Международный экономический форум 2010

Семенов А.А., к.э.н., доцент Донецкий национальный университет экономики и торговли имени Михаила Туган-Барановского

Внутрикорпоративные слияния и поглощения

Вопросам, связанным с анализом процесса слияний и поглощений, посвящена относительно большая научная литература. В данной литературе выделяются работы известных экономистов, исследователей (Г. Баккера, Дж. Хелминка, П.А. Гохана, Т. Гранди, С.Ф. Рида, А.Р. Лажу и т.д.), в которых анализируются различные формы слияний и поглощений с учетом определенных критериев. В зависимости от того, в каких рамках фирменной структуры осуществляются слияния и поглощения различаются две их формы: внутрифирменные (внутрикорпоративные) и межфирменные (межкорпоративные). Анализ свидетельствует о том, что подавляющая часть научных исследований, работ посвящена межфирменным слияниям и поглощениям, и почти отсутствуют работы, исследующие внутрикорпоративные слияния и поглощения.

Проведенный анализ выявляет определенные направления в процессе внутрикорпоративных слияний и поглощений, среди которых особого внимания заслуживают следующие: увеличение родительскими компаниями своей доли в контролируемых подразделениях; установление дочерними предприятиями контроля над родительскими компаниями, или над другими подразделениями, входящими в состав данной родительской компании; объединение дочерних фирм родительской компании в одну новую компанию; избавление (продажа) от нерентабельных, непрофильных компаний.

Осуществляя внутрикорпоративные слияния и поглощения, компании преследуют определенные цели: увеличить ценность или предотвратить падение курса своих акций и, таким образом, повысить конкурентоспособность своих брендов; усилить контроль над головной компанией и ее подразделениями; укрепить свои позиции на определенных рынках; повысить общий эффект своего бизнеса. К примеру, итальянская страховая компания Generali в 2008 г. приняла решение: за счет слияний внутри группы упростить организационную структуру и повысить эффект в размере 835 млн. евро. Первым на этом пути стало слияние немецких подразделений, контролируемых Generali, – Generali Versicherungen и Volksfursorge. В результате, новое образование переместилось на четвертое место на немецком рынке страхования жизни и на шестое место на рынке рискового страхования [1, 6].

Цели предопределяют различные способы осуществления внутрикорпоративных слияний и поглощений, среди которых ведущая роль принадлежит следующим. Прежде всего, слияния и поглощения осуществляются на основе обратного выкупа (buy-out), в том числе обратного выкупа части бизнеса или акций (share buy-back) компании. И, как свидетельствует анализ, роль такого способа слияний и поглощений заметно возрастает. В частности, стоимость глобальных buy-outs возрастает со 100 млрд. долл. США в 1999 г. до 200 млрд. долл. в 2003 г. и 400 млрд. долл. в 2005 г. [2, 57]. В последние годы широко используется такой вид обратного выкупа, как повторный обратный выкуп (secondary buy-out). Так, только за два первых месяца 2010 г. стоимость таких сделок составила 3,9 млрд. долл. США, в то время как за весь 2009 г. общая стоимость составила 5,9 млрд. долл. США [3, 81]. Особенно активно используют такой способ крупные и крупнейшие корпорации ведущих стран. В частности за десять лет (1994-2003 гг.) в Великобритании было осуществлено 6380 сделок buy-outs [4, 24]; в США за шесть лет (1999-200 гг.) крупнейшие корпорации, входящие в индекс S&P500, потратили на выкуп собственных акций 730 млрд. долл. США [5, 47]. В Японии компании осуществляют относительно меньше таких сделок, но количество их возрастает: за 2003-2009 гг. было осуществлено 562 сделки на сумму 60 млрд. долл. США [6, 81]. По отдельным компаниям объемы подобных сделок еще более высокие. В частности, Совет директоров Microsoft утвердил пятилетний план выкупа собственных акций на 40 млрд. долл.; крупнейший мировой производитель персональных компьютеров Hewlett-Packard выделил 8 млрд. долл. США на пятилетнюю программу по выкупу собственных акций [7, 18].

Другим важным способом осуществления внутрикорпоративных слияний и поглощений является распределение акционерного капитала материнской компании между своими подразделениями, акционерами. Такой способ представляет собой «отпочкования» (spin-off)активов корпорации. Третий способ осуществления внутрикорпоративных слияний и поглощений заключается в перераспределении акций между сотрудниками корпорации. Перераспределение может осуществляться либо путем продажи акций своим сотрудникам, либо путем премирования акциями или опционами на акции (stocks options). В первую очередь это относится к управленческому персоналу корпорации. В развитых странах уже более 30 лет (с конца 1970-х годов) топ-менеджеров поощряют не только высокой зарплатой и премиями, но и опционами на акции. Таким образом наемный работник , менеджер превращаются в собственника компании. Так, президент российской компании «ЛУКОЙЛ» В. Алекперов в 2008 г. купил еще 1,31% акций компании за 24,6 млрд. долл. США, доведя свою долю в акционерном капитале до 20,4%, что практически сравняло его с другим крупнейшим акционером «ЛУКОЙЛА» – американской компанией Conoco Philips (20,6%) [8, 60]. Такой способ слияний и поглощений представляет собой управленческий выкуп (management buy-out). Как свидетельствует практика, такие сделки осуществляются, если компании угрожает закрытие или продажа иностранным инвесторам [9, 315]. В определенной мере к данному способу внутрикорпоративных слияний и поглощений относится захват предприятия (factory takeover) работниками компании, или внутрикорпоративное рейдерство.

В результате проведенного анализа, необходимо сделать следующие выводы: на основе внутрикорпоративных слияний и поглощений повышается конкурентоспособность, эффективность бизнеса корпораций, формируются новые лидеры на внутренних рынках; формируется особая организационная структура – корпоративные пирамиды, в состав которых входят различные категории подразделений (дочерние компании, внучатые, правнучатые и т.д.), между которыми существует прочная связь, взаимосвязь, определенное соподчинение; в условиях усилении экономической глобализации, периодического обострения экономических, финансовых кризисов будет возрастать количество внутрикорпоративных слияний и поглощений, увеличится стоимость таких сделок.

Литература: Страховщик Generali реорганизуется под новую стратегию // Экономические известия. – 2007. – №170. – с.6. Glory days // The Economist. – 2005. – August 6. – p.56-57. Circular logic // The Economist. – 2010 . – Feb. 27. – p.81. Chapman T. Time for a change // Real deals. – 2004. – Apr. 22. – p.23-28. Петров Ю. Иногда они возвращаются // Секрет фирмы. – 2008. – №7. – с.47-50. The Waiting game // The Economist. – 2010. – March 20. – p.81. Microsoft вкладывает в себя // Компаньон. – 2008. – №40. – с.18. Глушенкова М. Награда за верность // Коммерсант. Деньги. –2008. – №24. – с.60-61. Wright M., Thomson S., Robbie K. Management buy-out and privatization // Privatization in Western Europe: Pressures, problems and paradoxes. – 1994, L. – p.313-334.