Проблемы оценки эффективности управления портфелем паевых инвестиционных фондов

В последнее время все большую популярность приобретают паевые инвестиционные фонды (ПИФы) как наиболее доступный способ инвестирования сбережений на рынке ценных бумаг. Массовый инвестор проблему выбора инвестиционных фондов решает просто – ориентируется на рекламу, описывающую высокую доходность. Более продвинутые инвесторы изучают рейтинги ПИФов, публикуемые специализированными агентствами. Чаще всего рейтинги рассчитываются на основе сравнительного анализа доходностей разных фондов одной категории и анализа рискованности их инвестиций. При таком подходе базой для сравнения являются лучшие за определенные периоды и по отдельным показателям фонды.

При оценке эффективности управления портфелем ПИФов, на российском рынке возникают такие проблемы, как: отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке; отсутствие признанного индекса облигаций; неадекватности сравнения эффективности управления ПИФами с индексом РТС; расчет индекса РТС на основе валютных цен на акции, в то время, как пай – рублевый инструмент [1].

Безрисковый актив. Часто в качестве показателя минимальной доходности менеджеры фондов и аналитики используют темпы инфляции или процентные ставки по вкладам в надежном банке. К сожалению, на российском рынке найти альтернативный абсолютно безрисковый инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы. Например, депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, поэтому эта безрисковая альтернатива несколько условна. В силу того, что ставка ниже уровня инфляции, это тем самым дает отрицательный вариант инвестирования.

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при расчетах берутся разные, в том числе и устаревшие цифры. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

Индекс облигаций. На российском рынке ситуация с индексом облигаций обстоит значительно сложнее, чем с индексом акций. Общепризнанного индекса облигаций нет, а все существующие не очень известны на рынке. В качестве базы для сравнения используем индекс IFX-Cbonds.

Индекс акций. В России ПИФы акций сравнивают с индексом РТС, потому что он более других знаком широкой общественности. В США, несмотря на распространенный индекс Доу-Джонса, чаще используют индекс S&P 500 и менее известные индексы. В России такой подход еще не укоренился, и можно встретить обзоры, в которых даже ПИФы облигаций сравнивают с индексом РТС. Это объясняется тем, что на российском рынке ограниченное количество общепризнанных фондовых индексов.

Несмотря на то, что индекс РТС стал наиболее признанным индексом акций на российском рынке, некоторые его особенности подчас не позволяют ему служить адекватным эталоном для ПИФов. Во-первых, в индекс РТС не входят акции Газпрома, тогда как в портфелях многих ПИФов присутствуют акции данного эмитента, а у некоторых фондов они являются основным активом. Во-вторых, стоимость пая и индекс РТС рассчитываются на основе разных принципов: пай по средневзвешенной, а РТС – на момент закрытия.

С целью решить данные проблемы «Индексное агентство РТС – Интерфакс» готово рассчитывать специальный индекс для паевых фондов, более точно соответствующий специфике подсчета стоимости паев и, следовательно, более объективный для оценки эффективности работы ПИФов. Несмотря на то, что данный подход признан и в западной практике, важно помнить о том, что достаточно большое значение имеет популярность индекса. Поэтому даже если и появится специальный индекс акций для паевых фондов, потребуется время, чтобы он вошел в обиход, и поэтому какое-то время еще будут продолжаться сравнения с индексом РТС.

Валюта/рубли. Для устранения этого противоречия предлагается несколько альтернатив: можно либо переводить стоимость пая в валюту, либо использовать индекс РТС в рублевом выражении. Некоторые управляющие фондом пользуются первым способом, другие – вторым.

Одними из главных вопросов для потенциальных инвесторов являются вопросы оценки эффективности работы того или иного ПИФа и сравнения деятельности нескольких фондов.

Оценка эффективности работы управляющего фондом зависит от целей этой оценки. Если необходимо просто отчитаться перед органами, то достаточно использовать нормативные акты. Если посмотреть на вопрос оценки не формально, то существуют достаточно разнообразные критерии оценки эффективности управления инвестициями фондов. Результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной менеджером портфеля стратегии управления, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления.

Литература: Киселев, Е. Проблемы оценки эффективности работы паевых фондов [Текст] / М. Капитан, Р.Кокорев // Инвестиции плюс. – 2005. – № 4 (43). – С. 15-21.