Первичный рынок ценных бумаг

Сущность и функции первичного рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг выполняет специфические функции в общественном хозяйстве — он обслуживает финансирование развития производства, распределяет свободные денежные средства между отдельными отраслями и производствами, способствует изменению структуры национального хозяйства, стимулирует рост эффективности. Это лишь его основные функции, но есть и менее значимые, те, что проявляются на уровне отдельных субъектов экономики. В зависимости от тех задач, которые решает рынок ценных бумаг, в нем различают первичный рынок ценных бумаг и вторичный.

Первичный рынок ценных бумаг — это та часть рынка, которая обслуживает размещение вновь выпущенных ценных бумаг, сводит эмитента с инвестором, вкладывающим деньги в эти ценные бумаги, а следовательно, и в производство.

Поэтому всегда на первичном рынке возникает совокупность отношений между эмитентом и инвестором, оформленных в соответствии с действующим законодательством. Эмитентом выступают предприятия и организации, которые нуждаются в дополнительных финансовых ресурсах для различных целей: пополнения основного и оборотного капитала, модернизации производства, увеличения уставного капитала, изменения пропорции между различными частями капитала, в частности снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций, и проч. Осуществляя эмиссию, выпуская в обращение ценные бумаги, они формируют предложение на первичном рынке ценных бумаг.

Спрос на первичном рынке определяется инвесторами.

Они ищут выгодное вложение свободных денег и поэтому выходят с ними на рынок. Именно на первичном рынке ценных бумаг происходит мобилизация временно свободных денежных средств организаций и населения: они вкладываются в наиболее доходные отрасли экономики и в прибыльные предприятия, расширяя их и таким образом решая две смежные задачи — совершенствуя структуру национальной экономики и увеличивая ее эффективность.

Отсюда вытекают основные функции первичного рынка ценных бумаг, который:

• финансирует расширенное воспроизводство, развитие отдельных отраслей и предприятий;
• эффективно, на основе принципа максимизации прибыли распределяет свободные средства населения и организаций по отдельным отраслям;
• способствует формированию эффективной структуры национальной экономики;
• служит средством поддержания пропорциональности в национальном хозяйстве.

Если все это обобщить, то можно увидеть две главные функции: первичный рынок ценных бумаг находит инвесторов для развития производства и выступает регулятором пропорций национального хозяйства.

На товарном рынке, чтобы организовать обращение товара, нужно купить его у производителя. Первичный рынок ценных бумаг имеет одну характерную особенность: товар (ценная бумага) в отдельных случаях может выходить на рынок, минуя стадию купли-продажи. Эмитент как своеобразный производитель ценной бумаги выписывает, например, вексель (коносамент, складское свидетельство и проч.) и передает во владение другому лицу без акта купли-продажи. Эта бумага может быть просто погашена, а может пойти в обращение, превратиться в товар через перепродажу, использоваться при оплате как залог и проч., т. е. возможность превратиться в товар есть у каждой ценной бумаги, выходящей на первичный рынок.

Но такое превращение происходит на вторичном рынке, а на первичном рынке выпускаемые бумаги могут быть товаром, а могут и не быть. Как правило, ценные бумаги, выпускаемые с целью обслуживания обращения товаров или денег, на первичном рынке товарами не являются, но ценные бумаги, преследующие цель увеличения функционирующего капитала, с самого начала являются объектом для инвестирования и могут поступить на рынок только путем купли-продажи.

Поэтому первичный рынок ценных бумаг двойственен: с одной стороны, он выступает как полноценный рынок, т. е. имеет свой товар, цену, покупателя, продавца, а с другой — выступает лишь как совокупность различных форм кредитных отношений, оформленных ценной бумагой.

На первичном рынке совокупность отношений возникает прежде всего между эмитентами и инвесторами. Это основные, базовые отношения. Но помимо них приходится поддерживать связи и определенные отношения и с другими субъектами, способствующими существованию первичного рынка. Это отношения с юридическими фирмами, которые помогают упорядочить определенное правовое пространство, отношения с консалтинговыми фирмами, с рекламными агентствами и проч.

Первичный рынок ценных бумаг служит базой, на которой формируется вторичный рынок, он определяет масштабы и темпы развития этого рынка, его объем. Последние годы в развитых странах наметилась тенденция к снижению объемов первичного рынка и его роли в развитии общего рынка ценных бумаг. Это связано со следующими обстоятельствами.

Общеизвестно, что выпуск акций преимущественно связан с процессом создания новых акционерных обществ. В развитом рыночном хозяйстве акционерные компании (а это, как правило, крупные компании) достаточно стабильны, и выпуск акций с целью увеличения уставного капитала у них незначителен. Чаще всего в условиях научно-технической революции и перехода к инновационному типу развития они создают специализированные фирмы, занимающиеся инновациями.

Эти фирмы используют венчурный (рисковый) капитал. Этот капитал могут предоставить только крупные инвесторы, обладающие большими объемами капиталов и имеющие возможность рискнуть какой-то их частью, вкладывая в новое дело.

Даже если оно не удалось, на общее положение инвестора это существенно не влияет. Но венчурные фирмы, как правило, небольшие по размеру, они не выпускают собственных акций, поэтому сами на первичный рынок не выходят. Остальные же мелкие и средние фирмы, работающие и тысячами возникающие в традиционных отраслях, также не в состоянии выпускать на рынок пакет своих акций. Чтобы осуществлять это, они должны укрепи на рынке, достичь определенных размеров, а на практике подавляющее их большинство является фирмами-однодневками: просуществовав 1-3 года, они не выдерживают конкуренции и разоряются.

В современных условиях основными причинами выпуска акций становятся реструктуризация компаний, которая осуществляется в основном в форме поглощения (слияния), и регулирование пропорций между собственным и заемным капиталом фирмы. При слиянии фирма, поглощающая более мелкую или менее удачную, выпускает пакет акций, которые потом обменивает на акции поглощаемой компании и с целью увеличения общего капитала часть вновь выпущенных акций через первичный рынок пускает в оборот.

Практика развития рыночного хозяйства показала, что фирма может работать успешно только тогда, когда у нее достаточно собственных капиталов, а используемые заемные капиталы незначительны. В некоторых странах существуют законы, устанавливающие пропорции между собственным и заемным капиталом. Но даже при отсутствии таких законодательных документов каждая фирма знает тот предел, выше которого поднимать долю заемного капитала нецелесообразно.

И компания может регулировать структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, получая возможность заменить заемные средства собственным капиталом.

В первом случае (при слиянии) новые капиталы в форме инвестиций практически не приходят в производство: акции в основном идут на обмен действующих. Во втором случае объем функционирующего капитала тоже не меняется: просто вместо долговых обязательств инвесторы получают долевые ценные бумаги. Все это говорит о том, что в современных условиях снижается роль первичного рынка ценных бумаг как инвестора и регулятора общественного хозяйства.

В России бурный расцвет первичного рынка был связан с процессом ликвидации государственной собственности, который шел через акционирование госпредприятий в 90-х гг. ХХ в. Сейчас этот процесс упорядочился, и на первичном рынке главное место занимают государственные ценные бумаги. Однако в силу недостаточного развития рыночных отношений и самого рынка роль регулятора национальной экономики первичный рынок в России не выполняет.

Эмиссия ценных бумаг

Первичный рынок ценных бумаг ставит своей задачей привлечение инвесторов через предложение им различных ценных бумаг. Эти бумаги должны быть выпущены и размещены на рынке. Занимается этой работой эмитент, т. е. юридическое лицо, несущее от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по реализации закрепленных за ними прав. Необходимо различать понятия “эмиссия”, “выпуск ценных бумаг” и “размещение ценных бумаг”.

Эмиссия — это законодательно установленный порядок и последовательность действий эмитента по выводу ценных бумаг на рынок. Она включает принятие решения о размещении ценных бумаг, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. По сути, это процесс, включающий несколько последовательных этапов работы.

Выпуск ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг одного эмитента, дающих одинаковые права своим владельцам. Все бумаги одного выпуска имеют один государственный регистрационный номер.

Размещение ценных бумаг — это отчуждение их эмитентом путем заключения определенных правовых сделок.

Размещение может осуществляться в различных формах: подписка, аукцион, конкурс и др. Следовательно, эмитент, строго придерживаясь последовательности действий, осуществляет выпуск ценны маг и предлагает их на рынок для размещения.

В период подготовки документов эмитент должен разработать такие условия выпуска и размещения ценных бумаг, которые обеспечат спрос на них, заинтересуют инвесторов, а следовательно, сделают их ликвидными. Поэтому уже на этом этапе работы необходимо устанавливать контакты с профессионалами рынка ценных бумаг и пользоваться их консультациями. Также необходимо подыскать гаранта, который за определенные комиссионные согласится разделить с эмитентом ответственность за предполагаемый выпуск. Конечно, если фирму знают на рынке, она устойчиво развивается, поиск гаранта не представляет сложности, но вот молодым, начинающим, предприятиям это достаточно сложно.

Работа по эмиссионной деятельности начинается с выработки решения о выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров, и принимается общим собранием акционеров. Такое же решение у юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается высшим органом управления. В нем содержатся сведения о видах ценных бумаг и объемах их выпуска, номинальной стоимости, правах их владельца, условиях размещения. Государственную регистрацию осуществляет Банк России, а также регистрирующий орган, определенный федеральным законом.

Одновременно с передачей решения о выпуске ценных бумаг на регистрацию предоставляется проспект эмиссии.

Он должен содержать три раздела: подробные данные об эмитенте, его бухгалтерскую (финансовую) отчетность и сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. Этот документ необходимо также регистрировать, если предполагается, что в течение одного года сумма привлекаемых путем эмиссии денежных средств превысит 200 млн руб., а также число возможных покупателей этих бумаг будет больше 500 субъектов.

Решение о регистрации выпуска или мотивированный отказ должны быть получены в течение 30 дней с даты представленния документов для регистрации. Если регистрирующий орган будет проводить проверку указанных в документах сведений, срок увеличивается, но не более чем на 30 дней. Отказ в регистрации должен быть мотивированным и возможен по следующим причинам: нарушение эмитентом требований законодательства, несоответствие представленных документов требованиям Федерального закона и нормативным актам Банка России, несоответствие финансового консультанта, подписавшего проспект, установленным требованиям, внесение в проспект ложных или недостоверных сведений.

Если эмиссионные ценные бумаги размещаются путем открытой подписки или при регистрации проспекта, вся информация, содержащаяся в нем, должна стать доступной для любого участника рынка. Это необходимо для инвестора, чтобы принять правильное решение, и вызывает доверие к эмитенту и выпускаемым им бумагам. Раскрытие информации происходит в форме ежеквартального отчета эмитента, его консолидированной финансовой отчетности и сообщений о существенных фактах, т. е. сведений, которые могут оказать существенное влияние на стоимость или котировки ценных бумаг эмитента.

Ежеквартальные отчеты представляются после окончания отчетного квартала. Любой владелец ценных бумаг компании может потребовать предоставления этого отчета за плату, соответствующую затратам на подготовку брошюры с отчетом, и компания не имеет права отказать в выдаче такой информации. В адрес регистрирующей организации направляются также сообщения о существенных изменениях в деятельности эмитента.

Частично информация содержится и в рекламе ценных бумаг. Реклама на рынке ценных бумаг — это такие формы и способы информирования потенциальных инвесторов об эмитенте и его ценных бумагах, которые могут увеличить количество покупаемых ценных бумаг. К ней может относиться только информация о выпуске ценных бумаг и начисленных дивидендах по акциям. В то же время запрещается давать недостоверную информацию, направленную на обман инвестора и других участников рынка, а также обнародовать прогнозы роста курса акции и предполагаемый будущий размер дивиденда. Прогнозы рассчитываются с определенной степенью вероятности наступления события, и нет никаких гарантий, что они обязательно сбудутся, а вот дезинформировать инвестора они в состоянии.

Определенную информацию должен раскрывать и владелец ценных бумаг. Он должен представить сведения после наступления факта в случае, если его пакет эмиссионных ценных бумаг, выпущенных одним эмитентом, составляет 5% или доля его владения изменилась в любую сторону (увеличилась или уменьшилась) до уровня кратного каждым 5%.

Размещение ценных бумаг

После того как выпуск зарегистрирован и осуществлен, начинается один из самых ответственных этапов эмиссии, от которого будет зависеть результативность осуществляемого мероприятия — размещение выпущенных ценных бумаг.

Размещение — это отчуждение ценных бумаг эмитентом путем заключения различных сделок. Различают первичное и вторичное размещение. О первичном размещении говорят, когда компания только создается и ее учредители выпускают на рынок ценные бумаги, когда действующая организация впервые выпускает на рынок свои ценные бумаги или новый вид бумаги, который данная компания не выпускала ранее.

Вторичное размещение — это повторный выпуск тех или иных ценных бумаг данным эмитентом.

Способы размещения тоже могут быть различны. Обычно используются распределение, подписка, конвертация, обмен и приобретение.

Распределению подлежат только акции. Они размещаются среди ограниченного, заранее известного круга лиц без заключения сделки купли-продажи. Это происходит при учреждении акционерного общества, когда учредители перечисляют свои взносы в уставный фонд и в подтверждение этого получают определенное количество акций. Прямая покупка акций здесь отсутствует. В действующем акционерном обществе воз о увеличение капитала за счет прибыли. В этом случае акционеры получают дополнительное количество акций безвозмездно.

Функционирующая компания при необходимости изыскания дополнительных средств для расширения и увеличения уставного капитала может выпустить дополнительный пакет акций и разместить их по подписке. В этом случае идет приобретение акций путем их купли-продажи. Подписка может быть закрытая и открытая. В первом случае размещение акций осуществляется среди заранее определенного круга инвесторов, во втором — среди неограниченного количества участников, желающих приобрести эти акции после публикации информации о выпуске.

Еще один способ размещения — конвертация. Конвертация — это по сути обмен ранее выпущенных ценных бумаг на другой их вид в соответствии с заранее согласованными условиями. Конвертировать можно облигации в другие виды облигаций, в привилегированные и обыкновенные акции.

Может допускаться конвертация привилегированных акций в обыкновенные. При реорганизации акционерного общества обыкновенные акции конвертируются в обыкновенные акции реорганизованного общества. Не разрешается только обыкновенные акции конвертировать в привилегированные акции или облигации.

Обмен возможен только в одном случае, когда общество с ограниченной ответственностью или кооператив преобразуются в акционерное общество. В этом случае в соответствии с долями (паями), вложенными в старую организацию, всем ее учредителям выдаются акции нового акционерного общества. Здесь не происходит ни покупки (обмена на деньги), ни конвертации (превращение одних ценных бумаг в другие).

Приобретение как способ размещения ценных бумаг используется, когда одно акционерное общество выделяется из другого или государственное предприятие преобразуется в акционерное общество.

Какой бы способ не использовался для размещения выпуска, фирма-эмитент, как правило, пользуется помощью профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Профессиональная фирма, которая на договорной основе за соответствующее вознаграждение оказывает эмитенту услуги, связанные с размещением ценных бумаг, называется андеррайтером. Обычно она начинает работать с эмитентом на этапе подготовки документации к выпуску ценных бумаг и регистрации выпуска. Непосредственная работа по размещению предполагает личные отношения между ними: андеррайтер может взять на себя полностью либо частично риск недоразмещения выпуска или полностью переложить этот риск на эмитента.

Взятие риска на себя полностью андеррайтер производит, когда выкупает у эмитента весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене и размещает его среди инвесторов по рыночной цене. В этом случае все убытки и вся прибыль приходятся на него. Если эмитент разместил самостоятельно часть выпуска, андеррайтер может выкупить у него недоразмещенные бумаги и взять на себя риск, связанный с их размещением. И в том, и в другом случаях эмитент полностью освобождается от риска: в первом случае, потому что он продал весь выпуск андеррайтеру, во втором — часть он продал сам, часть купил андеррайтер.

Есть еще один вариант отношений: андеррайтер по договору должен оказывать услуги в размещении, он их и оказывает. Но эти услуги сводятся к консультациям, к поиску возможных инвесторов, а собственником выпуска остается эмитент. Поэтому, если ему не удается полностью разместить весь выпуск, все потери от недоразмещения ложатся на эмитента, андеррайтер ответственности не несет.

На российском рынке ценных бумаг аналогом андеррайтера выступает финансовый консультант. Так как все услуги эмитенту подразделяются на две группы: помощь в подготовке документации на выпуск и непосредственное размещение ценных бумаг, то профессиональный субъект рынка (финансовый консультант или андеррайтер) может оказывать и те, и другие услуги или специализироваться на какой-то одной области.

Особенностью размещения выпусков в России является то, что многие фирмы пытаются разместить свои акции “собственными силами”. Это связано, в частности, с тем, что руководители таких фирм, не обладая достаточными знаниями, считают эту работу несложной и пытаются справиться с ней сами, экономя часть своих средств. В то же время число высокопрофессиональных фирм, работающих андеррайтерами, незначительно, и их явно не хватает для обеспечения спроса на эти услуги.

Одна из основных проблем размещения выпуска — определение цены выпущенных акций. Выпуск, который размещается, еще не имеет рыночной стоимости, так как акции не участвовали в торгах на рынке. Разумеется, компания, выпустившая акции, хочет продать их по более высокой цене, а покупатель старается купить по заниженной цене.

Как правило, исходная цена определяется расчетным методом, с участием представителей рынка и организаций-гарантов, с учетом спроса на ценные бумаги и ожидаемого дохода, т. е. стараются учесть все возможные факторы, но истинную цену этой бумаги можно будет определить, только когда она выйдет на торги.

После того как размещение завершено, эмитент проводит анализ процесса реализации и составляет отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Этот отчет должен быть сдан по месту регистрации выпуска не позднее 30 дней после завершения размещения. В отчете должны быть указаны даты начала и окончания размещения, цены и количество размещенных ценных бумаг, общий объем поступлений от размещения по видам (рубли, валюта, материальные и нематериальные активы).

Отчет рассматривается регистрирующим органом в течение двух недель и при отсутствии нарушений регистрируется.

При обнаружении нарушений со стороны эмитента эмиссия может быть приостановлена или признана несостоявшейся. В последнем случае все ценные бумаги возвращаются эмитенту, а вырученные от эмиссии деньги — покупателям ценных бумаг. Все издержки, связанные с этим процессом, относятся на счет эмитента.

Участники рынка ценных бумаг: эмитенты и инвесторы

На рынке ценных бумаг встречаются два вида предприятий и организаций, различающихся по своим целям и функциям: одни выступают ка тенты, другие — как инвесторы.

Но каждый участник рынка ценных бумаг, как правило, выступает на нем и эмитентом, и инвестором, так как, с одной стороны, стремится привлечь дополнительные ресурсы к развитию своего предприятия, а с другой — получить дополнительный доход от вложения своих средств в ценные бумаги других компаний. Эмиссионная деятельность различных компаний и предприятий рассмотрена выше. Но предприятия могут выступать и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Инвестиции — это долгосрочные вложения денежных средств предприятий в различные активы с целью получения доходов. Каждое предприятие работает в определенной инвестиционной среде, под которой понимается совокупность законодательных актов, стимулов, условий налогообложения, ответственности, определяющих его поведение. Выступая на рынке ценных бумаг как инвестор, предприятие преследует различные цели: для одних компаний это максимум доходности при значительном риске, для других главное — это надежность вложений при среднем доходе. Эти цели также диктуют им различное поведение при формировании инвестиционного портфеля и управлении им.

Вложения в ценные бумаги всегда сопряжены с риском.

Иногда риск связывают с ситуацией неопределенности на рынке, хотя это разные понятия. Под риском понимается набор различных, часто противоположных, но вполне известных результатов деятельности, когда степень вероятности этих результатов и будет определять риск. Так, вкладывая деньги в определенные акции, инвестор четко понимает, что доход от этого вложения может быть большим, может составить минимальные суммы, и не исключено, что все вложения просто пропадут. Зная это, он рискует, рассчитывая на благоприятный исход.

Ситуация неопределенности предполагает неизвестность результатов деятельности. Вкладывая деньги в акции определенной компании, инвестор не предполагает, что его вложения могут повлиять на уровень доходности и курс акций других компаний. А это может произойти, так как вложенные инвестором деньги будут использованы на совершенствование производства. В результате компания завоюет преимущественное положение на рынке, а ее конкуренты потеряют доходы и снизят эффективность, что приведет к снижению курса их ценных бумаг и потере определенного статуса на рынке ценных бумаг. Или ситуация неопределенности на рынке ценных бумаг может возникнуть под воздействием роста эффективности отдельных предприятий, внедривших какое-то новшество, что изменяет соотношение между курсами ценных бумаг, обращающихся на рынке. Поэтому инвестор учитывает только уровень риска вложений в покупаемые бумаги.

Определяя направления инвестирования, делая выбор между ценными бумагами различных компаний, инвестор должен четко помнить о главной заповеди в поведении на рынке ценных бумаг: чем больше ожидаемая доходность, тем больше риск и меньше надежность вложений. Поэтому, для того чтобы уменьшить риск, инвестор вкладывает свои деньги в ценные бумаги не одной, а нескольких компаний, т. е. диверсифицирует свои вложения. Это дает ему возможность всегда иметь некоторый средний уровень дохода, так как если у одной фирмы положение ухудшилось и доходы по ее бумагам сократились, то за счет ценных бумаг других надежных компаний восстанавливаются потери дохода от ее ценных бумаг у инвестора. Этот принцип работы инвестора относится как к ценным бумагам отдельного эмитента, так и к набору видов этих бумаг.

Для того чтобы уменьшить риск вложений, необходимо еще одно условие — наличие подробной информации об эмитентах тех бумаг, которые покупает инвестор. Необходимо знать о месте эмитента в отрасли, состоянии основного капитала, уровне эффективности, финансовом состоянии, перспективах развития и проч. И конечно, необходимо грамотное, эффективное управление сложившимся портфелем инвестиций в ценные бумаги.

Именно задача уменьшения риска вложений и увеличения их надежности на основе использования принципа диверсификации предполагает формирование инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель — это набор различных ценных бумаг, принадлежащих инвестору. Главная цель его формирования достигается через изменение структуры портфеля, т. е. соотношения между различными видами ценных бумаг. Изменение этого соотношения и становится основной функцией управления портфелем ценных бумаг.

При управлении портфелем нужно помнить, что не все риски поддаются диверсификации. Так, риски, характерные для всей экономики, практически нельзя снизить через диверсификацию портфеля. К таким рискам относятся принципиальные, крупные изменения налоговой системы, инфляция, изменения денежной политики, возможность возникновения вооруженных конфликтов, поведение монополий и проч. Для инвестора наиболее сложно оценить именно эти виды риска.

Связано это с тем, что они непредсказуемы, не имеют стоимостной оценки, не поддается точному расчету их влияние на уровень дохода или убытка. Кроме того, снижается возможность их оценки и при недостаточно точной информации об основных показателях функционирования макроэкономики.

И, наконец, далеко не каждый инвестор обладает способностями к грамотному анализу происходящих экономических, политических и социальных процессов и может предугадать их последствия.

Существуют два основных способа управления инвестиционным портфелем — активный и пассивный. Активное управление исходит из того, что содержание и структура любого инвестиционного портфеля являются делом временным. В зависимости от уровня дохода каждой бумаги определяется ее количество в портфеле, и как только доход снижается, она заменяется другими, более перспективными бумагами. Таким образом, отдельные части портфеля и весь его состав периодически меняются, формируется новый портфель. Последнее время при этом способе управления широко используются компьютерные программы, которые могут рассчитать будущую стоимость акции, сформировать состав портфеля, позволяющий получать наибольший доход при минимальных затратах, устанавливают влияние экономических и инвестиционных факторов на структуру портфеля.

Пассивное управление инвестиционным портфелем чаще всего использует два метода: метод индексного дохода и метод сдерживания портфеля. Метод индексного дохода предполагает структуру портфеля, аналогичную структуре бумаг, которые учитываются при подсчете биржевого индекса, но в российской практике этот метод используется редко, так как часто вместо прибыли приносит убытки.

Метод сдерживания портфеля основан на покупке и продаже ценных бумаг в расчете получить прибыль как разницу в ценах. Если в данный момент на рынке есть бумаги, у которых наименьшее соотношение цен и доходов, эти бумаги скупают, а затем, когда их цена поднимается, их продают.

Выбор методов управления портфелем зависит от целей его формирования. Цели могут быть различны: обеспечение безопасности вложений, определенного уровня доходности, увеличения объемов вложений. Безопасность вложений означает сохранность вложений — при любом состоянии рынка инвестор не должен их потерять. Как правило, это достигается за счет низкой доходности и, соответственно, меньшей возможности увеличивать объем вложений. Такими надежными бумагами являются государственные ценные бумаги. Если же инвестор хочет иметь существенную прибыль и увеличивать объемы своего капитала, то необходимо вкладывать деньги в ценные бумаги акционерных компаний, хотя они несут в себе большую долю риска.

Самыми рискованными являются операции с ценными бумагами новых наукоемких компаний. Они могут принести большие прибыли, способствовать увеличению вложенных в оборот средств инвестора, но в то же время, как все новое, относительно непредсказуемы. В эти бумаги вкладывают деньги так называемые агрессивные инвесторы, которые хотят иметь высокий доход, постоянно рискуя своими деньгами. Значительно меньшая часть инвесторов относится к профессионалам высокой квалификации, которые прекрасно разбираются в тонкостях рынка ценных бумаг и еще интуитивно “чувствуют” рынок. Их работа на рынке ведется уже на грани искусства. В результате они могут получать большие прибыли за короткие временные промежутки. И есть еще одна группа инвесторов, которых интересует не доход от ценных бумаг, а контроль над собственностью, контроль над компанией, что позволит им в будущем получать значительно большие прибыли. Их цель — скупить максимально большой пакет акций какой-либо компании, который позволит им обеспечить определенный контроль за ее деятельностью.

Инвесторы на рынке ценных бумаг подразделяются на индивидуальных, институциональных и профессиональных.

Индивидуальные инвесторы — это частные лица, вкладывающие личные сбережения в ценные бумаги отдельных компаний, их доля в общем обороте незначительна. Профессиональные инвесторы — это банки и различные финансовые посредники, а институциональные — это государство, корпорации и различные специализированные институты (инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и проч.). Все они перед покупкой ценных бумаг стараются проанализировать ситуацию и сделать правильный выбор. На практике применяются два вида анализа: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ основывается на изучении экономической ситуации, сложившейся к этому времени в национальной экономике, состояния дел в отдельных отраслях и выборе отрасли для вложения, а также анализе финансово-хозяйственного положения компании, ценные бумаги которой инвестор собирается приобрести. Все полученные показатели анализируются в динамике, сравниваются со среднеотраслевыми показателями, и на основе этих данных принимается решение о вложениях.

Технический анализ основан на составлении прогнозов и выявлении тенденций изменений на рынке. Основой анализа служат изменения спроса и предложения ценных бумаг, динамика объемов сделок купли-продажи Считается, что все изменения отражаются на ценах, поэтому выявляются общие тенденции в изменении цен, так называемые тренды. Тренд — это однонаправленное изменение цен, сопровождающееся колебаниями в обе стороны. Если общая тенденция показывает повышение цен, тренд повышательный, если цены снижаются — понижательный. Учитываются, как правило, изменения, сохраняющиеся в течение нескольких недель или даже нескольких месяцев. При повышательном тренде необходимо покупать ценные бумаги, при понижательном — продавать.

Некоторые особенности имеются в деятельности банков.

На рынок ценных бумаг выходят два вида банков — коммерческие и инвестиционные.

Коммерческие банки могут выступать и эмитентами, и инвесторами на рынке ценных бумаг. В последние годы доходы коммерческих банков от операций с ценными бумагами играют все большую роль в формировании прибыли, и они все активнее занимаются этими операциями. Связано это с тем, что это высокодоходные операции, а сфера использования банковских кредитов сокращается, так как функционирующему производству гораздо выгоднее взять кредит путем выпуска акций или облигаций, чем брать его в банке.

Процент по облигациям, который нужно выплачивать, всегда ниже, чем банковский процент за кредит, по акциям выплата дивидендов зависит от уровня прибыли, полученной компанией, а заработанные от продажи акций деньги вообще не надо возвращать, поэтому предпочтительнее отказаться от банковских кредитов.

Эмиссионная деятельность коммерческих банков регламентируется теми же законами, ч эмиссия предприятий.

Банки также выпускают акции и облигации, но кроме того еще и специфические банковские ценные бумаги: депозитные и сберегательные сертификаты и векселя. Причиной активизации эмиссионной деятельности банков в современных условиях является инфляция. Она постоянно обесценивает собственные капиталы банка, создает трудности в работе по вкладам, так как увеличивается число досрочных изъятий срочных вкладов, что мешает работе. В условиях инфляции количество таких долгосрочных вкладов сокращается, у банков возникают трудности с осуществлением крупных долгосрочных кредитов и вложений. Для этого банки используют собственные средства, но их количество ограничено, и банки вынуждены различными путями привлекать дополнительные ресурсы.

Наибольшее значение сегодня в эмиссионной деятельности банков приобретают банковские векселя. Банк-эмитент выписывает вексель клиенту, когда он вкладывает деньги в этот банк, и обязуется через определенное время возвратить этот вклад с процентами. По природе банковский вексель похож на сертификат. В результате банк получает возможность привлекать дополнительные средства и временно использовать их, а покупатель векселя — возможность разместить свободные денежные средства и получить доход. Этот доход больше, чем деньги, помещенные на вклад до востребования, но меньше, чем доход от срочных вкладов. Срочный вклад нельзя снять до истечения срока без потери дохода — по нему тогда выплатят доход, соответствующий вкладу до востребования, а вексель можно учесть в любое время, даже в том же банке, который его выписал. Преимущества банковского векселя заключаются также в том, что он может быть использован в качестве залога и служить платежным средством.

Инвестиционная деятельность банка также связана с формированием портфеля инвестиций, но у банков есть одна особенность: портфель должен быть не только надежным и доходным, но и ликвидным. Банку как организации, работающей с деньгами, могут в любое время потребоваться крупные суммы денег, и очень важно, чтобы их можно было получить, быстро продав имеющиеся ценные бумаги.

Управлять портфелем ценных бумаг банку несколько проще, так как в банке работают, как правило, высококвалифицированные специалисты и имеется больший объем информации о финансовом состоянии отдельных компаний. Поэтому помимо управления собственным портфелем банки осуществляют консалтинговую деятельность, т. е. консультируют отдельных субъектов рынка по вопросам приобретения и продажи ценных бумаг, берут на себя функции доверительного управления.

Доверительное управление предполагает управление чужим имуществом или чужим портфелем ценным бумаг в интересах собственника за определенное комиссионное вознаграждение.

Инвестиционный банк — это особый банк играющий существенную роль в организации первичного рынка ценных бумаг. Эти банки участвуют в подготовке документов и организации эмиссии ценных бумаг другими предприятиями и организациями, занимаются размещением выпусков, выступают гарантами этих выпусков и вводят выпущенные акции и облигации в обращение на вторичном рынке. Естественно, от всех этих операций инвестиционный банк в той или иной форме получает доход.

На первичном рынке инвестиционный банк выполняет функцию посредника между эмитентом и другими инвесторами. Чаще всего банки выкупают весь выпуск, размещая его затем среди других инвесторов, т. е. выступают андеррайтерами. Если собственных средств инвестиционного банка не хватает для покупки всего выпуска, он выступает с предложением создать эмиссионный синдикат, в который входят другие инвестиционные банки. В соответствии с заключенными договорами члены этого синдиката несут или индивидуальную, или совместную ответственность за размещение выпуска.

Впоследствии различными методами выпуски размещаются среди других инвесторов.

В российском законодательстве нет четких критериев отнесения банка к инвестиционному. Поэтому на практике функции инвестиционных банков выполняют коммерческие банки, хотя количество инвестиционных банков увеличивается. Правда, назвать их чисто инвестиционными трудно, так как помимо своих прямых функций они стараются получить лицензию и на ведение обычных банковских операций. Это приводит к тому, что данные организации становятся высокорисковыми. Так как торговля ценными бумагами всегда связана с большим риском, чем выдача ссуд, вкладчики таких банков рискуют не получить своих средств по первому требованию. Эта ситуация вызывает отток клиентов, что может привести к банкротству банка.

Крупнейшим инвестиционным банком в России выступает Центральный банк РФ. Он таким образом не только зарабатывает деньги, но и регулирует макроэкономическую ситуацию в стране. Он размещает государственные ценные бумаги и таким образом, с одной стороны, покрывает дефицит госбюджета, когда это необходимо, а с другой — регулирует денежную массу в стране. Последняя цель реализуется также через куплю и продажу ценных бумаг на вторичном рынке.

Инвестиционные фонды

Развитие рынка ценных бумаг требует создания еще одного вида инвесторов — коллективного инвестора, отражающего интересы мелкого частного инвестора. Коллективный инвестор — это форма аккумулирования средств мелких вкладчиков (в основном населения). Управляют такими объединениями профессиональные управляющие, а их цель — сбережение инвестиций и получение прибыли.

Популярность этих фондов у населения определяется теми преимуществами, которые они дают отдельному вкладчику. Простой человек, имеющий свободные сбережения и желающий вложить их в ценные бумаги, как правило, плохо разбирается в механизмах работы рынка ценных бумаг, и по этому у него возникают две основные проблемы: не потерять свои средства, сохранить их и получить максимально возможную прибыль. Попытки решить эти проблемы самостоятельно чаще всего не приводят к желаемым результатам, и удачное вложение денег — это дело случая, а не точного расчета.

Передача денег в распоряжение профессионалу, его знания в данной области, опыт, а также возможность пользоваться необходимой оперативной информацией позволяют решать эти проблемы более эффективно. Ограниченные средства отдельного человека не позволяют ему сформировать диверсифицированный портфель ценных бумаг и таким образом максимально обезопасить вложения от потери. При объединении средств это становится возможным. Кроме того работа по совершению сделок требует значительных дополнительных затрат: комиссионных, на перерегистрацию, депозитарное обслуживание и проч. У коллективных инвесторов такие затраты снижаются в расчете на одного человека, члена данного коллектива.

Коллективные объединения инвесторов чаще всего создаются в форме инвестиционных фондов. Эта форма получила наибольшее распространение в мире, и почти за 150 лет ее существования были выработаны основные принципы работы, направленные на защиту интересов мелкого инвестора.

Инвестиционные фонды существует в форме корпоративных взаимных фондов, трастов и контрактных фондов.

Корпоративные взаимные фонды — это акционерные общества, осуществляющие инвестирование в различные отрасли на разные сроки. Акционеры этих фондов имеют те же права, что и обычные акционеры, но они более защищены требованиями устава. Корпоративные фонды бывают открытого и закрытого типа. Открытый корпоративный фонд осуществляет покупку и продажу своих акций ежедневно, поэтому с изменением количества акций меняются и активы этого фонда. Уже одно это говорит о том, что в России такие фонды существовать не могут, так как по российскому законодательству разрешено создание акционерного общества со стабильным фиксированным фондом.

Закрытый корпоративный фонд обладает фиксированным числом акций, обязан выкупать акции у акционеров, как это делается в открытом фонде. Цена акций меняется в процессе торговли ими на биржевом и внебиржевом рынках, и, исходя из этого, акционер может продать или купить свои акции.

В России попытка создать фонды такого типа предпринималась в процессе приватизации. Предполагалось, что полученные населением приватизационные чеки (ваучеры) лягут в основу формирования чековых инвестиционных фондов. Но, как известно, эта попытка не удалась.

Менее распространены фонды, создаваемые в виде трастов, т. е. доверительного управления капиталом. В этом случае между инвестором и управляющей компанией заключается договор траста, подтверждающий, что юридическим собственником активов фонда становится доверенное лицо, которое несет ответственность перед инвесторами и защищает их права. Руководство фонда осуществляет инвестиции, зарабатывая деньги для другого участника договора. Инвесторы обладают правом голоса на собраниях, где решаются вопросы изменения условий траста, но могут передавать это право доверенному лицу.

Контрактная форма предполагает, что инвесторы заключают с управляющей компанией (обычно это инвестиционная компания или банк) контракты на передачу имущества в доверительное управление. Специального юридического лица здесь не создается, и инвесторы не имеют прав, которые есть у акционеров. У них только одно право — требовать выкупа своего пая. Контракт определяет условия размещения и выкупа паев, вознаграждение управляющей компании и предлагает возможные объекты финансирования. Доход инвестора представляет собой разницу между ценой пая на момент его вложения и ценой на момент выкупа пая. Время выкупа инвестор выбирает самостоятельно.

В предкризисные годы в России наблюдался бурный рост инвестиционных фондов. Связано это с произошедшими изменениями в развитии экономики страны. Начавшийся экономический рост позволил увеличить уровень доходов населения, у которого стали появляться сбережения и потребность в их эффективном использовании. Население приобрело опыт жизни в рынке, люди стали более компетентны в вопросах сохранения и увеличения денежных средств и хотят сами принимать решения об использовании денег. В стране появилось множество инвестиционных фондов, которые позволяли более выгодно и удобно инвестировать деньги в ценные бумаги.

В России инвестиционные фонды существуют в двух основных формах — корпоративные и контрактные. Корпоративные фонды — это акционерные инвестиционные фонды, а контрактные существуют как паевые инвестиционные фонды, которые могут быть открыт и закрытого типа.

Акционерный инвестиционный фонд — это организация, занимающаяся только вложениями в недвижимость и ценные бумаги. Он обладает фиксированным уставным капиталом и определенным количеством акций, поэтому для увеличения уставного капитала необходимо проводить эмиссию. Этот фонд не обязан выкупать свои акции, поэтому после первичного размещения они могут обращаться только на вторичном рынке. Активами фонды могут быть любые ценные бумаги, как российские, так и иностранные, недвижимое имущество и имущественные права на недвижимость.

Недостатком этого фонда является то, что он страдает от двойного налогообложения. Будучи юридическим лицом, акционерный инвестиционный фонд платит налоги на прибыль, а затем налоги платят и акционеры этого общества с дивидендов, полученных от общества или с продажи своих акций.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это фонд контрактного типа, который не является юридическим лицом, что освобождает его инвесторов от двойного налогообложения. Учредители доверительного управления — это агенты, например финансовой компании, являясь профессиональными участниками рынка ценных бумаг и имея лицензию на данный вид деятельности, на основании агентского договора с управляющей компанией оформляют контракты с инвесторами и передают собранное имущество в управление управляющей компании. Срок контракта на доверительное управление не должен превышать 15 лет. Каждый инвестор становится обладателем инвестиционного пая, который оформляется неэмиссионной именной ценной бумагой, которая дает право требовать денежной компенсации при ликвидации фонда. Проценты на этот пай не начисляются, и поэтому единственный доход, который может получить инвестор, — доход от продажи пая.

Естественно, что при хорошем управлении объем каждого пая растет и при выкупе его получаемая сумма больше вложенной.

Управляющая компания получает строго определенное контрактом вознаграждение, а, поскольку она может управлять не одним, а несколькими фондами, затраты инвесторов на оплату услуг управляющей компании снижаются.

Управляющая компания открытого ПИФа обязана осуществлять выкуп и продажу инвестиционных паев ежедневно, а интервального — в заранее определенные сроки, но не реже 1 раза в год.

В случае прекращения действия паевого инвестиционного фонда его денежные средства распределяются в строгой очередности: сначала выплачиваются все обязательства (кредиторам, инвестиционной компании и проч.) и остаток — пайщикам фонда пропорционально количеству принадлежащих им паев.

Вопросы для самопроверки

1. Каковы цели и задачи первичного рынка ценных бумаг?
2. Кто является основными участниками первичного рынка?
3. Что такое эмиссия ценных бумаг? Каковы этапы эмиссии?
4. Что является основанием для отказа в регистрации выпуска ценных бумаг?
5. Каковы формы размещения ценных бумаг?
6. Что такое андеррайтер и каковы методы его работы?
7. В чем особенности эмиссионной деятельности банков?
8. Что такое банковский вексель и что он дает?
9. Что такое инвестиционный риск и какие виды рисков вы знаете?
10. Что такое портфель ценных бумаг?
11. Какие цели преследуются при формирования портфеля?
12. Каковы принципы формирования портфеля?
13. Зачем нужна диверсификация портфеля?
14. В чем сущность активного управления портфелем?
15. Чем отличается активное управление от пассивного?
16. В чем сущность экономического и технического анализа рынка ценных бумаг?
17. Каковы цели деятельности инвестиционных фондов?
18. Какие виды инвестиционных фондов вы знаете?
19. Что такое паевой инвестиционный фонд? В чем его преимущества для мелких инвесторов?