Характеристика государственных и муниципальных ценных бумаг в России

История государственных ценных бумаг современной России

Государственные ценные бумаги в российской и зарубежной практике по своей сущности - это основная форма существования государственного долга, как внутреннего, так и внешнего. Это долговые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа денежных средств государством у инвесторов на определенный срок под определенную доходность с обязательством государства вернуть по окончании срока всю сумму займа по номиналу и выплатить проценты доходности за весь срок займа (если иное не предусмотрено условиями займа). Выпуск этих ценных бумаг низких рисков и высоких гарантий (а по некоторым видам - и льготного налогообложения) осуществляется в России, начиная с 1992 г., ежегодно с нарастанием объемов эмиссии и в 2018 г. занимал в структуре внутреннего государственного долга страны 75 %, а внешнего - 65 %.

Размещение государственных федеральных ценных бумаг осуществляется Министерством финансов РФ и Центральным Банком РФ среди крупнейших банков-дилеров, страховых и инвестиционных компаний, инвестиционных фондов и среди населения. История выпуска и размещения государственных ценных бумаг в России свидетельствует о первых выпусках государственных выигрышных займов в период плановой централизованной экономики и о выпуске рыночных ценных бумаг в условиях 1992-2007 г.г. На рынке облигаций доля государственных ценных бумаг составляет свыше 60 % с выпуском их как в документарной, так и, преимущественно в бездокументарной форме с 2005 г, т.е. в виде записи на счетах в уполномоченных для этого депозитариях. Размещение этих бумаг осуществляется с использованием следующих методов: аукционные торги, открытая продажа через коммерческие банки всем желающим приобрести их инвесторам, а также в виде закрытой подписки среди ограниченного и определенного круга инвесторов.

Современная история размещения государственных ценных бумаг в России включает выпуск и размещение:

1. Государственного российского республиканского внутреннего 5-процентного займа 1990 г., объемом 1 млрд. руб., размещенного МФ РФ на закрытых аукционах среди коммерческих банков.

2. Государственного внутреннего займа РСФСР 1991 г., сроком на 3 года, объемом 9 млрд. руб. (первые бездокументарные ГЦБ в виде специальных именных счетов).

3. Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г., сроком на 30 лет, с доходностью 5 % годовых, объемом 8 млрд. руб., для покрытия дефицита республиканского бюджета РСФСР.

4. Золотых сертификатов - именных ценных бумаг сроком на 1 год (1993 г.), номиналом 10 кг золота, 999 пробы, объемом эмиссии 100 тонн золота, с доходностью на 3 месяца по ставке ЛИБОР по $ + 3 %.

5. Государственных казначейских векселей.

6. Казначейских обязательств (КО), в которые правительство решило переоформить в 1994 г. 10 % своей задолженности перед предприятиями, не прибегая к инфляционным методам, на срок 1 год (360 дней) в бездокументарной форме с доходностью 40 % годовых.

7. Государственных краткосрочных обязательств (ГКО): трехмесячных, шестимесячных, годовых, выпущенных в 1994 г. бездокументарно МФ РФ с участием ЦБ - генерального агента по их размещению с льготами в налогообложении (размещались с дисконтом).

8. Облигаций государственного сберзайма (ОГСЗ), эмитированных в документарной форме, предъявительских, сроком 4 года, доходностью через купонный доход (КД), объявленный для каждой серии.

9. Облигаций нерыночного займа 1998 г. (ОГНЗ), используемых в платежах и расчетах.

10. Облигаций федерального займа (ОФЗ), выпущенных в 1995 г., четырех видов.

• ОФЗ-ПК ( с переменным купоном)
• ОФЗ-ПД (постоянной доходности);
• ОФЗ-ФК (с фиксированным купонным доходом);
• ОФЗ-АД (с амортизацией долга).
• ОФЗ-ИН (с индексируемым на величину инфляции номиналом).
• ОФЗ-н (для населения)

11. Государственных сберегательных облигаций (ГСО) номиналом 1 тыс. руб. для физических и юридических лиц, выпущенных бездокументарно в 2006 г., двух видов:

• ГСО-ППС (с постоянной процентной ставкой доходностью 6,1 % годовых, сроком на 5 лет);
• ГСО-ФПС (с фиксированной процентной ставкой доходности, сроком на 16 лет, купонным периодом - 1/2 года. Ставки через 2 купонных периода с 8,5 % снижаются до 7%, через 4 купонных периода - до 6,5 % и затем с 13-го купонного периода до 32-го - до 6 %.

В 1996г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированием государственного долга России. 21.11.1996 г. на еврорынке впервые были размещены пятилетние ценные бумаги на сумму 1 млрд. долл. по более низким ставкам, чем на российском рынке. Это первый выход на международный финансовый рынок (на еврорынок) отечественных государственных ценных бумаг увеличивал возможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивых инвесторов. С другой стороны, он обеспечивает стабильный доступ на международные рынки капиталов. Второй еврооблигационный заем на сумму 2 млрд. немецких марок был осуществлен в марте 1997 г. По мнению экспертов, в 1997 г. еврооблигации сыграли значительную роль в финансировании дефицита бюджета - общая сумма размещения этих ценных бумаг составила около 4 млрд. долл. Последующие выпуски еврооблигаций 1997, 1998 и 2002г. стали отличаться большими сроками займов, особенно 2002г. (займ проведен на 10 лет).

Характеристика государственных и муниципальных ценных бумаг

В России среди государственных ценных бумаг наиболее распространены облигации федерального займа – ОФЗ. Эмитентом ОФЗ является Министерство финансов РФ, а Генеральным агентом – Центральный Банк России. Облигации федеральных займов выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением.

Документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями федеральных займов каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на этот выпуск, реквизиты которого устанавливаются Министерством финансов Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации. Глобальный сертификат хранится в депозитарии на основании договора, заключенного между Министерством финансов Российской Федерации и депозитарием.

Самый многочисленный вид ОФЗ, торгующийся на Московской бирже – это ОФЗ - ПД. ПД – означает, что облигация приносит «постоянный» (фиксированный) доход. Купон такой бумаги определяется в момент размещения и остается постоянным до погашения или оферты(Оферта — это обязательство, которое берет на себя компания-эмитент, через определенный, оговоренный заранее, срок, выкупить у инвесторов облигации. И этот срок наступает раньше погашения, обычно вместе с выплатой одного из купонов).Данный вид бумаг особенно хорош в моменты смягчения денежнокредитной политики (падение ставок в экономике). Говоря простыми словами, покупая бумагу, вы фиксируете постоянный купонный доход на протяжении всей ее жизни. Доходность по этим облигациям в 2018 году составляет примерно 8 %.

Второй вид ОФЗ – это ОФЗ-ПК. Данная аббревиатура означает «переменный купон». Купон таких облигаций привязан к ставке RUONIA.

Обычно она держится вблизи ключевой ставки Банка России. В 2018 г. ключевая ставка выше инфляции и это дает хорошую реальную доходность.

Правда в случае, когда ставка начинает ускоренно снижаться, их рыночная премия уменьшается (сейчас у большинства выпусков > 10% к номиналу).

Если вы решите продать бумагу раньше погашения, можно получить убыток от разницы в стоимости покупки и продажи. Доходность этих облигаций в 2018 году составляла 9-10 %.

Следующий вид ОФЗ - ОФЗ-ИН. ИН – означает «индексируемый номинал». На сентябрь 2018 г. на рынке представлен всего один выпуск из данной категории, это ОФЗ 52001. Данная бумага предусматривает купонную доходность 2,5% годовых, с выплатами каждые полгода. Дополнительно, номинал облигации (1000 рублей на момент выпуска) ежегодно индексируется на величину инфляции. На текущий момент номинал бумаги равен 1115 рублям. До погашения выпуска осталось 6 лет. Такой вид ОФЗ достаточно хорош в моменты высокой инфляции, или как страховка от будущего ускорения роста цен. Из минусов можно отметить то, что «инфляционный доход» будет получен только при погашении или продаже, соответственно реинвестировать его не получится.

Следующий вид облигаций – ОФЗ-АД. АД – означает «амортизация долга». Владелец облигации получает доход от переменных купонов, а номинал облигации постепенно гасится, путем заранее оговоренных выплат.

Новым видом облигаций государства являются облигации федерального займа для населения (ОФЗ-н). Срок их обращения – 3 года, каждые полгода выплачиваются купоны, облигации можно предъявить к погашению на вторичном РЦБ досрочно. Цена размещения определяется эмитентом (МФ РФ). Для каждого выпуска ОФЗ-н процентная ставка определяется отдельно. Доходность к погашению ОФЗ-н второго выпуска, объявленного в сентябре 2017 года, составляет 8,48% годовых. Размер минимальной и максимальной покупки ОФЗ-н определен в номиналах облигаций и ограничен диапазоном от 30 000 руб. до 15 млн. руб. для каждого выпуска.

Специалисты называют следующие преимущества и ограничения ОФЗ-н.

Преимущества

• Облигации ОФЗ-н относятся к активам с минимальным риском;
• Низкий порог входа – от 30 000 рублей;
• Уровень доходности выше, чем по депозитам в крупнейших банках в настоящее время;
• Относительно простая покупка – не сложнее, чем открытие вклада;
• Гарантии возврата средств - вложенные средства (без учета уплаченных комиссий и с учетом особенностей выкупа) можно вернуть в любой момент.

Ограничения обращения и приобретения

• Приобрести ОФЗ-н могут только совершеннолетние граждане Российской Федерации (физические лица);
• Нельзя перевести для депозитарного учета ценные бумаги в иной уполномоченный Банк, иной депозитарий;
• Нельзя продавать ОФЗ-н другому физическому лицу или юридическому лицу, кроме банка-агента, через который ОФЗ-н покупались;
• Можно получить ценные бумаги ОФЗ-н в наследство;
• ОФЗ-н не должны использоваться в качестве обеспечения маржинального кредитования или быть предметом залога.

Незначительный объём на РЦБ составляют операции с государственными сберегательными облигациями (ГСО). Начали выпускаться ещё в 2001 году. Инвесторы: резиденты Российской Федерации – страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации, иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации, управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений в соответствии с договорами с Пенсионным фондом Российской Федерации и негосударственными пенсионными фондами, управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами акционерных инвестиционных фондов. Форма выпуска ГСО – документарная с обязательным централизованным хранением. Доходность зависит от выпуска. Например, по выпуску № 39001RMFS, размещённому в июле 2006 г., погашение в июле 2022 г. доходность в 2007 составляла 8,5 % и снижается к 2022 г. до 6 %.

Облигации внешних облигационных займов (ОВОЗ) Российской Федерации – это государственные именные ценные бумаги, которые выпускаются в документарной форме и подлежат централизованному хранению. Обязательства по этим облигациям выражены в долларах США или евро. Облигации предоставляют их владельцам право на получение основной суммы долга (номинальной стоимости), а также дохода в виде процентов, начисляемых на остающуюся непогашенной часть основной суммы долга. Минимальный срок обращения облигаций - один год, максимальный -двадцать лет. Номинальная стоимость одной облигации, обязательства но которой выражены в долларах США, составляет 100 000 (сто тысяч) долларов США. Номинальная стоимость одной облигации, обязательства по котором выражены в евро, составляет 50 000 (пятьдесят тысяч) евро. Размещение облигаций осуществляется в форме открытой или закрытой подписки. Условия каждого отдельного выпуска облигаций фиксируются в глобальном сертификате. Доход по облигациям в виде процента, начисляемого на остающуюся непогашенной часть основной суммы долга, устанавливается Эмитентом в Решении о выпуске и может быть фиксированным (процентная ставка купонного дохода зафиксирована для каждого купонного периода, но не совпадает) или постоянным (процентная ставка купонного дохода зафиксирована для всех купонных периодов и совпадает). Доходность зависит от выпуска. Например, для выпуска апреля 2010 с погашением в 2020 г., номинированного в долларах, доходность установлена в размере 5 %, а для выпуска в апреле 2010 с погашением в 2015 г. – 3,625 %.

50% объема портфеля государственных ценных бумаг, номинированных в национальной валюте, составляют «стандартные» облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом и единовременной выплатой основной части долга -ОФЗ-ПД. Другая крупная категория государственного внутреннего долга (28%) -ОФЗ-ПК. Роль долговых инструментов иных видов -ГСО, ОФЗ-АД, ОФЗ-ИН,ОВОЗ,– относительно незначительна.

На рисунке представлена структура российских ГЦБ по состоянию на конец 2016 года.

Рис 1. Структура государственного внутреннего долга РФ, выраженного в ценных бумагах по типу долговых инструментов.

На сегодняшний день в составе ГЦБ внутренний государственный долг России составляют ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК, ОФЗ-АД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-н, ГСО-ППС и ГСО-ФПС, ГСО и ОВОЗ. Объёмы выпусков государственных ценных бумаг непрерывно растут. Так, на 1.01.1993 года Минфином РФ было эмитировано ценных бумаг на сумму 0,09 млрд.руб., на 1.01.14 года государственный внутренний долг в форме ценных бумаг составил 4432,38 млрд.руб., на январь 2018 г. 7247,12млрд.руб., а на январь 2020 года 9 331,4 млрд.руб., причём основную часть составляли ОФЗ, что видно из таблицы 4 и приложения 3 (в таблице отражены данные Министерства финансов РФ по внутреннему государственному долгу, выраженному в валюте Российской Федерации, в динамике за 2010-2017 год, а в приложении данные по внутреннему государственному долгу за 2018-2019 годы).

Таблица 4

В составе внутреннего долга на 01.01.2020 г. значительных изменений не произошло. Его состав и структура по данным Министерства финансов РФ представлены в приложении 3.

Еврооблигации.

Задолженность России по внешним облигационным займам представлена в таблице 5.

Таблица 5

Как видно из таблицы, в общей сумме долга облигационные займы составляют долю более 75 %. Доходность, сроки погашения, условия обращения внешних облигаций зависит от выпусков и сильно различаются.

Например, по 20-летним облигациям с номиналом 1000 долл. США, погашаемым в 2018 году (листинг на Люксембургской фондовой бирже) доходность равна 11 %, а по 6-летним облигациям с номиналом 200000 долл.США (листинг на Лондонской фондовой бирже) доходность равна 3,5%.47 Данные о внешнем долге на 1.09.2020 г. приведены в Приложении 4.