Д.э.н. Лузгина О.А., , Гришаков К. Р., Мальков С. В.

Пензенский государственный университет

Основы хеджирования рисков

Хеджирование – это страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов. В этой сфере работают хедж-фонды. Хедж-фонд - коллектив профессионалов, добивающихся получения прибыли от вложенных денег при любых условиях, даже при падении рынка. Но их деятельность не является безрисковой, т.к. они, как правило, расположены в оффшорных зонах, являются закрытыми организациями, их деятельность подвержена меньшему регулированию со стороны государственных органов, предоставляя свободу управляющим в части выбора инструментов торговли, их долей в портфеле, инвестиционных стратегий.

Хедж-фонд использует сочетание разных инструментов торговли: фьючерсы; опционы; арбитраж; краткосрочная торговля акциями и другие. Хедж-фонды в России менее распространены из-за усложненных правил регистрации. В России есть первый и пока единственный хедж-фонд для квалифицированных инвесторов УК «Альфа-капитал». ФСФР в первой половине 2008 года издала соответствующий приказ, однако по нему российские хедж-фонды не имеют возможности проводить сделки с производными финансовыми инструментами. Позже разразившийся кризис отложил надолго тему создания хедж-фондов. Основные препятствия для функционирования хедж-фондов в России: законодательное закрепление работы с производными финансовыми инструментами происходит крайне медленно; фьючерсные контракты на биржевые товары очень рискованны; математика контроля рисков хедж-фондов очень сложна, на практике обработка позиций по фьючерсам и опционам в режиме он-лайн затруднительна, а способных на это систем пока нет ни у кого в России. По нашему мнению, необходимо создать унифицированную систему контроля позиций в производных инструментах, с которой смогут работать спецдепозитарии.

Хеджирование в условиях нестабильности является одним из наиболее привлекательных инструментов. Долговые проблемы Европы, США вызывают опасения со стороны инвесторов. Так обвал фондовых площадок и российских индексов ММВБ и РТС почти на 6% вслед за основными индикаторами мировых бирж 4 октября 2011 года заставил многих вспомнить череду "черных вторников". В связи с такими обстоятельствами на рынке единственным правильным решением было бы "захеджироваться" от падения котировок.

Рассмотрим данную ситуацию более подробно.

В качестве примера берем акции четырех компаний: ЛУКОЙЛ, Сбербанк, МТС и Газпром. Акции покупаются на бирже ММВБ. Мы покупаем 100 акций ОАО «ЛУКОЙЛ», 500 акций ОАО «МТС», 1000 акций ОАО «Сбербанк России» и 300 акций ОАО «Северсталь». Стоимость портфеля на 31.10.11 составила 442 000 рублей. Курс доллара на 29.10.11 - 31.81 рублей. Следовательно, стоимость портфеля будет 13 895 долларов США.

Наиболее выгодным для инвестора инструментом в этой ситуации является продажа фьючерсного контракта на индекс РТС. На это есть несколько причин: размер гарантийного обеспечения фьючерса на индекс РТС составляет 7,5%, в то время как гарантийное обеспечение фьючерсов на акции составляет как минимум 12% от стоимости контракта; ликвидность фьючерсных контрактов на индекс РТС в разы превышает ликвидность тех же контрактов на акции. Также волатильность на финансовом рынке России велика, поэтому стоимость опционов будет высокой. Из этого следует, что стратегия с использованием фьючерсов на индекс РТС будет дешевле для нас, чем стратегия с использованием опционов. Также фьючерсы являются более ликвидным инструментом на срочном рынке России, чем опционы. Поэтому, если возникнет потребность закрыть свою позицию по срочному контракту офсетной сделкой, в случае с фьючерсами инвестор это сделает быстрее и с меньшими потерями. Таким образом, приобретая фьючерсный контракт в конце дня 28.10.2011, когда значение индекса достигло 1 367.37 пунктов. Следовательно, цена страйк по фьючерсному контракту будет равняться 136 737 пунктам.

Для определения количества контрактов для всего портфеля используем формулу:

где СП - стоимость портфеля; СФК - текущая стоимость контракта в долларах США, которая будет равняться произведению фьючерсной котировки индекса, умноженной на 2 доллара и деленной на 100. (а именно - 2 734,74 долларов США); β – коэффициент, устанавливаемый РТС.

Гарантийное обеспечение для фьючерсного контракта на индекс РТС равно 7,5%. Следовательно, для одного фьючерсного контракта гарантийное обеспечение будет равняться 205,1 долларов США или 6 524 рублей по курсу доллара на 29.10.2011. Таким образом, для хеджирования нужно приобрести 6 контрактов, то есть на гарантийное обеспечение потратим 39 146 рублей.

Далее приводим результаты стратегии хеджирования портфеля на 05.10.2011, индекс РТС значительно снижается, что подтверждает опасения инвестора. Теперь рассчитаем вариационную маржу:

ВМ = (РЦ1 – РЦп) * Kцб * 0,02 *Kк,

где ВМ – вариационная маржа; РЦ1 – фьючерсная цена открытия позиции; РЦп - фьючерсная цена закрытия позиции; Kцб – официальный курс доллар/рубль ЦБ РФ; Kк – количество контрактов.

Результаты расчетов представлены в таблице 1.

Таблица 1. Результаты вариационной маржи

Таблица 2. Общая стоимость портфеля.

Итак, хеджирование позволило устранить негативный эффект от временного обесценения портфеля. Этот пример позволяет сделать вывод, что хеджирование может быть эффективным на срочном рынке России и может быть использовано инвесторами для управления своими рисками.

Список используемых источников: ФЗ "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 №29 ФЗ. Милованов И. С. / Хеджирование рисков финансовых активов на срочном рынке России // Финансовые исследования, 2009, №3 Дорман В. Н. / Хеджирование как эффективный инструмент управления рисками // Управление рисками, 2007, №41 (281)