Филиппова А.Г. Корнилова Е.В.

Донецкий национальный университет экономики и торговли Имени Михаила Туган-Барановского

Правовое обеспечение механизма первичного размещения акций в Украине

Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций украинских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов.

Целью работы является анализ правового обеспечения механизма первичного размещения акций на территории Украины и за ее пределами. Для лучшего понимания сущности и экономического содержания первичного публичного размещения акций сначала необходимо определить понятие IPO. В переводе с английского IPO дословно означает первичное публичное размещение, применяется непосредственно к такому виду ценных бумаг, как акции, и подразумевает также их допуск к торгам на фондовой бирже. Компания, проводящая IPO, впервые предлагает неограниченному кругу инвесторов свои акции дополнительной эмиссии, впервые допуская их к торгам на фондовой бирже [5, с 15].

Исходя из понятия, следует, что инвестиционный механизм основывается именно на дополнительном выпуске ценных бумаг с последующей продажей их неограниченному кругу инвесторов.

Правовое регулирование увеличения акционерного капитала путем дополнительного выпуска акций в зарубежных странах базируется на ряде основополагающих принципиальных подходов, закрепленных в национальном законодательстве и нашедших свое отражение в актах общеевропейского права.

В Украине к основным нормативным актам, положения которых лежат в основе осуществления действий, связанных с дополнительным выпуском акций, относятся: Закон Украины «Об акционерных обществах» от 23 декабря 2010 года N 2856-VI [1]; Закон Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 2 декабря 2010 г. N 2756-VI [2]; Положение о порядке регистрации выпуска акций, утвержденное решением ГКЦБФР от 27 апреля 2007 г. №942 [3]; Положение о порядке увеличения (уменьшения) размера уставного фонда акционерного общества в редакции решения ГКЦБФР от 22 февраля 2007 г. № 387; Временное Положение про порядок предоставления разрешения на оборот акций

или облигаций предприятий украинских эмитентов за пределами Украины от 17 октября 1998 года №36 [4]; Согласно закону Украины «Про акционерные общества» [1], предприятия могут проводить эмиссию акций только по решению общего собрания. Акционерным обществам позволяется эмиссия акций и облигаций для перевода обязательств общества в ценные бумаги в порядке, установленном Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Закон Украины «Про ценные бумаги и фондовый рынок» [2] дает понятие выпуска ценных бумаг как совокупности определенного вида эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, одной номинальной стоимости, которые имеют одинаковую форму выпуска и международный идентификационный номер, обеспечивают их собственникам одинаковые права независимо от времени покупки и размещения на фондовом рынке.

Вопрос преимущественного права имеет как негативные, так и позитивные черты. Так, наличие преимущественного права акционеров значительно увеличивает срок размещения и усложняет процедуру, создает дополнительные риски изменения цены размещения, порождает дополнительные издержки на обеспечение и осуществление этого права.

Это является базовым принципом современного корпоративного права, который заключается в том, что акционер должен иметь возможность защитить от размывания свою часть в уставном капитале общества. Эта возможность обеспечивается обязанностью общества предложить новые акции дополнительного выпуска прежде всего существующим акционерам и только после того, как существующие акционеры воспользуются своим правом купить соответствующую часть акций (или проигнорировать предложение общества), общество может предлагать акции, оставшиеся, всем другим инвесторам.

Согласно ст. 37 Закона Украины «Про ценные бумаги и фондовый рынок» [2, ст. 37], украинские эмитенты могут размещать ценные бумаги за пределами Украины исключительно на основании разрешения ГКЦБФР, кроме облигаций внешнего и внутреннего займа Украины.

Основная регуляторная цель выдачи разрешения заключается в ограничении объема финансирования, которое может быть вовлечено на международных фондовых рынках, определенной долей существующего уставного капитала эмитента. Согласно существующему Положению [4, п. 6] это ограничение установлено на уровне 25% уставного капитала.

Несмотря на существование этих ограничений, украинские эмитенты привлекали на международных рынках капитала суммы, значительно превышали размер их уставных капиталов. Так, Полтавский ГОК привлек 213 млн. фунтов стерлингов, в то время как размер его уставного капитала составлял 1149000 гривен. Сумма привлеченного финансирования является больше суммы уставного капитала Мироновского хлебопродукта в разы: при уставном капитале в 286,9 миллионов гривен привлечены инвестиции составили 370,8 миллионов долларов США. В случае если эти эмитенты решили придерживаться требований украинского регулятора, сумма инвестиций, которые они могли бы привлечь, составляла бы, соответственно, примерно 40 млн. фунтов и 12 млн. долларов. Эти суммы являются сопоставимыми с вознаграждением посредников по соответствующим транзакциями, а значит, условия выдачи Комиссией разрешения по существу имеют запрещающий эффект.

Проведенный анализ показал, что на данный момент законодательство Украины относительно размещения ценных бумаг за пределами страны не отвечает мировым требованиям. Присутствующие ограничения в законодательстве заставляют украинских эмитентов прибегать к размещению акций за рубежом через компанию-посредника.

Список использованной литературы:

1. Закон Украины «Об акционерных обществах» от 23 декабря 2010 года 2856-VI.

2. Закон Украины «Про ценные бумаги и фондовую рынок» от 2 декабря 2010 г. N 2756-VI.

3. Положение о порядке регистрации выпуска акций, утвержденное решением ГКЦБФР от 27 апреля 2007 г. № 942.

4. Временное Положение про порядок предоставления разрешения на оборот акций или облигаций предприятий украинских эмитентов за пределам Украины от 17 октября 1998 года № 36.

5. Лукашов А., Могин А., Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций / И.А. Никонова – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006 – 350 с. ISBN 5-9614-0406-4.