Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

В приложении к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Критерий достаточно очевиден: чем более вариабелен доход (доходность), то есть чем более он непредсказуем, тем более рисковым является актив. Основными мерами, позволяющими оценить вариабельность некоторого показателя, являются размах вариации, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. [2]

Являясь относительным показателем, коэффициент вариации наиболее предпочтителен для пространственно-временных сопоставлений; значения других показателей существенно зависят от абсолютных значений элементов оцениваемого вариационного ряда. Иными словами, если абсолютные значения исходов двух сравниваемых рисковых альтернатив существенно различаются, перечисленные выше меры риска, за исключением коэффициента вариации, несопоставимы.

Результативность операций с финансовыми активами может быть измерена в терминах либо дохода, либо доходности. Поскольку при сравнительном анализе различных финансовых активов доход в абсолютной оценке может существенно варьировать (одна из причин - различие в номиналах ценных бумаг), принято в качестве базисного показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность. Так как доходность актива измеряется в процентах, т. е. в гораздо меньшей степени зависит от его стоимостной оценки (например, номинала), можно использовать любую из вышеперечисленных мер риска; наибольшее распространение на практике получили дисперсия и среднеквадратическое отклонение.

Риск не поддается точной оценке, т. е. он представляет собой весьма субъективную величину. Это видно хотя бы потому, что в зависимости от выбранной меры риска можно получить разные его оценки.

Инвестирование в финансовые активы представляет собой, по сути, игру, участвуя в которой можно выиграть, а можно и проиграть. Положительный результат от участия в такой игре выражается в получении ожидаемой доходности. Риск и доходность находятся в прямо пропорциональной зависимости: чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения. Поскольку все ценные бумаги, за исключением государственных долгосрочных облигаций, рассматриваются как рисковые, инвестор, вступая в игру, платит за возможность участия в ней определённую цену, равную величине возможных потерь, в случае если его ожидания не сбудутся. [3]

Инвесторы, участвующие в операциях на рынке, подразделяются на три категории: нейтральные к риску, не склонные к риску, склонные к риску. В первую группу входят инвесторы, которые готовы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую — инвесторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить цену, меньшую, чем справедливая; в третью — инвесторы, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену, большую, чем справедливая.

В приложение к рынку ценных бумаг справедливая цена формируется через механизм рисковой премии в виде надбавки к безрисковой доходности.

Любой разумный инвестор старается по возможности элиминировать риск и потому, как правило, вкладывает свои деньги не в какую-то одну ценную бумагу, а формирует инвестиционный портфель, представляющий собой совокупность рыночных ценных бумаг, приобретённых физическим или юридическим лицом с целью получения дохода. В таком портфеле более рисковые активы уравновешиваются менее рисковыми. [1]

Портфельные инвестиции преследуют различные цели; например, в качестве целевого критерия могут использоваться максимизация доходности или, напротив, минимизация риска. Однако наиболее распространённая целевая установка формулируется следующим образом: в портфель включаются ценные бумаги, обеспечивающие в целом возможность получения приемлемого значения комбинации «доходность/риск».

Оказывается, что одна и та же ценная бумага, рассматриваемая изолированно или как составная часть портфеля, по-разному характеризуется в плане её рисковости, а именно - финансовый актив в составе портфеля является менее рисковым по сравнению с ситуацией, когда он рассматривается изолированно. Поэтому любые операции с конкретным активом оцениваются с позиции его влияния на риск портфеля, причём оказывается, что при наличии нескольких конкурирующих за включение в портфель активов далеко не всегда выбор будет сделан в пользу актива с наименьшим общим риском. Характеристика рисковости актива в контексте портфельных инвестиций осуществляется с помощью так называемых общего и рыночного рисков.

Общий риск относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому изолированно, и измеряется дисперсией возможных доходов относительно ожидаемой доходности этого актива. Рыночный риск относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому как составная часть инвестиционного портфеля, и представляет собой долю риска данного актива в риске портфеля в целом.

Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю ожидаемых доходностей его компонентов; показатели риска портфеля и составляющих его ценных бумаг ввиду нелинейности мер риска подобным соотношением уже не связаны. [2]

Общий риск портфеля включает в себя диверсифицируемый (несистематический, специфический для компании) риск, который можно устранить путем диверсификации портфеля, и недиверсифицируемый (систематический, рыночный) риск, который не элиминируется путем диверсификации. Считается, что диверсифицируемый риск портфеля можно минимизировать, например, путем включения в него 10-20 случайным образом отобранных видов ценных бумаг.

Поскольку на рынке обычно обращаются ценные бумаги сотен и даже тысяч различных эмитентов, существует множество вариантов комплектования портфеля; очевидно, что в принципе можно сформировать два портфеля, имеющие, например, одинаковую ожидаемую доходность, но различный риск. Поэтому разработаны методы формирования эффективных портфелей. Эффективный портфель – это портфель, обеспечивающий наибольшую доходность при заданном уровне риска или наименьший риск при заданной норме прибыли.

Литература: Ковалёв В.В. Управление активами фирмы: учебник. М.: Проспект, 2006. Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2009. Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: Проспект, 2006.