Абдрахманова Г.А.

Анализ концепций функционирования и развития финансового рынка

Остановимся подробно на подходах, которые используются при построении теоретических схем финансового рынка. В целом большинство работ, посвященные структуре финансовых рынков, подходят к его классификации через анализ Системы национальных счетов (СНС), в котором есть понятие личного располагаемого дохода. Тратится он в первую очередь на текущее потребление. Средства для удовлетворения своих текущих потребностей они получают с рынка товаров народного потребления (ТНП) [3, с.25]. Непотребленная часть личного располагаемого дохода представляет собой сбережения. Сбережения возникают по разным причинам. Домохозяйства специально ограничивают свое текущее потребление, чтобы больше потребить в будущем. Они сберегают деньги, чтобы накопить на покупку дорогих товаров и услуг (например, жилья, высшего образования). Они делают это потому, что их вынуждают недопотреблять сейчас, или потому, что зарабатывают больше, чем потребляют.

Инвестиции – это сбережения, вложенные в капитальные активы. Капитальными они называются потому, что приносят доход – прибыль, проценты, дивиденды. Капитальные активы делятся на материальные (реальные, физические) и финансовые. Материальные активы – это, прежде всего, недвижимость. Купив недвижимость, можно использовать ее как капитал, например, сдавать в аренду. Появляется еще один рынок – рынок недвижимости. Как и рынок товаров народного потребления, рынок недвижимости – сильный соперник рынка ценных бумаг. Пока люди и организации не позаботятся о крыше над головой и других недвижимых предметах первой необходимости, они не будут покупать ценные бумаги.

Финансовые активы продаются на финансовом рынке и делятся на три основные группы [6, c.10]:

- депозиты в кредитных учреждениях;

- ценные бумаги;

- финансовые деривативы.

Выделение финансовых деривативов (опционов, форвардов и фьючерсов на сделки с финансовыми активами) в отдельный сектор финансового рынка связано с тем, что они выполняют совершенно особую финансовую функцию. Если акции и облигации покупают, чтобы получать доход, то финансовые деривативы покупают или продают, чтобы это доход защищать. Технически выделение финансовых деривативов в отдельную группу более чем оправданно. Это отдельный мир со своими законами и институтами (вплоть до того, что некоторые форварды и фьючерсы ценными бумагами не считаются).

Три рынка – потребительский, недвижимости и финансовый – соперничают за сбережения домохозяйств и юридических лиц и дополняют друг друга. Доход переливается между тремя рынками, поскольку они ведут себя «хорошо» в разное время. В худшие времена домохозяйства оставляют больше денег на рынке товаров народного потребления и рынке недвижимости, а в лучшие – готовы больше инвестировать в финансовые активы. Когда домохозяйства хотят скопить деньги на покупку дорогих товаров и услуг, они не держат деньги дома, а пускают их в рост на финансовом рынке. Покупка становится возможной, потому что есть финансовый рынок.

- государство, существующее с налогов и выручки от продажи своего имущества;

- финансовые корпорации, оказывающие посреднические услуги на финансовом рынке и получающие за это комиссионные;

- нефинансовые корпорации, получающие прибыль за счет продажи своих товаров и услуг;

- некорпорированный (неакционированный) бизнес, продающий товары и услуги, чтобы возместить свои издержки;

- домашние хозяйства, живущие на зарплату и прочие личные доходы;

- некоммерческие организации, существующие на взносы и пожертвования;

На рис. 1 эта группировка показана так, чтобы подчеркнуть роль и место финансовых институтов в экономике.

Мы объединили население, неакционированный бизнес и некоммерческие организации в один сектор, вынесли финансовые институты в центр схемы и соединили его линиями с остальными секторами. Эти линии означают, что остальные секторы совершают сделки на финансовом рынке при посредничестве финансовых институтов. Через финансовый сектор они продают свои сбережения и покупают чужие.

Знак в скобках показывает, как нефинансовые секторы обычно сводят свой баланс доходов и расходов. Население – чистый сберегатель, т.е. приносит на финансовый рынок больше денег, чем забирает оттуда. Акционерный сектор, наоборот, - чистый заемщик. Он больше забирает денег с финансового рынка, чем дает ему. Хотя корпорации – главный источник прибыли, своей прибыли для финансирования инвестиций им не хватает и они вынуждены брать взаймы у других секторов. И это нормально. Без кредитования бизнеса развитие было бы медленным. Несколько отличная ситуация у государства: налоговые поступления и иные доходы не поспевают в своем росте за расходами, и дефицит государственного бюджета приходится покрывать займами у других секторов.

Рисунок 1 – Финансовое посредничество и система национальных счетов

Государство и корпорации как чистые заемщики могут рассчитывать на собственное население и остальной мир. Если «плюс» населения превышает сумму «минусов» государства и корпораций, то избыток сбережений поглощает остальной мир. Если «плюс» населения меньше «минусов» государства и корпораций, то дефицит сбережений восполняется за счет остального мира. В первом случае страна является чистым экспортером, во втором – чистым импортером капитала. Чистый экспорт капитала – это оборотная сторона положительного сальдо на счете текущих операций (внешней торговли, туризма и т.п.), а чистый импорт капитала – оборотная сторона отрицательного сальдо на этом счете.

Задача финансовых институтов – закрыть два внутренних «минуса» одним внутренним «плюсом», а если внутреннего «плюса» не хватает, то привлечь внешние сбережения. Сигналом дефицита внутренних сбережений является повышенная процентная ставка. Она привлекает владельцев сбережений из тех стран, где за деньги платят меньше.

Отметим, что в работах экономистов проблематике структуры финансового рынка всегда отводилось весьма почетное место. Г.П. Солюс отмечал, что рынок капиталов способствует увеличению действительного капитала и обслуживает текущие платежи, которые не вызывают роста действительного капитала [6, c.2].

Группа казахстанских ученых, в частности В.Д. Мельников, К.К. Ильясов считают, что финансовый рынок является составной частью системы рыночных отношений и органически связан с товарными и другими рынками: земли, природных ресурсов, рабочей силы, жилья и другой недвижимости, страховыми, валютными, технологий, золота и т.д.

Отдельные авторы (в частности, Мовсеян А.Г., Огнивцев С.Б.) считают, что финансово-денежная система построена так, что сбережения и временно свободные финансовые ресурсы предприятий и населения не лежат без движения, а используются другими экономическими субъектами (государством, предприятиями и людьми) в качестве оборотных и инвестиционных ресурсов [4, c.312].

Многие исследователи финансовых рынков полагают, что финансовый рынок ближе всего к модели совершенного рынка, что выражается:

1) в наличии многочисленных рыночных субъектов, нуждающихся в финансовых ресурсах;

2) в существовании спроса на однородный объект торговли – деньги;

3) в свободе входа на рынок и выхода из него благодаря развитой системе банков (БВУ) и РЦБ;

4) в эффективной информационной базе финансового рынка. [5, c.223]

Особенность финансового рынка состоит в том, что он наиболее чувствителен ко всем нарушениям в процессе производства и реализации. Поэтому он рассматривается как индикатор всего рыночного хозяйства. Вместе с тем с помощью финансового рынка осуществляются тесные взаимосвязи между различными рынками, в том числе между всеми рынками ресурсов.

Точка зрения Ван Хорна Дж. К. в целом согласуется с позицией предыдущих авторов. Он считает, что финансовые активы существуют в экономике по той причине, что сбережения граждан, фирм, и правительств отличаются от их инвестиций в реальные активы. Автор подчеркивает, что внешнее финансирование, финансовые активы, деньги и рынки капитала отсутствовали бы, если бы средний размер сбережений постоянно равнялся сумме инвестиций всех субъектов рынка в основные фонды, т.е. любой субъект рынка был бы самодостаточен: текущие расходы и капиталовложения оплачивались бы из текущих доходов. Финансовые активы возникают только тогда, когда инвестиции субъекта рынка в реальные активы превышают его собственные сбережения. В целом по экономике субъекты рынка с избыточными сбережениями предоставляют капитал субъектам рынка с недостаточными сбережениями [1, c.35].

Несомненный интерес представляет анализ мнений различных исследователей о структуре финансового рынка. В частности, Ван Хорн. Дж. К. предлагает при классификации финансовых рынков базироваться на различных сроках обращения финансовых инструментов. С этим предложением согласуется мнение А.С. Булатова, когда финансовый рынок автор предлагает разделить на денежный рынок и рынок капиталов.

За делением рынка на две составные части, по мнению Сажина М.А., Чибрикова Г.Г., скрывается деление капитала на основной и оборотный: БВУ, как правило, дают ссуды краткосрочные (не более года), а выпуск ценных бумаг (ЦБ) дает возможность получить деньги на длительный срок (облигации) или в бессрочное пользование (акции). На денежном рынке сделки совершаются с краткосрочными финансовыми средствами, а на рынке капиталов – с долгосрочными.

С точки зрения некоторых ученых по предметному, т.е. по виду финансовых ресурсов, он состоит из трех сегментов: рынка денежных ресурсов, ценных бумаг и валютного рынка. Между этими сегментами существуют тесные взаимосвязи, обусловленные высокой степенью взаимной конвертируемости различных видов финансовых ресурсов, наличием единых участников рынка, единых органов управления. Все это предопределяет системность финансового рынка.

Ф. Мишкин при рассмотрении структуры финансового рынка предложил делить его по срокам погашения активов (краткосрочный, среднесрочный, долгосрочный) и на первичный, вторичный рынки, биржевой и внебиржевой [3, c.24].

При рассмотрении структуры финансового рынка неизбежным вопросом, на который необходимо дать ответ, является состав участников финансового рынка или финансовых посредников.

С переходом экономики от бартера к деньгам возникли условия для организации нового бизнеса – финансовых посредников. В настоящее время бизнесом, связанным с передачей средств от сберегателей к инвесторам, занимаются государство, коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды. С развитием финансового посредничества появились разнообразные финансовые активы (или финансовые инструменты).

Интересны с точки зрения классификации международных финансовых рынков, представляет исследование Мовсеяна А.Г. и Огнивцева С.Б. [4, c.315]. В частности ими отмечается, что основными элементами мировых финансовых рынков являются: участники финансового рынка, инфраструктурные элементы и рынки отдельных инструментов.

В исследовании ряда авторов говориться о мировом финансовом рынке, входящем в структуру мирового рынка ссудных капиталов (МРСК) [2, c. 387-389].

Помимо финансового рынка, там в структуре присутствуют также денежный рынок и рынок капиталов. Под мировым финансовым рынком (МФР) ими подразумеваются «эмиссия и операции с ценными бумагами», куда включается евро финансовый рынок (рынки еврооблигаций, евроакций, евровекелей и новые финансовые инструменты).

В современных условиях, начиная с середины 90-х гг., уже нет смысла искать и проводить глубоких отличий между МРСК и МФР. Фактически это тождественные с понятийной точки зрения категории. Более правильно, говорить о МВФ, предметами торговли, на котором являются ссудный капитал, долговые инструменты и ПФИ.

С функциональной точки зрения, под МФР можно было понимать совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством банковских и иных финансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нормального соотношения между спросом и предложением на капитал.

Однако с начала 90-х гг. МФР несет в себе даже более широкое понимание сути предмета, чем простое объединение международных и национальных рынков. Он представляет их как совокупность и взаимное переплетение, хотя некоторые специфические особенности рассматриваемых рынков продолжают сохраняться. Часто эти рынки характеризуются самостоятельностью и обособленностью. Определить единую форму МФР не представляется возможным, за исключением наиболее яркого его проявления – в механизме существования еврорынков в виде еврокредитов, еврооблигаций, евродепозитов, объединяемых понятием евровалютного рынка.

В новой структуре тесное переплетение и взаимозависимость рынков настолько сильны, что выделение или определение границ между ними сложное дело и носит на себе отпечаток весьма большой условности.

По своей экономической сущности МФР – это система определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения  на конкурентной основе кредитных ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами. Поэтому он формирует механизм, обеспечивающий совершение сделок, в результате которых кредитные ресурсы предоставляются кредиторами заемщикам на условиях срочности, возвратности и платности. Функции, выполняемые МРСК, аналогичны функциям и роли кредита: перераспределительная или функция перелива капитала, а также функция экономии издержек обращения и функция ускорения концентрации и централизации капитала. Особая роль свободного перелива капитала придается перераспределительной функции.

Финансовые институты, аккумулируя огромные массы денежных средств в мировом масштабе, превращают их в ссудный капитал, который через кредитный (инвестиционный) механизм перераспределяется между странами и континентами, способствуя выравниванию нормы прибыли и синхронизации мирового цикла. Аккумулируя и перераспределяя ссудный капитал между странами, МФР и МРСК проявляются в форме мирового денежного рынка и мирового рынка капиталов. При этом рынок един, а ссудный капитал предстает на практике в качестве одновременно денег и капитала.

В этом отношении, существовавшее до сих пор негласное правило деления капитала на ссуду денег (когда имело место получение средств заемщиком для поддержания текущей ликвидности и покрытия дефицита кредиторской задолженности, т.е., как правило, на короткий срок – до 1 года) и ссуду капитала (когда заемщик нуждался в долгосрочных средствах и получал их с рынка капиталов), постепенно теряет свою значимость. Предоставленные в денежной форме они одновременно являются как капиталом, так и покупательным или платежным средством, и используются для финансирования средне- и долгосрочных проектов, покрытия и трансформации внешней задолженности государств.

Деление мирового рынка на денежный рынок и рынок капитала сохраняется только для определения срочности выданных или инвестированных средств. Со стороны предложения кредитных ресурсов определяющим фактором на денежном рынке является высокая ликвидность инструмента. Напротив, при предоставлении финансовых ресурсов на рынке капиталов ключевыми вопросами для инвестора являются среднесрочный кредитный риск заемщика, процентный риск, политический риск и.т.п.

Кардинальные подвижки на МРСК, происшедшие с середины 80-х – начале 90-х гг., позволяют внести некоторые дополнения в структуру МФР. В условиях быстрого роста рынков производных финансовых инструментов (ПФИ) необходимо ввести в современную структуру МФР этот элемент. Рынок ПФИ еще не до конца «оторвался» с понятийной точки зрения от денежного рынка (из-за срочностных характеристик используемых на нем инструментов), поэтому его часто отождествляют или подчиняют денежному рынку. Мы же считаем, сто это уже отдельный элемент структуры. Рынок ПФИ существует вполне обособлено от денежного рынка и рынка капиталов, хотя и продолжает использовать некоторые инструменты указанных рынков (акции, облигации) в качестве базисных продуктов. Аналогично, инструменты мирового рынка ПФИ  используются рынком денежным и рынков капиталов для целей проведения хеджирующих операций.

Таким образом, мы использовали термины «денежный рынок», «рынок капитала» и «рынок деривативов» как наиболее точные и широко применяемые для анализа обширного многообразия существующих рынков. В этом отношении МФР – это система определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе кредитных ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами.

Первое целостное определение финансового рынка дается в Законе Республики Казахстан от 4 июля 2003 года № 474 «О государственном регулировании и надзоре финансового рынка и финансовых организаций». В нем также имеется определение профессиональной деятельности на финансовом рынке, под которым в Законе имеется в виду предпринимательская деятельность по предоставлению финансовых услуг. Частично в упомянутом Законе мы находим классификацию рынка по типу финансового посредничества. В частности, отмечается, что под финансовыми услугами следует понимать деятельность участников страхового рынка, рынка ценных бумаг, инвестиционных фондов, накопительных пенсионных фондов, а также банковскую деятельность.

Изучение структуры и инструментов финансового рынка Казахстана целесообразно с научной и практической точки зрения в силу ограниченности предложения на казахстанском рынке свободного инвестиционного капитала, высоких страновых и коммерческих рисков, большого количества сделок, осуществляемых на короткий срок (менее 6 месяцев). Для казахстанского финансового рынка в настоящий момент характерно частое использование инструментов рынка капитала (например, синдицированных кредитов, облигационных эмиссий) для решения краткосрочных задач, которые в мировой практике обычно осуществляется посредством использования инструментов денежного рынка.

В связи с вышеизложенным можно дать следующее определение финансового рынка. Финансовый рынок – это рыночный механизм, в рамках которого происходит соотношение спроса и предложения на финансовые ресурсы в ходе постоянных их покупок и продаж. В узком смысле финансовый рынок представляет собой организационную систему торгов финансовыми ресурсами и их титулами, а в широком смысле слова он означает всю совокупность отношения в связи с движением финансовых и денежных ресурсов в экономике. Это механизм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы с теми, кто их ищет, для заключения сделок, как правило, при помощи посредников.

Сегодня финансовый рынок ближе всего к модели совершенного рынка. Отметим, что особенность финансового рынка состоит в том, что он наиболее чувствителен ко всем нарушениям в процессе производства и реализации. Поэтому он может рассматриваться как индикатор всего рыночного хозяйства.

Литература:

1. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 1997;

2. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Красавиной Л.Н. М. Финансы и статистика 2005;

3. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых инструментов М.: Аспект Пресс, 1999;

4. Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика. М. Финансы и статистика 2005;

5. Сажина М.А., Чибрикова Г.Г. Экономическая теория. М.: Инфра 1999;

6. Современный рынок капиталов. Под ред. Солюса Г.П. М.: Финансы, 1977.