Рынок ценных бумаг (Федулова С.Ф., 2020)

Производные ценные бумаги: сущность, виды

Общая характеристика производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги - это права или обязательства купить или продать определенное количество финансовых базисных активов в будущем, играя на разнице курсов. Они производны от первичных ценных бумаг (акций, облигаций) или другого товара и удостоверяют права их владельца на имущество, денежные средства, другие базисные финансовые и нефинансовые активы).

В соответствии с Указанием Банка России от 16.02.2015 № 3565-У “О видах производных финансовых инструментов”базисными активами производных финансовых инструментов являются ценные бумаги, товары, валюта, процентные ставки, уровень инфляции, официальная статистическая информация, физические, биологические и (или) химические показатели состояния окружающей среды, договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей, от цен (значений) которых зависят обязательства стороны или сторон договора, являющегося производным финансовым инструментом.

Базисным активом производного финансового инструмента также является наступление обстоятельства, соответствующего условиям, предусмотренным договором, являющимся производным финансовым инструментом, и свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями (далее – контрольное лицо) своих обязанностей, о наличии оснований для предъявления требования о досрочном исполнении обязанностей контрольного лица, о реструктуризации задолженности контрольного лица, о признании контрольного лица несостоятельным (банкротом), о действиях государственных органов, способных воспрепятствовать исполнению контрольным лицом своих обязанностей, либо иного обстоятельства, которое предусмотрено законодательством Российской Федерации и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит (далее – кредитное событие), при условии, что о наступлении такого кредитного события сделано сообщение, соответствующее условиям, предусмотренным договором, являющимся производным финансовым инструментом.

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базисного актива.

Производные ценные бумаги – это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива.

Среди производных ценных бумаг все авторы выделяют опционы и фьючерсные контракты, ряд авторов выделяет варранты, права, российские, американские, глобальные и другие депозитарные расписки.

В отличие от акций, производные ценные бумаги не дают прав на получения дивидендов и неустойки по активам компании в случае ее банкротства, а также права участия в голосовании.

Собственники прав, варрантов и опционов могут распоряжаться ими тремя путями:

1) Использовать свое право купить или продать находящиеся в обращении акции, играя на курсовой разнице.

2) Продать сами производные ценные бумаги. Продавец может выиграть в обоих случаях: при повышении и при снижении цены акций.

Повышение курса акций ведет к увеличению цены связанных с ними деривативов (производных ценных бумаг). Собственник прав, варрантов, опционов реализует прибыль, если продаст их по цене выше цены покупки.

Падение курса акций приведет к снижению цен, связанных с ними ценных бумаг. Инвестор выигрывает, если продаст свои деривативы в начале ценового спада и через некоторое время купит их снова, но уже по более низкой цене. Этот способ аналогичен "короткой продаже".

3) Сохранить деривативы до истечения срока их действия. Если собственник производных от акций ценных бумаг не воспользуется ими до наступления срока их погашения, то они станут недействительными.

Деривативы акций котируются на фондовой бирже и на внебиржевом рынке.

Обычно права и варранты предлагают на тех же рынках (биржевом и внебиржевых), на которых котируются и предъявляемые ими акции.

Опционы предлагают исключительно на организационном рынке - фондовой бирже, а в большинстве случаев они котируются на специализированных рынках. В США типичной в этом отношении является Чикагская биржа опционов - одна из самых больших бирж мира, известная устоявшимися традициями опционных сделок.

Права (преимущественные права)- это связанные с существованием акций ценные бумаги с фиксированным сроком действия. Они дают своему собственнику преимущество при покупке дополнительно эмитированных обыкновенных акций данной компании. В отличие от обыкновенных акций, имеющих неограниченный период существования, право существует 30 - 60 дней. Это период, в течение которого собственник должен решить - абонироваться на акции новой эмиссии или продать свое право другому лицу. Обычно права дают возможность покупки новых акций со скидкой от рыночной цены в среднем 20%; преимущественные права можно продать за исключением так называемых не обращающихся прав. В РФ - они неотделимы от акций, а за рубежом - существуют самостоятельно.

Варранты - это ценные бумаги, дающие своему владельцу право купить определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене до истечения определенного долгосрочного периода. Они действуют 10-20 лет, после чего перестают существовать. В эти рамки включают и так называемый период ожидания, который продолжается около года.

Собственник варранта может приступить к его использованию только после истечения этого периода. В большинстве случаев варранты эмитируют вместе с новыми выпусками привилегированных акций и редко издают в качестве самостоятельных ценных бумаг. Цена этих деривативов в момент их выпуска немного выше текущей рыночной цены акций, с которыми они связаны. Это объясняется тем, что купивший варрант инвестор ожидает повышения курса акций выше фиксированной цены. Рыночная цена варранта определяется разностью между текущим рыночным курсом акций компании - эмитента и ценой обмена, зафиксированной в варранте. Спекулятивная премия (цена варранта) зависит от срока, оставшегося до конца действия дериватива и невелика, когда рыночная цена акции корпорации ниже зафиксированной цены обмена.

Российский инвестор может получить прибыль следующими способами:

  • купить акции по фиксированной цене, которая ниже рыночной;
  • продать купленные по более низкой цене акции по высокому курсу;
  • продать варрант, воспользовавшись положительной разницей между ценой его покупки и продажи.

Опционы

Опцион (выбор) - это ценная бумага - право. Она дает право выбора: купить или отказаться от покупки (опцион - колл); продать или отказаться от продажи (опцион - пут).В соответствии со ст.2 Закона «О рынке ценных бумаг»:

Опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.

В соответствии с нормативными актами Банка России опционным договором признается: договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом; договор, предусматривающий одну из следующих обязанностей: обязанность стороны договора на условиях, определенных при его заключении, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в том числе путем заключения стороной (сторонами) и (или) лицом (лицами), в интересах которого (которых) был заключен опционный договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты или договора поставки товара; обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив.

Короче говоря, опцион - это двухсторонний договор по передаче права на покупку или продажу определенного финансового актива по определенной цене на определенную будущую дату. Опцион - это двухсторонний договор с односторонним обязательством.

Стороны опциона:

  1. Покупатель опциона - сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу товара.
  2. Продавец опциона - это сторона договора, берущая на себя обязательство продать или купить товар по требованию покупателя.

Покупатель опциона выплачивает его продавцу премию за вое право выбора, а именно исполнить опцион, если это ему выгодно или отказаться от его исполнения.

Премия определяется в ходе биржевых торгов и зависит от:

  • уровня процентных ставок по альтернативным инвестиционным проектам;
  • срока, на который заключен опцион (чем меньше срок, тем дешевле опцион и меньше премия);
  • соотношения спроса и предложения на опцион, контракты, на каждый конкретный базисный актив.

Цена исполнения опциона: покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или продать товар только по той цене, которая зафиксирована в контракте.

Элементы опционного контракта:

  1. цена исполнения опциона;
  2. дата окончания контракта;
  3. вид опциона;
  4. наименование ценной бумаги или валюты, являющейся базисным активом;
  5. размер премии на единицу стандартной партии товара.

В биржевой практике используют оба вида опциона:

  • опцион на покупку (опцион - колл);
  • опцион на продажу (опцион - пут).

По срокам исполнения различают:

  1. американский опцион - может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта;
  2. европейский опцион - может быть исполнен только в день истечения срока действия контракта.

В отличие от фьючерса, опцион может быть исполнен, а может и не быть исполнен (по усмотрению покупателя опциона). Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения опциона, или страйковой ценой.

Опционная премия – это цена опциона.

Не следует путать цену опциона и цену исполнения опциона.

В опционном контракте всегда присутствует две стороны: держатель опциона, имеющий право выбора совершить или не совершать ту или иную операцию (купли или продажи), и сторона, выпустившая или подписавшая опцион, которая обязана совершить указанную операцию, если того пожелает держатель опциона. Опцион на покупку – (колл-опцион) – право купить актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки. Опцион на продажу – (пут-опцион) – право продать актив в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от его продажи.

Опцион исполняется, если на момент исполнения он может принести инвестору прибыль. В колл-опционе покупатель опциона является покупателем акций. В пут-опционе покупатель опциона – продавец акций.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока. Европейский – реализация права возможна лишь при наступлении указанного опционного срока.

Распределение прав и обязанностей участников опционного контракта происходит неравномерно. Покупатель опциона имеет права, продавец опциона несет обязанности.

Таблица 3

Схема прав и обязанностей участников опционного контракта
Колл-опцион Пут-опцион
продавец покупатель продавец покупатель
Несет обязанность продать акции по первому требованию покупателя (или в момент истечения опционного контракта), если покупатель пожелает исполнить опцион. Имеет право купить акции по фиксированной цене (цена исполнения опциона) в (до) момент(а) времени истечения контракта или отказаться от покупки акций. Несет обязанность купить акции по первому требованию покупателя опциона (или в момент истечения), если покупатель опциона пожелает исполнить его. Имеет право продать акции по ЦИО в момент (или до момента) времени истечения контракта или отказаться от продажи акций.

Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Фьючерсные контракты и депозитарные расписки

В соответствии с нормативными актами Банка России фьючерсным договором или фьючерсным контрактом признается заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.

Фьючерсный договор может также предусматривать одну из следующих обязанностей: обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность другой стороне или лицу (лицам), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, в том числе путем заключения стороной (сторонами) фьючерсного договора и (или) лицом (лицами), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты или договора поставки товара; обязанность сторон фьючерсного договора заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив. Различают поставочные (форвардные и своп-договоры), расчётные и смешанные фьючерсные договоры. Фьючерсный договор, предусматривающий обязанность, является поставочным договором. Иные фьючерсные договоры являются расчетными договорами.

Форвардным договором признается договор, предусматривающий одну из следующих обязанностей: обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество и указание на то, что договор является производным финансовым инструментом; обязанность сторон или стороны договора уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом.

Своп-договором признается: договор, предусматривающий обязанность стороны или сторон договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. В случае если такая обязанность установлена для каждой из сторон, она определяется на основании различных базисных активов или различных значений базисного актива (правил определения значений базисного актива).

При этом обязанность стороны договора уплачивать денежные суммы может определяться на основании фиксированного значения базисного актива, установленного договором; договор (за исключением договора репо), предусматривающий обязанность одной стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность второй стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар, а также обязанность второй стороны передать валюту, ценные бумаги или товар в собственность первой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора и обязанность первой стороны принять и оплатить валюту, ценные бумаги или товар.

Данный договор должен иметь указание на то, что он является производным финансовым инструментом, или предусматривать обязанность стороны или сторон договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом, и (или) от фиксированных в договоре цен (значений) базисного актива. При этом определение обязанности каждой из сторон договора уплачивать денежные суммы осуществляется в соответствии с условиями договора на основании различных базисных активов или различных значений базисного актива (правил определения значений базисного актива); договор, предусматривающий обязанность стороны или сторон договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от наступления обстоятельства, являющегося кредитным событием.

Своп-договор, может также предусматривать одно из следующих условий: обязанность сторон или стороны своп-договора передать, в том числе на периодической основе, другой стороне ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, или иные ценные бумаги, или права (требования), в том числе путем заключения стороной (сторонами) своп-договора и (или) лицом (лицами), в интересах которого (которых) был заключен своп-договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты, договора поставки товара, договора уступки прав (требований); обязанность сторон свопдоговора заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив. Договор, являющийся производным финансовым инструментом, содержащий условия нескольких видов производных финансовых инструментов, предусмотренных настоящим Указанием, представляет собой смешанный договор.

Короче говоря, фьючерс - это контракт, по которому заключающий его инвестор берет на себя обязательство по истечении срока продать своему контрагенту или купить у него определенное количество товара по определенной цене в определенные сроки.

Фьючерс - это двухсторонний договор с двухсторонним обязательством, поэтому это ценная бумага - обязательство.

Фьючерс - это контракт поставки, при котором продавец фьючерса выступает поставщиком, а покупатель будущим приобретателем товара.

Особенности фьючерсного контракта:

  • биржевой характер, т.к. это биржевой договор, разрабатываемый конкретной биржей и обращающийся только на ней.
  • стандартизация по всем параметрам, кроме цены (при заключении фьючерсного контракта оговаривается количество товара, качество, сроки, место поставки, сроки и форма расчета, штрафные санкции, не проставляется только цена стандартной партии товара, которая является предметом биржевого торга и постоянно меняется);
  • в основе фьючерсного контракта могут лежать как реальные товары, так и финансовые инструменты, контракты, другие базисные активы: валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы.

Различия фьючерса и опциона:

  1. Фьючерс - двухстороннее обязательство, а опцион предусматривает с одной стороны право, а с другой стороны - обязательство.
  2. Фьючерсный контракт не имеет цены, а опцион имеет цену.
  3. Фьючерсный контракт нельзя продать, а опцион - можно.
  4. По опциону - есть премия, а по фьючерсу - ее нет.

Американская депозитарная расписка (АДР), (англ. American Depositary Receipt, (ADR)) — свободно обращающаяся на американском фондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в американском банке-депозитарии. 95 % выпусков АДР приходится на долю трёх банков — Bank of NewYork, Citibank, J.P. Morgan Chase. АДР номинированы в долларах США и обращаются как на американских фондовых биржах, так и в американских внебиржевых торговых системах.

Глобальные депозитарные расписки — это расписки, которые обращаются не только на фондовом рынке США, но и на рынках Азии и Европы. GDR были введены Сити-Банком в 1990 году, в этом году, термин GDR был принят рынком и употребляется когда речь идет о распространении депозитарных расписок на двух или более рынках за пределами собственной страны. Гибкость GDR сделала их популярным инструментом финансового рынка, у GDR шире сфера обращения не только на фондовых биржах США, но и глобально на Западно-Европейских фондовых биржах. Однако их оборот уступает обороту ADR. GDR обычно выпускается тогда, когда эмитент намерен привлечь капитал как в США, так и на неамериканских рынках, чаще Западно-Европейских, путем частичного или публичного размещения своих акций. Размещение GDR вне страны эмитента позволяет эмитенту преодолеть ограничения на размещения и обращения акции внутри страны. Например, ограничение на долю иностранных инвесторов во владении акциями. Хотя депозитарные расписки первоначально были американским продуктом, теперь они выпускаются в разных формах — глобальные депозитарные расписки, европейские, международные депозитарные расписки. На практике же, единственным различием между этими наименованиями является предназначенный для их размещения рынок.

Например, ADR выпускается и размещается в США, GDR на рынках двух и более стран за пределами страны эмитента акций.

Кроме депозитарных расписок эмитент может выпустить свои ценные бумаги ADS — американские депозитарные акции, но выпуск депозитарных акций для неамериканской компании — дело довольно сложное, длительное и дорогостоящее. Эмитент, планирующий выпустить ADS, должен отвечать требованиям американского права к регистрации эмиссии, финансовой отчетности, и раскрытию информации о компании. Многие компании не обладают достаточным капиталом, достаточной продолжительностью деятельности, чтобы соответствовать этим требованиям.

Российская депозитарная расписка (RDR) - именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении акций или облигаций иностранного эмитента) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

Механизм функционирования РДР (RDR) таков. Иностранная компания принимает решение привлечь финансовые ресурсы с российского РЦБ. Для этого она выпускает российские депозитарные расписки на свои акции. Те акции компании, которые будут основой будущих RDR депонируются в иностранном банке, который называется Кастодиан, при этом депонированные акции уже не доступны для иностранных инвесторов.

После этого информация об этих акциях переводится в российский банк, выполняющий функции депозитария для акций данной компании. Затем российский банк эмитирует РДР согласно количеству депонированных ценных бумаг, и с этого момента любой российский инвестор имеет возможность приобрести акции данной иностранной компании либо в российском депозитарном банке, либо на фондовой бирже, если RDR были выведены на открытый рынок.

Первыми РДР, начавшими торговаться в декабре 2010 г. и прошедшими листинг на площадках ФБ ММВБ и РТС, являются РДР на торгующиеся на Гонконгской фондовой бирже обыкновенные акции объединённой компании «РУСАЛ», которая зарегистрирована на острове Джерси (юрисдикция Великобритании). Одна депозитарная расписка предоставляет держателю право на десять акций компании. РДР, выпущенные в рамках данной программы, не имеют номинальной стоимости, но начальная цена составила 460,0 руб. за 1 расписку. Банком депозитарием - эмитентом расписок выступил Сбербанк России. Финансовым консультантом ОК РУСАЛ по организации первой РДР программы выступил ВТБ Капитал.

РУСАЛ – первая в России компания, реализующая программу выпуска РДР. Целью программы является повышение привлекательности акций РУСАЛа и обеспечение доступа к ним широкого круга инвесторов, ориентированных на российские акции. В 2017 году программа РДР РУСАЛ была закрыта.

Итак, Российская депозитарная расписка (РДР) – это именная бездокументарная эмиссионная ценная бумага, которая:

  • не имеет номинальной стоимости;
  • удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг);
  • закрепляет право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.