Мировой рынок производных финансовых инструментов (деривативов)

Понятие и основные виды производных финансовых инструментов. Форвардные и фьючерсные контракты

В узком понимании производные финансовые инструменты (ПФИ), или деривативы, — срочные контракты с особыми условиями их заключения и исполнения.

В широком понимании ПФИ — любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких как товары, деньги, имущество, ценные бумаги.

Они используются с целью получения наибольшего дохода при заданном уровне риска; получения заданного дохода при минимальном риске; снижения размеров налогообложения.

Рынок капитала способствует увеличению дохода его участников при минимизации возможных рисков на протяжении заданного временного интервала. Для достижения этой цели используются все существующие виды капитальных активов (товары, деньги, ценные бумаги) и сделок (контрактов) с ними.

Различные комбинации активов и сделок между собой, внутри них и т. д. приводят к появлению новых инструментов рынка, удовлетворяющих интересы различных групп участников рынка с точки зрения размеров дохода, риска и других характеристик капитала.

Деривативы — это своеобразный ответ рынка, с одной стороны, на усиление его нестабильности, неопределенности (увеличиваются колебания цен; увеличивается число активов, цена которых существенно изменяется; часто изменяется налогообложение, валютное регулирование и т. п.), а с другой стороны, — на удовлетворение запросов и интересов все более конкретных, индивидуальных и разнообразных групп участников рынка, находящихся в разных странах, с точки зрения повышения доходности финансовых операций, уменьшения риска, стоимости обслуживания, затрат на выпуск новых ценных бумаг, налогообложения и т. д.

Ликвидность форвардных контрактов превращает их в производные финансовые инструменты рынка, т. е. позволяет использовать для целей хеджирования и спекулирования, получая прибыль.

Основными видами ликвидных форвардных контрактов являются валютные форварды и форвардные контракты на ставку процента.

Рыночными посредниками (дилерами или маркетмейкерами) являются крупные банки, обслуживающие мировой рынок валюты и кредитов. Они устанавливают форвардные курсы купли-продажи валют с любым сроком исполнения, заключают форвардные сделки на покупку и продажу валют с участниками рынка.

Заключающего контракт на условиях получения депозита (основной суммы) называют покупателем, а процесс заключения — покупкой контракта.

Заключающего контракт на условиях внесения депозита (основной суммы) называют продавцом контракта.

Если процентная ставка спот (текущая рыночная ставка) на момент исполнения (расчетов) контракта превысит форвардную ставку, записанную в контракте, то покупатель получает доход, который выплачивает ему банк.

Расчет (исполнение) по процентному форварду производится в начале внесения (предоставления) депозита. Если доход относится к будущему периоду действия депозита, то этот доход должен быть приведен (дисконтирован) на дату расчета по контракту. Сумма платежа по данному контракту определяется по формуле

Д = N x (Пс - Пф) x t : 360,
где Д — доход;
N — сумма депозита (номинал контракта);
Пс — процентная ставка спот на рынке на момент исполнения контракта;
Пф — форвардная процентная ставка, зафиксированная в контракте;
t — число дней, на которые открывается депозит.

Развитие посреднических (дилерских) услуг на рынке форвардных контрактов позволяет создавать новые виды ликвидных форвардов, или производных инструментов, на основе форвардных контрактов.

Фьючерсный контракт в отличие от форвардного полностью стандартизирован, т. е. все его параметры, кроме цены, известны заранее и не зависят от воли и желания сторон договора.

Контракты заключают только в ходе биржевой торговли. Гарантом их исполнения является сама биржа, точнее расчетная организация, обслуживающая биржевую торговлю (клиринговая палата).

Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя называется покупкой контракта, а на условиях продавца — продажей контракта.

Принятие обязательства по контракту (на условиях покупателя или продавца) называется открытием позиции.

При открытии позиции владелец контракта уплачивает первоначальную маржу, или взнос, в размере нескольких процентов от стоимости контракта, которая учитывается (возвращается к нему) при ликвидации позиции.

Если позиция переходит на следующий день (остается открытой), то по ней рассчитывается переменная маржа как разница между рыночными ценами данного контракта, используемыми для этих целей, или так называемыми расчетными ценами данного и предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают продавцы по открытым позициям, а получают покупатели — обладатели открытых позиций, в случае падения цен — наоборот.

Фьючерсные контракты подразделяются на товарные и финансовые.

Товарные фьючерсы подразделяются по следующим группам биржевых товаров:

а) на сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т. п.;
б) лес и пиломатериалы;
в) цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платину, палладий;
г) нефтегазовое сырье — нефть, газ, бензин, мазут и др.

Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных контрактов до начала 70-х гг.

В 1972 г. появились финансовые фьючерсы как результат резкого увеличения нестабильности всех основных финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и т. п.).

Финансовые фьючерсы включают четыре группы:

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Процентные фьючерсы — фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и куплю-продажу долгосрочных облигаций.

Индексные фьючерсы — фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.

Опционные контракты и свопы

Опционный контракт — договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (продавцом), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику суммы денег, называемой премией.

Опционный контракт часто для краткости называют опционом. Понятие опциона шире, чем опционного контракта, но эти термины употребляют как синонимы. Владелец опциона называется его держателем. Употребляется также термин “покупатель опциона”, но при этом надо помнить, что покупатель опциона может занимать в опционе позицию как покупателя, так и продавца.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену спот, и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний может быть исполнен.

Опционы подразделяются на биржевые и небиржевые.

Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т. е. их рынок формируется банками-дилерами (маркетмейкерами), которые, как правило, являются стороной каждого небиржевого опциона.

Небиржевые опционы подразделяются на краткосрочные (срок действия до 1 года) и долгосрочные.

К основным видам биржевых опционов относятся:

1. Опционы на акции. Биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и могут являться предметом опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или 1000.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, наиболее ликвидны.

2. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности хеджирования и спекуляций на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

3. Процентные опционы основываются на изменении цены различных долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

При исполнении процентного опциона может осуществляться “физическая” поставка лежащих в его основе долговых обязательств.

4. Валютные опционы основаны на изменении курсов свободно конвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может осуществляться как путем “физической” поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

5. Опционы на фьючерсные контракты заключаются на существующие виды фьючерсных контрактов.

Основными видами долгосрочных небиржевых опционов являются опционы, которые получили названия “кэп” и “флор”.

Потребность в их возникновении связана с необходимостью заключения опционных контрактов на длительные сроки, исчисляемые годами (3-5 лет и более), в отличие от биржевых опционов.

Организатором их рынка всегда является банк, который в зависимости от потребности клиента выступает либо подписчиком (продавцом), либо владельцем (покупателем) опциона.

Первоначально были разработаны процентные опционы — кэпы и флоры, затем — валютные и товарные.

Сущностью кэпа является способ расчетов по нему. Расчеты осуществляются не в момент исполнения опциона, а многократно, через равные интервалы времени (обычно через 3 или 6 месяцев) на протяжении всего периода существования опциона.

В основе флора лежит опцион на продажу (пут). Покупатель флора имеет право через равные промежутки времени в течение всего срока действия опциона получать дифференциальный доход в виде разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой спот в случае, когда первая превышает вторую. В противном случае он ничего не получает от продавца флора. За это право покупатель флора должен уплатить его продавцу сумму премии за весь срок действия опциона.

Коллар — комбинация опционов кэп и флор, при которой покупатель коллара является покупателем кэпа и продавцом флора, и наоборот, в случае продажи коллара.

6. Своп — договор обмена базовыми активами и (или) платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного из активов является твердой (фиксированной), а цена другого — переменной (плавающей), или же обе эти цены являются переменными.

Своп может состоять из одного обмена на протяжении его срока действия, но обычно состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. В этом смысле своп, как и кэп или флор, относится к группе многопериодных производных инструментов.

Своп — небиржевой контракт, ликвидность которого обеспечивается наличием финансовых посредников, так называемых своповых дилеров, или своповых банков, которые одновременно являются дилерами и по многопериодным опционам, что создает благоприятные возможности для комбинированного использования этих производных инструментов.

Рынок свопов не регламентируется со стороны государств мира, что является одной из причин его бурного роста как в количественном отношении (по объему сделок), так и в качественном (по числу нововведений на нем).

Использование свопов имеет множество целей:

• уменьшение риска, в том числе валютного;
• обеспечение стабильности платежей;
• снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг, особенно при его реструктуризации;
• валютно-финансовый арбитраж, т. е. получение безрисковой прибыли из разницы между процентными ставками в различных валютах, в разных странах;
• получение спекулятивной прибыли на основе прогнозов ставок и курсов; получение убытка, если это необходимо для решения некоторых вопросов налогообложения (“свопинг”).

В зависимости от вида базисного актива (или активов), на который заключается своп-контракт, различаются такие виды свопов, как процентный, валютный, товарный, индексный и др.

Процентный своп — обмен займа с фиксированной банковской процентной ставкой на заем с плавающей банковской процентной ставкой; обмен займами с плавающими банковскими процентными ставками, имеющими разную базу. Поскольку процентный своп осуществляется в одной и той же валюте, он не подразумевает фактического обмена займами, а включает только возмещение разницы в процентных ставках от исходной суммы займа. Процентный своп появился на рынке в 1981 г.

Валютный своп — обмен валютами или валютными обязательствами в будущем по фиксированному или плавающему курсу. Например, стороны передают друг другу эквивалентные суммы в разных валютах на основе их текущего валютного курса сразу после заключения договора, а через определенный срок возвращают их друг другу в соответствии с указанным в договоре форвардным курсом их обмена. Или стороны (одна из которых обычно — банк) передают друг другу эквивалентные суммы своих долговых обязательств в разных валютах и обязуются в течение нескольких лет выплачивать по ним друг другу причитающиеся платежи в валюте, используемой каждой стороной. Валютный своп был разработан в 1979 г.

Товарный своп — обмен товарного актива с фиксированной ценой на этот же или иной товарный актив с плавающей ценой. Как и в предыдущих случаях, фактический обмен товарами не производится. Покупатель свопа берет обязательство по фиксированной цене, а выплачивается только разница в ценах. Товарный своп впервые применил в 1986 г. Chase Manhattan Bank.

Индексный своп — обмен актива с фиксированной ставкой процента на актив, доходность которого зависит от согласованного фондового индекса. Индексный своп был разработан в 1989 г.

Одно из последних нововведений на рынке — опционный своп, или свопцион. Это гибрид опциона, обычно европейского типа, и свопа, например процентного.

Свопцион колл — это право заплатить фиксированную ставку и получить выплату в соответствии с плавающей процентной ставкой.

Свопцион пут, наоборот, дает право заплатить плавающую процентную ставку и получить выплату в соответствии с фиксированной процентной ставкой.

В момент заключения свопциона устанавливаются номинал своп-контракта, фиксированная процентная ставка, сроки действия опциона и самого свопа. В обмен на право исполнения свопциона его владелец уплачивает продавцу свопциона (обычно банку) установленную по опциону премию.

Исполнение свопциона колл оправданно в случае тенденции роста рыночных процентных ставок, а свопциона пут — наоборот, в случае их падения.

Разновидности свопов различаются не только по видам базисного актива, но и по началу исполнения свопа (с немедленным началом в течение двух дней — спотовый своп; с отложенным исполнением); по видам обмениваемых ставок (фиксированная против плавающей; плавающая против плавающей — базисный спот); по изменениям основной суммы контракта с течением времени (если она снижается, то это амортизируемый своп).

Свопы в состоянии отражать практически любые индивидуальные запросы (требования) участников рынка.

Основные направления регулирования рынка деривативов

Производные финансовые инструменты могут влиять на инструменты денежно-кредитной политики различным образом:

• рынки основных, базисных активов и производных от них инструментов органично связаны, поэтому влияние их консолидированное, совместное;
• рынки производных инструментов увеличивают объемы финансовых рынков с точки зрения видов применяемых активов, от товарных до индексных, долговых и т. д., предоставляя каждый раз новые массивы ценовой информации;
• производные финансовые инструменты с новыми видами активов могут существенно изменять механизмы взаимодействия различных мировых рынков, делая их менее дорогими и более простыми.

В настоящее время назрела потребность в дальнейшем развитии и укреплении инфраструктуры управления мировыми рынками производных финансовых инструментов. Эта цель включает следующие задачи:

1. совершенствование системы управления рисками ПФИ и базовых активов большого круга участников этого рынка в мировом сообществе;
2. установление оптимальных требований к размеру собственного капитала участников рынка, учитывающих как ценовой, процентный, так и кредитный риски;
3. повышение стандартов статистической финансовой отчетности и раскрытие информации для повышения “прозрачности” рынков;
4. снижение риска сбоев в системах электронных расчетов для ограничения и минимизации распространения последствий кризисных явлений;
5. реформирование юридических норм, связанных с соглашениями о взаимозачетах и банкротством многонациональных корпораций;
6. координацию действий национальных и международных властей в регулировании рынков ПФИ в мировом масштабе.

Такие характеристики ПФИ, как возможность хеджирования и быстрой замены базовых активов, низкая потребность в финансировании сделки, возможность применения арбитражных механизмов, возможность быстрого конструирования новых видов ПФИ, позволяют данному рынку играть активную роль на мировом финансовом рынке.

Финансовый рынок и рынок производных финансовых инструментов регулируются как на государственном, так и на межгосударственном уровне. Причиной тому служит необходимость управления системным риском, который могут вызывать как базовые, так и производные активы. Необходимость государственного регулирования диктуется влиянием, которое рынки производных финансовых инструментов могут оказывать на рынки базисных активов и денежно-кредитную политику государств.

Деривативы в российской экономике

Инструменты срочного рынка в России наиболее привлекательны на сегодняшний день с точки зрения предоставляемых ими возможностей для хеджирования и спекуляции, а также для использования их в качестве высокодоходных объектов.

Рынок деривативов в России характеризуется долгосрочной тенденцией значительного притока участников, среди которых крупные банки, финансовые и инвестиционные компании, как российские, так и зарубежные.

Заинтересованность во фьючерсных торгах зарубежных инвесторов связана и с тем, что Россия включена в расчет индекса Международной финансовой корпорации (International Finance Corporation), который используется всеми крупными операторами мирового финансового рынка.

Стратегическая цель участников российского срочного рынка — выход на международный уровень. Их участие в торгах на международных биржах — необходимая предпосылка интернационализации рынка производных инструментов.

Важная роль в развитии процесса интернационализации срочного рынка принадлежит коммерческим банкам. В связи с этим возникает необходимость в организации системы контроля над данным рынком со стороны Банка России, так как его политика во многом определяет перспективы этого сектора.

Для создания эффективной системы регулирования рынка срочных инструментов с учетом тенденций глобализации в мировой экономике, а также в интересах защиты интересов его участников Банк России должен проводить политику действенного контроля развития срочного рынка по нескольким основным направлениям. Одним из них является регулирование деятельности биржевых клиринговых палат. Размеры залоговых средств, находящихся в распоряжении таких расчетных центров, сопоставимы с активами крупных банков. Проводимые операции по взаимозачетам, кредитованию участников рынка, выдаче гарантий позволяют квалифицировать деятельность биржевых клиринговых палат как самостоятельную и независимую.

Контроль над лицензированием и повышение основных требований к организациям, предоставляющим клиринговые услуги, должны обеспечить участникам торгов и их клиентам гарантии исполнения заключенных сделок, сохранность вносимых ими средств. Это позволит создать соответствующую мировым стандартам систему организации расчетов по операциям со срочными контрактами на биржах и одновременно стабилизировать рынок производных финансовых инструментов.