Сущность и виды ценных бумаг

Понятие ценной бумаги. Классификация ценных бумаг

На рынке ценных бумаг в качестве товара обращаются различные ценные бумаги. Что же такое ценная бумага? Это не обычный товар, так как у нее нет вещной формы. Это и не деньги как всеобщий эквивалент, потому что ценная бумага не может выполнять все функции денег, в частности основную функцию денег — меры стоимости. Так как по форме ценная бумага — это прежде всего документ, обладающий определенной ценностью и дающий конкретные права, то чаще всего используется юридическое определение ценной бумаги.

Но необходимо иметь в виду, что все юридические, правовые отношения и категории субъективны, они основываются на объективно существующих экономических отношениях и категориях, они вторичны по отношению к экономике и являются по сути придуманными, организованными людьми формами существования объективных явлений. Попробуем рассмотреть юридическую форму ценной бумаги и ее экономическую сущность.

В соответствии со ст. 142 Гражданского кодекса РФ ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги).

Необходимо иметь в виду, что возможно существование бездокументарной формы таких прав, если они закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона. Данное положение приобретает особую значимость в современных условиях, когда в процессе компьютеризации производства все чаще бумажный бланк ценной бумаги заменяется определенной записью в электронном реестре.

В настоящее время такая форма существования ценной бумаги является преобладающей. Этому способствовало и то, что громадное количество ценных бумаг, обращающихся на мировых рынках (а оно исчисляется сотнями миллионов штук), требует колоссальных дополнительных затрат на их выпуск в бумажной форме. Бланки различных бумаг нужно отпечатать, где-то ить, регистрировать их и перерегистрировать с одного владельца на другого и т. д. В результате рост затрат на подготовку и обращение бланков ценных бумаг стал тормозить развитие рынка, не говоря о том, что этот процесс требует и дополнительного времени на обслуживание. Кроме того, при спекулятивных сделках ценная бумага как таковая не нужна спекулянту, ему необходимо лишь денежное выражение разницы в ее ценах.

Несмотря на то, что в юридическом определении упор делается на том, что это документ, существование бездокументарной формы ценной бумаги стало возможным и общепринятым, так как главным в ней является не форма существования, а юридическое содержание. Таким содержанием ценных бумаг являются имущественные права, которые признаются и в документарной и бездокументарной формах.

Необходимо учитывать, что имущественные права могут быть зафиксированы и другими видами документов (расписками, завещанием, платежными поручениями, накладными и проч.), но эти документы не становятся ценными бумагами. Поэтому в Гражданском кодексе РФ и ряде федеральных законов существует перечень определенных видов документов, которые признаются ценными бумагами.

Распространение ценных бумаг и постоянно присущий им процесс обращения привели к тому, что некоторые ценные бумаги стали выполнять функции денег, использоваться в виде платежного средства (чек, вексель). Это стало возможным потому, что у денег и ценных бумаг есть общие черты.

И бумажные деньги, и ценные бумаги не обладают собственной стоимостью, они являются лишь знаками стоимости, они могут существовать только в двух формах: наличной (документарной) и безналичной (бездокументарной), их выпуск и обращение осуществляются в соответствии с законами, а не желаниями отдельных субъектов рынка. Несмотря на общность, в них есть и различия. Деньги — это всегда законное платежное средство, а ценная бумага — это имущественное право, причем согласно закону платежное средство всегда является имущественным п м, а имущественное право далеко не всегда может быть платежным средством. Выпускать в обращение деньги им право только центральный банк страны, а выпуск ценных бумаг может производить любой участник рынка. Деньги всегда отражают количество созданных стоимостей в стране (товаров, в том числе золота), ценные бумаги могут отражать любые формы существования стоимостей: помимо созданных и обращающихся товаров это функционирующий капитал, культурные ценности (книги, картины и проч.), природные ресурсы и т. д.

Все ценные бумаги различны, но каждая из них выступает одновременно как юридическая и экономическая категории.

Как юридическая категория ценная бумага удостоверяет право владения ценной бумагой, закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав. Как экономическая категория ценная бумага отражает рыночные отношения по поводу использования и движения заемных средств и обладает способностью к ликвидности, обращаемости, доходности.

Эта двойственность находит отражение при превращении ценной бумаги в товар на рынке. В этом случае ее юридическая сущность составляет ее потребительную стоимость. Любой товар покупается ради его потребительной стоимости, ради способности удовлетворять какую-то потребность, поэтому совокупность имущественных и неимущественных прав, которыми обладает эта бумага, и составляет ее потребительную стоимость как товара.

Стоимость ценной бумаги более сложная категория, и так как она не связана с созидательным трудом, то существует в двух формах: нарицательной стоимости и рыночной. Нарицательная стоимость — это сумма денег, которая отражает реальный капитал, представленный ценной бумагой на стадии ее выпуска или гашения. Рыночная стоимость — это капитализированные имущественные права, заключающиеся в каждой бумаге. Ценная бумага обладает правом на доход, он может превращаться в новые ценные бумаги или другие формы капитала, т. е. капитализировать, и рыночная цена бумаги учитывает эту капитализацию. Обычно капитализация определяется как частное от деления дохода на банковский процент.

Общие свойства и характеристики ценных бумаг не исключают их различий, по которым и осуществляется классификация ценных бумаг. Классификация позволяет определить структуру обращающихся ценных бумаг, выявить связи между ними, определить место каждой бумаги на рынке. Чаще всего используются следующие признаки классификации.

По срокам существования ценные бумаги подразделяются на срочные и бессрочные. Такое деление возможно только относительно бумаг отдельного эмитента, а в принципе все ценные бумаги являются срочными, так как они в силу своей природы и изменяемости не могут быть вечными.

На практике к срочным бумагам относят те ценные бумаги, срок функционирования которых ограничен условиями их выпуска. Срочные бумаги условно подразделяются на три вида: краткосрочные (срок обращения до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5-10 лет) и долгосрочные (свыше 10 лет).

В последних верхняя граница отсутствует, на практике это может быть значительно более длительный срок.

Бессрочные ценные бумаги — это те, на которые условиями выпуска не установлен срок погашения. Пока бумага существует, она может приносить доход, и сроки ее гашения заранее неизвестны. Такие бумаги существуют, пока существует коммерческая организация, выпустившая ее, или до тех пор, пока она не погашена. Сроки погашения определяются сложившейся конъюнктурой рынка.

На рынке существуют еще и промежуточные бумаги, которые называют отзывными. Такая бумага выпускается как срочная, т. е. имеет установленный срок погашения, но эмитент или инвестор имеют право прекратить ее существование досрочно, когда они сочтут это выгодным. Процедура отзыва должна быть зафиксирована в условиях выпуска.

Но действительный срок обращения бумаги заранее неизвестен, и в этом смысле данная бумага бессрочная.

По форме существования выделяют документарные (бумажные) и бездокументарные (в виде записей) бумаги.

Ценная бумага может существовать в той и другой формах.

Исторически первой возникла бумажная форма, а использование компьютеров усилило возможность использования бездокументарной формы. Но такая ф а должна признаваться всеми участниками рынка, поэтому необходима общерыночная система учета владельцев таких бумаг. Если количество бездокументарных ценных бумаг незначительно, затраты на создание общерыночной системы учета не покрываются, и в этом случае рациональнее пользоваться более простым и дешевым способом — выпускать документарные бумаги. В России определены ценные бумаги, которые могут выпускаться только в документарной форме: векселя, чеки, складские свидетельства, коносаменты и др. Акции и облигации могут иметь любую форму существования.

По форме выпуска различают эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в обращение крупными партиями (выпусками), и каждый выпуск регистрируется государством, а присвоенный регистрационный номер принадлежит каждой бумаге данного выпуска. Это связано с тем, что к эмиссионным бумагам относят наиболее важные для данного рынка бумаги, которые представляют функционирующий капитал. Как правило, это акции и облигации. Они затрагивают интересы большого числа субъектов рынка, необходимо отслеживать их движение, и поэтому государственная регистрация таких бумаг обязательна.

Регистрация может производиться Центральным банком, если речь идет о банковских сертификатах, особой государственной регистрации подвергаются выпуски закладных ценных бумаг, но большинство остальных бумаг не подлежат государственной регистрации. Это неэмиссионные ценные бумаги, и обычно это ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшими партиями (вексель, чек, коносамент).

По принадлежности ценная бумага может быть на предъявителя или именной. Ценная бумага на предъявителя не фиксирует имя владельца на бланке и в реестре, т. е. ее обращение не требует никакой регистрации. Для реализации прав необходимо лишь предъявить ценную бумагу, а переход прав от одного лица к другому осуществляется простой передачей этой бумаги другому лицу. Именная ценная бумага требует обязательного указания имени владельца на бланке и регистрации. В каждой стране существуют законы, ограничивающие выпуск ценных бумаг в именной или предъявительской форме. Так, например, в России практически нет акций в предъявительской форме, они все именные, в США нет облигаций на предъявителя. Кроме того, среди именных ценных бумаг выделяются ордерные бумаги, передача прав по которым осуществляется через передаточную надпись на этой бумаге, которая называется индоссаментом.

По виду эмитента ценные бумаги подразделяются на государственные и корпоративные. Государственные ценные бумаги выпускаются государством обычно в виде различных облигаций. В последнее время различные виды ценных бумаг выпускают муниципальные власти, но по российскому законодательству муниципальные органы не признаются государственными. В то же время по сложившейся практике любой гражданин России воспринимает муниципальную власть как государственную, поэтому и муниципальные займы, и муниципальные облигации рассматривает как государственные ценные бумаги, хотя, если быть более точным, они иногда относятся к ценным бумагам субъектов РФ.

Корпоративные ценные бумаги выпускаются в обращение различными юридическими лицами: предприятиями, банками, инвестиционными компаниями и проч. По своему виду они могут быть различными: акции, облигации, векселя и проч.

Теоретически возможен выпуск ценных бумаг и отдельными физическими лицами. К таким бумагам могут быть отнесены векселя, но в России такие бумаги практически отсутствуют.

Поэтому, если рассматривать ситуацию с точки зрения теории, по видам эмитента можно выделить четыре вида ценных бумаг: государственные, субъектов РФ, корпоративные и частные. На практике они объединились в две большие группы: государственные (куда относятся и муниципальные бумаги) и корпоративные (частных вообще в сии нет).

Операции с каждой ценной бумагой, как и вообще вся деятельность на рынке, несут в себе элементы риска. По уровню риска выделяют безрисковые и рисковые ценные бумаги.

К безрисковым бумагам относят те, которые имеют минимальный для данных условий уровень риска. Риск — это неизвестная степень осуществимости прав и целей владельцев ценных бумаг. В России, как и во всем мире, к безрисковым бумагам относятся только государственные краткосрочные долговые обязательства на срок до трех месяцев, а в некоторых странах — еще и казначейские векселя. Все остальные ценные бумаги относят к рисковым. Но так как степень риска различна, эта группа подразделяется на три подгруппы. Низкорисковые бумаги — это те, степень риска вложений в которые выше, чем вложений в государственные ценные безрисковые бумаги, но ниже, чем средний риск, существующий в данный момент на рынке ценных бумаг. Рисковые бумаги по степени риска соответствуют среднему риску на рынке, а высокорисковые — превышают этот средний уровень.

По национальной принадлежности все обращающиеся ценные бумаги подразделяются на национальные и иностранные. Национальные ценные бумаги выпускаются национальными эмитентами, а иностранные — зарубежными.

На российском рыке обращаются только российские ценные бумаги, но ценные бумаги российских компаний (как правило, крупных, известных компаний) могут обращаться и на рынках других государств.

По отражаемым экономическим отношениям различают долевые и долговые бумаги. Долевые бумаги отражают отношения собственности и в совокупно представляют капитал эмитента. К ним относятся прежде всего акции и ценные бумаги паевого типа. Они подтверждают права владельца на часть имущества фирмы, если она будет ликвидирована, дают право на получение части прибыли от функционирующего капитала и на получение информации. Долговые бумаги отражают кредитные отношения — отношения кредитора и заемщика. К ним относятся прежде всего облигации. Долговые бумаги гарантируют определенный процент и выкуп, т. е. возвращение полной стоимости, в установленный срок. Иногда в отдельную группу выделяют доверительные ценные бумаги, которые удостоверяют передачу капитала в доверительное управление.

Все ценные бумаги покупаются и обращаются с одной целью — приобретения дополнительного дохода. С точки зрения источника дохода все ценные бумаги классифицируют как доходные и бездоходные.

Доходные ценные бумаги предполагают, что возможность дохода заложена в самом эмиссионном соглашении и доход выплачивается эмитентом бумаг. В этом случае ценные бумаги подразделяются на процентные и дисконтные. К процентным бумагам относятся те, доход по которым определяется самим эмитентом. Он может выплачиваться в разных формах: в форме дивиденда, если это акции, в этом случае его размер неизвестен заранее, или в форме процента, который определяется при эмиссии ценных бумаг. Дисконтные бумаги — это ценные бумаги, по которым владелец получает доход в виде дисконта, т. е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой, по которой она приобретается. Этот вид дохода предполагает его единовременное получение в момент погашения ценной бумаги.

Бездоходная ценная бумага выпускается не в целях увеличения капитала, чаще всего она служит платежным средством, поэтому по своей сути не должна приносить доход.

Но она может обращаться на рынке, а следовательно, иметь рыночную цену, которая в отдельных случаях может отличаться от цены представляемого бумагой товара. Если эта разница положительна, то доход возможен.

Доход в виде разницы цен возможен и для доходных, и для бездоходных бумаг, только для бездоходных это единственно возможный доход, а доходные имеют две формы дохода: выплачиваемого эмитентом и от обращения на рынке за счет разницы цен.

По возможностям обращения на рынке и целям такого обращения различают инвестиционные (фондовые) и неинвестиционные (торговые) ценные бумаги.

Инвестиционная ценная бумага подтверждает вложение денег в качестве капитала, принося его инвестору желаемый доход. К таким бумагам относя все доходные ценные бумаги. Они обращаются на рынке, и именно поэтому, когда говорят о рынке ценных бумаг, имеют в виду прежде всего рынок инвестиционных доходных бумаг. К таким бумагам относятся акции и облигации. Но это не означает, что форма их существования уже определяет их как инвестиционные бумаги. Если акция имеет дивидендный доход ниже уровня инфляции в стране, она не может обращаться на рынке, ее никто не будет покупать, так как она не может служить источником увеличения капитала ее владельца. Следовательно, она не может называться инвестиционной ценной бумагой.

Не может считаться инвестиционной и та бумага, рыночная цена которой постоянно снижается. При отнесении ценной бумаги к инвестиционной главным критерием выступает не форма ценной бумаги, а ее роль на рынке ценных бумаг — может или не может она служить источником увеличения вложенного в нее капитала.

Неинвестиционные ценные бумаги не приносят своим владельцам инвестиционного дохода, так как они практически не обращаются на рынке ценных бумаг. Они обычно обслуживают расчеты на товарных рынках. Это, как правило, чеки, складские свидетельства, коносаменты.

Различают ценные бумаги и в зависимости от обозначенного на них номинала той точки зрения бывают номинированные и неноминированные бумаги.

Номинированные ценные бумаги имеют обозначенную номинальную стоимость (номинал) в денежном выражении.

Номинал определяется или как сумма, которую эмитент обязан вернуть в момент гашения долговой ценной бумаги, или как часть реального капитала, оплаченного инвестором, если речь идет о долевой ценной бумаге. В России все инвестиционные ценные бумаги должны иметь обозначенный номинал, кроме паевых ценных бумаг и ипотечных сертификатов участия. В отдельных странах разрешается выпуск акций без указанного номинала. Связано это с тем, что эмитент выплачивает налоги с суммы, обозначенной номиналом в денежном выражении. Чтобы освободить его от уплаты налогов и создать дополнительный стимул развития производства, привлечь в него новые средства, номинал не обозначается на акции. Это не означает, что номинала нет вообще, просто он обозначается не в денежном выражении, а в относительной доле. Если каждая акция составляет тысячную или миллионную долю совокупного капитала в 100 000 000 руб., то ее номинал будет соответственно 100 000 руб. или 100 руб. Естественно, что при изменении совокупного капитала номинальная стоимость каждой акции будет изменяться в том же направлении.

Неноминированные ценные бумаги не имеют номинальной стоимости. К таким бумагам относятся прежде всего паевые ценные бумаги. Номинал таких бумаг определить практически невозможно, так как он колеблется от пая к паю, и ни в денежном выражении, ни в относительной форме его невозможно зафиксировать.

Классифицируют ценные бумаги и по другим признакам, в частности по сфере обращения: на денежном краткосрочном рынке или рынке капитала (долгосрочном). На первом рынке обращаются ценные бумаги со сроком обращения от 1 дня до 1 года. Это коммерческие, банковские и казначейские векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и проч.

Задача такого рынка — обеспечить непрерывность платежного и денежного оборота. На рынке капиталов обращаются среднесрочные ценные бумаги (до 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет) и бессрочные фондовые ценности, которые не имеют конечного срока погашения (акции и бессрочные облигации).

В зависимости от возможности обращения можно разделить ценные бумаги на рыночные и нерыночные. Рыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться на вторичном рынке, нерыночные — не имеют вторичного обращения. По условиям выпуска они жны быть выкуплены только самим эмитентом. Некоторы маги, в частности акции непубличных акционерных общ имеют ограниченные возможности обращения, их относят к нерыночным бумагам.

По роли и месту на рынке ценных бумаг все бумаги подразделяются на основные (акции и облигации), вспомогательные (чеки, векселя, сертификаты и проч.) и производные (варранты, опционы, финансовые фьючерсы и др.).

Из всех ценных бумаг самой старой бумагой является вексель. Он дал возможность развития кредитных отношений, и прежде всего коммерческого кредита. Впоследствии с развитием рыночных отношений и форм кредита появились банки, которые породили новую форму ценных бумаг — чеки.

Становление рынка ценных бумаг связано с существованием государственных ценных бумаг, но бурное его развитие началось с появлением корпоративных бумаг — акций, облигаций и др. Все эти бумаги являются гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Их существование и движение служит наиболее эффективным способом мобилизации ресурсов для развития производства, они активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения, а их цены на рынке ценных бумаг являются показателем состояния отдельных сфер национального хозяйства и общей экономической и политической обстановки.

Множественность функций, выполняемых ценными бумагами, предопределяет множество их видов и форм существования.

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги являются основой существования сегодняшнего рынка ценных бумаг и важнейшим инструментом государственного регулирования экономики.

Посредством этих бумаг государство воздействует на денежное обращение, управляет объемом денежной массы; они используются для покрытия дефицитов бюджетов различного уровня, позволяя решать комплекс социальных проблем. Благодаря этим бумагам осуществляется совершенствование структуры национального хозяйства, развив я необходимые для его функционирования отрасли, ускоряется научно-технический прогресс. Практика развития ценных бумаг в мировой экономике позволяет выделить определенные виды государственных ценных бумаг, которые могут существовать во всех странах, но в каждой стране они несут присущие ей национальные особенности.

К числу общих государственных ценных бумаг относятся:

Казначейские векселя — краткосрочные государственные обязательства действующие, как правило, в пределах года. Они обычно продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу, т. е. являются дисконтными бумагами.

Среднесрочные казначейские векселя — казначейские обязательства, имеющие срок погашения от 1 до 5 лет.

Их доход — это фиксированный процент.

Долгосрочные казначейские обязательства — обязательства, действующие свыше 5 лет и обеспечивающие процентный доход по купонам. По истечении срока обязательства или погашаются денежным эквивалентом, или собственнику дается право рефинансировать эту сумму в другие ценные бумаги. В отдельных случаях государство имеет право погасить выданные обязательства досрочно.

Государственная облигация — это ценная бумага, выпускаемая государством и подтверждающая договор государственного займа. По сути, это форма существования государственного долга. Физические и юридические лица выступают в этих отношениях кредиторами государства, которое обязуется через определенный срок вернуть стоимость, обозначенную на ценной бумаге и обеспечить кредитору доход в виде процента или дисконта В России рынок государственных ценных бумаг начал функционировать в 19 . До этого была проведена необходимая подготовительная работа: был разработан пакет документов, определяющих все правовые отношения между участниками рынка, размещение и погашение облигаций, проведение вторичных торгов.

Первыми ценными бумагами, появившимися на этом рынке, стали государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Их эмитентом стало Министерство финансов РФ, а генеральным агентом — Центральный банк РФ. Основной целью их выпуска было финансирование дефицита государственного бюджета. ГКО выпускались в документарной форме (но с обязательным учетом владельцев на бездокументарной основе) со сроком обращения 3, 6, 12 месяцев. Банк России проводил размещение, обслуживание и погашение облигаций.

Все операции, проводимые с этими бумагами, были сосредоточены на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Облигации размещались на первичных аукционах, с дисконтом. Дата проведения аукциона, предельный объем выпуска, место и время объявлялись ЦБ РФ не позднее, чем за 7 календарных дней. В аукционе участвовали коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, получившие соответствующие полномочия от Банка России.

Вся организация этого рынка осуществлялась Центральным банком РФ, что фактически превратило его в дилера и позволило проводить свою политику на этом рынке. Правда, он не стремился извлекать прибыль от операций на рынке, так как главной оставалась задача получить средства для финансирования дефицита госбюджета, а ее можно было решить, только поддерживая на достаточно высоком уровне привлекательность этих ценных бумаг для инвесторов.

ГКО стали первой и эффективной ценной бумагой, привлекшей инвесторов на рынок ценных бумаг. Они были высоколиквидны, так как сроки их обращения минимальны, не требовали больших издержек в операционном обслуживании (комиссионные и налоги на покупку составляли по 0,1% от суммы сделки). Кроме того, все виды доходов от операций с этими ценными бумагами были освобождены от налога на прибыль. Надежность этих бумаг была высокой, поскольку агентом выступал Центральный банк России, который по соглашению с Минфином РФ автоматически погашал рефинансируемые выпуски. Все это привлекало инвесторов, и КО стали занимать основную долю фондового рынка России. За 1993—1998 гг. было размещено ГКО на сумму около 209 млрд долл. Ежегодный выпуск составлял 50 млрд долл., что превышало годовой бюджет страны.

Сначала выпуск приносил государству определенную пользу. Так, в 1995 г. чистый доход бюджета от продажи ГКО составил 13 млрд руб. Однако по мере увеличения выпуска в обращение ГКО росли и расходы бюджета на его обслуживание, и к лету 1998 г. они составили примерно 1/3 всех доходов бюджета. Стало ясно, что дальнейшее развитие рынка этих бумаг без экономического роста может обернуться крахом: государство не было способно справиться с такой нагрузкой. Первыми почувствовали, что ситуация выходит из-под контроля, нерезиденты, купившие 30% ГКО, и весной 1998 г. началось их массовое бегство с рынка. Разразившийся мировой финансовый кризис и объявленный 17 августа 1998 г. дефолт нанесли сильнейший удар по коммерческим банкам, которые вложили в ГКО 30 млрд руб. Многие инвесторы, в том числе и физические лица, разорились. Рынок ГКО практически перестал существовать.

Задолженность государства была частично погашена различными путями: 10% — денежными средствами, а в основном реструктурирована в новые долгосрочные ценные бумаги Правительства РФ — облигации федерального займа.

Выпуски ГКО возобновились с конца 1999 г.

В 1991 г. был осуществлен государственный заем под государственные долгосрочные облигации (ГДО). Объем займа составил 80 млрд руб. сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускались в документарной форме с набором купонов и реализовались только среди юридических лиц. Обслуживает этот заем Центральный банк РФ.

Один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. Доход составляет 15% от номинала и выплачивается в безналичной форме. Погашение этих облигаций началось 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, которые не вошли в тиражи погашения выкупаются до 31 декабря 2021 г. При погашении выплачивается номинальная стоимость, специальная надбавка к цене, устанавливаемая Центробанком России, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

ГДО могут быть использованы в качестве залога при получении кредита. Этим правом обладают и коммерческие банки, которые могут получить ссуду в ЦБ РФ на срок до 3 месяцев в размере 90% номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае невозврата ссуды ЦБ РФ реализует заложенные облигации на вторичном рынке и направляет доход на покрытие задолженности. Проблема заключается в том, что вторичный рынок этих ценных бумаг практически отсутствует, на них предъявляют спрос только страховые компании, которые вынуждены 10% своих резервов помещать в государственные ценные бумаги.

Облигации российского внутреннего валютного займа были выпущены для того, чтобы возвратить вкладчикам валютные средства, хранившиеся в Банке внешнеэкономической деятельности. В 1991 г. этот банк обанкротился, и на его счетах остались “замороженные” средства вкладчиков.

В мае 1993 г. был осуществлен внутренний валютный заем.

В результате долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа, а долги перед физическими лицами были погашены в полном объеме.

Эмитентом этого займа выступило Министерство финансов РФ, заем выпускался под 3% годовых, валюта займа — доллары США. Облигации выпускались различного номинала: 1000, 10 000 и 100 000 долл. США, их было выпущено на сумму 7885 млрд долл. в 1993 г. и 5050 млрд долл. в 1996 г. Выпуск 1993 г. был разделен на 5 траншей со сроками погашения 1 год, 3 года, 6, 10, 15 лет. Облигации выпускались на предъявителя, с купонами. Купон действителен в течение 10 лет, и каждый год 14 мая по купонам выплачивались предъявленные суммы.

Финансовый кризис 1998 г. привел к развалу фондового рынка и 14 мая 1999 г. не были погашены облигации очередного транша, владельцы этих облигаций получили только доход от купона. Облигации невыплаченного транша обменяли на облигации государственного валютного займа 1999 г. в соотношении 1:1 или облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом по су рубля к доллару США. Весь заем 1999 г. размещался только среди держателей облигаций невыплаченного третьего транша. По новым облигациям купонный доход выплачивается 2 раза в год, срок их обращения — 8 лет.

Эти облигации свободно продаются и покупаются за рубли или за конвертируемую валюту, но вывоз их из России запрещен. Они могут вноситься в качестве доли в уставный капитал образующихся фирм.

Облигации федерального займа — это среднесрочные облигации, которые выпускаются Министерством финансов РФ с июля 1995 г. Эти займы служат переходным этапом к долгосрочному заимствованию средств внутри страны. Срок их действия, если они относятся к среднесрочным, должен быть больше года, поэтому первые облигации были выпущены со сроком 1 год и 2 недели. Облигации выпускаются в документарной форме, они именные, номинал обычно 100 руб. Форма дохода этой облигации — фиксированная или переменная купонная ставка.

Величина купонного дохода рассчитывалась отдельно для каждого периода его выплаты и объявлялась по первому купону не позднее чем за 7 дней до начала размещения. Размещение производилось на аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичные торги — на Московской межбанковской валютной бирже. Министерство финансов РФ контролирует цены, которые предлагаются на аукционе, отсекает те, которые его не устраивают, и принимает те, которые выгодны.

Этот рынок также не пережил финансового кризиса 1998 г., и новый выпуск облигаций федерального займа состоялся 14 ноября 1999 г. Новые облигации имели срок обращения 4 года, выплата купонного дохода по ним осуществлялась 2 раза в год в размере 15% годовых за первые 2 купона и 10% — за последующие.

В зависимости от особенностей выплаты купонного дохода выделились четыре группы облигаций федерального займа (ОФЗ):

• с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) — по ним процентный доход заранее фиксируется на каждый конкретный год всего срока существования облигации. В первый год после кризиса он составил 30% годовых, во второй 25, в третий 20, в четвертый 15, далее по 10% годовых.
• с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) — на эти облигации устанавливается единая процентная ставка на весь срок действия ценной бу ;
• с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) — в данной группе купонный доход не фиксируется, он определяется для каждой его выплаты на основе средней доходности ГКО или на основе других рыночных показателей. Рыночная стоимость облигации определяется номинальной стоимостью и накопленным купонным процентом.
• с амортизацией долга (ОФЗ-АМ) — в этой облигации купонная ставка единая на весь период действия, но начисляется только на непогашенную часть. Погашение осуществляется заранее установленными частями одновременно с выплатой купонов.

Государственные сберегательные облигации, выпущенные в 1995 г., ставили своей целью создание рынка долгосрочных ценных бумаг, привлечение средств на длительные сроки на взаимовыгодных условиях, создание инструмента вложения средств возникающих негосударственных фондов: паевых, инвестиционных, пенсионных и других организаций. Объем выпуска был равен 10 трлн руб. Облигации выпускались в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, в первом выпуске процентный доход был равен 10,27% годовых. Облигации были свободны в обращении, их владельцами могли стать любые юридические и физические лица. Номинал — 100 и 500 тыс. неденоминированных рублей.

Развившийся финансовый кризис и инфляция в стране, неустойчивость экономической сит и не дали развиться этому рынку, и в 2002 г. снова встал вопрос о рынке государственных сберегательных облигаций. В 2004 г. были приняты основные документы об условиях эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций (ГСО). Но первый выпуск и аукцион состоялись только в конце 2006 г. ГСО являются нерыночными облигациями с фиксированной процентной ставкой, предназначенными для инвестирования средств страховых организаций, негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, Пенсионного фонда РФ, иных государственных внебюджетных фондов РФ, а также управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление средствами. Обслуживает эти облигации Сбербанк России, а организатор торговли — ММВБ.

Процентная ставка выплачивается 2 раза в год и устанавливается на каждый период как сумма фиксированной ставки и плавающей, которая учитывает индекс потребительских цен за полгода. Вторичного рынка эти облигации не имеют, но инвестор имеет право предъявить к досрочному погашению до 25% приобретенных на аукционе облигаций в каждую из дат выкупа, установленных при выпуске облигации.

Любая облигация, кем бы она ни выпускалась, должна приносить доход. Различают разные формы доходности, которые отражают движение облигации и которые можно рассчитать.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

Дто = К /Цо x 100%,

где Дто — текущая доходность;

К — купон в денежном выражении, рассчитывается как произведение купонного процента Ск на номинал N облигации (цена погашения);

Цо — курсовая цена облигации.

Особое место в выпуске ценных бумаг занимают еврооблигации. В ноябре 1996 г. Россия разместила первый еврооблигационный заем сроком лет.

Еврооблигация — это среднесрочная ценная бума которая выпускается в документарном виде и обладает фиксированным купонным доходом (примерно 9-13% годовых), который выплачивается в валюте номинала 1-2 раза в год. Номинал устанавливается в долларах США, в евро или других валютах, кроме российского рубля. Размещение происходит через международный банковский синдикат сразу не менее чем в двух странах, и в дальнейшем эти облигации свободно обращаются на мировом рынке ценных бумаг.

Рынок еврооблигаций зародился в конце 50-х гг. ХХ в.

Его появление было связано с интернационализацией хозяйственной жизни страны, необходимостью обеспечить приток финансовых ресурсов в возникающие транснациональные корпорации и ограничениями на операции на национальных финансовых рынках, практически существующих во всех странах. Так, например, в 1957 г. в США были введены ограничения на иностранные инвестиции, в Великобритании запрещали использовать кредиты в фунтах стерлингов для нужд международной торговли. Крупные национальные предприниматели стали искать выход из положения за пределами страны. Площадкой для удовлетворения потребностей в дополнительных кредитах стал еврорынок. Он быстро развивался, и сейчас объем сделок на нем превышает 1,2 трлн долл. в квартал. Это на порядок выше, чем в любой самой богатой стране. На этом рынке функционирует огромное количество участников, проводится колоссальное количество операций, что предопределило низкий уровень ставок на этом рынке.

Бурное развитие рынка еврооблигаций было связано с войной во Вьетнаме, которая вызвала ограничения на вывоз капитала, и американский капитал пополнил европейский рынок. В 1969 г. дилеры этого рынка создали собственную саморегулируемую организацию, которая с 1990-х гг. называется Ассоциацией участников международных фондовых рынков (ISMA — International Securities Markets Association).

В середине 90-х гг. на еврооблигации приходилось 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках. Такой бурный рост был вызван усилившимися ограничениями на ввоз и вывоз капитала в США, ужесточением налогового режима по доходам, разразившимся в начале 80-х гг. мировым долговым кризисом, когда ряд стран отказались платить по долгам. Этому способствовали также возможность страхования от валютных рисков, стремление инвесторов вкладывать деньги в высококачественные ценные бумаги, низкие процентные ставки, круглосуточный режим работы: когда в Японии работа оканчивается, в Лондоне она в самом разгаре, а в Нью-Йорке только начинается.

Заемщиками на этом рынке выступают самые разные субъекты — от частных предпринимателей до правительств.

Особая группа — надправительственные организации, такие как Мировой банк, Европейский инвестиционный банк и др.

Они считаются самыми надежными эмитентами и имеют наивысший рейтинг. До 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, остальная часть — правительствами и международными организациями.

Самое главное для выхода на этот рынок — получить рейтинг. По сути, это мнение мирового сообщества о способности и юридической состоятельности эмитента выплачивать доход и погашать облигации. Через рейтинг происходит ранжирование эмитентов по уровням рисков.

В октябре 1996 г. Россия получила суверенный рейтинг, который подтверждал способность к исполнению финансовых обязательств в краткосрочной перспективе, но отражал и большую неопределенность исходя из экономической и политической неустойчивости. Фактически этот рейтинг был далеко не самым высоким, но он дал России возможность выступить заемщиком на международном рынке, а для иностранных инвесторов стал пропуском на неосвоенный рынок долговых обязательств.

Но после этого существенных изменений в экономике России не произошло, риск неисполнения обязательств повышался, росло недоверие иностранцев к российским облигациям, а правительству России стало невыгодным занимать под высокий процент деньги на внешнем рынке. Но растущие в этот период цены на нефть, оживившийся экономический рост впоследствии положительно отразились на рейтинге России.

Наиболее активно стали выпускать еврооблигации крупные корпорации. По сравнению с другими источниками финансирования этот метод дает ряд преимуществ для эмитентов.

Во-первых, это самый дешевый источник финансирования для российских корпораций; во-вторых, заем сроком на 3-5 лет для иностранного капитала является небольшим, в то время как для российских предпринимателей он почти долгосрочный, так как российские банки кредиты на такой срок не предоставляют. В результате объем привлекаемых средств составил сотни миллионов долларов.

Еще один сегмент рынка ценных бумаг — рынок муниципальных облигаций, точнее, рынок субфедеральных и муниципальных облигаций. Эти облигации выпускаются отдельными субъектами Федерации или даже отдельными муниципалитетами. Появление этого рынка связано с тем, что администрация субъектов Федерации фактически лишалась поддержки государственного бюджета и вынуждена была в поиске средств обратиться к иным источникам дохода. Этот рынок возник по аналогии с подобными рынками США, Японии, Франции и Великобритании.

В США муниципальные ценные бумаги фактически не отличаются от федеральных. Они также подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные и продаются на аукционах. По обеспеченности доходов такие облигации выпускались трех типов: под общее обязательство, под доход от проекта, под специальный налог. В первом случае предполагалось финансирование бездоходного проекта, и источником доходов по облигациям становились налоговые поступления, получаемые эмитентами. Как правило, эти займы брались для решения социальных проблем. Второй тип бумаг предполагал получение дохода от проекта, например строительства промышленного предприятия, обеспечивающего работой население и необходимого для развития региона.

И третий тип — займы под специальные доходы предполагали оплату доходов из налогов. Так, например, строительство и улучшение дорог покрывается налогами на автомобилистов и на горючее.

Инвесторами на этом рынке выступали банки, страховые компании, индивидуальные и торы и инвестиционные фонды. В последние годы для б в были отменены льготы по инвестициям в муниципальные облигации, что вызвало уменьшение доли банков в общем объеме вложенных средств.

В то же время растет доля индивидуальных владельцев облигаций, которые вкладывают средства через инвестиционные трасты или взаимные фонды. Увеличение количества эмитентов на этом рынке, а это стало заметно, когда муниципалитеты стали создавать собственные различные подразделения, обладающие правом эмиссии ценных бумаг, усложнило анализ обеспеченности ценных бумаг. Слабо развитый вторичный рынок, невозможность обеспечить в полном объеме ликвидность муниципальных бумаг неизбежно приводит к сокращению первичного рынка и росту объемов невыполненных обязательств, что создает новые трудности в развитии отдельных штатов.

В Японии за счет муниципальных облигаций финансируется строительство, образование, сельское хозяйство, утилизация отходов и борьба со стихийными бедствиями.

Выпускают облигации власти крупнейших городов и префектур. Инвесторами выступают банки, все компании (а не только страховые, как в США), школы, религиозные группы, взаимные фонды. Доля индивидуальных инвесторов в общих вложениях невелика, основную роль играют банки. Японские облигации выпускаются с условием “частичного или полного погашения в любое время”. Но вероятность такого погашения невелика, так как на него требуется специальное разрешение Министерства финансов, и если оно проводится, то по цене, которая немного превышает действующую на настоящий момент рыночную цену. Поэтому чаще всего погашение полностью происходит в установленный срок.

Французские муниципальные органы также имеют право выпуска займов, но оно ограничено законами. Осуществлять заем можно только под инвестиционный проект, выпускать облигации для покрытия долга и текущих расходов не разрешается. Сумма, необходимая для обслуживания долга, должна быть заложена в бюджет, при этом бюджет должен быть сбалансирован мы, на которые выпускаются муниципальные облигации во Франции, относительно невелики.

Это объясняется тем, что во Франции развитый банковский сектор традиционно дает большие кредиты под низкий процент и отсутствуют, в отличие от США, налоговые стимулы по отношению к муниципальному долгу.

В Великобритании объем рынка муниципальных облигаций последние годы снижается, так как муниципальные власти имеют возможность осуществлять заем под низкие проценты и на достаточно длительные сроки через специально созданный Совет по займам. Правда, ожидается введение квот на такое заимствование и повышение ставок кредитования, что может привести к новому этапу развития рынка муниципальных ценных бумаг.

В России первые муниципальные облигации были выпущены в 1992 г. Эмитентами выступили Московская, Нижегородская, Пермская области и Хабаровский край на общую сумму 5,6 млрд руб. Облигации были двух видов: доходные и бездоходные, причем преобладали доходные. Доходность муниципальных облигаций была ниже банковского процента, но она обладала большей надежностью, по надежности они уступали только государственным ценным бумагам.

Практика показала, что важнейшими факторами, влияющими на структуру рынка муниципальных ценных бумаг, служат уровень инфляции, уровень доходов населения, ставка рефинансирования, валютный курс, доходность ГКО и уровень межбанковских кредитных ставок. Для России проблема привлечения инвестиций является ключевой. Развитие промышленности, сельского хозяйства и инфраструктуры в регионах служит условием решения не только экономических, но и социальных задач, условием повышения уровня доходов и благосостояния населения. Отсюда вытекает обратная связь — рост доходов населения создает условия увеличения заимствования средств населения для нужд развития региона.

Корпоративные акции и облигации

Ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами, предприятиями и организациями других форм собственности, относятся к корпоративным ценным бумагам. Корпоративные ценные бумаги выпускаются при создании акционерного общества, при увеличении размеров уставного капитала существующего общества, при привлечении дополнительного функционирующего капитала для решения задач развития предприятия.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг начал функционировать с 1992 г., когда началась массовая приватизация государственной собственности через создание акционерных обществ. После 1994 г. крупных поступлений на этот рынок не наблюдалось. Сегодня обращение корпоративных бумаг на вторичном рынке преследует в основном спекулятивный интерес, средства, полученные от их продажи, не инвестируются в производства, а остаются в финансовой сфере. По объему рынок корпоративных бумаг относительно незначителен. Если в развитых странах он составляет примерно 2/3 всего рынка, то в России свыше 90% рынка занимают государственные ценные бумаги, а остальная часть делится примерно поровну между муниципальными и корпоративными бумагами.

Как и все ценные бумаги, они традиционно подразделяются на две группы: долевые и долговые.

К основным долевым бумагам относится акция.

Акция — это ценная бумага, подтверждающая внесение средств в капитал данного предприятия и дающая определенные права своему владельцу. Владелец акции приобретает три основных вида прав: на получение дохода, т. е. на участие в получении части прибыли в форме дивиденда, на участие в управлении предприятием и на долю имущества при ликвидации предприятия

Право на доход акции реализуется через выплату дивиденда, т. е. части созданной прибыли. Размер дивиденда зависит прежде всего от эффективности работы предприятия: чем больше его прибыль, тем больше возможный размер полученного дивиденда. В этом уже заложен определенный риск для акционера: если предприятие не имеет прибыли, не может быть выплачен дивиденд. А в рыночной экономике прибыльность предприятия и тем более размер получаемой прибыли зависят не только от предприятия, но и от конъюнктуры рынка. Даже если прибыль есть, размер дивиденда определяет общее собрание акционеров по представлению

Совета директоров. Собрание может изменить размер предлагаемого дивиденда, но только в сторону уменьшения. Совет директоров предлагает дивиденд, соответствующий проводимой дивидендной политике предприятия. На первых этапах развития созданного акционерного общества, когда необходимо развивать производство и завоевывать рынок, дивиденды минимальны или вообще отсутствуют.

Право на участие в управлении реализуется через участие в общем собрании, которое выбирает все органы управления АО. Также акционер имеет право предлагать конкретные меры по совершенствованию управления акционерным обществом и ставить свои предложения на обсуждение общим собранием. В той мере, в какой акционеры участвуют в управлении акционерным обществом, они выступают как собственники, а в остальном они являются обыкновенными кредиторами, которые не могут полностью влиять на судьбу отданного в ссуду капитала.

Право на получение части имущества, соответствующего стоимости имеющихся у акционера акций, возникает только при прекращении деятельности предприятия. Ликвидация может осуществляться или добровольно, или в соответствии с решением суда, но в любом случае она должна происходить в соответствии с действующими законами. Созданная ликвидационная комиссия выявляет обязательства перед всеми кредиторами, работниками, государством, и, только удовлетворив все эти требования, остаток имущества распределяет среди акционеров. Причем и здесь в первую очередь отдаются долги владельцам привилегированных акций (даже если оставшиеся средства меньше уставного капитала, им оплачивается номинальная стоимость акций), а остаток (если он вообще остался) распределяется между остальными акционерами.

Помимо основных акционеров возникают и другие права.

Акционер имеет право свободного распоряжения своими акциями. Он может их продать, подарить, завещать, отдать в залог, обменять на другую стоимость и т. п. Ограничения существуют только на акции непубличного акционерного общества, которые в первую очередь должны быть предложены для покупки другим акционерам этого общества и только после их отказа проданы другим лицам. В связи с этим данные акции не выходят на открытый фондовый рынок. Акционер имеет право на преимущественное приобретение новых акций, выпускаемых компанией. Количество предлагаемых ему акций соответствует имеющемуся у него пакету. Если он отказывается их покупать, новые акции поступают на открытый рынок. Таким путем компания пытается поддержать стабильность структуры акционеров и сократить возможность нежелательного влияния со стороны новых акционеров на решение управленческих вопросов. Каждый акционер имеет право на получение необходимой информации о работе компании, так как без этого невозможно его участие в управленческом процессе. Кроме того, могут существовать специфические права, определенные самой акционерной компанией, например возможность покупки продукции компании по льготным ценам, бесплатное пользование транспортом компании и проч.

Что же заставляет предприятия выпускать акции, а отдельных субъектов экономики покупать их?

Предприятие, выпускающие акции получает возможность в относительно короткие сроки аккумулировать большой капитал без обязательства его вернуть, поэтому приобретение акций рассматривается эмитентом как долгосрочное финансирование производства. Выплата дивидендов положением об акциях не гарантируется, тем более что размер выплат устанавливается фактически Советом директоров, и прежде всего в интересах компании, а не инвесторов.

Инвестор, купивший акции, помимо перечисленных выше прав приобретает возможность увеличить размеры собственного капитала через рост курса акций и через преимущественное приобретение новых выпусков акций. Он не отвечает по любым обязательствам акционерного общества, поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акции. Однако не нужно забывать и об определенных рисковых моментах. Мы знаем, что выплата дивидендов не гарантируется, право акционера на часть имущества при ликвидации предприятия реализуется в последнюю очередь и, конечно, нет никакой гарантии, что рыночные цены на купленные акции будут постоянно расти и создастся возможность прирастить свой капитал.

Акция как разновидность ценной бумаги обладает свойством бессрочности, она существует, пока существует компания. Она выпускается как в документарной, так и бездокументарной формах. В первом случае акционеру выдаются на руки бланки акций, где указаны все ее реквизиты (фирма, номер, дата, вид акции, номинал, имя держателя и др.), во втором — акционер получает сертификат — документ, удостоверяющий право владения определенным количеством акций.

Как правило, объем выпускаемых акций находится в зависимости от размера уставного капитала, и выпущенные акции, по сути, являются представителями этого капитала на рынке. Собственный капитал компании на практике включает в себя помимо уставного капитала еще и дополнительный капитал, сформированный из различных источников (прибыли, ссуды и проч.). На рынке ценных бумаг этот капитал функционирует как количество обращающихся на нем акций компании и называется акционерным капиталом. Таким образом, капитал акционерного общества существует в двух формах: функционирующий (собственный) капитал, занятый производством прибыли, и акционерный, который обращается на рынке бумаг.

Так как количество обращающихся акций отражает определенный размер уставного капитала, то их количество может меняться в зависимости от номинала выпущенных акций.

Если увеличить номинальную стоимость каждой акции, то количество обращающихся акций уменьшится. Этот процесс называется консолидацией акций. Если, наоборот, требуется увеличить количество обращающихся акций, то номинальная стоимость каждой акции уменьшается и происходит расщепление (сплит).

На фондовом рынке обращаются акции различных видов и типов. В зависимости от порядка владения ими могут существовать именные акции и на предъявителя. В России на фондовом рынке обращаются только именные акции. Наиболее часто используемое деление акций проходит в зависимости от объема прав, которые она дает акционеру. В этом случае различают обычные и привилегированные акции.

По российским законам обычные акции составляют основную массу эмиссий, и в каждой компании они должны составлять не менее 75% всех акций. Обычная акция отличается от привилегированной тем, что ее владелец имеет право голоса на общем собрании акционеров. Владелец привилегированной акции этим правом не обладает.

Обычные акции подразделяются на обыкновенные и подчиненные. Но и обыкновенные акции могут содержать ограничения в голосовании, так как выпускаются различных видов.

Для распространения среди мелких инвесторов в развитых рыночных странах выпускаются неголосующие обыкновенные акции. Они имеют все те права, что и обычные акции, кроме права голоса. Таким образом, ограничивается влияние инвесторов на принимаемые решения: мнение мелкого инвестора уже не учитывается. Эти акции пользуются спросом у тех, кто не претендует на участие в управлении и ожидает только получения стабильного дохода. Подчиненные обыкновенные акции дают меньшее количество голосов, чем обычные.

При выпуске таких акций указывается, что акции, предположим, типа “А” дают один голос на одну акцию, а типа “В” — один голос на 10 акций. Все остальные права аналогичны обыкновенным акциям. Акции с ограниченным правом голоса дают один голос на определенное количество акций, например 1 голос на пакет в 50 акций. Но все держатели таких акций имеют право присутствовать на собрании акционеров, высказывать свое мнение и получать необходимую информацию. В России выпуск акций с ограниченным правом голоса запрещен.

Привилегированные акции не дают своим владельцам право голоса на общем собрании акционеров. Привилегия заключается в том, что в уставе зафиксированы размер дивиденда, который получает владелец акции независимо от результатов работы компании, и стоимость, которую он получает при ликвидации компании. Фиксация идет или в твердой денежной сумме, или в процентах к номиналу привилегированной акции.

Приобретая привилегированные акции, инвестор отказывается от права голоса в надежде получать стабильный доход.

Однако последнее время все чаще при выпуске таких акций эмитент включает специальные условия. В России также имеют хождение привилегированные акции, и законодательство предусматривает ряд мер, защищающих такого инвестора.

Так, акционерное общество не может решать вопрос о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном объеме по привилегированным. Может быть принято решение, что дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются определенное время (месяц или два месяца), и только после этого начинается выплата дохода по обыкновенным акциям. Нередки случаи, когда компания по объективным причинам не в состоянии выплатить дивиденды даже по привилегированным акциям, поэтому часто в условиях выпуска таких акций оговаривается, что собственники привилегированных акций не голосуют только в том случае, если они получают дивиденды. Если компания не выполняет своих обязательств, то владельцы таких акций получают право голоса начиная с собрания, следующего за годовым собранием акционеров, на котором было принято решение о невыплате им дивидендов. Кроме того, в соответствии с Федеральным законом “Об акционерных обществах” владелец привилегированной акции имеет право голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации общества, о внесении в устав изменений, касающихся прав акционеров, владеющих привилегированными акциями, или когда на общем собрании принимается решение о невыплате или неполной выплате дивидендов.

Привилегированные акции могут быть обычными или иметь две разновидности: быть кумулятивными или некумулятивными. Кумулятивные акции предполагают, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии (как правило, не позже чем через 3 г Для компании выгоды от этой меры заключаются в том, с нее снимается обязанность в течение какого-то времени думать о том, как оплатить доход акционерам. Невыплаченный доход остается в обороте фирмы и позволяет ей решить ряд текущих проблем. Для акционера, цель которого прирастить капитал такое накопление его дохода не противоречит его основным интересам. В России владельцы привилегированных акций не имеют права голоса в период накопления дивидендов, хотя и не получают дохода.

И только по истечении срока накопления, если дивиденды не выплачены полностью, они получают право голоса.

Некумулятивные привилегированные акции не имеют права накапливать невыплаченные вовремя дивиденды, но их можно обменять на обычные акции.

В мировой практике существует несколько вариантов определения дивидендов по привилегированным акциям.

Помимо установления фиксированного процента могут существовать акции с дополнительным дивидендом. По ним устанавливается нижняя граница дивиденда, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. Так, если по обычным акциям доход больше, чем по привилегированным, то определяется дополнительный дивиденд, выравнивающий доходы акционеров. Может устанавливаться корректируемая или плавающая ставка. В этом случае размер ставки приравнивается к ставке каких-либо надежных краткосрочных, как правило государственных, ценных бумаг или к норме процента за кредит.

Акция как ценная бумага теоретически имеет бессрочный характер существования: через первичный рынок она выпускается в обращение, обращается на вторичном рынке, пока функционирует выпустившее ее предприятие, или пока оно не выкупило эту акцию. Но прежде чем акция начнет свой путь в обращение, необходимо провести эмиссию акций. Эмиссия — это определенная объективными обстоятельствами и установленная законом последовательность действий акционерного общества по размещению ценных бумаг. Работа начинается с того, что предприятием разрабатывается концепция эмиссии, на основе которой принимается решение о ее осуществлении.

В концепции обосновывается целесообразность эмиссии, тип выпускаемых ценных бумаг, способы их размещения, объемы выпуска и т. п. Если акционерное общество только создается и это первая эмиссия, решение принимает инициативная группа учредителей. Если это эмиссия ради развития производства действующей компании, решение принимает общее собрание акционеров. После этого готовится необходимый пакет документов, и регистрируется выпуск ценных бумаг.

Зарегистрированные бумаги готовы к размещению. Размещение — это продажа выпущенных ценных бумаг на рынке непосредственно эмитентом или через посредников.

Инвесторы, вкладывающие деньги в акции, сталкиваются с определенными трудностями: кому отдать предпочтение, если на рынке множество предложений от предприятий различных отраслей и разные виды акций? В этом случае необходимо учитывать финансовое положение эмитента, его способность обеспечить доходность выпускаемых бумаг, ликвидность ценной бумаги.

Обычно надежность эмитента и его ценных бумаг определяется на основе анализа его балансовой отчетности и отчета о финансовых результатах. Такие отчеты обязательно публикуются акционерными обществами и инвестиционными компаниями. Сначала выбираются и оцениваются все основные показатели работы отдельных компаний. К таким общим показателям относятся норма прибыли, рентабельность производства, оборачиваемость, отдача активов и др. Далее собираются сведения о ликвидности ценных бумаг компании, спросе на них и платежеспобности эмитента. Одновременно через ряд показателей ( основных фондов в активах, их износ, реальные активы, собственный капитал АО) оценивается потенциал развития компании. Немаловажную роль в определении объекта вложения играет безопасность этих вложений, что можно определить через анализ различных форм задолженности АО. И конечно, решение о вложениях в акции нельзя принять без учета тенденций на рынке ценных бумаг, без понимания перспектив роста стоимости акции. Собранные материалы анализируются, сравниваются, и выбирается для инвестиций то предприятие, которое обладает наибольшей инвестиционной привлекательностью.

Акция выходит на рынок и обращается, имея конкретную цену. Определение этой цены — это одна из самых сложных проблем рынка ценных бумаг, так как существуют различные методики определения этой цены, множество самих цен, учет влияния на цену разнонаправленных факторов. На практике различают несколько видов цен на акции.

Каждая акция имеет определенную номинальную цену.

По этой цене оплачиваются акции учредителями акционерного общества, и эта оплата определяет уставный капитал общества. За счет него покупаются все необходимые факторы производства, и начинается производственный процесс.

С получением определенных результатов от производственной деятельности стоимость имущества, которым владеет компания, начинает изменяться. За счет полученных прибылей увеличиваются основной и оборотный капиталы, этот же процесс идет за счет использования заемных средств (кредита) или дополнительной эмиссии акций, может произойти переоценка основного капитала. Если же компания работает с убытками, то процесс изменения реальной стоимости функционирующих средств производства может пойти в обратную сторону. В любом случае реальная стоимость компании через определенное время будет отличаться от уставного капитала.

Поэтому возникает необходимость опреления балансовой цены акции. Ее определяют как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций. Кроме того, для привилегированных акций выделяют ликвидационную цену. Она устанавливается при эмиссии и показывает, какую сумму денежных средств владельцы этих акций получат при ликвидации компании.

Средства для развития акционерной компании чаще всего привлекают через дополнительную эмиссию акций. Дополнительный выпуск продается по цене размещения (эмиссионной цене), которая соответствует ценам акции на рынке. Такая цена всегда выше номинала и обеспечивает компании эмиссионный доход как разницу между номинальной и эмиссионной ценой. Он не облагается налогом и служит источником увеличения собственных средств предприятия. На какие-то иные цели его тратить не разрешается.

Рыночная цена устанавливается обычно на торгах на фондовой бирже. При ее формировании учитывается доходность акции, ставка ссудного процента, спрос и предложение акций.

Кроме того сопутствующими факторами всегда являются уровень инфляции в стране, прогнозируемый рост компании, ее будущая доходность и проч. Полученную цену называют курсовой ценой, и формула ее расчета хорошо известна:

Курсовая цена = Дивиденд / Ставка ссудного процента х 100%.

Иногда в этой цене учитывается прогнозируемый рост дивиденда и риск вложений в данные акции. Тогда формула принимает следующий вид:

Курсовая цена = (Дивиденд (руб.) + Его прогнозируемый прирост) / (Ссудный процент + Плата за риск (процент)) x 100%.

Приобретая акции, инвестор рассчитывает на получение дохода, который складывается из дивиденда и прироста курсовой стоимости акции. При определении дохода различают текущую и полную доходность. Текущая доходность определяется отношением годового дивиденда к цене приобретения акции:

Дт = d / P х 100%,

где Дт — текущая доходность
d — дивиденд;
P0 — цена покупки акции.

Когда необходимо учесть прирост цены акции, возникает полная доходность акции, рассчитываемая по следующей формуле:

Дп = (d + (P1 - P0)) / P0 х 100%.

где P1 — цена продажи акции.

Если инвестиционный период превышает год, то в знаменателе этой формулы берут сумму дивидендных доходов, а в числителе — рыночную цену акции в конкретном году, умноженную на количество лет владения акцией.

Показатель изменчивости цены акции называют коэффициентом бета. По сути, это показатель эластичности цены акции в ответ на изменение рынка. Он рассчитывается на основе зарегистрированных изменений стоимости и изменений рынка за определенный период времени.

Покупателем акций на рынке ценных бумаг может выступить и сам эмитент. Собственные акции покупаются ради достижения конкретных целей:

• уменьшения уставного капитала;
• поддержания котировок собственных акций;
• защиты от поглощения чужими компаниями;
• уменьшения количества акционеров и количества голосов на общем собрании;
• увеличения доходности акции.

Обычно используются две схемы покупки собственных акций. Первая заключается в том, что компания выступает на рынке как обычный покупатель, свободно продает и покупает свои акции, не ставя об этом в известность акционеров. В этом случае, как и любой держатель акций, она свободно манипулирует ими, поддерживая на рынке определенный курс.

Во втором случае, если это установлено в учредительских или эмиссионных документах, она должна выполнять ряд правил.

В России действует вторая схема. Чтобы работать по ней, необходимо установить правила приобретения размещенных акций, процедуру принятия решений о покупке. В частности, покупка с целью уменьшения уставного капитала разрешается только по решению общего собрания акционеров, в других случаях решение принимает Совет директоров.

Общее собрание устанавливает максимальное количество покупаемых акций (в Ро — не более 10%) и права акционеров по реализации пр лежащих им акций. Если акции приобретаются для уменьшения уставного капитала, то они погашаются, если ради других целей — принимаются на баланс предприятия. В этом случае они теряют все свои права (право голоса, дивиденда и др.). Приобретенные акции могут числиться на балансе не более одного года. В течение этого периода их необходимо продать новым инвесторам. Если это не сделано, то общее собрание акционеров должно принять решение о погашении этих акций и уменьшении уставного капитала или об увеличении номинала каждой действующей акции за счет суммы погашаемых акций.

В отдельных случаях акционеры имеют право требовать у акционерного общества выкупа своих акций. Это происходит, когда владельцы голосующей акции не принимали участия в голосовании или голосовали против при рассмотрении вопросов о реорганизации общества (слияние, разделение, выделение присоединение или преобразование предприятия), о совершении крупной имущественной сделки, превышающей 50% балансовой стоимости активов, внесении в устав изменений, ограничивающих права акционеров. Если акционер не голосовал по этим вопросам, а собрание приняло положительное решение, он должен направить обществу заявление с указанием количества предъявленных к выкупу акций. В течение 45 дней эти заявления собираются, рассматриваются и затем акции выкупаются, но на общую сумму, не превышающую 10% чистых активов. Если к выкупу предъявлено больше акций, то оставшиеся выкупаются по рыночной стоимости. Выкупленные акции погашаются.

Помимо акций компания может выпускать и облигации.

Чаще всего они используются для финансирования развития предприятия. Облигация — это ценная бумага, опосредующая кредитные отношения и гарантирующая выкуп (возвращение всей суммы) в определенный срок твердый доход на весь срок ее существования. Она выражает, с одной стороны, как источник финансирования необходимых инвестиций предприятия, а с другой — как форма сбережения доходов населения и организаций и получения ими дополнительного дохода. Владелец облигаций имеет преимущественные права перед акционерами: и доходы из прибыли, и удовлетворение требований в случае ликвидации предприятия осуществляются в первоочередном порядке.

Корпоративные облигации выпускаются различных видов.

По методу обеспечения различают закладные и беззакладные облигации. Закладные облигации обеспечиваются физическими активами предприятия или его ценными бумагами.

Владельцы таких облигаций имеют некоторые преимущества перед другими кредиторами: их претензии удовлетворяются в первую очередь. Беззакладные облигации не обеспечены никаким имуществом и не дают никаких преимуществ. Правда, владельцам таких облигаций может быть дана некоторая гарантия в обеспечении, если в условиях выпуска есть положение о “негативном залоге”, фактически о запрете передачи имущества фирмы в залог другим кредиторам. В этом случае средства могут быть возвращены держателям облигаций путем реализации активов фирмы. При выпуске облигаций могут быть оговорены и другие условия: не производить новых займов до выплаты имеющихся, за счет отчислений создать специальный фонд погашения облигаций и др.

В России предприятие имеет право выпуска необеспеченных облигаций, если оно проработало на рынке 3 года и у него есть два годовых утвержденных баланса. Это дает возможность кредиторам проанализировать состояние предприятия за последние два года и принять правильное решение. Объем выпуска необеспеченных облигаций не должен превышать уставной капитал фирмы, который должен быть полностью оплачен.

По способу получения дох различают купонные, дисконтные, смешанные и доход облигации. Купонные облигации имеют купоны, на каждом из которых указана процентная ставка и дата получения дохода. Владелец облигации предъявляет купон, он отрезается и погашается.

Ставка на купоне может быть разная: фиксированная, которая не меняется весь срок действия облигации, плавающая, которая может меняться под воздействием различных факторов, и индексируемая (возрастающая), которая учитывает происходящую инфляцию. Дисконтные облигации дают доход за счет разницы в цене: инвестор покупает их по цене ниже номинала, а выкупаются они за номинал. Смешанные облигации имеют купоны с фиксированным процентом, но и продаются с дисконтом, их владелец может получать двойной доход: от купона и при погашении. По доходной облигации процент выплачивается только в том случае, если у фирмы есть прибыль. Они могут быть простыми и кумулятивными.

По характеру обращения облигации могут быть простыми и конвертируемыми. Конвертируемые облигации дают владельцу право обменять их на обыкновенные акции этой же компании. При выпуске таких облигаций фирма устанавливает цену конвертации и коэффициент конвертации, т. е. число акций, которое можно получить за одну конвертируемую облигацию. Право проведения конвертации остается за инвестором. В отдельных случаях в условиях эмиссии может быть оговорена вынужденная конвертация, независимо от желания держателя облигаций.

Облигации также могут выпускаться именными и на предъявителя, в документарной и бездокументарной формах, могут возмещаться в денежной или натуральной форме.

В зависимости от целей выпуска они могут носить общий характер (на цели, которые определяет эмитент) или быть целевыми (строительство дорог, телефонизация и др.).

Любая облигация имеет номинальную и рыночную цену.

Номинальная цена обычно напечатана на самой облигации и означает сумму, которую кредитор передает в ссуду заемщику и которая подлежит возврату. Обычно облигации ориентированы на богатого инвестора, в том числе и среди населения, поэтому номинал одной облигации значительно выше, чем номинал одной акции предполагается, что акции должны покупать широкие слои населения, в том числе и работники предприятий, поэтом номинал небольшой. А облигации могут покупать только состоятельные люди, у которых есть для этого деньги, поэтому номинал их значительно выше.

С момента эмиссии облигаций и до их погашения они продаются по рыночной цене. Она может быть ниже или выше номинала, а может быть равна номиналу. Определяется цена на момент продажи исходя из ситуации, которая складывается на рынке ценных бумаг и в целом на финансовом рынке.

В общем виде ее можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, который складывается из купонных выплат и номинала облигации.

Доходность корпоративных облигаций определяется так же, как и доходность государственных облигаций.

Выпуская облигации с фиксированным процентом, эмитент рискует через какое-то время оказаться в проигрыше.

Если он выпустил облигации сроком на 10 лет под 15% годовых, а банковский кредит через 2 года стал стоить 10-12% в год, то эмитенту невыгодно выплачивать такие проценты своим кредиторам. В этом случае он может прибегнуть к досрочному выкупу облигаций. Но это возможно, если право такого выкупа оговорено в условиях выпуска облигационного займа, поэтому уже при выпуске необходимо предполагать возможность возникновения подобных ситуаций. Выкупая часть таких облигаций, фирма снижает затраты на оплату получаемых кредитов, и по наступлении срока погашения выпуска ей потребуются меньшие единовременные суммы в оплату оставшихся облигаций.

Инвестор при досрочном выкупе теряет часть того дохода, на который он рассчитывал. Для защиты его интересов обычно в условиях выпуска облигаций оговаривается срок, в течение которого эмитент не может выкупать облигации досрочно. Как правило, это 5-10 лет.

Российские облигации тоже могут выкупаться досрочно, только в отличие от западных рынков в России досрочный выкуп осуществляется по требованию держателей облигаций, а не эмитента.

Вексель и другие ценные бумаги

Древнейшая ценная бумага, сохранившаяся в обороте до наших дней, — это вексель. Вексель — это составленное по установленной форме письменное долговое обязательство безоговорочно уплатить определённую сумму денег в установленный срок владельцу векселя.

Первые упоминания о векселе появились в Древней Греции, которая имела прочные торговые связи с другими странами. В то время перевозить крупные суммы денег на длительные расстояния было небезопасно, и поэтому стали использовать долговые расписки, по которым можно было получить определенную сумму денег в другом городе. Впоследствии такими долговыми расписками стали оформлять товарный кредит, когда у покупателя не было необходимой суммы для оплаты, но он гарантировал оплату через определенное время любому предъявителю этой расписки. В XII-ХIV вв. хождение векселей становится условием развития торговли и кредитных отношений практически во всех странах Европы. К концу ХVI столетия вексель приобретает строго установленную форму. В это же время в Болонье появляется первый вексельный устав (1569 г.).

В России вексель появился во времена Петра I благодаря развитию торговых отношений с европейскими купцами, особенно с немцами. Уже при Петре II возникла необходимость упорядочения этого эффективного средства обращения, и в 1729 г. был издан первый Вексельный устав, в основу которого были взяты положения вексельных норм, действовавших в то время в Германии. Этот устав корректировался, дополнялся и уточнялся, и в 1832 г. была принята новая его редакция на основе синтеза германского и французского вексельного права, которая просуществовала до 1903 г. С этого времени и до 1917 г. без изменений действовал новый закон о вексельном обращении, подготовленный по поручению С. Ю. Витте.

После революции 1917 г. вексельное обращение было упразднено, но переход к НЭП заставил вспомнить об этом экономическом инструменте. В урезанном виде вексель просуществовал до 193 когда было отменено коммерческое кредитование. Вексель сохранился только во внешнеэкономических отношениях СССР, и поэтому в 1936 г. страна присоединилась к Женевским вексельным конференциям.

Возрождение этого инструмента произошло вместе с формированием рыночных отношений в начале 90-х гг. ХХ в.

В эти же годы появились новые законодательные акты о вексельном обращении: постановление Президиума ВС РСФСР от 26 июня 1991 г. № 1451-1, постановление Правительства РФ от 26 сентября 1994 г. № 1094 “Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии вексельного обращения”, Федеральный закон от 11 марта 1997 г. № 48-Ф3 “О переводном и простом векселе”.

Вексель может выполнять несколько функций. Основная функция — кредитная. Посредством векселя можно оформить любые кредитные отношения, он используется при товарном и денежном кредите, может служить залогом при кредитных отношениях. Вторая функция векселя — средство платежа.

Векселем наряду с деньгами можно оплачивать любые покупки и услуги. Использование векселя в этой функции ускоряет расчеты, способствует сокращению производственного цикла у производителей, сокращает объем обращающейся денежной массы. Третья функция — регулирующая. Ее выполняет Банк России через учет векселей, предъявляемых к оплате коммерческими банками.

Любой вексель имеет ряд характерных черт, отличающих его от других ценных бумаг. Прежде всего он носит абстрактный характер, в векселе не указывается вид конкретной сделки, послужившей основанием для выдачи векселя.

Обязательства, указанные в векселе, являются бесспорными и обязательными для исполнения. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги. Вексель не может существовать в бездокументарной форме, это всегда документ. На этом документе обязательно должны быть обозначены все необходимые реквизиты: отсутствие хотя бы одного из них превращает вексель ничего не значащую бумажку.

Лица, связанные процессом вексельного обращения, несут солидарную ответственность по его обязательствам. Подпись, стоящая на векселе, не должна заверяться нотариусом. Максимальный срок обращения векселя 361 день.

Вексель как ценная бумага отличается от классических бумаг прежде всего тем, что это не эмиссионная бумага, она выпускается только в документарной форме, ее эмитентом может быть как юридическое, так и физическое лицо, и эта бумага может использоваться при расчетах как платежное средство.

Обязательных реквизитов на векселе восемь. Это:

1. вексельная метка, т. е. слово “вексель” должно обязательно содержаться не только в названии, но и в тексте веселя;
2. валюта векселя и сумма платежа, причем сумма указывается дважды: один раз цифрами и один раз прописью с большой буквы. Вексель всегда отражает кредитные отношения, а за кредит необходимо платить. Сумма процента за кредит может быть включена в общую сумму векселя, а может быть выделена отдельно. В последнем случае ее также указывают два раза;
3. сведения о плательщике по векселю. Наименование плательщика указывается в левом нижнем углу на лицевой стороне векселя;
4. сведения о лице, в пользу которого совершается платеж, оформляются словами “платите… (имярек) или его приказу”. Указание “платите в нашу пользу” или “платите по нашему приказу” означает, что получателем является векселедатель;
5. срок платежа. Он может быть различным: по предъявлении, во столько-то времени от предъявления, во столько-то времени от составления, на конкретную дату. При оплате “по предъявлении” платеж должен быть осуществлен в тот же день. Когда векселедержатель предъявит вексель — неизвестно, поэтому плательщик должен в течение года держать наготове нужную сумму денег. И естественно, что данное обстоятельство невыгодно для плательщика. Ему гораздо удобнее срок “во столько-то времени от предъявления или составления”: в этом случае он может подготовиться к платежу;
6. место платежа. Если же указание места отсутствует, им считается место составления векселя или местонахождение банка, обслуживающего плательщика;
7. дата и место составления векселя (указывается на лицевой стороне векселя). Дата составления векселя служит начальной точкой отсчета срока платежа в различных вариантах, а также датой исчисления процентов на вексельную сумму;
8. полное наименование и подпись векселедателя, так как отсутствие собственноручной подписи лишает вексель всякого смысла. Поэтому полностью исключаются возможности использования технических средств воспроизводства подписи (факсимиле, штемпель и др.).

Векселя различаются по эмитентам. Они могут быть казначейские, муниципальные и частные — в зависимости от того, кто конкретно выдал данный вексель. В зависимости от количества участников они могут быть простыми и переводными.

Простой вексель — это документ, подтверждающий оплату векселедателем определенной суммы в указанные сроки. В этих отношениях участвуют два лица: кредитор и плательщик, он же векселедатель.

Переводной вексель (его называют обычно тратта) отражает отношения трех участников и более. Он содержит приказ векселедателя плательщику уплатить по обязательствам данного векселя векселедержателю или его приказу.

Плательщиком в данном случае является не векселедатель, а третье лицо, которое взяло на себя обязательство оплатить этот вексель.

Таким образом, при выдаче и движении переводного векселя участвуют три лица:

• векселедатель — трассант;
• первый векселедержатель, который получает вместе с векселем и право требовать платеж по нему — ремитент;
• плательщик, которому векселедержатель предлагает произвести платеж — трассат.

Так, например, если один производитель (ремитент) продал другому свой товар в кредит и получил за него вексель, он может передать этот вексель обслуживающему его банку (трассату), чтобы банк оплатил его ему, а затем потребовал эту сумму с векселедателя (трассанта). Но такая передача не означает, что банк обязан оплатить вексель, для этого необходимо его сог е (акцепт) на такую оплату. Акцепт оформляется надписью на векселе и подписью траста с указанием даты. С этого момента трассат становится прямым должником по данному векселю.

Для повышения надежности векселя предусматривается вексельное поручительство за плательщика по векселю — аваль. Авалист несет совместную ответственность с лицом, за которого поручается. Аваль оформляется на лицевой стороне векселя гарантийной надписью “считать за аваль” и подписью авалиста.

Вексель как любая ценная бумага может переходить от одного владельца к другому (например, в счет оплаты кредита). Такая передача осуществляется без согласия плательщика путем приказа владельца векселя и называется индоссаментом. Она оформляется записью на обратной стороне векселя, и количество таких передач не ограничено.

Держатель векселя может, не ожидая срока его оплаты, обменять свой вексель на деньги в банке. Это происходит, когда держатель нуждается в деньгах и не может использовать вексель как средство платежа. Банк как кредитная организация оплатит этот вексель, но даст сумму меньшую, чем указана в векселе, с тем чтобы впоследствии получить по нему большую сумму. Эта операция носит название учета векселей, и фактически банк получает дисконт как разницу между выплаченной суммой и полученной от векселедателя.

Размер такого дисконта устанавливается самим банком.

Купленный банком вексель может быть продан другому банку или централь у банку страны. Такая необходимость может возникнуть нка, когда потребность его в деньгах превышает имеющиеся активы. Эта операция называется переучетом векселей.

Обращение векселей образует вексельный рынок. Но так как обращение охватывает выполнение векселями функции кредитных денег и учет векселей, то под вексельным рынком понимают только учет векселей, где происходит купля-продажа векселей. Субъектами этого рынка выступают векселедержатели и банк, доход в этом случае могут получать только банки.

В России вексельный рынок существует с 1991 г. Если все 90-е гг., когда экономика страны отличалась неустойчивостью, в условиях кризисов неплатежей он использовался в основном для расчетов между предприятиями и между предприятиями и государством, то начиная с 2001 г., когда началась стабилизация экономики и экономический рост, его стали использовать для осуществления денежных заимствований. На первое место сейчас выходят банковские векселя, позволяющие занимать денежные средства на достаточно длительные сроки. Это связано с преимуществами оформления и обращения векселей: они быстро выписываются, отсутствует жесткий контроль за обращением, высокая ликвидность. В связи с этим возобновляется торговля векселями на всех сегментах рынка ценных бумаг, а укрепление банковской системы привело к возникновению новых векселедателей.

Банки разрабатывают свои программы размещения векселей и привлекают профессиональных участников рынка ценных бумаг для их реализации. ЦБ РФ помогает в этой работе, организовав рефинансирование под залог коммерческих векселей (переучет этих векселей). Но до сих пор существуют недостатки в этой работе, которые мешают развитию вексельного рынка. Коммерческие банки могут получать кредиты в ЦБ РФ под залог коммерческих векселей, но ставка этого кредита — половина ставки рефинансирования, которая достаточно высока. Сейчас у коммерческих банков есть возможности взять кредит на более выгодных условиях. И еще одно мешающее обстоятельство: ЦБ РФ требует при выдаче кредитов под залог векселей наличия у банка не только векселей, но и поручителей.

Основной ответчик по векселю — предприятие, потом можно спросить с коммерческого банка, третье лицо в этой системе уже лишнее. Следовательно, для решения проблем развития вексельного рынка в России требуется совершенствование правового обеспечения этой работы.

Одно из направлений развития вексельного рынка страны — это развитие его на региональном уровне. Необходимо развитие системы локальных вексельных рынков во всех крупных регионах. Это позволит предприятиям решать задачи пополнения оборотных средств, оптимизировать расчеты, формировать публичную кредитную историю, что позволит в будущем привлекать долгосрочные и более объемные ресурсы. К сожалению, не во всех регионах этой работе уделяется достаточное внимание. Мешают ее развитию прежде всего низкая профессиональная подготовка руководителей производства и финансовых служб, сложность определения реальной платежеспособности эмитента, противоречивость законодательной базы, неразвитость инфраструктуры оборота векселей и др. Преодолеть эти проблемы можно на основе формирования Единой региональной вексельной системы, что подтверждает опыт создания такой системы на Кубани.

Еще одной ценной бумагой, родственной векселю, является чек. По российскому законодательству чек — это ценная бумага содержащая распоряжение банку выплатить указанную в чеке сумму. По сути, чек — это особая форма переводного векселя, плательщиком которого является банк. Чек не является рыночной ценной бумагой. Это платежный документ, и поэтому он не может обращаться на вторичном рынке. Срок действия этой бумаги сильно ограничен. По российскому законодательству чек выписывается на 10 дней и погашается при предъявлении его в банк. Так же, как и вексель, чек выдается только в документарной форме и имеет строгие реквизиты.

На чеке должно быть обозначено его наименование “чек”, дано поручение банку выплатить чекодателю указанную в чеке сумму. Для этого указываются наименование плательщика и реквизиты та, с которого необходимо снять деньги, а также валюта платежа. Обязательно должна быть собственноручная подпись чекодателя, а также дата и место составления чека.

Чеки могут иметь несколько видов. Обычно различают денежный и расчетный чеки. Денежный чек предназначен для получения наличных денег в банке. Расчетный чек служит для безналичных перечислений денег с одного счета на другой, оплата наличными деньгами в этом случае не допускается. Если чек выписан на конкретное лицо — это именной чек. В нем может быть оговорка “не приказу”, что означает невозможность передачи этого чека другому лицу. Если же есть оговорка “приказу”, это позволит передать чек другому лицу путем индоссамента — передаточной надписи. Предъявительский чек выписывается на предъявителя и может быть передан другому лицу путем простого вручения.

Владелец банковского счета, имеющий чековую книжку, может расплачиваться за покупки и услуги чеками. В этом случае чек превращается в одну из форм кредитных денег и выполняет функцию средства платежа. В западных странах оплата чеками получила большое распространение. С точки зрения национального хозяйства это дает значительный эффект, так как не требуется печатания бумажной денежной массы. Правда, в настоящее время эта форма оплаты все больше уступает место современному способу — оплате банковскими картами. В российской практике чеки населением практически не используются.

В международной практике используется еще один документ, имеющий статус ценной бумаги, — коносамент.

Коносамент — это документ стандартной формы, удостоверяющий право собственности на перевозимый груз (товар). В процессе перевозки товара он как бы отчуждается, обособляется от своего владельца, временно передается другому субъекту, который несет за него ответственность, и между этими субъектами возникают как бы ссудные отношения. Поэтому коносамент — это долговая, неэмиссионная, бездоходная бумаг ок ее существования связан со временем транспортировки товара. Она существует только в документарной форме дается на конкретное лицо или на предъявителя, и номиналом в ней выступает количество перевозимого товара в натуральном измерении. Выдается этот документ перевозчиком груза, и обычно к нему прилагается страховой полис на груз.

Коносамент также жестко требует обозначения необходимых реквизитов: наименований судна, фирмы-перевозчика, отправителя и получателя груза, описание груза, место его приемки, время и место выдачи коносамента, подпись капитана судна. Эта бумага может свободно передаваться между заинтересованными участниками. Цена этого документа складывается из цены перевозимого товара и издержек по перевозке.

В ситуациях, когда товар накапливается для оптовой продажи или с другой целью и временно хранится на складе, не принадлежащем собственнику товара, возникает еще один документ, аналогичный коносаменту, который называют складским свидетельством. Складское свидетельство — это ценная бумага, удостоверяющая принятие товара на хранение. Его возникновение тоже связано с временным отчуждением товара у своего владельца для хранения, и, естественно, этот товар не может быть использован хранителем для получения дохода. Поэтому складское свидетельство является долговой, но бездоходной и неэмиссионной бумагой, которая может существовать только в документарной форме. Срок ее существования зависит от срока хранения товара на складе, она также может быть именной или предъявительской, и ее номиналом служит количество хранимого товара, а не денежная сумма.

Различают два вида этой ценной бумаги: простое складское свидетельство и двойное. Простое складское свидетельство — это ценная бумага, предоставляющая своему владельцу право распоряжения товаром. Двойное складское свидетельство является ценной бумагой, состоящей из двух обособленных частей: складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), причем каждая часть представляет собой самостоятельную ценную бумагу.

Складское свидетельство также дает возможность распоряжаться товаром, но владелец этого документа не может его забрать без предъявления залогового свидетельства.

Залоговое свидетельство (варрант) — это ценная бумага, позволяющая третьему лицу (владельцу залогового свидетельства) использовать хранимый на складе товар в качестве залога для получения кредита. При залоге на складском свидетельстве делается соответствующая отметка.

При выдаче складского свидетельства обозначаются все необходимые реквизиты аналогично коносаменту с добавлением графы о размере и порядке оплаты хранения. Выдается этот документ товарным складом по требованию владельца товара, а обращается простой передачей документа его новому владельцу. Двойное складское свидетельство может обращаться одновременно двумя его частями одновременно, или каждая часть обращается порознь. Для передачи этого свидетельства необходима передаточная надпись (индоссамент).

С развитием кредитных отношений появляется новый вид кредитования — под залог недвижимого имущества, или ипотечное кредитование. В связи с этим возникли новые ценные бумаги, связанные с ипотекой: закладная, облигации с ипотечным покрытием, ипотечный сертификат участия.

Закладная — это именная ценная бумага, подтверждающая права ее владельца на получение денег или указанного имущества в соответствии с договором об ипотеке. Она также существует только в документарной форме, может быть только именной, выпускается на срок, оговоренный в договоре, и должна соответствовать обязательным реквизитам. Составляется эта ценная бумага лицом, отдающим свое имущество в залог на основе заключенного договора об ипотеке. Передаваться другому лицу она может на основе индоссаментов, имеет неограниченное количество приложений, где оговариваются условия ипотеки или права по закладной. При выпуске и дальнейшей передаче в Едином государственном реестре прав на недвижимое имущество происходит регистрация этой закладной.

Облигация с ипотечным покрытием по сути та же самая облигация, только для увеличения ее надежности она обеспечена залогом недвижимости. Отличие ее от других облигаций состоит в том, что эмисию таких облигаций имеет право осуществлять лишь кредитная организация или ипотечный агент, т. е. профессиональный участник рынка, приобретающий требования по кредитам, обеспеченным ипотекой, и закладным.

Такие облигации свободно обращаются на вторичном рынке до момента своего погашения.

Ипотечный сертификат участия — доверительная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в получаемом кредите по ипотечному договору и право доверительного управления ипотечным покрытием. Это именная бездокументарная бумага, которая приносит доход и может действовать на срок договора доверительного управления, но не больше 40 лет. Правом выпуска таких бумаг обладают организации, имеющие лицензию на управление паевыми инвестиционными фондами, в том числе и паевыми, и негосударственными пенсионными фондами. Ипотечные сертификаты участия свободно обращаются на рынке между инвесторами.

Так как на рынке ценных бумаг полноправными участниками являются коммерческие банки, они также могут выпускать свои ценные бумаги: банковские сертификаты.

В любом случае банковский сертификат — это ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада и право вкладчика получить этот вклад через определенный срок с обусловленными процентами. Сберегательный сертификат оформляется на физическое лицо, депозитный сертификат — на юридическое лицо. Сертификаты выпускаются на определенный срок: депозитные — до 1 года, сберегательные — до 3 лет, в документарной форме, именные или на предъявителя и приносят определенный доход. Как и любая документарная ценная бумага, он должен иметь обязательные реквизиты.

Банковские сертификаты на предъявителя передаются другому лицу путем вручения, а именные путем оформления передаточной надписи (цессии) на оборотной стороне сертификата с подписями и пе ми сторон. Этот документ не может служить средством платежа в любых расчетах.

По истечении срока вкладчик получает вложенные деньги и оговоренный процент за весь срок действия сертификата. Если сертификат предъявляется к оплате досрочно, то выплачивается процент, установленный банком по вкладам “до востребования”. Инвесторы могут продавать и покупать сертификаты между собой по рыночной цене. В основе цены лежит следующий расчет:

Цс = N [(1 + r (T - t) / 365)],

где Цс — текущая цена банковского сертификата;
N — сумма вклада;
r — процентная ставка по сертификату;
Т — число дней, на которое выпущен сертификат;
t — количество дней, остающихся до погашения.

Производные финансовые инструменты

Развитие рынка ценных бумаг, увеличение объемов сделок, резкое возрастание количества участников в этих сделках увеличивают рисковость всех операций с ценными бумагами. Задача, стоящая перед всеми участниками, — выбрать оптимальный вариант размещения свободных денежных средств, предполагающий получение максимального дохода и минимальные риски, связанные с неблагоприятными изменениями цен. В связи с этим сформировался рынок производных финансовых инструментов, рынок срочных контрактов.

Срочные контракты заключаются на срочную сделку, которой является будущая сделка, проведенная через определенный срок, по ценам, установленным в момент заключения контракта. Сделка, при которой актив поставляется немедленно или в течение 1-2 дней, называется кассовой, или спотовой.

Рынок производных финансовых инструментов в литературе рассматривается в двух аспектах. Одна группа ученых считает, что к этому рынку относятся только срочные контракты и условия их исполнения, другая — что к нему относятся любые инструменты рынка, основанные на первичных активах, в том числе и вторичные ценные бумаги.

В любом случае цены на производные инструменты базируются на стоимости отражаемого ими актива, обращение их аналогично обращению основных ценных бумаг, но они имеют ограниченный срок существования (от нескольких дней до нескольких месяцев). Но производные инструменты имеют одно важное преимущество позволяют получать прибыль при минимальных затратах, так как инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос.

Срочные сделки подразделяются на условные и твердые.

Условные сделки предоставляют участникам право исполнять или не исполнять заключенный контракт. Примером такой сделки может быть опцион. Твердые сделки обязательны для исполнения. К ним относятся форвардные и фьючерсные сделки. Все они могут заключаться как на бирже, так и вне биржи.

Форвардный контракт — это договор купли-продажи актива через определенный срок в будущем, который заключается вне биржи. Все условия будущей сделки оговариваются в момент заключения контракта и в будущем обязательны для исполнения. Целью такого контракта является страхование поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. Основой этой сделки являются доверительные отношения между участниками, но твердых гарантий никто обеспечить не может, так как через определенный период могут возникнуть разные ситуации (банкротство одного из партнеров или просто его недобросовестность).

Что происходит в результате заключения такого договора? Предположим, в начале года субъект Х заключил контракт с субъектом Y на поставку ему в декабре 100 акций по цене 1000 руб. за акцию. В соответствии с этим договором в декабре Y получит акции, заплатив за них 100 000 руб. В данном случае Y застраховал себя от дополнительных расходов на эту покупку: если бы цены возросли и каждая акция стоила бы в декабре 1100 руб., он заплатил бы за них 110 000 руб., т. е. реально он сэкономил 10 000 руб.

Но ведь за это время цена могла бы и упасть, в декабре они бы стоили 850 руб., и их можно было продать только за 85 000 руб. Но, заключив данный контракт, продавец акций Х застраховал себя от снижения цены. В итоге и Х, и Y страхуются от изменения цен, только Х — от понижения, а Y — от повышения.

Но у этого договора есть недостаток. Если одна из сторон не захочет выполнять ус я контракта, ликвидировать его досрочно очень трудно, так как в контракте отражены индивидуальные условия двух контрагентов. Найти других желающих участвовать в этой сделке на точно таких же условиях часто нереально. Поэтому вторичный рынок таких контрактов практически отсутствует.

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи актива через определенный срок по оговоренной цене. Отличие этого договора от форвардного контракта состоит в том, что он заключается на стандартных условиях, т. е. все его условия не зависят от желания отдельного контрагента, кроме цены, и исполнение этого контракта гарантируется биржей. После заключения контракт регистрируется в расчетной палате, обслуживающей биржевую торговлю. Заключая фьючерсный контракт, одна сторона берет на себя обязательство купить актив в будущем, а другая — продать этот актив. Но в момент сделки ничего не продается и не покупается, сделка касается только обязательств в будущем. Поэтому на фьючерсном рынке можно также сначала продать несуществующий актив, а потом купить опять-таки несуществующий актив: эти сделки не предусматривают обязательной поставки актива. Конечно, возможна ситуация, когда в определенный контрактом срок активы действительно передаются по установленной цене новому владельцу. Но возможно и другое: реальный актив не будет продан, так как его просто нет, а один из участников сделки выплачивает другому разницу между контрактной и рыночной ценами на момент исполнения сделки по контракту. Заключая множественные сделки на покупку и продажу, каждый участник этого рынка за счет разницы в ценах между покупкой и продажей формирует свою прибыль. Если удается продать заключенный контракт досрочно по цене, превышающей контрактную цену, то инвестор получает прибыль.

Заключая фьючерсную сделку, стороны вносят в расчетную палату биржи определенную сумму в качестве залога, обычно от 8 до 15%. Эта сумма необходима для гарантирования выполнения контракта при отказе одной из сторон выполнения своих обязательств. Расчетная палата в данном случае выступает заменой отказавшейся стороны и выполняет все ее обязательства. Затраты в данном случае покрываются за счет суммы залога, внесенного отказавшейся стороной. Такая надежность выполнения обязательств делает фьючерсные контракты высоколиквидными и позволяет существовать вторичному рынку.

Еще одна производная ценная бумага — опцион. Опцион — это контракт, подтверждающий право на покупку или продажу определенного актива в течение определенного времени по контрактной цене. Осуществление этого права подтверждается опционной премией, т. е. суммой, которая будет выплачена продавцу помимо цены. Отличие этого документа от фьючерсных и форвардных контрактов заключается в том, что в опционе утверждается право на покупку и продажу, а в предыдущих формах — обязательства. Опцион чаще всего является биржевым документом, и его заключение предполагает отражение в контракте следующих обязательных моментов: наименование компании, акции которой могут быть куплены, количество этих акций, цена 1 акции и дата истечения, т. е. дата, когда утрачивается право покупки. И обязательно оговаривается размер опционной премии, которая по сути и является ценой опциона.

Продавец выписывает и продает опцион, покупатель покупает опцион и получает право купить по определенной цене оговоренное в договоре количество актива. Он же получает право продать этот опцион третьему лицу, но по цене за 1 акцию, оговоренную в опционе, или вообще отказаться от покупки актива. Ник обязательств перед продавцом у него нет, кроме одного — заплатить ему опционную премию.

Существуют два вида опционов: опцион на покупку (coll-опцион ) и опцион на продажу (put-опцион). Наиболее широко распространен сoll-опцион (на покупку). Владелец этого опциона приобретает право купить ценные бумаги по установленной в контракте цене в любой момент до истечения срока контракта. Вторая сторона (ее называют надписант опциона) обязана продать эти бумаги, если покупатель того потребует. Владелец опциона имеет выбор — воспользоваться или не воспользоваться своим правом покупки, но в любом случае обязан выплатить опционную премию, которая будет составлять его потери. Надписант получает премию, но он не гарантирован от дальнейших убытков в случае отказа второй стороны от покупки акций.

Покупая опцион, инвестор рассчитывает, что курс покупаемых акций будет расти и он получит прибыль, перепродав эти акции по более высокой цене. Правда, из этой прибыли нужно вычесть выплаченную опционную премию. Надписант боится понижения курса и поэтому уменьшает риск за счет премии.

По срокам исполнения различают американский и европейский опционы. Американский может быть исполнен в любой день до срока окончания контракта, европейский — строго в день окончания контракта.

Опционы обращаются на первичном и вторичном рынках.

На первичном рынке происходит выписка опционов, на вторичном — перепродажа имеющихся опционов, причем по мере приближения сроков окончания контрактов цена опциона снижается. Одной из целей купли-продажи опционов является получение прибыли от разницы в курсах ценных бумаг. В этом случае операции носят спекулятивный характер, а субъектов этих операций называют спекуляторами, они покупают опционы для перепродажи. Вторая цель — хеджирование, т. е. страхование риска, связанного с колебаниями цены на приобретаемые активы. Как правило, хеджеры не занимаются перепродажей опционов, но и те, и другие стараются купить опцион по минимальной цене.

Вложение денег в опционы всегда дает больший процент доходности, чем торговля на рынке акций. Так, например, если куплен опцион на 100 акций по цене 50 руб., а опционная премия составляет 200 руб., и через какое-то время оказывается, что цена акции возросла до 70 руб., а премия за такой опцион до 300 руб., то, перепродав этот опцион, можно получить прибыль в форме разницы в премии 100 руб. (300 - 200).

Реальные затраты заключались в виде выплаты первоначальной премии 200 руб., поэтому, соотнеся полученный доход с затратами, мы получаем рентабельность этих затрат: доход/затраты = (10 б. / 200 руб.) х 100% = 50%.

Если просто торговать этими акциями, то на первичную покупку потребовалось бы 5000 руб. (100 х 50 руб.), а продать их можно было за 7000 руб. (100 х 70 руб). В этом случае рентабельность затрат составила бы (7000 руб. - 5000 руб.) / 5000 руб. х 100% = 40%.

Даже этот простейший условный пример показывает большую рентабельность вложений в опционы. То же относится и к фьючерсам.

Ценная бумага, сопровождающая выпуск акций называется варрантом. Она предоставляет своему владельцу право приобрести свои ценные бумаги по заранее установленной цене в течение определенного времени. По сути варрант — это coll-опцион, выписанный фирмой на свои акции. Покупатель варранта становится его владельцем. Целью его покупки становится страхование риска при появлении на рынке неизвестных ценных бумаг, качество которых неопределенно.

Цена, определенная варрантом, как правило, на 10-20% выше цены базисного актива. Срок действия варрантов достаточно большой, в отдельных случаях выпускают бессрочные варранты. Как правило, варранты выпускаются редко и только крупными фирмами.

Существует еще одна ценная бумага, появление которой связано с развитием мирового рынка ценных бумаг. На практике нередко возникают ситуации, когда инвестор одной страны хочет вложить деньги в бумаги эмитента из другой страны. Это можно сделать, участвуя в торгах на рынке страны-эмитента, но иногда законодательства стран мешают этому. В этом случае на помощь приходит депозитарная расписка. Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельствующая о владении акциями иностранной компании, депонированными в специализированных банках.

Механизм выпуска и обращения таких бумаг понять достаточно просто, но нужно помнить, что для его функционирования необходимо, чтобы в стране было специальное законодательство, разрешающее такую деятельность, и сеть специализированных банков. Первыми создали и использовали этот механизм американские инвесторы, поэтому ценные бумаги получили название американских депозитарных расписок (ADR). Они выпускаются и обращаются на американском фондовом рынке. В настоящее время обращаются и глобальные депозитарные расписки (GDR), операции с которыми могут осуществляться в других странах.

Схема создания депозитарных расписок выглядит следующим образом. Предположим, что американский инвестор хочет вложить деньги в акции зарубежной компании. Он дает поручение своему брокеру в США купить депозитарные расписки на эти акции. Брокер передает это поручение своему агенту — брокеру в стране эмитента, тот покупает необходимое количество акций и передает их в банк-хранитель (его называют банком-кастоди). Этот банк записывает переданные акции на счет банка США, имеющего право выпускать депозитарные расписки (банк-депозитарий). И уже он выпускает депозитарные расписки, передает их брокеру, а брокер продает инвестору. И уже потом эти бумаги могут поступить на американский рынок ценных бумаг. Если трудно найти покупателя на эти бумаги в США, можно конвертировать депозитарные расписки в акции и продать их на рынке страны-эмитента.

С января 2007 г. на российском рынке были введены новые ценные бумаги — российские депозитарные расписки (РДР).

Это позволяет российским инвесторам решить ряд проблем.

Любой инвестор стремится диверсифицировать свой инвестиционный портфель прежде всего за счет увеличения доли надежных бумаг. Но набор надежных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, жалению, ограничен, в частности, и потому, что ценные б и иностранных компаний на нем обращаться не могут, по закону российские институциональные инвесторы (различные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и др.) не имеют права вкладывать финансовые ресурсы в иностранные ценные бумаги.

Кроме того, российские инвесторы заинтересованы в том, чтобы выйти на рынки других стран, что позволит им снизить рисковость своих вложений и обеспечить более высокую доходность. Но на их пути возникает множество проблем: от незнания особенностей иностранных рынков до неразвитости системы расчетов. Все проблемы практически снимаются при использовании российских депозитарных расписок, которые позволяют им получить доступ к акциям и облигациям иностранных эмитентов.

По сути РДР повторяют американские депозитарные расписки, поэтому у них аналогичный механизм работы. Выпуск РДР подлежит обязательной государственной регистрации, после чего происходит их размещение. Размещенные РДР свободно обращаются на фондовом рынке. Владельцы РДР имеют те же права, что и владельцы представляемых ими ценных бумаг, только доходы выплачиваются в рублях. Но необходимо отметить, что появление РДР не только облегчит доступ российских инвесторов к иностранным ценным бумагам, но и доступ иностранцев к российским финансовым ресурсам.

Мы рассмотрели виды ценных бумаг, обращающихся на рынке ценных бумаг. На самом деле их больше, так как каждый вид ценных бумаг может иметь множество подвидов и модификаций. Это говорит о том, что работа на этом рынке требует жесткой специализации, так как каждая ценная бумага обладает специфическими свойствами и требует понимания тонкостей ее обращения.

Вопросы для самопроверки

1. Что такое ценная бумага?
2. Назовите основные п аки классификации ценных бумаг.
3. Что такое эмиссионная ценная бумага?
4. В чем отличие привилегированных акций от обыкновенных?
5. Ограничено ли число акционеров публичного и непубличного акционерных обществ?
6. Кто из акционеров и когда имеет право требовать выкупа акций?
7. Какова взаимосвязь акции и уставного капитала?
8. Что такое облигация?
9. В чем разница между акцией и облигацией?
10. По отношению к какой сумме устанавливается процентный доход по облигации?
11. Каковы основные функции векселя? В чем отличие простого векселя от переводного?
12. Какие обязательные реквизиты должны содержаться в тексте векселя?
13. Что такое индоссамент, акцепт, аваль и тратта?
14. Каковы виды государственных ценных бумаг в России?
15. Каковы цели выпуска государственных ценных бумаг?
16. Какие виды государственных ценных бумаг вы знаете?
17. Как можно определить доходность облигаций?
18. Что привело к развитию срочного рынка?
19. В чем отличие форвардных и фьючерсных контрактов?
20. Какова разница между варрантами и coll-опционами?
21. Что относится к международным ценным бумагам?
22. Дайте понятие депозитарной расписки.
23. С какой целью заключается форвардный контракт?
24. Что такое опцион?
25. Что такое фьючерсный контракт?