Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг (западные и российская модели)

Инвестиционная деятельность

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг - это инвестирование финансовых средств в покупку ценных бумаг такими институциональными инвесторами как:

1. коммерческие банки;
2. инвестиционные компании и инвестиционные фонды;
3. страховые компании;
4. пенсионные фонды (как государственные, так и негосударственные);
5. аудиторские фирмы.

При этом инвесторы 1, 3 и 4 являются ограниченными инвесторами по вложению своих свободных активов в ценные бумаги, а 1 и 2 группы - могут быть и стратегическими инвесторами, цель которых - приобретение контрольных пакетов для руководства деятельностью акционерных обществ.

Роль инвесторов и деятельности ряда посредников рынка определяет особенности западных моделей участия кредитно-финансовых институтов в различных странах. Так, Немецкая модель - это высоколиквидный фондовый рынок с участием универсальных коммерческих банков в качестве основных посредников для инвесторов - физических лиц. Рынок ценных бумаг на 95- 96% является здесь биржевым, где и сосредоточена основная торговля.

Американская модель (рынок низких рисков для инвесторов) - ориентирована на сочетание организованного биржевого и не биржевого рынка; определяющую роль в инвестиционной деятельности играют на нем брокерско-дилерские фирмы, пенсионные и инвестиционные фонды.

Международный активный перелив капитала идет через фондовые биржи (основная - Нью-Йоркская) и через систему НАСДАК. В России: РЦБ только формируется и является низколиквидным. По преимущественной доле он является не биржевым, т.к. свыше 90% акций обращается вне бирж. На биржах торгуют 400 видами ценных бумаг эмитентов, а только акционерных обществ в России по разным оценкам - свыше 30 тысяч. Работа на рынке ценных бумаг коммерческих банков идет только с государственными ценными бумагами и акциями компаний "Голубых фишек" (это акции крупнейших эмитентов).

За рубежом функционируют развитые, стабильно работающие фондовые рынки и их участники. В России РЦБ - это формирующийся рынок, где проходят становления все финансово-кредитные институты, они нарабатывают свои механизмы работы здесь впервые

2. За рубежом РЦБ - это высоколиквидный рынок, что стимулирует большие обороты в торговле ценными бумагами в целом, в том числе у финансово-кредитных институтов. В России РЦБ - это низколиквидный рынок, где лишь незначительное количество ценных бумаг (3-5%) - является высоколиквидными, поэтому рынок отличается небольшим оборотом торговли.

3. За рубежом до 80-90% оборотов - это биржевые рынки открытой публичной торговли ценными бумагами В России преимущественно (до 90% всех ценных бумаг) - это не биржевой рынок, поэтому здесь отсутствует полнота информации об эмитентах и результатах их деятельности, а так же о деятельности финансово-кредитных институтов

4. В развитых западных странах рынок отличается сформировавшимися структурой и приоритетностью роли кредитно-финансовых институтов в отдельных странах,

Например, в Германии - ведущей ролью универсальных коммерческих банков; В Великобритании – ведущей ролью брокерско-дилерских фирм; в США –ведущей ролью инвестиционных и пенсионных фондов, брокеров.

Основная доля их инвестиций делается в корпоративные ценные бумаги, как акции США, так и евроакции, а так же акции и облигации иностранных эмитентов в условиях активизации международного перелива капитала через фондовый рынок. Российская модель отличается отсутствием ярко выраженной приоритетности в деятельности кредитно-финансовых институтов РЦБ. Основная доля их инвестиций - в государственные ценные бумаги и "голубые фишки".

Инвестиционные институты

Инвестиционные институты являются финансовыми посредниками, которые на свой страх и риск работают на рынке ценных бумаг, как за счет собственных средств, так и за счет займов. К инвестиционным финансовым институтам относятся инвестиционные компании, инвестиционные фонды, коммерческие банки, пенсионные фонды и страховщики.

Инвестиционные институты должны удовлетворять определенным требованиям:

• обязательное выполнение всех законов и актов РФ по работе с ценными бумагами;
• наличие специалистов, имеющих квалификационные аттестаты по работе с ценными бумагами;
• наличие минимальных собственных средств, обеспечивающих финансовую их устойчивость;
• наличие системы учета и отчетности, которые должна полно и точно отражать операции с ценными бумагами. При этом организация должна быть юридическим лицом;
• организация должна быть зарегистрирована в государственном органе и иметь лицензию для работы на рынке ценных бумаг.

Инвестиционную компанию, как правило, представляет дилер. В российской практике его принято называть инвестиционной компанией, а в американской практике - это инвестиционный банк. Инвестиционный фонд в практике США и ряда других стран считается инвестиционной компанией.

Инвестиционные компании учреждают 3-9 акционеров и целью компании является извлечение доходов и прибыли от работы на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

Инвестиционные фонды

В соответствии с российским законодательством и за исключением определенных ограничений, обусловленных неразвитостью фондового рынка страны, инвестиционные фонды могут:

• выпускать, покупать, продавать и хранить ценные бумаги;
• управлять ценными бумагами по поручению клиента;
• оказывать консультационные услуги;
• осуществлять расчеты по поручению клиентов.

Инвестиционные фонды, привлекая средства населения и юридических лиц, размещают ресурсы на первичном и вторичном рынке, выпуская свои ценные бумаги для формирования акционерного капитала. При этом гарантом чаще всего выступает банк. Почти все инвестиционные фонды являются структурными подразделениями инвестиционных компаний, которые в зависимости от направления работы в определенном сегменте рынка ценных бумаг, формируют организационную структуру.

Инвестиционные фонды вне зависимости от принадлежности инвестиционной компании, могут создаваться в виде акционерных обществ как открытого, так и закрытого типов.

Инвестиционные фонды открытого типа, наряду с привлечением средств населения и других инвесторов, могут формировать свои ресурсы путем выпуска обыкновенных акций, которые могут быть проданы обратно только самому фонду. Объем средств фонда не является фиксированным и может расширяться за счет новых выпусков и приобретений. Число акционеров открытого общества не ограничено.

Инвестиционные фонды закрытого типа формируют собственные ресурсы за счет оказания определенных консультационных услуг, а также при перепродаже как акций, так и облигаций на рынке ценных бумаг. Причем выпуск акций является разовым по фиксированному объему. При этом фонд не несет обязательств по выкупу акций у инвесторов. Число акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти.

Самостоятельные инвестиционные фонды создают организационные структуры управления деятельностью на основе тех задач, которые им предстоит решать в соответствии с потребностями практики. При этом запрещается совмещать деятельность финансового брокера, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, фондовой биржи, специализированного регистратора, специализированного депозитария или расчетно-депозитарной организации. Поэтому большинство самостоятельных инвестиционных фондов, не входящих в состав инвестиционных компаний, являются мелкими и малонадежными финансовыми институтами, не гарантирующими своим клиентам получения фиксированного даже минимального дохода.

Как показывает зарубежный опыт, инвестиционные фонды имеют широкие перспективы развития. Так, в США наиболее динамично развивающимися институционными инвесторами являются пенсионные фонды и взаимные инвестиционные фонды.

Взаимные фонды - это разновидность инвестиционных фондов, особенность которых состоит в том, что будучи инвестиционными компаниями открытого типа, они постоянно выпускают в обращение свои акции, покупая при этом не только акции американских эмитентов, но и зарубежных, прибегая к активному и пассивному управлению. Как показывает зарубежный опыт, необходимыми условиями успешного функционирования инвестиционных фондов являются:

1. наличие в организации компетентных специалистов, умело составляющих портфели ценных бумаг и эффективно управляющих ими;
2. эффективное распределение инвестиций в различные инструменты фондового рынка и тем самым обеспечивающее снижение рисков;
3. высокая ликвидность вкладываемых средств, обеспечивающая быструю продажу и покупку новых, более привлекательных на фондовом рынке ценных бумаг;
4. возможность привлечения средств от различных групп населения.

Паевые взаимные фонды, как и традиционные и специализированные, действуют в России в соответствии с ФЗ "Об инвестиционных фондах" от 29 ноября 2001г. Их насчитывается порядка 1000 фондов. Согласно данному закону определены следующие понятия:

Инвестиционный фонд - находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

Акционерный инвестиционный фонд - открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные вышеуказанным федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слово "акционерный" или "инвестиционный фонд". Американским аналогом акционерного фонда является закрытый фонд.

Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций. Акционерный инвестиционный фонд не вправе осуществлять размещение акций путем закрытой подписки.

Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.

Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным инвестиционным фондам.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости.

Количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом. Выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается.

Паевые инвестиционные фонды в России делятся на открытые (ОПИФ), интервальные (ИПИФ), и закрытые (ЗПИФ). Инвестиционный пай ОПИФ является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, его право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай ИПИФ также удостоверяет право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерно приходящейся на него доле в пае общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом. Аналогом ИПИФа в США является также интервальный фонд.

Пай ЗПИФ также удостоверяет право держателя требовать от управляющей компании погашения пая за деньги, соразмерные его доле в имуществе фонда, в случаях, предусмотренных Законом об инвестиционных фондах, право участвовать в общем собрании владельцев паёв и право на получение дохода от доверительного управления.

Количество паёв ОПИФ и ИПИФ не ограничено, ЗПИФ – ограничено правилами доверительного управления фондом.

В России в отличие от Америки закрытых фондов больше, чем открытых.

Активными участниками РЦБ в России являются коммерческие банки.

Их основное назначение - привлечение денежных средств и размещение от своего имени на условиях возвратности, платности и срочности. Согласно ст. 6 российского закона "О банках и банковской деятельности" коммерческим банкам разрешается в соответствии с лицензией Банка России на осуществление банковских операций осуществлять выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами, выполняющими функции платежного документа, с ценными бумагами, подтверждающими привлечение денежных средств во вклады и на банковские счета, с иными ценными бумагами, осуществление операций с которыми не требует получения специальной лицензии в соответствии с федеральными законами, а также вправе осуществлять доверительное управление указанными ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами.

Акционерные банки являются эмитентами собственных акций и облигаций. В ряде случаев для распространения собственных акций и облигаций банк может привлечь посредников, в качестве которых могут выступать фондовые брокеры и дилеры. На Западе чаще всего операциями по покупке или гарантированной покупке ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике занимаются андеррайтеры - инвестиционные институты или их группы. Они же принимают на себя риски, связанные с не размещением ценных бумаг. Российская же практика проведения андеррайтинга связана с работой инвестиционных компаний.

Экономика развитых стран немыслима без участия коммерческих банков на фондовых рынках, где их роль в зависимости от национального законодательства неодинакова. Особый научный и практический интерес представляет развитие банковского дела в Германии, где на протяжении нескольких десятков лет существует законодательная практика успешной работы коммерческих банков как при предоставлении классических банковских услуг, так и в области инвестирования в ценные бумаги с полным объемом операций по ним. Коммерческим банкам Германии предоставлено право осуществлять все виды операций с ценными бумагами. Поскольку посредничество брокерских фирм в Германии не существует, все функции на себя берут банки: они выпускают наибольшее число облигаций, выступают крупнейшими инвесторами и держателями (собственниками) инвестиционных групп, проводят большую часть операций с ценными бумагами, включая их распространение. Примечательно, что большая часть облигаций, выпускаемых немецкими банками, обеспечивается залогом или государственными гарантиями. Период обращения долговых инструментов чаще всего составляет 5 и 10 лет. Кроме того, банки могут выпускать и некоторые другие кредитные инструменты, большей частью, не обеспеченные залоговыми гарантиями.

В США банки разделены на коммерческие и инвестиционные.

Инвестиционные в основном специализируются на долгосрочных вложениях в реальные активы и эмиссионных операциях. Коммерческим банкам запрещено проведение операций с ценными бумагами и членство в фондовых биржах. Но коммерческие банки в США являются основными кредиторами инвестиционных компаний и брокерских фирм, которые за счет кредитов формируют от 40 до 80% своих активов, используемых в работе.

Таким образом, огромный опыт деятельности коммерческих банков, накопленный в экономически развитых странах Запада, очень интересен для становления действительно - надежной банковской системы России, поскольку позволяет на основе чужих ошибок не допускать собственных, а следовательно, успешно решать одну из главных задач - защиту инвестиций от рисков, свойственных инвестициям в ценные бумаги.

Пенсионные фонды, как и страховщики на РЦБ является ограниченными инвесторами, т.е. вкладывают определенную долю своих чистых активов в покупку ценных бумаг с целью извлечения прибыли от этих операций (от 25 до 35% своих активов).

Динамика числа участников РЦБ представлена в таблице ниже.

Таблица 10

По данным юридической компании Декарт, уже начиная с 2008 года происходит консолидация участников финансового рынка практически в каждом его сегменте: банки, инвестиционные компании, управляющие компании ПИФ, страховые компании, НПФ, МФО, КПК и т.д. Во многом это происходит по следующим причинам:

1. ужесточение надзора за участниками рынка и регулирования самого рынка со стороны надзорных органов, в первую очередь, Банка России, и, как следствие, увеличение операционных расходов для выполнения всех установленных законодательством РФ требований;

2. высокая конкуренция между участниками рынка, что увеличивает расходы на каждого привлеченного клиента;

3. оптимизация расходов, связанных с содержанием как отдельных участников рынка, входящих в крупные финансово-промышленные холдинги, так и государственного аппарата, обеспечивающего надзор и регулирование финансового рынка;

4. действующий до сих пор экономический кризис и наложением международных санкций на Россию, что привело к снижению покупательской способности (спроса), а значит и к снижению уровня жизни населения страны. Результатом данного процесса является сжатие рынка, иными словами, сокращение объема рынка и отсутствие перспектив его развития.

Под действием указанных факторов снижается рентабельность бизнеса всех участников финансового рынка, что вынуждает многих из них уходить с рынка самостоятельно или под давлением Банка России в результате проводимых им надзорных мероприятий. По сравнению с 2016 годом в 2017 году произошло значительное сокращение количества кредитных рейтинговых агентств, с 9 до 2. Это объясняется вступлением в силу нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность кредитных агентств в России. Теперь иностранные рейтинговые агентства смогут работать в РФ только через отдельные дочерние организации, зарегистрированные в соответствии с российским законодательством. Еще одним требованием является наличие собственных средств в размере не ниже 50 млн. руб. Кроме этого, всем рейтинговым агентствам необходимо пройти обязательную процедуру аккредитации при Банке России. В настоящее время такую процедуру прошли только две компании Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АО) ("АКРА") и АО "Рейтинговое агентство "Эксперт РА" ("Эксперт РА"). Здесь стоит отметить, что АКРА создавалась при активной поддержке Правительства РФ и Центрального банка РФ и фактически является государственно-частной структурой, ответом России западным международным агентствам. В капитал АКРА вошли крупнейшие российские, в том числе государственные, банки и финансовые учреждения, например, Московская Биржа. В тоже время, международные агентства из "большой тройки" Standard&Poor's, Moody's и Fitch находятся в стороне и решение о соблюдении лицензионных требований и прохождении процедуры аккредитации при Банке России еще не приняли.

Наблюдается положительная динамика роста из года в год количества как зарегистрированных, так и активных инвесторов на фондовом и срочном рынке основной торговой площадки России - ПАО Московская Биржа, что подтверждает интерес инвесторов к инвестициям в инструменты фондового рынка. Это вызвано, в первую очередь, действием двух факторов:

- в 2015 году начали действовать законодательные нормы в отношении льготного налогообложения индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), которые вправе открывать брокеры и управляющие своим клиентам - физическим лицам, что является одним из ключевых драйверов роста числа частных инвесторов на фондовом рынке;

- также способствует притоку инвестиций на фондовый рынок снижение Банком России ключевой ставки до 10%, что приводит к одновременному снижению коммерческими банками процентных ставок по депозитам. Таким образом, интерес населения постепенно переключается от банковского депозита к альтернативным инструментам инвестирования.

В конце 2015 года новым игроком финансового рынка России стал форекс-дилер. Первую лицензию форекс-дилера Банк России выдал ООО "ФИНАМ ФОРЕКС" (дочерняя компания крупного российского брокера АО "Финам"). Выдача первой лицензии форекс-брокера обусловлена вступлением в силу в 2015 году целого пакета нормативных правовых актов, включая изменений в Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», регламентирующих деятельность форекс-дилеров.

К 17.02.2017 Банком России выдано уже 6 лицензий форекс-дилера. Однако, фактически участники рынка смогли осуществлять деятельность форексдилера только с появлением саморегулируемой организации форекс-дилеров и вступлением в ее члены. Такой СРО стала Ассоциация форекс-дилеров ("АФД") с 12.10.2016.