Рынок ценных бумаг, его сущность, функции и структура

Необходимость появления рынка ценных бумаг

Процесс развития экономики сопровождается возникновением новых отраслей, производств, процессом концентрации производства и капитала. Это становится возможным благодаря существованию кредитных отношений в различных формах. При расширении производства часто предпринимателю не хватает собственных средств, и он вынужден использовать заемный капитал, т. е. вступать в кредитные отношения.

Кредитные отношения — это отношения между людьми по поводу использования временно свободных денежных средств. Благодаря тому, что производственные циклы по изготовлению отдельных продуктов в различных отраслях отличаются по продолжительности (создание, например, корабля или самолета требует как минимум нескольких месяцев, а то и лет, а производство одежды или обуви исчисляется днями или неделями), что экономика развивается циклически, а современные циклы последние десятилетия характеризовались тем, что чаще всего возникали отраслевые, а не общие экономические кризисы, и время прохождения отдельных фаз циклов в разных отраслях не совпадает, возникает ситуация, когда одни производители срочно нуждаются в денежных ресурсах, а у других они временно свободны. В этом случае возникает возможность передачи временно свободных денежных средств одним производителем другому на определенных условиях. Раз есть возможность предложить такой своеобразный товар, есть покупатели этого товара, возникает особый рынок — рынок кредитных ресурсов. В настоящее время он существует как рынок банковских кредитов.

Кредитные отношения в современных условиях существуют и развиваются не только в виде кредитов банков, но и в форме рынка ценных бумаг. Его возникновение связано как с развитием кредит отношений, так и с потребностями развития производства.

На определенном этапе развитие крупного производства наталкивается на ограниченность размеров индивидуального капитала. Практически нет ни одного частного капитала, который позволил бы построить достаточно протяженную железную дорогу, крупный аэропорт, прорыть канал и проч. Но эти объекты необходимы для дальнейшего развития экономики как отдельных стран, так и всего мира. Возникает противоречие между растущими объемами производства, укрупняющимися задачами развития и ограниченными размерами индивидуального капитала. Для его разрешения возможно объединение индивидуальных капиталов и возникновение нового, коллективного субъекта предпринимательства, который чаще всего выступает в форме акционерного общества.

Каждый индивидуальный предприниматель, вложивший свои деньги в общее дело, получает документ — акцию, подтверждающую его долю в совокупном капитале и позволяющую получать часть чистой прибыли пропорционально вложенному капиталу. Чем лучше будет работать предприятие, чем больше прибыли оно получит, тем больше будут доходы от акций у каждого вкладчика. Правда, здесь есть и элемент риска. Предприятие может приносить большие доходы, но может оказаться и убыточным. Если предприятие процветает, и его акции пользуются повышенным спросом, владелец этих акций, продав их, получит сумму, значительно большую, чем была им вложена первоначально.

Продав свои акции, он перестает быть акционером и теряет право на получение ежегодного дохода. Поэтому, продавая акции, продавец стремится назначить такую цену, чтобы полученная выручка, положенная в банк, приносила ему такой же доход, как и акция. Цена, по которой он продает свои акции, называется кур акции. Курс всегда зависит от двух основных факторов: дохода, который приносит эта акция, и ставки банковского процента. Естественно, что на курс влияют также спрос и предложение данных акций: чем больше спрос, тем выше их курс, и наоборот. В результате наличие такого товара, пользующегося спросом, как ценная бумага (акция), спрос на этот товар, его предложение, образование цены на него ведут к возникновению нового явления в экономике — рынка ценных бумаг.

Одновременно возникновение и движение ценных бумаг порождает появление фиктивного капитала. Ценная бумага сама по себе не обладает стоимостью, которая отражена ее номиналом. Истинные носители стоимости, на которые затрачены деньги, функционируют в производственном процессе, ценная бумага лишь отражает величину, размер этой стоимости. Но их покупают и продают с конкретной целью — получить добавочный доход, какую-то прибыль. Следовательно, по своей сути вложение в ценные бумаги есть вложение капитала.

Но капитал это не реальный, а фиктивный, т. е. он представлен не функционирующими средствами производства, не деньгами, а их отражением — ценными бумагами.

Рынок, на котором обращаются ценные бумаги, наиболее активную роль играет на определенной стадии развития общества, когда в производстве господствует крупный капитал и его развитие осуществляется на основе достижений научно-технического прогресса, который требует все больших затрат на их реализацию. Но зарождается он намного раньше.

Проследим закономерности его развития на примере рынка ценных бумаг в России. Этот рынок возник во второй половине XVIII в., существовал и активно развивался до 1917 г., отдельные элементы его сохранялись и при советской власти, и, наконец, новое его возрождение началось с формирования рыночной экономики в России.

Становление и развитие рынка ценных бумаг в России

Как и в любой другой стране, возникновение рынка ценных бумаг в России было связано с войском и обращением государственных облигаций. Почти непрекращающиеся войны требовали массы денег, и правительство было вынуждено искать все новые источники финансирования. Впервые к государственному внешнему займу прибегла Екатерина

Вторая, получив через посредника в Голландии кредит на сумму 7,5 млн гульденов. Затем был взят кредит у генуэзских банкиров на сумму 1 млн пиастров. Постепенно такой способ получения денег вошел в постоянную практику и к концу XVIII столетия государственный долг России составил 216 млн руб. Он сложился не только из внешних займов. Так как бюджет России в то время был дефицитным, нужно было использовать все способы его покрытия. Самый простой — дополнительный выпуск бумажных денег, что и стали делать российские финансисты.

Естественно, что эти деньги не были обеспечены ни золотом, ни товарной массой, что неизбежно привело к инфляции. Поэтому уже в царствование внука Екатерины Александра I в мае 1810 г. был выпущен первый внутренний государственный заем. Его задача была отвлечь из обращения обесцененную денежную массу и уменьшить инфляцию. Заем был выпущен на сумму 100 млн руб., но реализовать удалось только 3,2 млн руб. Дело в том, что, во-первых, в стране не оказалось достаточного количества свободных капиталов, на которые можно было купить выпущенные ценные бумаги, а во-вторых, так как такая форма заимствования денег в стране применялась впервые, население испытывало недоверие к новой форме кредита и опасалось вкладывать свои деньги в эти непонятные бумаги.

Война с Наполеоном потребовала новых расходов, дефицит бюджета возрос, пришлось выпускать в обращение дополнительные денежные массы, так как все попытки получить деньги через выпуск государственных займов и различные долговые государственные бумаги не приводили к желаемым результатам. Выпущенные ценные бумаги обращались наравне с бумажными деньгами, что усиливало инфляцию. Это потребовало проведен денежной реформы, и в 1839-1843 гг. такая реформа была проведена. В России были введены система серебряного биметаллизма и новые бумажные деньги — кредитные билеты, которые обменивались на серебро. Но дефицит бюджета требовал новой эмиссии бумажных денег, и они постепенно обесценивались: к концу 50-х гг. XIX в. серебряный рубль был дороже бумажного более чем на 30%. Это же время принято считать завершением первого этапа развития рынка ценных бумаг, который существовал как рынок государственных ценных бумаг.

Отмена крепостного права в 1861 г. дала новый толчок развитию экономики России. Создание крупного производства, возникновение акционерных обществ привели к широкому выпуску акций, и на рынке ценных бумаг стали обращаться не только государственные, но и частные ценные бумаги в виде оборота акций. Это потребовало формирования определенных механизмов, правил оборота ценных бумаг, т. е. формирования организованного рынка. При его создании широко использовался зарубежный опыт, в частности, и потому, что в экономике России использовался и занимал довольно значительное место иностранный капитал.

Ценные бумаги продавались и покупались в основном государственным Центральным банком России и фондовыми биржами. Причем государственные ценные бумаги шли в основном через Центральный банк, а акции — через фондовые биржи. Спрос на эти бумаги обеспечивали российские частные предприятия, банки, страховые компании, состоятельные слои населения и иностранные компании.

Сделки с негосударственными ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах на основе правил биржевой торговли товарами. Специальных фондовых бирж сначала не существовало. Массовое возникновение бирж относится ко второй половине ХIХ в., и к началу ХХ в. их число перевалило за 100 единиц. На товарных биржах операции с ценными бумагами осуществляли специально созданные фондовые отделы, но они были не на всех биржах. Только 7 из них (Петербургская, Московская, Киевская, Харьковская, Варшавская, Рижская и Одесская) имели п о торговли ценными бумагами.

Ведущей, конечно, была Петербургская. На ней в начале ХХ в. котировались 312 различных видов акций и облигаций государственных займов. Курс, определенный на этой бирже, был ориентиром для всех других бирж.

Некоторые биржи самостоятельно проводили котировку ценных бумаг, но это относилось лишь к бумагам частных акционерных компаний, расположенных в данном регионе.

Причем осуществлялись только две операции: подписка на новые выпуски этих ценных бумаг, а также покупка и продажа их за наличные деньги. В марте 1883 г. порядок проведения этих операций был определен “Правилами для сделок по покупке и продаже фондов и акций”. Они разрешали сделки только за наличные деньги, что сдерживало развитие данного рынка.

Это положение изменилось только спустя 10 лет, когда в июне 1893 г. был принят новый закон, разрешающий любую оплату, цену и сроки поставки. Одновременно были введены ограничения на проведение операций без посредничества маклеров. Министерство финансов получило право проверять маклерские книги, регистрирующие сделки, и увольнять маклеров в случае обнаружения злоупотребления. В то же время порядок котировки частных ценных бумаг остался прерогативой каждой биржи.

Таким образом, с 60-х гг. и до конца ХIХ столетия в России проходил второй этап развития рынка ценных бумаг — этап, характеризующийся созданием организационных форм этого рынка и увеличением массы обращающихся бумаг. Такое бурное развитие осуществлялось благодаря отмене крепостного права, давшей толчок преобразованию экономической системы и развитию производительных сил России. Постепенно ценные бумаги, обращавшиеся до этого в основном на иностранных биржах, возвращались в Россию, и все большая доля в их массе приходилась на частные акции и облигации. Но все еще основной бумагой были облигации государственных займов, они составляли до 2/3 объемов купли-продажи ценных бумаг.

Новый, третий этап в развитии рынка ценных бумаг России начался с началом ХХ в. и продолжался до 1914 г., т. е. до начала Первой мировой войны. Он характеризовался стабильным развитием и достаточно зрелыми отношениями на этом рынке. В начале века был принят ряд законодательных актов, регулирующих деятельность бирж. К ним относятся “Инструкция котировальной комиссии”, “Правила о допущении бумаг к котировке в Фондовом отделе Петербургской биржи” и “Правила для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на Петербургской бирже”.

Необходимость принятия т документов была вызвана, в частности, тем, что Петербургская биржа ограничивала котировку акций многих российских компаний, а вслед за ней это делали и другие биржи. Так, не допускались к котировке акции сахарных, химических, писчебумажных предприятий, ограничивался допуск к котировке акций каменноугольных и горных предприятий, предприятий мануфактурной промышленности. И это были не маленькие предприятия, их капиталы исчислялись десятками и сотнями миллионов рублей. Их акции котировались на биржах Парижа, Брюсселя, Берлина и ряда других городов. Такое положение, с одной стороны, сдерживало развитие этих отраслей, а с другой — не могло не сказываться на развитии самого рынка ценных бумаг, ограничивая его объемы и суммы сделок. Данная ситуация и вызвала необходимость принятия ряда законодательных актов, стимулирующих дальнейшее развитие рынка. Это дало толчок к резкому увеличению доли акций на Санкт-Петербургской бирже, но остальных коснулось лишь частично.

Московская биржа занималась в основном торговлей разного рода облигациями, Варшавская, Киевская, Одесская и Рижская — акциями местных предприятий.

В этот же период усиливается значение банков в развитии рынка ценных бумаг. С одной стороны, банки стали давать кредиты под залог ценных бумаг, что облегчало процесс размещения ценных бумаг, увеличивало объем их продаж, с другой — отданные в залог ценные бумаги нельзя было продать в периоды спада цен, что стабилизировало рынок ценных бумаг.

Результатом развития такого кредита стало формирование в банках собственных портфелей ценных бумаг, и банки превратились в основного их держателя.

Этот процесс развития был прерван в июле 1914 г., когда началась Первая мировая война и все крупные биржи объявили о прекращении своих операций.

Официально Фондовой отдел уже Петроградской биржи был открыт 24 января 1917 г., но просуществовал только месяц.

Нестабильность политической ситуации в стране не могла не сказаться на экономике. 4 февраля 1917 г. было отмечено падение курсов некоторых ценных бумаг, 27 февраля было решено отменить производство биржевых сделок, а 3 марта биржа была окончательно закрыта.

После революционного переворота 25 октября 1917 г. декретом Совета народных комиссаров от 23 декабря 1917 г. все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. Были аннулированы все облигации внутренних и внешних займов, а национализация и ликвидация акционерных компаний привела к потере юридического статуса такой ценной бумаги, как акция. Таким образом, товар, обращающийся на рынке ценных бумаг, перестал существовать, и прекратил существование и сам рынок ценных бумаг. Результатом этого явилось то, что, с одной стороны, ликвидация государственных облигаций освободила страну от платежей по государственному долгу, а с другой — создала дополнительные трудности в налаживании нормальных отношений в области кредита между Россией и западными странами. Уничтожение акций сократило приток инвестиций в национальную экономику, что не могло не привести к негативным последствиям.

Последствия разрушения рынка ценных бумаг сказались в период, когда пришлось заниматься восстановлением разрушенного в период Первой мировой и Гражданской войн национального хозяйства страны. Недостаток средств у государства заставил сделать попытку использования ценных бумаг на новых политических и экономических условиях.

В течение 1922-1927 гг. выпускались самые разнообразные по доходности, по формам выплаты дохода, по срокам и способам размещения государственные займы.

Первые займы исчислялись в хлебных и сахарных единицах. Это было связано с тем, что в стране отсутствовала нормальная денежная тема, валюта обесценилась, а хлеб и сахар были жизненно необходимы для выживания населения. Займы были беспроцентными и краткосрочными. Но это был единственный опыт такого рода, в дальнейшем займы выпускались в денежном исчислении.

В этот период времени выпускалось множество различных займов, причем доля долгосрочных в них постоянно увеличивалась. Они различались по способу реализации (добровольные, добровольно-принудительные, принудительные). Так, второй крестьянский выигрышный заем 1925 г. был добровольным и реализовывался специальными агентами и через сберкассы в порядке открытой продажи, а первый и шестой шестипроцентные выигрышные займы были принудительными. Впоследствии получили распространение принудительно-добровольные способы распространения займов.

Сберкассы выдавали предприятиям, учреждениям и Советам различных уровней инструкции о порядке размещения займа, специальные бланки для оформления на определенную сумму облигаций. Подписчики (рабочие, служащие, колхозники) вписывали в эти листы свои фамилии и сумму, на которую приобретались облигации. Естественно, размер суммы тоже “рекомендовался” вышестоящей организацией. После этого подписные листы передавались в бухгалтерию, и сумма взноса вычиталась из заработной платы. Причем крестьяне должны были выплатить этот взнос в течение 10 дней после подписки, рабочим и служащим давалась рассрочка — 10 месяцев со дня подписки. Все взносы шли в государственный бюджет. Займы в основном были долгосрочные.

В 1930 г. были закрыты фондовые отделы бирж, запрещено обращение облигаций, т. е. их купля, продажа и залог.

В это же время была начата конверсия всех выпущенных займов, которая предполагала обмен старых облигаций на облигации нового займа. Таким образом, все займы привели к единому стандарту — двадцатилетнему сроку. Поэтому погашение облигаций ранее выпущенных займов отложилось на 10-19 лет. Одновременно снизалась их доходность: если первые займы выпускались под 8-10% годовых, то после 1930 г. доходность снизилась до 3-4%.

Великая Отечественная война потребовала новых громадных ресурсов, поэтому в военные годы были выпущены 4 государственных займа на сумму 72 млрд руб. сроком на 20 лет по 4% годовых. После войны, когда потребовались новые суммы на восстановление разрушенного войной хозяйства, в 1948 г. был выпущен новый конверсионный двухпроцентный заем, на облигации которого принудительно обменяли все облигации ранее выпущенных займов до 1947 г. включительно.

С 1946 по 1957 г. были выпущены 5 займов восстановления и развития народного хозяйства СССР и 7 займов развития народного хозяйства (последние выпускались с 1951 г.). Они выпускались сроком на 20 лет, и доход выплачивался в виде выигрыша, для чего периодически проводились выигрышные тиражи. Кроме того, были еще 2 внутренних выигрышных займа, срок действия которых составлял 25 лет. В результате к концу 50-х гг. затраты на обслуживание государственных займов превысили доходы от размещения новых, и в 1957 г. было принято Постановление ЦК КПСС и СМ СССР, согласно которому выпуск новых займов прекратился, погашение ранее выпущенных займов “по просьбам трудящихся” было отсрочено на 20 лет и перестали проводиться выигрышные тиражи. В результате единственным видом ценных бумаг стали облигации Государственного 3%-ного выигрышного займа, которые свободно продавались и покупались сберегательными кассами.

Таким образом, ликвидация настоящего рынка ценных бумаг и превращение ценных бумаг в инструмент командно-административного регулирования экономики в условиях социализма нанесло непоправимый ущерб национальному хозяйству, лишив его дополнительного канала денежных поступлений путем выпуска и обращения различных ценных бумаг. В результате это условие наложило свой отпечаток на сокращение темпов развития экономики и отставание ее научно-технического уровня, и особенно производительности труда, по сравнению с западными странами.

Возврат к рыночной системе развития, который начался с 90-х гг. ХХ в., объективно потребовал возрождения рынка ценных бумаг. Как и для любого рынка для его существования необходимы три основных условия: многообразие форм собственности, наличие резервов и определенная инфраструктура.

Создание многообразия форм собственности происходило путем приватизации. Приватизация — это инструмент совершенствования экономических систем, который используется во многих странах достаточно часто. Особенно интенсивно она проводится в Англии. Но и в Англии, и в любой другой рыночной стране есть одна особенность: приватизация проходит в условиях функционирования развитых рыночных отношений, при наличии громадных объемов частных капиталов и достаточно высоких средних доходов населения. Это позволяет продать практически любое количество акций приватизируемых предприятий.

Российская приватизация проходила через бесплатную раздачу населению ваучеров (приватизационных чеков), которые стали первой российской новой ценной бумагой и превратились в объект спекулятивной торговли, сформировав стихийный внебиржевой рынок. По мере создания многочисленных фондовых бирж (а их в период 1990-1993 гг. было создано больше 60) ваучеры стали продаваться и на биржах. Созданные биржи были крайне несовершенны, так как, во-первых, отсутствовала законодательная база их создания и функционирования, во-вторых, не было ни опыта работы таких организаций, ни квалифицированных кадров, способных правильно организовать их работу, в-третьих, объем и структура их основного товара — ценных бумаг — были ограничены. На этих биржах продавались в основном государственные ценные бумаги, ваучеры, некоторые ценные бумаги отдельных предприятий и организаций. Все это не могло обеспечить нормальное развитие рынка и его субъектов, поэтому основная масса созданных бирж разорялась и прекращала свое существование. Вызвано это было также и тем, что в этот период торговля ценными бумагами не могла стать основным видом деятельности созданных бирж.

В структуре предлагаемых ценных бумаг преобладали опционы, депозитные, сберегательные, инвестиционные сертификаты, т. е. бумаги, не отражающие существующий реальный капитал. Они отражали только процесс движения ценных бумаг и сопровождались увеличением их стоимости. Так, на Московской центральной фондовой бирже стоимость предлагаемых бумаг в 1992 г. составила 30 млрд руб., а реально их куплено было на сумму 52,1 млн руб., т. е. менее 2%. Биржа существовала в основном за счет торговли денежными ресурсами. За 9 месяцев 1992 г. предложение денег составило 1,8 млрд руб., а размещено 730 млн руб., т. е. немногим больше 40%.

Корпоративные ценные бумаги не могли занять достойное место на рынке в силу ряда обстоятельств. К концу 1992 г. в России было официально зарегистрировано около 10% всех существующих акционерных компаний, остальные находились на полулегальном положении. Естественно их ценные бумаги не отвечали принятым международным стандартам и не могли обращаться на рынке. Даже легальные акционерные общества часто выпускали акции с нарушением закона, включая правила эмиссии и публичной отчетности. Ряд акционерных обществ были созданы на основе убыточных предприятий путем принудительного акционирования, естественно, что их акции не пользовались доверием инвесторов.

Но этот период имел и свои положительные черты.

Он характеризовал возрождение российского фондового рынка, создавалась его инфраструктура, возникали субъекты спроса и предложения ценных бумаг, приобретался опыт, рос профессионализм кадров, работающих на этом рынке. Одновременно устанавливались контакты и связи российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США, стран Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. Были определены государственные органы, регулирующие рынок ценных бумаг. Ими стали Министерство финансов РФ (регулировало деятельность бирж и нормативы выпуска ценных бумаг), ЦБ РФ (регулировал выпуск государственных облигаций) и Комиссия по ценным бумагам и фон м биржам при Президенте РФ. Биржи создали свою организацию — Федерацию фондовых бирж, которая занялась выработкой рекомендаций по повышению эффективности бирж.

Новым стимулом развития рынка ценных бумаг послужило начало процесса акционирования государственных предприятий, который начался в 1993 г. На рынок стали выходить акции новых акционерных обществ, возникали новые субъекты рыночных отношений, что потребовало упорядочения всех правовых, организационных и управленческих связей.

Для этого были приняты федеральные законы “Об акционерных обществах”, “О рынке ценных бумаг”, “Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг”.

В этот период ведущую роль на рынке стали играть коммерческие банки, которые выпускали самые надежные ценные бумаги. Развивались и другие профессиональные участники рынка: брокерские фирмы, различные инвестиционные фонды, депозитарии и другие организации. На рынок стали выходить также страховые организации и пенсионные фонды. Но этот период стал одновременно и периодом создания и крушения финансовых пирамид, что серьезно подорвало доверие к аналогичным организациям прежде всего у населения и послужило сдерживающим фактором развития рынка ценных бумаг.

Несмотря на увеличение объемов предложения и продажи частных ценных бумаг, по-прежнему определяющее место занимали государственные ценные бумаги. Во всем мире это надежные низкодоходные бумаги, которые выступают способом покрытия дефицита госбюджета и госдолга, а также средством регулирования денежной и кредитной эмиссии.

В России же в этот период вместо надежных и высоколиквидных долговых ценных бумаг была создана обычная финансовая пирамида. В результате доходность государственных ценных бумаг (ГКО) колебалась от 30 до 200%. Таким образом, рынок этих бумаг превратился в источник быстрого и легкого обогащения не только российских, но и иностранных любителей легкой наживы. В 1998 г. 32 пущенных ГКО принадлежали иностранцам. Рост эмиссии ГКО и необходимость обслуживания всей их массы неизбежно привели к увеличению государственного долга. На 1 июля 1998 г. он составил 436 трлн руб. (в 1993 г. — 0,2 трлн руб.). Все это привело к тому, что в августе 1998 г. рынок ценных бумаг России рухнул. Причиной этого, конечно, было не только состояние российского рынка, но и разразившийся мировой финансовый кризис.

Последствия этого всем известны: дефолт, девальвация, рост цен, обесценение всех видов доходов. По оценке многих специалистов, этот рынок был отброшен в своем развитии назад примерно на 5 лет. Первые признаки жизни он начал подавать только спустя год. С этот времени, т. е. с 1999 г., начинается новый, современный, этап развития рынка ценных бумаг в России.

В этот период доверие инвесторов к нему еще не восстановилось полностью, поэтому обороты на этом рынке были малы, ликвидность бумаг низка, материальная база и технологии развиты недостаточно. Причинами этого являлись недостаточно высокий уровень благосостояния населения, относительно низкие доходы. Решить эту проблему можно было, только осуществив переход к интенсивной экономике и ускорению темпов экономического роста, результатом чего ожидался рост доходов населения, а значит, появление свободных средств, которые могут выйти на рынок ценных бумаг.

Дополнительным стимулом могло стать совершенствование налоговой системы, особенно налогообложения торговли новыми видами ценных бумаг.

В то же время российский рынок ценных бумаг считался одним из самых перспективных. Наблюдавшийся экономический рост, совершенствование налоговой системы, стабильность курса российской валюты, развитие банковской системы позитивно влияли на инвесторов, повышали их интерес к вложениям в ценные бумаги. Это относилось как к внутренним, так и зарубежным субъектам рынка ценных бумаг. Для его дальнейшего развития необходимо было учитывать как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой, не забывать, что российский рынок постепенно превращался в равноправный элемент мирового фондового рынка, а значит, испытывал все трудности, которые есть на мировом рынке.

Разразившийся мировой финансовый кризис 2008 г. еще раз подчеркнул все недоработки и проблемы российского рынка ценных бумаг, но он же показал и пути его совершенствования.

Сущность, функции и виды рынка ценных бумаг

В условиях любой экономической системы возникает необходимость рационального распределения денежных масс между отдельными секторами и субъектами рыночной экономики с целью эффективного их использования. Эта задача решается финансовым рынком. Финансовый рынок — это механизм перераспределения всех имеющихся в обществе денежных ресурсов между кредиторами и заемщиками при помощи различных посредников. На нем обращаются различные инструменты, не участвующие непосредственно в производственном процессе, но приносящие чистый доход своим владельцам.

Финансовые рынки различаются прежде всего по используемым инструментам: ценные бумаги формируют рынки ценных бумаг, банковские кредиты — кредитный рынок, использование валюты как возможного источника дохода создает валютный рынок, инструменты страхования — страховой рынок и проч. По своей сути все эти рынки характеризуют вложение свободных денежных средств в общественное хозяйство, только не в процесс производства, а в процесс обращения.

В современной экономике, как правило, существуют три основных источника финансирования: бюджетное финансирование, банковские и межфирменные кредиты и инвестиции через рынок ценных бумаг. При бюджетном финансировании идет прямое, безвозвратное выделение необходимых средств для отдельных субъектов экономики. Кредиты и ценные бумаги имеют свой рынок, который чаще всего называют финансовым рынком. В свою очередь, он подразделяется на рынок ссудных капиталов (или просто рынок капитала) и рынок ценных бумаг. Следовательно, рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка страны.

Рынок ценных бумаг связан с процессом выпуска и обращения ценных бумаг, подтверждающих совладение или кредитование функционирующего производства и, соответственно, обеспечивающих определенный доход. Поэтому ясно, почему можно вкладывать деньги в покупку ценных бумаг.

Кроме того, ценные бумаги обладают еще одним свойством — достаточно быстрой ликвидностью: при необходимости их можно продать на рынке и получить реальные деньги. Поэтому, когда у субъекта появляются свободные деньги, он может купить на них ценные бумаги и получать на них доход до тех пор, пока ему не понадобятся деньги.

Вложения в экономику, тем более в чужое предприятие, всегда связаны с риском. Если владелец денег не желает рисковать, он не будет вкладывать большие деньги в новое для себя дело. В этом случае он может купить 1-2 акции и проверить эффективность этих вложений. Если вложенные деньги приносят прибыль, можно вкладывать новые суммы в это производство, если доходность не отвечает потребностям вкладчика, то дополнительных вложений не будет, или даже купленные акции будут проданы.

Для отдельных предприятий данное положение тоже имеет большое значение. Особенно это важно для предприятий, связанных с разработкой и внедрением в производство научно-технических новшеств, что всегда связано с большими рисками. Как правило, банки неохотно дают кредиты под рискованные проекты, хотя в будущем они, возможно, будут приносить самые большие прибыли, и поэтому приходится искать альтернативные источники финансирования проектов. В этом случае предприятия выпускают акции, которые выходят на рынок. Для привлечения большего количества инвесторов ценные бумаги выпускают с низким номиналом, чтобы их могли купить не только инвестиционные организации, но и все слои населения. Даже если эти пакеты акций раскупаются не полностью, все равно разработчики получают возможность начать работу, которая впоследствии может подтвердить свою эффективность.

Ценные бумаги выпускаются и выходят на рынок не только под нужды научно-технического прогресса, но и под нужды расширенного воспроизводства. Когда фирме нужно увеличить объемы производства, а собственных средств недостаточно и кредиты недоступны, можно выпустить пакет ценных бумаг и реализовать его на рынке.

Таким образом, рынок ценных бумаг как бы привлекает, собирает имеющиеся в обществе свободные денежные ресурсы и, обменивая их на различные ценные бумаги, снабжает нуждающихся в деньгах субъектов экономики необходимыми им средствами. В этом процессе участвует множество субъектов. Прежде всего это владельцы временно свободных денежных средств, т. е. потенциальные покупатели ценных бумаг, это фирмы и организации, которые выпускают ценные бумаги, т. е. потенциальные продавцы, и множество посредников, сводящих вместе продавцов и покупателей. Следовательно, рынок ценных бумаг — это сложная система отношений по поводу мобилизации и перераспределения свободных денежных средств для нужд развития производства. В современной литературе этот рынок часто называют и фондовым рынком, т. е. понятия “рынок ценных бумаг” и “фондовый рынок” в нашей литературе однозначны, они часто используются как синонимы, хотя некоторые отличия в них есть.

Основная цель рынка ценных бумаг — привлечение инвестиций в экономику. Отдельные субъекты, обладающие свободными средствами, чаще всего не имеют всего объема информации о потребностях других фирм и организаций в этих средствах. Поэтому и те, и другие направляются на рынок ценных бумаг, одни — с целью найти выгодное приложение своим средствам, другие — чтобы, продав свои ценные бумаги и обеспечив покупателю доход, на источник финансирования развития своего производства. м образом, все свободные капиталы скапливаются, аккумулируются на рынке ценных бумаг и там же переливаются, перераспределяются в наиболее эффективные и перспективные отрасли и производства.

Это естественно, так как каждый покупатель ценных бумаг прежде всего старается покупать бумаги наиболее доходных предприятий.

Помимо основной задачи рынок ценных бумаг способствует привлечению средств для покрытия дефицита государственного и местных бюджетов и обслуживания государственного долга. Когда у государства возникают трудности с обслуживанием государственного долга или возникает бюджетный дефицит, решить проблему помогает выпуск государственных облигаций, которые также выходят на рынок ценных бумаг. Как правило, это низкодоходные бумаги, но выплата процента по ним и возврат денег (погашение) гарантированы государством.

Поэтому такие бумаги надежны и всегда пользуются спросом на любом рынке. Кроме того, выпуск и реализация таких бумаг помогает регулировать инфляционные процессы, отвлекать деньги от спроса на рынке товара и, сокращая денежную массу в обращении, восстанавливать равновесие между совокупным спросом и совокупным предложением товаров.

Итак, для того чтобы начать функционирование, рынок ценных бумаг должен иметь свой товар (ценную бумагу), своих субъектов рыночной деятельности. Основными субъектами этого рынка выступают прежде всего эмитенты (те, кто выпускает ценные бумаги) и инвесторы (те, кто вкладывает деньги в ценные бумаги, передавая их таким образом производству).

Кроме того, на рынке всегда действует множество профессиональных участников, выполняющих посреднические функции. В процессе кругооборота ценных бумаг между всеми участниками рынка возникают определенные отношения, отражающие сущность этого рынка.

Так как на рынке обращается множество разнообразных ценных бумаг, они перепродаются, переходя из рук в руки, и у каждой бумаги есть и особенности оборота.

Классифицируют рынок ценных бумаг по множеству признаков.

По стадиям кругооборота ценной бумаги выделяют первичный и вторичный рынки. Если сравнить по аналогии с движением обычных товаров, то первичный рынок — это как бы производство ценной бумаги и выпуск ее в обращение, а вторичный — дальнейшая перепродажа этого своеобразного товара. Предприятия, нуждающиеся в средствах, выпускают пакет акций (т. е. осуществляют эмиссию акций), который полностью закупается крупным инвестором. Как правило, это банки или крупные инвестиционные фонды. Этот процесс происходит на первичном рынке, но затем инвесторы, купившие эти ценные бумаги, перепродают их всем желающим, т. е. начинает функционировать вторичный рынок. На товарном рынке купленный товар потребляется, т. е. прекращает свое существование, на рынке ценных бумаг этот процесс происходит в виде гашения ценных бумаг, когда выкупленные бумаги изымаются с рынка и уничтожаются, т. е. прекращают свое существование.

Так как на рынке обращается множество различных бумаг, то рынок подразделяется на относительно самостоятельные рынки, где обращается отдельная ценная бумага.

Это рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей и проч.

Обращение бумаг на этих рынках предполагает не только их куплю-продажу, но и иные формы движения, такие как отдача в ссуду, дарение, наследование и др.

В процессе обращения на рынках выделяются рынки самих этих бумаг и возникающих инструментов: рынок вторичных ценных бумаг и рынок производных финансовых инструментов.

Рынок вторичных ценных бумаг — это рынок опционов, т. е. бумаг, которые гарантируют владельцу покупку определенного количества ценных бумаг в конкретные сроки по цене, определенной опционом. Вторым видом такого рынка может быть рынок депозитарных расписок, т. е. бумаг, подтверждающих владение определенным пакетом акций иностранной компании. Рынок производных финансовых инструментов — это рынок срочных контрактов на куплю-продажу ценных бумаг. Целью таких контрактов является получение разницы в курсах этих бумаг, которая может возникнуть через определенное время, а не действительная их покупка. В этих сделках участвуют только деньги, а не ценные бумаги.

В зависимости от субъекта эмиссии рынок ценных бумаг подразделяется на рынок государственных и рынок корпоративных ценных бумаг. В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в России подразделяется на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг. Муниципальные бумаги помогают решать отдельным регионам и населенным пунктам целый ряд проблем социального развития. Рынок корпоративных бумаг — это рынок негосударственных бумаг, т. е. бумаг, выпущенных юридическими лицами (корпорациями). В России практически отсутствует рынок ценных бумаг, выпущенных частными лицами, хотя он имеет право на существование. На этом рынке могли бы обращаться закладные, векселя, расписки частных лиц и другие ценные бумаги.

В связи с тем, что современной экономике присуща разветвленная отраслевая структура, рынок ценных бумаг повторяет ее и возникают отдельные рынки, на которых сконцентрированы бумаги, выпущенные предприятиями определенной отрасли. Это отраслевые рынки ценных бумаг.

Рынки также могут различаться по масштабам, и поэтому выделяют общенациональные, региональные или международные рынки.

Всегда государство пыталось контролировать торговлю ценными бумагами и как-то организовать этот процесс, но часть сделок все-таки уходило из-под контроля государства.

Поэтому выделяют организованный и неорганизованный рынки. Организованный рынок — это рынок, который функционирует по твердым правилам, обязательным для всех участников, и регулируется государством. По формам организации на этом рынке выделяют биржевой и внебиржевой рынки.

Но часть сделок заключается с нарушением установленных правил на неорганизованном рынке. В развитой рыночной экономике такое деление уже неактуально, но в формирующейся рыночной системе, которая характерна и для России, оно возможно.

На современном этапе развития процесса компьютеризации экономики возникло разделение на публичный и электронный рынок.

Публичный рынок предполагает куплю-продажу ценных бумаг в публичном присутствии множества участников этого рынка. Все сделки на нем осуществляются гласно, и вся информация доступна для любого участника независимо от его местонахождения. Как правило, этот рынок существует в виде биржи, где встречаются все участники торгов.

Электронный рынок осуществляется через компьютерную сеть между продавцом и покупателем. Поэтому результаты сделки известны только участникам торгов, и ценообразованию на этом рынке присущ непубличный характер. На этом рынке отсутствует физическое место встречи участников, и контакт происходит через ввод заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему, поэтому этот рынок может функционировать не в определенное время, а непрерывно, независимо от времени и пространства.

В зависимости от условий и целей заключенной сделки можно разделить рынки на кассовые и срочные, инвестиционные и спекулятивные, наличные и долговые и др. Рынки могут различаться в зависимости от целей покупки ценных бумаг: инвестиционный рынок предполагает покупку ценных бумаг с целью вложения денег в производство и получения доходов от его функционирования, спекулятивный — извлечение дохода от купли-продажи ценных бумаг по разным курсам.

Кассовые и срочные рынки выделяются по срокам выполнения сделки: кассовые — в день покупки, срочные — в течение определенного срока. На кассовом рынке обычно обращаются традиционные ценные бумаги (акции, облигации), а на срочном — производны

Все эти рынки функционируют как единое целое, в системе, и выполняют национальном хозяйстве определенные функции. Эти функции можно разделить на две группы — те, которые свойственны любому рынку, и те, которые отражают специфику рынка ценных бумаг. Но даже в традиционных функциях, выполняемых рынком ценных бумаг, присутствует элемент его специфики.

К общерыночным функциям относятся ценообразующая, коммерческая, информационная, посредническая.

Ценообразующая функция заключается в том, что через колебания спроса и предложения определяется рыночная цена представленного товара. Особенностью этой функции на данном рынке является то, что оцениваемый товар — ценная бумага — сам не имеет стоимости, через нее оценивается отраженный в ценной бумаге объем реально функционирующего капитала и его эффективность.

Коммерческая функция отражает цель любого рынка — получение прибыли или приращение вложенного капитала.

Последнее отражает цели и задачи инвесторов на рынке ценных бумаг. Для этой цели инвестор покупает ценные бумаги и получает доход в виде дивиденда. Но если уровень дохода его не устраивает, он пытается увеличить величину вложенного капитала через перепродажу купленных бумаг по более высокой цене. Таких участников рынка называли спекулянтами, сейчас их называют более благозвучно — трейдерами (от англ. trader — торговец).

Информационная функция заключается в том, что рынок ценных бумаг собирает, обобщает и доводит до участников информацию об объекте торговли, ценах, эффективности вложений. Он как бы подсказывает инвесторам, куда можно эффективно вложить деньги, где вложения окажутся более перспективными. Специфика этой функции на рынке ценных бумаг состоит в том, что требуется выдерживать баланс между открытой и закрытой информацией. Для процесса определения цены на рынке необходима достаточно полная информация, чем она полнее, тем точнее определяется цена.

Но современный рынок работает в условиях “коммерческой тайны”, этого требует процесс конкуренции. Утечка информации может привести к нежелательным результатам: снизить цену бумаги на рынке, уменьшить прибыли компании, сократить поступление средств для ее дальнейшего развития.

Посредническая функция заключается в том, что рынок сводит продавцов и покупателей, делает возможным осуществление сделок по купле-продаже ценных бумаг.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг как части финансового рынка относятся перераспределительная и защитная функции.

Перераспределительная функция предполагает возможность перелива капитала из одной сферы деятельности в другую, между отдельными регионами и странами, между отдельными субъектами экономики. Сюда же относится возможность превращения денежных сбережений в капитал и финансирование дефицита госбюджета за счет выпуска и реализации государственных ценных бумаг. Специфика этой функции на рынке ценных бумаг заключается в том, что, с одной стороны, она обеспечивает самый короткий путь к возникновению капитала — через покупку ценных бумаг.

Однако это не означает, что увеличится реально функционирующий капитал, так как вырученные деньги могут быть использованы не только для покупки факторов производства и организации производственного процесса, но и для спекуляции на фондовом рынке.

Защитная функция рынка ценных бумаг — это возможность, с одной стороны, защиты денег от инфляции, а с другой — защита вложенного в ценные бумаги капитала и прибыли. Первая возможность реализуется через покупку ценных бумаг в условиях инфляции: когда деньги ежедневно обесцениваются — это реальный путь сохранения их ценности. Так как на рынке обращается множество различных бумаг, выпущенных разными предприятиями, целесообразно формировать портфель ценных бумаг, вкладывая деньги в различные бумаги, выпущенные разными эмитентами. При убыточности одних из них прибыль, полученная от других, покроет убытки и обеспечит необходимый доход. Этот способ защиты капитала путем распределения вложений между различными ценными бумагами получил название диверсификации.

Любой рынок представляет собой совокупность сделок по поводу купли-продажи какого-то товара, и с этой точки зрения все рынки однотипны, они похожи друг на друга.

Но на каждом из них продается определенный вид товара, и благодаря этому они обретают конкретные черты и особенности. Специфический товар есть и на рынке ценных бумаг.

Это сама ценная бумага. Из особенностей этого товара и вытекают основные отличия рынка ценных бумаг от других видов рынка.

Любой товар, прежде чем попадет на рынок, необходимо произвести. Поэтому него обязательна основная стадия — производство. Затем товар обращается, т. е. доставляется на рынок, где его находит покупатель и совершает сделку купли-продажи. Цель этой сделки — потребление приобретенного товара, использование его полезных свойств, его потребительной стоимости. Ценная бумага как объект купли-продажи не имеет таких стадий производства и потребления, как у обычного товара. Это товар, который “живет” только в фазе обращения. Поэтому рынок ценных бумаг есть сфера существования данного товара, способ его “жизнедеятельности”. Конечно, можно сказать, что ценная бумага “производится”, когда происходит эмиссия, когда ценная бумага выпускается на рынок, и есть процесс “потребления”, когда происходит гашение ценной бумаги, но понятно, что это не те процессы, которые свойственны каждому обычному товару.

Исходя из этого можно сделать вывод, что сфера обращения ценной бумаги — это единственная сфера ее существования, другой просто нет. Ценная бумага, не обладая вещной формой, не может быть использована в процессе личного потребления отдельным человеком или в процессе производства как его фактор. Она обращается на рынке ценных бумаг, и чем дольше процесс обращения, тем большую ценность она имеет для участников рынка. В отличие от ценной бумаги обычный товар выпускается ради потребления его потребительной стоимости, и чем быстрее он будет продан, тем выгоднее и для производителя, и для потребителя: первый быстрее получит затраченные на производство товара деньги, второй быстрее сможет извлечь из товара его полезные свойства. Такой товар не может долго обращаться на рынке, нет никакого смысла перепродавать его несколько раз.

Исходя из особенностей товара по-разному определяются и цены на рынке ценных бумаг и на рынках обычного товара. Цена обычного товара основывается на его стоимости, т. е. за основу берутся затраты общественно необходимого труда, необходимого для производства данного товара. Ценная бумага не является результатом труда производителя, она не обладает стоимостью, и поэтому для определения ее цены устанавливаются особые правила ценообразования, исходя из вида ценной бумаги и тех стоимостных отношений, которые она отражает.

Рынки ценных бумаг и рынки обычных товаров отличаются по размерам, т. е. по масштабам. Как правило, по масштабам рынки ценных бумаг всегда больше, чем рынки товара. Связано это с тем, что производство товаров ограничено различными объективными факторами: потребностями, наличием необходимых для производства материальных и трудовых факторов производства. Рынок ценных бумаг не ограничивается данными условиями. Практически всегда количество ценных бумаг превышает объем реально функционирующего капитала. Происходит это потому, что выпуск ценных бумаг — это прежде всего источник получения учредительской прибыли, которая всегда возникает при создании новых акционерных обществ, и источник дополнительных инвестиций при развитии действующих предприятий. Поэтому реально функционирующий капитал выступает лишь базой, нижней границей масштабов роста рынка ценных бумаг, а верхней границы практически не существует. Это не означает, что можно выпускать ценные бумаги в неограниченных количествах. Их выпускают для того, чтобы их покупали, а покупать будут только в том случае, если они приносят какой то дополнительный доход или предприятие не в состоянии обеспечить выплату такого дохода, это означает, что оно не приносит прибыли и его ценные бумаги покупать бессмысленно. Соответственно, становится и бессмысленным выпуск дополнительных пакетов ценных бумаг такого предприятия.

Имеются конкретные отличия рынка ценных бумаг и от рынка банковских кредитов.

Рынок ценных бумаг работает при помощи посредников.

Как и на любом рынке, посредники (брокеры, дилеры и проч.) помогают продавцам и покупателям ценных бумаг найти друг друга, организовать, упорядочить рынок. Цель их деятельности — организовать торговую сделку, когда ценная бумага перейдет из одних рук в другие, а деньги за нее проделают обратный путь. Поэтому в данном случае осуществляется торговое посредничество. Правда, иногда при осуществлении маржинальных операций, например при операциях репо, возможно и долговое (кредитное) посредничество, так как эти операции связаны с кредитными отношениями. Сделка заключается, но деньги будут выплачены потом. Это форма проявления долгового посредничества. Эта форма посредничества является преобладающей на кредитном рынке.

В данном случае кредитная организация (банк) аккумулирует, собирает имеющиеся свободные денежные средства всех физических и юридических лиц и затем передает эти средства в форме кредитов всем нуждающимся в деньгах. Фактически банк выступает посредником между субъектами, имеющими деньги, и субъектами, нуждающимися в них, т. е. выполняет функцию посредничества, но уже посредничества долгового.

Рынки банковских кредитов и рынки ценных бумаг различны по уровню и формам организации. Фактически рынок банковских кредитов уже организован самим существованием на нем специальных кредитных организаций, прежде всего банков, т. е. изначально это всегда организованный рынок.

Связано это с тем, что банк привлекает средства вкладчиков, клиентов и держит эти средства на счетах, обслуживая их.

Вкладчики могут пользоваться своими деньгами, снимая их со счетов, но, как правило, берется только незначительная часть, не все вкладчики делают это одновременно, поэтому банк всегда располагает значительной суммой временно свободных денежных средств, которые, пока они хранятся в банке, находятся в его распоряжении. Фактически вкладчики являются кредиторами банков. Банк, в свою очередь, может давать ссуды из имеющихся в его распоряжении средств другим своим клиентам, и тогда уже он выступает кредитором.

Таким образом, хотя в этих отношениях фактически участвуют три субъекта — вкладчики, банк и заемщики, центральной фигурой в этих отношениях является банк, который организовывает работу по формированию кредитных ресурсов и выдаче ссуд. Поэтому ок кредитов всегда организован.

Рынок ценных бумаг работает по другим правилам.

Отношения складываются между множеством эмитентов и множеством инвесторов или только между инвесторами, как это происходит на вторичном рынке, единой организации сам процесс купли-продажи ценных бумаг объективно не предусматривает. Поэтому возможны различные способы и методы организации рынка ценных бумаг. Он может существовать в виде жестко организованного рынка — фондовых бирж — и менее организованного. Таким образом, возникает внебиржевой рынок, т. е. изначально он может существовать при различных формах организации.

Различие этих рынков связано с использующимися инструментами функционирования. Банк обычно предоставляет своим клиентами весь набор возможных услуг по кредитованию. На рынке ценных бумаг организатор торговли в связи с громадным количеством видов ценных бумаг не может торговать всеми видами одновременно, поэтому он специализируется только на отдельных видах. У биржи есть право отбора ценных бумаг, которые могут обращаться на ней. Аналогичная специализация происходит и при отборе возможных операций с ценными бумагами: ведь их можно не только продавать, но и закладывать, отдавать в ссуду, дарить и проч. Таким образом, все участники рынка ценных бумаг имеют узкую специализацию и предоставляют конкретные ограниченные услуги, тогда как банк стремится к максимизации услуг.

Различны причины и тенденции увеличения объемов рынка кредитов и рынка ценных бумаг. Если первый ограничивается наличием свободных денег, а главное, — потребностями в них со стороны клиентов, то рынок ценных бумаг, как уже отмечалось, не имеет верхней границы расширения.

Различны на этих рынках сущности цены. И в том, и в другом случаях на кредитных рынках и на рынках ценных бумаг фактически деньги ссужают для целей развития производства. Но при выдаче банковского кредита его цена определяется уровнем процентной ставки на рынке, т. е. фактически цена — это ставка получаемого дохода от вложенного капитала.

Цена же ценной бумаги — это сумма самого вложенного капитала, она определяется как капитализированный рентный доход.

На рынке ценных бумаг каждая ценная бумага стала использоваться в качестве капитала, т. е. с ее помощью получали чистый доход. Связано это с тем, что любая коммерческая организация для своего развития использует внутренние источники (прежде всего прибыль, полученную от производственной деятельности) и внешние. Внешние источники привлекаются в производство в форме кредитов или средств от продажи выпущенных ценных бумаг, т. е. предприниматель берет деньги или на кредитном рынке, или на рынке ценных бумаг. Эти два рынка одновременно как дополняют друг друга, так и конкурируют между собой.

Кредитный рынок и рынок ценных бумаг являются формами существования ссудного капитала. Весь ссудный капитал рассредоточен на этих двух рынках, причем пропорции его распределения между ними подвижны, они постоянно меняются в зависимости от конкретных экономических условий и целей развития. Предприниматель использует оба источника дополнительных инвестиций, но эти источники различны по своим экономическим, организационным, правовым, налоговым и другим характеристикам. И чем больше различий между ними, чем разнообразнее формы существования ссудного капитала, тем лучше для предпринимателя — он может выбрать для себя именно то, что отвечает его потребностям сегодня.

И банковские ссуды, предоставляемые кредитным рынком, и ценные бумаги могут предоставляться и использоваться как в длительном периоде времени, так и в краткосрочном.

Но банки имеют ограниченные возможности долгосрочного кредитования — для этого не всегда достаточно средств, поэтому в основном они предоставляют краткосрочные и среднесрочные ссуды. Выпуск ценных бумаг с коротким сроком действия нерационален, так как это связано прежде всего с дополнительными затратами по выпуску и распространению, поэтому чаще всего выпускаются бумаги, обладающие длительным жизненным циклом. Поэтому ссудный капитал, приходящий к производителю через рынок ценных бумаг, используется в более продолжительном периоде, чем банковский кредит. Но всегда у производителя при решении проблемы получения дополнительных средств из внешних источников есть выбор: взять банковский кредит или выпустить дополнительный пакет акций. Решение принимается исходя из сложившейся ситу и, конкретных задач и перспектив будущего развития.

Капитал, получаемый за счет продажи ценных бумаг, может стать для предприятия или собственным, или заемным.

Это зависит от вида ценной бумаги, какие отношения она отражает. Если выпускаются акции, то их новые владельцы становятся сособственниками капитала предприятия, а если облигации — то их новые владельцы выступают только кредиторами.

Все потребности предприятий в дополнительных средствах связаны с разными обстоятельствами, но прежде всего с необходимостью создания новых предприятий и модернизации действующего основного капитала, а также пополнением оборотного капитала фирмы. Все эти потребности вызываются изменением конъюнктуры рынка, следовательно, ограничены временем: рынок требует быстрого приспособления к меняющимся условиям. Поэтому необходимые средства нужно получить в кратчайшие сроки.

В России это вызывает дополнительные проблемы: банковский кредит ограничен, дается под большие проценты, чтобы его получить, нужно пройти длительную процедуру заключения договора на получение ссуды. В развитых рыночных странах есть другой путь получения необходимых сумм — рынок ценных бумаг. К сожалению, в России он развит недостаточно, хотя это ший и наиболее доступный источник финансирования развития предприятий. Отсюда объективная необходимость его укрепления и совершенствования.

Переход к рыночной экономике и формирование рынка ценных бумаг потребовали правового обеспечения развития этого экономического явления. Нарушение действующих правовых актов приводит к негативным последствиям для всех субъектов, действующих на этом рынке, и в целом для национальной экономики. Поэтому знание основ законодательства, регулирующего деятельность на рынке ценных бумаг, объективно необходимо для всех его участников.

Государственное управление любым объектом экономики строится на использовании системы законов и подзаконных актов. Законы устанавливают основные правила, на которых строится конкретная деятельность, а подзаконные акты показывают, как могут использоваться законы в различных конкретных хозяйственных ситуациях.

В основе всех действующих правовых норм лежит Конституция РФ, устанавливающая главные принципы функционирования национальной экономики. Основные положения Конституции РФ гарантируют всем членам общества свободу предпринимательства и наличие единого экономического пространства, а также защиту экономических интересов для всех форм собственности. Возможные формы и содержание ценных бумаг в РФ, а также основные направления их использования определяются положениями Гражданского кодекса РФ.

На основании этих документов разработаны и действуют различные законы, регулирующие взаимоотношения на рынке ценных бумаг.

Первый российский закон о ценных бумагах, регулирующий их обращение и способствующий стабилизации рынка ценных бумаг, был принят в 1996 г. Это Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”.

За длительный период своего действия он совершенствовался, в него вносились дополнения и уточнения, и сейчас он стал более четким, его положения согласованы с международными нормами, а главное, он направлен на защиту интересов инвесторов, вкладывающих деньги в развитие национального хозяйства, а не только профессиональных участников рынка ценных бумаг.

За последующие годы было выпущено множество подзаконных актов, регулирующих обращение ценных бумаг в конкретных ситуациях. Они регламентируют порядок эмиссии и последующего жизненного цикла всех основных видов ценных бумаг. Принятие этих актов должно было привести к увеличению уровня надежности и доверия к ценным бумагам, ограничению господства финансовых группировок на фондовом рынке, недобросовестной конкуренции и возрастания фиктивных капиталов.

Всегда одной из наиболее важных задач функционирования рынка ценных бумаг была задача защиты прав инвесторов: только защищенный инвестор будет вкладывать свои деньги в отдельные направления развития национального хозяйства. Эти цели преследовались и в Федеральных законах от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах” и от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг”. Все они также постоянно совершенствовались исходя из конкретных условий функционирования рынка ценных бумаг. В первом из них определены порядок выпуска различных видов акций, а также права и обязанности акционеров, во втором — описан механизм предоставления услуг инвесторам со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг. Отношения инвестора и представителя рынка (брокера) оформляются специальным брокерским договором. Причем этот договор может существовать в двух формах: договора комиссии с приложениями и договора присоединения. В первом случае подписывается договор с брокером и целый ряд других договоров: депозитарный, попечителя счета, о техническом обслуживании и проч. Во втором случае инвестор просто присоединяется к существующему договору, что значительно сокращает процедуру заключения договора. Но нужно иметь в виду, что при возникновении каких-то конфликтов первый вариант гораздо сильнее, удачнее второго, с ним легче доказать свои интересы. Поэтому при выборе формы договора нужно учитывать и возможные будущие последствия.

Выпуск и обращение конкретных видов ценных бумаг регулируются отдельными законодательными актами, учитывающими особенности этой ценной бумаги.

Вопросы для самопроверки

1. Что представляет собой финансовый рынок страны?

2. Что такое рынок ценных бумаг? Каковы его основные черты?

3. Какие факторы оказывают влияние на развитие рынка ценных бумаг?

4. Каковы этапы формирования рынка ценных бумаг в царской России?

5. В чем заключалось функционирование ценных бумаг в СССР?

6. Почему необходимо восстановление рынка ценных бумаг при переходе России к рыночной экономике?

7. Как соотносятся между собой понятия “финансовый рынок” и “рынок ценных бумаг”?

8. Кто является наиболее активным заемщиком капитала на рынке ценных бумаг?

9. Кто является поставщиком капитала на финансовых рынках?

10. Какое влияние оказывает рынок ценных бумаг на экономику страны?

11. Назовите основные виды рынков ценных бумаг.

12. Можно ли отождествлять эмитента ценной бумаги с ее продавцом, а инвестора с покупателем?

13. Как соотносится рынок ценных бумаг с рынком капитала?