Проблемы и тенденции развития рынка ценных бумаг в России

Сущность и виды тенденций на рынке ценных бумаг

Под тенденциями понимаются основные направления в развитии какого-то процесса или явления. В экономике, развитие которой носит закономерный характер, тенденции являются отражением действия объективных экономических законов. Следовательно, если они вызываются к жизни действием этих законов, они так же, как и законы, носят объективный характер, т. е. не зависят от воли и желания людей.

Но знание законов и тенденций позволяет человеку определить направления развития, не противоречащие естественному ходу вещей.

Возникающие тенденции могут быть различными. Среди них выделяют краткосрочные и долгосрочные, общие, отражающие тенденции развития всей экономики, а также структурные тенденции, показывающие изменение состава и соотношения участников рынка и его отдельных сегментов.

Краткосрочная тенденция существует в период времени, который вписывается в продолжительность человеческой жизни. Любого человека интересуют в первую очередь те изменения, которые охватывают какой-то период его жизни.

Знание этих изменений, этих тенденций необходимо ему, чтобы принимать правильные решения, действовать так, чтобы не противоречить закономерностям существующей экономики. Если его действия будут вступать в противоречие со сложившимися условиями хозяйствования и мешать им развиваться, то неизбежно на рынке этот субъект потерпит неудачу: его результаты будут намного хуже, чем у других участников рынка, или он просто может разориться, т. е. для нормального функционирования его действия должны укладываться в существующие тенденции.

Всегда возникают предпосылки для появления новых моментов в развитии явления, для возникновения новых тенденций, и очень важно как можно раньше уловить эти изменения, сделать решительный шаг вперед вопреки действующим тенденциям: тот, кому удается это сделать, получает преимущества в будущем развитии своего дела. Так как краткосрочные тенденции связаны с сегодняшней конкретной деятельностью человека, их иногда называют практическими тенденциями.

Помимо краткосрочных тенденций на рынке ценных бумаг, так же как и во всей экономике, действуют долгосрочные тенденции, т. е. направления развития, которые были много лет назад, существуют сегодня и сохранятся в будущих периодах. Их называют еще историческими тенденциями, так как они действуют, не меняясь на протяжении нескольких поколений людей, показывая, в каком направлении меняются краткосрочные тенденции. Практически в долгосрочных тенденциях отражается сущность отдельных явлений, меняющая формы своего существования в определенные периоды.

Рынок ценных бумаг, являясь своеобразной формой существования ссудного капитала, создает предпосылки будущего развития: те инвестиции, которые вложены в ценные бумаги, фактически являются своеобразной формой кредитования процесса развития действующего производства, стимулируют это развитие. Исторические тенденции, существующие на этом рынке, касаются не какого-то его отдельного сектора, а рынка в целом. Столетия существования этого рынка позволили выделить ряд исторических тенденций.

Первая долгосрочная тенденция — это неограниченный рост капитала, представленного ценными бумагами, т. е. фиктивного капитала. Само возникновение и развитие этого капитала связано с потребностями развития экономики.

Мощным толчком к развитию рынка ценных бумаг послужил процесс объединения обособленных частных капиталов для создания и развития новых крупных предприятий и отраслей, которые невозможно было создать отдельному собственнику.

Этот процесс осуществлялся в виде создания акционерных обществ, выпуска колоссальных объемов акций и облигаций, которые пришли на рынок ценных бумаг.

Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг связано с особенностями ценной бумаги как товара. По природе ценная бумага не является товаром, она превращается в него только на рынке ценных бумаг. Этот товар в отличие от других товаров носит невещественный характер. Вся жизнь этого товара связана с рынком ценных бумаг: на нем ценная бумага появляется как товар, на нем она живет, проходя последовательно акты купли-продажи, и ее жизненный цикл будет длиться до тех пор, пока она обращается на рынке. Чем больше таких оборотов, тем больше объемы рынка ценных бумаг.

Рыночная цена ценной бумаги никак не связана с вещественными факторами. Она возникает только в процессе оборота на рынке и зависит от спроса и предложения этой бумаги, поэтому чем дольше она обращается на рынке, тем больше растет ее цена, а следовательно, и общий объем продаж на рынке ценных бумаг, отражающий его увеличение.

Вторая долгосрочная тенденция в развитии рынка ценных бумаг — возрастание богатства в виде ценных бумаг по сравнению с материальным богатством. Поскольку объем эмиссии ценных бумаг всегда превышает объем капитала в его материальном выражении, можно сделать вывод, что уровень богатства определяется не реальным капиталом, а количеством ценных бумаг. В развитых странах основной объем реального богатства сосредоточен не у частных лиц, а в акционерных обществах и крупных корпорациях. Уровень богатства отдельного человека сейчас измеряется не количеством материальных благ, принадлежащих ему, как это было на предыдущих этапах развития, а объемами контрольных пакетов акций, которыми он владеет, т. е. различия в уровне богатства сейчас определяются различными объемами фиктивного капитала.

Но эта тенденция касается только развитых рыночных стран, где рынок ценных бумаг играет значительную роль в экономике. В странах с недостаточно развитыми рыночными отношениями доля общественного богатства, представленная ценными бумагами, невелика, и по-прежнему отдельные люди различаются по уровню материального, а не фиктивного богатства.

Эта тенденция тесно связана с еще одной тенденцией в развитии рынка ценных бумаг — объем ценных бумаг концентрируется в собственности юридических, а не физических лиц: акционерные общества концентрируют не только реальный капитал, но и объемы ценных бумаг. Закон концентрации капитала действует не только в реальном секторе, но и относительно ценных бумаг: чем больше капитал, тем большую прибыль он приносит и тем меньше влияние на него имеющихся рыночных рисков.

Отдельный владелец ценных бумаг постоянно увеличивает их количество, вкладывая возникающие свободные денежные средства в покупку новых ценных бумаг. Обособленные собственники свободных капиталов объединяются и создают коллективные инвестиционные фонды, т. е. более крупные капиталы, которые выходят на рынок. И наконец, возможность получить дополнительную прибыль привлекает на рынок ценных бумаг дополнительные капиталы из других секторов экономики. Чаще всего в ценные бумаги вкладывают возникающие прибыли организации, работающие в области страхования, оказания банковских услуг, различные неинвестиционные фонды (пенсионные, благотворительные и проч.). В итоге объем фиктивного богатства, принадлежащего отдельным юридическим лицам, постоянно увеличивается относительно объектов богатства, которыми обладают физические лица.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, развивается в соответствии с экономическими законами, действующими на всех рынках. В связи с этим на нем проявляются и те тенденции, которые характерны для любого рынка, т. е. общерыночные тенденции. К таким тенденциям в ХХI в., конечно, относится тенденции компьютеризации. Компьютеризация охватила всю экономику, в том числе и рынок ценных бумаг. Практически обслуживание большинства рыночных операций на нем осуществляется посредством компьютерной техники и электронных сетей, компьютеры широко используются и при заключении рыночных сделок с ценными бумагами.

Вторая общерыночная тенденция — это повышение уровня регулируемости рынка. Эта тенденция развивается по двум взаимодополняющим направлениям: с одной стороны, развивается и усиливается государственное регулирование, а с другой — идет процесс развития саморегулируемых организаций. Возникновение и развитие данной тенденции связано с необходимостью укрепления отношений доверия, на которых строится весь рынок ценных бумаг. На нем реальные деньги отдаются за определенное обязательство, зафиксированное на бумаге. И если доверие к таким бумагам как инструменту рынка ценных бумаг будет утрачено, рынок перестанет существовать. Поэтому укрепление этого доверия — основная задача, позволяющая существовать и развиваться рыночным отношениям по поводу ценных бумаг. И решается эта задача через развитие системы регулирования рынком. Причем по мере увеличения масштабов этого рынка необходимость его контроля и регулирования постоянно растет.

На рынке ценных бумаг проявляется еще одна тенденция, которая охватила всю мировую экономику — тенденция к интернационализации и глобализации. Этот процесс связан с формированием единого мирового экономического пространства и превращением элементов национального капитала в единый мировой капитал, т. е. капитал, который не имеет национальных границ. Этот процесс идет через миграцию капитала между странами, в том числе и в виде ценных бумаг.

В современных условиях любой инвестор может оперировать ценными бумагами, принадлежащими любой стране. Между национальными рынками ценных бумаг благодаря современным средствам связи, компьютерным сетям и возможностям системы международных расчетов возникают постоянные связи и возможность работать совместно, формируя единую рыночную систему.

Определенные направления господствуют и внутри рынка ценных бумаг, образуя структур тенденции. Они призваны выравнивать уровень развития отдельных частей рынка, подтягивать отстающие звенья, чтобы не сдерживать развитие всего рыночного организма. С точки зрения времени это краткосрочные тенденции, так как в силу того, что отстающее звено подвержено совершенствованию, оно достигает необходимого уровня и надобность в его более быстром развитии в этот период отпадает. Но возникает потребность ускорить совершенствование другого сегмента рынка, и нарастает новая тенденция, отражающая эту потребность.

Структурные тенденции возникают при изменениях в составе участников рынка, в используемых инструментах, в организации торговли. Тенденции в составе участников отражают развитие коллективных форм участия на рынке, таких как инвестиционные фонды, страховые организации, различного рода неинвестиционные фонды, причем эти формы постоянно укрупняются.

Продолжается дальнейшая специализация видов профессиональной деятельности: помимо брокера и дилера на рынке все большую значимость приобретает профессия финансового консультанта, оказывающего эмитенту определенные услуги. В то же время некоторые виды деятельности отмирают, одновременно стираются различия между отдельными видами деятельности. Так, развитие компьютерной сети снижает значимость посредников при заключении сделок, и, возможно, в будущем эта деятельность примет совершенно иные формы. Постепенно стираются различия между деятельностью по ведению реестров и депозитарной деятельностью — увеличение количества бездокументарной формы ценных бумаг ведет к отмиранию такой деятельности, как хранение ценной бумаги.

Среди тенденций в изменении инструментария рынка ценных бумаг необходимо отметить увеличение доли вторичных ценных бумаг и создание производных инструментов.

На рынок постоянно выходят все новые, ранее не существовавшие, виды ценных бумаг или ценные бумаги, обладающие ранее не существовавшими характеристиками, Это особенно заметно среди привилегированных акций. Созданием таких бумаг занимается новое направление финансовой деятельности, которое получило название “финансовый инжиниринг”.

Тенденции в изменении организации торговли происходят в основном под воздействием научно-технического прогресса, а конкретнее — под воздействием компьютеризации. Отпадает необходимость в определенном месте встречи продавцов и покупателей, публичные торги на фондовой бирже становятся необязательными, и фактическим местом торговли становится весь мир, рынок ценных бумаг превращается в глобальный мировой рынок. Процесс торговли становится непрерывным, он может продолжаться круглосуточно.

А так как автоматизированный процесс торговли обходится дешевле, чем публичные торги, существует вероятность, что в будущем публичная торговля постепенно отомрет.

Все рассмотренные тенденции должны быть направлены на конечную цель существования рынка ценных бумаг — максимальное использование ресурсов общества на благо страны и ее населения.

Особенности и проблемы развития рынка ценных бумаг в России на рубеже ХХ и ХХI вв

Российский рынок ценных бумаг (РЦБ) один из самых молодых рынков в мире. Он развивался достаточно быстро с конца 80-х гг. ХХ в. и до мирового финансового кризиса 1997-1998 гг. Начало 1997 г. было обнадеживающим, рынок успешно развивался, возрастала активность на рынке корпоративных ценных бумаг, курсы акций росли. Но под влиянием мирового финансового кризиса с конца октября началось резкое падение цен на акции, их средние индексы упали примерно в 2 раза, общая капитализация рынка корпоративных акций, которая с января по октябрь возросла почти в 3 раза, в конце октября 1997 г. уменьшилась на 30%, а курсы акций снизились до январского уровня. В этот период резко уменьшился приток капитала из-за границы, ухудшилась внешнеторговая конъюнктура, что привело к уменьшению всех составляющих спроса со стороны государства и населения на ценные бумаги.

“Черный август 98 г. затормозил развитие рынка ценных бумаг, но как бой кризис он сыграл санирующую роль, очистив этот рынок от неэффективных элементов, изменив структуру инвесторов и инструментов. Поэтому рынок достаточно быстро оправился от кризиса и сейчас имеет относительно мощный потенциал, который можно использовать для развития экономики. Это не значит, что он стал идеален и развивается далее без проблем: каждый этап порождает свои проблемы и свои тенденции.

Чем же характеризовался российский рынок ценных бумаг в начале ХХI в.?

Начало нового века ознаменовалось первыми проявлениями экономического спада, который назвали кризисом интернет-компаний, что не могло не отразиться на мировом рынке ценных бумаг и всех его составных элементов. Причиной этого считают увеличение масштабов спекуляции акциями компаний, связанных с развитием так называемой новой экономики, т. е. компаний, активно использующих информационные технологии. Попытка активизировать РЦБ путем секьюритизации активов через выпуск ипотечных ценных бумаг для покупки недвижимости в кредит завершилась крахом этого рынка, что стало началом мирового финансово-кредитного кризиса. А так как особенностью этого периода являлось возрастание связей национальных финансовых систем, то кризисы, возникающие в одних странах, быстро распространялись на другие, что и произошло в 2007 г.: начавшись на РЦБ США, кризис охватил практически все страны, и Россия не стала исключением.

Российский рынок ценных бумаг с самого начала реформы испытывал трудности становления, но правительство страны понимало необходимость его существования и развития и принимало меры для его роста. С 2006 г. развитие рынка ценных бумаг осуществлялось в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 гг., утвержденной распоряжением Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р. За годы реализации этой Стратегии заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Основным показателем развития этого рынка являлось соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Это показатель, отражающий изменение материального богатства в стоимости финансовых активов. На конец 2007 г. капитализация рынка акций состав 32,3 трлн руб. при объеме ВВП равном 33 трлн руб. Факт ски показатель вплотную придвинулся к 100%. Плановая цифра, отраженная в стратегии, составляла 70%, а фактическая в 2004 г. была 20%. Стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7%, а в 2008 г. должна была составить 4,5%.

Характерной особенностью развития рынка в эти годы явилось увеличение новых эмиссий. Если с 1997 по 2003 г. на рынке фактически не было притока новых акций, то в 2007 г. новые эмиссии обеспечивали почти 50% роста рыночной капитализации, а общий объем биржевой торговли акциями составил 31,4 трлн руб. В это же время практически не наблюдался отток российских акций с российского на зарубежные рынки, 70% сделок происходило на внутреннем рынке. Всего в 2007 г. за счет эмиссии акций и облигаций в экономику было инвестировано 6418,7 млрд руб.

Укрепление российской экономики, стабильность темпов экономического роста несколько увеличили доверие населения к различным формам бизнеса, что сказалось на росте инвестиций в различные фонды. В 2007 г. пайщиками инвестиционных паевых фондов были 1640 тыс. человек. В течение года число пайщиков увеличилось на 12%, а число паевых инвестиционных фондов на 50%. Эти цифры говорят об опережающем росте коллективных инвесторов в стране и об обострении конкуренции со стороны управляющих фондами. Но одновременно росло и количество физических лиц, зарегистрированных в торговой системе Фондовой биржи ММВБ, их число возросло за год с 198 973 до 417 400 человек, т. е. более чем в 2 раза.

Все эти явления были следствием экономического роста в стране, который требовал, с одной стороны, дополнительных инвестиций, а с другой — увеличил возможность роста доходов как представителей бизнеса, так и всего населения, что послужило базой для увеличенния инвестиций. Рынок ценных бумаг откликнулся на эти изменения в экономике, обеспечив реализацию дополнительных эмиссий, дав возможность ускоренного развития ряду производств и отраслей, доказав своим инвесторам надежность вложений средств в ценные бумаги. Результатом этого явилось увеличение конкурентоспособности российского фондового рынка, который вроде бы перестал быть полностью зависимым от конъюнктуры мировых финансовых рынков. Это подтверждалось тем, что в отдельные периоды кризиса, который охватил мировой фондовый рынок в декабре 2007 — январе 2008 гг., российские биржевые индексы снижались в меньшей пропорции, чем мировые, и даже при низких уровнях тенденция к росту индексов сохранялась.

Изменения на рынке ценных бумаг сопровождались изменениями в правовой базе его функционирования.

В 2006-2007 гг. была создана регулятивная основа для выпуска Российских депозитарных расписок, а ФСФР России выступила с предложением допустить иностранные ценные бумаги на российский рынок. Допуск иностранных бумаг на российский рынок содействовал расширению финансовых возможностей российских инвесторов и одновременно сдерживал вывоз капиталов за рубеж. Для рынка ценных бумаг это означает расширение объемов операций, концентрацию на нем ликвидных средств и повышение общей конкурентоспособности и роли российского рынка в мировом финансовом пространстве. Это потребовало изменений в действующем законодательстве, был подготовлен и принят ряд федеральных законов о внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” и соответствующие правительственные приказы и распоряжения.

В этот же период в дополнение к основному закону, регулирующему рынок ценных бумаг был принят ряд законов, направленных на предоставление судебной защиты инвесторов, осуществляющих срочные сделки, на создание нормативной базы для эмиссии биржевых облигаций, совершенствования эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг.

Существенное значение для решения социальных проблем в стране могло иметь расширение инвестиционных возможностей негосударственных пенсионных фондов, привлечение их к участию в рыночных операциях.

Законодательство разрешило увеличивать время торгов на организованном рынке, что является предпосылкой для перехода российских биржевых площадок на круглосуточную торговлю ценными бумагами. Была усилена роль саморегулируемых организаций в управлении рынком: им разрешено участвовать в проверках участников финансового рынка, расширены их полномочия в процессе лицензирования профессиональных участников. Сейчас саморегулируемые организации имеют право предварительной экспертизы документов участников рынка, а для тех, чьи документы прошли экспертизу, сроки рассмотрения заявлений сокращены вдвое.

Наряду с этим множество проблем еще не было решено, и, кроме того, новые проблемы возникали практически ежедневно. Наиболее больной вопрос — дальнейшее совершенствование действующего законодательства по ценным бумагам.

По-прежнему, не делалось и не делается различий между такими видами ценных бумаг, как акции и облигации. Мешала дополнительному выпуску краткосрочных корпоративных обязательств существующая система налогообложения.

В соответствии с этими нормами ставка налога, уплачиваемая эмитенту при государственной регистрации, составляла 0,8% от номинальной стоимости выпускаемых бумаг. Она никак не была связана со сроками обращения бумаги. И периодически возникала ситуация, когда компания выпускала облигации сроком на 3 месяца, платила положенные 0,8%, а фактический налог с этой эмиссии составлял 3,2% годовых. Поэтому нередко компании отказывались от выпуска краткосрочных займов, и делали их более продолжительными.

Раньше по действующему законодательству нельзя было начинать вторичное обращение облигаций, т. е. движение на вторичном рынке, пока не зарегистрирован отчет о выпуске ценных бумаг, что требовало первичного размещения всего выпуска. Ценные бумаги одного выпуска необходимо было продать по единой цене в течение одного дня. Следовательно, эмитент не мог организовать торговлю через аукцион, и он вынужден был заранее договариваться с инвесторами о цене, что увеличивало стоимость заимствования.

Недостаточно был развит вторичный рынок корпоративных облигаций. На нем разрешаются противоречия между эмитентами и инвесторами. Эмитенту удобнее выпускать долгосрочные облигации, особенно для финансирования крупных, долгосрочных проектов. К этому его толкает и действующая система налогообложения. Инвестор же во избежание дополнительных рисков предпочитает вложения на более короткие сроки. На вторичном рынке он может покупать облигации на любой срок — от 1 дня до момента погашения.

Развитие этого сектора позволит переориентировать рынок ценных бумаг на нужды экономики и направить необходимые ресурсы на пополнение оборотных средств.

В эти же годы много велось споров вокруг проблемы создания центрального депозитария. Конфликт возник между двумя ведущими биржевыми группами: ММВБ и РТС.

У каждой из них был свой депозитарий: Национальный депозитарный центр (НДЦ) и Депозитарная клиринговая компания (ДКК). Ни один из них полностью не отвечал требованиям, предъявляемым к центральному депозитарию в соответствии с проектом закона, хотя приняты решения о повышении капитализации ДКК и об акционировании НДЦ. 6 ноября 2012 г. в связи с формированием группы “Московская Биржа” — небанковской кредитной организации — Национальному расчетному депозитарию был присвоен статус центрального депозитария России. Это должно привести к росту ликвидности, снижению затрат на расчетные услуги благодаря проведению операций всеми участниками на единой посттрейдинговой платформе.

Были и остались проблемы и в процессе налогообложения участников рынка ценных бумаг: не учитываются особенности отдельных видов финансовых операций, существующая налоговая система более жесткая, чем аналогичные системы конкурирующих стран. Много проблем возникло в налогообложении в связи с выпуском и размещением РДР, не было необходимого порядка уплаты налогов при формировании и использовании страховых и гарантийных фондов, были нечетко определены условия налогообложения производных финансовых инструментов, условия формирования налогооблагаемой базы для отдельных категорий инвесторов и профессиональных участников рынка.

В последние предкризисные годы увеличилось участие населения в работе рынка ценных бумаг, развивался процесс трансформации индивидуальных сбережений в инвестиции.

Но государство практически не занималось проработкой документов, стимулирующих это участие, обеспечивающих защиту населения, создание условий снижения рисков индивидуальных инвестиций. Этой же цели должна была служить и нормативная база раскрытия информации, которая даже сегодня недостаточно совершенна.

И, конечно, всегда необходима работа по усилению борьбы с коррупцией и недобросовестностью на рынке ценных бумаг.

Задачи и основные направления развития рынка ценных бумаг в России, определенные Стратегией развития финансового рынка до 2020 г

Все проблемы, стоящие перед российским рынком ценных бумаг одновременно и быстро решить невозможно. Поэтому были выделены несколько направлений, которые позволят решить самые насущные задачи и создадут предпосылки для будущего развития. Эти направления были зафиксированы в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 г, утвержденной распоряжением Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р. Кроме того, на основе этой стратегии были разработаны комплекс среднесрочных мер на 2008-2012 гг. и Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Основная задача, которая должна была решаться в ходе реализации последней стратегии — обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности финансового рынка и формирование самостоятельного финансового центра.

В современных условиях в мировом хозяйстве проявилась тенденция к постепенному сокращению количества национальных рынков ценных бумаг. Те рынки, которые остаются, превращаются в международные финансовые центры, а страны, обладающие такими центрами, характеризуются как конкурентоспособные, обладающие экономической и политической стабильностью. По мнению российских аналитиков, в России есть возможность сформировать мировой финансовый центр на основе качественного развития действующего рынка ценных бумаг. Решение подобной задачи, конечно, потребует не только достаточно длительного времени, но и усилий со стороны всех участников рынка ценных бумаг и государственных органов его регулирования.

В процессе реализации этой задачи необходимо будет создать капитализированную финансовую инфраструктуру, соответствующую такому центру, увеличить емкость финансового рынка, обеспечить прозрачность сделок и высокий уровень управляемости рынком. Это позволит обеспечить рынку позитивный имидж среди отечественных и зарубежных инвесторов.

Стратегией указывается на необходимость решения задач, которые не удалось решить в предыдущем периоде, и определяются четыре приоритетные задачи, решения которых необходимо добиться до 2020 г.:

• повышение емкости и прозрачности финансового рынка;
• обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;
• формирование благоприятного налогового климата для его участников;
• совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

Особенностью данной Стратегии является повышенное внимание к участию населения в работе на финансовом рынке и защите этих инвестиций. Для этого предполагается провести работу по повышению финансовой грамотности населения и определить четкие правовые нормы для создания компенсационных механизмов для граждан, инвестирующих свои средства на финансовом рынке. Такими средствами должны стать компенсационные и страховые фонды и при необходимости — государственные средства.

Повышенное внимание населения к работе рынка ценных бумаг — результат не только повышения уровня жизни в стране и появления некоторого дополнительного количества свободных денежных средств, но и роста знаний о рынке ценных бумаг, понимания основных принципов его работы. Для того чтобы стимулировать рост вложений населения в ценные бумаги, нужно разработать компенсационные и страховые схемы, определить круг лиц, которые могут претендовать на компенсации (причем исключить из этих перечней профессиональных участников рынка ценных бумаг), порядок формирования компенсационных фондов. Все механизмы должны быть построены на принципах обязательного страхования аналогично страхованию банковских вкладов. В рекламе целесообразно отражать материалы о недобросовестной деятельности отдельных субъектов на рынке ценных бумаг и пропагандировать те знания, которые необходимы каждому участнику рынка при инвестициях через посредника. Порядок предложения финансовых услуг населению должен быть отработан и представлен в средствах массовой информации.

Одновременно нужно развивать систему коллективного инвестирования, привлекая туда средства физических лиц.

Для этого нужно создавать новые типы фондов — фондов прямых инвестиций, совершенствовать механизмы работы действующих фондов. Необходимо определить требования к организационной структуре управления фондами, регламентировать взаимоотношения управляющего с инвесторами, принципы организации внутреннего контроля. Саморегулируемым организациям нужно поручить разработать и внедрить стандарты профессиональной этики для управляющих активами, а также принять участие в формировании системы раскрытия информации об институтах коллективного инвестирования и анализа их деятельности.

Большое значение придается системе раскрытия информации. Особое внимание будет уделено раскрытию структуры собственности российских акционерных обществ, прежде всего информации о выгодоприобретателях. Опыт показывает, что многие эмитенты уже готовы раскрыть сведения об этих лицах, так как это может привлечь дополнительных инвесторов.

Стоимость привлечения капитала снизится, а спрос на эмитируемые бумаги возрастет. Также нужно рассмотреть вопрос о правовом регулировании порядка раскрытия информации при публичном предложении акций российских предприятий и при торговле иностранными ценными бумагами. Сокращение расходов на этот вид деятельности возможен при завершении работы по внедрению системы электронного документооборота.

Одна из коренных задач развития заключается в формировании консолидированной биржевой инфраструктуры.

Прежде всего необходимо определиться с моделью такой инфраструктуры. К сожалению, наличие различных точек зрения по этому вопросу и сложившиеся элементы инфраструктуры не позволяют прийти к единой концепции. Совершенно ясно, что эта модель не может быть копией инфраструктур, имеющихся на мировых финансовых рынках, уже тогда было ясно, что реальное состояние дел на российском рынке не позволит сделать это. Но в России уже существовали достаточно мощные и эффективные институты инфраструктуры: регистраторы, депозитарии, клиринговые организации, система контроля и управления инфраструктурой. Практика развития российского финансового рынка показала, что в России необходима вертикально интегрированная финансовая инфраструктура, предполагающая встроенность всех инфраструктурных организаций в структуру биржевой группы. Такая инфраструктура должна включать специализированные биржевые площадки по сделкам с акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами. Элементы специализации прослеживаются на российских биржах уже сейчас достаточно четко.

Большая работа предстоит по совершенствованию регистраторов. Прежде всего увеличение собственных средств регистраторов должно происходить с одновременным страхованием их рисков. Тарифы на их услуги должны более полно отражать реальные затраты на оказываемые услуги, а также экономический смысл этих услуг. В результате количество услуг, предоставляем этими организациями, должно увеличиваться. Функции контроля их деятельности частично можно передать саморегулируемым организациям, но при этом регистраторы должны стать ее членами.

Важным стимулом для активизации деятельности на рынке ценных бумаг является система налогообложения, существующая в стране. В ходе ее совершенствования необходимо устранить неясности и разночтения норм налогового законодательства, а также восполнить существующие пробелы в нем. При налогообложении доходов по операциям с ценными бумагами физических лиц целесообразно уменьшить налогооблагаемый доход на величину убытков, полученных по производным инструментам. И вероятно, этот принцип формирования налогооблагаемой базы за счет уменьшения ее на величину убытков от операций с ценными бумагами можно распространить на изъятие налогов на прибыль всех инвесторов, совершающих сделки за свой счет.

Появление на российском рынке новых финансовых инструментов требует решения следующих вопросов:

• определение порядка учета прав и обращения финансовых инструментов, не являющихся ценными бумагами, взяв за основу правила учета и обращения ценных бумаг;
• формирование механизма распределения рисков, связанных с деятельностью посредников на рынке финансовых инструментов;
• обеспечение защиты прав владельцев финансовых инструментов.

Необходимо уделить внимание упрощению процедуры выхода на рынок ценных бумаг инновационных и наукоемких предприятий. Такие бумаги обладают повышенной степенью риска с точки зрения населения и ряда других инвесторов, но они достаточно привлекательны для опытных, квалифицированных инвесторов. Нужно создавать специализированный рынок таких бумаг, сократив издержки выхода на него венчурных и инвестиционных компаний, предусмотреть упрощенный порядок регистрации эмиссий, проспектов и отчетов, и создать специальный режим раскрытия информации по таким ценным бумагам. Это позволит эмитентам высоко рискованных бумаг получить необходимые средства для работы и приобрести опыт работы со своими бумагами на рынке.

Актуальной проблемой сегодняшнего дня является наличие злоупотреблений на финансовых рынках. Необходимо публичное обсуждение ряда вопросов об этике поведения участников рынка ценных бумаг, об установленных правилах, о мерах, которые предупредили бы их нарушения.

С 2008 г. началось формирование системы пруденциального надзора, т. е. разработка системы лимитов и ограничений, направленных на защиту интересов инвесторов. Надзор должен осуществляться на различных уровнях — внутренний контроль за соблюдением требований законодательства самими участниками рынка, контроль со стороны саморегулируемых организаций и со стороны государственных органов.

Вся работа по решению частных проблем развития рынка ценных бумаг идет одновременно с совершенствованием регулирования этого рынка. Совершенствование регулирования предполагает два направления: повышение роли саморегулируемых организаций и постепенную концентрацию государственных функций регулирования в одном государственном органе. Будут расширены функции саморегулируемых организаций при одновременном ужесточении требований к деятельности участников рынка. Формирование единого государственного управляющего органа потребует времени, а начинать нужно с унификации требований и стандартов деятельности на рынке ценных бумаг.

Важным фактором повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг является создание его позитивного имидж лазах отечественных и зарубежных инвесторов. Для этого необходимо создать целостную систему распространения знаний и информации о российском рынке, завоевать доверие к его деятельности и к инструментам, обращающимся на рынке. Эффективным инструментом решения этой задачи может стать информационный вневедомственный интернет-портал, посвященный развитию российского рынка. На нем можно помещать статистику функционирования рынка ценных бумаг, показывать место российского рынка среди мировых финансовых центров, давать информацию об успешных сделках и по предотвращению недобросовестных действий. Отдельные разделы должны быть посвящены индивидуальным инвесторам и компаниям-эмитентам. Эти разделы должны содержать образовательные и методические материалы, динамику развития этих видов деятельности и другую информацию.

Комплексное решение всех поставленных задач позволило бы создать надежную основу эффективного развития рынка ценных бумаг, повысить его роль в национальной и мировой экономике.

Российский рынок ценных бумаг в условиях финансового кризиса

Программа по совершенствованию российского рынка ценных бумаг многогранна и позволяет решать его насущные проблемы. Но ее реализации помешал разразившийся финансовый кризис и его последствия. Он наиболее четко выделил те проблемы, те болезни, которыми страдает российский рынок.

Современный кризис начался в США. 12 сентября 2008 г. во всем мире на биржах нарастала напряженность — ожидали разорения одного их крупнейших банков мира. 15 сентября рушится Нью-Йоркская фондовая биржа, во всем мире начали стремительно падать котировки, и волна банковских банкротств прошла по миру. Не осталась в стороне и Россия.

Что же произошло, почему рухнули развитые фондовые рынки в развитых странах, где существовали не только десятками лет, но целыми веками экономисты едины во мнении, что толчком к его началу послужил кризис ипотечного кредитования в США. Происходило это в течение продолжительного времени под воздействием трех основных факторов: быстрого роста цен на недвижимость, дешевых ипотечных кредитов, инвестиционной привлекательности вложений в недвижимость.

Рост цен на недвижимость обусловливался естественными факторами, прежде всего инфляцией, и подогревался возрастающим спросом на недвижимость. Рост спроса стал возможен при низких ставках ипотечного кредита и существующей схеме его погашения — первые платежи были самыми маленькими, а растущие цены на жилье позволяли закладывать и перезакладывать недвижимость по мере роста ее стоимости, получая и растрачивая дополнительные средства.

Это абсолютно спекулятивная и в корне порочная практика, но она давала вполне конкретную прибыль. По этому ипотекой пользовались все, в том числе и те, кто знал, что отдавать долги ему нечем. Пенсионеры, безработные, обитатели черных гетто, которые в принципе не знали, что такое работа, — все брали деньги, планируя их вернуть, когда жилье подорожает в очередной раз. Когда же пришло время выплачивать полученные кредиты банкам, оказалось, что денег нет, резко сократился приток денег в банки, что породило кризис ликвидности. Жилье чуть ли не в массовом порядке переходило в собственность банков, а достаточного количества людей, которые хотели бы купить его, не было. Банки остались без денег, и началось их массовое банкротство.

Внес свою лепту в раскручивание кризиса и фондовый рынок. Последнее время на нем господствовали игроки-спекулянты, которые занимались куплей-продажей высокодоходных, а следовательно, и высокорисковых финансовых инструментов, создавая финансовые пирамиды. И когда у инвесторов уменьшилось количество свободных денег, спрос на такие бумаги стал падать, инвестиционные компании стали разоряться. Из финансовой сферы кризисные явления перешли в реальную экономику. Повсеместно падали продажи, снижались объемы производства, сокращались рабочие места, уменьшались доходы.

Ухудшилась ситуация и на мировом финансовом рынке.

И это понятно: филиалы американских корпораций открыты почти во всех странах мира. Американский доллар и ценные бумаги США традиционно выступали в качестве финансового гаранта для других стран, которые с их помощью защищались от различного рода рисков. Поэтому и кризис ипотечного кредитования США отозвался появлением аналогичных явлений во всех странах мира, в числе и в России.

В последние перед кризисом годы российская экономика развивалась достаточно стабильно: осуществлялся экономический рост, бюджет был профицитным, уровень доходов возрастал. Но все это происходило не благодаря интенсивному развитию экономики, а в основном за счет доходов от роста цен на нефть. Соответственно, в Россию притекали достаточно большие денежные массы. Они шли на формирование Стабилизационного фонда РФ и золотовалютных резервов, объем которых весной 2008 г. достиг 480 млрд долл. Обогащались собственники нефтедобывающих предприятий, и деньги шли в бюджет в виде налоговых поступлений. Кроме того, часть денег тратилась на развитие инфраструктуры, обслуживающей добывающую отрасль. Потребности развития других отраслей фактически игнорировались: до сих пор в России нет нормального сельского хозяйства, высокотехнологичной обрабатывающей промышленности, нормального образования, здравоохранения и проч. Собственное производство не развивалось, практически полностью заменялось импортом, благо рост нефтяных цен давал необходимые деньги.

Особенностью последних лет было также то, что стабилизация ситуации в экономике, с одной стороны, привела на российский рынок иностранных инвесторов, а с другой — позволила российским корпорациям свободнее получать кредиты за рубежом, чем они в полной мере и воспользовались. Резко возросли долги российских предпринимателей Западу: к 2008 г. корпоративный внешний долг достиг 500 млрд долл.

Российский кризис фактически начался с паники, возникшей на западных фондовых биржах, и снижения цены на нефть. В результате начался отток западного капитала с российского рынка, стоимость акций начала снижаться.

В итоге денег стало не хватать, особенно при необходимости уплачивать кредиты и под воздействием снижения стоимости залога в западных банках (залогом в основном выступали акции российских предприятий), а под воздействием снижения доходности и спроса на них они обесценились. Банковских активов стало не хватать для осуществления эффективной работы, поэтому сворачивались программы кредитования как для населения, так и для бизнеса, начали расти ставки за пользованием кредита, были предприняты другие меры по удорожанию активов.

Кризис ликвидности нанес ощутимый удар по промышленности и особенно по сельскому хозяйству, которое без кредитов вообще не может существовать. Спрос на некоторые виды продукции резко упал по сравнению с предыдущим годом. Это привело к сокращению производства, увольнениям, задолженности населения по кредитам и проч.

Ударил кризис и по фондовому рынку. Специфическими причинами усиления кризисных явлений на этом рынке стали недоработки в системе управления рыночными рисками, неправильный подход к оценке этих рисков и развитие внебиржевого рынка за счет увеличения объемов торговли производными финансовыми инструментами. На рынках стали формироваться механизмы, позволяющие получить максимальную прибыль за короткие сроки без какой-либо связи с реальным производством. Рынок ценных бумаг приобрел спекулятивную направленность, изменился механизм формирования цен на финансовые инструменты: они уже никак не связывались с уровнем развития производства, с его эффективностью, получаемыми дивидендами, они возрастали с каждым следующим покупателем. Инвестора интересовали не дивиденды, а курс акций и соответствующий спекулятивный доход. Поэтому сложилась ситуация, когда доходы в виде дивидендов стали в несколько раз ниже доходов от спекуляции и не могли заинтересовать новых инвесторов.

Процессы перераспределения средств, происходящие на вторичном рынке, стали организовываться по принципу финансовых пирамид, хотя такие пирамиды носили завуалированный характер. Пока пирамида привлекает все новых игроков, создается иллюзия все его процветания, но когда приходит кризис, выживают и остаются на плаву только наиболее крупные участники такого рынка. Наиболее пострадали компании третьего эшелона, ведущие агрессивную инвестиционную политику в ущерб рентабельности и посредством постоянного привлечения заемных средств. Им предстояло выплатить в декабре 2008 г. — июне 2009 г. около 492 млрд руб. долга.

Возникают вопросы, кто больше всего пострадал от этого кризиса и что необходимо предпринять?

Ответ на первый вопрос иллюстрирует структура инвесторов на фондовом рынке. Индивидуальных инвесторов, вкладывающих деньги в ценные бумаги, в России очень немного, и их доля на рынке минимальна. Поэтому для населения кризис рынка ценных бумаг практически стал не очень заметен, больше их коснулся общий экономический кризис, повлекший за собой сокращение производства и доходов, а также рост инфляции и цен. От кризиса на рынке ценных бумаг пострадали в первую очередь крупные компании, максимально использующие для своего функционирования и развития кредиты, в том числе и зарубежные, под залог ценных бумаг. А так как почти во всех таких компаниях значительна доля участия государства, то спасать их от краха пришлось все же государству.

Государство предприняло ряд мер, чтобы поддержать и не дать обанкротиться крупнейшим компаниям, прежде всего в банковском секторе. Прежде всего нужно было сохранить банковскую систему, благо иностранные кредиторы, дававшие займы российским банкам, могли потребовать возмещения долгов “натурой”, т. е. передачей банковской собственности в их распоряжение. Поэтому были предоставлены кредиты Сбербанку (500 млрд руб.), во Внешэкономбанке размещены депозиты для выдачи кредитов организациям (50 млрд долл.), компенсировалась часть убытков, понесенная банковской системой. Многим коммерческим банкам предоставлялись кредиты без обеспечения. По состоянию на 19 января 2009 г. объем кредитов оценивался в 1,7 трлн руб.

Реальный выход из кризиса фондового рынка напрямую был связан с решением проблем экономического кризиса и развитием производства, благо основные участники этого рынка — эмитенты и инвесторы - являются порождением функционирующего производства. Ценные бумаги, которые выпущены эмитентами и продаются на рынке, могут покупаться только в том случае, если будут приносить доход, а это под силу только эффективному производству. Инвесторы, которые должны покупать эти бумаги, смогут это сделать, когда у них будут свободные денежные средства, что возможно только при увеличении доходов в стране прежде всего за счет развития производства. Поэтому две смежные проблемы — ликвидация последствий экономического кризиса и возрождение и нормальное функционирование рынка ценных бумаг — могут быть решены только при использовании комплексных мер, затрагивающих интересы всех субъектов экономики.

Вопросы для самопроверки

1. Каковы сущность тенденций на рынке ценных бумаг и их виды?
2. Каковы структурные тенденции на рынке ценных бумаг?
3. Назовите проблемы развития рынка ценных бумаг в России.
4. Сформулируйте основные задачи Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации до 2020 года?
5. Каковы основные направления развития рынка ценных бумаг?