Фрум О. Л.

Механизм создания стоимости интегрированного формирования на основе синергетического эффекта

Виктор и Валерий Галасюк [1] определяют синергетический эффект стоимости как ожидание по поводу изменения моментальной стоимости компании в будущем. Матиас Бекье рассматривает три уровня создания стоимости при слияниях и поглощениях. Это краткосрочный синергетический эффект, скрытые возможности и новые стратегические возможности. Однако в его исследовании не раскрыты уровни возникновения синергетического эффекта, приводящего к созданию стоимости. Вместе с тем М. Бекье отмечает, что «краткосрочные синергетические эффекты — первый и наиболее очевидный источник создания стоимости в большинстве слияний» [2]. По нашему мнению, необходимо более углублённое рассмотрение источников синергетического эффекта на протяжении всего жизненного цикла интегрированного формирования, так как важно выявить возможные источники синергии ещё при подготовке принятия решения о слиянии или поглощении.

Синергетический эффект, в основе которого лежат экономии, проявляется в краткосрочном периоде. Но на стоимость предприятия влияют и потенциальные синергетические эффекты, которые проявляются и приобретают большое значение в более длительных периодах. Для их достижения необходима хорошо продуманная стратегия развития.

На рисунке показано последовательность формирования совокупного синергетического эффекта в зависимости от характера периода в деятельности предприятия.

Рис. 1. Формирование совокупного синергетического эффекта

На первом уровне в результате реализации источников синергии проявляется эффект операционной синергии. На стадии зарождения таким источником являются экономии, на стадии роста – оптимальное соединение факторов производства, на стадии зрелости – оптимальная структура активов, на стадии спада – наличие направлений внешнего роста.

На втором уровне на основе аккумуляции синергии первого уровня и сформированных в процессе интеграции конкурентных преимуществ проявляется финансовая синергия. На стадии зарождения таким конкурентными преимуществами является низкая себестоимость, на стадии роста – активная рыночная позиция и репутация, на стадии зрелости – наличие уникальных или специфичных активов, на стадии спада – наличие направлений формирования новых конкурентных преимуществ.

На третьем уровне наличие или отсутствие совокупности синергий предыдущих уровней и факторов стоимости оказывает влияние на стоимость интегрированного формирования. На стадии зарождения таким факторами стоимости является способность и возможность получения дополнительной прибыли, на стадии роста – способность и возможность дальнейшей реализации резервов внутреннего роста и повышения конкурентоспособности, на стадии зрелости – способность и возможность удержания конкурентных преимуществ, на стадии спада – способность и возможность реструктуризации собственности.

Так как синергетический эффект проявляется через увеличение стоимости, можно сделать вывод, что эффективность интеграции зависит от величины и вектора направленности этого эффекта.

В таблице представлена взаимосвязь уровней синергии со стадиями жизненного цикла потенциала предприятия. Следует отметить, что речь идёт об интегрированном формировании, созданном путём слияния или поглощения действующих предприятий. Поэтому уже на стадии зарождения может проявиться синергетический эффект, вызванный экономией затрат. На этой стадии слияние можно признать успешным, если в процессе интеграции создан потенциал получения дополнительной прибыли на основе низкой себестоимости как устойчивого конкурентного преимущества. Таким образом, предприятие занимает своё место на рынке.

На стадии роста стоимость предприятия увеличивается, если на основе использования внутренних резервов роста генерируется возрастающий денежный поток. Тогда укрепление рыночных позиций на новых рынках создаёт условия для дальнейшего экономического роста.

На стадии зрелости снижается возможность захвата новых рынков, а значит и прирост денежного потока. Поэтому большое влияние на стоимость предприятия оказывает наличие уникальных активов, что создаёт существенный конкурентный барьер.

На стадии спада в связи с сокращением рынка и исчерпанием резервов внутреннего роста снижается эффективность предприятия. Поэтому на уровень стоимости предприятия большое влияние оказывает наличие возможностей внешнего роста и формирования на его основе новых конкурентных преимуществ. Это решающая стадия для дальнейшего существования предприятия. Если на предыдущих стадиях не создан потенциал дальнейшей трансформации, предприятие переходит в стадию смерти. Если же в течение всего жизненного цикла накоплена достаточная стоимость, предприятие в новый циклический виток уже в новом качестве и на более высоком уровне.

Важным условием повышения стоимости бизнеса и перехода на следующую стадию жизненного цикла являются скрытые возможности развития.

                                                                                                         Таблица

Механизм создания стоимости на основе

совокупного синергетического эффекта

Таким образом, синергетический эффект имеет три основных формы проявления в зависимости от характера периода:

1) экономии в краткосрочном периоде;

2) рост рыночной силы интегрированной компании в среднесрочном периоде;

3) рост инвестиционных возможностей интегрированной компании в долгосрочном периоде. 

На основе выделения трёх уровней синергии с последовательным накоплением синергетического эффекта можно сделать вывод, что на разных этапах жизненного цикла предприятие будет обладать различной стоимостью.

Таким образом, полное аккумулирование синергетического эффекта каждой стадии жизненного цикла потенциала предприятия может характеризовать эффективность интеграции. Также можно сделать вывод, что стоимость предприятия зависит от стадия жизненного цикла, основанной на величине накопленного синергетического эффекта. А переход с одной стадии на другую, или кризис, вызывает ослабление проявления синергии соответствующего уровня. На стадии спада прекращается рост стоимости за счёт внутренних резервов и возможен рост стоимости только за счёт внешних резервов развития. Возникновение устойчивого затянувшегося кризиса на любой стадии жизненного цикла приводит к необратимым изменениям и переходу предприятия в стадию смерти.

Так как изначально внешние условия одинаковы для всех предприятий, внешний кризис также оказывает на них одинаковое воздействие. Тогда более устойчивым окажется предприятие с лучшими внутренними условиями. В связи с этим большое значение приобретает устойчивость предприятия к внутренним кризисам. Поэтому особое внимание необходимо уделить методам их предвидения и мерам к преодолению.

Кризис является импульсом к переходу из одной стадии в другую, а кризисная ситуация дает компании возможность выйти на новый уровень развития. Если сформированы условия для плавного перехода на следующую стадию – организация развивается стабильно высокими темпами и получает такой важный ресурс в конкурентной борьбе, как время. Его также можно рассматривать как конкурентное преимущество. Если условия не сформированы – временный спад, а только затем – подъём. Такой спад удлиняет продолжительность предыдущей стадии во времени. Это приводит к переходу уже сформированных долгосрочных конкурентных преимуществ в краткосрочные. Таким образом, у конкурентов образуется запас времени для достижения аналогичных конкурентных преимуществ. Что приводит к дальнейшему снижению стоимости бизнеса и потере предприятием своих позиций на рынке.

Кроме того, накопленный на предыдущих стадиях синергетический эффект способствует успешному разрешению противоречий, характеризующих кризисную ситуацию, и повышает вероятность дальнейшего успешного развития.

Следовательно, если все процессы развития в организации протекают стабильно высокими темпами и на каждом предыдущем уровне полностью сформировались достаточные условия для возникновения положительного синергетического эффекта – кризис (переход из одной стадии жизненного цикла  в другую) можно охарактеризовать знаком плюс. Это свидетельствует об устойчивости предприятия к внутренним кризисам, что повышает его устойчивость к внешним кризисам. Соответственно повышается стоимость предприятия.

Если же нарушены какие-либо условия формирования стоимости, кризис смещает организацию назад по отношению к конкурентам, поэтому кризис уже характеризуется знаком минус. Это удлиняет продолжительность перехода с одной стадии на другую, требует дополнительных ресурсов, и снижает устойчивость предприятия в изменяющейся внешней среде. Соответственно стоимость предприятия снижается.

Следует отметить, что на возникновение такой ситуации могут повлиять не только ошибки в управлении потенциалом компании, например, неверно выбранная стратегия, как негативный внутренний фактор, вызывающий внутренний кризис, но и достижение конкурентами такого же уровня синергии (а значит и стоимости) как негативный внешний фактор, вызывающий внешний кризис.

Отсутствие какого-либо уровня синергии на любой из стадий жизненного цикла приводит к кризису синергии и снижению устойчивости предприятия.

Проявление совокупной синергии в виде изменения стоимости бизнеса в различные временные периоды и зависимость стоимости бизнеса от стадии жизненного цикла позволяет говорить том, что критерием эффективности интеграции не может служить статический показатель. В связи с этим нельзя принимать стоимость бизнеса основным критерием эффективности интеграции. По нашему мнению, таким критерием является постоянно возрастающая стоимость бизнеса, т. е. положительная динамика этой стоимости. 

Различные стадии жизненного цикла потенциала характеризуют различные экономические показатели. Поэтому для эффективного управления стоимостью интегрированного формирования необходима система показателей для предвидения внутреннего кризиса и определения фазы жизненного цикла потенциала. Предвидение внутреннего кризиса становится особенно актуальным вопросом в условиях всеобщего экономического кризиса, так как предоставляет возможность выбора верной стратегии, что повышает устойчивость предприятия в неопределённой динамичной внешней среде.

Литература:

1. Галасюк Вик., Галасюк Вал. Синергетический эффект стоимости при слияниях и поглощениях компаний как одно из экономических оснований процесса глобализации // http://www.galasyuk.com

2. Бекье М. Путеводитель по слиянию //  Вестник McKensey. – 2003. – №2 (4) // http://www.mckinsey.com