Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг

Понятие и виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

На рынок ценных бумаг выходят субъекты, которым необходимо найти денежные средства на реализацию их проектов, и субъекты, у которых эти средства есть и они ищут выгодное им применение. Помогают им решить эти проблемы профессиональные участники рынка ценных бумаг, так называемые финансовые посредники, которые находят поставщика свободного капитала и его потребителя.

Деятельность отдельных субъектов на рынке ценных бумаг весьма специфична и практически обособлена от деятельности на других рынках, особенно на товарных. Именно поэтому она называется профессиональной деятельностью.

С этой точки зрения и эмитенты, и инвесторы являются участниками этой деятельности. Но для достижения желаемого результат на этом рынке необходимо вложение капитала не только в сами ценные бумаги, но и в определенные услуги, оказываемые участникам этого рынка. Услуги эти также неоднородны. Таким образом, в основе формирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг лежит общий процесс развития общественного хозяйства — процесс разделения труда и специализации производителей. Рынок ценных бумаг — это специализированный сегмент национального рынка, но так как он предоставляет множество услуг своим клиентам, то возникло разделение труда и соответствующая специализация всех участников этого рынка: каждый их них занимается своим специфическим видом деятельности. Так возникают профессионалы на данном рынке.

Таким образом, профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг — это предоставление специализированных услуг участникам сделок на коммерческой основе. Именно данная работа этих субъектов на рынке является основным источником их доходов, но вып ть эту работу можно только при наличии специального решения (лицензии) со стороны государства. Лицензия подтверждает грамотность и квалификацию участника, дает ему право заниматься только этой работой. Другие участники рынка ценных бумаг —

эмитенты и инвесторы — могут уйти с этого рынка, перейти на другой. Организации, выступающие эмитентами, могут перейти на банковский или на валютный рынок, так же как и инвестор может вкладывать свои деньги не только в ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг не может покинуть данный рынок, так как он считается профессионалом только в этой области деятельности. На другом рынке он не сможет работать, пока не получит лицензию, а для этого должен переучиваться, изучать практику работы и проч., т. е. затрачивать дополнительные деньги и время.

На российском рынке ценных бумаг существуют следующие семь видов профессиональной деятельности:

• брокерская;
• дилерская;
• по управлению ценными бумагами;
• по определению взаимных требований (клиринговая деятельность);
• депозитарная;
• по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
• по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Кроме представителей этих видов деятельности на рынке ценных бумаг работают и другие субъекты, оказывающие участникам рынка необходимые услуги. Но их особенность заключается в том, что они профессионально обслуживают, т. е. оказывают профессиональные услуги, не только на рынке ценных бумаг, но и на других рынках. К ним относятся коммерческие банки, которые обслуживают любые рынки, рейтинговые и информационные агентства, которые могут обслуживать несколько, чаще родственных, рынков, а также юридические, оценочные, аудиторские компании. Эти организации могут, получив соответствующую лицензию, работать на рынке ценных бумаг и на любом другом рынке. Причинами стремления к такой двойной деятельности могут быть поиск новых прибыльных видов профессиональной деятельности, возможность доступа к капиталу частных лиц, лучшие возможности для эффективного размещения собственного капитала.

Чтобы получить лицензию на профессиональную деятельность, претенденту необходимо соответствовать лицензионным требованиям.

Одно из основных требований к претенденту — размер собственного капитала. Величина собственного капитала при лицензировании рассчитывается по данным бухгалтерского баланса: из общей величины активов вычитаются заемные средства, нематериальные и труднореализуемые активы, убытки и потери. Нормативы, необходимые для получения лицензии, устанавливаются раздельно по каждому виду деятельности и в зависимости от изменения ситуации на рынке пересматриваются.

В настоящее время (приказ ФСФР от 24 мая 2011 г. № 11-23/пз-н) нормативы составляют:

1. дилерская деятельность и (или) брокерская деятельность и (или) деятельность по управлению ценными бумагами — 35 млн руб.;
2. депозитарная деятельность, не связанная с деятельностью расчетного депозитария или с деятельностью специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, — не менее 60 млн руб. При этом норматив достаточности собственных средств профессионального участника рынка ценных бумаг, являются эмитентом российских депозитарных расписок, — 20 млн руб.;
3. деятельность расчетного депозитария — 250 млн руб.;
4. деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов — 80 млн руб.;
5. деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг — 100 млн руб.;
6. деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг — 80 млн руб.;
7. деятельность фондовой биржи — 150 млн руб.;

Сочетание различных видов деятельности на рынке ценных бумаг возможно не всегда. Так, не разрешается сочетать с другими видами деятельности деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Возможны различные сочетания в группе, включающей брокерскую, дилерскую депозитарную деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами.

Во всех видах профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг работают специалисты, профессионалы, имеющие квалификационный аттестат соответствующего уровня. Для получения такого аттестата работнику необходимо иметь высшее образование, сдать базовый квалификационный экзамен и экзамен по видам профессиональной деятельности (специализированный экзамен).

В России лицензирование производится Банком России.

Для получения лицензии, т. е. официального документа, разрешающего заниматься соответствующим видом профессиональной деятельности, необходимо обратиться с соответствующей просьбой в лицензионный орган и представить необходимые документы.

ЦБ РФ выдает профессиональным участникам рынка ценных бумаг два вида лицензий: лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг и лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра. Набор документов для каждой из них имеет отличия.

Брокерская и дилерская деятельность

Брокерская деятельность — это совершение сделок на рынке ценных бумаг за счет клиента. Сделки могут осуществляться как от имени клиента, так имени брокера. За эту деятельность брокер получает от клиента оговоренное комиссионное вознаграждение. Профессиональный участник рынка, осуществляющий эту деятельность, называется брокером.

Брокером может быть как компания, имеющая различную организационно-правовую форму, но зарегистрированная как юридическое лицо, так и индивидуальный предприниматель (т. е. физическое лицо) без образования юридического лица, но и те, и другие должны иметь лицензии на право заниматься этим видом деятельности.

Брокер может совмещать свою работу с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (дилерской, депозитарной и управлением ценными бумагами), но он не может одновременно работать ни на каком другом рынке, кроме рынка ценных бумаг. Чаще всего брокеры совмещают свою деятельность с финансовым консультированием на рынке ценных бумаг. Консультации в основном даются по вопросам разработки вексельных программ, выбора держателя реестра акционеров, создания и поддержания имиджа на рынке.

В обязанности брокера входит исполнение поручений клиента, подготовка и проведение всех процедур по регистрации и оформлению сделок. Отношения с клиентом строятся на основе специальных договоров: договора поручения, договора комиссии и договора агентирования. Кроме того, при совершении акта купли-продажи ценных бумаг брокеру приходится еще заключать договор на эту сделку.

При заключении договора поручения клиент доверяет брокеру совершать действия, оговоренные в данном договоре, прежде всего куплю-продажу ценных бумаг. Брокер обязуется от имени клиента и за его счет совершать необходимые юридические действия. В этом случае все права и обязанности по сделке, которую совершает брокер, ложатся на клиента, заключившего договор. В соответствии с этим договором брокер является лишь посредником в заключении сделок.

При выполнении этого договора брокер обязан приложить максимум усилий, чтобы исполнить поручение клиента, руководствуясь его интересами. В ходе выполнения этого поручения он обязан постоянно информировать клиента о ходе исполнения, о состоянии его счета, гарантировать сохранность ценных бумаг и средств клиента, причем порядок их хранения должен быть оговорен в договоре. Клиент по данному договору должен в оговоренные сроки переводить на счет брокера установленные денежные суммы, своевременно оплачивать его услуги и понесенные издержки, предоставлять всю необходимую информацию и документацию. Услуги брокера оплачиваются в виде вознаграждения в фиксированной договором сумме или в виде процента от суммы сделок.

Другой вид договоров заключаемых брокерами, договор комиссии. Содержание его в основном остается тем же, что и в договоре поручения, только сделки осуществляются от имени брокера, но также за счет клиента. В связи с этим, все права и обязанности по сделке, заключенной брокером, ложатся на него самого, даже если клиент поддерживает отношения с третьим лицом, участвующим в сделке. Если третье лицо не исполняет свои обязательства и уклоняется от сделки, брокер несет за это ответственность только в том случае, если поручился за исполнение сделки. При заключении этого договора оговаривается, что если брокер исполнит поручение на более выгодных для клиента условиях по сравнению с установленными клиентом, то дополнительная выгода делится между клиентом и брокером. Брокер не имеет права отказаться от выполнения договора, если его срок еще не истек. Бывают случаи, когда в договоре не указывается срок его действия, тогда брокер должен предупредить клиента о прекращении его работы на клиента не позднее, чем за 30 дней. Вознаграждение брокеру и оплата издержек осуществляется клиентом на основе условий, зафиксированных в договоре, причем, если договор не выполнен по воле клиента, брокер сохраняет за собой право получить вознаграждение.

Своеобразным симбиозом этих договоров является договор агентирования, где в зависимости от характера сделки он может отражать условия или договора поручения, или договора комиссии. По договору агентирования сделка по купле-продаже ценных бумаг может совершаться как от имени клиента, так и от имени брокера. Если она совершается от имени брокера, то все права и ответственность устанавливаются в соответствии с договором комиссии, а если сделка заключена от имени клиента, то остаются в силе положения договора поручения.

Заключение договора предполагает открытие необходимых для работы счет У брокера могут быть собственные счета, где хранятся собственные средства брокера, и клиентские, необходимые для хранения средств клиента. Клиентские счета могут быть трех видов: кассовые, маржинальные и доверительные. На кассовых счетах лежат деньги для оплаты ценных бумаг, приобретаемых брокером для клиента.

При покупке бумаг может возникнуть ситуация, когда денег клиента не хватает для оплаты. В этих случаях брокер использует собственные средства, фактически давая ссуду клиенту.

Для оплаты таких счетов используются деньги, лежащие на маржинальных счетах. И наконец, на доверительных счетах лежат суммы, которыми брокер может распоряжаться самостоятельно, если у него есть договор доверительного управления ими.

После заключения договора отношения между клиентом и брокером строятся по следующей схеме. Клиент отправляет брокеру поручение (приказ), в котором указывается, что он должен сделать с ценными бумагами. Брокер исполняет это поручение, пишет отчет об операции и готовит все необходимые документы на оплату или заключение договоров. Эти документы пересылаются клиенту, и после оплаты ценные бумаги перерегистрируются на нового владельца.

Приказы, посылаемые брокеру, тоже могут различаться.

Рыночный приказ содержит задание на покупку или продажу ценной бумаги. Он означает, что брокер должен продать бумаги по наивысшей рыночной цене, а купить по самой низкой. Этот приказ имеет приоритеты в исполнении: если от клиента поступило несколько различных приказов, то в первую очередь исполняются рыночные приказы.

Лимитные приказы могут быть на покупку или на продажу. И в том, и в другом случаях указываются границы, в которых брокер может выполнять поручение: для покупки — максимально высокая цена для клиента, для продажи — наименьшая, т. е. фактически указываются лимитные (предельно возможные) цены. Недостатком этого приказа является то, что цены на рынке часто выходят за указанные пределы, а изменение приказа возможно только после связи с клиентом. Рынок ценных бумаг — это та сфера деятельности, где действительно оправдывается поговорка: время — деньги.

За то время, пока устанавливаются контакты с клиентом и брокер получает новый приказ, можно понести значительные убытки.

Стоп-приказ, или приказ “стоп-лосс”, также ставит границы цены, но по достижении указанной цены этот приказ превращается в рыночный. Недостатком этого приказа является то, что он может выполняться по худшей цене, чем указано в приказе, но выполнен он должен быть обязательно, хотя и с некоторыми потерями. Если бы в данной ситуации использовался лимитный приказ, потери были бы значительно больше — нужно время, чтобы получить новое распоряжение от клиента, а до этого приказ не выполняется.

Преимущества лимитного приказа и приказа “стоп-цены” соединены в стоп-лимитном приказе, в котором указывается стоп-цена и лимитная: когда рыночная цена достигает стоп-цены, приказ выполняется по текущей рыночной цене, но цена не должна быть больше (или меньше) установленной лимитной цены. Поэтому всегда в стоп-лимитном приказе на покупку лимитная цена выше стоп-цены, а в приказе на продажу лимитная цена меньше стоп-цены. Посредством этого приказа клиент снижает свои риски и контролирует возможные потери. Так, если клиент купил акцию на 100 д.е., но опасается падения цен, он отдает приказ при достижении цены 95 д.е. продать акцию. Если клиент ожидает снижения цен, он продает акцию за 100 д.е. в расчете откупить ее, когда цена снизится до 90 д.е. Одновременно он устанавливает лимит в 105 единиц. Когда цена достигнет этого уровня, брокер должен откупить акцию во избежание еще больших потерь.

Все приказы по срокам действия относят к срочным или открытым. В срочном приказе указывается конкретный срок его исполнения, если он не выполняется в течение указанного срока, приказ считается отмененным. К срочным приказам относятся и дневные приказы, которые должны быть выполнены в течение текущего торгового дня или, если их невозможно выполнить, отменены. Приказы с фиксированным сроком подлежат исполнению в течение этого ка, а в случае неисполнения отменяются. Приказы с немедленным исполнением должны выполняться максимально быстро. Чаще всего эти приказы связаны с работой биржи и должны быть выполнены или немедленно, в течение нескольких минут после ее открытия (в этом случае они поступают сразу после открытия), или перед самым закрытием биржи (могут поступать в течение торгового дня). Открытые приказы остаются на рынке до их исполнения или до их отмены клиентом.

Несмотря на то, что права, обязанности и ответственность, возникающие между брокером и клиентом, оговорены в договорах, между их интересами могут возникать определенные конфликты, поэтому существуют правила, ограничивающие возможность таких конфликтов. Брокер, занимаясь куплей-продажей ценных бумаг, может работать на рынке не только на клиента, но и на себя. Чтобы не ущемлять интересов клиента, существует правило, согласно которому приоритет в исполнении сделок принадлежит сделкам, выполняемым по поручению клиента, перед собственными операциями брокера. Денежные средства клиента и брокера должны быть четко разграничены и храниться на отдельных счетах. Использовать средства, хранящиеся на счетах клиента, брокер может только с его разрешения. Если в договоре поручения есть соответствующая запись или возникли определенные обстоятельства, которые не позволяют брокеру выполнить поручение клиента, он может передоверить выполнение этого поручения другому лицу, но с обязательным уведомлением клиента. В случае возникновения конфликта интересов после получения приказа от к нта брокер обязан уведомить клиента об этом. Если он эт не сделал, возникшие убытки для клиента он должен возместить за свой счет. Правда, в этом случае есть один недостаток. В существующем российском законодательстве нет такого понятия, как “конфликт интересов”, поэтому клиент юридически не может доказать, что полученный ущерб есть результат возникшего конфликта интересов.

Помимо брокеров на рынке ценных бумаг сделки по купле-продаже ценных бумаг осуществляют дилеры. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Дилер осуществляет сделки от своего имени и за счет собственных средств путем публичного объявления цен купли и продажи ценной бумаги с обязательством произвести операции по указанным ценам.

Так как это объявление носит публичный характер, его называют офертой. Объявляя цены, дилер также может указать минимальное и максимальное количество продаваемых или покупаемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действует данное предложение. При отсутствии таких указаний контрагент имеет право устанавливать свои условия, отказаться от которых дилер не имеет права. Если же он все-таки уклоняется от сделки, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и о возмещении убытков. Доходом дилера является разница между ценами покупки и ценами продажи ценных бумаг.

Дилерская деятельность во многом аналогична деятельности брокеров. Основные отличия заключаются в том, что дилер покупает ценные бумаги за свой счет и по заранее публично объявленной цене. Отсюда вытекают все остальные особенности дилера. Обычно дилером становится крупная компания, которая имеет значительный собственный капитал, без этого условия работать за свой счет и рисковать на рынке невозможно. Как правило, дилер занимается не всеми бумагами, имеющимися на рынке, а только одним определенным видом, поэтому у него всегда должен быть собственный портфель, чтобы предпринимать необходимые действия на рынке, когда меняются спрос и цена на данную бумагу. Но так же, как и брокер, дилер должен всегда действовать в интересах своего клиента, и интересы клиента для него всегда стоят на первом месте по сравнению с его собственными интересами.

Управляющие компании и деятельность по управлению ценными бумагами

Деятельность по управлению ценными бумагами — это осуществление доверительного управления в интересах другого субъекта переданными управляющему ценными бумагами, денежными средствами или имуществом. Осуществляет это управление чаще всего управляющая компания, имеющая статус юридического лица. В России такими управляющими выступают обычно коммерческие банки, инвестиционные компании или специально созданные организации. В отдельных случаях это управление может осуществлять индивидуальный предприниматель.

Управляющая компания — это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами. Она осуществляет доверительное управление переданными ей ценными бумагами на основе договоров. В случае если компания нарушает условия договора, если она близка к банкротству или не в состоянии больше осуществлять управленческую деятельность, договор расторгается. Нередки случаи, когда управляющая компания за вознаграждение передает право на оказание услуг специализированным сторонним организациям.

Оплата услуг управляющей компании оговаривается в договоре и может осуществляться различными способами.

Вознаграждение может быть выплачено в виде фиксированной суммы, включающей сумму на покрытие расходов плюс прибыль управляющей компании. Недостатком такого способа оплаты является отсутствие связи суммы оплаты с результатами работы управляющего. Можно произвести оплату в виде фиксированной суммы плюс премия в зависимости от финансовых результатов (например, в зависимости от объема проведенных сделок). В этом случае управляющему выгоднее увеличить объемы за счет количества проведенных сделок, и он не заинтересован увеличивать доходы клиента за счет разницы в ценах. Оплата может быть в виде процентов от рыночной стоимости управляемых активов плюс вознаграждение управляющего по управлению активами.

Правда, в этом случае учитывается рыночная стоимость переданного в управление имущества: управляющий получит вознаграждение, даже если стоимость имущества снизится, и в убытке окажется только собственник этого имущества.

Если же учитывать только процент от годового дохода, полученного в процессе управления ценными бумагами, то в этом случае вступает в игру рынок с его непредсказуемостью, и если на рынке устойчивое снижение цен, то обесцениваются все ценные бумаги. В этом случае управляющий никогда не сможет получить прибыль и даже компенсировать издержки, понесенные в процессе своей деятельности.

Отношения между управляющим и собственником регулируются договором доверительного управления. Согласно этому договору клиент передает в доверительное управление деньги или ценные бумаги. Под управление можно передать не все деньги, а только деньги, предназначенные для покупки ценных бумаг, и не все ценные бумаги, а только эмиссионные.

Управляющий получает право распоряжаться ценными бумагами, получает право голоса по ним, возможность участвовать в собраниях акционерных обществ, получать причитающиеся по ним доходы. Естественно, осуществляя все эти действия, управляющий в то же время не является собственником ценных бумаг и доходов, причитающихся по ним.

Управляющий обязан управлять доверенным ему имуществом в интересах своих доверителей, вести учет переданного ему имущества отдельно от своего собственного имущества и при заключении сделок обязательно указывать, что он действует в качестве доверительного управляющего, делая пометку “Д.У.”. В то же время управляющий не имеет права покупать на собственные средства ценные бумаги, которые доверили ему в управление, представлять в одном договоре две противоположных стороны, приобретать ценные бумаги организаций, которые подлежат ликвидации и др.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая деятельность)

В соответствии с Федеральным законом от 7 февраля 2011 г. № 7-ФЗ “О клиринге и клиринговой деятельности” клиринговая деятельность - деятельность по оказанию клиринговых услуг в соответствии с утвержденными клиринговой организацией правилами ринга, зарегистрированными в установленном порядке Центральным банком Российской Федерации. Это один из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, предполагающей определение взаимных обязательств по совершенным сделкам, их взаимозачету и контроль за своевременным выполнением. Осуществляет эту деятельность специальная организация, имеющая лицензию Банка России на данный вид деятельности.

Деятельность этой организации регулируется Федеральным законом “О клиринге и клиринговой деятельности".

Для того чтобы создать такую организацию, необходимо иметь минимальный размер собственных средств не менее 100 млн руб.

Для работы клиринговой организации должны быть разработаны и зарегистрированы в Банке России правила проведения клиринга. Они должны содержать требования к участникам клиринга, права и обязанности всех участников клиринга, порядок его проведения, размер и порядок оплаты услуг, порядок разрешения споров и проч.

Для ее работы должны быть утверждены правила проведения клиринга, которые утверждаются клиринговой организацией и подлежат регистрации в Банке России.

Схема проведения клиринга предполагает сбор, проверку и при необходимости корректировку исходной документации участников сделки. П этого производится подготовка бухгалтерских документов, на основании которых можно будет перечислять денежные средства с расчетных счетов участников и проводить перерегистрацию ценных бумаг на имя новых собственников. Определив денежные суммы и количество передаваемых бумаг, можно определить возможности зачета взаимных требований.

Эта процедура позволяет резко сократить денежные потоки и перемещение ценных бумаг между участниками рынка. Это видно на простом условном примере. Предположим, участник торгов А в начале биржевого дня продал участнику Б 5 акций крупной фирмы по 105 000 руб. за акцию, а в конце дня откупил у него эти акции по цене 100 000 руб.

По сути совершены две сделки, и нужно оформлять два договора купли-продажи. По утренней сделке нужно было передать акции от А к Б, перерегистрировать их и дождаться перевода необходимой денежной суммы от Б к А, заплатив банку комиссионные. По вечерней сделке необходимо провести те же операции, но уже те же акции пойдут от Б к А, а деньги от А к Б, т. е. осуществлялись бы встречные поставки ценных бумаг и встречные расчеты. При использовании взаимозачета (клиринга) важен только конечный результат: Б должен перечислить А сумму в 25 000 руб., а ценные бумаги поставлять не нужно. В итоге значительно сокращаются издержки участников торгов (не нужно оплачивать перерегистрацию, уменьшаются комиссионные банку) и время операций.

Таким образом, возникает взаимозачет — выявление взаимоотношений между двумя участниками рынка по всем сделкам, заключенным в течение определенного времени (обычно за день). В нашем примере взаимозачет происходит между двумя участниками рынка и поэтому он называется двусторонним. Но он может существовать и между многими участниками рынка по всем заключенным между ними сделкам. В этом случае он называется многосторонним взаимозачетом. При таком клиринге обязательства всех участников регистрируется не по отношению друг к другу, а по отношению к клиринговому центру, который превращается в контрагента каждой сделки. В результате к концу дня имеется сумма обязательств каждого участника перед клиринговой организацией и сумма обязательств клиринговой организации перед ним. Разница между ними представляет сальдо по деньгам и ценным бумагам.

Завершается процедура клиринга расчетами, т. е. переводом денежных средств между участниками рынка и соответствующей перерегистрацией прав собственности на ценные бумаги. Если эти функции осуществляет клиринговая организация, то она обязана сформировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок, так как клиринговая деятельность, как и любая рыночная деятельность, не свободна от рисков. В результате деятельности клиринговой организации потери могут понести участники клирингового процесса или сама организация. Риск потери для организации (он называется операционным риском) может возникнуть вследствие недостоверности используемой информации, несанкционированного проникновения в базу данных других участников и использования этих данных в своих целях и проч. Восполняются эти потери за счет собственных ресурсов клиринговой организации.

Специфические риски возникают у всех участников рынка ценных бумаг. Они связаны чаще всего с невыполнением или неполным выполнением своих обязательств одной из сторон заключаемой сделки. Это может быть несвоевременная оплата, что приведет к потерям для другой стороны, или вообще отказ одной из сторон от своих обязательств. Так как каждый участник рынка поддерживает отношения не с одним партнером, а со многими, то в случае несвоевременного платежа в одном звене возникает цепочка таких сбоев, что наносит ущерб всем участникам рынка. В результате у каждого участника есть риск вообще не получить доход или ценную бумагу или недополучить возможный доход от упущенной возможности, если одна из сторон не выполняет обязательства.

Для устранения или, по крайней мере, уменьшения таких рисков клиринговая организация требует, чтобы участники сделок депонировали у нее ценные бумаги и денежные средства, что устраняет риск неисполнения обязательств одной из сторон. Депонирование может быть полным, на всю сумму сделки, или частичным. В отдельных случаях допускается осуществление взаимозачетов без предварительного обеспечения. Наиболее безопасным считается способ расчетов “поставка против платежа”, когда после проверки наличия необходимых средств и ценных бумаг сторон сделки осуществляется одновременный перевод денег и ценных бумаг противоположной стороне. И конечно, используются старые, проверенные методы: предоставление необходимых гарантий и поручительств третьих лиц, а также страхование участников и самой клиринговой организации.

Ведение реестра и депозитарная деятельность

В процессе оборота ценных бумаг на рынке необходимо обеспечивать четкий контроль за их движением и обязательно сохранность. Эти проблемы решают профессиональные участники рынка — регистраторы и депозитарии. Все эмиссионные ценные бумаги выпускаются в двух формах — документарной и бездокументарной. Ценные бумаги на предъявителя всегда существуют только в документарной форме, и их владельцев не обязательно регистрировать, вести их реестр. Любой владелец этой бумаги получает все права, если он предъявляет данную бумагу, и может требовать от эмитента исполнения обязательств по ней. Именные ценные бумаги обязательно регистрируются, на них ведется реестр владельцев, фактически в процессе регистрации у держателя реестра фиксируются права данного владельца. Таким образом, деятельность регистратора заключается в ведении реестров владельцев ценных бумаг и удостоверении их прав. Если раскрыть их деятельность более подробно, то регистраторы занимаются сбором, фиксацией, обработкой и хранением сведений о владельцах ценных бумаг и их собственности. Кроме того, они предоставляют имеющиеся у них данные в оговоренных законом и договорами случаях.

В качестве регистратора, или реестродержателя, выступает юридическое лицо, которое по договору с эмитентом осуществляет деятельность по ведению реестра. В отдельных случаях, если число владельцев именных ценных бумаг не превышает 500 человек (а если речь идет об акциях, то не больше 50), реестр может вести сам эмитент, в противном случае реестр ведет специализированная организация, обязательно являющаяся юридическим лицом и имеющая лицензию на ведение регистрации именных ценных бумаг. Регистратор является профессиональны участником рынка, но он не может совмещать свою деятельность ни с какими другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг — это список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории ценных бумаг, которыми они владеют. Он составляется на любую установленную дату и позволяет иметь все необходимые сведения для фиксации и удостоверения прав владельцев. Эмитент, поручивший ведение реестра регистратору, один раз в год может требовать предоставления реестра за вознаграждение, сумма которого не должна превышать затрат на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за эту сумму. В других случаях предоставление реестра возможно, но за специально оговоренную договором сумму.

Регистрация владельцев предусматривает возможность существования двух их видов: истинных владельцев ценных бумаг и номинальных держателей ценных бумаг. В качестве номинального держателя могут быть зарегистрированы депозитарии, брокеры, дилеры. К ним не переходит право собственности на ценные бумаги, они могут пользоваться всеми правами, предоставляемой бумагой, и осуществлять все необходимые операции только при наличии распоряжения от реального владельца. Существование таких держателей возникает в тех случаях, когда истинный владелец бумаг хочет скрыть свою собственность, или для облегчения работ по клирингу и расчетам на рынке ценных бумаг. В последнем случае возникает возможность проведения множества сделок между участниками рынка без перерегистрации прав собственности, так как бумаги зарегистрированы на их держателя и по поручению собственника он может вести операции купли-продажи этих бумаг. Кроме того, система номинальных держателей необходима для организации торговой системы, поскольку одни регистраторы не могут оперативно списывать и зачислять все количество обращающихся ценных бумаг. Номинальный держатель обязан обеспечить владельцу получение всех полагающихся ему вып и по требованию владельца перерегистрировать бумагу на его имя.

В ходе ведения реестра регистратор открывает счета эмитенту и зарегистрированному лицу. Эмитенту открываются эмиссионный счет, на который зачисляются все бумаги в ходе размещения, конвертации и погашения, и лицевой счет, учитывающий все бумаги, которые эмитент выкупает за свой счет. Зарегистрированному лицу открывается только лицевой счет, где учитываются все принадлежащие ему бумаги.

Таким лицом может быть физическое или юридическое лицо, в том числе номинальный держатель или доверительный управляющий.

Открытие лицевого счета доверительному управляющему возможно только при предоставлении копии лицензии на доверительное управление и договора, заключенного с клиентом, по доверительному управлению его ценными бумагами.

В этом случае бумаги со счета владельца переписываются на счет доверительного управляющего, которому предоставляется право распоряжаться ценными бумагами, получать по ним доходы, иметь право голоса при участии в собраниях акционеров на срок действия договора. Но вся выгода и доходы от управления принадлежат владельцу, управляющий может удержать только комиссию.

В практике возможны случаи, когда ценные бумаги обременены какими-либо обязательствами. В этом случае возникают отношения между залогодержателями и залогодателя-ми. Залогодержатель — это кредитор, выдавший ссуду под залог ценных бумаг, залогодатель — это должник, взявший этот кредит под данный залог. Ценные бумаги, послужившие залогом, переводятся со счета владельца-залогодателя на счет залогодержателя и остаются на нем до истечения срока залога. Право получения дохода по этим бумагам и право голоса остаются у владельца, он только не может продать эти бумаги без письменного согласия залогодержателя. Если долг и все обязательства по договору кредита не выплачены в надлежащие сроки, залогодержатель получает право продать принадлежащие залогодателю ценные бумаги.

По каждому эмитенту регистратор обязан вести отдельный регистрационный журнал по всем видам ценных бумаг и журнал учета сертификатов. Правила ведения реестра, разработанные регистратором, должны быть доступны для ознакомления всем заинтересованным лицам, так же как правила документооборота и контроля.

Фиксация перехода прав собственности в регистрационном журнале происходит при поступлении к регистратору передаточного распоряжения. Этот документ в обязательном порядке содержит необходимую информацию о лицах, передающих и принимающих ценные бумаги, полные сведения о самих ценных бумагах, ссылку на основание для передачи прав собственности, сумму сделки и подпись лица, передающего бумаги. Отказ в перерегистрации в основном может быть в том случае, если не полностью отражены все сведения о субъектах сделки или количество бумаг, предъявленных к перерегистрации передаточным распоряжением, больше количества бумаг на личном счете, или счет зарегистрированного лица заблокирован. Единственным документом, подтверждающим права зарегистрированного лица, кроме соответствующей записи в реестре, является выписка из лицевого счета, она должна быть выдана через 5 дней после перерегистрации.

Регистратор, заключающий договор с эмитентом, как правило, находится в одном из центральных городов, а владельцы ценных бумаг могут проживать в любом городе страны.

Это обстоятельство предопределило существование еще одного звена в системе регистрации — трансфер-агента. Трансфер-агент — это юридическое лицо, которое по поручению регистратора принимает и передает информацию от собственников и номинальных держателей ценных бумаг к регистратору и обратно, т. е. осуществляет связь между владельцами ценных бумаг и регистратором, когда они находятся на значительном расстоянии друг от друга. Услуги, которые он оказывает, заключаются в приеме и проверке необходимых документов, помощи в их оформлении, при необходимости в поездке к регистратору или эмитенту, передаче документов регистратору, вручении итоговых документов и проч. В оговоренных договором случаях он может также осуществлять выплату доходов по ценным бумагам.

Естественно, что все работы по оказанию услуг при регистрации являются платными. В соответствии с условиями договора регистратор получает доходы от эмитента и от владельцев лицевых счетов. При купле-продаже ценной бумаги услуги по перерегистрации оплачивают обе стороны, участвующие в сделке. Размер оплаты за каждую услугу устанавливается регистратором, но находится под контролем государства: максимум оплаты лимитирован.

Регистратор лишь регистрирует ценные бумаги, ведет реестр, а хранятся они в депозитарии. Депозитарная деятельность связана с оказанием услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, а также учету и переходу прав на ценные бумаги.

Сертификат ценной бумаги — это документ, зарегистрированный в органах регистрации ценных бумаг и содержащий данные, достаточные для установления прав собственника.

С развитием рынка ценных бумаг, увеличением на нем количества ценных бумаг, выпускаемых в бездокументарной форме, объем депозитарной деятельности увеличивается, и роль депозитария возрастает.

В отличие от регистраторов депозитарий ведет учет не только именных, но и предъявительских ценных бумаг. Регистраторская деятельность обслуживает первичный рынок, так как она ведет учет собственников ценных бумаг и отражает отношения между эмитентами и инвесторами, и основным клиентом регистратора является эмитент. Депозитарная деятельность связана с изменением отношений между инвесторами в ходе купли-продажи ими ценных бумаг на вторичном рынке, и поэтому основной клиент депозитария — инвестор. Пользователь услуг депозитария называется депонентом, а открываемый ему в депозитарии счет, на котором учитывается движение его бумаг, — счетом “депо”. На этом счете отражаются все операции с указанием даты их проведения. Вся информация, полученная депозитарием от эмитента или держателя реестра, передается депоненту.

Отношения между депонентом и депозитарием складываются на основе депозитарного договора. В соответствии с этим договором депозитарий не может распоряжаться ценными бумагами клиента без соответствующего на то его разрешения, но несет ответственность за сохранность переданных ему сертификатов. Договор может быть заключен на хранение или учет прав на ценные бумаги, или на то и другое.

Также в договоре оговариваются порядок оплаты услуг депозитария, порядок передачи информации и доходов, порядок осуществления прав депонентов.

Депозитарии могут быть двух видов: расчетные и клиентские. Расчетный депозитарий обслуживает профессиональных участников организованного рынка ценных бумаг.

Клиентский (кастодиальный) депозитарий может оказывать всевозможные услуги владельцам ценных бумаг. В развитых странах деятельность таких депозитариев сливается с деятельностью регистраторов. Связано это с тем, что помимо учета и хранения сертификатов депозитарий может участвовать в расчетах по сделкам, выплачивать доходы по ценным бумагам, управлять налоговыми платежами клиентов, связанными с ценными бумагами, оказывать всевозможные информационные услуги. Слиянию этих двух видов деятельности способствовало также увеличение доли ценных бумаг, выпускаемых в бездокументарной форме, и компьютеризация учетной деятельности. В России депозитарии и регистраторы разделены.

Хранить ценные бумаги в депозитарии можно двумя способами — открытым и закрытым. Открытое хранение означат, что депозитарий не только выполняет функции хранения и обслуживания, но и управляет хранящимися ценными бумагами: как представитель собственника он принимает участие в собраниях акционеров и имеет право голосовать.

Ценные бумаги, сертификаты которых сданы на хранение, в этом случае отражают лишь долю данного клиента в общей массе хранящихся в депозитарии аналогичных ценных бумаг.

На счетах клиентов не регистрируются номера и серии, только количество определенных бумаг, поэтому в случае изъятия депозитарий возвращается депоненту бумаги той же серии, категории и номинала, но чески это могут быть другие бумаги.

Хранение в закрытом виде означает, что депозитарий занимается только хранением и обслуживанием этих ценных бумаг, т. е. он играет роль номинального держателя без права голоса. В случае изъятия клиент получает именно те сертификаты, которые были им внесены на счет “депо”.

Передачей ценной бумаги считается зачисление ее на счет “депо”, списание с этого счета или перевод с одного счета “депо” на другой счет “депо”. Передача оформляется специальными распорядительными документами и специальными записями в регистрах учета депозитария. Данный механизм формирует преимущества депозитария в совершении сделок: он резко сокращает и удешевляет проведение сделок, так как нет необходимости физического перемещения ценных бумаг от продавца к покупателю, может одномоментно осуществлять переучет владельцев ценных бумаг и перемещение денег для их оплаты (механизм поставки против платежа) и способствует дальнейшему развитию рынка.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг — это предоставление услуг, необходимых для заключения сделок с ценными бумагами. Эта деятельность осуществляется в соответствии с Федеральным законом “Об организованных торгах”.

Организатором торговли может являться только хозяйственное общество, созданное в соответствии с законодательством РФ и имеющее лицензию. Лицензия на этот вид деятельности выдается без ограничения срока действия. Одним из условий ее выдачи является наличие собственных средств: для лицензии биржи не менее 100 млн руб., для лицензии торговой системы — не менее 50 млн руб. В принципе, любой профессиональный участник рынка ценных бумаг принимает участие в организации торговли, так как даже крупнейший организатор торговли, которым выступает фондовая биржа, не может существовать без клиринга депозитариев. Но кроме биржи существуют еще внебиржевые рынки, где торговля также может быть соответствующим образом организована.

Любой организатор торговли вправе проводить организованные торги при наличии зарегистрированных в Банке России правил организованных торгов. Такими организаторами выступают фондовые биржи, фондовые отделы валютных и товарных бирж, отдельные фирмы, организующие торговлю на внебиржевом рынке.

В последние десятилетия все больше в торговлю ценными бумагами внедряются электронные системы, делающие необязательным физическое присутствие конкретного субъекта на рынке. Все контакты устанавливаются посредством электронных связей. Компьютеризация охватила не только фондовые биржи, но и внебиржевой рынок.

Отдельные профессиональные участники рынка ценных бумаг, работающие на внебиржевом рынке, устанавливают между собой электронные связи. Сначала это связи между отдельными участниками, потом они объединяются в локальные электронные сети. В этих сетях профессиональные посредники могут заключать сделки между собой с организацией всего процесса купли-продажи на электронной основе. Постепенно локальные сети объединяются в более крупные — национальные сети, которые уже имеют выход в сети электронных бирж. Связано это объединение с объективной необходимостью: часто в локальной сети торговец не может выполнить все распоряжения клиента, и поэтому он должен искать возможность их выполнения в других сетях и при необходимости выходить даже на биржевой рынок.

Дальнейшее развитие электронной торговли приведет к тому, что торговля будет происходить без профессионального участника. В настоящее время наличие профессионального участника необходимо, так как не все рядовые участники рынка готовы к самостоятельной работе, они просто не могут гарантировать выполнения всех обязательств на рынке.

В будущем любой участник рынка может подать в электронную сеть заявку на покупку или продажу ценной бумаги на определенных условиях. Сеть автоматически выполнит эту заявку, когда в сети появится контрагент, желающий участвовать в сделке, с такими же условиями. Таким образом, сама электронная сеть превратится в профессионального посредника на рынке ценных бумаг.

В будущем национальные электронные сети будут объединяться и возникнут международные и даже всемирная электронная сети.

Вопросы для самопроверки

1. В чем состоит отличие брокерской деятельности от дилерской?
2. В чем заключаются основные функции управляющей компании?
3. Что такое клиринг?
4. Какие преимущества дает использование клиринга?
5. В чем функции депозитария и чем он отличается от регистратора?
6. Какие организации необходимы для полного проведения сделки с ценными бумагами?
7. Почему необходимы взаимозачеты?
8. Каковы формы организации торговли ценными бумагами?
9. Каковы тенденции использования электронной торговли ценными бумагами?