рисков, защищенности привлеченного капитала.

Методика оценки состояния и сложности внешней среды (см. работы  Ильенковой Н.Д. и др.) заключается в следующем.

На I этапе определяется число элементов, описывающих локальную внешнюю среду, характеризуется уровень ее сложности с тем, чтобы своевременно определить процесс усложнения внешних условий. При этом используется следующая формула:

Lс =  Σ е

где Lс  уровень сложности; е - элемент, характеризующий сложность внешней среды. Отсюда следует, что чем выше сложность, тем больше Lс.   Сравнение полученной величины за предыдущий период повьют, уровень неопределенности, а также рискованности принимаемых решений.

Уровень стабильности (Ls) и уровень нестабильности (I ,,, определяется следующим образом:

Σеs * 100% Σеins* 100% Σеa + Σеd

Ls= Σе Lins = Σе Lins  = Σе

Ls + Lins = 100%

где - Σs число элементов, стабильных в анализируемом периоде времени;

Σеins - число элементов, нестабильных в анализируемом периоде времени

Σеa - число элементов,  появляющихся,  новых  в течение  изучаемом периода времени;

Σеd - число элементов сложности, исчезнувших за анализируемый период времени;

Σе - совокупность элементов сложности, характеризующих внешнюю среду предприятия, отрасли, страны.

Исходя из этих формул получается, чем меньше Ls, тем больше Lins возрастающее значение внешних рисков для деятельности предприми задействованных во внешнеэкономической деятельности.

Система внутренних  факторов риска предприятия  включает. правило пять групп рисков: риски разделения труда, риски технологического уровня, риски по видам ресурсов, риски функций управления, риски финансовые[3].

Первые четыре группы рисков наиболее ярко себя проявляют и когда ожидается появление риска невостребованности продукции. Этот риск обычно анализируют по факторам производства, выражающимся  следующими показателями:

• наличие  работников  определенной квалификации  (по  категориям персонала);

• показатели, характеризующие распределение рабочего времени:

• качество производственного потенциала (возрастной состав основных фондов, степень морального износа, надежность работы оборудования), в  том числе  в  разрезе группы производственных основных фондов;

• режим использования производственного потенциала (в зависимости от предприятия и условий вне предприятия);

• производственные оборотные фонды (вид материала, отходы производства, цена единицы материальных ресурсов, закупки). Например, риск невостребованности продукции с позиции трудовых факторов выражается следующей формулой:

Современное состояние и перспективы развития мирового рынка

наукоемкой продукции[4]

Ситуация на мировом рынке наукоемкой продукции определяется уровнем и динамикой развития высокотехнологичных секторов, которые отличаются в основных странах-экспортерах высокими темпами роста и стимулируют развитие смежных отраслей промышленности и производств. Существует стандартная международная торговая классификация (SITC), согласно которой в группу ключевых технологий входят 16 наукоемких продуктов. Среди них - радиоактивные материалы, фармацевтическая продукция, оборудование для автоматизированной обработки информации, полупроводниковые устройства, телекоммуникационное оборудование, аэрокосмическая и медицинская техника и др. В группу технологий высокого уровня включен 41 вид продуктов (в том числе продукция автомобилестроения, машиностроения, электротехнической, химической промышленности и др.), которые рассчитаны на массового потребителя. В то же время при рассмотрении проблем рынка наукоемкой продукции ряд ведущих исследовательских зарубежных центров (например, Национальный научный фонд США) не используют научно обоснованные критерии для выделения высокотехнологичных отраслей, определяя их номенклатуру произвольно.

В России перечень наукоемких, высокотехнологичных отраслей и производств был разработан на основе передового опыта РФ и опыта наиболее развитых стран  и Он включает большую часть отраслей машиностроения, химическую, микробиологическую и медицинскую промышленность. Перечень наукоемких отраслей и производств не может быть стабильным длительное время и требует периодического пересмотра на основе новых достижений науки и техники[5]. Тенденции развития наукоемких отраслей за рубежом имели ряд особенностей. Развитие наукоемких комплексов промышленности в последние десятилетия влияло на ситуацию в мировой экономике и место конкретных стран в мировом хозяйстве и системе международного разделения труда. В целом в структуре мировой экономики наметились две основные тенденции: увеличение доли наукоемких секторов за счет сокращения доли отраслей, в меньшей степени использующих высококвалифицированный персонал; опережающий рост сектора наукоемких услуг. Именно услуги по продвижению высоких технологий стали движущей силой экономического роста в большинстве стран и играют всевозрастающую роль при внедрении инноваций в промышленность[6]. По образному выражению немецких специалистов, страны, входящие в Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), находятся на пути превращения "в общество наукоемких услуг". Конкурентоспособность компаний обрабатывающей промышленности уже определяется не просто конкурентоспособностью выпускаемой ими продукции, а совокупностью продукции и пакета услуг (программное обеспечение, техническое обслуживание, обучение, логистика, планирование и т. д.).

За период 2009-2015 гг. доля обрабатывающих отраслей промышленности в ВВП ведущих стран ОЭСР снизилась с 21 до 18%, а доля услуг, напротив, выросла с 67 до 72%, причем в основном за счет наукоемких, доля которых в ВВП увеличилась с 21 до 25%. Большой наукоемкий промышленный сектор имеют Германия, Япония, Финляндия и Корея.

В условиях формирования интегрированного мирового рынка наукоемких товаров и услуг за отдельными странами закрепляется определенная специализация, отражающая преимущественное развитие ключевых технологий или технологий высокого уровня в данной стране. При этом страны ОЭСР испытывают всевозрастающую конкуренцию со стороны стран с развивающейся экономикой и пытаются занять пока еще свободные ниши, выпуская более качественную и сложную продукцию или формируя новые наукоемкие отрасли на базе достижений пограничных направлений науки. Для современного этапа развития международного разделения труда характерно не только формирование транснациональных производственных структур, основанных на кооперационных связях, но и формирование единого мирового научно-технического пространства. В соответствии с новой техноиндустриальной концепцией глобальная система производства стремится структурироваться «ак мозаика гибких, специализированных и саморегулируемых локальных систем, поддерживающих между собой отношения обмена в рамках комплексных сетей»[7]. Объединение предприятий в сети - процесс не новый, но нынешнее его отличие заключается в том, что каждое стратегическое решение, как правило, приводит к изменению внутреннего функционирования самого предприятия и параллельно с этим вынуждает его менять систему своих внешних связей (укреплять или прерывать контакты с традиционными партнерами, искать новых и т. д.). Таким образом, успех предприятия тесно связан с конкурентоспособностью его контрагентов, характером и качеством связей с ними.

Практически все крупные производители высокотехнологичного оборудования в мире сами не производят свои изделия полностью (иногда лишь на 20-30%). Многие из них реализуют модель аутсорсинга, когда часть бизнеса, в том числе и производство, передается на контрактной основе сторонним подрядчикам. В настоящее время наиболее используемой в высокотехнологичных областях экономики считается цепочка от ODM (original design manufacturer -разработчик изделия или дизайна) к OEM (original equipment manufacturer -производитель изделия, имеющий торговую марку или бренд) и затем к СЕМ (contract equipment manufacturer контрактный производитель изделия, работающий под торговой маркой заказчика, OEM). В этой цепочке наибольшие прибыли получает OEM, хотя большая часть реального производства передана контрактному производителю. Если на начальном этапе аутсорсинг использовался лишь при промышленном производстве, то в последнее время крупные западные корпорации все чаще перемещают за рубеж свою научно-исследовательскую деятельность. Аутсорсинг венчурного бизнеса в настоящее время затронул практически все сектора экономики. Национальные инновационно-венчурные системы на международном уровне интегрируются в глобальные инновационные сети. В последние годы транснациональные корпорации открывают центры исследований и разработок также в крупнейших городах России (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Новосибирск), причем российских специалистов в основном используют на стадии исследований и разработок. Транснациональные корпорации в нашей стране работают преимущественно в секторах ИТ и электронике (Intel, Motorola, Sun), аэрокосмической промышленности (Boeing, Airbus) и нефтедобычи (Schlumberger). По мнению ряда аналитиков, в мире постепенно формируется новый тип разделения труда:  ведущие западные страны будут фокусировать свое внимание на направлении НИР, НИОКР и инноваций,  а работу по воплощению концепции в реальный продукт или услугу возьмут на себя другие страны.

национальной экономики

Конкурентоспособность компаний можно рассматривать с точки зрения наиболее эффективного использования имеющихся у них трудовых, материальных и финансовых активов для производства какого-либо товара или услуги с наименьшими издержками. Однако в настоящее время конкурентоспособность и эффективность все больше определяются способностью к инновациям, проведению научных исследований, продвижению на рынок новых товаров, улучшению качества уже существующих продуктов. Вместе с тем следует учитывать, что хотя компании и являются основным источником инноваций, инновационный процесс все же зависит от целого ряда факторов, находящихся вне сферы их влияния. Огромное воздействие на процесс коммерциализации технологий и появления нового товара или услуги оказывают социальные и экономические условия. В каждой стране они имеют свои особенности, поэтому инновационные системы, создаваемые в каждой отдельной стране, получили название национальных[8].

Одной из наиболее эффективных является инновационная система США, для которой характерны: огромные по сравнению с другими странами расходы на НИОКР; государственное финансирование значительной части расходов на НИОКР; защита интеллектуальной собственности в рамках государственной инновационной политики (стимулирование активного патентования); большая доля венчурного капитала в общем объеме финансирования НИОКР; тесные взаимосвязи между компаниями и университетами.

Финансирование НИОКР в США осуществляется промышленными корпорациями (свыше 100 млрд. долл. в год), другими частными организациями и администрацией США.

Европейские политики весьма озабочены своим отставанием от США в области инноваций. Расходы на НИОКР в странах ЕС значительно ниже, чем в Соединенных Штатах (табл. 1). Кроме того, Европа столкнулась с теми же проблемами, которые волнуют и Россию. Это отсутствие финансовых возможностей для инвестиций в НИОКР у средних и мелких компаний, которым доступ к банковским кредитам почти закрыт, и "утечка" квалифицированных ученых и исследователей в США, где созданы лучшие условия для проведения исследований и карьерного роста. Так, согласно оценкам, в настоящее время около 20 тыс. немецких исследователей с докторской степенью работают в Соединенных Штатах.

Расходы на НИОКР в мире в 2012 г. (в % ВВП)

Примечание: по данным ОЭСР.

Весной 2010 г. на встрече на высшем уровне ЕС в Лиссабоне была поставлена цель за 10 лет превратить Европу в наиболее быстро растущее экономическое пространство. Ключевую роль в ее достижении должно сыграть осуществление европейской исследовательской программы. В рамках Барселонского соглашения 2002 г. и 2012г. главы государств и правительств конкретизировали намеченную цель, поставив задачу повышения финансирования НИОКР с 1,9 до 3% ВВП к 2014 г., что приблизительно соответствует уровню США (2,8%) и Японии (свыше 3%).

Европейские государства играют активную роль в процессе формирования инновационных систем национального и регионального уровней. Политическое руководство Великобритании, Франции, Германии в последние годы выдвигает различного рода инициативы по улучшению инновационного «шмата в своих странах». К их числу можно отнести создание Совета по технологической стратегии и Центра поддержки инноваций в Великобритании, Национальное научное агентство и Национальное агентство промышленных инноваций во Франции.

Потеря промышленных рынков стран бывшего социалистического лагеря и выход российских товаров на мировой рынок выявили низкую конкурентоспособность отечественных Технологий и наукоемкой продукции. В период реформирования экономики Цитологическое отставание России продолжало нарастать. В стране так и не была создана целостная система государственного стимулирования высокотехнологичных производств. Не  было принято ни одного документа, который позволял бы с учетом требований ВТО увеличивать отечественные поставки машин и оборудования на мировой рынок. В результате российский экспорт приобрел ярко выраженный сырьевой характер. В 2014 г. удельный вес основных видов топливно-энергетических ресурсов и металлов составит около 70% экспортных поставок. На машины и оборудование, доля которых в последние 3 года неуклонно снижалась, пришлось лишь 7,8% экспорта (табл. 2), тогда как в США этот показатель доходил до 48%, Германии - до 50, Японии - до 70%. В экспорте в страны дальнего зарубежья удельный вес машин и оборудования составил 5,5 против 7,1% в 2003 г. и 7,9% в 2002 г. Даже в 1994 г. (год полной дезорганизации экономики) указанный показатель был выше, чем в 2004 г. (6,5%). При этом из 8,4 млрд. долл. - стоимость поставленного в дальнее зарубежье машин и оборудования - большая часть пришлась на военную технику. С учетом того, что на долю стран СНГ приходится менее 1 % поставок вооружений, экспорт продукции гражданского машиностроения в страны дальнего зарубежья останется на уровне 2013 г. (3 млрд. долл.). Если же учитывать рост издержек, то согласно оценкам экспертов доходы российских компаний от этого экспорта сократились.

Таблица 2

Динамика российского экспорта машин и оборудования  в период 1997-2014 гг.

(в млрд. долл., в текущих ценах)

Примечание: по данным Госкомстата РФ, Федеральной службы статистики РФ, таможенной статистика России.

Оценка экспортных  возможностей российских  наукоемких отраслей. Хотя и чрезвычайно слабо представленная на мировом  рынке

высокотехнологичной продукции, Россия в принципе обладает рядом наукоемких технологий, с которыми может на него выйти. Так, она является серьезным конкурентом на рынке ядерных технологий, боевой авиации, космической техники и услуг, некоторых видов электронной промышленности.

Самая значительная часть научно-технического потенциала России была сосредоточена в оборонно-промышленном комплексе (ОПК), который в 1990-е годы распался на подотрасли и производства, пытавшиеся самостоятельно выжить в новых экономических условиях. Объединение этих отраслей началось 2013 году. Наиболее развитым наукоемким отраслям авиационной и ракетно-космической промышленности, сделать это удалось, причем исключительно благодаря экспорту вооружений и военной техники (ВВТ) и международным космическим программам. В то же время из-за отсутствия соответствующего финансирования эти отрасли постепенно утрачивают свой технологический потенциал, теряют квалифицированные кадры.

Положение России на рынке ВВТ в ближайшей перспективе может ухудшиться в силу ряда причин: развертывания собственных военных программ в странах - традиционных партнерах (Китай и Индия), появления нового поколения военной техники, изменения внешнеполитической ситуации. Как считает руководство «Рособоронэкспорта», Россия подходит к потолку объемов военно-технического сотрудничества (ВТС), который оценивается 5-6 млрд. долл. Согласно имеющимся оценкам в ближайшие 3-5 лет будет исчерпан задел оборонных НИОКР, сформированный еще в 1970-1980 гг. При этом создание новых разработок и технологий существенно запаздывает даже в тех сегментах высоких технологий, которые ориентируются на внешний спрос. Непростая ситуация складывается и в российской космической отрасли. В 2010-е г.г. активное участие ведущих российских космических предприятий в международных проектах (Sea Launch,MKC, STARSEM) способствовало их «Выживанию, несмотря на постоянно возникающие проблемы с государственным финансированием. По оценке «Роскосмоса», за последние 4 года недофинансирование российской космонавтики составило около 3 млрд. руб. И если в ближайшее время ситуация не изменится кардинально, то большинство перспективных программ, в том числе и военных, «Роскосмос» вынужден будет свернуть. По объему финансирования гражданских космических программ наша страна примерно находится на уровне Индии. В 2012 г. на космические программы было потрачено около 600 млн. долл. Это почти в 5 раз меньше расходов на космос в Японии и в 25 раз - расходов США. Располагая значительным научно-техническим потенциалом, Россия в наибольшей степени (благодаря интеграции с европейскими и американскими аэрокосмическими фирмами) представлена на рынке пусковых услуг. Однако доля этого сегмента в общем объеме мирового рынка космических услуг невелика и составляет менее 4%. На более емком рынке услуг, предоставляемых операторами спутниковой связи, а также рынке космических аппаратов и наземного оборудования

Управление финансовыми рисками и экономическим системами  РФ и СНГ

При исследовании российского фондового рынка с использованием различных методов исследования и анализа статистических данных (регрессионный анализ. Корреляционный анализ, многомерное шкалирование, сравнение средних, кластерный анализ), дополнение экспертным опросом обнаружены признаки аномалий (таблица1).

Признаков других исследованных аномалий на российском рынке обнаружено не было. В частности не проявлялся» эффект января», «эффект предновогоднего ралли», «обратный эффект августа», «эффект размера», «эффект моментум», «эффект аутсайдера», «эффект дивидентов», «Эффект дививентурное проявление в ациях».

Примером является мелкосерийное номенклатурное производство праздничных автомобилей и автомобилей выходного дня для праздничных и развлекательных поездок по городу типа «Ока», Колибри». «Воробей» «Тойота-супер- мини» на базе отечественных заводов супергигантив «КАМАЗ» и КАМАЗ в регионах России.

Однако проведенный анализ показал, что нельзя с большой степенью достоверности утверждать о наличии каких-либо аномалий  на Российском фондовом рынке. Это связано с тем, что

проявление аномалий подавлено  факторами, являющимися доминирующими  для российского рынка ценных бумаг ( например,  зависимость от внешних рынков, отсутствие длинных денег, спекулятивный настрой и др.). Если бы можно было зафиксировать влияние всех внешних факторов (кроме аномальных) на цену, то реально построить адекватную модель, которая с высокой степенью вероятности  выявит аномалии их отсутствие на российском фондовом рынке. Однако даже ключевые для российского рынка факторы  ценообразования могут меняться  со временем, являются непрозрачными и неустойчивыми. Поэтому на сегодняшний день не представляется возможным с высокой вероятностью утверждать , что какие –либо аномалии существуют и являются устойчивыми на российском рынке. По результатам исследования зафиксированы только их признаки.  Таким образом , в настоящее время не  представляется возможным рекомендовать  использовать аномалии в торговых стратегиях.

Тем  не менее подчеркнем, что признаки некоторых аномалий наиболее ярко проявились  в настоящем ситуационном исследовании на основе проявления системных признаков проявлении ситуации ан рынке, и инвесторы с допустимым риск-портфелем могут осуществлять  инвестирование, включающее инвестиционные идеи,  включающие инвестиционные идеи, основанные на данных эффектах( таблица2).

Таблица 2.

Наиболее характерные признаки аномалий на российских фондовых рынках

По мере развития российского фондового рынка, ключевые факторы, влияющие на  ценообразование на нем,  будут становиться более устойчивыми и прозрачными. Это позволит с большей степени достоверности исключать их при моделировании процесса ценообразования.  В результате исследования аномалий будут обладать лучшей достоверностью, таким образом, можно с большей вероятностью делать утверждения об наличии и величине.

С другой стороны по мере развития  российского фондового рынка,  будет возрастать его эффективность. Поскольку степень эффективности рынка  обратно пропорциональна  степени влияния аномалий на цену акций, при росте эффективности влияние аномалий будет  снижаться. Таким образом,  прогнозируется увеличение достоверности исследования и снижение силы проявления аномалий. Аномалии которые будут сохранять устойчивость  по мере развития рынка, можно будет с большей  уверенностью рекомендовать  для использования в торговых стратегиях России.

Прогнозные ожидаемые сценарии развития прогноза на металл в странах  ЕС

(по оценкам экспертов ООН и Федерального законодательного собрания России (верхняя палата 2008год) Пред этим металл и спрос на металл

В рамках сценария ООН «Координация международной политики»  темпы роста ВВП составляет в 2011-2015 годах 4,4-5%.  Сценарий основан до достижении эффективной координации макроэкономической политики стран в области управления глобальным дисбалансом ,  сближения темпов роста экономик  развитых и развивающихся стран,  обеспечения экологической устойчивости.  Исходные допущения -  увеличение  государственных инвестиций,  стимулирующих вложения в инфраструктуру  и производство энергии с низким уровнем выброса СО2,  финансовые вложения в развивающиеся страны в целях участия в производстве возобновляемой энергии в развивающиеся страны в целях участия в производстве возобновляемой энергии, экономная диверсификация и адаптация к изменению климата,  обеспечение полного рыночного доступа , развивающихся стран для их экспортных товаров. 

Одним из рынков, совокупность которых и образует рыночную экономику, является финансовый рынок, опосредующий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и аккумулируются в руках тех, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Собственно, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферы производства и услуг. Поэтому, в определенном смысле, финансовый рынок можно назвать начальным звеном процесса воспроизводства.

Финансовый рынок, как и вообще рыночную экономику можно разделить на два сегмента во временном отношении: спотовый и срочный рынок. Спотовый (кассовый) рынок - это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка активов.

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются срочные сделки. представляющие собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Повторюсь, что срочный контракт- это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. Срочный рынок является сложным и развитым организмом, на котором обращается широкий набор различных контрактов. В основе контракта могут лежать различные активы, например, помимо ценных бумаг, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары (в основном сырьевые, с трудом поддающиеся диверсификации). Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т.е. инструментом, производным от базисного актива. Функциональный спектр срочных контрактов в настоящее время уже не сводится только к осуществлению реальной поставки базисного актива, но они всё в большей степени начинают выступать в качестве финансовых инструментов. Еще одно название срочных контрактов - деривативы (derivative - производная).

К двум важнейшим функциям срочного рынка относится то, что он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. С помощью срочных контрактов южно застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов,  фоцентных ставок, товарных цен, процентных ставок. Инструменты  срочного рынка являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.

Рынок производных финансовых инструментов можно подразделить на сегменты: первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг срочный биржевой рынок является для производных активов одновременно и первичным и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов. В свою очередь, форвардный рынок можно подразделить на рынок классических форвардных контрактов, главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании позиций участников, а также рынок репо и рынок при выпуске (when-issued market). Рынок репо призван обеспечивать потребности в краткосрочном кредите, а рынок при выпуске - в первую очередь выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг. Опционный рынок можно разделить на рынок классических опционных контрактов и инструментов с встроенными опционами. Рынок производных финансовых инструментов можно также разделить и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. По своей временной структуре данный рынок является преимущественно кратко- и среднесрочным, а биржевой рынок - практически только краткосрочным рынком: контракты, заключаемые на срок более года, являются скорее исключением, чем правилом. Подавляющая часть срочных контрактов заключается в главных мировых финансовых центрах (Чикагская Биржа и т.п.), а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям происходит в объединенных клиринговых центрах. Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржами и внебиржевыми электронными системам (NASDAQ), но и широким спектром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские функции. Непосредственными участниками данного рынка кроме коммерческих и инвестиционных банков выступают также различные фонды (инвестиционные, пенсионные, фьючерсные, хеджирования), производственные и сельскохозяйственные предприятия. Деятельность профессиональных участников срочного рынка подлежит лицензированию. Любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков, могут стать участниками срочного рынка, став клиентами какой-либо брокерской или инвестиционной компании.

Аналитические предложения для Украины, Белоруссии

Таблица 1[9].

Динамика глубины мировой экономики

Примечание:  Глобальные финансовые активы, банковские депозиты  в целом, и суммарная капитализация рынков акций и долговых  государственных, муниципальный и корпоративный ценных бумаг  рассчитаны по данным: Mapping  Global  Capital  Markets, Mc Kinsey Global  Institute  Annual  Reports 2006-2009.

Точка перелома 2010-2015 годы , которая регулируя мировые финансовые активы  и воздействуя на глубину финансовой глубины в мировой экономике, увеличивает движение «по экспоненте» и увеличивает «волантность».

Управление  финансовой структурой макроэкономики и  финансовым развитием с целью обеспечения устойчивого экономического роста с целью обеспечения повышения экономического роста ан Украине  и сбалансированности экономики.

В этих рамках финансовыми властями будут решаться  традиционные в XXI веке задачи, относящиеся к устойчивости национальной валюты,  инфляции, валютного курса,  проценту, здоровью государственных финансов.

Наряду с этим станут  центральными проблемы  регулирования структуры и моделей регулирования экономики,  инструментальной структуры финансирования и нормы сбережений, накоплений и инвестиций,  налоговой нагрузки. И управления дезервативами, девуарами и деривуарами.

В центре внимания будет развитие финансовых систем  стимулирующих устойчивый экономический рост, смягчающих циклическую и привнесенную волантность и усиливающую мягкую волантность. Это включает в себя:

- механизм эмиссии рубля против валютных поступлений в экономику (своеобразный  Валютный Совет (Currency  Board) . Как следствие эксцессивная зависимость экономики государств от рубля не упала, и зависимость экономики к мировым рынкам капитала,  и сверхвысокая волантность;

- подверженность закрепленному  курсу рубля , привязанному к корзине валют ; либерализованный счет капиталов при фиксированном или повышающемся курсе национальной валюты, что делало финансовый рынок  динамичным и неуязвимым для внешних конкурентов;

-отсутствие  активного противодействия государства  немонетарной инфляции (двухзначная инфляция закладывается  в тарифах и ценах , на которые влияет государство , антимонопольная политика не ограничивает усиление олигополий в структуре экономики, генерирующей рост цен). Как следствие, не снижаемый в течение ряда лет, за исключением 2009 года, двухзначный высокий уровень инфляции  ( не менее 10%) , искажающий финансовые стимулы экономики , ограничивающий активное накопление сбережений, и перераспределение денежных ресурсов  на цели инвестиций. Новацией, как показывает практика, может стать  попытка в 2010-2015 годах  придать более активный  статус антимонопольным органам.

Таблица 2.

Ключевые показатели развития экономики в умеренном сценарии

Сравнительный анализ волантности портфельных инвестиций на территорию Украины приведен в таблице 3 ( по оценкам Минфина РФ).

Таблица 3.

Таблица 4.

Динамика мировых фондовых индексов

Всех  участников  можно  разделить на  три группы:  хейжеровв, спекулянтов  и  арбитражеров. Хеджер - это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Говоря проще, хеджирование - это действие,  принимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от роста цен в будущем. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может  возникнуть во времени. Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет  одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на него  наблюдаются разные цены. Арбитражер продает актив на той бирже, где он дороже, и  покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль.  Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно открывает длинную позицию. Ели лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно открывает короткую позицию.

Использование в венчурный бизнесе  опционов, ииновационных опционов  и контроль регулирующих действий в условиях неопределенности экономической конъюнктуры.

Опционом (option) называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако, так сложилось, что только к определенным  производным  финансовым инструментам используют термин "опционы". Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, но именуются по иному. Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения. С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский - в любой день до истечения срока действия контракта.

В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. Например, базисным активом опционного контракта могут быть другие  производные  инструменты (фьючерсный контракт). Опционы используются как для хейджирования, так и для извлечения спекулятивной прибыли.

Различают два основных вида опционов - это опционы «"колл» и «пут». В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж.

Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимостн базисного актива.  Наиболее известный опционный контракт - это опцион  «колл» (call option) на акции. В опционном контракте оговариваются следующие моменты:

1)  компания, акции которой могут быть куплены

2)  число приобретаемых акций

3)  цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк»

4)  дата истечения контракта (expiration date).

Потенциальный покупатель опциона полагает, что курс акций существенно вырастет к дате истечения контракта. Потенциальный продавец опциона считает наоборот, что спот-цена акций не поднимется выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт, продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется.  Риск для продавца заключается в том, что курс акций может с течением времени повысится. И тогда продавец вынужден будет купить акции по более высокой  цене и продать их покупателю опциона по более низкой указанной в контракте цене. То есть продавец может потерять свои деньги. Соответственно, чтобы продавец согласился подписать контракт, покупатель опциона «колл» должен заплатить ему определенную сумму, которая называется премией (premium), либо ценой опциона.

Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии. Для венрчурного бизнеса характерно его использование. В последнее время они нашли применение для венчурного бизнеса в силовых отраслях.

Для покупателя опциона колл можно сформулировать общее правило действия: Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Прибыль держатель опциона получит тогда, когда курс актива превысит  величину цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спотовая цена базисного актива, тем больше выигрыш покупателя так,  как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене.

Опцион пут (put option) - дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Общее правило действия для покупателя опциона пут можно сформулировать следующим образом. Опцион пут исполняется, если к моменту истечения сроки действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения. Максимальный проигрыш для покупателя опциона пут составляет лишь величину уплаченной премии, выигрыш может быть большим, если спот-цена базисного актива сильно упадет.

Как и для случая с опционом колл, итоги сделки для продавца опциона пут противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

Как продавец, так и покупатель опционов могут попытаться продать контракт другим лицам. Если это им удается, то будет считаться, что они "закрыли" (или "ликвидировали", "развязали") свои позиции и больше не участвуют в опционном контракте. А их позиции по контракту теперь занимают третьи лица.

С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них - покупка или продажа опциона колл или пут.

Модификацией стеллажа является стрэигл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.

Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста курса базисного актива, то он может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия стрэп причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так и разными.

Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения енотовой цены базисного актива, он купит два опциона пут и одни опцион колл - стратегия стрип.

Опционные стратегии также предполагают использование опционов одного вида (только пут или только колл) с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения.

Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.

Если вкладчик купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя.

Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.

Главнейшая задача, которую необходимо решить инвестору - это определение цены опциона. Две наиболее известные модели определения премии опционов - это модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель (ВОРМ) Кокса, Росса и Рубинштейна.

Модель Блэка-Шоулза была разработка для оценки стоимости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Чтобы использовать данную формулу для оценки стоимости опциона па акции, по которым выплачиваются дивиденды, в формулу были внесены некоторые изменения. Формула Блэка-Шоулза для оценки действительной стоимости опциона имеет следующий вид:

Vt=N(d1)Ps-E/eRT*N(d2),

где:

d1= [ln(Ps/E)+(R+0,5σ2)T]/ σ√T

d2 = [ln(Ps/E)+(R-0,5 σ2)T]/ σ√T = d,- σ√T где:

Vс—действительная стоимость опциона колл;

Рs- текущая рыночная цена базисного актива;

Е -цена исполнения опциона;

R- непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на  год;

Т - время до истечения, представленное в долях в расчете на год;

σ - риск базисной обыкновенной акции, измеренный стандартным отклонением доходности акции, представленной как непрерывно начисляемый процент в расчете на год. Следует обратить внимание на то, что Е/е - это дисконтированная стоимость цены исполнения на базе непрерывно начисляемого процента. Величина ln(Ps/E) - это натуральный логарифм PS/E.,  N(di) и N(d2) обозначают вероятности того, что при нормальном распределении со средней, равной 0, и стандартным отклонением, равным 1, результат будет соответственно меньше di и d2 .

В данной формуле ставка процента R и стандартное отклонение актива  σ предполагаются постоянными величинами на протяжении всего времени действия опциона. Для облегчения подсчетов по данной формуле были разработаны таблицы значений N(d) для различных d. Формула Блэка-Шоулза часто применяется теми, кто пытается обнаружить ситуации, когда рыночная цена опциона серьезно отличается от его действительной цены. Опцион, который продается по существенно более низкой цене, чем полученная по формуле, является кандидатом на покупку; и наоборот, - тот, который продается по значительно более высокой цене, - кандидат на продажу.

Биноминальная модель Кокса, Росса и Рубинштейна используется для оценки премии американских опционов, прежде всего опционов пут. Весь период действия опционного контракта разбивается на ряд интервалов времени. Считается, что в течение каждого из них цена базисного актива может пойти вверх или вниз с определенной вероятностью. Получают значение цены базисного актива для каждого интервала времени, учитывая данные о стандартном отклонении его курса (строят дерево распределения цены), также определяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости актива на каждом отрезке временного интервала. Возможные цены опциона в данное время определяются, опираясь на значения цен актива к моменту истечения опциона. После этого последовательным дисконтированием цен опциона (с учетом вероятности повышения и   снижения стоимости актива на каждом интервале времени) получают значение его цены в момент заключения контракта.

Следует отметить, что в середине 80-х годов наиболее популярным стало использование опционов для страхования портфеля (portfolio insurance). Используют шпион пут на индекс, который очень похож на портфель инвестора.

С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.

Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. Покупатель опциона "колл" хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона "пут" желает иметь гарантию, что продавец в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Поэтому биржи устанавливают при торговле опционами залоговые требования -систему защиты от действий продавца, известную под названием "маржа». Брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.

Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов "колл". Рассмотрим некоторые из них.

Варрант на акции (или просто варрант) - это опцион "колл", выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы "колл". Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базисного актива. Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Фирма может также продавать облигацию/акцию вместе с варрантом на нее. Одно из отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Исполнение варранта оказывает благотворное влияние на положение корпорации - корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.

Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион  пулл, двойно-пулл выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом, и дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных  акций  до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав  плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых  акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до  определенной  даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что  покупатель акции  получит и  права,  когда  они  будут  выпущены. После  этого  акции продаются без прав по более низкой цене.

Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона "колл". Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

Форвардные контракты и  их венчурное использование.

Форвардный контракт — это соглашение между сторонами  о будущей поставке  базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент  заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с  данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной  продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя  от возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты не смогут также воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их.

Вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

Заключая форвардный контракт, стороны согласовывают пену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего срока действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникло понятие форвардной цепы. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.

Существует два подхода к определению форвардной цены. Согласно первом} форвардная цена возникает как следствие ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены своп.

Второй подход - арбитражный - строиться на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на енотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В рамках арбитражного подхода различают также: 1) форвардную цену актива, по которому не выплачиваются доходы и 2) форвардную цену актива, по которому выплачиваются доходы.

Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного контракта, среди них - операции репо и обратного репо. Репо - это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Репо представляет собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Обратное репо - это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Финансовая система  и верчурный бизнес

От состояния финансов предприятий зависит обеспеченность централизованных денежных фондов финансовыми ресурсами. При этом активно  использование финансов предприятий в процессе производства и реализации продукции не исключает участия в  этом процессе  бюджета, банковского кредита.

В условиях рыночной экономики на основе хозяйственной и финансовой предприятия осуществляют свою деятельность на началах коммерческого расчета, целью которого является  обязательное получение прибыли Они самостоятельно распределяют выручку от реализации продукции, формируют и используют фонды производственного  назначения  и социального назначения, изыскивают необходимые им средства производства продукции, используют кредитные ресурсы.

Представляется возможным назвать финансами предприятий замкнутые перераспредели тельные отношения между подразделениями и видами деятельности одного юридического лица, с определенной целью  или  некоторым множеством целей (адаптации изменению рыночной среды, обеспечения конкурентных преимуществ, ускорения научно-технического прогресса, гармонизации отношений в коллективе и др.), в реальных условиях функционирования, а также взаимоотношения с бюджетами разных уровней, инвестиционная и эмиссионная деятельность юридических лиц.

В условиях  рынка финансы субъектов хозяйствования  представляют собой денежные отношения связанные с формированием и распределением финансовых ресурсов. Эти ресурсы формированием и распределением финансовых ресурсов. Эти ресурсы формируются  за счет таких источников как:

Венчурный бизнес развития предприятия за счет всех пересиленных источников (инновационные бюджетные взаимоотношения; целевые бюджетные инвестиционные программы в рамках защищенных и закрытых позиций бюджета): целевые инфраструктурные программы отраслевой структуры бюджета

Собственные и приравненные к ним средства (акционерный капитал паевые взносы, прибыль от основной деятельности, целевые поступления и др.), используются в том числе при образовании паевого инвестиционного закрытого общества (закон приведен потом)..

Средства мобилизуемые на финансовом рынке в результате операций с ценными бумагами, в том числе других эмитентов (опционы, свопы  фьючерсы, конверсионные  (обменные) облигации, акции под товары длительного использования на рынке, облигации, обеспеченные государством  под инвестиции, инвестиционные ссуды, целевое инвестиционное финансирование из бюджета)

Инновационный бизнес предприятия за счет коммерческого инвестирования подразделений и внебюджетной составляющей

Ноу-хау бизнес связан с использования новейших технологий, новой техники и товарных знаков  финансируется за счет бюджета и фондов имеющих специфическое целевое назначение,.

Средства поступающие в порядке перераспределения (бюджетные субсидии, субвенции, страховые возмещения и т.п.), используются на городские фонды.

Бизнес в финансах по характеру и частоте взаимодействия с внешней средой выделяют два типа систем: открытые и закрытые.

Закрытая система имеет жесткие фиксированные границы, ее действия независимы от среды, окружающей систему. В условиях директивно экономики была закрытая финансовая система вследствие того, что:

- курс валюты был строго фиксированным;

- собственных средств производства, земельной собственности, крупной недвижимости было государство:

- предприятия могли обменивать отечественную валюту на иностранную в пределах  установленного жесткого плана (плановая конвертируемость);

- имела место замкнутость валюты в том смысле , что в контрактных договорах цены не  выжались в отечественной валюте;

-  -валютные ценности в крупных размерах могли вывозится только государством, но не гражданами или предприятиями  и др.

Открытая финансовая система  характеризуется достаточно частыми интенсивным взаимодействием  с внешней средой.. Финансовые ресурсы, информация - это объекты обмена с внешней средой через проницаемые границы открытой системы. Финансы организационно-производственной системы в условиях рынка - это более открытая система, чем в условиях директивной экономики. Открытость  финансовой системы в условиях рынка в условиях рынка обусловлена многообразием форм собственности, в частности, акционерной собственностью.

Такое многообразие форм собственности открывает возможность создания ряда финансовых инструментов: лизинг,  франчайзинг, залог, ипотека и др. Эта открытость определяется возможностью свободно продлевать валюту, ценные бумаги, совершать внешнеэкономические страховые операции, участвовать в деятельности международных финансовых организаций и т.д.

Степень открытости финансовой системы должна регулироваться  в интересах развития экономики страны.

Известно, что определение «финансовая система -это система форм и методов образования, распределения и использования фондов денежных средств государства и предприятий, В другом труде Բыделяют в о щей совокупности финансовых耠отношений (структурируют) три взаимосвязанные сферы:

- финансы хозяйствующих субъектов (предприятий, организаций, учреждений);

- страхование;

- - государственные финансы;.

Каждое из этих звеньев (подсистем) имеет свои задача (подфункции финансовой системы), собственную организационную структуру финансового аппарата, а в совокупности они образуют финансовую систему государства

Совокупность всех организационных структур, осуществляющих управление финансами, называют финансовым аппаратом. На финансовый аппарат возложено решение задач финансовой политики государства,  бюджетом.  Примером является целевое финансирование города и целевые фонды бюджета.

Основными целями финансовой политики являются:

- повышение объема и эффективности испорльзования финансовых ресурсов;

- маневрированеи параметрами финансовых операций.

Последнее очень важно для проверки взаимодействия финансовой политики на экономику. Отказ от учета повышения эффективности использования финансовых ресурсов при разработке и проведении финансовой политики может привести к распылению средств, сокращению источников удовлетворения растущих экономических и социальных потребностей общества;

- оздоровление и  структурная перестройка экономики: повышение в общем объеме производства доли отраслей второй группу, снижение затрат на ВПК, упорядочивание денежного обращения, и в перспективе восстановление конвертируемости рубля;

- достижение более высокого уровня жизни населения на основе развития отраслевой промышленности и сельского хозяйства. Социальная направленность финансовой стратегии проявляется не только в изыскании возможностей увеличения финансовых ресурсов, направдлемых на повышение благосостояния народа, но и в новом подходе к главной цели экономической политики. Уровень жизни выступает теперь величиной, определяющей развитие производства. Направление и структуру использования финансовых ресурсов.

Проект закона федерального закона, непрошедшего полные чтения «  Управляющая кампания паевого Инвестиционного фонда»

Управляющая кампания, ПИФа, действуя в качестве доверительного управляющего активами акционерного инвестиционного фонда или активами паевого инвестиционного фонда либо осу0ествляет функции единоличного исполнительного органа акционерного инвестиционного фонда, не вправе совершать следующие сделки или давать поручения на совершение следующих сделок, без разрешения государства

1) по приобретению объектов, не предусмотренных федеральным законом, нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, инвестиционной декларацией акционерного инвестиционного фонда или паевого инвестционного фонда;

2) по безвозмездному отчуждению активов акционерного инвестционного фонда или имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;

3) в результате которых управляющей компанией принимается обязанность по передаче имущества которое в момент принятия такой обязанности не составляет активы акционерного инвестиционного фонда или паевой  инвестционный фонд, за исключением сделок,  совершаемых на торгах организатора торговли на рынке ценных бумаг, при условии осуществления клиринга по таким сделкам

4) по приобретению имущества. Являющегося предметом залога или иного обеспечения, в результате которых в состав активов акционерного инвестиционного фонда или  состав паевого инвестиционного фонда включается имущество, являющееся предметом залога или иного обеспечения

5) договоров займа или кредитных договоров а также сделок по покупке (продаже), предусматривающей обязательство по обратной продаже (покупке) ценных бумаг, при взаимосвязанных сделках купли-продажи, заключаемых одновременно с одним и тем же лицом, по продаже (покупке) ценных бумаг и последующей покупке (продаже) указанных ценных бумаг или иных ценных бумаг того же выпуска либо того же паевого инвестиционного фонда (ипотечного покрытия) по заранее оговоренной цене (сделки репо). Указанное правило не распространятся на случаи получения денежных средств для обмена или погашения инвестиционных паев при недостаточности  денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд, и совершения сделок  репо в случаях, установленных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. При этом совокупный объем задолженности, подлежащее погашению за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по всем договорам займа и кредитным договорам не  должен  превышать 20 процентов стоимости чистых активов этого паевого инвестиционного фонда. Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать шесть месяцев.

6) по приобретению имущества, находящегося у нее в доверительном управлении по иным договорам, и имущества, составляющего активы акционерного инвестционного фонда, в котором управляющая компания выполняет функции единоличного исполнительного органа.

7) по отчуждению имущества, составляющего активы акционерного инвестиционного фонда или паевой инвестиционный фонд, в состав имущества, находящегося у нее в доверительном управлении по иным договорам, или в состав имущества, составляющего активы акционерного  инвестиционного фонда, в котором управляющая компания функции единоличного исполнительного органа.

8) по приобретению ценных бумаг, выпущенных (выданных) ее участниками, основным и преобладающим  хозяйственными обществами участника, ее дочерними и зависимыми обществами, специализированным депозитарием, аудитором акционерного инвестиционного фонда или паевого инвестиционного фонда, лицом осуществляющим ведение реестра владельцев инвестиционных паев, либо долей участия в уставом капитале любого из указанных лиц,.

9)  по приобретению имущества, принадлежащего этой управляющей компании, ее участниками, основным и преобладающим хозяйственным обществам участника, ее дочерним и зависимым обществам, либо по отчуждению имущества указанным лицам.

10) по приобретению имущества у специального депозитария, оценщика и аудитора, с которым управляющей компанией заключены договоры в соответствии с федеральным законом, владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда, доверительное управление которым осуществляет управляющая компания, либо по отчуждению имущества указанным лицам.

11) по приобретению ценных бумаг, выпущенных (выданных) этой управляющей компанией, также акционерным инвестиционным фондом, активы которого находятся в доверительном  управлении  этой управляющей компании или функции единоличного исполнительного органа.

Управляющая компания, действуя в качестве доверительного управляющего активами акционерного инвестиционного фонда или паевого инвестиционного фонда или осуществляя функции единоличного исполнительного органа акционерного инвестиционного фонда, акционерного инвестиционного фонда, вправе при  условии соблюдения установленных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынке ценных бумаг требований, направленных на ограничение рисков, совершать сделки, предусматривающие:

1) обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений. Рассчитанных на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено законом, в том числе обязанность  передать ценные бумаги или валюту.

2) обязанность одной из стороны в случае предъявления требований другой стороной купить или продать товары, ценные бумаги или валюту на условиях, определенных при совершении такой сделки.

Управляющая компания не вправе:

1) приобретать акции акционерного инвестиционного фонда, активы которого  находятся в ее доверительном управлении или функции единоличного исполнительного органа которого она исполняет, а также инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда, находящимся в ее доверительном управлении.

2) распоряжаться активами акционерного инвестиционного фонда или распоряжаться имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, без предварительного согласия специализированного депозитария, за исключением сделок, совершаемых на торгах фондовой  биржи или иного организатора торговли на рынке ценных бумаг.

3) Распоряжаться денежными средствами (ценными бумагами), находящимися на транзитном счете (транзитном счете депо), а также иным имуществом, переданным в оплату инвестиционных паев и не включенным в состав паевого инвестиционного фонда, без предварительного согласия специализированного депозитария.

4) Использовать имущество, принадлежащее акционерному инвестиционному фонду, для обеспечения исполнения собственных обязательств или обязательств третьих лиц, а также имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, для обеспечения исполнения собственных обязательств.

[1] Котилко В.В. Количественные и качественные оценки эффективности интеграционных процессов в СНГ. В кн. Региональное сотрудничество России и СНГ. М., СОПС Минэкономразвития РФ и РАН, 2009, стр. 110-123, 2 п.л.

[2] Котилко В.В. Риски в экономическим пространстве СНГ. -Красноярск, 2011.

[3] Котилко В.В. Глобализация как фактор национального развития (соавтор Сергеев П.А.).  ВАК«Национальные интересы: приоритеты и безопасность» №14, 2010., стр.71-72

[4] Грицюк Т.В. Системные механизмы управления межбюджеитными отношениями. _ М.УРСС, 2004.

[5] Вопросы экономики, 200*. № 7. Экономические обзоры ОРСЭ.

[6]  Грицюк Т.В. Инвестиции в регионы. Финансы и кредит, № 26, 2005.

[7] Журнал Маркетинг № % (95), 2007. Б. Киселева, В. Дегтярова Стратегические факторы успеха маркетинговых решений.

[8] Грицюк Т.В. Роль государства усиливается.  Финансы и кредит, № 29, 2007г.

[9] Финансовый доклад «Финансовая система РФ и зарубежная финансовая система до 2023 года» Постановление Министерства финансов РФ, 2013год.. Minfin.ru