Шепелева А.А.

Эффект размера: рыночный эффект или погрешность на рынках капитала?

Наблюдаемой рыночный эффект - более высокие доходности у небольших компаний - носит название эффект размера компании [3]. Он выражен в величине избыточной доходности (премии за размер) для конкретной компании, обусловленной ее размером.

Однако единого мнения о существовании эффекта (и премии) за размер сегодня нет. Более того, наблюдается изменчивость эффекта размера во времени, что вызывает вопрос: существует ли эффект размера на рынках капитала или это лишь погрешность рынка? Если нет, то каковы характеристики и драйверы эффекта размера?

Таблица 1. Основные характеристики эффекта размера

Изменчивость во времени
=> Наибольшая величина эффекта размера проявляется в пятницу, а также в январе (в первые пять дней января)
=> Основное объяснение: раскрытие информации в конце года, коррекция позиций инсайдеров, «рисование» налоговых убытков, транзакционные издержки и др.

Отраслевая концентрация = > Малые фирмы концентрируются в отдельных «бедных» секторах, а большинство крупных фирм принадлежат «здоровым», стабильным и высоко прибыльным секторам
=> Премия за отрасль представлена малой частью зафиксированной премии за размер

Транзакционные издержки
=> Тенденция искусственного завышения эффекта размера из–за эффекта «купли – продажи» акций («bid-ask effect»)
=>Эффект размера является фактором, определяющим премию за неликвидность
=>Эффект размера определяется инсайдерами небольших компаний

Риски компаний
=> Наличие линейной связи между средними доходностями акций, скорректированными на риск, и логарифмом размера компаний (капитализации)
=> Отклонения в оценке коэффициента бета (в том числе из-за несинхронной торговли), представляющие собой оценку риска для компаний, завышают эффект размера малых компаний
=> Эффект стабильности и надежности, также эффект государственного участия снижает эффект размера компаний

Ключевым выводом является факт существования эффекта размера на рынках капитала. Однако он нестабилен во времени и может быть объяснен рядом специфических факторов (транзакционными издержками, сезонностью торговли, наличием инсайдеров и др.), которые являются по своей сути следствиями размера торгуемых компаний. Поскольку споры вокруг существования эффекта размера не утихают, необходимо проводить дальнейшие эмпирические исследования в этой области, как на развитых, так и на развивающихся рынках капитала, а также на различных временных промежутках.

Литература:

1. Gordon M., «The Investment, Financing and Valuation of the Corporation», Homewood, IL: Richard D. Irwin, 1962, pp. 81-82, 195

2. Grabowski R., King D. «Equity Risk Premium», The Handbook of Business Valuation and Intellectual Property Analysis, McGraw-Hill, 2004

3. Banz R., «The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks» Journal of Financial Economics 9 (1981), pp. 3-18

4. Ching-Chih Lu, «The size Premium in the long-run», Department of Finance, National Chengchi University, №64, 2009