Магистрант Сибанбаева С.Е. КазЭУ им.Т.Рыскулова, Казахстан

Системы индикаторов – предшественников валютной нестабильности

Анализ теоретических и эмпирических исследований, посвященных валютным кризисам, позволяет выделить несколько групп показателей, некоторые могут быть использованы в качестве индикаторов – предшественников кризиса.

Условия торговли

Снижение цен на традиционные экспертные товары или резкий рост стоимости импорта означает потерю валютных доходов. Снижение доходов экспортеров может принести обслуживающим банкам значительные убытки в связи задержкой погашения ранее выданных кредитов и сокращение ресурсной базы. Кроме того, направлениями воздействия отрицательного внешнего ценового шока на экономику могут быть сокращение денежного предложения в результате прекращения роста золотовалютных резервов, уменьшение государственных расходов вследствие снижения налоговых поступлений, снижение инвестиционной деятельности по причине увеличения девальвационных ожиданий и т.д.

Сальдо текущего счета платежного баланса

Об ухудшении ситуации на валютном рынке также может свидетельствовать увеличение дефицита платежного баланса. Значительный дефицит текущего счета может рассматриваться инвесторами как снижение платежеспособности по внешнему долгу и привести к снижению ликвидности в банковском секторе. В свою очередь, рост сальдо текущего платежного баланса влечет приток в страну экспортной выручки, которая благоприятно сказывается на ликвидности кредитно-финансового сектора и создает условия для расширения банками масштабов кредитования реального сектора.

Реальный эффективный курс

Использование реального эффективного курса в качестве индикатора – предшественника валютного кризиса следует из модели валютного кризиса счета текущих операций: рост реального эффективного курса приводит к снижению ценовой конкурентоспособности национальных производителей. В случае, если рост курса валюты не уравновешивается повышением производительности труда, у производителей отсутствует возможность адоптироваться к усилению ценовой конкуренции с импортом за счет снижения удельных трудовых издержек. Необходимо учитывать, что намерение правительства понижать курс национальной валюты может выступить в противоречие с желанием иметь низкие процентные ставки и созданием благоприятных условий для инвестиционной деятельности.

Индикаторы движения капитала: Условия торговли (цены экспорта и импорта); Сальдо текущего счета платежного баланса; Экспорт и импорт; Реальный эффективный обменный курс.

Ускорение оттока капитала сигнализирует о приближающейся нестабильности на валютном рынке. Усиление оттока капитала ведет к понижению курса валюты.

Возможно и обратное. Насыщение банковской системы иностранными активами может при определенных условиях привести к избавлению избыточной валютной ликвидности и повышению спроса на национальную валюту. В качестве таких условий могут выступать: улучшение состояния реального сектора экономики и снижение кредитных рисков, развитие фондового рынков и т.д.

Золотовалютные резервы

Другим распространенным индикатором валютного кризиса является изменение золотовалютных резервов. Сокращение резервов может отражать либо дефицит счета текущих операций либо «перемещение» средств из национальной валюты на счет операций с капиталом, указывая на недостаточную степень доверия к политике правительства со стороны инвесторов.

Внешний долг

Высокий удельный вес краткосрочных обязательств означает необходимость направления страной значительных средств на обслуживание внешнего долга. Дополнительным каналом дестабилизации в данных обстоятельствах может выступать повышенная уязвимость банковского сектора к процентному риску. Суть противоречия заключается в том, что значительную долю активов банков могут составлять долгосрочные кредиты, выдаваемые на условиях фиксированных процентных ставок, что не позволяет банкам быстро реагировать на меняющуюся конъюнктуру рынка. Крайней формой данного явления может стать отказ иностранных кредитов пролонгировать кредитные линии либо (в случае, если внешнее финансирование осуществлялось путем выпуска облигаций) вывод капитала путем продажи долговых ценных бумаг и конверсии средств в иностранную валюту.

Портфельные инвестиции обладают более высокой мобильностью по сравнению с прямыми. Внезапный отток портфельного капитала за рубеж приведет к высокому спросу на валюту.

Разница между внутренней и внешней процентными ставками

Рост процентных ставок на развитых рынках приводит к увеличению стоимости рефинансирования долга и оттоку иностранного капитала, чувствительного к изменениям процентной ставки. Применение правительством в качестве защитной меры процентной политики может не являться эффективным инструментом предотвращения кризиса. Повышая процентную ставку, правительство увеличивает стоимость обслуживания внутреннего дога и подавляет реальное производство. В том случае, когда внутренний долг велик по отношению к ВВП; рост процентной ставки может заставить инвесторов снизить оценки надежности государства как заемщика и, тем самым, спровоцировать дальнейший отток капитала с финансового рынка страны. Кроме того, в условиях увеличения процентной ставки на мировом рынке производственный сектор может отказаться от реализации масштабных проектов, требующих крупных заимствований, что также негативно отразиться на экономическом росте.

Искусственное же поддержание низких внутренних ставок при существенных темпах роста потребительских цен (политика «дешевых» денег) способствует дополнительную росту спроса на валюту, а так же создает угрозу увеличения темпов инфляции.

Эффект «распространения»

В некоторых исследованиях эффект «распространения» валютного кризиса с одной стороны страны на другую моделируется как переменная, принимающая значение 1, если в какой – либо стране произошел валютный кризис в тот же период, при этом эта страна должна принадлежать к тому же географическому региону, что и выбранная. В условиях глобализации финансовых рынков возникают определенные сомнения в правомерности такого подхода. Представляется, что территориальная отдаленность не должна оказывать значимого влияния на «распространение» кризиса.

В данной связи более индикативными являются показатели, отражающие взаимосвязанность экономик по торговым и финансовым каналам: доля займов, полученных страной от страны – кредитора в общей сумме займов; доля одной страны о внешнеторговом обороте другой страны, наличие общих внешних экспортных рынков и т.д.

Индикаторы реального сектора: Чистый отток капитала; Бегство капитала; Золотовалютные резервы; Величина внешнего долга (государственного и частного секторов); Структура внешнего долга (удельный вес краткосрочных обязательств); Уровень прямых и портфельных иностранных инвестиций; Разница между внутренней и внешней процентными ставками; Показатели, отражающие эффект «распространения».

Темпы роста

Снижение темпов экономического роста приводит к ухудшению платежеспособности страны, а также банковских заемщиков по обслуживанию долга.

Возможно обратное: сокращение темпов роста ожжет быть вызвано проведением государством глубоких структурных преобразований в экономике, закладывающих фундамент для будущего роста.

Уровень безработицы

Высокий уровень безработицы может сигнализировать о необходимости проведения правительством экспансионистской денежной политики, что увеличит инфляционный «фон» в стране и привет к увеличению девальвационных ожиданий. Кроме того, высокий уровень безработицы ожиданий. Кроме того, высокий уровень безработицы может вынудить правительство отказаться от политики увеличения процентных ставок для снижения спекулятивного давления на национальную валюту, так как это вызовет дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда.

Уровень инфляции

Высокий уровень инфляции приводит к реальному удорожанию национальной валюты, что может снизить конкурентоспособность продукции на внутреннем и внешнем рынках. Кроме того, высокая волатильность цен способствует росту процентных ставок и уменьшает способность банков к планированию и оценке инвестиционных проектов, что отрицательно сказывается на кредитованииреального сектора.

Индикаторы финансового сектора: Темп роста ВВП; Объем промышленного производства; Темп роста инвестиций; Темп роста сбережений; Темп роста потребления; Уровень безработицы в производстве; Уровень инфляции.

Внутренний кредит

Высокий рост внутреннего кредита в условиях фиксированного валютного курса приводит к сокращению золотовалютных резервов. Как показывает ретроспективный анализ, накануне потрясений зачастую наблюдалась кредитная экспансия, сопровождающаяся снижением качества активов банков.

Принятие банками излишних кредитных рисков может быть обусловлено различными причинами, например, характером приватизации, приводившейся с участием ведущих банков и слабой системой регулирования банковского сектора со стороны надзорных органов. В случае, если средства банков широко использовались для покупки акций приватизируемых предприятий, промышленно-финансовые конгломераты начинают активно занимать у контролируемых ими банков средств. Слияние промышленного и финансового капитала усиливает монополизацию ссудного рынка и концентрацию кредитных рисков [1, с.49].

В тоже время слабая кредитная активность банков может являться сдерживающим фактором экономического развития и свидетельствовать о слабости финансового сектора.

Темп роста депозитов

Уменьшение отношение депозитов к денежной массе может отражать снижение доверия к банковской системе и привести к возникновению кризиса ликвидности. Одновременно уменьшение данного индикатора может быть обусловлено увеличением эффективности небанковских финансовых институтов. В случае, если контроль за профессиональными участниками финансового рынка или небанковскими финансовыми институтами организован в недостаточной мере. Данное перераспределение капитала из банковского сектора может сопровождаться выстраиванием «финансовых пирамид», что будет иметь отрицательное социальные и экономические последствия.

Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам

Следующим индикатором кризиса является увеличение разрыва между ставками по кредитам и депозитам. Это объясняется тем, что валютному кризису может предшествовать экспансия внутреннего кредита и рост «плохих долгов». В этой ситуации банки поднимают ставки кредитам для компенсации своих потерь. Ставки по депозитам также увеличиваются, но в меньшей степени.

Уровень процентных ставок

Рост реальной процентной ставки повышает нестабильность банковской системы, способствует росту показателя неработающих ссуд. В свою очередь, отрицательная процентная ставка свидетельствует о наличии диспропорций в кредитно-финансовой сфере, одной из причин которых может быть фиксация Национального Банка уровня номинальной процентной ставки. Кроме уровня процентной ставки большое значение на макроэкономическую стабильность оказывает волатильность процентной ставки. Увеличение волатильности сигнализирует о росте процентного риска финансовой системы.

Изменение цен акций

Снижение цен акций на фондовом рынке приводит к потерям для инвесторов и заставляет их искать другие рынки вложения средств, в том числе путем вывода средств на фондовые средств на фондовые рынки других стран, что сопровождается оказанием давления на валютный рынок. Для банков падение цен акций означает снижение рыночной стоимости активов и снижение платежеспособности. Ценные бумаги также могут использоваться обеспечением кредитов, поэтому падение их стоимости приведет к обесценению реальной стоимости выданного кредита. В то же время неуклонный рост котировок акций может привести к отрыву рыночных цен от фундаментальных показателей, что создает основу для последующего краха.

Кредитование Национальным Банком банковского сектора

Наличие кредитора в последней инстанции чрезвычайно важно для предотвращения возникновения кризиса ликвидности в банковском секторе, который может перерасти в валютный. Ухудшение финансового положения некой группы банков при больших объемах межбанковских операций и высокой степени зависимости между банками по обязательствам приводит к падению уровня доверия между всеми банками и, соответственно, к снижению объемов совершаемых операций за счет закрытия кредитных линий «подозрительным» (в смысле финансовой устойчивости) банкам. Отсутствие возможности оперативного привлечь средства на межбанковском рынке выльется в кризис неплатежей, который захватит «здоровые» банки. В данных обстоятельствах выполнение Национальным Банком функции оперативного и надежного источника средств для поддержания ликвидности банков способно предотвратить распространение кризисных явлении.

«Плохие» долги

Боязнь, что слабая банковская система с высокой долей просроченных ссуд в кредитном портфеле не сможет вынести последствий роста процентных ставок и сжатие ликвидности, может быть серьезным препятствием для проведения государством защитных мер в случае спекулятивного давления на национальную валюту. В результате, слабость банковской системы может спекулятивно одним из сигналов к атаке на национальную валюту.

Тем не менее, уровень просроченной задолженности следует использовать в моделях достаточно осторожно в связи с тем, что банки не заинтересованы в предоставлении адекватных сведений по данному показателю.

Индикаторы государственного сектора: Динамика внутреннего кредита; Отношение денежной массы к золотовалютным резервам; Темп роста депозитов; Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам; Уровень процентных ставок; Изменений цен акций; Кредитование Национальным Банком банковского сектора; Уровень «плохих» долгов в банковских активах.

Согласно кейнсианской теории механизмы, основанные на симулирующей роли государственных расходов и на принципах дефицитного финансирования, имеют определяющее значение в экономическом росте. В этом контексте политика бюджетного профицита, по сути, означает стерилизацию, ведущую к изъятию средств из экономики, что уменьшает возможности проведения структурной политики. В то же время фискальная экспансия и чрезмерное увеличение государственного долга могут оказаться несовместимыми с режимом фиксированного валютного курса (модель счета текущих операций и модель «реализующихся» ожиданий).

Международные индикаторы: Дефицит бюджета; Внутренний государственный долг; Структура внутреннего государственного долга; Иностранная помощь; Государственные расходы.

Темпы роста

Рецессия в развитых странах способна вызвать существенное замедление темпов мирового роста, уменьшение спроса на сырьевые ресурсы и снижение цен на нефть. Наиболее уязвимыми к изменениям к изменениям мировой конъюнктуры будут развивающиеся страны с большой зависимостью от экспорта сырьевых ресурсов.

Уровень цен и безработицы

Низкий уровень безработицы в развитых странах создает угрозу ускорения роста заработной платы и, соответственно, потенциал для увеличения инфляции. Рост цен, в свою очередь, повышает вероятность увеличения процентных ставок, что может спровоцировать отток капитала с развивающихся рынков.

Индикаторы отдельных финансовых институтов Темпы роста мировой экономики; Иностранный уровень цен; Уровень безработицы.

В связи с тем, что при определенных обстоятельствах кризис банковской системы может перерасти в валютный, показатели, отражающие финансовую устойчивость отдельно взятого банка, также могут использоваться для выявления возможных причин зарождения валютного кризиса. Наиболее важными из них являются показатели достаточности капитала, уровня кредитного риска (риск неуплаты заемщиком долгов), риска ликвидности (риск временной задержки исполнения банком своих обязательств в связи с повышенным спросом на наличные средства), рыночного риска (риск изменения значений параметров рынка, таких как процентные ставки, курсы акций и валют), «моральных» рисков.

Данный подход может дополняться анализом состояния заемщиков банков, состоянием отраслей экономики, в которых функционируют данные заемщики, рынков сбыта продукции заемщиков и т.д.

Основными причинами, препятствующими широкому использованию перечисленных ниже индикаторов в моделях раннего предупреждения являются неопределенность взаимосвязи между устойчивостью отдельных финансовых институтов и всего банковского сектора (валютного рынка), а также недоступность и ненадежность ряда показателей.

Институциональные индикаторы Показатели капитала (отношение капитала к активам; отношение капитала к активам, взвешенным по степени риска); Кредитный риск (отношение кредиторов к активам; средний доход по кредитам; разница между средним доходом по кредитам и процентами по депозитам и т.д.); Риск ликвидности (отношение расходов на выплату процентов к депозитам; отношение вкладов населения к активам; отношение привлеченных на межбанковском рынке средств к активам и т.д.); Рыночный риск (отношение потребительского кредитов к активам; отношение кредитов, обеспеченных недвижимостью, к активам; отношение необеспеченных кредитов к активам и т.д.); Моральные риски (отношение кредитов инсайдерам к активам, отношение комиссионных по кредитам к активам и т.д.).

Несмотря на то, что институциональные факторы чрезвычайно важны при выявлении возможных причин зарождения кризисных явлений, в настоящее время они не нашли должного отражения в моделях. Характерной особенностью институциональных факторов является то, что они не поддаются однозначной количественной оценки.

Финансовая либерализация и пруденциальный надзор

Как свидетельствует опыт стран Латинской Америки и стран Восточной Азии, зачастую процесс финансовой либерализации сопровождаются отставанием в разработке адекватных правовых норм банковской деятельности (регулирование ссудных операций, управление кредитными рисками и т.д.) и в создании действенных рычагов пресечения недобросовестной банковской практики. В таких условиях стремительный рост активов банков во многом отражает усиление спекулятивного характера операций, проводимых как национальными, так и иностранными кредитными организациями. Кроме того, валютно-банковский кризис может быть спровоцировать «грабительским» поведением со стороны руководства банков. Банковские менеджеры могут принимать решения относительно инвестиций не только в рискованные, но и в заведомо убыточные проекты, для извлечения собственной выгоды.

По-видимому, столь агрессивное поведение банков объясняется тем, что политика монетарных властей в переходный период подчиняется решению проблем преодоления инфляции и макроэкономической стабилизации. При этом задача создания адекватной системы государственного контроля и надзора в банковской сфере отходит на второй план.

Система страхования вкладов

Выделяют следующие типы систем страхования депозитов: явная (в этом случае банк приобретает полную или частичную страховку правительственной организации или частной страховой компании) либо неявная (вкладчики считают, что правительство либо предотвратит банкротство банка, либо пороет их убытки). В условиях наличия системы страхования депозитов снижается вероятность валютно-банковских кризисов, обусловленных «набегов» вкладчиков на банки. Вместе с тем, страхование вкладов тесно связано с проблемой морального риска: если страховой взнос не учитывает полностью рискованность банковского портфеля, тогда наличие страховки создает почву для принятия банками чрезмерных рисков ради увеличения доходности. Этой проблемы можно избежать в условиях жесткого регулирования и контроля за деятельностью банков со стороны Национального Банка. Однако подобная отлаженная система мониторинга банковской деятельности связана со значительными трудностями, особенно в период финансовой либерализации.

Стандарты бухгалтерского учета

В формирующихся экономиках агрессивному поведению кредиторов перед валютными кризисами способствовали такие факторы, как: недостатки в практике бухгалтерского учета, стимулы к сокрытию прибылей от налоговых органов и т.д. Хорошие стандарты бухгалтерского учета и их практическое применение сокращают асимметричность информации и ухудшают функционирование рынка капитала. Усложнение в последнее десятилетие финансовых операций, в том числе за счет активного использования производных финансовых инструментов создает большие возможности для компаний для сокрытия истинного положения дел от контролирующих органов. Данная проблема актуальна не только для развивающихся стран, но и для развитых стран. Банкротство таких компаний, как LTCM и Enron, активно использовавших специальные финансовые инструменты, наглядно продемонстрировало, насколько «тонко» компании могут манипулировать своей отчетностью с целью увеличения финансового рычага [2, с.113].

Проблема усугубляется тем, что даже в развитых странах существует бухгалтерские стандарты, фактически «вводящие в заблуждение» инвесторов. Например, в 1985 году в США банкам было разрешено отражать в бухгалтерских балансах так называемых суммы «доброй воли» («Добрая воля» - деловая репутация, контакты, кадровый состав компании и т.д.), отражающие в основном ожидаемые будущие прибыли и играющие, главным образом, роль при слияниях и поглощениях [3, с.83].

Разрушительные последствия для экономики информационной недостаточности (недостоверности) прослеживаются по нескольким направлениям: неблагоприятный отбор, проблема «принципиала-агента».

Неблагоприятный отбор. Асимметрия информации между кредитором и заемщиком приводит к возникновению неблагоприятного отбора. Иными словами, заемщики обладают большей информацией о параметрах инвестиционного портфеля, в который они намерены вложить деньги. Кредиторы в условиях неполноты информации вынуждены страховаться от неопределенности, одалживая финансовые средства под «среднюю» процентную ставку между рисковыми и безрисковыми инвестициями. Это приводит к тому, что заемщики, которым требуются средства для финансирования доходных проектов с низкой степенью риска, вынуждены осуществлять большие проценты расходы , чем в случае информационной прозрачности. В то же время заемщики, финансирующие высокорискованные проекты, имеют возможность получить денежные ресурсы под более выгодных условия. Т.е. происходит процесс вытеснения «хороших» инвестиционных проектов «плохими» и, следовательно, понижения качества портфелей финансовых посредников.

Проблема «принципиала-агента». В условиях асимметрии информации управляющие компании могут преследовать интересы, совпадающие с интересами собственников, но, тем не менее, находящиеся в противоречии со стратегией долгосрочного развития компании. Кроме того, зачастую система вознаграждения управляющих выстроена так, что оправдывает достижение компаний краткосрочных целей в ущерб долгосрочным. В 90-х годах в США такой системой поощрения управляющих была система опционов (т.е. право получения руководящими работниками акций по ценам значительно ниже рыночного курса), которая не находила должного отражения в бухгалтерской отчетности. С одной стороны, подобная система позволила привлекать и удерживать управляющих, а также «приводить» в соответствие интересы менеджеров и акционеров, с другой – стимулировала управляющих к проведению спекулятивных операций с целью «раздувания» стоимости акций. Проблема асимметрии информации усугубляется тем, что наличие полной информации не обязательно должно стабилизировать рыночных агентов. Например, которая была общедоступна, должна была бы послужить ранним предупреждением о «перегретости» рынка недвижимости в странах Восточной Азии накануне валютных кризисов в 1997 году.

Теоретически значимым индикатором валютного кризиса должен являться суверенный кредитный рейтинг. Однако результаты эмпирических исследований ставят под сомнение способность агентств прогнозировать валютные кризисы. Как показывает история, лишь в отдельных случаях происходило некоторое снижение рейтингов перед валютной нестабильностью [4].

Литература: Симонова Л.Н. Финансовая либерализация: чилийский вариант. – М.ИЛА РАН,2003. Несветайлова А. Экономическое наследие Хаймана Мински (глобальная финансовая хрупкость и кризис: уроки для России) // Вопросы Экономики, 2005.№3. Стиглиц Дж. Ревущие девяностые. Семена развала./Пер.с англ.- М.: Современная экономика и право, 2005 Трунин П.В. Методологические подходы к разработке и обоснованию индикаторов – предвестников финансовой нестабильности в России. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.01.М., 2007.