Регулирование рынка ценных бумаг

Необходимость регулирования рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг как составная часть национального рынка развивается по общим с ним законам, но в то же время он существенно влияет на темпы, направления и тенденции развития общенационального рынка. Исходя из этого, государство должно регулировать работу рынка ценных бумаг так же, как общеэкономические процессы, следить за его развитием, стимулировать более перспективные и нужные для страны направления развития. Как и любым рыночным процессом, государство не может управлять рынком ценных бумаг, т. е. не может давать указания к действию, обязательные к исполнению на любом уровне этого рынка, оно может только регулировать рынок. Регулирование — это деятельность, нацеленная на установление пределов осуществления человеческой деятельности. Сложность отношений, возникающих на этом рынке, его масштабность, присущий этому рынку повышенный уровень риска, интересы обеспечения безопасности его участников и вложенных ими средств обусловливают объективную необходимость разработки целого комплекса стандартов и правил работы на нем, что и составляет сущность государственного регулирования рынка ценных бумаг.

В процессе регулирования создается механизм поддержания равновесия взаимных интересов всех участников рынка, придерживающихся в процессе своей работы определенных правил и норм поведения. Регулирование не ограничивает человеческой деятельности в этой сфере, оно лишь устанавливает границы, в которых эта деятельность может осуществляться и развиваться. Устанавливая такие пределы, регулирование тем самым задает темпы и направленность дальнейшего развития данного рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг можно разделить на внутреннее и внешнее. Внутреннее регулирование основывается на подчинении деятельности конкретной организации ее собственным нормативным документам, которые определяют круг деятельности и правила ее ведения. Внешнее регулирование предполагает подчиненность деятельности данной организации, как и всех других, нормативным документам вышестоящих организаций и государства, а также международным нормам и соглашениям. Во внешнем регулировании выделяется три уровня: государственное регулирование, саморегулирование рынка и его организаций и общественное регулирование, т. е. создание общественного мнения и его воздействие на участников рынка.

В процессе регулирования достигаются конкретные цели.

Прежде всего ранок ценных бумаг используется для увеличения инвестиций в экономику и изменения структуры общественного хозяйства, и направленность рынка ценных бумаг на решение этих задач является главной целью регулирования этого рынка. На рынке должен работать свободный механизм образования цен на основе соответствия спроса и предложения на ценные бумаги, появление монопольных цен должно быть исключено. Рынок должен быть упорядочен и защищен от мошенничества, недобросовестности отдельных лиц или организаций.

Объем рынка, его глубина и ширина должны соответствовать потребностям национального хозяйства в этих видах деятельности. Под глубиной рынка понимается число компаний, ценные бумаги которых обращаются на рынке, а также объемы операций по их купле и продаже. На нормальном рынке у инвесторов должен быть выбор как среди эмитентов, так и среди видов ценных бумаг. Под шириной рынка понимается количество ценных бумаг, которые активно обращаются на вторичном рынке. Так, например, крупные инвесторы покупают большие пакеты акций одного эмитента и держат их, чтобы иметь возможность влиять на процесс управления этой компанией, на рынок эти акции не выходят. В то же время именно обращение акций, спрос на них и их предложение формируют рыночную цену акции, и чтобы рынок нормально функционировал, необходим достаточно широкий круг акционеров, обладающих небольшими пакетами акций и готовых в любой выгодный момент предложить их к продаже на рынке.

Задачей регулирования является также обеспечение эффективности работы рынка, создание стимулов для предпринимательской деятельности.

Коротко все цели и задачи регулирования рынка ценных бумаг отражены в базовом документе “Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг” Международной организации по ценным бумагам. В нем отмечается, что регулирование должно способствовать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому росту, определены три конкретные цели регулирования: создание нормативно-правовой базы, методов отбора профессиональных участников рынка, контроль за соблюдением установленных норм и правил и реализация системы санкций за отклонение от них.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Определяющую роль в регулировании рынка ценных бумаг играет государство. Государственное регулирование включает в себя комплекс правовых, административных, экономических, технических и других методов воздействия на рынок. Именно благодаря ему реализуется государственная политика в этой области деятельности.

Основными целями государственного регулирования рынка ценных бумаг являются создание современного рынка, отвечающего целям экономического развития страны, его эффективное функционирование и обеспечение защиты интересов всех его участников. Первостепенными условиями для реализации этих целей должны стать создание необходимой инфраструктуры и институтов рынка ценных бумаг, выработка определенных норм и правил рыночного поведения через создание адекватной законодательной базы.

Национальный рынок ценных бумаг в условиях глобализации испытывает все большее влияние мировых финансовых рынков, поэтому государство должно защитить внутренних его участников от мировых колебаний. Современный рынок привлекает большое количество участников, пытающихся увеличить свои капиталы через спекулятивные операции.

Задача государства — уменьшить спекулятивную направленность рынка и максимально стимулировать инвестиционную деятельность, дающую дополнительные средства для развития производства.

Создание этих условий и решение поставленных задач возможно, когда работа по регулированию осуществляется на определенных принципах. Цели регулирования и основные методы воздействия разрабатываются только государством исходя из его экономической стратегии. Созданная нормативно-правовая база должна быть единой для всей страны и для всех субъектов рынка: это обеспечивает равенство всех участников перед законом и друг с другом, и недопустимость привилегий. Важным моментом в реализации принятых решений выступает комплексность и преемственность в регулировании на протяжении длительного времени. Естественно, что государство должно стимулировать все новые достижения и методы работы аналогичных рынков в экономически развитых странах. Результатом осуществления этих работ должно стать возрастание доверия инвесторов к этому рынку.

Вся система регулирования строится на основе разработанной государственной концепции развития рынка ценных бумаг. Основанная на ней концепция государственного регулирования рынка ценных бумаг разрабатывается исходя из истории и традиций развития такого рынка в стране, существующей модели рынка (банковской или небанковской) и степени централизации управления. Возможны два варианта концепции, первый вариант исходит из того, что регулирование рынка преимущественно сосредоточивается в государственных органах. Все организации, объединяющие профессиональных участников, реализуют лишь незначительную часть функций. Второй вариант заключается в том, что максимально возможный объем полномочий передается саморегулируемым организациям. Государство оставляет за собой основные контрольные функции и возможность вмешаться в данный процесс в любой момент, когда это будет необходимо.

При рассмотрении целей и задач государства, которые реализуются в процессе регулирования российского рынка ценных бумаг и разработки концепции такого регулирования, необходимо помнить, что государство является крупнейшим заемщиком на рынке ценных бумаг и в силу этого может оказывать прямое экономическое воздействие на этот рынок. Одновременно оно выступает и основным держателем акций множества крупнейших предприятий и продавцом их на рынке. Представители ведомств и министерств, которые входят в различные государственные комиссии, участвуют в управлении этой собственностью, но, к сожалению, единой цельной программы и принципов такого управления до сих пор не разработано. Поэтому необходимо считать основной особенностью регулирования рынка ценных бумаг в России то, что государство, которое осуществляет регулирование, одновременно является эмитентом, присутствующим на этом рынке, профессиональным участником, акционером и, кроме того, еще и арбитром в спорах между участниками.

Объектами государственного регулирования на рынке ценных бумаг выступают профессиональные участники и институты этого рынка, эмитенты ценных бумаг и инвесторы. К каждой из этих групп применяются свои методы воздействия. Государство в обязательном порядке проводит лицензирование и аттестацию профессиональных участников, а впоследствии осуществляет контроль за их работой.

Все инвесторы, как частные, так и институциональные, также находятся под контролем государства и обязаны выполнять все предписания, содержащиеся в нормативных документах. Но инвестор не подчиняется напрямую регулирующим государственным органам, поэтому воздействовать на него, заставить его делать то, что нужно обществу, можно только посредством создания благоприятной законодательной базы, эффективных институтов на рынке ценных бумаг и формирования соответствующего режима налогообложения.

Все органы государственной власти, имеющие возможность влиять на развитие рынка ценных бумаг на уровне Федерации или на отдельном региональном рынке, относятся к субъектам государственного регулирования рынка ценных бумаг. Это органы исполнительной власти, правоохранительные органы, все службы контроля профессиональных участников рынка и местные органы законодательной власти.

Определяющую ро регулировании рынка ценных бумаг в настоящее время и т Банк России. Его основные функции — принятие необходимых нормативных актов, контроль и надзор в сфере финансовых рынков. Он руководствуется в своей деятельности Конституцией РФ, федеральными законами, актами Президента и Правительства России, международными договорами, тесно сотрудничает с другими федеральными органами исполнительной власти, с органами власти субъектов Федерации, с общественными и другими организациями.

Банк России решает вопросы законодательного регулирования эмиссии и обращения ценных бумаг, квалификации новых видов ценных бумаг, определяет базу для деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и институтов его инфраструктуры, разрабатывает правила лицензирования деятельности всех участников, осуществляет контроль за деятельностью субъектов рынка и разрабатывает основы единой государственной политики на фондовом рынке.

Помимо этого аналитические отделы различных департаментов ведут аналитическую и методическую работу. Ими обобщается практика применения установленных законодательных актов, вырабатываются рекомендации по их совершенствованию, издаются необходимые методические материалы. Ведутся также научно-исследовательские работы для государственных нужд, проводятся конкурсы по отбору специализированного депозитария и управляющих компаний, ведутся работы с российскими гражданами и международными организациями.

В процессе выполнения своих функций службы Банка России имеют право получать все сведения, необходимые для принятия решений, организовывать необходимые расследования, экспертизы, оценки и научные исследования по вопросам надзора за рынком ценных бумаг. В отдельных случаях они имеют право создавать координационные, совещательные и экспертные органы в виде советов, комиссий, групп и поручать им определенные участки работы.

Государственные ценные бумаги выпускаются Министерством финансов России, оно регулирует все вопросы, связанные с обращением этих бумаг. К его же компетенции относится регулирование ценных бумаг субъектов Федерации и муниципальных образований.

Центральный банк РФ контролирует также эмиссию и обращение ценных бумаг кредитных организаций.

Методы государственного регулирования

С точки зрения организации работы по регулированию рынка ценных бумаг выделяют сложную многоуровневую систему органов регулирования и надзора. Они существуют на национальном, межрегиональном, региональном и муниципальном уровнях. Системы эти могут быть различны в разных странах и обычно зависят от основной направленности государственного регулирования. Так, например, в Ирландии, Португалии и Нидерландах действует система прямого правительственного регулирования рынка ценных бумаг, в Бельгии, Дании и Японии контроль осуществляется всеми органами, регулирующими финансовую и банковскую системы, созданы специальные органы в США, Великобритании, Италии, Франции и Испании. В России организация рынка и контроль за ним осуществляются по американской модели.

Различны и используемые методы регулирования. Как и на всякий рынок, на рынок ценных бумаг можно воздействовать административными и экономическими методами.

Использование административных методов предполагает прямое директивное управление рынком ценных бумаг. К таким методам относятся поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг, установление обязательных требований ко всем участникам рынка, обязательная регистрация участников рынка и ценных бумаг, выпускаемых эмитентами, лицензирование профессиональной деятельности, обеспечение гласности и информированности всех участников. Использование этих методов входит в компетенцию Банка России. Ряд работающих на рынке организаций (банки, пенсионные фонды, страховые компании и др.) относятся к другим специализированным ведомствам. Им передается часть полномочий по регулированию с выдачей генеральных лицензий на эту работу.

Для снятия противоречий в работе рынка ценных бумаг, обеспечения его единства и эффективности функционирования используются экономические методы и инструменты, позволяющие решать весь комплекс возникающих проблем.

К таким инструментам относятся система налогообложения, денежная политика, государственный бюджет, использование государственной собственности и ресурсов. Комплексное использование всех инструментов, как экономических, так и административных, позволяет разрабатывать и использовать целевые методы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Функциональное регулирование предполагает выработку единых правил и стандартов поведения всех участников рынка. Важность этого метода основана на том, что он определяет возможность доверия инвесторов к профессиональным участникам рынка, налоговой и правовой среде, эмитентам, государству и его регулирующему органу. Без доверия инвестор никогда не отдаст деньги за ценные бумаги. Государство должно постоянно поддерживать это доверие. Но трудность в реализации этого метода заключается в том, что государство выступает не только субъектом регулирования рынка, но является и объектом: оно выпускает собственные бумаги и проводит свою политику по их обслуживанию и движению.

Если же государство не выполняет своих обязательств по этим бумагам, оно подрывает доверие не только к ним и к государству как эмитенту, но и к корпоративным эмитентам и к рынку ценных бумаг вообще.

Финансовое регулирование предполагает манипулирование инструментами денежного рынка: ставкой процента, валютным курсом и проч. Цель таких манипуляций — привлечение дополнительного капитала через покупку корпоративных ценных бумаг или, наоборот, ограничение этих вложений через предложение государственных ценных бумаг с более высокой доходностью.

Институциональное регулирование предполагает выработку определенных требований к институтам рынка ценных бумаг, прежде всего соответствие каждого института размеру собственного капитала. Это увеличивает доверие инвесторов к этим институтам и к рынку в целом. При использовании этого метода под особым контролем государства должен находиться процесс капитализации участников рынка, он должен соответствовать степени развития самого рынка. Если эту работу пустить на самотек, возможен переход контроля над рынком к иностранному капиталу.

Техническое регулирование направлено на ограничение спекуляций на рынке, усиление контроля и воздействия на монополии, исключение сговоров между отдельными участниками. Этот метод направлен на обеспечение равенства субъектов рынка и общедоступности всей рыночной информации, что позволит осуществить формирование эффективного рынка. К техническому регулированию относится также регулирование интернет-трейдинга и маржинальной торговли.

Эти новые виды отношений на рынке ценных бумаг, с одной стороны, привлекают значительное число новых клиентов, а с другой — усиливают системные риски.

Антикризисное регулирование основывается на выработанной единой государственной политике и на разработанных Правительством РФ мерах смягчения возможных кризисных явлений. Эти меры охватывают не только рынок ценных бумаг, но и все отрасли хозяйствования, дают больший результат при их комплексном использовании. Если в стране отсутствуют такие наработки, т. е. нет единой государственной программы предотвращения кризисных явлений и борьбы с наступившими, то результатом становятся увеличение продолжительности кризисов и рост п ь от несбалансированности экономики. Для предотвращения негативных явлений государственные органы управления экономикой должны постоянно вести мониторинг, отражающий изменения в экономической жизни.

Антимонопольное регулирование рынка ценных бумаг предполагает контроль, с одной стороны, за соблюдением антимонопольного законодательства на всех фазах инвестиционных процессов — от создания предприятия до эмиссии и других сделок с ценными бумагами, а с другой — за работой и капитализацией субъектов рынка с целью предотвращения образования на этом рынке монопольных объединений.

Основной способ решения этих проблем — это поддержка и развитие конкуренции.

Все участники рынка ценных бумаг заинтересованы в поддержании стабильности организации работ на этом рынке, выполнении определенных правил поведения при контактах друг с другом. Как правило, сами участники рынка более ясно видят и понимают те проблемы, которые существуют на рынке и мешают эффективной работе, поэтому и способы решения таких проблем они представляют более четко. В развитом рынке всегда существуют различные добровольные объединения участников рынка, которые берут на себя часть функций по регулированию, формируя систему саморегулирования рынка ценных бумаг.

Саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг

Саморегулируемая организация — это добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг в форме некоммерческой организации с целью участия в управлении рынком и эффективного решения назревших проблем.

Чтобы эта организация была создана, необходимо участие не менее 100 субъект профессиональной деятельности определенного вида. Ее деятельность регулируется Федеральным законом от 1 декабря 2007 г. № 315-ФЗ “О саморегулируемых организациях”.

Саморегулируемая организация — это некоммерческая организация, которая разрабатывает и утверждает стандарты и правила предпринимательской или профессиональной деятельности, обязательные для выполнения всеми ее членами. Членство субъектов этой организации является добровольным, хотя федеральными законами предусмотрены случаи обязательного членства в таких организациях.

Источниками формирования имущества саморегулируемых организаций являются вступительные, членские и целевые взносы, а также добровольные имущественные взносы и пожертвования. Такая организация может организовывать третейские суды для разрешения споров, представлять интересы членов организации при взаимодействии с органами государственной власти, организовывать профессиональное обучение, осуществлять контроль за деятельностью своих членов и проч. Меры по предотвращению или урегулированию возникающих конфликтов интересов устанавливаются уставом некоммерческой организации, стандартами и правилами саморегулируемой организации. Государственный надзор за деятельностью саморегулируемых организаций осуществляется уполномоченными федеральными органами исполнительной власти.

Основными функциями созданной саморегулируемой организации являются обеспечение благоприятных условий профессиональной деятельности, защита профессиональных участников и их клиентов, соблюдение профессиональной этики на рынке, разработка правил и стандартов поведения и контроль за их выполнением. Такая организация, зная потребности рынка, занимается также подготовкой кадров для рынка, повышением их квалификации, разрабатывая для этого планы подготовки специалистов и учебные программы.

Работающая саморегулируемая организация строго следит за выполнением разработанных ею правил поведения своих членов на рынке. Все эти правил зрабатываются и согласовываются всеми участниками организации, одобряются ими, и поэтому нарушение этих правил карается строгими и действенными санкциями. В отдельных случаях фирма-нарушитель даже может подвергаться бойкоту, что ведет к ее разорению.

Доходы саморегулируемой организации формируются за счет взносов ее участников и используются исключительно для выполнения уставных задач.

Саморегулируемые организации функционируют на рынках практически всех развитых стран, причем их роль постоянно усиливается. В США они решают такие вопросы организации рынка, как принципы создания и работы фондовых бирж, совершенствуют организационную структуру фондовых рынков, органы их управления. Под их контролем находятся также права учредителей финансовых институтов и их руководителей.

В России такие организации также существуют, и их роль постоянно растет по мере развития рынка ценных бумаг.

Направленность на максимальное саморегулирование рынка является одним из ведущих принципов государственной политики на рынке ценных бумаг, государство будет вмешиваться в рыночные процессы, только когда это абсолютно необходимо, т. е. в критических ситуациях. Всегда эффективность регулирования рынка определялась соотношением качества регулирования и затратами на него. Расширение саморегулирования позволит сократить расходы из государственного бюджета на эти цели и, следовательно, повысить эффективность рынка.

Саморегулируемые организации России вначале занимались только профессиональным образованием, обменивались опытом работы, и их решения носили рекомендательный характер. Когда эти организации получили официальный статус, они стали заниматься защитой своих членов, клиентов и вопросами этики. Постепенно их решения стали обязательными для исполнения, и отказ от исполнения означал исключение из организации. Дальнейшее развитие таких организаций служит одним из условий повышения эффективности работы р а ценных бумаг. Практика показала, что если рынок контролируется только государством, то, как правило, необходимые решения по совершенствованию этого рынка принимаются со значительным опозданием. Члены саморегулируемых организаций видят все рыночные проблемы как бы изнутри и своевременно подают предложения по их решению.

Среди российских саморегулируемых организаций наиболее влиятельными являются НАУФОР и ПАРТАД.

Переход России к рыночной системе и начавшаяся приватизация государственной собственности сопровождались становлением рынка ценных бумаг, но его инфраструктура практически еще не существовала, профессиональных участников тоже не было. Не существовало регистраторов, депозитариев, клиринговых палат и проч. В то же время количество ценных бумаг, выходящих на рынок, постоянно увеличивалось, в то время как их эмитенты принадлежали к различным отраслям и были разбросаны по громадной территории России. Данное обстоятельство не позволяло определять достаточно точно спрос на бумаги, тем более нельзя было определить реальные курсы акций.

В 1994 г. в Москве брокеры объединились в профессиональную ассоциацию ПАУФОР, которая установила правила торговли и стала контролировать их выполнение. Несколько позже такие организации были созданы в Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге и в других крупных городах, где работали биржи. Основной целью этих организаций было усиление прозрачности рынка за счет сбора и распространения информации об эмитентах. Связь между участниками торгов обеспечивалась американской системой ПОРТАЛ через специальные каналы СПРИНТ и каналы ИСКРА, выделенные местными телефонными станциями. В дальнейшем это организация была преобразован АУФОР — Национальную ассоциацию участников фон го рынка.

В настоящее время НАУФОР объединяет брокеров, дилеров и управляющие компании, работающие на рынке ценных бумаг. Это крупная организация, имеющая разветвленную сеть региональных филиалов. Данная организация разрабатывает правила и стандарты профессиональной деятельности, осуществляет мониторинг состояния рынка, оказывает помощь вновь организуемым компаниям, следит за этикой поведения на рынке ценных бумаг и представляет интересы профессиональных работников рынка в соответствующих органах государственной власти.

Дальнейшее развитие рынка, переход на торговлю крупными пакетами ценных бумаг потребовали создания депозитариев, клиринговых систем, и возникла необходимость объединения работников этих структур в свою организацию.

Так возникла систем ПАРТАД — Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев.

Ее целью является содействие развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг в обрасти регистрационных и депозитарных работ. Данная организация позволила обеспечить ликвидность рынка именных ценных бумаг, особенно бездокументарных, разработать регламентацию прав на ценные бумаги и создать единообразную систему документооборота на рынке в масштабах страны.

Кроме того, на российском рынке действуют Национальная фондовая ассоциация (НФА), Национальная ассоциация участников рынка государственных ценных бумаг России (НАУРаГ) и др. Интересы участников всех саморегулируемых организаций и государства в общем совпадают. Они все заинтересованы в предупреждении и разрешении конфликтов на рынке ценных бумаг, в улучшении управления рисками, в поддержке ликвидности и стабильности рынка и проч. Но, несмотря на это, совпадение не является полным, различие интересов существует, и по значительному кругу вопросов требуется прямое государственное воздействие, а следовательно, и государственное регулирование.

Вопросы для самопроверки

1. Зачем нужно государственное регулирование рынка ценных бумаг?
2. Какими методами — экономическими или административными — осуществляется государственное регулирование?
3. Каковы цели государственного регулирования?
4. Зачем необходимы саморегулируемые организации?
5. Нужны ли моральны нормы в регулировании рынка?
6. Каковы права и функции саморегулируемой организации?
7. Какие субъекты осуществляют государственное регулирование?
8. Какие вы знаете методы государственного регулирования?